Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 Hundreds HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Küresel risk algılaması Çin verileri, FED algılaması ve ECB ye yönelik beklentilerin etkisinde Geçtiğimiz hafta Çin ekonomisine ilişkin zayıf gelmeye devam eden veriler ve FED algılaması açısından soru işaretlerinin artmasına neden olan ABD verileri ile FED yetkililerinin açıklamalarının etkisinde olan küresel risk algılaması; bu haftaya da Çin verilerinin etkisinde başlıyor. Çin de bu sabah açıklanan verilerin daha fazla zayıflamaya işaret etmemesi nedeniyle, küresel hisse senedi piyasaları görece rahat bir güne başlıyor. Üçüncü çeyrekte GSYH çeyreksel bazda %1,8 büyürken (beklenti: %1,8, önceki: %1,7), yıllık bazda %6,9 büyüdü (beklenti: %6,8, önceki:%7,0). Sanayi üretimi ise Eylül de yıllık bazda %5,7 artarken (beklenti: %6,0, önceki: %6,1), perakende satışlar yıllık bazda %10,9 artış gösterdi (beklenti: %10,8, önceki: %10,8). Sabit varlık yatırımları da Eylül de yıllık bazda %10,3 arttı (beklenti: %10,8, önceki: %10,9). Küresel risk algılamasının haftanın devamında ise FED in normalleşme sürecine ilişkin beklentiler ve Avrupa Merkez Bankası Başkanı Draghi nin vereceği mesajlarla yön bulmasını bekliyoruz. ABD verileri ve FED yetkililerinin açıklamaları, normalleşmeye ilişkin soru işaretlerini artırıyor Eylül ayına ait istihdam verilerinin genel görünümde güçlü kalmakla birlikte beklentilerin altında kalarak işgücü piyasasındaki iyileşmenin sekteye uğrayabileceği yönünde algı yaratmasının, FED in bu yıl bitmeden bir faiz artırımına gitmeyeceği yönündeki beklentileri artırmasıyla, özellikle de gelişen ülkelere yönelik risk algılaması açısından rahatlatıcı bir etkide bulunduğunu izliyoruz. Bu dönemde, Çin kaynaklı risklerin devam etmesi de, FED in normalleşmeye başlama konusunda ihtiyatlı duruş sergilemeye devam edeceği yönündeki beklentileri desteklerken; söz konusu algılamanın geçtiğimiz hafta açıklanan ABD enflasyon verisi, FED yetkililerinden gelen açıklamalar ve bu sabah açıklanan Çin verilerinin zayıflamanın daha fazla derinleşmediğine işaret etmesi nedeniyle daha fazla tartışıldığını gözlemliyoruz. ABD de Eylül ayında TÜFE enflasyonu aylık bazda %0,2 gerilerken (beklenti: -%0,2, önceki: -%0,1), yıllık bazda değişim göstermedi (beklenti: -%0,1, önceki: %0,2). Gıda ve enerji hariç TÜFE enflasyonu ise aylık bazda %0,2 artarken (beklenti: %0,1, önceki: %0,1), yıllık bazda artış Ağustos ayındaki %1,8 seviyesinden %1,9 a yükseldi. Her ne kadar ortalama haftalık kazançlar yıllık bazda %2,2 lik artışla zayıf kalsa da (önceki: %2,3), özellikle de çekirdek enflasyon tarafında yaşanan iyileşmeyi olumlu yönde değerlendiriyoruz. FED yetkililerinin açıklamalarında ise, bu yıl bitmeden bir faiz artırımı olasılığını dışlamadıklarını, ancak Çin kaynaklı riskleri de göz ardı etmediklerini biliyoruz. Bu nedenle bu sabah açıklanan verilerin Çin deki zayıflamanın daha fazla derinleşmediğine işaret etmesi nedeniyle, ABD cephesinden pozitif gelen her veride, faiz artırımı için Aralık olasılığının daha da artabileceği bir tabloyla karşılaşabiliriz. Draghi, ek genişleme yönündeki beklentileri destekleyebilir Euro bölgesinde haftanın öne çıkan gündem maddesi, Perşembe günü gerçekleşecek Avrupa Merkez Bankası (ECB) politika kurulu toplantısı olup, toplantı sonrası Draghi nin yapacağı konuşma önemli olacak. Faiz oranlarında herhangi bir değişiklik beklenmezken; Draghi nin, Eylül ayında yeniden deflasyon bölgesine geçilmesi nedeniyle ekonomik aktiviteye ilişkin ağırlıklı zayıf görünümün devam etmesine ve Çin kaynaklı risklere vurgu yaparak, önümüzdeki dönemde risklerin devam etmesi halinde, ek genişleme yönünde güçlenen bir duruş sergilemesi beklenebilir. Yıllık değ. 25% 20% 15% 10% 13% 12% 11% 10% 5% 0% 9% 8% 7% 6% 5% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% Çin Sanayi Üretimi Çin Perakende Satışlar 67,7% 46,5% Euro Bölgesi 30,6% 40,5% 1,7% 11,7% TÜFE (Yıllık değ.) Çin GSYİH Yıllık değ. FED Toplantı Tarihlerine Göre Faiz Seviyelerinin Olasılık Dağılımı ( ) %0,0-0,25% %0,25-0,50% %0,50-0,75% %1,0-1,25% 1,3% Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.)

