Halka Arz Öncesi Payı (%) 11, % 10, % 3, % 5.1% Credit Suisse Investment ts 1, % 2,970 30, % %15 13,500,000 TL 3 TL

Transkript

1 9 Mayıs 2014 Lider A.Ş. (LIDFA) Halka Arz Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirmee ve Analiz Raporu Bu rapor, Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından Lider A.Ş.. ( Lider ) için Tacirler Menkul Değerlerr tarafındann hazırlanann Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmıştır. Lider inn halka arzına ilişkin yatırımcılaray a yönelik birr tavsiye olarak değerlendirilmemesi gerekmektedir. 1. Şirket Hakkındaa Lider, 1992 yılında faktoring hizmetleri sunmak amacıylaa Şetat Hizmetleri A.Ş. adıyla kurulmuş, 2002 yılında Şirket in şu andaki ortakları tarafından satın alınmasıyla Lider Hizmetleri A.Ş. olarak, 2013 yılından beri ise Lider A.Ş. adı altında faaliyetlerine devam etmektedir. Ortak A Halka Arz Öncesi Grubu (bin adet) Sermaye B C (bin TL) Payı (%) A Halka Arz Sonrası Grubu (bin adet) Sermaye B C (bin TL) Payı (%) Yuda Elenkave 20 11,965 11, % 20 7,465 7, % Nedim Menda,445, %,445, % Jak Sucaz 3,050 3,060.2% 3,050 3,060.2% Raşel Elenkave 1,520 1, % 1,520 1, % Credit Suisse Investment ts 2,970 2, % 2,970 2, % Halka açık 4,500 4, % Toplam 50 26,980 2,970 30,000 0% 50 26,980 2,970 30,000 0% 2. Halka Arz Bilgileri Halka Arz Öncesi Nominal Sermaye 30,000,000 TL Halka Arz Edilecek Hisse (Nominal) 4,500,000 TL Halka Arz Sonrası Nominal Sermaye 30,000,000 TL Halka Açıklık Oranı %15 Tahmini Halka Arz Büyüklüğü 13,500,000 TL Halka Arz Fiyatı 3 TL Halka Arz Yöntemi Sabit fiyatla talep toplama Planlanan Talep Toplama Tarihi Mayıs 2014 Aracılık Yöntemi Bakiyeyi yüklenim Yurtiçi bireysel: %80 Tahsis Grupları Yurtiçi kurumsal: % gün süreyle ilave pay satmama taahhüdü Lock Up (Ancak, toplam nominal değeri TL olan paylar satışa hazır bekletilecektir) Teşvikler Planlanmamaktadır 30 gün boyunca (Halka arz edilecek paylardan toplam TL nominal Fiyat İstikrarı İşlemleri değerdeki kısmının satışından elde edilecek hasılat kullanılacaktır) 1

