Aylık Ekonomi Raporu

Transkript

1 Aylık Ekonomi Raporu Eylül 2017 Başekonomist: Nihan Ziya Erdem +90 (212) Analist: Melis Öztürk +90 (212)

2 GENEL GÖRÜNÜM Küresel Gelişmeler: Ağustos ayında, Kuzey Kore nin füze denemeleri ve yaptığı sert açıklamaları sonrasında jeopolitik riskler arttı. Artan bu riskler, dönem dönem piyasalarda risk algısının bozulmasına neden oldu. Böylece küresel piyasalarda güvenli liman olarak tanımlanan altın, ABD 10 yılık tahvili gibi varlıklarda değer kazanma eğilimi dikkat çekti. Öte yandan gelişmekte olan ülkelere yönelik risk algısının da bozulduğu haftalarda bu ülkelere sermaye girişlerinde zayıflama eğilimi görüldü. Hem FED hem de ECB nin para politikası toplantısı yapmadığı Ağustos ayında para politikasına ilişkin yönlendirme için Ağustos tarihlerinde yapılan Jackson Hole toplantısı takip edildi. Merkez Bankası başkanlarının katıldığı bu toplantı, önceki yıllarda özellikle FED in para politikasına ilişkin değerlendirmeler içermesi nedeniyle önem kazandı. Ancak 2017 yılındaki toplantıda hem FED hem de ECB merkez bankası başkanlarının konuşmalarında önümüzdeki dönem para politikası uygulamalarına değinmemeleri nedeniyle toplantının içerik olarak piyasalara etkisi olmadı. Ancak piyasadaki beklentileri ters yönde etkileyecek bir gelişme olmaması ve istihdam verilerinin de ABD de enflasyonist baskıya işaret etmemesi nedenleriyle USD zayıflamaya devam etti. Bu eğilim EURUSD nin ay içinde 1.20 nin üzerine çıkmasına neden olsa da EURUSD Eylül başında tekrar 1.20 seviyesinin altına indi. Türkiye deki Gelişmeler: Gelişmekte olan piyasalara yönelik eğilime paralel Türkiye ye yabancı sermaye girişlerinde son haftalarda yavaşlama oldu. Temmuz ayında tahvil piyasasındaki yüksek miktardaki yabancı alımları sonrasında Ağustos ayında sınırlı çıkışlar gerçekleşirken; hisse senedi piyasasına yabancı sermaye girişleri de azaldı. Ekonomik aktiviteye ilişkin öncü göstergeler, beklentilere paralel Temmuz ayında önceki yılki düşük baz etkisi nedeniyle belirgin bir iyileşmeye işaret etti. Bu da yılın 3. çeyreğinde yıllık büyümenin önceki çeyreklerin üzerinde gerçekleşebileceği beklentilerini güçlendirdi. 11 Eylül de açıklanacak 2. çeyrek yıllık GSYH büyüme oranına ilişkin beklentimiz %5. Manşet enflasyon, Ağustos ayında beklentilerin belirgin üzerinde arttı. Böylece yıllık enflasyon %9.8 den %10.7 ye yükseldi. Ağustos ta manşet enflasyonun beklentilerin üzerinde gerçekleşmesinde hem çekirdek hem de enerji enflasyonun hızlı yükselmesi etkili oldu. Çekirdek enflasyondaki yükselişin yanında üretici fiyat artışının da hız kazanması, enflasyon görünümünde bozulmanın devam ettiğine işaret etti. Temmuz ayında manşet enflasyondaki düşüşe rağmen enflasyon görünümünün kötüleşmesi ve enflasyonun tekrar yükseleceğine ilişkin beklenti ile TCMB sıkı para politikasına Ağustos ayı boyunca devam etmişti. Enflasyon görünümü sebebiyle TCMB nin sıkı duruşunu sürdürmeye devam etmesini bekliyoruz. TCMB nin Ağustos ayında ortalama fonlama maliyetini %11.98 seviyesinde tutması, USD nin zayıflama eğiliminde olduğu dönemde birçok gelişmekte olan ülke para biriminde olduğu gibi TL nin de USD ye karşı değer kazanmasını sağladı. TL, USD ye karşı aylık bazda %1.3 değer kazarken; EURO nun da USD ye karşı güçlenmesi nedeniyle kur sepeti karşısında TL nin değerinde önemli bir değişim olmadı. Temmuz ayında güçlü ihracat performansı ve turist sayısındaki hızlı toparlanmaya rağmen enerji maliyetindeki artış ve altın ithalatının etkisiyle ithalattaki hızlanma cari açığın genişlemesine neden olacak. Küresel toparlanma ile ihracattaki artış dış denge ve büyüme için olumlu olsa da ithalatın hız kazanması bu etkiyi sınırlıyor. Ekonomiye mali destekler nedeniyle kamu bütçesi önceki yıla göre kötüleşen bir performans göstermeye devam ediyor. Ancak olumlu borç dinamikleri, bütçedeki olumsuz performansın geçici olması durumunda bu gelişmelerin kamu maliyesine etkilerinin sınırlı kalmasını sağlayacak seviyede bulunuyor. 1

