21 Temmuz 2017 HİSSE ÖNERİLERİ

Transkript

1 21 Temmuz 2017 HİSSE ÖNERİLERİ

2 Giriş Piyasa Görüşü: Nötr (Muhafaza Ediliyor) BIST diğer gelişmekte olan ülke piyasalarının üzerinde bir performans sergiliyor. Borsa İstanbul sene başından bu yana sağladığı %37 lik getiriyle, aynı dönemde %23 artış gösteren MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksinin çok üzerinde bir performans kaydetti. Merkez Bankası nın sıkı para politikasının TL yi desteklemesi, politik belirsizliklerin nispeten azalması, hükümetin ekonomik büyümeyi desteklemek için Kredi Garanti Fonu dahil atmış olduğu adımlar ve bazı sektörlere teşvikler verilmesi BIST in bu olumlu performansının arkasındaki en önemli etkenler olarak görülüyor. Oynaklık endeksi VIX in de tarihi düşük seviyelerinde olması itibariyle yüksek risk iştahının korunduğu söylenebilir. Yatırımcıların seçici olması gerektiğini düşünüyoruz. Her ne kadar sene başından bu yana %37 lik getirinin ardından kar satışları muhtemel olsa da Türk hisse senedi piyasalarında ciddi bir bozulma tehlikesi görmüyoruz. Özellikle BIST in 9,7x seviyesinde bulunan F/K ının MSCI gelişmekte olan ülke piyasaları ortalaması olan 13.4x e göre hala %28 iskonto içermesi görüşümüzü destekliyor. Tarihsel iskonto ortalamasının %14 olduğunu hatırlatmak isteriz. Söz konusu güçlü performans ışığında 2. Çeyrek finansalları öncesinde yatırımcıların daha seçici olmaları gerektiği kanaatindeyiz. Daha önce yayınladığımız 2. çeyrek kar beklentileri raporunda belirttiğimiz üzere, 2. çeyrekte araştırma kapsamımızdaki bankacılık dışı şirketlerin güçlü bir faaliyet karı büyümesi sergilemesini bekliyoruz. Söz konusu şirketler için 2. çeyrekte geçen senenin aynı dönemine göre %49 net kar büyümesi ve %47 FAVÖK artışı öngörüyoruz. Model portföyümüzden son değişiklikten bu yana güçlü performans gösteren TAVHL, KRDMD, ODAS ve TUPRS in yanısıra TCELL i Ağustos başında Telia Sonera nın hisse satmama taahhüdünün sona erecek olması sebebiyle çıkarıyoruz. Yeni eklenenler TRKCM, BIMAS, THYAO, TKFEN ve HEKTS tır. Sonuç olarak yeni portföyümüzdeki beğendiğimiz hisseler AKBNK, GARAN, THYAO, TTKOM, TKFEN, BIMAS, PETKM, TRKCM, HEKTS ve USAK tır. 2

3 Portföy Önerileri Portföy Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL) Yükseliş potansiyeli (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn) GARAN Garanti % 12, AKBNK Akbank % 11, THYAO Turkish Airlines % 3, TTKOM Turk Telekom % 6, TKFEN Tekfen Holding % 1, BIMAS Bim Birleşik Mağazalar % 5, TRKCM Odaş Elektrik % 1, PETKM Petkim % 2, HEKTS Hektas % USAK Usak Seramik %

4 Portföydeki Değişiklikler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık Çıkarılanlar Eklenenler Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık BİST'e göre Performans GARAN 15.0% KRDMD BIMAS GARAN 15.0% 0.1% AKBNK 12.5% TAVHL TKFEN TCELL 12.5% -2.1% THYAO 10.0% TCELL TRKCM AKBNK 12.5% 1.5% TTKOM 10.0% TUPRS THYAO TTKOM 10.0% -1.1% TKFEN 10.0% ODAS HEKTS KRDMD 10.0% 18.6% BIMAS 10.0% TAVHL 10.0% 17.5% TRKCM 10.0% PETKM 7.5% 3.9% PETKM 7.5% TUPRS 7.5% 2.8% HEKTS 7.5% ODAS 7.5% 21.9% USAK 7.5% USAK 7.5% -4.8% Kaynak: Oyak Yatırım 4

