Ekonomi Bülteni. 04 Şubat 2013, Sayı: 04. Yurt Dışı Gelişmeler. Yurt İçi Gelişmeler. Finansal Göstergeler. Makro Ekonomi ve Strateji

Transkript

1 Ekonomi Bülteni, Sayı: 4 Yurt Dışı Gelişmeler Yurt İçi Gelişmeler Finansal Göstergeler Makro Ekonomi ve Strateji Kredi Artışı için %15 lik Limit Doğru mu? Ekonomik Araştırma ve Strateji Dr. Saruhan Özel Ercan Ergüzel Doğukan Ulusoy Ali Can Duran 1

2 Yurt Dışı Gelişmeler İlk tahminde ABD 4.çeyrekte daraldı. ABD de 3.çeyrekteki yıllıklandırılmış %3.1 lik büyüme performansının ardından 4.çeyrekte %1.1 lik büyümesi beklentilerinin altında %.1 lik bir daralma yaşandı. 212 nin son çeyreğinde ABD ekonomisindeki bu olumsuz performansta savunma harcamaları ve stoklardaki azalma ile ihracatın toplamda yaptığı 3.41 puanlık negatif katkı etkili oldu. Tüketim tarafında ise bir önceki çeyreğe kıyasla ciddi bir bozulma görülmezken, yapılanlar açıklamalarda stokların artış hızındaki yavaşlama ve savunma harcamalarında 4 yılın en sert düşüşü yaşanmamış olsaydı ABD ekonomisi son çeyrekte %2.5 büyüyebilecekti. ABD fabrikalarında aktivite hızlanıyor. ABD de de üretim tarafındaki hareketliliğin öncü göstergesi olan dayanıklı mal siparişleri 212 nin son ayında beklentileri aştı. Aylık bazda %1.8 olan artış beklentilerinin üzerinde %4.6 lık bir artış sergileyerek son 4 aydır arka arkaya artış kaydedilmiş oldu. Dayanıklı mal siparişlerinde oynaklığı azaltarak trendini daha net ortaya koyan ulaşım araçları hariç siparişlerde de %.7 lik beklentilerin üzerinde %1.3 lük bir artış yaşandı. Artan mal siparişleri işletmelerin tedirginliğinin azaldığını ve yatırımların korkulduğu kadar geri planda tutulamayabileceğinin sinyallerini verdi. FED tahvil alımına devam edecek. FED, son FOMC toplantısında beklenildiği gibi politika faizini değiştirmezken, belirledikleri eşikleri tekrarlayarak işsizlik oranının %6.5 in üzerinde kaldığı ve 2 yıla kadar vadede enflasyon beklentilerinin %2.5 i aşmadığı sürece politika faizini %-.25 de sabit tutmaya devam edileceği açıkladı. Politika faizine ek olarak FED aylık olarak gerçekleştirdiği 85 milyar $ lık tahvil alımlarına istihdam piyasasında kalıcı bir toparlanma görülene kadar devam edeceği söylemini de tekrarladı. Beklentilerin altında açıklanan 4.çeyrek GSYH büyüme verilerine paralel toplantı özetlerinde de ekonomik aktivitedeki toparlanmanın son aylarda hava şartları (Sandy Kasırgası) ve diğer geçici faktörler nedeniyle duraksadığı vurgulandı. Ekonomik aktiviteye ilişkin istihdamın ılımlı bir hızla toparlandığına fakat işsizlik oranının halen yüksek kalmaya devam ettiğinin altı çizildi. Bildiride ayrıca hane halkı harcamalarının ve konut sektöründeki ivmelenmenin de devam ettiği belirtildi. Gelişmekte olan ülkeler faiz indirimine devam ediyor. Hindistan Merkez Bankası aldığı son karar ile politika faizini %8 seviyesinden %7.75 e indirdi. Merkez Bankası yaptığı açıklamada enflasyonist baskıların faiz indirimleri konusunda manevra alanlarını daralttığını belirtirken, hükümet tarafından yapılacak reformların devreye girmesi durumunda faizleri daha da indirebileceği mesajını verdi. Faiz indirimine ek olarak munzam karşılıklarda da 25 baz