Şubat 2012 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi. Şüphe etmek, bilmeye atılan ilk adımdır..." Descartes

Transkript

1 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Şüphe etmek, bilmeye atılan ilk adımdır..." Descartes

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde dengesiz görünüm halen devam ediyor. Avrupa da son yapılan LTRO nun borç sorununda bir miktar daha zaman kazandırdığını görüyoruz. Özellikle 21 Aralık 2011 de, Avrupa Merkez Bankası nın uzun vadeli ve ucuz finansman (LTRO) sağlamasının ardından piyasalarda ciddi bir coşku yaşanıyor. Buna Ocak sonunda FED in likiditeyi gerekirse güçlü şekilde desteklemeye devam edeceği yönündeki kararlığı eklendi. Bir anlamda FED aslında hiç bir şey düzelmiş değil, ekonomi iyi değil tam da bu yüzden likiditeyi sanılandan uzun desteklemeliyim dedi. FED in ve Avrupa nın başka çaresi yok, sorunlar karşısında küresel likiditeyi ciddi anlamda desteklemeye devam ediyorlar. Global ekonomi ise yavaşlamaya devam ediyor. Avrupa ile hem ticari hem de finansal bağı yüksek olan Türkiye ekonomisinde de yavaşlama sinyalleri başladı. Ekonomi yılın ilk üç çeyreğinde oldukça yüksek bir oranda (%9.6) büyüdü. Yılın son çeyreğinde %4-5 civarında bir büyüme elde edersek 2011 yılında ekonomi %8-8.5 büyümüş olacak içinse büyüme beklentimiz %1.5. Enflasyon tarafında 7-8 aylık vadede yüksek rakamlar görmeye devam edeceğiz ocak ayında enflasyon %10.6 oldu nin ilk yarısında enflasyon %9 lar civarında olacak. Ancak yüksek baz etkisi kaybolunca, 2012 son çeyreğinde yıllık enflasyon %6.5-7 lere gerileyecek. MB nın politikalarında ise haftalık bazda belirgin değişiklikler görüyoruz. Temelde parasal sıkılaştırmanın devam ettiği bir dönemdeyiz. Enflasyonda bir miktar rahatlama olana dek parasal sıkılaştırmanın devam edeceğini düşünüyoruz. Ekonomideki yavaşlama beklentimizle beraber munzam karşılıklarda önümüzdeki yıl değişiklikler görebiliriz. Faiz koridorunun tavanının indirilmesi ise ancak enflasyon düşerse gerçekleşecek. Finansal Piyasalar Yurtdışında görülen iyimser hava ile TL nin değer kazanması, TCMB nin fonlama şartlarını bir süre daha %5.75 olan politika faizi seviyelerinde götüreceği gösteriyor. Bu beklentinin devamında tahvil faizlerinde ay genelinde % bileşik bandının korunmasını bekliyoruz. Kısa vadeli tahvillerde prim potansiyelinin şimdilik az olduğunu, daha uzun vadeli tahvil faizlerinde ise önemli bir gerileme potansiyeli olduğunu düşünüyoruz. Avrupa da Yunanistan sorununun bir süreliğine de olsa gündemden düşmeye yakın olması ve FED in QE3 konusundaki ısrarcı tavrı EUR açısından olumlu. Yurtiçinde ise devam eden fon girişleri ile TL deki değer kazancı eğiliminin korunduğunu görebiliriz. ECB ve FED e ilişkin likidite beklentileriyle yıla olumlu başlayan piyasalarda, özellikle gelişmekte olan piyasa performansının geçtiğimiz yıla göre arttığı görülüyor. Likidite desteği ve Avrupa kaynaklı kısa vadeli risklerin azalmış olması ile birlikte betası yüksek olan gelişmekte olan piyasalarda olumlu görünüm devam edebilir. Ancak ulaşılan seviyelerde yükselişin ivme kaybetmesi kısa vadeli azalan beklentilere paralel mümkün olabilir. Gerek yurtdışında gerekse yurtiçinde 4.çeyrek bilanço açıklamalarının tamamlanması ile birlikte kar satışı ihtimali kısa vadede artabilir. Bununla birlikte temel görünüm halen hisse senedi piyasalarını destekliyor. Bu paralelde olası geri çekilmeleri alım fırsatı olarak değerlendirilmesini öneriyoruz. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon TÜFE enflasyonu Ocak ayında %0.6, ÜFE ise %0.4 oldu. Böylece yıllık TÜFE enflasyonu %10.6 ya yükselirken (önceki: %10.5), ÜFE ise yıllık % 11.1 oldu. Çekirdek enflasyon (I) yıllık bazda bir önceki %8.1 seviyesinden %8.4 e yükseldi. Çekirdekteki bu yükseliş bir süre daha devam edecektir. Mayıs ayına doğru burada bir gevşeme beklenmeli. Enflasyonda ne beklemeli? Enflasyon aylık ortalama % seviyelerinde gerçekleştiği takdirde, yıllık enflasyon Mayıs a kadar çift hane ve %10.5 civarında dalgalanacaktır. Mayıs ayında belirgin %8-9 lara doğru gerileme beklesek de yıllık enflasyon yaz aylarında yine %10 gibi yüksek seyredecektir. Gerçek ve kalıcı düşüş ancak Eylül 2012 den itibaren beklenmeli. TL de değer kazancı (sepet bazında yılbaşından bu yana %8) daha fazla ve kalıcı olduğu takdirde enflasyon görünümü yukarıda bahsettiğimize nazaran çok daha olumluya döner. Yıl sonu için beklentimiz %6.5. MB son enflasyon raporunda 2012 sonu enflasyon tahminini %6.5 a yükseltirken, enflasyonun %5 olan hedefe ancak 2013 ortasında yakınsayacağından bahsetmişti. Para politikası ve Faizde ne beklenmeli? Para politikası bir müddet daha sıkı devam edecek. Enflasyon da var olan para politikasına göre ancak 2013 ortasında %5 olan hedefe yakınsayacak. Enflasyonun 2012 sonunda %5 olan hedefe yakınsaması içinse daha sıkı bir para politikası gerekiyor ki MB bu konuda duruşunu açıkça ortaya koymuş. Daha sıkı para politikasının ekonomide baskı yaratmasından korkulduğu için var olan politikanın devamı öngörülüyor. MB para politikasının bugünkü duruşu korunduğu takdirde, faizdeki hızlı düşüşün ardından bir süre %9-%9.5 bandında durulma çok olası TÜFE Enflasyon (Yıllık, %) ÜFE Enflasyon ve Faiz (%) TÜFE politika faizi (haftalık repo)

4 MAKROEKONOMİ Büyüme 3. çeyrekte GSYH %8.2 büyürken, yılın ilk dokuz ayındaki büyüme %9.6 oldu (Geçmişe yönelik verilerde de yukarı revizyon görüyoruz). Son çeyrekte büyüme %4-5 bandına gerilerse Türkiye 2011 de %8.5 e yakın büyüme kaydetmiş olacak. %1.5 olan 2012 büyüme beklentimizi koruyoruz büyüme kompozisyonunun aksine, 2012 de büyümede iç ve dış talep açısından dengelenme bekliyoruz. İç talebin büyümeye olan yüksek katkısında azalma olurken, dış talebin negatif katkısının pozitife döneceğini hesaplıyoruz. Böylece, iç talep ile dış talep arasındaki belirgin ayrışma da kaybolacak. Genel olarak hem tüketimde hem de yatırımda yavaşlama olduğunu görüyoruz. Sanayi üretimi ve PMI gibi göstergelere baktığımızda yavaşlamanın son derece ılımlı devam ettiğini görüyoruz. Yılbaşından bu yana sanayi üretimi ortalama %9.6 artış gösterirken PMI son dönemde 52 seviyelerine kadar geriledi. Ekonomideki yavaşlamanın ilerleyen aylarda belirginleşmesini bekliyoruz. GSYH (üretim, yıllık, %) Ç11 2Ç11 3Ç11 9 aylık Tarım 2,4 7,5 6,1 4,5 5,3 Tarım, avcılık ve ormancılık 2,4 7,2 5,7 4,4 5,1 Balıkçılık 1,7 12,5 20,0 8,2 14,1 Sanayi 12,6 14,1 7,8 8,4 10,0 Madencilik ve taşocakçılığı 4,7 10,8 1,2 0,3 3,3 İmalat Sanayi 13,3 14,3 8,1 8,9 10,4 Elektrik-gaz-buhar-sıcak su üret. ve dağ. 7,3 12,3 5,9 6,8 8,0 Hizmet 8,5 11,0 10,4 9,8 10,4 İnşaat 17,1 14,7 13,0 10,6 12,7 Toptan ve perakende ticaret 13,5 18,6 13,2 9,6 13,6 Sektörel Toplama 9,0 11,7 9,3 8,6 9,8 Sektörler Toplamı 12,6 13,9 18,8 15,9 16,2 Dolaylı ölçülen mali aracılık hizmetleri 13,0 19,3 6,6 7,0 12,9 Gayri Safi Yurtiçi Hasıla 9,0 12,0 8,8 8,2 9,6 GSYH Büyüme (yıllık, %) 16 12, ,2 9,2 8,8 7,2 8,2 8 5,9 5,3 2, , , ,7 1Ç08 2Ç08 3Ç08 4Ç08 1Ç09 2Ç09 3Ç09 4Ç09 1Ç10 2Ç10 3Ç10 4Ç10 1Ç11 2Ç11 3Ç11 Sanayi Üretimi (yıllık değişim) 25% 15% 5% -5% -15% -25%

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı beklentimizden yüksek 8.1 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Piyasa beklentisi ile paralel. Aralık ayında hem ihracatta hem de ithalattaki artış oranında belirgin yavaşlama var. İthalattaki yavaşlaması ise daha fazla. Böylece 2011 yılında dış ticaret açığı 106 milyar dolar oldu (2010= 72 milyar dolar idi) 2011 yılında ihracat 135 milyar dolar olurken (2010=114 milyar dolar), ithalat 241 milyar dolara yükseldi (2010=185,5 milyar dolar). Aralık ayında mevsimsel etkilerden arındırılmış ithalatın düştüğünü görüyoruz-ithalattaki yavaşlama açısından olumlu. Nominal cari açıkta düşüş başladı Finansman kalitesi de yükselmeye devam ediyor. Cari açık aralık ayında 6.6 milyar dolar oldu. Yıllık açık ise 2010 yılındaki 47 milyar dolar seviyesinden, 77 milyar dolar seviyesine yükseldi (GSYH, %10). Ekonomideki yavaşlama ile beraber 2012 yılının ilk yarısında cari açığın 70 milyar dolar (GSYH %9.5), yıl sonunda da 55 milyar dolara gerileyeceğini hesaplıyoruz (GSYH %7). Yıllık rakamlara bakarsak, kısa vadeli fon girişinin toplam sermaye girişi içindeki payı %52. Net hata noksan 12.5 milyar dolar olurken, rezervlerde 2 milyar dolara yakın düşüş gerçekleşmiş yılında özel sektörün uzun vadeli dış borç çevirme rasyosu %130 seviyesinde başında bu rakam %85 ler seviyesindeydi. Net doğrudan yabancı yatırımlar ise 13.5 milyar dolar seviyesinde. Net hata noksan ve rezerv artışı çıkarıldığında, sermaye girişinin %13 ü net doğrudan yabancı yatırımlar, %27 si portföy girişi, %38 i özel sektörün dış borçlanmasından (uzun) oluşuyor. 