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Cari açıkta iyileşme eğilimi devam ediyor Geçtiğimiz haftanın öne çıkan verisi Ağustos ayı ödemeler dengesi raporuydu. Ağustos ayında 163 milyon dolar ile sınırlı kalan aylık açıkla (beklentimiz 360 milyon dolardı; piyasa beklentisi ise 50 milyon dolar fazla yönündeydi), cari dengedeki iyileşme görünümünün korunduğunu söyleyebiliriz. Geçen yılın Ağustos ayındaki 2,4 milyar dolar düzeyindeki açığı göz önüne aldığımızda, yıllık cari açıkta 43 milyar dolara hızlı bir gerileme görüyoruz (Temmuz sonunda 45,1 milyar dolar idi). Milyar $ Cari Açık-12 Aylık Kümülatif Altın ve Enerji Hariç CA Altın Hariç CA Ağustos ayında cari açığın sınırlı kalmasında, dış ticaret açığındaki sert daralmanın yanı sıra, doğrudan yatırımlara ait kâr transferlerinde devam eden yavaşlamanın da etkisi bulunuyor. Turizm gelirleri mevsimsel olarak katkı sağlasa da, beklenenden daha zayıf bir performans gösteriyor. 12% 11% Öncü göstergeler gerilemenin Eylül de de devam edeceğine işaret ediyor Eylül ayına ait öncü dış ticaret verileri de, yıllık açıktaki düşüşün belirgin hızla düşmeye devam edebileceğine işaret ediyor. Eylül sonuna ait tahminimiz, açığın 41 milyar doların altına inilebileceği yönünde. Yıl sonuna ait beklentimizi de 40 milyar dolardan 38 milyar dolara indiriyoruz (2016 tahminimiz 39 milyar dolar). 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru Son dönemde TL de yaşanan değerlenmenin de etkisiyle PPK dan herhangi bir değişiklik beklemiyoruz Çarşamba günü sonuçlarını alacağımız TCMB Para Politikası Kurulu toplantısında herhangi bir değişiklik beklemiyoruz (piyasa beklentileri de bu yönde). Son dönemde TL nin, FED in normalleşme konusunda aceleci davranmayacağı yönünde artan beklentilerle değerlenme eğiliminde olması (sepet kur 15 Eylül de gördüğü 3,28 seviyesindeki tepe noktasından %5 gerilemiş durumda), PPK nin bekle-gör modunda kalmaya devam etmesini sağlayacaktır diye düşünüyoruz. Yıllık değ. 11% 10% 9% 8% 7% 6% Çekirdek Enf. ('I') TÜFE 5% Ancak, önümüzdeki dönemde FED in normalleşmeye başlaması yönünde sinyallerin artması halinde, gelişen ülke para birimlerine paralel TL deki baskıların da artması beklenebilir. Bu durumda, para politikasında sıkı duruşun daha da belirginleştiğini görebiliriz. Bunun için de, gıda enflasyonun seyri ile kur geçişkenliğinin enflasyondaki yansımalarının belirleyici olacağı göz önünde bulundurulmalı PPK toplantısının dışında Perşembe günü açıklanacak Ekim ayına ilişkin tüketici güven endeksi ile, ekonomiye yönelik algılamanın devam eden belirsizlikler nedeniyle ne yönde eğilim göstereceği, büyüme görünümü adına önemli bir gösterge olacak Tüketici Güven Endeksi

3 Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu VTMK Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Geçtiğimiz hafta ABD ve Çin'de açıklanan ekonomik verilerin beklentilerin altında açıklanması global resesyon endişelerinin artmasına neden oldu ve büyüme kaynaklı endişelerle birlikte FED faiz artışının 2015 yılı sonrasına ötelenebileceği görüşü ön plana çıktı. Söz konusu gelişmeler çerçevesinde gelişmekte olan ülke varlıklarına ilgi artarken, tahvil faizleri global çapta geriledi ve ABD 10 yıllık tahvil faizi de %2 seviyesinin