Bir at, eğer arkasında onu takip eden ve yakalayacak başka atlar yoksa, hiçbir zaman hızlı koşmaz. Ovid

Transkript

1 Bir at, eğer arkasında onu takip eden ve yakalayacak başka atlar yoksa, hiçbir zaman hızlı koşmaz Ovid

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomide toparlanma sürüyor. Türkiye 2010 yılında %9 a yakın büyürken kriz dönemindeki üretim kaybını da tamamen telafi etti. Ekonomik veriler Türkiye ekonomisinin ilk çeyrekte de oldukça iyi büyüdüğüne işaret ediyor. Enflasyonda yıllık bazda düşüşün sonuna gelindi. MB munzam karşılıkları ortalama 4.4 puan artırırken gözler 28 Nisan daki toplantıda. 18 Nisan da ayrıca MB Başkanı nın görev süresi doluyor. Ekonomideki en önemli risk ise önceki aylarda olduğu gibi cari açığın giderek artması ve düşük finansman kalitesi. Finansal Piyasalar TCMB nin munzam karşılıkları artırması ile ortaya çıkan likidite sıkışıklığına rağmen, yabancı girişlerindeki artış tahvil piyasasında aya olumlu bir başlangıç yapmamıza neden oldu. Ancak petrol fiyatındaki artışın da etkisiyle faizde yükseliş bekliyoruz. Artan TL sıkışıklığı nedeniyle TL talebinin artacağını ve TL de değer kazancı görüleceğini düşünüyoruz. Kasım 2010 dan bu yana yabancı yatırımcıların net satış tarafında yer aldığı İMKB de Mart ayı itibariyle söz konusu yatırımcıların net alış tarafına geçtikleri görülürken, endekste aylık getiri ise %5 olarak gerçekleşti. Mart ayında orta vadeli düşüş trendi içerisinde hareket eden endeks açısından, kredi notu artırım ve seçim öncesi beklentilere paralel söz konusu trendin aşılmasıyla iyimserliğin kademeli olarak yükselmesi beklenebilir. Aylık bazda TCMB Başkanlık seçimi ve gelişmiş ülke merkez bankalarının açıklamaları takip edilecek. Bu periyotta ve destek; ve seviyeleri direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 1

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Mart ayında enflasyon %0.42 oldu. Beklentimiz %0.5 iken piyasa beklentisi %0.8 idi. Böylece yıllık enflasyon %3.99 a düştü. Bir önceki veri ise %4.16 idi. ÜFE deki artış ise aylık bazda %1.22 olurken yıllık ÜFE rakamı %10.1 seviyesinde. MB dan bu yıl faiz artırımı beklemediğimiz yönündeki görüşümüzü koruyoruz. Çekirdek enflasyon yıllık artış oranı %3.8 de geçen ayla benzer seviyede kaldı. Önümüzdeki aylarda çekirdek enflasyonun %5 lere doğru kademeli yükselmesi şaşırtıcı olmayacaktır. Enflasyonun beklentilerden düşük gelmesinin sebebi gıda fiyatlarında %0.4 oranında düşüş olması. Dünyada gıda fiyatları artarken Türkiye ye bunun yansımıyor olması şaşırtıcı değil. Türkiye de gıda fiyatlarında içsel faktörlerin (piyasa yapısı, tarımsal üretimin belli bölgelerde yoğunlaşması, üretimin iklim koşullarına olan yüksek bağımlılığı vs) global fiyatlara nazaran daha belirleyici olduğundan önceki maillerimizde de bahsetmiştik. Dolayısıyla global gıda fiyatlarındaki değişim ile Türkiye deki gıda fiyatlarındaki değişiminin korelasyonu sanıldığından düşük. Gıda fiyatları yıllık %3.5 seviyesine kadar inmiş durumda. Türkiye nin yıllar itibariyle gıda fiyatlarındaki artışı yaklaşık %9-10 seviyelerinde. Dolayısıyla gıda fiyatlarında şu anki düşük seyrin korunması beklemiyoruz. Önümüzdeki dönemde enflasyondaki kademeli artış beklentimizin sebebi de gıda fiyatlarındaki Türkiye deki arzdan kaynaklanan sebepler. En yüksek artış ulaştırma kaleminde aylık %1.6. Özellikle otomobil fiyatlarındaki ve benzin fiyatlarındaki artışın bu kaleme yansıdığını görüyoruz. TL deki değer kaybı ve Petrol fiyatlarında şuana kadarki artışın enflasyonu 0.5 puan etkilediğini hesaplamıştık. Bu artış %6.5 olan enflasyon beklentimize dahildir. MB nın son enflasyon raporundan bu yana petrol fiyatlarında artış sürdüğünden, Banka nın 28 Nisan daki enflasyon raporunda %5.9 olan beklentisini bir miktar yukarı çekmesini bekliyoruz. Enflas yon (Yıllık, %) Tüfe-sol eksen Üfe Enflasyon & Faiz 24 TÜFE O/N

