Hisse Senedi Stratejisi

Transkript

1 Hisse Senedi Stratejisi «Endeksin yükselme potansiyeli şimdi daha sınırlı. Hisse bazlı seçici fırsatlar değerlendirilebilir» Temmuz

2 Ata Yatırım Öneri Listesi Şirket Kodu Sektör Kapanış TL Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri TL mn Hedef Değer TL mn Prim Potansiyeli Ort. Hacim TL mn Temettü Verimi Petkim PETKM Petrokimya ,375 13,443 43% % Akbank AKBNK Bankacılık ,520 46,122 11% 214 2% BIM BIMAS Parakende ,523 23,499 14% 37 3% Ülker ULKER Gıda ,175 9,205 28% 19 2% Tofaş TOASO Otomotiv ,000 17,950 20% 20 4% Ereğli Demir Celik EREGL Demir Çelik ,565 34,326 29% % Tüpraş TUPRS Petrol ,870 34,333 28% 78 11% Sanayi Çarpanları F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Şirket Kodu T 2018T T 2018T T 2018T Petkim PETKM BIM BIMAS Ülker ULKER Tofaş TOASO Ereğli Demir Çelik EREGL Tüpraş TUPRS Finansal Çarpanları F/K Özsermaye Karlılığı PD/DD Şirket Kodu T 2018T T 2018T T 2018T Akbank AKBNK Kaynak : Ata Yatırım Tahminleri, 14 Temmuz 2017 itibariyle 2

3 BIST-100 ün yukarı potansiyeli sınırlı. Hisse bazlı seçici fırsatlar değerlendirilebilir. Türk hisse senetleri 2017 yılbaşından bu yana dolar bazında %34 artarak, gelişmekte olan ülkelere olan para girişinden en iyi faydalanan piyasalardan biri oldu başlarken TL nin hızlı değer kaybı ile birlikte dolar bazında çok ucuz hale gelen hisse senetleri, Merkez Bankası nın para politikasını sıkılaştırarak TL nin denge bulması ve politik belirsizliklerin azalması sayesinde geçtiğimiz 2 senede yaşadığı kayıpların bir kısmını telafi etti. Kredi Garanti Fonu ile desteklenen kredi büyümesi hem bankacılık sisteminin kredi büyümesini destekleyerek karlılıklarının artmasına yardımcı oldu hem de piyasanın likidite problemini çözerek rahatlama sağladı. Bu olumlu gelişmelerin şirketlerin kar beklentileri için yapılan tahminleri olumlu etkilediğini görüyoruz. Ata Yatırım olarak en son yaptığımız revizyonlarla birlikte, 2017 için BIST de %47 lik bir net kar büyümesi bekliyoruz (Bankacılık sektörü +%29, Bankacılık dışı sektörler için +%77). Piyasa için olumlu görüşümüzü korumamıza rağmen, kar beklentilerinde bundan sonra 2017 için revizyon imkanlarının daha sınırlı olacağını tahmin ettiğimizden, yılın 2. yarısında piyasanın ilk yarıdaki ralliyi sindirmeye çalışacağını düşünüyoruz. BİST-100 endeksi için 12 aylık hedef olarak %14 seviyeleriyle sınırlı yukarı potansiyeliyle 120bin seviyeyi öngörüyoruz. Akbank - 6 büyük banka arasında sermaye maliyetinin üzerinde bir özsermaye karlılığını uzun vadede koruyabileceğini öngördüğümüz tek isim konumundadır. Ayrıca banka %162 toplam nakit karşılık oranı ve %100 özel karşılık rasyosu ile sektör ortalaması olan %80 in oldukça üzerinde karşılık ayırmaktadır. Tüpraş - Tüpraş ı güçlü 2Ç17 beklentimiz ile en beğendiğimiz hisseler listesine dahil ettik. global benzerlerine göre derin iskontosu, güçlü ürün marjlarıyla birlikte, 2017 de güçlü FAVÖK görünümü ve 2017 karından %12 lik temettü verimliliği beklentimiz, Tüpraş için önemli katalizörlerdir. Petkim - Petkim etilen-nafta marjlarındaki iyileşmenin katkısıyla karlılığında yapısal bir iyileşme sağlanmıştır. Socar ın rafine yatırımının 2018 sonunda tamamlanmasıyla birlikte Petkim in de ton başına üretim maliyeti düşecektir. Son dönemde, yüksek temettü verimi ve artan marjla hisse performansını desteklemiştir. Tofas - Şirketin ihracat odaklı büyüme hikayesi ile iç pazardaki zayıflığa rağmen toplam satış hacmini yıllık bazda %34 artırmasını öngörüyoruz. Bim - Güçlü 1Ç17 sonuçlarını ve şirketin cesaretlendirici 2017 yılı öngörülerinin ardından, 2016 yılında gerçekleşen geçici yavaşlamanın ardından 2017 yılında şirketin net satışlarında toparlanma tahmin ediyoruz. Şirket 25.8x 2017T F/K çarpanıyla 5 yıllık ortalamasının %5 altında işlem görmektedir. Büyüme hikayesi ve sağlıklı bilançosuyla şirket daha yüksek çarpanları hak etmektedir. Erdemir - 5.6x 17T FD/FAVÖK çarpanı ve 8.5x F/K çarpanı, global benzerlerine göre sırasıyla %15 ve %41 iskonto ile işlem görmektedir. Erdemir, %100 kapasite kullanım oranı ile yassı çelik sektöründe güçlü finansal yapıya ve karlılığa sahiptir. Ülker - Zor bir yılın ardından, 2017 yılında hem yurt içi hem de uluslararası operasyonlar tarafından desteklenen %54 net kar büyümesi bekliyoruz. Ülker, şu an 2017T 20.2x F/K çarpanı ile küresel benzerlerine göre %10 iskontolu işlem görmektedir. Daha geniş bir perspektiften baktığımızda, Ülker in uluslararası büyüme hedefleri devam ederken, Pladis sinerjisi şirketin operasyonel kabiliyetlerini güçlendirecektir. 3