2 3. Değerleme Çalışması Hakkında Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından Lider in halka h arzı için yapılan değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Fiyat / Kazanç ile Piyasa Değeri / Defter Değeri çarpanları yöntemleri kullanılarakk bu üç yöntemden çıkan sonuçların ortalaması o alınmıştır. İndirgenmiş Nakit Akımları Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Lider A.Ş. ye ilişkin 15 Nisan 2014 tarihli Fiyat Tespit Raporu nda İndirgenmiş Nakit Akımları nın analizi çerçevesinde Şirket inn değerini belirlerken kullandıkları varsayımlar aşağıdaki gibidir: işlem hacmininn 2014 yılı için %6, sonraki yıllar için %% artacağı varsayılmıştır. TRLIBOR faiz oranı yılları arasında % olarak kullanılmıştır. Şirket in yılları arasında, banka kredilerinde TRLIBOR üzerine %2,5 - %4,5 arasında ek faiz ödeyeceği öngörülmüştür. Şirket in ihraç edeceği tahvillere t benchmark hazine bonosunun üzerine %3,5 oranında ek getiri ödeyeceği varsayılmıştır. Şirket in faktoring alacaklarına uyguladığı faiz oranı 2014 yılı y için TRLIBOR + %,5, diğer yıllar için de TRLIBOR + %9,5 olarakk kullanılmıştır. Şirket in tahsili gecikmişş alacaklarının faktoring alacakları içerisindeki payının 2014 yılı için %3,6, 2015 yılı için %4, 14, 2016 yılıı için %4,05,, 2017 yılı için %4,52 vee 2018 yılı için %4,43 olacağı varsayılmıştır. Şirket in 2014 yılı için dolaşımdaki borçlanma araçlarının nominal tutarının 2014 yılıı için 120 milyon TL, 2015 yılı için 135 milyon TL, 2016 yılı için 150 milyon TL, 2017 yılı için 165 milyon TL ve 2018 yılı için 180 milyon TL olacağı varsayılmıştır. Özsermaye maliyeti hesaplanırken kullanılan risksiz faiz oranı %12, borçlanma maliyeti %18,5 ve beta ise 0,82 olarak hesaplanmıştır. Beta hesaplamasında BİST-0 endeksi, Garanti ve Creditwest hisselerinin son 1 yıl haftalık getirilerii kullanılmıştır. Nihai değer hesaplamasında nihai büyüme oranı %2 olarak alınmıştır. a Bu varsayımlar neticesinde aşağıdaki projeksiyonlara ulaşılmıştır: Gelir Tablosu Projeksiyonları (milyon TL) 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T Faiz ve Komisyon Gelirleri Faiz Giderleri Net Faiz Geliri Personel Giderleri Genel Yönetim Giderleri Amortis man Faaliyet Karı Karşılık Giderleri Vergi Öncesi Kar Vergi Net Kar (84.7) 56.8 (23.0) (8.0) 25.6 (6.0) 19.6 (3.9) (83.3) 61.1 (25.3) (8.8) 26.7 (4.6) 22.2 (4.4) (89.4) 69.3 (27.8) (9.7) 31.6 (5.0) 26.6 (5.3) (94.5) 80.2 (30.6) (.7) 38.7 (5.5) 33.1 (6.6) (3.0) 89.1 (33.7) (11.7) 43.5 (6.1) 37.4 (7.5)

3 İndirgenmiş Nakit Akımları (milyon TL) 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T Vergi Öncesi Kar Vergi Yatırım Harcamaları + Amortisman Serbest Nakit Akımı İndirgeme Oranı İndirgenmiş Nakit Akımı İndirgenmiş Nakit Akımları Toplamı Nihai Değer Nihai Değerin Bugünkü Değeri Özkaynak Değeri 19.6 (3.9) % (4.4) % (5.3) % (6.6) % (7.5) % Piyasa Çarpanları Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Fiyat Tespit Raporu ndaki piyasa çarpanları yönteminde Borsa İstanbul da işlem gören faktoring şirketlerinin ( Garanti Hizmetleri A.Ş. ve Creditwest A.Ş. ) Piyasa Değeri/Defter Değeri ve Fiyat/Kazanç çarpanları kullanılmıştır. Sektör çarpanları hesaplanırken şirket çarpanlarıı piyasa değerleri ile ağırlıklandırılmıştır. Bu şekilde hesaplanan çarpanla aşağıda verilmiştir. Halka Açık 2 Şirketin 14 Nisa n 2014 İtibarıyla Çarpanları Creditwest Garanti Sektör ortalaması F/K çarpanı PD/DD çarpanı Nisan 2014 tarihi itibari ile yapılan çarpan analizine göre Lider F içinn benzer şirketler F/K çarpanına göre 59,4 MTL, PD/DDD çarpanına göre ise 113,4 MTL değer tespiti yapılmıştır. Çarpan Yöntemine Göre Sonuçlar CRDFA GARFA Sektör F/K 44,,233,457 74,521, ,424,906 PD/DD 3,826, ,921, ,404,191 Değerleme Sonucu Tacirler Menkul Değerler tarafından yapılan Değer Tespit Raporunda, yukarıda belirtilen INA değerlemesi ile piyasa çarpan analizlerinde kullanılan F/ K ve PD/DD değerlemeleri üç ayrı değerleme yöntemi olarak değerlendirilmiş ve eşit ağırlıklandırılarak aşağıdaki tabloda verilenn sonuca ulaşılmıştır. Değerleme Sonucu Ağırlık Piyasa Değeri F/K 33.3% 59,424,,906 PD/DD İNA 33.3% 33.3% 3 113,404, ,471,605 Ortalamaa 0% 9,766,901 3

