HSBC. Günlük Bülten. 26 Kasım Hazine piyasaya 3.2 milyar YTL bıraktı. OECD ye göre ekonomik büyüme 2008 yılında %3.

Transkript

1 26 Kasım 2008 HSBC 2 Günlük Bülten 26 Kasım 2008 Hazine piyasaya 3.2 milyar YTL bıraktı OECD ye göre ekonomik büyüme 2008 yılında %3.3 e gerileyebilir HSBC, Petkim için Endeksin Altında Getiri", Tat Konserve için ise Endekse Paralel Getiri" önerisini korudu Hazine piyasaya 3.2 milyar YTL bıraktı. Hazine nin bugün milyon YTL si piyasaya ve 3.65 milyar YTL si kamu kurumlarına olan toplam 16.6 milyar YTL itfasına yönelik haftanın son ihaleleri dün yapıldı. Dün gerçekleştirilen ihalelerde vadeli gösterge tahvilde ROT satışlarıyla piyasaya 1,355.9 milyon YTL ve rekabetçi tekliflerle milyon YTL olmak üzere toplam 2,029 milyon YTL ihraç yapıldı. Hazine söz konusu tahvilde ayrıca kamu kurumlarına 2,150 milyon YTL satış gerçekleştirdi. İhaleye rekabetçi tekliflerle 1.8 milyar YTL ve ROT satışlarında 4.5 milyar YTL teklif atıldı. Gösterge tahvilin yeniden ihracında maksimum bileşik faiz %21.74 ve ortalama bileşik faiz %21.60 oldu. Değişken kuponlu tahvilde Hazine ROT satışlarıyla kamu kurumlarına 2,150 milyon YTL ihraç gerçekleştirdi. ROT satışlarında ayrıca piyasaya 2,428.7 milyon YTL ve rekabetçi tekliflerle 2,121 milyon YTL satış yapılırken toplam piyasaya 4,549 milyon YTL değişken kuponlu tahvil satışı yapıldı. Hazine Pazartesi günü gerçekleştirdiği ihalede piyasadan 3,078 milyon YTL borçlanmıştı. Böylelikle Hazine nin piyasa borç çevirme oranı %75 ile sınırlı kalırken kamu dahil toplam borç çevirme oranı %84 seviyesinde gerçekleşti. Hazine bu durumda piyasalara bugün 3,251 milyon YTL likidite bırakmış oldu. OECD ye göre ekonomik büyüme 2008 yılında %3.3 e gerileyebilir. Ekonomik Kalkınma ve İşbirliği Örgütü (OECD) tarafından yayınlanan bir raporda Türkiye de ekonomik büyümenin 2008 yılında %3.3 e ve 2009 yılında %1.6 ya gerilemesinin beklendiği vurgulandı yılında büyümenin yeniden %4.2 düzeyine ulaşmasının beklendiği raporda Türkiye nin cari açığını finanse etmek ve dış borcunu çevirmek için yabancı sermaye bağımlılığının devam ettiği belirtildi. OECD 2009 yılı içerisindeki muhtemel riskler arasında yerel seçimler öncesinde kamu harcamalarının hedeflerin dışına çıkması veya politik gerilimin artması halinde kur ve faizde oluşabilecek volatilite artışını gösterdi. İMKB verileri 25 Kasım 2008 İMKB ,425 Piyasa Değeri (YTLmn) 155,909 Piyasa Değeri ($m) 100,251 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 30,402 Günlük İşlem Hacmi ($mn) 1,096.1 İlk 15 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) 6.24 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P Dow Jones 8, NASDAQ-Comp. 1, Frankfurt DAX 4, Paris CAC 40 3, Londra FTSE 100 4, Rusya RTS Budapest SE 11, Prague SE Brezilya Bovespa 34, Arjantin Merval Nikkei 225 8, Piyasa verileri Kapanış 25 Kasım 2008 Günlük Getiri(%) Kasım Ayı Getiri(%) İMKB , $/YTL Euro/YTL Euro/$ Altın/Ons ($) $ O/N Repo (net) % Bono Piyasası (Bileşik faiz) 23/06/10 % /04/10 % $/YTL 10,000 8,000 6,000 4,000 2, Interbank Hacim (USDm) USD / YTL Kaynak: Reuters Haftalık portföy listesi Kapanış Hedef Fiyat İMKB 100 Portföy Hisse (YTL) (YTL) Rel.Per. (%) Ağırlığı ANSGR %10 BIMAS %10 ENKAI %10 GARAN %10 HALKB %10 ISGYO %10 TAVHL %10 TCELL %10 TKFEN %10 TTKOM %10 Performans Portföy IMKB-100 Relatif %13.08 %11.19 % % %56.32 % %5.06 -%37.97 %