4 MAKROEKONOMİ Büyüme Yatırımlardaki muazzam artış büyümenin itici gücü... Türkiye 2009 yılındaki %4.8 lik daralmanın üzerine 2010 yılında %8.9 büyümüştür yılının son çeyreğinde ise büyüme %9.2 oldu. Büyümedeki momentumun 2011 in ilk çeyreğinde de devam ettiğini görüyoruz yılında kişi başına gayri safi yurtiçi hasıla değeri cari fiyatlarla TL, ABD doları cinsinden dolar olarak hesaplanmıştır yılında 953 milyar TL (620 milyar dolar) olan Türkiye ekonomisi 2010 yılında 1.1 trilyon TL (740 milyar dolar) olmuştur. Mevsimsellikten arındırılmış GSYH ise %3.6 artmıştır. Böylece Türkiye ekonomisi, reel bazda, kriz öncesi üretim seviyesine 4. çeyrek itibariyle ulaşmıştır. 4Ç 2010 : 2010 un son çeyreğinde en belirgin artış özel sektör yatırımlarında, yıllık reel %50 seviyesinde yılının son çeyreğinde iç talep %15 artarken dış talebin büyümeye belirgin olumsuz katkısı olmuştur. Buna rağmen iç talepteki, özellikle yatırımlardaki muazzam artış, büyümeyi %9.2 seviyesine taşımıştır. Tüketim artışı hanehalkı kaynaklı: Toplam tüketim bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %8 artarken, hanehalkı tüketimi %9 artmış, kamu tüketimi ise %3 ile sınırlı kalmıştır. Kamu harcamalarındaki yavaşlama olumlu. 3

5 MAKROEKONOMİ Yatırımlardaki artış özel sektör kaynaklı: Yatırımlar geçen yılın aynı çeyreğine göre %42 artarken, özel sektör yatırımları %50, kamu yatırımları ise %17 yükselmiştir. Böylece %9.2 lik büyümenin 15.4 puanı iç talepten kaynaklanırken (6.7 puan tüketimden, 8.8 puan yatırımlardan) dış talebin 5.6 puan düşürücü etkisi olmuştur. Benzer şekilde stok değişiminin de 0.7 puan azaltıcı etkisi olmuştur. Üretim tarafından baktığımızda ise üretim artışı geçen yılın aynı çeyreğine göre; Tarım da %5.1 (GSYH içindeki payı %9), Sanayi de %10.5 (GSYH içindeki payı %27), Hizmet sektöründe ise %9.4 olmuştur. (GSYH içindeki payı %64). En yüksek üretim artışı hizmet sektörü içindeki inşaat sektöründe %17.5 dir. 2010: 2010 yılının tamamında %8.9 luk büyümenin 10.8 puanı iç talepten kaynaklanırken, 2.5 puanı stok artışından gelmiş, dış talebin ise büyümeyi 4.4 puan düşürücü etkisi olmuştur (2) (6) (10) Büyümenin Kaynağı (katkı/puan cinsinden) T stok değişim dış talep iç talep GSYH büyüme İç talep 2010 yılında 2009 yılına göre yıllık yaklaşık %11 büyümüştür Hanehalkı harcamaları %7 artarken Büyüme (%) 8,9 Kamu harcamaları %2 artışla sınırlı kalmıştır Toplam yatırımlar yıllık %30 artarken, özel sektör yatırımları %34 artarken, kamu yatırımları %15 artmıştır. 5,3 4,3 4,4 1,5 4,5 0,7 4,0 5,0 Dış talebin ise büyümeyi belirgin düşürücü etkisi olmuştur. Üretim tarafında ise; Tarım da yıllık artış %1.6, Sanayi de %12.9, Hizmet tarafında ise %8.5 olmuştur. Yine en yüksek artış yıllık %17.1 ile inşaat sektöründe gerçekleşmiştir , T 2012T 4