4 Güçlü 2017 kar büyümesi ve 2018 yılı için sağlıklı görünüm 2016 için takibimizde olan sanayi şirketleri için %77.2 net kar büyümesi beklerken bankalar için %29.2 net kar artışı öngörmekteyiz için takibimizdeki şirketlerin tamamı için %47 net kar artışı bekliyoruz. Değerleme analizlerimiz sonucunda BIST-100 için 1 yıllık hedefimizi %14 prim potansiyeli ile 106,000 seviyesinden 120,000 puan seviyesine revize ediyoruz T 2018T Sanayi F/K 17.2x 15.3x 20.0x 11.3x 9.3x FD/FAVÖK 12.6x 9.9x 9.7x 7.1x 6.3x Net Kar Büyümesi 33.9% 12.5% -23.6% 77.2% 20.8% FAVÖK Büyümesi 10.6% 27.8% 1.5% 37.3% 12.2% Banka F/K 11.3x 11.2x 7.8x 6.0x 5.5x PD/DD 1.35x 1.22x 1.04x 0.91x 0.80x Net Kar Büyümesi -6.2% 0.6% 43.4% 29.2% 10.2% Düzeltilmiş NK Büyümesi* -13.3% 8.8% 43.4% 29.2% 10.2% Piyasa F/K 14.2x 13.3x 12.3x 8.4x 7.3x Net Kar Büyümesi 10.2% 6.5% 8.2% 47.0% 14.9% Düzeltilmiş NK Büyümesi* 6.0% 10.7% 8.2% 47.0% 14.9% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 14 Temmuz 2017 itibariyle 4

5 Ata Yatırım Takip Listesi Şirket Tavsiye F/K FD/FAVÖK Net Kar Net Kar Büyümesi Temettü Verimi Hisse Fiyatı Hedef Fiyat Prim Potansiyeli (TL) (TL) T 2018T T 2018T T 2018T T 2018T T 2018T Otomotiv DOAS SAT % % 20% 46% 10% 0% 13% FROTO TUT % ,219 1,420 13% 28% 16% 5% 5% 6% TOASO AL % ,186 1,397 17% 22% 18% 2% 4% 6% TTRAK AL % % 10% 18% 7% 9% 10% Havacılık THYAO AL % ,526 2, % n.m. 80% 0% 0% 0% PGSUS AL % % -24% -464% 0% 0% 0% TAVHL TUT % ,153-33% 116% 26% 5% 6% 8% Petrol TUPRS AL % ,793 3,468 4,113-30% 93% 19% 6% 11% 12% Elektrik Üretimi ODAS AL % n.m. -323% 808% 0% 0% 13% Petrokimya PETKM AL % n.m ,424 1,018 n.m. 96% -29% 6% 12% 9% AKSA AL % % 113% 36% 7% 8% 11% Gübre GUBRF TUT % % -201% 84% 0% 0% 2% Telekom TCELL AL % ,512 2,232 2,943-27% 48% 32% 0% 0% 11% TTKOM AL % ,081 1, % -249% 83% 0% 4% 8% Gıda PNSUT TUT % % 15% -14% 7% 8% 7% PETUN TUT % % 17% -2% 10% 14% 13% ULKER AL % % 54% 11% 1% 2% 2% Perakende BIMAS AL % % 19% 12% 2% 3% 3% MGROS AL % n.m. n.m. -76% 0% 0% 0% BIZIM SAT % % -759% -148% 0% 0% 0% TKNSA TUT % 88.5 n.m n.m. n.m. -56% 0% 0% 0% Dayanıklı Tüketim ARCLK TUT % ,300 1,080 1,220 46% -17% 13% 2% 3% 3% Çimento AKCNS TUT % % -33% 12% 11% 10% 8% BOLUC TUT % % -10% 2% 11% 11% 10% CIMSA AL % % -27% 55% 10% 9% 8% Cam TRKCM TUT % % -25% 18% 4% 4% 3% Kimyasallar SODA AL % % -13% 3% 2% 6% 5% Holding ENKAI TUT % ,777 1,826 2,193 23% 3% 20% 3% 3% 4% TKFEN TUT % n.m. 39% -18% 4% 4% 3% Çelik EREGL AL % ,519 3,140 3,277 35% 107% 4% 5% 11% 11% Sanayi 19% ,549 24,004 28,985-24% 77% 21% 3% 5% 7% Şirket Tavsiye Hisse Fiyatı (TL) Hedef Fiyat (TL) Prim Potansiyeli F/K F/DD Temettü Verimi T 2018T T 2018T T 2018T T 2018T T 2018T Bankacılık AKBNK AL % ,529 5,620 6,512 51% 24% 16% 2% 2% 3% GARAN TUT % ,071 6,230 7,150 48% 23% 15% 2% 2% 3% HALKB TUT % ,558 3,850 4,109 10% 50% 7% 1% 2% 2% ISCTR TUT % ,701 6,100 6,340 53% 30% 4% 3% 4% 4% VAKBN AL % ,703 3,620 3,910 40% 34% 8% 1% 1% 1% TSKB AL % % 22% 10% 2% 3% 3% YKBNK SAT % ,933 3,680 4,040 58% 25% 10% 0% 0% 4% Bankacılık Sektörü 7% ,971 29,680 32,699 43% 29% 10% 2% 2% 3% Ata Takipteki Şirketler 14% ,520 53,684 61,684 8% 47% 15% 3% 4% 5% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 14 Temmuz 2017 itibariyle 5