5 Oca 10 Nis 10 Haz 10 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Nis 11 Haz 11 Eyl 11 Kas 11 Şub 12 Nis 12 Tem 12 Eyl 12 Ara 12 Şub 13 May 13 Tem 13 Eyl 13 Ara 13 Şub 14 May 14 Tem 14 Eki 14 Ara 14 Mar 15 May 15 Ağu 15 Eki 15 Oca 16 Mar 16 Haz 16 Ağu 16 Eki 16 Oca 17 Mar 17 Haz 17 Portföyün Relatif Performansı Portföy Önerileri Relatif Performansı Hisse Performans Hisse Önerileri Getiri Relatif Eklendiğinden Bu Yana ODAS 36.1% 21.9% 21.9% KRDMD 32.4% 18.6% 18.6% TAVHL 31.2% 17.5% 17.5% PETKM 16.0% 3.9% 13.5% TUPRS 14.8% 2.8% 24.9% AKBNK 13.3% 1.5% 1.5% GARAN 11.8% 0.1% -4.6% TCELL 9.3% -2.1% -9.4% TTKOM 10.4% -1.1% -11.8% USAK 6.3% -4.8% -4.8% BIST-100 Portföy Relatif Getiri Kaynak: Oyak Yatırım PORTFÖY 17.5% 5.2% BİST % 15 Mayıs'dan 20 Temmuz'a kadar Portföy başlangıcından* YB 15 Mayıs'den itibaren BİST % 18% -21% 52% -13% 26% -18% 11% 36.6% 11.7% Portföy 471% 43% -19% 96% 0% 40% -2% 14% 63.2% 17.5% Relatif Getiri 195% 21% 2% 29% 15% 11% 18% 3% 19.4% 5.2% Kaynak: Oyak Yatırım * 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren 5

6 Hisse Önerileri* * Hisseler portföydeki ağırlıklarına göre sıralanmıştır 6

7 Akbank AKBNK ENDEKSE PARALEL GETİRİ % Piyasa Değeri ($mn) 11,851 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 56.7 Bankacılık Geliri 9,804 10,221 12,193 12,615 % büyüme Net Kar 3,160 2,995 4,529 4,327 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Akbank ın net karı 1Ç17 de, özellikle artan gelirler ve net faiz marjındaki iyileşme ile birlikte, beklentilerden daha yüksek gerçekleşti. Bankanın özsermaye karlılığı 2016 son çeyrekteki %14.3 ün üzerine çıkarak %17.4 seviyesinde gerçekleşti. Banka nın daha önce açıkladığı beklentilere bakıldığında ilk çeyrek gerçekleşmeleri birçok alanda daha iyi bir performans olabileceğine işaret ediyor. Net faiz marjı 2017 beklentisine göre 15 baz puan daha yukarıda bulunurken özsermaye karlılığı ise %15 lik beklentinin ötesinde %17 seviyesinde. Aktif ve kredi büyümesi ise yıllık bazda sırasıyla %16 ve %17 seviyelerine ulaşırken beklenti %10-12 aralığında bulunmaktaydı. Sektördeki en düşük kredi/mevduat oranlarından birisine sahip olan ve yeni verilen kredilerde yüksek oranda Kredi Garanti Fonu üzerinden gerçekleşmesi Akbank a sağlıklı bir kredi büyümesi sağlıyor. Seçici ve temkinli kredi verme politikası ile aktif kalitesinde beklentilerin üzerinde bir iyileşme sağlayan Akbank ın bu performansını 2017 genelinde sürdürmesini bekliyoruz. Türk Lirasındaki sert değer kaybı ve/veya devlet bonosu faizlerindeki yüksek artış bankalarının sermaye yeterlilik oranlarında bozulmaya neden olabilir. Bankalara yönelik alınabilecek olası tedbirler veya incelemeler hisse performansına olumsuz yansıyabilir. Değerleme Akbank son beş sene ortalaması olan 1.3x F/DD ve 9.1x F/K çarpanlarının altında, 12 aylık ileriye dönük beklentileri baz alınarak hesaplanan, 1.1x F/DD ve 7.6x F/K çarpanları ile işlem görüyor. 7