4 4. Değerlendirme ve Sonuç Halka arz konsorsiyum lideri Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin 14 Nisan 2014 itibarıyla yaptığı değerleme çalışmasında İndirgenmiş Nakit Akımları Yönteminde ve v gelir projeksiyonlarında çeşitli varsayımlar kullanmıştır. Söz konusu varsayımların mevcut piyasa koşulları çerçevesinde makul olduğunuu düşünmekteyiz. Değer Tespit Raporunda kullanılan diğer yöntemlerden Piyasa Çarpanları analizinde temel olarak iki yöntem kullanılmıştır. Banka ve finans f şirketlerinin değerlemesinde ağırlıklı olarakk kullanılan PD/DD ve F/K çarpanlarının Lider in değerlemesinde de kullanılmasınınn uygun olduğunu düşünmekteyiz. Bu çerçevede Ulusal Pazarda işlem görmekte olan Creditwest ve Garanti şirketlerinin F/K ve PD/DD çarpanları piyasa değerleri bazz alınarak ağırlıklandırılmıştır. Bu noktada 14/04/2014 tarihi itibariyla yaplan çarpan analizinde Creditwest g ve Garanti şirketlerinin benzer piyasa değerlerine sahipp oldukları dolayısıyla daa ağırlıklandırmanın nispeten eşit ağırlıklı olarak yapıldığı görülmektedir. Ancak görüşümüze göre gerek Garanti ' in marka değeri ve bilinirlik bakımından arkasında Garanti Bankası'nın olması, gerekse dee operasyonel olarak Lider in alacakların takibe dönüşümm oranlarının, Creditwest ee daha benzer olması sebebi ile Lider in değeri hesaplanırken, Creditwest in çarpanlarının dahaa ağırlıklı olarak değerlendirilmesinin daha doğru bir yaklaşım olduğunu düşünmekteyiz. Sonuç değerlendirmesinde Tacirler Menkul Değerler INA değerlemesinden çıkan sonuçları %33,3, çarpan analizinden çıkan sonuçları ise %66,6 oranı ile i ağırlıklandırarak TL değere ulaşmaktadır. Söz konusu değerr üzerinden %18 oranında bir halka arz iskontosu uıygulanarak Lider için TL piyasa değerine ve hisse başı fiyat olarak da 3 TL hisse fiyatına ulaşılmıştır. Yukarıdaa verilen değerlendirmeler ışığında, iskonto uygulanarak ulaşılan halkaa arza fiyatının Lider için makul bir değere işaret ettğini düşünmekteyiz. 4

5 Ata Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş Emirhan Cad. No: 9 Atakule Kat: Balmumcu /Istanbul Tel: (212) Ata Online Menkul Kıymetler A.Ş. Emirhan Cad. No: 9 Atakule Kat: 1 Asma Kat Balmumcu/İstanbul Tel : Fax : (212) Ata Portföy Yönetimi A.Ş. Emirhan Cad. No: 9 Atakule Kat: Balmumcu/İstanbul Tel : (212) Bu bültende yer alan bilgiler Ata Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıstır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danısmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danısmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim sirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müsteri arasında imzalanacak yatırım danısmanlığı sözlesmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kisisel görüslerine dayanmaktadır. Bu görüslere iliskin bilgiler güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilmis olup, Ata Yatırım bu bilgilerin doğruluğu hakkında garanti vermemektedir. Bu görüsler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu durumda, ortaya çıkabilecek sonuçlardan dolayı Ata Yatırım sorumluluk kabul etmez. Ata Yatırım, hiçbir sekil ve surette ön ihbara ve /veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değistirebilir, ortadan kaldırabilir. Ata Yatırım, mesajın ve bilgilerinin size, değisikliğe uğrayarak, geç ulasmasından, bütünlük ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz. Bu e-postanın virüs içermemesi için alınması gereken tedbirler alınmıstır. İsbu e-posta ve eklerinin kullanımdan kaynaklı zarar veya kayıplardan sorumlu olmadığımız için kullanmadan önce virüs kontrol programlarınızı uygulamanızı tavsiye ederiz.