2 Otomotiv sektörü yılın son ayına stok baskısı altında giriyor. Gazetelerde yer alan sektör haberlerine göre, otomotiv sektörü Aralık ayına 140 bin adedi bulan ciddi stok yükü ile giriyor. Haberlere göre, iç pazarda Ekim de %37 düşen satışlar Kasım da da %50 civarında geriledi. Buna göre 140 bin adetlik stok pazardaki ilk 11 aylık toplam satışların yaklaşık %30 una tekabül ediyor. Geçen yılın son iki ayında 163 bin adet satış yapıldığı düşünülürse normalde 2 aylık sürede eritilebilecek olan bu stok seviyesi bu kez 2009 yılı için sektör üzerinde önemli bir baskı oluşturacağa benziyor. İhracat tarafında da olumsuz haberler devam ediyor. UİB verilerine göre 1-23 Kasım arasında sektörün dolar bazındaki ihracat gelirleri %42 gerilemiş durumda. Ekim de geçen yıla göre dolar bazlı ihracat %22, adet bazlı ihracat ise %28 gerilemişti. Sektör hem iç hem dış pazarlardaki daralmaya karşı üretim duruşları ve kampanyalarla cevap vermeye çalışıyor in son çeyreğini oldukça zayıf bir performansla tamamlayacak olan otomotiv sektörü firmalarını (gerek üretici gerek ithalatçılar) 2009 yılında da en azından ilk aylarda oldukça sorunlu bir tablo bekliyor. Lukoil in Akpet şirketinin %100 hissesini satın alma sözleşmesi çerçevesinde yapılan satın alma anlaşması imzalandı. Şirketin satış bedeli 555 milyon dolar olarak belirlenirken, 250 milyon dolar tutarındaki ilk ödeme gerçekleştirildi. İkinci ve üçüncü taksitlerin önümüzdeki sene sırayla 30 Nisan ve 30 Ekim tarihlerine kadar ödeneceği öngörüldü. Lukoil in Türk akaryakıt pazarında rekabeti orta vadede artırmasını bekliyoruz. Maliye Bakanlığı internette vergi indirimi planlandığını açıkladı. Buna göre, mobil internette vergi %25 ten %5 e, sabit internette ise %15 den %5 e indiriliyor. Vergi indirimin başta mobil operatörler olmak üzere tüm oyuncular için olumlu bir gelişme olduğunu düşünüyoruz Kasım 2008

3 Piyasa Yorumu Türk mali piyasaları dün öğleye kadar olumlu sonrasında ise hafif satıcılı bir seyir izledi. Yurt dışı mali piyasalardaki toparlanma emarelerine ilave olarak iç tarafta canlılığını sürdüren IMF programı ve yeni ekonomik paket beklentileri yatırımcıların bir miktar da olsa TRY ve TRY cinsi yatırım araçlarını tercih etmesine yardımcı oluyor. Bir süredir mali piyasalar üzerinde baskı unsuruna yol açan yüklü 26/11 itfası öncesinde Hazine nin düzenlediği borçlanma ihalelerine gelen tatmin edici teklif tutarı ve ihale sonucunda borçlanma tutarı ile maliyetin beklentilere göre daha olumlu çıkması da bu görüşe destek çıkıyor. USD/TRY kuru dün en düşük dan işlem gördükten sonra gün boyunca bandından işlem gördü. Yurt içi kaynaklı pozisyon kapama niteliğindeki döviz alımlarına karşın yurt dışı kaynaklı dolar satışlarının USD/TRY kuru üzerinde aşağı yönlü baskıya yol açtığını gözlemledik. EUR/USD paritesinin 1.30 lara doğru bir yükseliş kaydetmesi de bu eğilimde etkili oldu. İhale öncesi %21.4 bileşik seviyesine kadar gerileyen 14/4 vadeli tahvil, ihalelerde gerçekleşen satış miktarının tahminlerin biraz üzerinde kalması ve USD/TRY kurundaki sınırlı yükseliş nedeniyle %21.7 ye varan bir yükseliş gösterdi. Hisse senedi piyasasında önceki gün yaşanan ciddi alımların ardından dün sabah saatlerinde kar satışları olsa da yeni alıcıların gelmesi ile mali sektör önderliğinde yükseliş yaşandı. Kapanış itibariyle İMKB-100 endeksindeki yükseliş oranı %1.2 idi. ABD hisse