6 Tahminlerimizdeki Değişiklikler 2017 Tahminleri Takipteki Şirketler Tavsiye Hedef Fiyat (Temettü hariç) 2017T Net Kar 2017T Net Satışlar 2017T FAVÖK Güncellemeler Eski Yeni Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Otomotiv DOAS SAT SAT % % 10,108 11,080 10% % FROTO TUT TUT % 1,166 1,219 5% 21,501 22,519 5% 1,765 1,833 4% TOASO AL AL % 1,161 1,186 2% 19,443 19,852 2% 1,756 1,824 4% TTRAK AL AL % % 3,847 3,880 1% % Havacılık THYAO AL AL % 1,526 1,526 0% 39,034 39,034 0% 5,425 5,425 0% PGSUS AL AL % % 5,020 5,020 0% % TAVHL TUT TUT % % 4,554 4,554 0% 2,018 2,018 0% Petrol TUPRS AL AL % 3,468 3,468 0% 48,970 48,970 0% 5,176 5,176 0% Petrol ODAS AL AL % % % % Petrokimya PETKM AL AL % 1,136 1,424 25% 7,047 6,631-6% 1,566 1,726 10% AKSA AL AL % % 3,148 2,505-20% % Gübre GUBRF TUT TUT % % 3,657 3,421-6% % Telekom TCELL TUT AL % 2,113 2,232 6% 16,431 17,204 5% 5,410 5,672 5% TTKOM AL AL % 894 1,081 21% 17,548 17,844 2% 6,070 6,225 3% Gıda PNSUT TUT TUT % % 1,191 1,089-9% % PETUN TUT TUT % % % % ULKER AL AL % % 4,560 4,560 0% % Perakende BIMAS AL AL % % 23,671 23,977 1% 1,155 1,214 5% MGROS AL AL % % 15,540 15,200-2% % BIZIM SAT SAT % % 2,989 2,961-1% % TKNSA TUT TUT % % 3,335 3,007-10% % Dayanıklı Tüketim ARCLK TUT TUT % 1,118 1,080-3% 20,118 19,946-1% 2,195 2,152-2% Dayanıklı Tüketim AKCNS TUT TUT % % 1,533 1,514-1% % BOLUC TUT TUT % % % % CIMSA AL AL % % 1,285 1,280 0% % Cam TRKCM TUT TUT % % 3,476 3,915 13% % Kimyasallar SODA AL AL % % 2,262 2,262 0% % Holding ENKAI TUT TUT % 1,983 1,826-8% 14,138 12,084-15% 2,947 2,540-14% TKFEN TUT TUT % % 7,488 7,551 1% % Çelik EREGL AL AL % 3,140 3,140 0% 17,344 17,344 0% 4,913 4,913 0% Bankacılık AKBNK AL AL % 5,377 5,620 5% GARAN TUT TUT % 5,754 6,230 8% HALKB TUT TUT % 3,401 3,850 13% ISCTR TUT TUT % 5,343 6,100 14% VAKBN AL AL % 3,206 3,620 13% TSKB AL AL % % YKBNK SAT SAT % 3,353 3,680 10% Toplam Prim Potansiyeli 2017T Net Kar 2017T Net Satışlar 2017T FAVÖK Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Ata Yatırım Takipteki Şirketler 8% 14% 599 bps 50,330 53,684 7% 320, ,872 0% 46,871 47,363 1% Sanayi 14% 19% 562 bps 23,343 24,004 3% 320, ,872 0% 46,871 47,363 1% Bankacılık 0% 7% 655 bps 26,987 29,680 10% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 14 Temmuz 2017 itibariyle Takip ettiğimiz hisseler listesinde, Turkcell için önerimizi «TUT» seviyesinden «AL» seviyesine revize ettik. Şirketin güçlü büyümesi, cazip çarpanlar ve bu yıl şirketin nakit temettü dağıtımıyla ilgili anlaşmazlıkların çözümlenmesi bize şirketin gelecekteki nakit temettü dağıtım potansiyeli hakkında daha pozitif olmamıza sebep olmuştur. 6

7 Tahminlerimizdeki Değişiklikler 2018 Tahminleri Takipteki Şirketler Tavsiye Hedef Fiyat (Temettü hariç) 2018T Net Kar 2018T Net Satışlar 2018T FAVÖK Güncellemeler Eski Yeni Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Otomotiv DOAS SAT SAT % % 11,788 12,921 10% % FROTO TUT TUT % 1,356 1,420 5% 24,775 25,948 5% 2,053 2,123 3% TOASO AL AL % 1,298 1,397 8% 21,452 23,071 8% 1,975 2,072 5% TTRAK AL AL % % 4,287 4,382 2% % Havacılık THYAO AL AL % 2,742 2,742 0% 43,200 43,200 0% 5,895 5,895 0% PGSUS AL AL % % 5,849 5,849 0% % TAVHL TUT TUT % 1,153 1,153 0% 5,119 5,119 0% 2,363 2,363 0% Petrol TUPRS AL AL % 4,113 4,113 0% 60,800 60,800 0% 5,671 5,671 0% Petrol ODAS AL AL % % % % Petrokimya PETKM AL AL % 828 1,018 23% 7,298 7,124-2% 1,266 1,558 23% AKSA AL AL % % 3,054 3,227 6% % Gübre GUBRF TUT TUT % % 4,129 4,185 1% % Telekom TCELL TUT AL % 2,749 2,943 7% 18,335 19,317 5% 6,113 6,412 5% TTKOM AL AL % 1,974 1,983 0% 18,950 19,222 1% 6,582 6,722 2% Gıda PNSUT TUT TUT % % 1,302 1,298 0% % PETUN TUT TUT % % % % ULKER AL AL % % 5,114 5,114 0% % Perakende BIMAS AL AL % % 27,509 28,083 2% 1,321 1,346 2% MGROS AL AL % % 17,454 17,925 3% 1,057 1,083 2% BIZIM SAT SAT % % 3,317 3,286-1% % TKNSA TUT TUT % % 3,578 3,197-11% % Dayanıklı Tüketim ARCLK TUT TUT % 1,258 1,220-3% 23,104 22,911-1% 2,470 2,426-2% Dayanıklı Tüketim AKCNS TUT TUT % % 1,589 1,578-1% % BOLUC TUT TUT % % % % CIMSA AL AL % % 1,551 1,536-1% % Cam TRKCM TUT TUT % % 3,771 4,172 11% % Kimyasallar SODA AL AL % % 2,374 2,374 0% % Holding ENKAI TUT TUT % 2,256 2,193-3% 15,179 14,362-5% 3,285 3,184-3% TKFEN TUT TUT % % 7,254 7,180-1% % Çelik EREGL AL AL % 3,277 3,277 0% 18,895 18,895 0% 5,113 5,113 0% Bankacılık AKBNK AL AL % 6,512 6,512 0% GARAN TUT TUT % 6,395 7,150 12% HALKB TUT TUT % 3,961 4,109 4% ISCTR TUT TUT % 6,068 6,340 4% VAKBN AL AL % 3,513 3,910 11% TSKB AL AL % % YKBNK SAT SAT % 3,834 4,040 5% Toplam Prim Potansiyeli 2018T Net Kar 2018T Net Satışlar 2018T FAVÖK Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Ata Yatırım Takipteki Şirketler 8% 14% 599 bps 59,445 61,684 4% 363, ,492 1% 52,358 53,135 1% Sanayi 14% 19% 562 bps 28,555 28,985 2% 363, ,492 1% 52,358 53,135 1% Bankacılık 0% 7% 655 bps 30,890 32,699 6% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 14 Temmuz 2017 itibariyle 7