6 MAKROEKONOMİ Dış Denge Şubat ayında dış ticaret açığı 7.4 milyar dolar oldu. Piyasa beklentisi 7.2 milyar dolardı yılında dış ticaret açığı 71.6 milyar dolar olmuştu yılında dış ticaret açığının 84 milyar dolara yükselmesi bekleniyor. Cari açık Ocak ayında beklentilerin bir miktar altında 5.9 milyar dolar geldi. Beklenti 6.2 milyar dolardı. 12 aylık açık ise 51.4 milyar dolar oldu. Böylece 12 aylık cari açığın artış hızı bir önceki %237 den %203 e gerilemiş oldu. 12 aylık kümüle enerji dışı cari açığımız ise 14.5 milyar dolardan 16.7 milyar dolara yükseldi. Buradaki yıllık bazda artış ise bir önceki %226 seviyesinden %280 e çıktı. Türkiye nin 2011 yılında %4 büyüyeceği varsayımımızla, enerji dışı cari açığın bu yıl milyar dolara gerileyeceğini hesaplıyoruz dolarlık ortalama petrol fiyatıyla yaptığımız tahmine göre ise enerji den kaynaklanan açığın ise 40 milyar dolar olacağını hesaplıyoruz, dolayısıyla 2011 yılını milyar dolarlık bir açıkla kapatmayı bekliyoruz. MB nın enerji dışı açığı yavaşlatmaya çalıştığını biliyoruz. Dolayısıyla Ocak ayında bu tarz bir yavaşlama gözükmüyor. Öte yandan son yapılan munzam artışı 15 Nisan da etkin olacak. Şubat ve Mart ayı cari açık verilerine de bakmak daha sağlıklı sonuç verecektir. O verileri de ancak Nisan Mayıs ta göreceğiz Enerji Fiyatları ve Cari Açık Cari İşlemler Dengesi (milyar dolar, 12-aylık) Petrol fiyatı (ABD$/varil)- sağ eksen Net enerji ithalatı (mlr ABD$) Cari Açık (mlr ABD$)

7 MAKROEKONOMİ Bütçe Şubat ayında bütçe 1 milyar TL fazla verirken, faiz dışı fazla da 7 milyar TL gibi oldukça yüksek bir seviyede gerçekleşti. Şubat ayında olumlu bütçe performansının iki ana sebebi var: Harcamalarda yavaşlama : Özellikle faiz dışı harcamalardaki daralma dikkat çekici ve olumlu Cari transferlerde azalma var. Gelirde hızlanma: Özellikle vergi gelirlerinde %31 a varan genişleme söz konusu. Vergi deki bu hızlanma iç talebinde oldukça güçlü gittiğine işaret ediyor.%70 lik artış, toplam gelirleri yükseltmiştir. Ocak-Şubat döneminde bütçe fazlası 2 milyar TL, hükümetin açık hedefi ise 2011 yılı için 33 milyar TL civarında (GSYH %2.8) Aynı dönemde faiz dışı fazla 12 milyar TL gibi oldukça yüksek bir rakama ulaşmış durumda, hükümetin hedefi ise 14 milyar TL. Yılın sadece iki ayına bakıp bütçeye ilişkin yorum yapmak hatalı, yine de seçimlere 4 ay kalmasına rağmen var olan bütçe performansını başarılı buluyoruz. Özellikle sadece vergi (gelir) tarafı kaynaklı değil, harcamalardaki yavaşlamayla da desteklenen bütçe, 2011 de bütçe hedefinin rahatlıkla yakalanacağı yönünde olumlu sinyal. 6