8 Garanti Bankası GARAN Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ % 12,432 Günlük Ortalama Hacim ($mn) FD (TLmn) 39,157 Bankacılık Geliri 10,783 12,010 14,829 15,648 % büyüme Net Kar 3,674 3,407 5,071 5,118 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü , % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Garanti Bankası özellikle %15.9 seviyesindeki güçlü sermaye yeterlilik rasyosu ile ön plana çıkıyor yılında %15.2 lik özsermaye karlılığı yakalayan Garanti Bankası nın olumlu karlılığını 2017 nin ilk çeyreğinde de %17 lik özsermaye karlılığı ile devam ettiği görülüyor. Garanti Bankası enflasyon tahminini %7 den %9 a yükseltti. Enflasyona endeksli tahvillerin toplam faiz getirisi olan aktifler içerisindeki payı %7.3 ile sektördeki en yüksek oranlardan birisine sahip olan Garanti Bankası nın karlılığının enflasyon beklentisindeki yukarı yönlü revizyondan olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Bankanın komisyon gelirleri 1Ç17 de bankanın 2017 için hedefi olan %10 un üzerinde, %12 oranında artmıştır. 2Ç17 de ki komisyon gelirlerinin de banka hedefi üzerinde büyümesi ve hedeflerin yukarı yönlü revize edilmesi bekleniyor. Turizm ve/veya enerji kaynaklı kredilerde yüksek bir miktarın takibe düşme ihtimali. Türk Lirasının sert değer kaybı ve/veya devlet bonosu faizlerindeki yüksek artış, bankalarının sermaye yeterlilik oranlarında bozulmaya neden olabilir. Bankalara yönelik alınabilecek olası tedbirler veya incelemeler hisse performansına olumsuz yansıyabilir. Değerleme Garanti Bankası son beş sene ortalaması olan 1.3x F/DD ve 8.7x F/K çarpanlarının altında, 12 aylık ileriye dönük beklentileri baz alınarak hesaplanan, 1.2x F/DD ve 7.2x F/K çarpanları ile işlem görüyor. 8

9 BIM BIMAS Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ % 5,895 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 10.0 Net Borç (TLmn) -746 FD (TLmn) 19,871 Net Satışlar 14,463 17,428 20,072 24,037 % büyüme VAFÖK ,235 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Ç16 daki zayıf bazın üzerine bu seneki kuvvetli tüketici talebi ve Ramazan bayramının da etkisiyle %20 lik güçlü bir ciro büyümesini öngörüyoruz. Beklentilerin üzerinde gelen güçlü 1Ç17 ile karşılaştırıldığında, marjlarda çeyreksel olarak hafif bir düşüşle 2Ç17 nin FAVÖK marjını %5 öngörüyoruz. Mayısta gerçekleşen 1Ç17 sonuçları telekonferansı göz önünde bulundurulduğunda şirketin beklentilerini yukarı yönlü revize etmesi muhtemeldir. Karlılıkta yaşanabilecek sürprizler, rekabet ve tüketici talebini temel risk faktörleri olarak sayabiliriz. Değerleme 74 TL seviyesindeki hedef fiyatımıza göre BIMAS hissesi için %8 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. 9