8 Ata Yatırım ve Bloomberg Tahminleri 2017 (TL mn) 2017T Net Satışlar 2017T FAVÖK 2017T Net Kar 2017 FAVÖK Marjı Ata Bloomberg Bek. Ata Bloomberg Bek. Ata Bloomberg Bek. Ata Bloomberg Bek. Otomotiv DOAS Doğuş Otomotiv 11,080 11, % 3.9% FROTO Ford Otosan 22,519 21,274 1,833 1,753 1,219 1, % 8.2% TOASO Tofaş 19,852 18,294 1,824 1,760 1,186 1, % 9.6% TTRAK Türk Traktör 3,880 3, % 14.4% Havacılık THYAO Türk Hava Yolları 39,034 36,671 5,425 4,926 1, % 13.4% PGSUS Pegasus 5,020 4, % 5.1% TAVHL Tav Havalimanları 4,554 4,341 2,018 1, % 41.4% Petrol TUPRS Tüpraş 48,970 52,510 5,176 4,288 3,468 2, % 8.2% Elektrik Üretimi ODAS Odas Elektrik % 11.7% Petrokimya PETKM Petkim 6,631 6,147 1,726 1,128 1, % 18.3% AKSA Aksa 2,505 2, % 16.7% Gübre GUBRF Gübretaş 3,421 3, % 9.0% Telekom TCELL Turkcell 17,204 16,324 5,672 5,482 2,232 2, % 33.6% TTKOM Türk Telekom 17,844 17,534 6,225 6,030 1,081 1, % 34.4% Gıda PNSUT Pınar Süt 1,089 1, % 8.5% PETUN Pınar Et % 10.2% ULKER Ülker 4,560 4, % 13.4% Perakende BIMAS BİM 23,977 23,613 1,214 1, % 5.0% MGROS Migros 15,200 14, % 5.0% BIZIM Bizim 2,961 3, % 2.4% TKNSA Teknosa 3,007 3, % 2.4% Dayanıklı Tüketim ARCLK Arçelik 19,946 19,725 2,152 2,101 1,080 1, % 10.7% Çimento AKCNS Akcansa 1,514 1, % 24.6% BOLUC Bolu Cimento % 31.4% CIMSA Cimsa 1,280 1, % 29.5% Cam TRKCM Trakya Cam 3,915 3, % 17.5% Kimyasallar SODA Soda Sanayii 2,262 2, % 28.6% Holding ENKAI Enka İnşaat 12,084 13,368 2,540 2,713 1,826 2, % 20.3% TKFEN Tekfen Holding 7,551 7, % 9.0% Çelik EREGL Ereğli Demir Çelik 17,344 16,179 4,913 3,705 3,140 2, % 22.9% Toplam Sanayi 320, ,990 47,363 43,507 24,004 20, % 13.7% Bankacılık AKBNK 5,620 5,518 GARAN 6,230 6,131 HALKB 3,850 3,722 ISCTR 6,100 5,102 VAKBN 3,620 2,753 TSKB YKBNK 3,680 3,391 Kaynak : Ata Yatırım ve Bloomberg Tahminleri 29,680 27,253 8

9 Ata Yatırım ve Bloomberg Tahminleri 2018 (TL mn) 2018T Net Satışlar 2018T FAVÖK 2018T Net Kar 2018T FAVÖK Marjı Ata Bloomberg Bek. Ata Bloomberg Bek. Ata Bloomberg Bek. Ata Bloomberg Bek. Otomotiv DOAS Doğuş Otomotiv 12,921 13, % 4.1% FROTO Ford Otosan 25,948 23,362 2,123 1,965 1,420 1, % 8.4% TOASO Tofaş 23,071 20,198 2,072 1,930 1,397 1, % 9.6% TTRAK Türk Traktör 4,382 4, % 14.7% Havacılık THYAO Türk Hava Yolları 43,200 41,501 5,895 6,076 2,742 1, % 14.6% PGSUS Pegasus 5,849 5, % 7.8% TAVHL Tav Havalimanları 5,119 4,787 2,363 2,014 1,153 1, % 42.1% Petrol TUPRS Tüpraş 60,800 58,047 5,671 4,352 4,113 2, % 7.5% Elektrik Üretimi ODAS Odas Elektrik % 27.1% Petrokimya PETKM Petkim 7,124 6,592 1,558 1,016 1, % 15.4% AKSA Aksa 3,227 3, % 16.1% Gübre GUBRF Gübretaş 4,185 3, % 10.9% Telekom TCELL Turkcell 19,317 18,169 6,412 6,095 2,943 2, % 33.5% TTKOM Türk Telekom 19,222 18,856 6,722 6,535 1,983 1, % 34.7% Gıda PNSUT Pınar Süt 1,298 1, % 8.7% PETUN Pınar Et % 10.0% ULKER Ülker 5,114 4, % 13.7% Perakende BIMAS BİM 28,083 27,479 1,346 1, % 5.0% MGROS Migros 17,925 16,595 1, % 5.4% BIZIM Bizim 3,286 3, % 2.7% TKNSA Teknosa 3,197 3, % 2.8% Dayanıklı Tüketim ARCLK Arçelik 22,911 22,360 2,426 2,437 1,220 1, % 10.9% Çimento AKCNS Akcansa 1,578 1, % 24.7% BOLUC Bolu Cimento % 30.6% CIMSA Cimsa 1,536 1, % 30.6% Cam TRKCM Trakya Cam 4,172 4, % 18.0% Kimyasallar SODA Soda Sanayii 2,374 2, % 27.1% Holding ENKAI Enka İnşaat 14,362 14,092 3,184 2,920 2,193 2, % 20.7% TKFEN Tekfen Holding 7,180 7, % 8.5% Çelik EREGL Ereğli Demir Çelik 18,895 16,842 5,113 3,754 3,277 2, % 22.3% Toplam Sanayi 368, ,734 53,135 48,255 28,985 23, % 13.7% Banks AKBNK 6,512 6,411 GARAN 7,150 7,149 HALKB 4,109 4,105 ISCTR 6,340 5,650 VAKBN 3,910 3,383 TSKB YKBNK 4,040 3,925 Kaynak : Ata Yatırım ve Bloomberg Tahminleri 9