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Manşet enflasyon Ağustos ayında aylık bazda %0.52 ile piyasa (%0.13) ve bizim (% 0.28) beklentimizin belirgin üzerinde gerçekleşti. Böylece yıllık enflasyon %9.79 dan %10.68 e yükseldi. Öte yandan üretici fiyatlarının yıllık %15.5 ten %16.3 e hızlı artması, maliyet baskısını göstermesi açısından olumsuz. Ağustos ta manşet enflasyonun beklentilerin üzerinde gerçekleşmesinde hem enerji hem de çekirdek enflasyonun hızlı yükselmesi etkili oldu. Öte yandan gıda enflasyonu da düşük baz nedeniyle yıllık manşet enflasyonu yükseltici etki yaptı. Yıllık çekirdek enflasyon yaklaşık 60 baz puanlık artışla %10.16 ile Haziran 2005 sonrası en yüksek seviyede gerçekleşti. Mevsimsel etkilerden arındırılmış 3 aylık çekirdek enflasyon eğilimi de %10.25 ile tekrar çift haneye yükseldi. Ilımlı talep ve TL nin değer kaybının fiyatları yükseltici etki yarattığı kalemlerde fiyat artışları belirgin oldu. Kirada yıllık enflasyonun azalmasına rağmen özellikle lokanta & otel grubundaki fiyat artışlarının etkisiyle hizmet enflasyonu canlı iç talep desteği ile %9.4 ile yüksek kalmaya devam etti. Petrol fiyatlarındaki yükselişle yıllık enerji enflasyonu %8.1 den %10.5 e hızlı yükseldi. Aylık bazda gıda fiyatlarında %0.3 düşüş olsa da 2016 yılındaki düşük baz nedeniyle yıllık gıda enflasyonu %9.9 dan %11.8 e yükseldi. Temmuz ve Ağustos ayı verileri ile enflasyon görünümünde belirgin bir kötüleşme var. Aralık ayı ile birlikte enflasyonda tek haneli rakamlara tekrar dönülmesini beklesek de mevcut koşullar altında 2018 yılında enflasyonun yüksek tek haneleri rakamlarda seyretmesini bekliyoruz. Orta-uzun vadede gıda enflasyonunda yapısal tedbirlerin etkin olması durumunda manşet enflasyonda da daha düşük bir enflasyon beklenebilir. Enflasyon görünümünde yakın zamanda belirgin bir iyileşme beklenmiyor olması, TCMB nin sıkı para politikasına devam etmesini gerektiriyor. Ancak büyüme dinamikleri açısından finansman koşullarında TCMB tarafından ek bir sıkılaşma yaratılmasını beklemiyoruz. Enflasyon Manşet ve Çekirdek Yıllık Enflasyon 13.0% 12.0% 11.0% 10.68% 10.0% 10.16% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% Çekirdek Enflasyon TÜFE Manşet Kaynak: TÜİK, Garanti Yatırım TÜFE ve ÜFE Yıllık Enflasyonu 16.34% 16% 14% 12% 10.68% 10% 8% 6% 4% 2% 0% TÜFE ÜFE Kaynak: TÜİK, Garanti Yatırım 2