60% 40% 20% 0% -20% Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) ihracat ithalat cari açık (enerji dahil, 12 aylık) cari açık (enerji dışı, 12 aylık)

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Bütçe performansı çok iyi: 2011 yılında bütçe performansı beklentilerin de ötesine geçti yılında bütçe açığı 17.4 milyar TL olurken, faiz dışı fazla 25 milyar TL ye yakın gerçekleşti yılına baktığımızda 2 önemli gerçekleşme var, faiz harcamalarındaki daralma ve yüksek vergi geliri. Hızlı ekonomik büyümeyle beraber toplam gelirlerdeki artış yıllık %16. Vergi gelirlerindeki artış ise yıllık %21 civarında. Gelirler bu hızda artarken toplam harcamalar yıllık sadece %6 yükselmiş. Temel sebep; faiz harcamalarındaki yıllık %13 lük daralma. Faiz hariç harcamalardaki artış ise bir miktar yüksek, yıllık %10 civarında. Toplamda baktığımızda harcamalardaki artışın vergi gelirlerinin çok altında olması olumlu. Ekonomideki hızlı büyümeyle beraber vergi gelirlerindeki artışın da yüksek olması bütçenin olumlu seyrine sebep oluyor de bütçe açığı hedefi %1.5: Orta Vadeli Mali Plan a göre, 2012 yılında bütçe açığının GSYH nin %1.5 i olması beklenirken, faiz dışı fazlanın %1.1 i olması hedefleniyor. Bu kapsamda %40 civarlarındaki borç/gsyh oranı da %37 lere gerileyecek. Merkezi Yönetim Bütçesi (bin TL) Değ. Harcamalar % 1-Faiz Hariç Harcama % Personel Giderleri % Sosyal Güv.Kur. Devlet Primi % Mal ve Hizmet Alımları % Cari Transferler % 2-Faiz Harcamaları % Gelirler % 1-Genel Bütçe Gelirleri % Vergi Gelirleri % Vergidışı Gelirler i % 2-Özel Bütçeli İdare. Öz Gel % 3-Düz. ve Denet. Kur. Gel % Bütçe Dengesi % Faiz Dışı Denge % 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Tahvil piyasasında yurtdışı piyasalarda iyimser havanın sürmesi ile olumlu havanın korunmasını ve faizlerin bir süre daha % bileşik aralığında dalgalanmasını bekliyoruz. Vadesi bir yıla kadar olan tahvillerin mevduat karşısında cazibesi kalmamış olması nedeniyle satış öneriyoruz yıl arası vadeli tahviller ise taşıdıkları prim potansiyeli nedeniyle cazip konumdalar. Bu vadelerde de faiz düşüşü görüleceğini düşünüyor ve alım öneriyoruz. Eurobond Piyasası: Hazine nin 2012 için Eurobond vasıtası ile borçlanma hedefi $4.5 mlr. Ay başında yapılan 2022 vadeli tahvilin yeniden ihracı sonrasında bu hedefin yarıdan fazlasının karşılandığını görüyoruz. Ayrıca Hazine yine Ocak ayı sonunda JPY cinsi ihraç için de yetki vermişti. Hazine dış piyasalarda borçlanma konusunda hiç sıkıntı çekmiyor, bu da mevcut tahvilleri desteklemeye devam edecektir. Dış piyasalardaki olumlu havanın devamında fiyatlarda artış beklentimizi koruyoruz. Orta vadelerde arası, uzun vadelerde ise arası vadelerde alım öneriyoruz. Döviz Piyasaları: /$ paritesi Yunanistan ile ilgili bir çözüm bulunacağı beklentisinin korunması ile 1.30 üzerinde kalmaya devam ediyor. ABD de FED in 3. tur parasal genişlemeye yeşil ışık yakması nedeniyle bir süre daha paritede sert bir düşüş beklemiyoruz. Ancak ay sonunda yapılacak LTRO ihalesi ile ECB EUR likiditesini artıracak ve bu da paritedeki yükseliş potansiyelini sınırlayacaktır. Yurtiçi döviz piyasasında ise kısa vadede TL nin seyrini belirleyecek ana konu dış piyasalardaki risk iştahı olmaya devam edecek. Ancak özellikle paritedeki görünüm ile birlikte $/TL kurunda bir miktar daha gerileme görebiliriz. /TL kurunda ise, yine parite görünümü nedeniyle daha sınırlı bir düşüş görebiliriz. Mevcut