puanlık bir indirime giderek %4 e indirdi. Macaristan Merkez Bankası da IMF in uyarılarına karşın ekonomiye destek vermek adına politika faizini %5.75 den %5.5 e çekti. ABD istihdam piyasayı toparlanmakta güçlük çekiyor. Ocak ayında ABD de tarım dışı istihdam 16 bin olan beklentinin bir miktar altında 157 binlik bir artış sergilerken, işsizlik oranı ise %7.8 den %7.9 a yükseldi. Tarım dışı istihdam artışında Kasım ve Aralık verilerine yapılan revizyonlar 212 nin son iki ayında toplamda revizyon öncesine göre 127 bin daha fazla istihdam artışı yaşandığına işaret etti. Yaratılan ek istihdamın halen yeterli olmaması ise işsizlik oranının.1 puanlık bir artış göstermesine neden oldu. İşsizlik oranının gerilemesi için aylık 25 bin adetlik ek istihdam yaratılması gerektiği savunulurken, yükselen işsizlik oranı FED in tahvil alımını bir süre daha sonlandırmasının zor olduğunun sinyallerini verdi. İşsizlik maaşı başvuruları ise 35 bin adet olan beklentilerin bir miktar üzerinde 368 bin adet olarak açıklanırken bir önceki haftanın 33 bin adetlik başvuru sayısında bir revize yapılmadı. Böylece bin adete gerileyen 4 haftalık ortalama önemli bir artış göstermedi ve 352 bin adet oldu. Euro Bölgesi ekonomik verilerindeki toparlanma sürüyor. Euro Bölgesinde Ocak ayı öncü PMI verilerinin beklentilerin üzerinde açıklanmasının ardından, yukarı yönlü revize edildi. Euro Bölgesi için üretim PMI endeksi 47.5 den 47.9 a revize edilirken, bölgenin en büyük ekonomisi Almanya da ise endeks 48.8 den 49.8 e revize edildi. Endeksin halen 5 nin altına kalarak daralmayı işaret etmesine karşın, Almanya nın 5 sınırına yaklaşmasını önümüzdeki dönem için olumlu sinyaller verdi. ABD konut piyasası hız kesmiyor. ABD de en büyük 2 eyaletteki konut fiyatlarını ölçen S&P Case Shiller konut fiyat endeksi 212 nin Kasım ayında bir önceki aya göre (mevsimsellikten arındırılmış) beklentiler dahilinde %.6 lık bir artış gösterdi. Böylece endeks yıllık bazda %5.5 lik bir artışa işaret ederek Ağustos 26 dan bu yana en hızlı yıllık artışı sergilemiş oldu. 2

3 Yurt İçi Gelişmeler TCMB, I. Enflasyon Raporu 213 Enflasyon: Bir önceki enflasyon raporunda açıklanan 213 yılı Tüketici enflasyonu tahmini (TÜFE) %5.3 de sabit bırakıldı. Böylece Orta Vadeli Plan da ortaya koyulan hedefle paralel bir tahmin yapılmış oldu. 214 yılında TÜFE nin %4.9 olarak gerçekleşmesinin beklendiğini 215 yılında ise orta vadeli hedef olan %5 olarak gerçekleşeceği belirtiliyor. Genel hatlarıyla bakıldığı zaman MB nın enflasyon tahmininde kullandığı varsayımlarda bir önceki rapora göre önemli bir değişiklik olmadığı görülüyor. Çıktı açığında ölçülü aşağı yönlü bir revizyona gidildi, %7 olan gıda enflasyonu sabit kaldı ve Petrol (Brent) fiyatı 1$ artış ile 213 yılı için 18$ olarak belirlendi. Raporda ayrıca Ocak ayında sınırlı bir yükselişin (tütün fiyat ayarlamaları nedeniyle) görülmesinin ardından, mevcut düşüş eğiliminin devam edeceği, Mayıs ve Haziran aylarında tekrar sınırlı yükselişlerin görüleceği (enerji fiyat ayarlamaları nedeniyle) yılın ikinci yarısında ise aşağı yönlü trendinin hızlanarak yıllık enflasyonun %5.3 seviyesine gerilemesi bekleniyor. Para Politikası: MB baz senaryosunda ihtiyatlı bir esnekliğin korunacağının yanı sıra döviz kurlarındaki aşırı dalgalanmaya da izin verilmeyeceğini de ifade etti. %15 lik kredi büyümesi hedefinin tekrar altı çizilirken, bu hedefin üzerine çıkılması durumunda makro-ihtiyatı tedbirlerin devam edeceği vurgulandı. Reel Efektif Döviz Kuruna da dikkat çekilirken, endeksin daha önce belirtilen seviyeleri geçmesi durumunda kısa vadeli faizlerde ek indirimlere gidileceğini tekrarlardı. MB Başkanı Erdem Başçı ayrıca Cari Açık ın artık daha az tartışılacağını ve odaklarında enflasyon olacağını belirtti. Dış Ticaret Dengesi, Aralık de dış ticaret açığı 86.3 milyar $ olan piyasa beklentilerinin altında 84.3 milyar $ olarak gerçekleşti. Böylece yıllık Dış ticaret açığı Kasım ayına göre.9 milyar $ gerilerken bir önceki yıla göre ise 22 milyar $ lık (%2.7 lik) düşüş gerçekleştirmiş oldu. İthalat, Aralık ayında geçtiğimiz seneye göre %4 lük bir düşüş ile 19.8 milyar $ olarak gerçekleşirken, İhracat ise geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %1 lik bir artış gösterdi ve 12.6 milyar $ olarak gerçekleşti. Kasım ayında İhracatta %25, ithalatta ise %13 oranında artışlar gerçekleşmişti. 12 aylık verilere bakıldığında Kasım da milyar $ olan ihracat milyar $ a sınırlı bir artış gösterirken, İthalat ise aynı dönemde milyar $ dan milyar $ a geriledi ve son 6 ayda beşinci kere gerilemiş oldu Dış Ticaret (12 ay birikimli, milyar $) İthalat İhracat 2 Ara2 Ara3 Ara4 Ara5 Ara6 Ara7 Ara8 Ara9 Ara1 Ara11 Ara12 84 İhracatlar geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre sınırlı bir artış tablosu ortaya koymasına rağmen, mevsim ve takvim etkileri arındırıldığında %4.5 oranında bir düşüş olduğu görülüyor. Ekim ve Kasım aylarında ihracata sırasıyla 1.2 milyar $ ve 74 milyon $ lık pozitif katkı yapan Net Altın İhracatı Aralık ayında 418 milyon $ a kadar geriledi. İthalat tarafında ise mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış veriler de bir önceki aya göre %3.6 lik bir düşüşü işaret ederek ithalat tarafındaki aşağı yönlü trendinin devam ettiğini ortaya koydu. Ara malları tarafında sınırlı düşüşler gözlenirken, tüketim malları tarafında ise yatay bir seyir olduğu görüldü. Özellikle ithalatın zayıf seyri nedeniyle 211 sonunda % 59.3 olan ihracatın ithalatı karşıma oranı düzenli olarak artarak 212 yılında %64.5 e kadar yükseldi. Veriler değerlendirildiğinde, 212 de potansiyelinin altında seyreden büyümenin ve alınan makro-ihtiyatı önlemlerin dış ticaret verilerinde etkili olduğu görülüyor. Son dönem değerlendirildiğinde ise İthalatın halen oldukça temkinli bir seyir izlediği görülüyor. Açıklanan Aralık ayı dış ticaret verileri, TCMB nin %15 lik kredi büyümesinin üzerinde önemle durmasıyla birlikte değerlendirildiğinde ekonomide çok hızlı bir ivmelenme yaşanmayacağını ve Cari Açık tarafında da aşağı yönlü seyrin devam edebileceğinin sinyalini vermiş oldu. 3