8 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Yabancı girişleri ile faizde gerileme görülmesine rağmen önümüzdeki hafta belirginleşecek likidite sıkışıklığı nedeniyle yerli bankaların satış tarafında olacaklarını düşünüyoruz. Buna bağlı olarak faizde yeniden yükseliş bekliyor ve gösterge tahvilde satış öneriyoruz. TCMB nin yıl sonuna kadar politika faizinde bir değişiklik yapmasını beklemiyoruz. Ancak parasal sıkılaştırmanın devamında verim eğrisinin uzun tarafının daha cazip olacağını düşünüyoruz. Bu nedenle faiz yükselişlerinde arası vadelerde alım yapılabilir. Eurobond Piyasası: Gelişmekte olan ülkelere girişlere paralel olarak Türk tahvillerine de ilginin arttığını görüyoruz. 140 bps seviyesini aşağı yönde zorlayan CDS fiyatları da bu ilgiyi destekliyor. Mevduata alternatif arayan yatırımcılara USD cinsi tahvillerde arası vadeleri, EUR cinsi tahvillerde ise 2017 yi öneriyoruz. Risk alabilecek yatırımcılar ise USD cinsi tahviller arasında en cazip konumda bulunan 2041 de alım yapabilirler. Uluslararası Piyasalar: Ortadoğu daki olayların sürmesine rağmen global piyasalarda risk algılamasının değişmediğini, sadece petrol fiyatının artmaya devam ettiğini görüyoruz. Japonya daki felaketin etkisini yitirmesi sonrasında JPY de görülen değer kaybı da bu algılamada etkili görünüyor. Hem Avrupa hem de ABD den gelen verilerin toparlanmanın sürdüğünü işaret ediyor olması kısa vadede piyasalarda iyimser seyrin korunmasına yol açacaktır. ABD borsalarında bu ay açıklanacak ilk çeyrek bilanço sezonu da piyasalara destek olacaktır. Döviz Piyasaları: /$ paritesi ECB nin faizi 0.25 bps artırımla %1.25 e çıkarmasının ardından yükseliş eğilimini koruyor. Portekiz in baskılara direnemeyerek dün geç saatlerde AB den yardım isteyeceğini açıklaması da belirsizliği azaltacağı için EUR açısından olumlu olacaktır. Yurtiçi döviz piyasasında ise yabancı girişleri etkili olurken global piyasalardaki iyimserliğin de desteğiyle TL ye olan talebin artacağını tahmin ediyoruz. 7

9 Döviz Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %90 %90 %0 Bu hafta değişiklik yapılmamıştır. USD DTH %90 %90 %0 TL MEVDUAT %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 0% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 FX Mevd. 90% Eurobond 5% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 2010 HAFTALIK AYLIK Tahvil 5% YBB Portföy %3.27 %0.19 %0.44 %0.73 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %1.37 %0.03 %0.12 %0.40 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 Döviz Ilımlı Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 Bu hafta portföyde değişiklik yapılmamıştır. ALTIN %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL Mevd., %15 Eurobond, %10 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd., %70 Tahvil, %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK AYLIK YBB USD %10 %10 %0 Portföy %4.51 %0.39 %0.79 %0.74 BM* %1.94 %0.40 %1.27 %0.66 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Koç Finans %5 %5 %0 104 Taktik Portföy Benchmark 101 HİSSE SENEDİ %0 %0 %

11 Döviz Büyüme Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %60 %60 %0 USD DTH %60 %60 %0 Bu hafta "döviz büyüme" taktik portföyde, %5 ağırlıkla 7günvadeilebağlanan USD mevduat ile birlikte aynı tutarda 'den USD Call TL Put opsiyonu satılmıştır. Opsiyon satışı sonrasında 0.13% prim alınmıştır, brüt mevduat eşleniği 7.18%. Ayrıca hisse tarafında AYGAZ'da kar satışına gidilmiştir. OPSİYON %5 %5 %0 ALTIN %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 15% TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd. 60% Hisse 4% Tahvil 11% Eurobond 10% EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %6.79 %23.92 %0.69 %1.48 %1.48 TAHVİL %11 %11 %0 BM* %2.49 %11.63 %0.72 %1.27 %0.66 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %10 TL mevduat, %11 Garbo Genel, TRT071112T14 %1 %1 %0 %15 Eurobond, %4 İMKB-100 endeks hisseleri HİSSE SENEDİ %4 %4 %0 AYGAZ %0 %1 -%1 ARCLK %1 %1 % Taktik Portföy Benchmark ISCTR %2 %1 %1 TOASO %1 %1 %

12 TL Muhafazakar Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde değişikliğe gidilmemiştir. DİBS, 90% E.BOND, 6% HİSSE, 3% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI TL Mevd. 85% Tahvil 15% HAFT. AYL. YBBY Fon %6.87 %73.62 %0.22 %0.62 %0.08 TL REPO %0 %0 %0 BM* %7.46 %70.79 %0.25 %0.57 %0.06 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) Benchmark olarak 19/01/2008 tarihinden itibaren %0-4 bant aralığında % 1 İMKB 30, %65-95 bant aralığında % 85 GARBO-Genel, %0-30 bant aralığında % 10 İMKB O/N repo oranı (brüt), %0-10 bant aralığında % 4 KYD Eurobond (USD) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır HAFT. AYL. YBBY 107 Portföy %8.61 %69.37 %0.49 %0.96 % Fon Benchmark BM* %7.65 %59.32 %0.12 %0.49 % TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması TRT260613T17 %10 %10 %0 110 Koç Finans %5 %5 %0 Taktik portföy Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 % (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 11