seviyelerden alım yapmak isteyen yatırımcılara ise global risk iştahının en önemli göstergelerinden biri olan /$ paritesinde bir dönüş işareti görülmeden alış önermiyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY DÖVİZ MUHAFAZAKAR RİSK PROFİLİ DövizMuhafazakarriskprofilindeyer alan yatırımcılara, detay ürünönerileriniiçeren "haftalıktaktikportföy" önerilmektedir. Döviz Muhafazakar Taktik Portföy, Döviz Muhafazakar Model Portföyün portföy dağılımını belirleyen ürün grupları içerisinden o hafta en iyi performans göstermesi beklenen ürünlerin seçilmesi ile oluşturulmuş haftalık portföy önerisidir. HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %90 %90 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. USD DTH %90 %90 %0 TL MEVDUAT %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 90% TL Mevd. 0% Eurobond 5% Tahvil 5% EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %5.49 %3.27 %2.02 %0.09 %0.70 %0.90 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %3.01 %1.37 %1.61 %0.00 %0.08 %0.15 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 102 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy 99 Benchmark w ww.garantimasters.com 8

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY DÖVİZ ILIMLI RİSK PROFİLİ DövizIlımlı risk profilinde yer alanyatırımcılara, detay ürünönerileriniiçeren "haftalıktaktikportföy" önerilmektedir. Döviz Ilımlı Taktik Portföy, Döviz Ilımlı Model Portföyün portföy dağılımını belirleyen ürün grupları içerisinden o hafta en iyi performans göstermesi beklenen ürünlerin seçilmesi ile oluşturulmuş haftalık portföy önerisidir. HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftabir değişiklikyapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %70 Tahvil; %5 TL Mevd.; %15 Altın; %0 Eurobond; %10 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK AYLIK YBB USD %10 %10 %0 Portföy %4.73 %4.51 %0.38 %0.19 %1.74 %2.19 BM* %0.43 %1.94 -%1.48 %0.05 %1.61 %2.06 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Koç Finans %5 %5 % HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY DÖVİZ BÜYÜME RİSK PROFİLİ DövizBüyümeriskprofilindeyeralanyatırımcılara, detayürün önerilerini içeren "haftalıktaktik portföy" önerilmektedir. Döviz Büyüme Taktik Portföy, Döviz Büyüme M odel Portföyün portföy dağılımını belirleyen ürün grupları içerisinden o hafta en iyi performans göstermesi beklenen ür ünlerin seçilmesi ile oluşturulmuş haftalık portföy önerisidir. HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %65 %65 %0 USD DTH %65 %65 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Geçtiğimiz hafta içinde ISCTR portföydençıkarılmıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %12 %12 %0 TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 Altın Eurobond 0% 10% FX Mevd. 66% TL Mevd. 12% Hisse Tahvil 2% 11% 10% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %25.50 %6.79 %1.58 %0.16 TAHVİL %10 %10 %0 BM* %7.64 %2.49 -%3.57 %0.05 %2.20 %2.56 %1.26 %3.17 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %12 TL mevduat, %10 Garbo Genel, 103 %15 Eurobond, %3 İMKB-100 endeks hisseleri HİSSE SENEDİ %2 %2 %0 100 THYAO %1 %1 %0 TAVHL %1 %1 %0 ISCTR %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY TL MUHAFAZAKAR RİSK PROFİLİ TL Muhafazakar risk profilinde yer alan yatırımcılara, detay ürün önerilerini içeren "haftalık taktik portföy" veya bu risk profili için özel tasarlanmış ve sürekli olarak risk profiline uygun şekilde yönetilen "T. GarantiBankasi Özel BankacılıkBTipiTahvil BonoFonu"önerilmektedir. TL Muhafazakar Taktik Portföy, TL Muhafazakar Model Portföyün portföy dağılımını belirleyen ürün grupları içerisinden o hafta en iyi performans göstermesi beklenen ürünlerin seçilmesi ile oluşturulmuş haftalık portföy önerisidir. HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil HAFT. AYL. YBBY 15% TL Mevd. 85% Fon %78.10 %6.87 %4.50 %0.17 %1.57 %1.96 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77.42 %7.46 %3.88 %0.15 %1.87 %2.34 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), Mevd. Tahvil 10% KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% 85% 15% endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. 