4 H. Senedi Piyasaları Para Piyasaları Haftalık ve Aylık Getiri Finansal Göstergeler Emtia End. Altın 5 Günlük Değ (%, $ Bazında) 1.9 Emtia End. Altın 1 Aylık Değ (%, $ Bazında) TL-Basket -.1 TL-Basket EURO/$ 1.5 EURO/$ 3.5 MSCI TR -7.4 MSCI TR.2 MSCI EM MSCI EM 1.3 ABD-S&P.2 ABD-S&P Risk iştahında toparlanma devam ediyor. 1.2 USD Libor 1 ay, 3 ay ve 12 ay (%) 1.6 USD JPY EUR 3 Aylık Libor Faizi (%).8 12 Aylık USD Libor Aylık USD Libor 1 Aylık USD Libor.3.2 Ocak 1 Eylül 1 Mayıs 11 Ocak 12 Eylül 12 Ocak 1 Eylül 1 Mayıs 11 Ocak 12 Eylül USD libor gerilerken Euro Libor yükselmeye devam ediyor. Endonezya-JCI Kore-Kospi Hindistan-Sensex Çin-Shangai Tr-Imkb Mac-Bux Rus-Micex Cz-Prague Pol-WIG Br-Bovespa Meks-Bolsa MSCI Emerging Jp-Nikkei225 Ger-Dax Fr-Cac4 UK-FTSE EU-DJ Stoxx 5 ABD-DJ Indus ABD-S&P G-7 Ortalama MSCI Global Hisse Senedi Endeksleri Değişim (%) 1 Aylık Değ (%) Günlük Değ (%) Hisse Senedi Endeksleri (Ocak 211=) MSCI IMKB Endeksi MSCI GOÜ Endeksi IMKB satış baskısıyla GOÜ hisse senedi endeksinden negatif ayrıştı. Not: Tüm veriler raporun çıktığı Cuma günü saat 12: itibarı ile güncellenmiştir. 4

5 Emtia Piyasaları Döviz Piyasaları Değer Kaybediyor Değerleniyor Tahvil Piyasaları Finansal Göstergeler Gösterge Tahvil Faiz Oranı 1 Politika Faiz Oranları (%) 4 3 GOÜ CDS'leri ve Ratingler (5 Yıl; S&P, LT FX) TR, BB Poland, A- Rus, BBB Bra, BBB 8 6 MB Haftalık Repo Faizi 2 4 Gecelik Borç Alma ve 2 Borç Verme Faiz Koridoru MB Ağırlıklı Ortalama Fonlama Faizi Ocak 11 Ocak 12 Ocak 13 Ocak 11 Ocak 12 Ocak 13 Gösterge tahvil getirisi %6 eşiğinin altında kalmaya devam ediyor. USD'ye Karşı Değişim (%, Pozitif Değerler= $'a karşı değerleniyor) BRL 3. 1 Aylık Değ (%) 2. MXN Günlük Değ (%) CZK PLN.3.7 HUF ZAR KRW TRY JPY GBP EURO Ocak 11 Mayıs 11 Eylül 11 Ocak 12 Mayıs 12 Eylül 12 Ocak TL GOÜ Para Birimleri ($'a Karşı) GOÜ Ortalaması Temel Endişe: Cari Açık Temel Endişe: Enflasyon TL diğer GOÜ para birimlerine paralel değerlendi. Emtia Endekslerinde Değişim (%) Tarım Tem. Maden Aylık Değ (%) 5 Günlük Değ (%) Değ. Maden -.7 Enerji Top. Endeks Endişe (VIX) Endeksi Artan risk iştahına paralel emtia endeksleri de çıkışa başladı. Not: Tüm veriler raporun çıktığı Cuma günü saat 12: itibarı ile güncellenmiştir. 5

6 Makro Ekonomi & Strateji Kredi Artışı için %15 lik Limit Doğru mu? IMKB nin bugünden itibaren son 1 yılldaki değer artışı %33 iken gelişmekte olan ülkelerin (GOÜ) hisse senedi endeksindeki artış sadece %4 te kaldı. Bu denli büyük bir ayrışmanın sonrasında ufak düzeltme hareketlerinin geleceği açıktı. Geçen hafta bunlardan birini yaşadık. GOÜ hisse senedi endeksinin yatay seyrine karşın, IMKB %9 oranında sert bir şekilde geriledi. Fakat bu sert düşüşte düzeltme hareketinin ötesinde özellikle bankacılık sektörüyle ilgili bir neden daha vardı. Son 1 haftada banka dışı endeks sadece %6 değer kaybederken, bankacılık endeksinde değer kaybı %12 ye ulaştı. Merkez Bankası nın (MB) son para politikası toplantısında aldığı kararların bankacılık sektörünü olumsuz etkileyeceği beklentileri bu sert düşüşte etkili olmuş gibi görünüyor. Zira MB daha önce birkaç kere tekrarladığı bankaların yıllık kredi artış oranının %15 civarında kalması gerektiğini yeniden hatırlattı ve bu doğrultuda TL ve FX munzam karşılık oranları % 1.6 dan sırasıyla %1.8 ve %11 e yükseltildi. Bunun yanında munzam artışları olarak alınan önlemler yeterli olmazsa yeni önlemlerin hayata geçirilebileceğinden bahsedildi. Daha önce de MB sı 21 sonundan itibaren munzam karşılıkları arttırmaya başlamış, bunlar kredi artış oranını istenilen seviyelere çekmeye yeterli olmayınca (ki 211 sonu için %25 lik kredi artış hedefi ortaya konulmuştu) devreye BDDK da girmiş ve tüketici kredilerinde genel karşılık oranları yükseltilmiş ve istenilen sonuçlar 211 sonu itibarıyla alınmıştı. 