altını test etti. Gelişmiş ülke tahvil piyasalarında görülen faiz düşüşü ve TL'deki değer kazancı yurt içi tahvil piyasasına da pozitif yansıdı ve faizler tüm vadelerde geriledi. Hacimlerin önceki dönemlere göre yüksek olduğu haftada 2 ve 10 yıl vadeli gösterge tahvil faizleri haftayı sırasıyla 21 ve 13 baz puan düşüşle %10,51 ve %10,16 bileşik seviyelerinden kapattı. TL likidite tarafında geçtiğimiz hafta TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam ederken, ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti de önceki haftaya göre önemli bir değişim göstermeyerek %8,80 civarında oluştu. Piyasa nakit akışında ise kamu maaşları dolayısıyla piyasaya yaklaşık 7 milyar TL giriş oldu. Maaş girişinin de etkisiyle TCMB nin toplam fonlama rakamı 86 milyar TL den 82 milyar TL ye geriledi. Bu hafta yurt içinde TCMB toplantısı takip edilecek. FED in faiz artırımını 2015 yılı sonrasına öteleyebileceği öngörüsüyle birlikte TCMB nin faizlerde değişikliğe gitmeyeceği bekleniyor. Yurt dışında ise, Çin de perakende satışlar, sanayi üretimi ve üçüncü çeyrek büyüme verileri ile Avrupa Bölgesi nde ECB toplantısı ön plana çıkıyor. TL cinsi varlıklarda son iki haftada yaşanan ralli sonrasında tahvil piyasasında bu hafta sınırlı kar satışlarının yaşanması beklenebilir. Özellike Çin de açıklanacak veriler ve global resesyon endişeleri de fiyatlamalar üzerinde etkili olmaya devam edecektir. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 11,6% 11,4% 11,2% 11,0% 10,8% 10,6% 10,4% 10,2% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Güncel) 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu Banka Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Finans Finans Holding Holding Sanayi Sanayi Sanayi Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri Diğer Sektör Diğer Sektör

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) FED in bu yıl bitmeden bir faiz artırımı yapmayacağı yönünde artan beklentiler karşısında, TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre gerileme yaşanırken, bir hafta öncesine göre ise yükseliş yaşandı. TL Lib. 11,85% 11,75% 11,65% 11,55% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise gerilemenin devam ettiğini gördük. 2Y vadeli gösterge tahvil faizi %10,51 (önceki hafta kapanış %10,72), 10Y vadeli tahvil faizi ise %10,16 seviyesinden haftayı kapattı (önceki hafta kapanış: %10,29). FED in normalleşmeye başlama konusunda, karışık gelen ABD verileri ve Çin kaynaklı risklerin devam etmesi nedeniyle ihtiyatlı duruş sergilemeye devam edeceği yönündeki beklentilerin korunması halinde, faizlerin aşağı yönlü eğilimini sürdürmesi beklenebilir. Ancak, önümüzdeki dönemde normalleşmeye dair sinyallerin artmasına ek olarak, 1 Kasım da gerçekleşecek genel seçimlere yaklaştıkça da faizlerde volatilitenin arttığını görebiliriz. 