105 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY Portföy % %9.67 %0.48 %1.18 %1.35 BM* % %6.66 %0.00 %0.26 %0.53 TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması TRT260613T17 %10 %10 %0 112 Koç Finans %5 %5 %0 110 Taktik Portföy 108 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 106 Benchmark Fon Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY TL ILIMLI RİSK PROFİLİ TL Ilımlı risk profilinde yer alan yatırımcılara, detay ürün önerilerini içeren "haftalık taktik portföy" veya bu risk profili için özel tasarlanmış ve sürekli olarak risk profiline uygun şekilde yönetilen "T.GarantiBankası Özel BankacılıkBTipi DeğişkenFon" önerilmektedir. TL Ilımlı Taktik Portföy, TL Ilımlı Model Portföyün dağılımını belirleyen ürün grupları içerisinden o hafta en iyi performans göstermesi beklenen ürünlerin seçilmesi ile oluşturulmuş haftalık portföy önerisidir. HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Geçtiğimiz hafta içinde ISCTR'de kar satışına gidilmiştir. Ayrıca bu hafta TRT270116T18 tanımlı tahvil in ağırlığı artırılmıştır. FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 6% TL MEVDUAT %30 %34 -%4 DİBS 88% HİSSE 6% TAHVİL %65 %60 %5 Koc Finans %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI TRT270116T18 %15 %10 %5 Tahvil 65% HAFT. AYL. YBBY TRT040614T12 %15 %15 %0 TL Mevd. Fon %66.40 %5.80 %2.2 %0.2 %2.5 %3.0 Garanti 0412 %10 %10 %0 30% Hisse 5% BM* %70.68 %7.51 %1.5 %0.1 %2.7 %3.3 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden TRT010420T19 %10 %10 %0 itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. Garanti 0512 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY 102 Portföy % %3.1 %0.16 %2.30 % BM* % %3.6 %0.18 %2.45 % Fon Benchmark HİSSE SENEDİ %5 %6 -%1 * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %76 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve 98 %6 IMKB-100 endeksleri. 105 THYAO %1 %1 %0 104 Taktik Portföy (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. EKGYO %1 %1 %0 103 (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak Benchmark üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil TTKOM %2 %2 %0 102 edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. TAVHL %1 %1 %0 101 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği ISCTR %0 %1 -%1 100 taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY TL BÜYÜME RİSK PROFİLİ TL Büyüme risk profilinde yer alan yatırımcılara, detay ürün önerilerini içeren "haftalık taktik portföy" veya bu risk profili için özel tasarlanmış ve sürekli olarak risk profiline uygun şekilde yönetilen"t.garantibankası Özel BankacılıkATipiDeğişken Fon" önerilmektedir. TL Büyüme Taktik Portföy, TL Büyüme Model Portföyün portföy dağılımını belirleyen ürün grupları içerisinden o hafta en iyi performans göstermesi beklenen ürünlerin seçilmesi ile oluşturulmuş haftalık portföy önerisidir. HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Geçtiğimiz hafta içinde ISCTR'de kar satışına gidilmiş, hisse ağrılıkları ise dağıtılmıştır. REPO 16% HİSSE 51% TL MEVDUAT %30 %25 %5 DİBS 33% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 % HAFT. AYL. YBBY TL Mevd. Fon %25.1 %12.3 -%12.5 %0.0 %8.5 %9.6 20% TAHVİL %25 %25 %0 BM* %29.9 %12.0 -%14.2 %0.1 %8.5 %10.3 Tahvil Hisse TRT270116T18 %5 %5 %0 25% Sn. *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 45% 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (0-30%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT040614T12 %10 %10 %0 Garanti 0412 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 105 TRT010420T19 %5 %5 % HAFT. AYL. YBBY Portföy % %1.6 -%0.3 %11.1 % Fon 85 BM* % %10.0 %0.0 %8.0 %9.9 Benchmark 80 *TL Büyüme portföy benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren %32 GARBO Genel, %18 KYD ON brüt ve %50 IMKB-100 Endekslerinden oluşan referans portföyü HİSSE SENEDİ %45 %50 -%5 kullanmkatdır. THYAO %11 %11 %0 110 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak EKGYO %12 %10 %2 üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden 100 %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil TTKOM %11 %11 %0 90 edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği TAVHL %11 %10 %1 taşımamaktadır. 80 Taktik Portföy (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden ISCTR %0 %8 -%8 hesaplanmıştır. Benchmark