10 Türk Havayolları THYAO Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ % 3,416 Günlük Ortalama Hacim ($mn) Net Borç (TLmn) 31,446 FD (TLmn) 43,507 Net Satışlar 24,158 28,752 29,468 37,005 % büyüme VAFÖK 3,156 4,458 2,446 5,288 % marj Net Kar 1,819 2, % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K n.m FD/VAFÖK F/DD Y16 da gerek zayıf talep gerekse maliyet yönetimindeki problemlerin etkisiyle beklentilerin altında kalan sonuçların ardından şirketin başlattığı maliyet kontrol programı ve etkin kapasite yönetimi maliyet tarafında ciddi düzelmeyi beraberinde getirmiştir. Talep tarafında ise ilk çeyrekte %8 lik daralmayla zorlu bir dönem olmasına rağmen genel olarak petrol fiyatları, rekabet ve diğer havayollarının kapasite yönetimiyle de ilişkili olan birim gelirlerdeki düşüşün zayıflaması gelirler açısından oldukça önemli ve pozitiftir. Maliyetleri ciddi oranda kontrol etme başarısı gösteren şirketin cirosunun da düzelmesi operasyonel karlılığa yansıyacaktır. İç hat ve dış hat yolcu sayısının sırasıyla %5 ve %11 arttığı ikinci çeyrekte havayolunun toplam yolcu sayısı yaklaşık %9 artmıştır.yolcu verimindeki gerilemenin nispeten azalması ve maliyet kontrolü operasyonel karlılıkta yıllık bazda ciddi artışı beraberinde getirebilir. Çeyrek sonu EUR nun dolar karşısında değerlenmesi bilanço pozisyonu kaynaklı olarak net karda baskı yaratacaktır. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 11 Ağustos tur. Jeopolitik riskler özellikle 2Y15 ten beri yolcu talebini ciddi oranda etkilemiştir daki gerek Türkiye gerekse Avrupa daki saldırılardan olumsuz etkilenen THY için riskler hala mevcuttur. 10

11 Petkim PETKM Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ % 2,685 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 43.1 Net Borç (TLmn) 950 FD (TLmn) 10,375 Net Satışlar 4,133 4,533 4,533 6,269 % büyüme VAFÖK ,305 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Petkim petrokimya ürünlerine olan güçlü talepten olumlu etkilenmektedir. Özellikle artan etilen nafta fiyat farkları şirketin ilk çeyrek finansallarına olumlu yansımıştır. İkinci çeyrekte de devam eden olumlu spread verisi ve talep ikinci çeyrek karlılığını da destekleyecektir. Şirketin ikinci çeyrekte 334mn TL net kar ve 415 milyon TL VAFÖK açıklamasını bekliyoruz. Bunun yanında rüzgar santralinin devreye girmesi ve Liman'ın faaliyete geçmesi önümüzdeki dönemde şirketin finansallarına olumlu katkı verebilir. Socar ın yapmakta olduğu Star rafinerisinin ise 2018 sonunda tamamlandıktan sonra şirketin verimliliğine olumlu katkısı olacağını düşünüyoruz. Katalistler Kar açıklamaları ve rüzgar santrali, liman ve Socar ın Star rafineri yatırımı ile ilgili gelişmeler. Etilen/nafta fiyat farklarındaki gelişmeler. Petrol fiyatlarında yaşanabilecek olası zıplama. Değerleme Hisse için belirlediğimiz 6.55TL hedef hisse fiyatı %4 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. 11

12 Türk Telekom TTKOM Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ % 6,841 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 5.4 Net Borç (TLmn) 12,921 FD (TLmn) 37,071 Net Satışlar 13,602 14,523 16,109 17,435 % büyüme VAFÖK 5,047 5,334 5,470 5,967 % marj Net Kar 2, ,234 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 1, ,135 % ödeme oranı % temettü verimi F/K n.m 19.6 FD/VAFÖK F/DD Türk Telekom un 2016 yılındaki %11 büyümenin ardından 2017 de de gelirlerini %9 oranında artırmasını bekliyoruz. Geçen yıldan bu yana devam eden yüksek büyümenin arkasında mobil ve sabit internet segmentleri bulunmaktadır. Markaların birleştirilmesi ve tek noktadan servis verilmesi gibi entegrasyonu artıran adımların ortalama kullanıcı başına gelirleri ve müşteri sadakatini artırdığını düşünüyoruz. Ayrıca, yüksek büyümenin yanında 4G lisans ödemelerinin de bu yılın ilk yarısında tamamlanmasıyla 2017 nin nakit akışının ve borçluluk seviyelerinin iyileşmeye başladığı bir yıl olabileceğini düşünüyoruz yılında zarar açıklanmasının ardından 2017 yılında kar payı dağıtılmayacak olmasını nakit akışı için olumlu olarak değerlendiriyoruz. Katalistler Şirketin %55 ortağı Saudi Oger ile ilgili haber akışı hisse fiyatını ciddi anlamda etkilemektedir. Oger in çoğunluğu Türk bankalarına olan borcunu ödeyebilmesi ya da ödeyememesi durumlarının her ikisinin de Türk Telekom için olumlu sonuçlar doğurma ihtimalinin olduğunu düşünüyoruz. Zayıf TL nin Türk Telekom un net karına olumsuz etkisi bulunmaktadır. Ayrıca gelir büyümesinin düşük tek haneli seviyelere gerilemesi hisse için olumsuz gelişmelerden biri olacaktır. Değerleme Hisse 6,2x 2017 tahmini FD/FAVÖK oranıyla işlem görmektedir. Bu seviye hissenin kendi tarihsel ortalamasına göre cazip görünmektedir. 12