11,45% 11,35% 11,25% 11,15% 11,05% 10,95% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Bir önceki haftayı %2,09 seviyesinden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizi, FED in normalleşme sürecine başlamasına yönelik beklentilerin gelecek yıla ötelenmesi nedeniyle aşağı yönlü eğilim gösterdi ve hafta içerisinde %1,96 lı seviyelere kadar geriledi, ancak kapanışı %2,03 seviyesinden yaptı. $ Libor faizleri verim eğrisinin uzun vadeli kısmında ise bir ay öncesine göre gerileme yaşandığını gördük. Ağırlıklı olarak FED e yönelik beklentilerle yön bulduğunu gördüğümüz ABD 10 yıllık tahvil faizlerinin, önümüzdeki dönemde açıklanacak verilerin güçlü gelmesi halinde Aralık ihtimalinin artmasıyla yeniden yukarı yönlü baskılara sahne olabileceğini; verilerin zayıflama yönünde sinyal göndermesi halinde ise normalleşme beklentilerinin ötelenme eğilimini sürdürerek tahvil faizlerinin aşağı yönlü baskılara sahne olabileceğini düşünüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ay öncesine göre gerileme yaşandı. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,20% 0,10% Bir önceki haftayı %0,61 li seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizinin de geçtiğimiz haftayı gerileyerek %0,55 li seviyelerden tamamladığını gördük. Perşembe günü gerçekleşecek Avrupa Merkez Bankası toplantısı ve Draghi nin yapacağı konuşmanın, faizlerin yönü konusunda etkili olmasını beklerken; ek genişleme yanlısı mesajların faizlerde aşağı yönlü baskının artmasına neden olabileceğini düşünüyoruz. 0,00% -0,10% -0,20% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100, Cuma günü puan ile %0,98 düşüşle kapanış gerçekleştirdi puan seviyesindeki direncini aşmakta zorluk yaşayan endeks, Cuma günü Suriye sınırında düşürülen uçağın endişeleri artırması ve yatırımcıların haftasonu riski ile bugün açıklanan Çin büyüme rakamı riskini almak istememesi nedeniyle satış baskısına maruz kaldı. Böylece, daha önce belirttiğimiz ve önemli bulduğumuz puan desteğinin hemen altında kapanış gerçekleştirdi. Bu hafta Çin in beklentilerin üzerinde gelen verilerinin yansımasını, Perşembe günü yapılacak Draghi nin konuşmasını ve içerideki siyasi gündemi takip edeceğiz. Hafta boyunca beklenti aralığımız yine dip olarak puan olmak üzere tepe olarak da ana direncimiz olan puan seviyesi. Ancak direncin kırılıp puan seviyesine doğru bir hareket başlama ihtimalini, puan direncinin kırılma ihtimaline göre daha yüksek görüyoruz. Perşembe günü Draghi nin ek genişleme tarafında pozitif bir açıklama yapması durumunda, küresel olarak endesklere bir alım gelebileceği gibi BIST100 bu pozitif ortam içerisinde de olumlu ayrışabilir. ECB den gelecek olumlu QE açıklamaları defter değeri olarak zaten GOÜ bankalarının altında seyreden bankacılık endeksine de bir alım getirebilir. Bunun yanıda bu sabah açıklanan ve beklentilerin üzerinde gelen Çin büyümesi, küresel olarak hisse senedi piyasalarında iyimserliğe neden olabilir. Teknik olarak içerideki siyasi olaylara bağlı olarak puan seviyesi ilk desteğimiz. Küresel bir satış dalgası gelmesi durumunda bu satışlar puan seviyesini test edebilir. Yukarıda ise puan seviyeleri arasında yüksek hacim olmasına rağmen sert hareketlerden çekinen bir piyasa görüyoruz. Ancak söylediğimiz şekilde ECB den olumlu bir açıklama gelmesi durumunda, bu direnç seviyesi sert bir şekilde kırılabilir. Endekste yükselen trendi takip devam ediyor. Bu hafta puan seviyesinden destek bularak puan seviyesindeki direnci zorlayabilir. Perşembe ve Cuma günü yaşanan satışlar RSI için marj açmış oldu. Ancak bu marjın geniş olmamasından dolayı puan seviyelerinde tekrar bir dinlenme sürecine girilebilir.