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI Likidite koşullarına yönelik beklentilerin artmasıyla hisse senedi piyasalarında 2012 yılına olumlu başlangıç yapılmış durumda. Bununla birlikte Yunanistan a ilişkin kısa vadeli risklerin ötelenmiş olması da hisse senedi piyasalarında risk alma iştahını destekliyor. Artan risk alma iştahının artması, portföy tercihlerinde güvenli limanlardan riskli varlıklara yönelmiş olması gelişmekte olan piyasaların görece olumlu performansını destekliyor yılında özellikle ABD hisselerine görece zayıf performans göstermiş gelişmekte olan hisse piyasalarına 2012 yılında ilgi artmış durumda. Piyasaları kısa vadede destekleyen yurtiçi ve yurtdışı bilanço açıklama döneminin sona ermesiyle hızlı toparlanma sonrasında kar satışları görülebilir. Ancak temel görünüm halen hisse senedine yönelik ilginin devam edebileceğine işaret ediyor. Bu paralelde olası geri çekilmeleri alım fırsatı olarak değerlendirilmesi gerektiğini düşünüyoruz yılında gelişmekte olan piyasaların altında performans sergilemiş Türk hisse senedi piyasasında mevcut global görünüm destekleyici durumda yılına olumlu görünümde güçlü bir performansla başlayan İMKB tarafında olası kar satışlarına karşın güçlü görünümün korunacağını düşünüyoruz. Gelişmekte olan piyasalara paralel olarak İMKB tarafında da olası geri çekilmeler alım fırsatı yaratabilir. İMKB-100 endeksinde 60000, ve destek; 61300, ve direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 14

15 TAVSİYE LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL) Hedef Fiyat (TL) (2012 sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Anel Elektrik % Bimeks Bilgi Islem % Bizim Toptan % Emlak G.M.Y.O. 5, % Halk Bankasi 14, % Is Bankasi (C) 17, % Is G.M.Y.O % Tav Havalimanlari 3, % Turk Telekom 26, % Turk Hava Yollari 3, % IMKB ,102 59,332 60,906 3% * kapanışı itibariyle 15

16 TAVSİYE LİSTESİ Anel Elektrik: Anel Elektrik için 2012 yıl-sonu hedef fiyatımız olan 2.55 TL, %27 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, Türkiye de ve yurtdışında havalimanı, otel, altyapı ve AVM gibi birçok önemli projenin elektrik ve mekanik taahhüt işlerini başarıyla tamamlamıştır. Kuruluşundan bu yana, Türkiye de 280mn ABD$ ve yurtdışında 500mn ABD$ olmak üzere toplam 780mn ABD$ değerinde proje gerçekleştirmiştir. Anel Elektrik in mevcut birikmiş işlerinin toplam tutarı 240mn ABD$ olup, 125mn ABD$ tutarındaki yurtdışı birikmiş işleri (Tripoli Havalimanı projesi hariç) toplam birikmiş işlerin %52 sini oluştururken, geri kalan %48 lik kısım Türkiye deki 115.3mn ABD$ değerindeki birikmiş işlerden oluşmaktadır. Büyük ölçekli projelerde (yurtdışında Kahire ve Doha, yurtiçinde ise İstanbul, Ankara ve İzmir havalimanları) edindiği tecrübe ve taahhüt segmentindeki güçlü marka bilinirliği sayesinde Anel Elektrik, Türkiye de ve yurtdışında yeni projeler elde etme konusunda sektör içerisinde güçlü bir konumda bulunmaktadır. Bimeks: Bimeks hisseleri halka arz tarihi olan 14 Nisan 2011 tarihinden beri İMKB nin %41 altında işlem görmektedir. Bimeks, yatırımcılara cazip bir büyüme hikayesi sunmaktadır. Şirket ile ilgili tüm olumsuzlukların fiyatlandığını ve ileriye yönelik aşağı yönlü önemli bir risk bulunmadığını düşünüyoruz. Şirket için hesapladığımız 3.43TL 2012-sonu hedef hisse fiyatı %46 artış potansiyeli içermektedir. Bimeks hisse fiyatındaki düşüşün ardından hisse 2012T 4.0x FD/FVAÖK ve 10.1x F/K dan global benzerlerine göre primli işlem görmektedir. Şirketin franchise anlaşmaları şu ana kadar son derece başarılı olmuş ve Bimeks in büyüme