13 TL Ilımlı Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %28 %28 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta hisse tarafında, AYGAZ'da kar satışına gidilirken, EREGL cazip temettü beklentisi ve olumlu finansallar sebebiyle %1 ağırlığında portföye eklenmiştir. Bono portföyünde ise TRT071112T14 tanımlı tahvil çıkarılırken, enflasyon rakamları sonrasında verim eğrisindeki cazip yeri sebebiyle TRT270116T18 tanımlı tahvil eklenmiştir. ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI DİBS 80% HİSSE 14% REPO 6% TAHVİL %65 %65 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI HAFT. AYL. YBBY TRT010420T19 %10 %10 %0 Tahvil 65% TRT170615T16 %15 %15 %0 Hisse Fon %5.80 %64.2 %0.4 %1.3 -%0.2 TL Mevd. 7% TRT100413T17 %10 %10 %0 28% BM* %7.51 %68.2 %0.6 %1.4 %0.3 Koc Finans %5 %5 %0 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 04/01/2011 tarihinden itibaren, %0-15 bant aralığında %7 İMKB 30 Endeksi, %55-85 bant aralığında %75 Garanti Bankası Genel Bono Endeksi(GARBO-Genel), %5-35 TRT150120T16 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) bant aralığında %18 İMKB O/N Repo Oranı (brüt) endekslerinde oluşan Garanti Bonosu %10 %10 % HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark TRT071112T14 %0 %10 -%10 Portföy %14.5 %95.7 %0.61 %1.64 % TRT270116T18 %10 %0 %10 BM* %9.8 %81.4 %0.57 %0.44 % HİSSE SENEDİ %7 %7 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %75 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve %7 IMKB-100 endeksleri. 98 AKBNK %1 %1 %0 124 ARCLK %1 %1 %0 120 Taktik Portföy (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. AYGAZ %0 %2 -%2 116 (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün Benchmark dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan ISCTR %2 %1 %1 112 satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan 108 alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. TOASO %2 %2 %0 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin 104 edilebilir. EREGL %1 %0 %1 100 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

14 TL Büyüme Taktik Portföy HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %10 %10 %0 Bu hafta hisse tarafında, AYGAZ ve AKENR'de kar satışına gidilirken, cazip temettü beklentisi ve olumlu finansallar sebebiyle %5 ağırlığında EREGL ve kapasite artışı ile verimin artması sebebiyle %5 ağırlığında AKSEN portföye eklenmiştir. Bono portföyünde ise TRT071112T14 tanımlı tahvil çıkarılırken, enflasyon REPO 7% rakamları sonrasında uzun vadeli tahvillerin daha cazip hale gelmesi nedeniyle TRT270116T18 tanımlı tahvil eklenmiştir. DİBS 28% HİSSE 65% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 %0 Tahvil HAFT. AYL. YBBY 35% Fon %12.3 %37.4 %2.6 %6.4 -%1.2 TAHVİL %35 %35 %0 BM* %12.0 %51.4 %3.0 %7.2 %0.6 TRT010420T19 %10 %10 %0 TL Mevd. Hisse Sn. *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 19/01/2009 tarihinden itibaren %52-82 bant aralığında %55 İMKB30,%15-45 bant TRT170615T16 %10 %10 %0 15% 50% aralığınında %35 GARBO Genel, %0-30 bant aralığınında %10 İMKB O/N repo oranı (brüt) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT150120T16 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 120 Fon Benchmark Garanti Bonosu %5 %5 % HAFT. AYL. YBBY 115 TRT071112T14 %0 %5 -%5 Portföy %33.1 %106.7 %3.7 %8.7 % TRT270116T18 %5 %0 %5 BM* %18.2 %76.9 %2.9 %6.9 % *TL Büyüme portföy benchmark olarak 20/01/2009 tarihinden itibaren %35 HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 GARBO Genel, %10 KYD ON brüt ve %55 IMKB-100 Endekslerinden oluşan AKBNK %10 %7 %3 referans portföyü kullanmkatdır. AKENR %0 %8 -%8 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. 135 (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün ARCLK %10 %11 -%1 Taktik Portföy dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan 125 satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan AYGAZ %0 %11 -%11 Benchmark alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. 115 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin ISCTR %10 %7 %3 edilebilir. TOASO %15 %11 %4 105 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. AKSEN %5 %0 %5 95 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. EREGL %5 %0 %