10 2Ç17 Beklentileri (Sayfa 1) Otomotiv Net Satışlar FAVÖK Net Kar 2Ç17T 2Ç16 y/y 1Ç17 ç/ç 2Ç17T 2Ç16 y/y 1Ç17 ç/ç 2Ç17T 2Ç16 y/y 1Ç17 ç/ç Yorumlar DOAS 3,359 3,107 8% 2,085 61% % 80 54% % 28 NÖTR. 2Ç17 de HA bazında pazar görünümüne paralel olarak şirketin toplam satış hacminin yıllık bazda %15 azalacağını tahmin ediyotuz. 114% 2Ç17 de şirketin fiyat artışlarına bağlı olarak, FAVÖK marjının 14 baz puan artarak %3.7 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. FROTO 5,889 4,614 28% 5,395 9% % % % 272 HAFİF POZİTİF. 2Ç17 de şirketin toplam satış adedinin yıllık bazda %9.0 artmasını ve yılın aynı döneminde ihracat satışlarının yıllık bazda 21% %21 artmasını bekliyoruz. 2Ç17 de şirketin FAVÖK marjının 30 baz puan azalarak %8.2 seviyesinde gerçekleşmesini ve şirketin FAVÖK ünün ise yıllık bazda %23 artmasını bekliyoruz. TOASO 4,608 3,744 23% 4,195 10% % 432-5% % 262 HAFİF POZİTİF. Şirketin 2Ç17 de toplam satış adedinin yıllık bazda %3 artarak EUR a karşı zayıf TL kuru sayesinde yılın aynı döneminde 2% şirketin toplam net satışların %23 artmasını bekliyoruz. Aynı zamanda 2Ç17 de şirketin FAVÖK marjının %8.9 seviyesinde gerçekleşmesini, FAVÖK ünün ise %22 artmasını bekliyoruz. TTRAK 1, % % % % % 55 NÖTR. 2Ç17 de yurt içi satış hacmindeki yıllık bazda %7 artış tarafından desteklenerek, şirketin toplam satış hacminin yıllık bazda %3 artmasını bekliyoruz. Zayıf 1Ç17 rakamlarının ardından, şirket satış 121% fiyatlarını arttırdı. Buna bağlı olarak 2Ç17 de şirketin FAVÖK marjının yıllık bazda 38 baz puan artarak %15.1 seviyesine ulaşmasını beklemekteyiz. Aynı zamanda şirketin FAVÖK ünün yıllık bazda %21 artacağını tahmin ediyoruz. Havacılık THYAO 9,877 7,077 40% 7,310 35% 1, % % % -1,421 HAFİF POZİTİF. 2Ç17 de yıllık bazda %11 artacağını tahmin ettiğimiz yolcu sayısının etkisi ile şirketin net satışını yıllık bazda %39 arttırarak, TL9.87 mlyr net satış elde etmesini bekliyoruz. 2Ç16 da %3.3 marjı 86% gerçekleştiren şirketin 2Ç17 de %12.2 FAVÖK marjı elde etmesini bekliyoruz. 2Ç16 da net zarar 655mn TL iken 2Ç17 de net karın 204mn TL olmasını tahmin ediyoruz. PGSUS 1, % % % % % -203 NEGATİF. 2Ç17 de yıllık bazda %18 artmasını beklediğimiz yolcu sayısı tahminimizin etkisi ile, şirketin net satışlarının yıllık bazda %43 artarak 1.14mlyr TL seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Aynı 13% dönemde şirketin -%8.1 FAVÖK marjı ve TL-93mn FAVÖK gerçekleştireceğini tahmin ediyoruz. 3Ç17 de yolcu sayımındaki potansiyel ivme kazanılması ve daha güçlü fiyatlama sayesinde güçlü bir finansal toparlanma bekliyoruz. TAVHL 1, % % % % % 46 HAFİF POZİTİF. Şirketin artan yolcu trendi ve EUR a karşı zayıf TL sebebiyle 2Ç17 de net satışlarını yıllık bazda %35 arttırmasını 57% bekliyoruz. Aynı dönemde şirketin %48 FAVÖK marjı ve TL533 FAVÖK gerçekleştirmesini tahmin ediyoruz. Petrol TUPRS 11,810 8,453 40% 12,370-5% 1, % 1,511-9% % 869 POZİTİF. Tüpraş'ın 2Ç17'de güçlü FAVÖK ve net kar elde etmesini bekliyoruz. Bunun ana nedenleri, daha güçlü ürün kar marjları ve 6% dolar/tl kurunun çeyreği daha zayıf kapatması ile şirketin kur farkı zararının azalıyor olmasıdır. Elektrik Üretimi ODAS % % % 14 14% 2-2 n.m -13 HAFİF POZİTİF. Odaş'ın 2Ç17'de TL2mn net kar elde etmesini n.m bekliyoruz. Kardaki yıllık iyileşmenin en önemli nedeni daha güçlü FAVÖK ile azalmasını beklediğimiz kur farkı zararıdır. Petrokimya POZİTİF. Petkim için 1Ç17'den sonra 2Ç17'nin de güçlü olmasını PETKM 1,687 1,176 43% 1,766-4% % 436 7% % 366 6% bekliyoruz. Bunun en önemli nedeni güçlenen etilen-nafta makasıdır. AKSA % 626-2% % 132-7% % 70-1% POZİTİF. Aksa Akrilik için 2Ç17'nin pozitif olmasını bekliyoruz. 10