212 yılına gelindiğinde yıllıklandırılmış kredi artış oranları bir ara tek haneli seviyelere kadar geriledikten sonra yeniden yükselmerek birkaç hafta %2 li seviyelerin üzerinde seyretti (yandaki grafik). Hem son dönemlerde ekonomik aktivitedeki hareketlenmeye ilişkin gelen veriler, hem de kredi artış oranlarının %2 nin üzerine çıkması sonucunda MB sının son hamlesi geldi. Bunun devamında bu hafta MB sı neden %15 lik bir kredi artış oranı hedeflediğini açıklayan bir Ekonomi Notu yayınladı. Buna göre Türkiye de bugün itibarıyla Kredi/GSYH oranı %55 te. MB sının bu çalışmasında daha önce bu seviyeyi geçmiş ülkelerin sonrasında Net Kredi Kullanımı/GSYH ortalamasına yani kredilerinin eko- Kredi Artış Oran Projeksiyonları 16% nomiye oranla nasıl performans gösterdiğini bakılıyor. Bu oran (uç örnekler dışarıda bırakıldığında) %6.7 ila %1.6 arasında değişiyor. Yine 14% 15% ilgili çalışmada global ekonomiye ait risklerin devam etmesi ve cari açığın 13% halen yüksek seviyelerde olması nedenleri ile Türkiye için %7.5 gibi muhafazakar bir oranın kabul edilmesinin makul olacağı ifade ediliyor. Bu 12% 11% oran önümüzdeki yıllarda sabit tutulursa ve %1 nominal GSYH büyümesi varsayımı ile bu sene %15 olarak belirlenen yıllık kredi artışı 232 de 1% %1.6 ya kadar geriliyor (yandaki grafik). MB nin Kredilerin hızlı bir şekilde arttığı tezi doğru. Türkiye arasında Kredi/GSYH oranını en çok arttıran GOÜ lerden biri (yandaki Kredi/GSYİH grafik). Ama burada bazı noktaların altının çizilmesi gerekiyor. Birincisi, 12% 24 yılında Türkiye kredi penetrasyonun en düşük olduğu ülke. Yani çok % 19% 93% % düşük bir bazdan geliyor. 211 sonu itibarıyla %53 olan Kredi/GSYH oranı halen benzer GOÜ lere kıyasla daha düşük. Üçüncüsü bu hızlı artışın 6% 52% 53% 53% 8% 74% 64% 68% 57% 4% önemli bir kısmı kamunun borçlanma ihtiyacının azalmasına paralel banka aktiflerinde tahvil payının azalması ve bankaların bu kısmı kredilerle 4% 27% 25% 26% 19% 17% 2% doldurmasından kaynaklanıyordu. Şayet bankaların aktifinde yer alan % kamu tahvili portföyü oranı 24 yılındaki seviyesinde, yani %4 da, sabit kalsaydı bugün Kredi/GSYH oranı olarak %55 değil, %37 konuşuluyor olacaktı. Önümüzdeki yıllarda kamu tahvillerinden benzer bir etki gelmeyecek. Zira tahvillerin aktif içindeki payı %2 ye gerilemiş durumda. Dördüncüsü, Şirketler ve hanehalkı borçluluk oranları geldiği seviyeler itibarı ile halen diğer benzer ülkelere kıyasla daha düşük seviyelerde. Örneğin, hanehalkı borçluluğunun GSYH ye oranı halen sadece %17. 6