15 Hisse Senedi Piyasası Mart ayında piyasalarda ön plana çıkan Japonya daki deprem ve tsunaminin ülke ekonomisi üzerindeki etkileri ile Ortadoğu ve Kuzey Afrika kaynaklı gelişmelerin yarattığı dalgalanmaya karşın, özellikle gelişmekte olan hisse marketleri olumlu performans sergiledi. Gelişmekte olan piyasalara yönelik olumlu algılama içerisinde Türkiye nin de bu trende paralel bir şekilde hareket ettiği ve İMKB nin Mart ayını değer artışıyla tamamladığı görülüyor. Ortadoğu ve Kuzey Afrika daki gelişmeler özellikle petrol fiyatları üzerinde baskı yaratmaya devam ediyor. Bununla birlikte emtia fiyatları üzerinde etkili bir başka gelişme olan Avrupa Merkez Bankası toplantısından risk alma iştahını değiştirebilecek herhangi bir karar çıkmadı. Avrupa Merkez Bankası Başkanı Trichet gerçekleşen son faiz artırımının, seri bir artırımın başlangıcı olduğu konusunda karar vermediklerini, ECB nin gelen verilere bakarak karar vereceğini ifade etti. İMKB de orta vadeli düşüş trendinin aşılması sonrasında, algılamaların olumlu yönde değiştiğini düşünüyoruz. Her ne kadar ulaşılan seviyeler itibariyle kar realizasyonu riski yükselmiş olsa da, olası gerilemelerin seçim öncesi periyotta alım fırsatı yaratabileceğini düşünüyoruz. Bu periyotta ve destek; ve seviyeleri direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 14

16 Tavsiye Listesi Yükselme potansiyeli Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL) Hedef Fiyat (TL) (2011-sonu) (TL) Aygaz 2, % Ak Enerji 1, % Aksa Enerji 2, % Arçelik 4, % Akbank 30, % Çimsa 1, % İş Bankası 22, % Tofaş 4, % Türk Traktör 1, % İMKB ,461 65,714 76,527 16% * kapanışı itibariyle 15

17 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Akbank: Akbank hissesi, 2011-sonu hedef fiyatımız olan 9.50TL ye göre %23 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Düşük kaldıraç oranı ve güçlü sermayesi ile Akbank ın sürdürülebilir özsermaye getirisini artırma potansiyeli olduğunu ve bankanın primli işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Akbank ın geniş fonlama tabanı ve yüksek sermaye yeterlilik rasyosu ile 2011 yılında aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirebilecek ve sektör üzerinde kredi büyümesine ulaşabilecek yapıda olduğunu düşünüyoruz. Geniş fonlama tabanı. Akbank ın düşük kredi/mevduat rasyosu ve yüksek sermaye yeterlilik rasyosu ile 2011 yılında kredilerini sektörün üzerinde büyütme potansiyeli olduğunu düşünüyoruz. Geniş bono portföyü de Akbank ın aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirerek net faiz marjındaki daralmayı sınırlamasını bekliyoruz yılında Akbank ın bono portföyündeki itfaların da fonlama tabanını desteklemesini ve bankanın mevduat rekabetinden görece daha az etkilenmesini bekliyoruz. Özsermaye maliyetindeki düşüş. Geniş özsermayesi ile Akbank 2011 yılında özsermaye maliyetindeki düşüşten değerleme açısından en olumlu etkilenecek bankadır. Ak Enerji: Ak Enerji için 2011-sonu hedef fiyatımız olan 4.35TL ye göre %30 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Ak Enerji mevcut 659MW kapasitesi ile bağımsız enerji üreticileri arasında en büyük üreticilerin arasındadır. Kapasitenin 2013 sonunda 1,646MW a ve 2015 te 3,000MW seviyesine çıkması hedeflenmektedir. Ak Enerji nin Sakarya dağıtım bölgesi dağıtıcısı olan SEDAŞ ile entegre bir yapısı vardır. Şirket güçlü sermaye yapısı ile Akkök Holding in ağına ve CEZ in bilgi birikimine ulaşmaktadır. Ak Enerji nin ortakları varlık satış opsiyonlarını değerlendirmektedirler. Varlıkların fiyatlamasının hisse performansında etkili olacağını düşünüyoruz. Ak Enerji nin FVAÖK marjının 2011 yılında %20 seviyesine ve 2012 yılında daha yüksek kapasite kullanımı ile %25 seviyesine yükselmesini beklemekteyiz. DUY fiyatlarındaki artış ve Şirket in portföyünde artan hidroelektrik santraller karlılığı destekleyecektir. Aksa Enerji: Aksa Enerji için 6.51TL olan 2011-sonu hedef hisse fiyatı %38 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Şirket in FVAÖK ünün yılları arasında %45 YBBO ile büyümesini beklemekteyiz. Aksa Enerji nin kapasitesinin 2010-sonu 1,511MW seviyesinden 2014 yılında 4,142MW seviyesine çıkması hedeflenmektedir. Aksa Enerji, izole bölgeler ve Kıbrıs taki maliyet artı fiyatlama ile daha güçlü fiyatlama gücüne sahiptir. Aksa Enerji, Türkiye deki en büyük doğalgaz dağıtıcısı olan ve güçlü bir dağıtım ağı kurmakta olan Kazancı Holding ile entegre bir yapıya sahiptir. Ayrıca Şirket in faaliyet giderleri güçlü mühendislik uygulamaları sayesinde göreceli olarak daha düşük seviyelerdedir. Sektördeki serbestleşme ile Aksa Enerji nin ikili anlaşmalarını artıracağını ve az talep olan saatlerdeki satışlarını ve kapasite kullanımını artıracaktır