6 Döviz ve Türev Piyasaları Kurda geçen hafta bahsettiğimiz formasyon gerekleşti ve aşağı yönlü hareket devam etti.50 günlüğün altında kalmaya devam eden kur için 2,75 seviyesi dip gözüküyor. Ancak 2,75 i işaret eden trendin çok dik olması dolayısıyla güvenilir olmaması,rsi indikatörünün aşağı yönlü marjının oldukça azalması ve temel gerçeklikler ile, kurda 2,80-2,90 aralığını alım fırsatı olarak görüyoruz. USDTRY - günlük 50 Günlük H.O. Dolar/TL, haftayı 2,8917 ile 2,90 psikolojik seviyesinin hemen altında kapattı. Daha önce bahsettiğimiz 2,8750 seviyesinden gelen tepki ile yükselişe geçen kur, bu seviyenin altında inemediği sürece tekrar 2,90 seviyesine dönmek isteyebilir. Bu hafta da kurda, doların genel olarak GOÜ para birimlerine karşı performansına bağlı olarak bir hareket bekleyebiliriz. Hafta içerisinde 2,8750 seviyesinin altına inilmemesi durumunda, yukarı yönlü bir düzeltme görebiliriz. Draghi nin euro/dolar paritesine aşağı yönlü baskı kuracak muhtemel açıklamaları güçlenen dolar temasının yeniden bir miktar canlanması ve kur üzerinde yeniden bir baskı oluşması ile sonuçlanabilir ve bu durumda kur BIST100 den bir ya da iki işlem günü negatif ayrışabilir. Teknik olarak bugün beklentilerin üzerinde gelen Çin verisinin yaratacağı küresel iyimserlik ile, 2,8750 seviyesi kırılırsa 2,85 seviyesine kadar hızlı bir satış gerçekleşebilir. 2,85 seviyesinin kırılması durumunda ise 2,8280 seviyesinde öneml bir destek bulunuyor. Yukarı hareketlerde ise, 2,90 seviyesinin üzerinde bir günlük kapanış gerçekleşmesi durumunda hedef 2,93 seviyesi hedeflenebilir. Geçtiğimiz hafta küresel piyasalarda risk iştahının devam ettiğini izledik. MSCI Gelişmiş ve Gelişmekte olan Ülkeler Endeksi haftalık bazda %7 ve %4 yükseldi. MSCI Türkiye ETF i %7 değer kazanırken, 5 yıllık CDS %16 geriledi. 1M ATM USD/TRY volatilitesi ise haftalık bazda %5 düşerken; 1aylık 25 delta risk reversal %14 geriledi. Uzun süredir devam eden pozitif eğimli volatility smile göstergesinin, uzun vadelerdeki pozitif eğimini korumasını bekliyoruz. 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call 1W Strike 2,8407 2,8626 2,8746 2,8914 2,9091 2,9230 2,9514 Vol 9,95% 10,70% 10,93% 11,20% 11,44% 11,61% 11,57% Premium Strike 2,7862 2,8405 2,8699 2,8916 2,9610 3,0020 3,0993 1M Vol 11,95% 12,84% 13,26% 13,88% 14,70% 15,41% 16,66% Premium Strike 2,7609 2,8474 2,8954 2,8916 3,0563 3,1381 3,3535 3M Vol 11,18% 12,18% 12,74% 13,61% 14,96% 16,24% 18,73% Premium Strike 2,7588 2,8764 2,9458 2,8916 3,1919 3,3273 3,7059 6M Vol 11,02% 12,35% 13,03% 14,00% 15,75% 17,42% 20,71% Premium Strike 2,7185 2,9643 3,0683 2,8916 3,4583 3,6912 4,2794 1Y Vol 11,17% 12,60% 13,38% 14,44% 16,56% 18,59% 22,73% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de gözlemledik. Bu hafta açıklanacak ABD enflasyon verileri yakından takip edilecek. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyon satışını riskli bulmaya devam ediyoruz.