stratejisinde önemli bir rol üstlenmiştir. Bimeks, franchise tipi mağaza sayısını 3 ten 20 e çıkarmış olup yıl sonuna kadar 5 adet daha mağaza açmayı planlamaktadır. Bizim Toptan: yılları arasında Şirket in ortalama olarak %17 satış, 23% FVAÖK, 33% net kar büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şirket in hızlı büyüme planı ile elde edeceği ölçek ekonomisi sayesinde, güçlü bilanço ve negatif işletme sermaye yapısının desteğiyle, kar marjlarını iyileştireceğini öngörüyoruz. Bizim Toptan, 2010 da %11 aynı mağaza satış büyümesi gerçekleştirmiştir. Önümüzdeki 3 yılda ana kategorilerde %12, tütün segmentinde ise %2 aynı mağaza satış büyümesi bekliyoruz. Türkiye de Cash & Carry mağazalarının mevcut 1.8mlr ile hızlı tüketim ürünleri toptan satış pazarında aldığı %4.6 payı, döneminde, %13 büyüme gerçekleştirerek (3.6mlr ), ikiye katlaması beklenmektedir. 16

17 TAVSİYE LİSTESİ Emlak GYO: Emlak Konut için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 2.70TL, hisse için %23 artış potansiyeline işaret etmektedir. Emlak Konut, 2010 da 7,782 konut ve 2011 de ise 12,587 konut satmıştır. Şirket, 2012 yılı için muhafazakar tahminle 10,000 konut satmayı planlamaktadır. Şirket mevcut sözleşmesi yapılmış gelir paylaşımı projelerinden yılları içerisinde toplam 2.5mlr TL kar elde etmeyi planlamaktadır. Emlak Konut Gelir Paylaşımı modeli ile tamamlanmış projelerde ihaleye temel alınan değere göre 1.8 kat katma değer yaratırken ihale değerinden proje sonunda 2.6 kat değer yaratmıştır. Kentsel dönüşüm fonunu desteklemesi beklenen 2-B arazilerinin TOKİ tarafından satışı ile ilgili olası gelişmeler TOKİ nin %75 payı nedeniyle TOKİ den ihalesiz arsa alım hakkı bulunan Emlak Konut a yeni arsalar sağlayacaktır. Emlak Konut için en önemli değer Şirket in boş arsalarından ve önümüzdeki dönemlerde alacağı arsalardan gelecektir. Halkbank: Halkbank, 2012-sonu hedef fiyatımız olan 13.00TL ye göre %9 yükselme potansiyeli sunuyor. Yüksek getirili KOBİ kredilerindeki büyüme ve komisyon gelirlerindeki iyileşmeyle birlikte, Halkbank ın 2012 karında %7 artış beklemekteyiz. Tahminlerimize göre Halkbank ın 2012 yılında özsermaye getirisi, benzerlerinden yüksek, %22 olarak gerçekleşecektir. Halkbank ın, KOBİ kredilerindeki komisyon artışı, ve çapraz satış stratejilerine dair girişimlerinin 2012 komisyon gelirlerine pozitif katkı sağlayacağını düşünüyoruz. Bankanın ücret ve komisyon gelirlerinin 2011 yılında %30, 2012 yılında ise %17 lik bir artışla sektörün üzerinde büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Ekonominin yavaşlayacağı beklentisinin getirmiş olduğu endişeler, KOBİ kredisi izleme mekanizmasındaki gelişmeler ve katı bir kredi takip süreci uygulamasının geliştirilmesi nedeniyle Halkbank için risk yaratmıyor. İş Bankası: MB tarafından geçtiğimiz yılın Ekim ayından itibaren uygulanan sıkı para politikası sonucu bankacılık endeksinin %12 altında performans gösterdi. Güçlü 4Ç11 kar performansı beklentimiz ve piyasa koşullarının iyileşmesiyle TL likiditesindeki rahatlama sonucu, önümüzdeki dönemde İş Bankası nın benzerlerine göre daha iyi performans göstereceğini düşünüyoruz ve 2013 için kar beklentilerimizi artırdığımız İş Bankası için sonu hedef fiyatımızı olan 4.66TL %18 artış potansiyeli sunmaktadır. İş Bankası, işlem gördüğü 2012T 0.9x F/DD ve 8.0x F/K çarpanları ile 1.1x F/DD ve 7.9x F/K olan sektör ortalamalarına göre iskontoludur. Temel göstergeler sektörün üzerinde performans göstermesini gerektiriyor. İş Bankası nın rahat fonlama yapısı, güçlü sermayesi ve geniş şube ağı ile temel göstergelerinin sağlam olduğunu düşünüyoruz. Sektör ile karşılaştırıldığında iskonto oranının zirve noktalara ulaştığını düşünüyoruz. İş GYO: İş GYO için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 1.35TL, %13 artış potansiyeli sunmaktadır. İş GYO, belirsiz piyasa koşullarında öngörülebilir gelirleri ile görece defansif bir şirkettir. İş GYO Marmarapark Projesi nin inşa haklarının devrinden 2012 yılından itibaren yıllık 2.9mn ABD$ kira bedeli almaya başlayacaktır. İş GYO, Üsküdar ve İzmir de olmak üzere iki konut projesi ve Tuzla da bir karma proje geliştirmeyi planlamaktadır. Şirket ayrıca Taksim de yapacağı ofis binası inşaatına Aralık ayında başlamıştır. İş GYO arsa dahil geliştirme maliyetinin 22.4mn TL olması beklenen projeden yıllık 2.1mn TL kira geliri beklemektedir. İş GYO nun 2011 yılı karından dağıtmasını beklediğimiz 30mn TL nakit temettü %5 temettü verimine işaret etmektedir. Düzenli temettü dağıtımının da uzun vadeli yatırımcılar açısından cazip olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. 17