4 MAKROEKONOMİ Para Politikası TCMB Ağustos ayında PPK toplantısı yapmadı. TCMB son PPK toplantısında (27 Temmuz 2017) faiz oranlarında beklendiği gibi bir değişikliğe gitmezken; sıkı duruşun korunacağı mesajı tekrarlandı. Gecelik borç alma faizini %7.25 te sabit tuttu. (Piyasa beklentisine paralel). Merkez Bankası bu toplantıda; Haftalık repo (politika) faizini %8.00 de sabit tuttu. (Piyasa beklentisine paralel) Gecelik borç verme faizini %9.25 te sabit tuttu. (Piyasa beklentisine paralel) Geç likidite penceresi faizini %12.25 te sabit tuttu. (Piyasa beklentisine paralel) Merkez Bankası nın yayınladığı PPK karar metni önceki toplantı (15 Haziran) sonrası açıklanan metinle neredeyse tamamen aynı: Büyüme, enflasyon ve para politikasına ilişkin bir değişiklik yok. Büyümeye ilişkin beklentiler olumlu. Aktivitede toparlanmanın devam ettiği belirtiliyor. AB talebi kaynaklı ihracatın olumlu etkisinin sürdüğü ifadesi metinde yer almaya devam etti. Enflasyona ilişkin görüş korunuyor: Enflasyonun bulunduğu yüksek seviyelerin fiyatlama davranışları için bir risk oluşturduğu ifadesi korunuyor. Para politikası duruşuna ilişkin bir değişiklik yok: Enflasyon görünümünde belirgin bir iyileşme sağlanana kadar para politikasındaki sıkı duruş sürdürülecektir ifadesi korunuyor. Son enflasyon verileri, enflasyon görünümünde yakın zamanda belirgin bir iyileşme olmayacağına işaret ediyor. Bu nedenle TCMB nin sıkı para politikasına devamını bekliyoruz. Ancak büyüme dinamikleri açısından finansman koşullarında TCMB tarafından ek bir sıkılaşma yaratılmasını beklemiyoruz. Bir sonraki PPK toplantısı 14 Eylül tarihinde yapılacak. Kaynak: TCMB, Garanti Yatırım TCMB Fonlama TCMB Faizleri ve Ortalama Fonlama Maliyeti (%) Ortalama TL Fonlama Maliyeti 1 Haftalık Repo (Politika) Faizi Gecelik Borç Alma Faizi Gecelik Borç Verme Faizi Geç Likidite Penceresi Faizi TCMB Fonlama Kanalları ve Hacmi 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Haftalık Repo Gecelik TCMB Repo Gecelik BIST Repo Geç Likidite Toplam TCMB Fonlama (mlr TL) - sağ eksen

5 MAKROEKONOMİ Büyüme ve Göstergeleri 2017 ikinci çeyrek büyüme verisi, 11 Eylül Pazartesi günü açıklanacak. Verinin yılın ilk çeyreğinde gerçekleşen %5.0 e yakın açıklanmasını bekliyoruz. Yılın ilk yarısında büyümenin hızlanmasında özellikle iç talebin beklentilerin üzerinde canlanması ve net ihracatın da büyümeye pozitif katkı sağlaması etkili oldu. Yılın ilk yarısında ekonomik aktivitenin hız kazanmasında Kredi Garanti Fonu desteği ile finansman koşullarında sağlanan destek önemli oldu. Yılın ikinci çeyreğinde kredilerde gerçekleşen hızlanma sonrasında sanayi üretimi ve PMI endekslerinde artış eğilimi belirginleşti. Kredi artış hızı son haftalarda yavaşlasa da mevcut seviyeler büyüme eğilimini desteklemeye devam ediyor yılı ikinci yarısında yıllık büyümenin %1.1 ile sınırlı olması, güven kanalında bir problem olmadığı sürece, 2017 ikinci yarısında olumlu baz etkisi yaratacak. Temmuz ayına ilişkin açıklanan elektrik tüketimi, turist sayısı, otomotiv, beyaz eşya satışları, ihracat, ithalat gibi öncü göstergelerin baz etkisi nedeniyle çok hızlı artışlara işaret etmesi 3. çeyrekte yıllık bazda yüksek bir büyümenin gerçekleşeceğine işaret ediyor. Büyüme ve Göstegeleri Büyüme Oranları 15% 13% 11% 9% 7% 5.3% 5.0% 5% 3.5% 3% 1% -1% -1.3% -3% 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 Özel Tüketim Yatırım Kamu Tüketim GSYH Kaynak: TÜİK, Garanti Yatırım PMI ve Sanayi Üretimi Küresel piyasalardaki gelişmelerin gelişmekte olan ülkelere sermaye girişlerini desteklemeye devam edeceğini tahmin ediyoruz. Öte yandan 2017 nin ilk yarısında hükümetin attığı ekonomiyi canlandırıcı adımlar ve Kredi Garanti Fonu katkısının sürebileceğine ilişkin açıklamaları dikkate alarak 2017 yılında büyümenin %5.0 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Diğer yandan mevcut büyüme görünümünün sürdürülebilir olması için yatırımların hızlanması ve büyüme görünümünde yapısal bazı değişikliklerin gündeme gelmesi gerektiğini düşünüyoruz. Bu kapsamda Eylül ayı ile birlikte hükümetin öncelikli gündeminin ekonomi olacağına ilişkin açıklamaları olumlu yorumluyoruz. 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Sanayi Üretimi (3 ay. ort., yıllık değişim) PMI (3 ay. ort., sağ eksen) % 42.0 Kaynak: TÜİK, Markit Economics, Garanti Yatırım 4