13 Tekfen Holding TKFEN Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ % 1,062 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 8.1 Net Borç (TLmn) -331 FD (TLmn) 3,418 Net Satışlar 4,475 3,888 4,737 7,650 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Tekfen in konsolide gelirlerinin 2Ç17 de, taahhüt ve gübre segmentlerindeki kuvvetli büyüme ve gayrimenkul segmentindeki Esenyurt projesinin teslimlerinin hızlanması ile birlikte, %57 oranında artmasını bekliyoruz. Gübre tarafındaki karlılığın artışından dolayı konsolide FAVÖK ün %67 oranında yükselerek 156mn TL ye ve FAVÖK marjının %9.3 e gelmesini bekliyoruz. Net karın ise %66 oranında artarak 123mn TL olmasını bekliyoruz. Şirketin 1Ç17 deki beklentilerin üzerinde performansı, kuvvetli 2Ç17 tahminleri ve yılın geri kalanı için iyileşen görünümü dikkate alarak, Tekfen için tahminlerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz. Tekfen projelerde ilerleme oranı %10 un altında kaldığı için 1Ç17 de 5 adet inşaat projesinden kar yazmadı. Bu projelerden 3Ç17 de önemli ölçüde katkı gelmesini bekliyoruz için konsolide FAVÖK tahminimizi %16 oranında arttırarak 710 mn TL ye yükselttik. Tahminimiz şirketin beklentisi olan 656 mn TL nin ve piyasa tahmini olan 660 mn TL nin üzerindedir. 2Ç17 sonuçlarının açıklanması sonrasında hem şirketin beklentilerinde hem de piyasa tahminlerinde yukarı yönlü revizyonların gelme ihtimalinin yüksek olduğunu düşünüyoruz. Hissedeki yukarı yönlü momentumun Tekfen in yeni taahhüt projeleri alması, Körfez deki politik krizin hafiflemesi ve beklentilerde olası yukarı yönlü revizyonların gelmesi ile birlikte devam edeceğini düşünüyoruz. Değerleme Her ne kadar Tekfen yılbaşından bu yana endeksin %19 üzerinde bir getiri sağlamış olsa da biz söz konusu olumlu beklentiler ile birlikte bunun devam etmesini bekliyoruz. Hedef fiyatımız olan 12 TL ye göre %18 oranında yükselme potansiyeli taşımaktadır. 13

14 Trakya Cam TRKCM Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ % 1,154 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 2.5 Net Borç (TLmn) 757 FD (TLmn) 4,831 Net Satışlar 2,019 2,118 3,016 3,944 % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD yılında ithalata karşı alınan korumacı önlemlerin ithalatı yavaşlatması ile Şirket in orta vadede yurtiçi pazarda daha etkin fiyatlama yapabileceğini düşünüyoruz. Talepte görülen iyileşmeyle birlikte Trakya Cam yurtiçi satış hacmini 2015 ten bu yana çift haneli oranlarda artırmayı başardı ve son altı ay içerisinde toplamda %19 fiyat artışı sağladı sonunda Bulgaristan operasyonlarının konsolide edilmeye başlanması, Rusya da düzcam talebinin iyileşmesi ve Ruble nin değer kazanması ve 2016 sonunda İtalya da Sangalli varlıklarının satın alınması ile birlikte uluslararası iştiraklerin de katkısında ciddi artışlar görüldü yılında %31 gelir artışı beklentimiz dahilinde Şirket in faaliyet kar marjı (FAVÖK) %18 lerin üstünde seyredebilir. Hatırlanacağı üzere, Trakya Cam son yılların en düşük FAVÖK marjını %13 ile 2015 yılında kaydetmişti. Gelir ve faaliyet karında yaşanan iyileşme sayesinde 2017 de Şirket in net karı (2016 da SODA hisselerinin satışından gelen 303mn TL hariç) yaklaşık iki kat artış göstererek 432mn TL seviyesine çıkabilir. Katalistler 2. çeyrekte güçlü gelir ve net kar büyümesi Olası doğalgaz zammı, Ruble nin değer kaybı, talepteki olası yavaşlama Değerleme 6.4x 2017T FD/FAVÖK çarpanı benzer şirketlere göre %20 ıskontoya işaret etmektedir. 14