18 TAVSİYE LİSTESİ TAV Havalimanları: 2011 yılı ilk 11 ayında TAV ın yolcu sayısında gerçekleşen %8 lik artışın ardından, global ekonomide yavaşlama beklenen 2012 yılında Şirket in yolcu sayısının %8 oranında büyümesini öngörüyoruz. Medine ve İzmir havalimanlarının katkısını dikkate aldığımızda yıllık yolcu büyümesi %27 düzeylerine ulaşmaktadır. Uzun vadedeki güçlü görümüne ek olarak, TAV ın gelirlerinin büyük bölümünün (%70 den fazla) yabancı para cinsinden olması sayesinde mevcut makro görünümden avantajlı çıkacağını düşünüyoruz. Şirketin Medine Havalimanı ve İzmir Adnan Menderes Havalimanı ile hizmet verdiği toplam yolcu sayısına 8mn yolcu eklenmesini bekliyoruz. Türk Telekom: Türk Telekom için 2012-sonu hedef hisse değerimiz olan 9.30TL, hisse için %19 artış potansiyeline işaret etmektedir. Türk Telekom Grubu, sabit hat ve GSM den geniş bant internete kadar bütünleşmiş telekomünikasyon hizmetleri sunmaktadır. Türk Telekom grup şirketlerinin 30 Eylül 2011 itibariyle 15.5 milyon sabit hat, 6.8 milyon ADSL hattı ve 12.5 milyon GSM abonesi bulunmaktadır. Avrupa da devam eden borç krizi ve Türkiye deki ekonomideki yavaşlama beklentileri, 2012 yılında defansif hisseleri ön plana çıkarabilir. Türk Telekom un öngörülebilir finansalları ve yüksek temettü verimliliği sayesinde İMKB nin üzeri getiri sağlamaya devam edeceğini düşünmekteyiz. Türk Telekom un temettü dağıtım politikası dağıtılabilir karın tamamını dağıtmaktır. 9A11 de kur farkı giderlerindeki artış her ne kadar net kar rakamını olumsuz etkilese de, şirketin İMKB de önemli bir temettü oyuncu olmaya devam edeceğini düşünmekteyiz yılı karından hisse başına 0.56TL temettü ödemesi beklentimiz, %8 temettü verimliliğine işaret etmektedir. Türk Hava Yolları: THY için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 3.00TL, İMKB-100 için artış öngörümüzün üzerinde %14 artış potansiyeli içermektedir. THY, 2012T 6.5x FD/FVAÖK ve 0.7x FD/Satışlar çarpanlarıyla global benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. THY, 2011 yılında artan rekabet, Kuzey Afrika daki siyasi sorunlar ve Japonya depreminden olumsuz etkilenmiştir. Ayrıca yüksek petrol fiyatları akaryakıt karlılığı üzerinde baskı yaratmış olsa da, Şirket bu olumsuzluğu yakıt dışı giderleri kontrol ederek dengelemiştir. Tüm bunların yanında 2011 yılında filosuna 26 uçak ekleyen THY için 2011 yılının bir geçiş dönemi olduğunu düşünüyor, 2011 yılındaki %18 kapasite artışının ardından %5 kapasite artış planını göz önünde aldığımızda, artan doluluk ve zayıf TL nin de etkisiyle birim maliyetlerde düşüş bekliyoruz. Bu balamda 2012 de FVAÖK marjında 2 puana yakın iyileşme ve 350mn TL net kar öngörüyoruz 18

19 TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün Performansı Portföyümüz, 2009 yılında endeksin %54 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2010 yılında ise endeksin %15 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2011 yılında endeksin %16 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz 10 Şubat 2012 itibariyle endeksin %1 altında performans göstermiştir /08 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 Araştırma AL Tavsiyeleri İMKB-100 Endeksi 20% 15% 10% 5% 0% -5% % 16% -1% AL Tavsiyelerimiz İMKB-100 Endeks Relatif İMKB-100 Endeksi (ABD$) 48,000 41,000 34,000 27,000 20,000 13,000 6, ,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 İşlem Hacmi (ABD$mn) 19

20 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz. 20