6 MAKROEKONOMİ Cari Denge Cari Denge Cari işlemler açığı (CA) Haziran ayında 3.9 milyar USD olan beklentilerin sınırlı altında 3.8 milyar USD olurken; 12 aylık CA 35.5 milyar USD den 34.3 milyar USD ye düştü. 12 aylık CA nın Haziran ayında daralmasında önceki yıla göre dış ticaret açığının azalmasının yanında turizm gelirleri artışının hız kazanması etkili oldu. Turizm gelirlerinde ivmelenmenin Temmuz ayında devam etmesini beklesek de dış ticaret verileri Temmuz da cari işlemler açığının genişleyeceği sinyali veriyor. Dış ticaret açığı yüksek altın ithalatının da etkisiyle Temmuz ayında yıllık %82.5 arttı. Buna göre Temmuz ayında 12 aylık CA genişleyerek 37 milyar USD nin üzerine çıkabilir yılı CA tahminimiz 39.3 milyar USD ile GSYH ya oran olarak %4.8. Petrol fiyatlarının yıl genelinde ortalama Brent için tahminimiz olan 57 USD nin altında kalması, CA tahminimiz üzerinde aşağı yönlü risk yaratıyor. Ancak canlı iç talep ithalat kanalıyla aşağı yönlü riskleri sınırlayabilir. Finansman tarafında, portföy ve mevduat girişleri yüksek olurken, doğrudan yatırım tasfiyesi var Haziran ayında net portföy girişleri 4.2 milyar USD (banka Eurobond 1.4 milyar USD, yurtiçi DİBS 1.2 milyar USD, Hazine Eurobond 1.1 milyar USD, hisse senedi 0.7 milyar USD) ve mevduat artışı 2.1 milyar USD ile ana finansman kalemleri oldu. Yerleşiklerin yurtdışı mevduatlarında 0.6 milyar USD düşüş ve yurtdışı bankaların Türkiye deki mevduatlarında 1.4 milyar USD artış var. Haziran ayında 1.5 milyar USD lik doğrudan yatırım tasfiyesinin etkisi ile nette doğrudan yatırımlarda 0.5 milyar USD lik çıkış olumsuz. Net hata ve noksan 1.0 milyar USD girişe işaret ederken; MB rezervinde de 3.0 milyar USD artış var. Banka ve reel sektörün borçlanma eğilimindeki yavaşlama ile 12 aylık uzun vade dış borç çevirme oranları banka ve reel sektör için sırasıyla %93 ve %110 a düştü. 5

7 MAKROEKONOMİ Bütçe Dengesi Temmuz ayında vergi gelir artışındaki hızlanmaya rağmen hem faiz hem de faiz dışı harcamalardaki yüksek artış, bütçe performansındaki iyileşmenin sınırlı kalmasına neden oldu. Yıl genelinde yüksek faiz dışı harcama artışı ve zayıf kalan vergi dışı gelirler nedenleriyle merkezi bütçe dengesinde bozulama var. 12 aylık kümüle bütçe açığı önceki aya göre sınırlı azalarak 54.8 milyar TL ye düşerken; faiz dışı açık ise 2.4 milyar TL ye indi. Yaklaşık 9 milyar TL olduğu hesaplanan sosyal güvenlik prim ödemelerinin eklenmesi durumunda bütçe 4.2 milyar TL faiz dışı fazla veriyor. Temmuz merkezi bütçesinde dikkati çeken noktalar: Faiz hariç harcama artışı yıllık %20 ile Ocak-Temmuz daki %20 lik artışa paralel. Cari transfer harcama artışının nispeten sınırlı kaldığı Temmuz ayında savunma ve sağlık harcama artışı ve yatırım harcamalarındaki hızlanma dikkat çekti. Vergi dışı gelirlerin önceki yıla göre neredeyse aynı kaldığı Temmuz ayında yapılandırma etkisiyle vergi gelirlerinde hızlı bir artış gerçekleşti. Hızlanma, özellikle gelir vergisi, ÖTV ve ithalde alınan vergilerde dikkat çekti yılında bütçeden ekonomiye verilen desteğin artırılması nedeniyle 2016 yılı Ekim ayında yayınlanan Orta Vadeli Program da yer alan bütçe hedefleri güncelliğini kaybetti. Ancak Maliye Bakanı Naci Ağbal ın açıklamalarına göre 2017 yılında merkezi bütçe açığının GSYH ya oranının yaklaşık %2 civarında gerçekleşmesi bekleniyor. Önümüzdeki haftalarda açıklanması beklenen güncel Orta Vadeli Program ile revize edilmiş bütçe tahminlerini ve önümüzdeki 3 yıl için hedefleri öğreneceğiz. Açıklanan ekonomiye destek paketlerinin 2018 yılı bütçesini de etkilemesi nedeniyle 2018 yılı revizyonları da önemli olacak. Bütçe Özet Bütçe milyar TL Tem.16 Tem.17 Yıllık Değişim Oca-Tem 16 Oca-Tem 17 Yıllık Değişim Harcamalar % % 1-Faiz Hariç Harcama % % Personel Giderleri % % Mal ve Hizmet Alımları % % Cari Transferler % % Sermaye Giderleri&Transferi % % Diğer % % 2-Faiz Harcamaları % % Gelirler % % Vergi Gelirleri % % Vergi Dışı Gelirler % % Bütçe Dengesi % Faiz Dışı Denge % % Kaynak: Maliye Bakanlığı, Garanti Yatırım Vergi Geliri&Faiz Dışı Gider (12 ay küm, yıllık değişim) 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% Vergi Gelirleri Faiz Hariç Bütçe Giderleri 20.2% 15.9% 2017 yılı merkezi bütçe açığı/gsyh tahminimiz hükümet beklentisi olan %2.0 ye paralel. Kaynak: Maliye Bakanlığı, Garanti Yatırım 6