7 Döviz ve Türev Piyasaları Perşembe günü Draghi nin muhtemel olarak pariteyi aşağı yöne çekecek bir konuşma yapmasını bekliyoruz.bu temel ışığında, paritede ikili tepe formasyonu dikkatimizi çekiyor.temel gerçekleri göz önüne aldığımızda kırmızı ile çizilen ara trendin destek noktası olan 1,1248 seviyesine kadar bir geri çekilme yaşanabilir. EURUSD - günlük Euro/dolar, ABD den gelen veriler ve FED başkanlarının konuşmaları ile dalgalanmaya devam etti ve haftayı 1,1347 seviyesinden kapattı. Bu hafta ABD tarafında çok önemli bir veri olmaması, Perşembe günü Draghi nin yapacağı konuşmanın etkisini artırıyor. Draghi den Euro bölgesinin düşük enflasyon ve büyüme sorunundan dolayı, pariteyi aşağı yöne çekecek bir açıklama gelebilir. Teknik olarak; paritede oluşan duble top (ikili tepe) formasyonunun hafta içerisinde çalışabileceğini ve RSI göstergesinin parite için genel olarak satış geldiği seviyelerde olması ve Draghi beklentileri ile 1,1280 seviyesinin test edilebileceğini düşünüyoruz. Olası yukarı hareketlerde ise 1,1420 seviyesinin aşılması durumunda, alımlar 1,15 seviyesine kadar hızlı bir şekilde devam edebilir; bu sebeple short kısa pozisyonlarda bu seviyeye dikkat edilmeli. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %2,4 e yakın değer kazandı. TL de düşen volatilite ve gerileyen faiz oranlarının etkisiyle, USD/TRY forward eğrisinin tüm vadelerde aşağı hareketini izledik. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar, uzun vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite 4 USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, geçtiğimiz hafta zımni volatilite lehine açık kalmaya devam etti. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,10 Alım ve 2,95 Satım alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv 2% -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük Ons altında dolar/ons seviyesi oldukça önemli. Saatlik grafikte iki kere test edilen trend desteğinin üçüncüsü bu seviye üzerinde bulunuyor.bu desteğin kırılması durumunda altında aşağı yönlü hareket hızlanabilir.bu trendin kırılması durumunda öncelikle ardından dolar/ons seviyelerine geri çekilme yaşanabilir. Ons altın, bu hafta da son dönemdeki yükseliş trendine devam etti ve haftayı dolar/ons seviyesinden kapattı. ABD 10 Yıllık devlet tahvillerinin zayıf performansının devam etmesi ile de güçlenen altın, hafta içerisinde dolar/ons seviyesine ulaşarak normalleşme sürecine giriş adımları attı. Bu hafta küresel piyasalarda, son dönemde yaşanan dolar satış dalgasının bir düzeltmeye gideceği görüşümüze paralel, ons altın için de öncelikle dolar/ons daha sonra dolar/ons seviyelerine bir hareket bekliyoruz. Beklenenden iyi gelen Çin büyümesine karşılık, sanayi üretimi verisinin beklentileri karşılamaması altın üzerinde baskı yaratabilir. Ancak 2 Ekimde kırılan dolar/ons direncinin artık karşımıza güçlü bir destek olarak çıkmasından ötürü, dolar/ons seviyesinden tepki alımları ile tekrar dolar/ons seviyeleri görülebilir. Gram altın, kurdaki dalgalı seyir ve yükselen ons altın ile birlikte volatil bir hafta geçirdi ve 119,50 TL/gr seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Bu hafta gram altında görece daha az volatil ve sakin bir hafta bekliyoruz. Ons altındaki aşağı beklentimizle birlikte, paritedeki muhtemel gerilemenin kura olan etkisi gram altın için belirleyici olacak. TL nin güçlenen dolar