11 2Ç17 Beklentileri (Sayfa 2) Net Satışlar FAVÖK Net Kar 2Ç17T 2Ç16 y/y 1Ç17 ç/ç 2Ç17T 2Ç16 y/y 1Ç17 ç/ç 2Ç17T 2Ç16 y/y 1Ç17 ç/ç Yorumlar Gübre GUBRF % 1,116-44% % 34 50% 9-16 n.m 11 HAFİF POZİTİF. 1Ç17'deki oldukça zayıf sonuçlarının ardından, amonyak fiyatlarındaki hafif toparlanmanın Razi'nin finansallarına hafif olumlu yansımasını bekliyoruz. Yurtiçi operasyonlarında ise yatay bir -17% çeyrek bekliyoruz. Öte yandan, 2Ç16'da Razi'den kaynaklı zayıf geçen bir çeyrek sonrasında, bu çeyreğin yıllık bazda daha iyi olmasını tahmin ediyoruz. Son olarak, şirketin kısa pozisyonu nedeniyle kur farkı zararı kaydetmesini bekliyoruz. Telekom TCELL 4,165 3,358 24% 4,053 3% 1,369 1,010 35% 1,400-2% % 459 HAFİF POZİTİF. Abone başına birim gelirlerin %11 artması ve abone sayısındaki %2.8 artışa bağlı olarak, şirketin 1Ç17'de gerçekleştirmiş olduğu %26 net satış büyümesinin hafif altında %24 net satış artışı 25% gerçekleştireceğini tahmin etmekteyiz. 1Ç17'ye kıyasla daha düşük, şirketin FAVÖK marjını 222 baz puan arttırarak %32.9 seviyesine ulaşmasını beklemekteyiz. Şirketin güçlü operasyonel performansı sayesinde net karının %38 artmasını beklemekteyiz. TTKOM 4,437 3,940 13% 4,307 3% 1,552 1,322 17% 1,528 2% % 66 HAFİF POZİTİF. Şirketin 1Ç17'deki net satış büyümesinin hafif altında %13 net satış büyümesi gerçekleştirmesini beklemekteyiz. Öte 961% yandan, şirketin 2Ç17'de yıllık bazda 142 baz puan artışa işaret eden %35.0 FAVÖK marjı gerçekleştirmesini beklemekteyiz. Gıda NÖTR. Pınar Süt'ün 2Ç17'de TL18mn net kar elde etmesini bekliyoruz. PNSUT % 290-3% % 28-17% % 24-26% Cirosunun %4 artmasını beklerken daha yüksek çiğ süt fiyatları nedeniyle 70bps daha düşük FAVÖK marjı elde etmesini bekliyoruz. NÖTR. Pınar Et'in TL13mn net kar elde etmesini bekliyoruz. Ciroda%3 PETUN % % % 18-23% % 16-16% artış beklerken FAVÖK marjının yatay kalmasını bekliyoruz. ULKER 1, % 1,232-11% % % % 99 NÖTR. Uluslararası gelirlerdeki düşük seyre bağlı olarak, şirketin 1Ç17'de gerçekleşen %19 net satış büyümesinin altında %13 net satış büyümesi gerçekleştireceğini tahmin etmekteyiz. 1Ç17'deki %14.3 FAVÖK marjının altında yıllık bazda 10 baz puan artışa işaret eden %13.8 FAVÖK marjı tahmin etmekteyiz. Şirketin yabancı para açık -21% pozisyonunun çoğunluğunu hedge ettiği için ABD doları karşısında TL'nin değer kazanmasından kaynaklanan potansiyel yabancı para kazancı kısıtlı olacaktır. Bu nedenle, net kar 1Ç17'ye kıyasla daha düşük olabilir. Şirketin 3Ç17 ve 4Ç17'ki net satış büümesi konusunda daha yapıcı konumdayız. Perakende BIMAS 6,015 4,971 21% 5,707 5% % 304-1% % 198 HAFİF POZİTİF. 1 gün daha fazla satış günü, yüksek fiyat enflasyonu ve düşük baz etkisiyle şirketin 2Ç17'de net satışlarının %21 artacağını tahmin etmekteyiz (1Ç17: %18.6). 2Ç17'de FAVÖK marjının 1Ç17'nin 0% 30 baz puan altında 2Ç16'nın 10 baz puan üzerinde gerçekleşmesini tahmin etmekteyiz. Aynı dönemde şirketin net karının çeyreklik bazda yatay seyrederken yıllık bazda %37 artmasını tahmin etmekteyiz. MGROS 3,829 2,668 44% 3,114 23% % % % 907 HAFİF POZİTİF. Kipa konsolidasyonunun desteği ile şirket 2Ç17 de, 1Ç17 de gerçekleştirmiş oldu %29 net satış büyümesinin oldukça üzerinde yıllık bazda %44 net satış büyümesi gerçekleştireceğini tahmin etmekteyiz. 2Ç17 de 1Ç17 deki %21.4 organik net satış büyümesinin hafif üzerinde %21.4 net satış büyümesi gerçekleştireceğini tahmin etmekteyiz. Hipanın inorganik büyümeye n.m katkısı yaklaşık %22 seviyesindedir. Fakat Kipa nın negatif FAVÖK ü, Migros un 2Ç17 deki FAVÖK marjına azaltıcı etkisi olacaktır. Şirketin FAVÖK marjının çeyreksel bazda 31 yıllık bazda da 140 baz puan azalarak %4.7 seviyesinde gerçekleşmesini beklemekteyiz. Kipa'nın satın alınmasından daha yüksek verimlilik ve sinerji sağlandığında, 3Ç17 den itibaren marjlarda toparlanma öngörüyoruz. 11