8 MAKROEKONOMİ TAHMİNLERİ GSYH T ESKİ 2017T YENİ 2018T GSYH (mlr TL) 2,591 2,923 3,004 3,380 GSYH (mlr USD) GSYH (reel, %) 2.9% 3.0% 5.0% 4.5% Cari Denge Cari Açık (mlr USD) Cari Açık (GSYH,%) 3.8% 4.8% 4.8% 5.3% Enflasyon TÜFE (yıllık ort., %) 7.8% 10.3% 10.5% 7.6% TÜFE (yıl sonu) 8.5% 9.0% 9.0% 7.5% Kamu Maliyesi Bütçe Dengesi (% GSYH) Faiz Dışı Fazla (% GSYH) 0.8% % AB Tanımlı Kamu Borcu (GSYH %) 28.3% 29.9% 29.6% 31.2% Borç Stoğu Dış Borç Stoğu (brüt, mlr usd) Kamu İç Borç Stoğu (brüt, mlr TL) Faiz Oranı 2Y Gösterge Faizi (dönem-sonu, bşk) 10.7% 10.5% 10.9% 9.0% Sıkı para politikasının devamı 10Y Gösterge Faizi (dönem-sonu, bşk) 11.4% 10.5% 10.5% 9.5% Politika Faizi (yılsonu) 8.3% 9.5% 10.3% 8.5% Döviz Kuru US TL (dönem-sonu) US TL (ortalama) TL (dönem-sonu) TL (ortalama) (dönem-sonu) İşsizlik Oranı 10.9% 11.5% 11.3% 10.3% Kaynak: TÜİK, TCMB, Hazine, Garanti Yatırım T: Garanti Tahmin Ortalama TL fonlama maliyeti 2017 Tahmininde Etkili Temel Faktörler Hükümet teşvikleri ve Kredi Garanti Fonu nun desteği ile ekonomik aktivitede hızlanma Beklentilerin oldukça üzerinde açıklanan 1Ç17 büyüme verisi Güçlü özel tüketim ve ihracat İhracat performansındaki iyileşme ve petrol fiyatlarının tahminlerden düşük seyretmesi İç talepteki canlılık ile ithalatın artması TL değer kaybı etkisinin azalması, yıl sonunda olumlu yüksek baz etkisi Halen oldukça yüksek gıda, üretici fiyat enflasyonu ve enflasyon beklentileri Büyümeyi destekleyici teşviklerle hızlanan faiz dışı harcamalar Ekonomik aktivitenin beklentilerin üzerinde hızlanması Enflasyondaki yüksek seyir TCMB nin sıkı duruşu koruyacağı beklentisi Küresel merkez bankalarının para politikalarına ilişkin belirsizlikler ABD deki politik belirsizliklerin gölgesinde FED faiz artırım beklentilerinin ve USD nin zayıf seyri Avrupa daki güçlü ekonomik aktiviteye rağmen enflasyonun halen zayıf kalması TCMB nin para politikasında sıkı duruşu koruyacağı beklentisi 7

9 UYARI NOTU Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.