senedi piyasalarındaki dalgalı seyre karşılık endekslerin ağırlıklı olarak kapanışta artıda olması USD/TRY kurunun elektronik işlemlerde 1.57 li rakamlardan işlem görmesine yardımcı oldu. Güne başlarken küresel mali piyasalarda son iki gün yaşanan iyimser havanın ardından hafif çaplı kar realizasyonlarına şahit oluyoruz. ABD endeksleri dün FED in açıkladığı yeni mortgage destek planı ile destek bulurken teknoloji şirketlerine yönelik olumsuz haberler yükselişi sınırladı. Sabah saatlerinde Asya borsalarında Japon Yeni ndeki değerli seyrin sürmesi sonucu teknoloji ihracatçılarının görünümünde meydana gelen bozulma ile hafif çaplı satışlar gözlemleniyor. Bugün yurt dışı kaynaklı yoğun bir makro ekonomik veri akışı olacak. İngiltere de ikinci çeyrek büyümesi, ABD de kişisel harcama rakamları ve buna ilişkin enflasyon göstergesi, yeni siparişler, haftalık işsizlik maaşı başvuruları, Michigan güven endeksi ve yeni konut satışları ön plana çıkıyor. Bu verilerin ışığı altında bir seyir olacağı kanaatindeyiz. Türk mali piyasaları açısından bir miktar kar satışı olabilir. Ancak, son dönemde olduğu üzere kar satışlarının genel görünümde ciddi bir bozulmaya yol açmayacağı tahmin ediyoruz. USD/TRY kuru önümüzdeki birkaç gün içerisinde geniş bandında dengelenmeye çalışacaktır. Bandın hangi yönde kırılacağını hem iç hem de dış kaynaklı gelişmeler belirleyecektir. Hazine nin bugünkü itfasından piyasada kalacak 3.2 milyar TRY lik paranın sadece sınırlı bir kısmının dövize yönelebileceğini, ağırlıklı olarak mevduatta kalacağını düşünüyoruz. Hisse senedi piyasasında bir miktar kar satışı olabilir. 14/4 vadeli tahvilin bileşik faizi de döviz kurlarındaki hareketi taklit ederek %21.5 civarında dengelenmeye çalışabilir. İtfadan dönecek bir miktar paranın talebi ile daha dengeli bir seyir öngörüyoruz. Piyasa Gündemi Çarşamba, 26 Kasım Perşembe, 27 Kasım Cuma, 28 Kasım Pazartesi, 1 Aralık Salı, 2 Aralık ABD Dayanıklı mal siparişleri Ekim (Piyasa beklentisi: -%2.5) ABD Michigan Üniversitesi Tüketici güveni endeksi Kasım (Piyasa beklentisi: 57.9) ABD Yeni konut satışları Ekim (Piyasa beklentisi: 450,000) ABD İşsizlik başvuruları İngiltere GSYH 3Ç ABD Piyasalar tatil nedeniyle kapalı Almanya İşsizlik verileri Kasım (Piyasa beklentisi: %7.5) Euro Bölgesi TÜFE Kasım (Piyasa beklentisi: %2.7) Euro Bölgesi İşsizlik oranı Ekim (Piyasa beklentisi: %7.6) ABD İnşaat harcamaları Ekim (Piyasa beklentisi: -%0.8) Almanya Perkende satışları Ekim ABD Perakende sektörü verileri ABD Araç satışları Kasım Euro Bölgesi ÜFE Ekim 26 Kasım

4 Şirket Haberleri HSBC, Petkim için Endeksin Altında Getiri" önerisi ve 4.2YTL hedef değeri korudu. Petrokimya sektörü genelinde görülen toparlanmaya karşın Petkim'in 3Ç'de karlılığı son 3 yılın en düşük seviyesinde kaldı. Düşük maliyetli yeni kapasitelerin devreye girdiği bu dönemde global talepte de ciddi miktarda zayıflama görülüyor yılı için FVAÖK marjı tahminimizi %7'den %5'e düşürüyoruz. Petkim için sektöre ilişkin olumsuz beklentiler nedeniyle "Endeksin Altında Getiri" önerisini ve 4.2YTL hedef değeri koruyoruz. HSBC, Tat Konserve için Endekse Paralel Getiri" önerisini korudu hedef fiyatını 1.36YTL ye indirdi. Düşen maliyetlerin etkisiyle Tat Konserve nin 3Ç sonuçları 2Ç sonuçlarına göre düzelmeye işaret etti. Şirketin gıda sektörünün en büyük oyuncularından biri olarak olası bir ekonomik durgunluk