12 2Ç17 Beklentileri (Sayfa 3) Net Satışlar FAVÖK Net Kar 2Ç17T 2Ç16 y/y 1Ç17 ç/ç 2Ç17T 2Ç16 y/y 1Ç17 ç/ç 2Ç17T 2Ç16 y/y 1Ç17 ç/ç Yorumlar Perakende BIZIM % % % -6 n.m -4 4 n.m -19 NÖTR. 1Ç17'de yıllık bazda %6.4 net satış daralmasının ardından 2Ç17'de nat satışların yatay seyredeceğini tahmin etmekteyiz. 1Ç17'deki -%0.9 FAVÖK marjının ardından 2Ç17'de FAVÖK marjında 82% bir miktar toparlanma gerçekleşeceğini farat şirketin net zarar gerçekleştireceğini tahmin etmekteyiz.. Stratejik bir değişiklik görmedikçe, şirketin geleceği konusunda temkinli davranmaya devam edeceğiz. TKNSA % 689 6% n.m 30 11% 4-30 n.m 1 NÖTR. 2Ç17 de şirketin net satışlarının yıllık bazda %9 daralacağını tahmin etmekteyiz. Her ne kadar şirketin yeniden yapılandırma hareketlerinin 2016 dan itibaren müşteri trafiği ve operasyonel 337% verimliliği pozitif yönde etkilemesine rağmen, satış alanının %30 daralması net şirketin net satışlarını negatif yönde etkilemektedir. 2Ç17 de şirketin 33mn TL FAVÖK, ve 4.2mn net kar gerçekleştirmesini beklemekteyiz. Dayanıklı Tüketim ARCLK 5,072 3,960 28% 4,634 9% % % % 240 NÖTR. Yurt içi ve uluslar arası piyasalarda büyümenin yavaşlaması nedeniyle, 2Ç17'de 1Ç17'nin hafif altında yıllık bazda %28 net satış büyümesi tahmin etmekteyiz. 2Ç17'de şirketin 1Q17'de gerçekleşmiş olan 10.5% FAVÖK marjına paralel %10.6 FAVÖK marjı 15% gerçekleştirmesini beklemekteyiz. Geçen senenin aynı döneminde tek seferlik karı hariç tuttuğumuzda şirketin net karının yıllık bazda %20 artacağını tahmin etmekteyiz. 1Y17 büyümesi şirketin tam yıl için %20 civarında olan net satış büyümesi öngörüsünü geçebileceği konusunda endikasyonlar vermektedir. Çimento AKCNS % % % 48 75% % 35 NEGATİF. Şirketin Marmara Bölgesinde devam eden projelerin etkisi ile 2Ç17'de 404mn TL net satış gerçekleştirmesini beklemekteyiz. Şirketin 2Ç17'de FAVÖK'ününün 2Y16'dan bu yana petrokok 28% fiyatlarındaki yukarı yönlü trende bağlı olarak yıllık bazda %32 daralmasını beklemekteyiz. Şirketin aynı dönemde 45mn TL net kar gerçekleştirmesini beklemekteyiz. BOLUC % 92 43% % 21 69% % 10 NEGATİF. Şirketin 2Ç17'de net satışlarının 132mn TL seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin etmekteyiz. Aynı dönemde şirketin 138% FAVÖK'ünün yıllık bazda %31 daralmasını ve %27 FAVÖK marjı gerçekleştirmesini beklemekteyiz. CIMSA % % % 56 39% % 31 NEGATİF. Şirketin 2Ç17'de yurt içi gri çimento satış hacminin yıllık bazda %4 artmasını ve 334mn TL net satış gerçekleştirmesini beklemekteyiz. Şirketin FAVÖK'ünün yıllık bazda %32 daralarak 77mn 46% TL gerçekleşmesini beklemekteyiz. Yılın aynı döneminde FAVÖK marjının yıllık bazda 924 baz puan daralarak %23.2 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Cam TRKCM 1, % 956 5% % 204-2% % 115 NÖTR. 2Ç17 de güçlü yurtiçi satışlar ve Avrupa daki yüksek fiyatlama görünümüyle şirketin yıllık bazda net satışlarının %39 arttırarak 13% TL1.00mlyr seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. 2Ç17 de şirket brüt kar marjını 1Ç17 deki %32 seviyesinde korumasını, 2Ç17 de %20 FAVÖK marjı ve TL201mn FAVÖK gerçekleştirmesini bekliyoruz. Kimyasallar SODA % 559-2% % 162-9% % 168 NÖTR. 2Ç17 de her ne kadar %40 daha düşük elektrik üretim geliri elde edilse de, güçlü soda külü satışlarıyla şirket net satışlarının yıllık bazda %12 artmasını bekliyoruz. Krom üretim harcamalarının brüt kar -19% oranını üzerinde baskı oluşturması nedeniyle, brüt karlılığın çeyreksel bazda 240bps daralarak %31 seviyesinde gerçekleşmesine neden olmaktadır. 2Ç17 de şirketin FAVÖK marjını yıllık bazda 245 baz puan arttırarak %27 seviyesinde gerçekleştirmesini bekliyoruz. 12