18 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Arçelik: Arçelik için 9.06TL olan 2011-sonu hedef hisse fiyatı %24 yükselme potansiyeli sunmaktadır yılından bu yana beyaz eşya talebinin ertelendiği Türkiye piyasasında, Arçelik, düşük faiz ve yüksek büyüme ortamından en olumlu etkilenebilecek şirketlerden biridir. Arçelik TV operasyonlarını yeniden yapılandırmış, karlılığını artırmış ve borçlarını azaltmıştır. Arçelik in sürdürülebilir FVAÖK marjı hedefi %12 seviyesindedir. Aynı zamanda düşük işçi maliyetleri sayesinde Arçelik diğer Avrupalı benzer üreticilere göre daha yüksek karlılığa sahiptir. Arçelik, Avrupa da satışa sunmak üzere Sony markalı televizyon üretimine 2Ç10 da başladı. Arçelik yüksek büyüme potansiyeli taşıyan Orta Doğu ve Afrika pazarlarında büyümek amacıyla, bu bölgede mevcut bir üretim tesisini almak ya da yeni bir üretim tesisi kurmak suretiyle yatırım planlamaktadır. Aygaz: Şirket için 2011-sonu hedef hisse fiyatımız 11.31TL olup, hisse için TL bazında, %14 artış potansiyeline işaret etmektedir. Aygaz ın enerji segmentinde yeni bir ortağı var; AES. Aygaz, Entek teki %49.6 hissesini 136.4mn ABD$ karşılığında AES'ye Kasım sonunda satmıştır. Aygaz ın Entek te %85.3 hissesi bulunmaktaydı. Aygaz ve Koç Holding in uzun vadeli planlarında Türkiye nin önemli enerji oyuncularından biri olmak bulunuyor. AES ile olan işbirliği de bu stratejiyi hayata geçirmek için önemli bir adım. Hisse devrinin yakın zamanda tamamlanması beklenmektedir. Otogazdaki talep artışının 2011 yılında da devam etmesini ve şirketin nakit yaratımında önemli bir etkisi olmasını bekliyoruz. İç pazarda yaşanan tüplü satışlardaki daralmanın da önümüzdeki dönemlerde durmasını bekliyoruz. Şirket tüplü satışlarını artırmak için farklı alternatifleri değerlendirmekte, Suriye ve Irak ta bir dolum ve dağıtım ağı kurma alternatifleri üzerinde durmaktadır. Çimsa: Hisse için hesapladığımız 2011-sonu hedef fiyat 12.50TL, %21 artış potansiyeline işaret etmektedir yılında iç pazarda %4 oranında büyüme beklemekteyiz. Toplam çimento satış hacminde ise azalan ihracat hacmi nedeniyle büyüme daha sınırlı kalacaktır. Çimsa Genel Kurul da 95mn TL nakit temettü dağıtımını onaya sunacak. Hisse başına TL brüt nakit kar payına denk gelmekte ve mevcut piyasa değerinde %7 temettü verimine işaret etmektedir. Hisse temettü odaklı yatırımcılar için öne çıkmaktadır. Çimsa yurtdışında Akdeniz ve Karadeniz havzalarında yapacağı satın almalar ve yeni yatırımlar ile önümüzdeki 5 yıl içinde iki kat büyümeyi hedeflemektedir. Henüz değerlememize katmadığımız bu büyüme, gerçekleşmesi halinde hisseye olumlu yansıyacaktır. Adana Çimento, Çimsa daki %14.1 payını yabancı yatırımcılara satıyor. Şirket 17 Aralık ta %4.5 payını sattı. Artacak yabancı yatırımcı ilgisi ve halka açıklık hisse fiyatını olumlu etkileyecektir. 17