döneminde göreceli olarak daha kuvvetli performans sergileyeceğini düşünüyoruz. Öte yandan açık döviz pozisyonu bulunan şirketin 4Ç de YTL nin ABD dolarına karşı değer kaybetmesi sonucu yazacağı kur zararlarının 9 aylık net kara denk gelmesini bekliyoruz. Şirketin makro ekonomideki yavaşlamaya istinaden yatırımlarının bir kısmını erteleyeceğini düşünüyoruz. Şirket için tahminlerimizi aşağı yönlü revize ederken hedef fiyatımızı 1.36YTL ye çekiyoruz. Hisse için son üç ayda gördüğü %61 lik nominal düşüşü de göz önüne alarak Endekse Paralel Getiri önerimizi koruyoruz. BİM, Aralık ayının ortasına kadar 22 yeni mağaza daha açacak. Böylelikle yılbaşından beri açılan yeni mağaza sayısı 500'e yaklaşacak. Hatırlanacağı üzere, BİM'in 2008 yılı için yeni mağaza açılış hedefi 500 olarak açıklanmıştı. Bugün itibariyle BİM'in toplam mağaza sayısı ise 2,210'a ulaştı. [BIMAS.IS; Mevcut Fiyat: YTL, Hedef Fiyat: YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] BİM Genel Müdürü Jos Simons Reuters a şirketin 2009 planları hakkında bilgi verdi. Şirketin orta vadede (3-5 yıl) FVAÖK marjı hedefi daha önceki %3-%5 hedef bandından %5 e çekildi yeni mağaza açma hedefi ise bizim beklentimiz olan 300 den daha yukarıda 400 olarak açıklandı. GM ayrıca şirketin şu anki Fas faaliyetlerine ek olarak bölgedeki diğer pazarlar olan Mısır, İran ve Cezayir le de ilgilendiklerini belirtti. Bizim görüşümüz yurtdışında genişleme konusunda GM kısa vadeden çok orta-uzun vade planlarından bahsediyor. Şirketin açıkladığı yeni hedefler olumlu ancak hissenin dünü %15 artışla (bir önceki gün de %12 artış) kapattığı düşünüldüğünde piyasadan tepkinin sınırlı kalacağını düşünüyoruz. [BIMAS.IS; Mevcut Fiyat: YTL, Hedef Fiyat: YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] Türk Telekom a internet hizmetlerinde rekabete aykırı hareket ettiği gerekçesiyle Rekabet Kurulu 12.4 milyon YTL tutarında idari para cezası verdi. Türk Telekom karara ilişkin iptal davası açmayı değerlendirdiğini açıkladı. Ceza miktarının, Türk Telekom mali tablolarına ciddi bir etkisi olmayacaktır. [TTKOM.IS; Mevcut Fiyat: 3.12 YTL, Hedef Fiyat: 4.20 YTL, Endekse Paralel Getiri] Bono ve Tahvil Piyasası 25 Kasım 2008 Vade Kapanış Önceki 1 hafta (Bileşik) *Ağır. O. gün önce 1 ay önce 26/11/ /05/ /08/ /12/ /02/10* Döviz Piyasası Kur Kapanış Önceki 1 hafta gün önce 1 ay önce USD/TRY EUR/TRY EUR/USD GBP/USD EUR/PLN USD/BRL Tahvil ve Eurobond Piyasaları Vade Kapanış Önceki 1 hafta gün önce 1 ay önce TUR TUR BRZ RUS US10yr(%) EU10yr(%) Eurobond piyasası ihraçları 26 Kasım 2008 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 15 Ara USD 15 Haz USD 15 Haz USD 30 Haz USD 23 Oca USD 14 Oca USD 15 Oca USD 15 Mar USD 26 Eyl USD 3 Nis USD 5 Haz USD 5 Şub USD 15 Oca USD 14 Şub USD 17 Mar USD 5 Mar EUR 21 Eyl EUR 9 Şub EUR 18 Oca EUR 6 Tem EUR 10 Şub EUR 1 Mar EUR 16 Şub Kaynak: Reuters 4 26 Kasım 2008