7 Makro Ekonomi & Strateji Yapılan analizle ilgili ikinci bir noktanın daha irdelenmesi gerekiyor. MB sı kredi/gsyh oranı %55 i geçen irili ufaklı, gelişmiş gelişmekte olan tüm ülkeleri analize dahil edip, bu ülkelerin ortalaması üzerinden bir sonucu gitmeyi tercih ediyor. Bir diğer ikinci bir opsiyon olarak biz ekonomik yapı (emtia üreten/üretmeyen), nüfus (nüfusu belirli bir oranın üzerindeki ülkeler) ve gelişmişlik düzeyi (GOÜ) ülkelerini analize dahil ettiğimizde Türkiye ile bu anlamda karşılaştırılabilecek özellikle 3 ülkenin olduğunu düşünüyoruz. Polonya 26, Çek Cumhuriyeti 24 ve G. Kore 1999 yıllarında Türkiye nin bugünkü 1 bin $ civarı kişi başı milli gelir oranına sahipler. Bu yıllardan sonra Net Kredi Kullanımı/ GSYH oranı değişimlerine bakıldığında (29 ve sonrası yıllar global kriz dönemine denk geldiği için örneklem dışında bırakılmıştır) Polonya da ortalama %17.6, Çek Cumhuriyeti nde ortalama %1, G.Kore de ise ortalama %11.4 oranlarına ulaşıldığı görülüyor (yandaki grafik). Yani hepsi MB sının %7.5 luk hedefinin oldukça üzerinde. Bu anlamda Türkiye bundan sonraki yıllarda diğer GOÜ lerin hızında bir ekonomik refah artışı hedefliyorsa (ki 223 yılında dünyanın en büyük 1 ekonomisinden biri olmak ve kişi 25 bin $ seviyesine çıkarma hedefleri var) mevcut global ve cari açık risklerinin olduğu bu yıllarda bile muhafazakar kabul edilecek %1 luk bir oran hedeflenmeli, hatta sonraki yıllarda risklerin azalmasına paralel bu oran daha da yukarılara çekilmeli. %7.5 yerine %1 Net Kredi Kullanımı/GSYH oranı hedeflense ve bu oran muhafazakar bir yaklaşımla hiç değiştirilmese, bunun kredi / GSYH ve yıllık kredi artış oranlarını nasıl etkileyeceği yandaki grafiklerde görülüyor (Net Kredi Kullanım / GSYH %1 olduğunda nominal büyüme %1 yerine %12 olarak alınmıştır). Buna göre 232 yılında Kredi/GSYH oranı %78 yerine %89 a; önümüzdeki 2 yılda kredi artış oranı ortalama %12 den %15 e çıkıyor. 213 yılı özelinde bakıldığında %15 kredi artış hedefi yerine de %2 lik kredi artış hedefi ortaya çıkıyor. Diğer bir ifade ile, mevcut hedefleri diğer GOÜ lerle daha paralel bir hale getirildiğinde Türkiye nin Kredi / GSYH oranı 2 sene sonra bile ancak %89 a çıkmış oluyor ki, bu haliyle bile bugünün birçok gelişmekte olan ülkesi ile karşılaştırılabilecek düzeyde (Çin: %19, G. Kore %84) olduğu rahatlıkla söylenebilir. Özetle, %7.5 luk Net Kredi Kullanımı/GSYH hedefi doğrultusunda % 15 lik kredi artış hedefinin, Türkiye ye benzer GOÜ lerin daha önce izledikleri patikalar hesaba katıldığında oldukça kısıtlayıcı olduğu görülüyor. Türkiye bunun çok üzerinde oranları rahatlıkla karşılayabilecek seviyede bankacılık sektörü ve ekonomik dinamiklere sahip. Türkiye yi uzun yıllar bu seviyelerde tutmak uzun vadeli hedeflerine zarar vereceği gibi 28 sonrası değişen dünya ekonomik dengelerinden ek pay almasını önleyebilecek bir sonuca yol açabileceği görülüyor. 25% 2% 15% 1% 5% % Net Kredi Kullanım / GSYH (Kişi Başı GSYH 1K $'dan Sonra) 25% 2% 15% 1% 5% % % 9% 8% 4% t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 t+6 t+7 Ortalama: %17.6 Ortalama: %1 Ortalama: %11.4 Polonya (26) Çek Cumh. (24) G. Kore (2) Kredi Artış Oran Projeksiyonları Kredi/GSYH Oranı 74% 76%78%8% 81% 82%83%85%85%86% 87%88%88%89%89% 7%71%72%73%74%75%75%76%77%77%78%78%78% 7% 66% 69%72% 63% 59% 68% %7.5 Net Kredi 6% 55% 62% 64%65%67% Kullanım/GSYH Oranı 5% 55% 58%6% %1 Net Kredi Kullanım/GSYH Oranı 7