19 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi İş Bankası: İş Bankası için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 6.35TL, hisse için %28 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. İş Bankası rahat fonlama yapısı, geniş şube ağı ve yüksek sermaye yeterliliği ile 2011 yılında en beğendiğimiz hisseler arasındadır. Bu kapsamda İş Bankası nın ekonomideki düzelme eğiliminden en fazla yararlanabilecek bankalardan olduğunu düşünüyoruz. İş Bankası 2011T 1.2x F/DD oranı ile benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Güçlü kredi büyümesi ve net faiz marjında sınırlı düşüş. İş Bankası nın güçlü TL fonlama tabanı ve bankanın mevduat rekabetinden daha az etkilenecek olması sadece bankanın net faiz marjındaki daralmayı sınırlamakla kalmayacak aynı zamanda kredi hacminin büyümesine de destek verecektir. %18 olan sermaye yeterlilik oranı da güçlü kredi büyümesini destekler niteliktedir. Geniş bono portföyü de İş Bankası nın aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirerek net faiz marjındaki daralmayı sınırlamasını bekliyoruz. İş Bankası nın bono portföyünden sağlanacak itfaların da fonlama tabanını desteklemesini ve bankanın mevduat rekabetinden görece daha az etkilenmesini bekliyoruz. Tofaş : Tofaş için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 10.36TL, hisse için %18 artış potansiyeline işaret etmektedir. Tofaş ın genç ürün gamı, pazar payı üzerinde olumlu etki yaratmaya devam edecek. Şirket Nisan satışlarının da 70bin in üzerine gelmesini bekliyor. Binek araçta özellikle Alfa dan gelecek yeni modeller pazar payını olumlu etkileyecek. Al ya da öde anlaşmalarının pozitif etkisi. Özellikle ihracat pazarındaki dalgalanmalardan minimum etkilenecek. Rusya ya Albea ve Doblo satışlarının yeniden başlaması ve 2011 Linea nın da portföye katılacak olması, bunların dışında yeni pazarlar aranması da olumlu yılında iç talebin yüksek kalmaya devam edeceğini ve Tofaş ın üçüncü vardiyaya Mart ayının sonunda 500 yeni işçi alımıyla geçeceğini tahmin ediyoruz. Türk Traktör: Şirket için hesaplamış olduğumuz 2011-sonu hedef fiyatımız 36.59TL olup %22 artış potansiyeline işaret etmektedir. Ekonomik görünümün iyileşmesi ile beraber traktör pazarı da 2009 yılının sonundan itibaren büyüme trendine girmiştir. Pazarın %50 sine sahip olan Türk Traktör de son 1 yılda güçlü mali görünümünün de etkisiyle IMKB-100 endeksinin %218 üzerinde performans göstermiştir. Faizlerin düşüş eğiliminin devam ediyor olması, vadelerin uzaması ve tüketici güveninin yükselmiş olması traktör sektörünün 2011 yılında da yüksek seyredeceği yönündeki beklentilerimizi güçlendirmektedir. Yılın ilk 2 ayında açıklanan rakamlar bu beklentimizi doğrulamaktadır. Türk Traktör ün önümüzdeki yıllarda da yüksek temettü dağıtma politikasını devam ettireceğini tahmin ediyoruz. Şirket 2011 yılında 2010 yılı karından 150mnTL temettü dağıtacaktır. Temettü verimliliğini %8.9 olarak hesaplıyoruz. 18

20 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Portföyümüzün Performansı Portföyümüz, 2008 yılında endeksin %21 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2009 yılında ise endeksin %54 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2010 yılında endeksin %15 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz 01 Nisan 2011 itibariyle %7 üzerinde performans göstermiştir % 8% 4% 0% -4% 7% 0% 7% İMKB-100 Endeksi (ABD$) 48,000 41,000 34,000 27,000 20,000 13,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 İşlem Hacmi (ABD$mn) -8% AL Tavsiyelerimiz Endeks Relatif 6,

21 Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.