karşısında durabilmesi ve 2,90 seviyesinin altında tutunabilmesi durumunda, gram altında 117 TL/gr seviyesi görülebilir. Aksi durumda, ons altındaki düşüşler kurdaki yükseliş ile dengeleneceğinden, yatay bir seyir izlenmesi muhtemel gözüküyor. TL/Gr ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Haf.Değ (%) Yılbaşı itibar iyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 3,81% -15,42% Alüminyum ($/ton) 0,00% -10,16% Çinko ($/ton) 8,77% -16,41% Kalay ($/ton) 3,63% -16,07% Kurşun ($/ton) 8,58% -5,86% Nikel ($/ton) 4,67% -30,28% Altın ($/ons) 1,69% -3,67% Altın ( /gram) 3,86% 14,52% Altın ( /gram, Haziran vadel 3,33% 10,90% Gümüş ($/ons) 3,64% -2,60% Platin ($/ons) 7,96% -19,59% Paladyum ($/ons) 1,51% -11,94% Brent ($/varil) 9,39% -9,07% WTI ($/varil) 8,98% -8,30% Şeker ($/bu.) 2,08% 1,27% Buğday ($/bu.) -0,78% -15,41% Mısır ($/bu.) -1,67% -5,84% Dolar/Ons

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 19.Eki İngiltere Konut Fiyat Endeksi (Aylık değ.) Ekim - 0,9% 22.Eki İngiltere Çekirdek Parakende Satışlar (Aylık değ.) Eylül - 0,1% 22.Eki İngiltere Parakende Satışlar (Aylık değ.) Eylül 0,4% 0,2% 23.Eki Almanya İmalat Satın Alma Müdürleri Endeksi Ekim 52,2 52,3 23.Eki Almanya Hizmet Satın Alma Müdürleri Endeksi Ekim 54,0 54,1 22.Eki Euro Tüketici Güveni Ekim -7,5-7,1 22.Eki Euro Faiz Oranı Kararı Ekim 0,05% 0,05% 23.Eki Euro İmalat Satın Alma Müdürleri Endeksi Ekim 51,8 52,0 20.Eki ABD Konut Başlangıçları (Bin adet) Eylül Eki ABD Mortgage Başvuruları Ekim - -27,6% 22.Eki ABD İşsizlik Başvuruları (Bin kişi) Ekim - 255,0 22.Eki ABD Konut Fiyat Endeksi (Aylık değ.) Ağustos 0,5% 0,6% 22.Eki ABD Mevcut Ev Satışları (Milyon adet) Eylül 5,35 5,31 22.Eki ABD Öncü Endeks Eylül 0,0% 0,1% 23.Eki ABD İmalat Satın Alma Müdürleri Endeksi Ekim 53,2 53,1 21.Eki Japonya Ticaret Dengesi (Milyar Yen) Eylül 144,3-569,4 23.Eki Japonya İmalat Satın Alma Müdürleri Endeksi Eylül - 51,0 19.Eki Çin Sanayi Üretimi (Yıllık değ.) Eylül 6,0% 6,1% 19.Eki Çin GSYH (Yıllık değ.) 3Ç 6,8% 7,0% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 21.Eki Bir Hafta Vadeli Repo Faiz Oranı Ekim 7,5% 7,5% 21.Eki Gecelik Faiz Oranı Ekim 10,75% 10,75% 22.Eki Tüketici Güveni Ekim - 58,5 Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P 2015T 2016T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,2% 7,6% 6,5% 5,5% 8,0% 8,5% 7,9% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8,7% 8,3% 8,8% 8,2% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 2,9% 3,0% 4,0% 4,5% 2,6% 3,2% 3,7% GSYH Deflatör 8,3% 7,1% 6,8% 6,2% 7,5% 8,0% 7,5% Cari Açık (Milyar $) 46,5 36,7 34,0 34,4 38,0 39,0 42,0 İhracat (Milyar $) 157,6 143,0 150,0 170,0 143,0 150,0 160,0 İthalat (Milyar $) 242,2 208,4 216,3 239,6 210,5 220,0 235,0 Cari Açık / GSYH 5,8% 5,2% 4,9% 4,7% 5,4% 5,6% 5,7% Politika Faizi (dönem sonu) 8,25% 7,5% 8,5% 9,25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8,0% 11,0% 11,5% 10,0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9,3% 9,8% 12,0% 10,5% USD/TRY (dönem sonu) 2,33 2,95 3,17 3,30 USD/TRY (ortalama) 2,18 2,73 3,09 3,25 2,73 3,07 3,23 Bütçe açığı / GSYH 1,3% 1,3% 0,7% 0,6% 1,2% 1,3% 1,0% Faiz dışı fazla / GSYH 1,5% 1,5% 1,8% 1,9% 1,6% 1,3% 1,4%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Onur Kamil ALKAN Uzman Yardımcısı Yatırım Danışmanlığı Evren ÖZTÜRK Yönetmen ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.