13 2Ç17 Beklentileri (Sayfa 4) Net Satışlar FAVÖK Net Kar 2Ç17T 2Ç16 y/y 1Ç17 ç/ç 2Ç17T 2Ç16 y/y 1Ç17 ç/ç 2Ç17T 2Ç16 y/y 1Ç17 ç/ç Yorumlar Holding ENKAI 2,862 2,716 5% 2,445 17% % 589-4% % 626 NÖTR. Enka için 2Ç17'nin nötr bir çeyrek olmasını bekliyoruz. İnşaat segmentinde sonuçların yatay olmasını beklerken, kiralama -15% segmentinde ise ciddi toparlanmanın sinyallerini henüz alınmadığını tahmin etmekteyiz. Fakat, Enka TL'nin dolar karşısındaki değer kaybından olumlu etkilenecektir. TKFEN 1,661 1,065 56% 1,637 1% % % % 162 HAFİF POZİTİF. Tekfen'in konsolide FAVÖK'ünün yıllık bazlı %35-51% artmasını beklemekteyiz. Bunun en önemli sebebi inşaat ve kiralama segmenti FAVÖKlerinin güçlü gelmesi beklentimizdir. Çelik EREGL 4,387 2,669 64% 4,194 5% 1, % 1,341-13% % 903 POZİTİF. Şirketin 2Ç17'de 146 ABD$ FAVÖK/ton ve 2.2mn ton satış hacmi gerçekleştirmesini tahmin etmekteyiz. Hammadde fiyatlarındaki gecikmeli etki göz önüne alındığında, ileriye dönük olarak 150 ABD$ FAVÖK/ton seiyesini koruması ileriye dönük olarak teşvik edici sinyaller -20% vermektedir. Ayrıca HRC fiyatlarındaki artış, tam yıl tahminimiz olan 155 ABD$ FAVÖK/ton tahminimizde yukarı yönlü risk oluşturmaktadır. 2Ç17 sonuçlarının ardından konsensus bekletikerinde yukarı yönlü revizyonlar beklemekteyiz. Bankacılık AKBNK 1,392 1,276 9% 1,405 POZİTİF. Akbank rakiplerine göre en az miktarda çeyreksel kar düşüşüyle, 2. Çeyrekte en iyi performans gösteren banka olacağını -1% dtahmin ediyoruz. Sınırlı swap pozisyonu net faiz marjına olumlu etki yapacak ve yüksek ücret gelirleri ve daha iyi maliyet riski karlılığa yardımcı olacaktır. GARAN 1,458 1,076 36% 1,526 POZİTİF. Garanti nin 2Ç17 sonuçları nın sınırlı bir düşüş göstereceğini tahmin ediyoruz. Enflasyona endeksli tahviller için kullanılan yüksek -4% enflasyon tahmini karlılığa destek olurken, artan swap maliyetleri net faiz marjlarına baskı yapacağını tahmin ediyoruz. Takipteki kredi karşılıklarındaki iyileşme de karlılığı olumlu etkileyecektir. NEGATİF. Halkbank, daha düşük, enflasyona endeksli tahvil HALKB % 1,219-19% gelirleri ve artan mevduat maliyetleri dolayısyla daralan kredi makasının, net karı çeyreksel olarak %19 azaltmasını bekliyoruz. TSKB % 142 NEGATİF. TSKB nin sınırlı fonlama maliyeti büyümesi ve yüksek 4% kredi hacmi büyümesiyle 2Ç17 de olumlu sonuçlar göstermesini bekliyoruz. ISCTR 1,452 1,173 24% 1,643 NEGATİF. İşbank artan swap maliyetlerinden olumsuz etkilenecek ve bu yüzden daha yüksek net faiz marjı daralması yaşayacaktır. Yüksek -12% maliyet büyümesi ve düşük çeyreksel ücret geliri büyümesinden olumsuz etkilenecektir. VAKBN % 1,225 NEGATİF. Vakifbank çeyreklik bazda%24 lük daralmayla, rakiplerı arasında en fazla karlılık azalması yaşayacak banka olacak. Kamu -24% bankalarında düşen kredi karlılığı özel sektör bankalarına göre daha fazla olacak tır. YKBNK % 1,001 NEGATİF. Yapı Kredi nin 1Ç17'ye %11 lik bir kar daralması -11% yaşayacağını tahmin ediyoruz. YKBNK en az tercih ettiğimiz banka olmaya devam ediyor 13

14 Makro Tahminler T Ata Yatırım - Makroekonomik Tahminler - Türkiye T 2018T 2019T GSYH (milyar TL) 1,105 1,295 1,417 1,567 2,044 2,338 2,590 2,853 3,090 3,289 GSYH (milyar $) GSYH Büyümesi Euro/ABD $ (yıl sonu) Euro/ABD $ (ortalama) ABD $/TL (yıl sonu) ABD $/TL (ortalama) Euro/TL (yıl sonu) Euro/TL (ortalama) ÜFE (yıl sonu) TÜFE (yıl sonu) Cari İşlemler Dengesi (milyar ABD $) Cari İşlemler Dengesi / GSYH (%) İhracat (fob, milyar ABD $) İthalat (cif, milyar ABD $) Dış Ticaret Dengesi (milyar ABD $) Bütçe açığı/gsyh (%) Ortalama Gösterge Bileşik Faiz (%) Brent Petrol (ABD$/varil) Risksiz getir oranı(%)* ( sürdürülebilir) Kaynak: TUIK, Ata Yatırım Tahminleri 14

15 Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu /Istanbul Tel: (212) Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş Ata O nline Menkul Kıymetler A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu /Istanbul Tel: (212) Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat Balmumcu/İstanbul Tel : Fax : (212) Ata O nline Menkul Kıymetler A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: 1 Asma Kat Ata Portföy Balmumcu/İstanbul Yönetimi A.Ş. Tel : Fax : (212) Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu/İstanbul Tel : (212) Ata Portföy Yönetimi A.Ş. Emirhan Cad. No: 109 Atakule Kat: Balmumcu/İstanbul Tel : (212)

16 Feragatname Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve / veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz. 16