5 Teknik Analiz 26 Kasım 2008 İMKB-100 endeks grafiği Daily Q.XU100 21/09/ /12/2008 (GMT) Price BarHLC; Q.XU100;;; 25/11/2008; 24,676.4; 23,853.55; 24, TSI connection is stale TRY WMA; Q.XU100;;; 25/11/2008; 23, TSI connection is stale 57,000 56,000 WMA; Q.XU100;;; 25/11/2008; 24,648.6 TSI connection is stale WMA; Q.XU100;;; 25/11/2008; 27, TSI connection is stale 55,000 WMA; Q.XU100;;; 25/11/2008; 34, TSI connection is stale 54,000 53,000 52,000 51,000 50,000 49,000 48,000 47,000 46,000 45,000 44,000 43,000 42,000 41,000 40,000 39,000 38,000 37,000 36,000 35,000 34,000 33,000 32,000 31,000 30,000 29,000 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 23,000 22, Eyl 07 Ekim 2007 Kasım 2007 Aralık 2007 Ocak 2008 Şubat 2008 Mart 2008 Nisan 2008 Mayıs 2008 Haziran 2008 Temmuz 2008 Ağustos 2008 Eylül 2008 Ekim 2008 Kasım 2008 Aralık 2008 Endeks gün boyunca 23,853 24,676 bandında hareket ederek günü 24,425 seviyesinden kapatarak bir önceki güne göre %1.19 değer kazandı. 22,200 seviyesi kısa vadeli destek seviyesi olarak değerlendirilebilir, 25,500 seviyesi olası bir yükseliş için ilk önemli direnç seviyesi olarak düşünülebilir. 5 günlük 22 günlük 56 günlük Endeksler YTL (%)Değ $ sent İMKB , İMKB-50 24, İMKB-30 31, İMKB Sınai 18, İMKB Mali 34, İMKB Hiz. 20, En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Denizbank Ege Gübre Ak Enerji İhlas Ev Aletleri BİM Birleşik Mağ En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Eminiş Ambalaj TAV Havalimanları Arçelik Doğan Yayın Hol Burçelik Vana En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) İşl. Hac. (YTL) Garanti Bankası ,376,704 İş Bankası (C) ,020,832 Vakıflar Bankası ,242,696 Akbank ,838,616 Halk Bankası ,478,408 Vadeli İşlem ve Opsiyon Borsası 25 Kasım 2008 Kontrat Kapanış Açık Değ. (%) Değ. (%) Pozisyon IMKB30 ARA % 153, % IMKB30 ŞUB % % IMKB30 NİS % % $/YTL ARA % 104, % $/YTL ŞUB % 10, % $/YTL NİS % % /YTL ŞUB % % Kaynak: Reuters Ağırlıklı Ortalama 23,263 24,648 27,300 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 25,500 28,500 30,500 Destek 22,200 20,000 16, Kasım

6 Yatırım - Araştırma Bölümü Cenk Orçan. Araştırma Müdürü Bülent Yurdagül. Araştırma Müdürü cenkorcan@hsbc.com.tr bulentyurdagul@hsbc.com.tr Dr. Murat Ülgen. Baş Ekonomist muratulgen@hsbc.com.tr Tamer Şengün. Müdür Yardımcısı Pınar Ceritoğlu. Yönetmen Erol Hullu. Yönetmen Levent Bayar. Yönetmen Burak Yerli. Stajyer tamersengun@hsbc.com.tr pinarceritoglu@hsbc.com.tr erolhullu@hsbc.com.tr leventbayar@hsbc.com.tr burakyerli@hsbc.com.tr HSBC Bank Fatih Keresteci. Stratejist (HSBC Hazine Satış) Eylem Ünal. Stratejist (HSBC Özel Bankacılık) fatihkeresteci@hsbc.com.tr eylemunal@hsbc.com.tr Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından yalnızca Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu rapor, yalnızca yenilikler ve olaylara karşı ilk tepki olarak hazırlanmış olup; araştırma tavsiyesi olarak görülmemelidir. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Büyükdere Caddesi No: 122 / D Kat:9 Esentepe/Şişli İstanbul Telefon: Faks: Burada yer alan yatırım bilgi yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar portföy yönetim şirketleri mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu rapor, ayrıca, herhangi bir yatırım aracının alımı ya da satımı için davet, teklif veya tavsiye yerine geçmemektedir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir. Ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup. HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar. ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir. bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte. bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan anaparanın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda yatırımların likidite edilmesi değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz Kasım 2008