15 Hektas HEKTS Piyasa Değeri ($mn) ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ % 120 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 0.7 Net Borç (TLmn) 36 FD (TLmn) 459 Net Satışlar % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hektaş uluslararası şirketlerin de bulunduğu tarımsal ilaçlar pazarında %12 lik pazar payı ile önemli oyuncular arasında bulunuyor. Şirket %90 lara ulaşan marka bilinilirliği sayesinde uluslararası markalarla rekabet etmeyi başarıyor. Şirket yeni yönetimle birlikte daha yüksek marjlı ürünlere yoğunlaşmaya başlayarak karlılığını artırıyor. Bu değişiklik sayesinde 2017 yılında şirketin VAFÖK marjının yıllık 340 baz puan artarak %26 lar seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Gelirlerdeki %34 artışın da katkısı ile şirketin VAFÖK ünün ise yıllık %59 artışla 64mn TL seviyesine ulaşabileceğini düşünüyoruz. Katalistler Kar açıklamaları, yüksek temettü verimi, yeni yatırım fırsatları Kurlardaki volatilite, rekabetin artması Değerleme Hisse için belirlediğimiz 7.15TL hedef hisse fiyatı %28 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. 15

16 Uşak Seramik USAK ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ % Piyasa Değeri ($mn) 35 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 1.1 Net Borç (TLmn) 191 FD (TLmn) 316 Net Satışlar % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Uşak Seramik son altı yılda ortalama %19 gelir büyümesi kaydetti. Bu dönemde, kentsel dönüşüm ve büyük çaplı kamu yatırımları sayesinde son yıllarda devam eden inşaat sektörü büyümesi Şirket in ürünlerine olan talebi destekleyen en önemli etkenlerden biri oldu. Önümüzdeki birkaç yıl daha devam etmesini beklediğimiz bu trendin, 2016 sonunda devreye alınan 4mn m2 lik granit kapasitesiyle birlikte Şirket in satış gelirlerinde 2017 de %25 lik büyüme sağlamasını bekliyoruz yılından bu yana devam eden istikrarlı büyüme faaliyet kar marjında (FAVÖK) yaklaşık 9 puanlık bir iyileşme sağladı ve Uşak Seramik in FAVÖK marjı 2016 da %19,4 e ulaştı yılına baktığımızda ise 2016 Ekim ayında gelen %10 luk doğalgaz indirimi FAVÖK marjında 2 puanlık daha iyileşmeyi beraberinde getirebilir yılı sonu itibariyle yatırımların tamamlanmış olması ve Şirket yönetiminin orta vadede yeni yatırım planlarının olmaması finansman ihtiyacında kademeli bir düşüşü beraberinde getirecektir. Şirket in nakit yaratmakta zorlandığı dönemine göre önümüzdeki iki yıl nakit akışında ciddi bir toparlanma bekliyoruz. Borçluluktaki düşüşle birlikte finansman giderlerinin azalması net karı da destekleyecektir. Uşak Seramik 2016 yılında 5mn TL net kar elde etmesinin ardından 2017 için net kar beklentimiz 16mn TL seviyesinde bulunmaktadır. Katalistler Yurtiçi inşaat talebinin güçlü seyretmesi, 2. çeyrek finansallarında borçlulukta düşüş Doğalgaz fiyatlarında olası artış Değerleme Hisse için 4,7TL hedef fiyatımız %64 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. 16

17 Uyarı Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. BİST-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak BİST nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul

18 Uyarı Uyarı Metni Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul