Mavi Giyim San. Ve Tic. A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Görüş Haziran 2017

Transkript

1 İşbu analiz raporu, Sermaye Piyasası Kurulu nun Seri: VII numaralı Pay Tebliği nin 29/2.Maddesi kapsamında TEB Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( TEB Yatırım ) tarafından hazırlanmıştır. Rapor, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( İş Yatırım ) tarafından Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. ( Şirket ) için hazırlanan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu ( Fiyat Tespit Raporu ) analiz etmek amacıyla hazırlanmıştır. Bu rapor yanlızca Şirket hakkında hazırlanan Fiyat Tespit Raporuna ilişkin TEB Yatırım ın analizi olup yatırımcıların halka arza katılmasına ve/veya katılmamasına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı TEB Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 1) Halka Arza İlişkin Bilgiler Halka Arza İlişkin Bilgiler İhraçcı Halka Arz Şekli Satan Ortak Halka Arz Yöntemi Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. Ortak Satışı Blue International Holding B.V Fiyat Aralığı ile talep toplama Mevcut Sermaye (TL) Halka Arz Oranı %47,83 (ek satış olması durumunda %55 ) Arz Edilecek Paylar (Nominal) %47,83 ( ) + %15 ek satış hakkı ( ) Tahsis Grupları Aracılık Yöntemi Fiyat İstikrarı Satmama Taahhüdü Yurt dışı kurumsal yatırımcılar: %70, Yurtiçi bireysel yatırımcılar: %10, Yurtiçi kurumsal yatırımcılar: %20 En iyi gayret aracılığı Ek satıştan yaratılan gelirin 30 gün boyunca fiyat istikrarı için kullanılması Şirket ve Ortak için 180 gün boyunca satmama Arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı Arz Öncesi Arz Sonrası Ek Satış Sonrası Ortak Tutar (TL) Pay (%) Tutar (TL) Pay (%) Tutar (TL) Pay (%) Blue International Holding B.V % ,17% % Halka Açık 0 0% ,83% % Toplam % % %

2 2) Şirket Hakkında Özet Bilgi 1991 yılında İstanbul da kurulan Mavi, uluslararası bilinirliğe sahip başarılı bir lifestyle markasıdır. Şirket, Türkiye haricinde 34 ülkede faaliyet göstermektedir. Özellikle Mavi Amerika ve Mavi Kanada nın Ağustos 2016 da satın alınmasıyla ABD ve Kanada; Almanya merkezi sayesinde Avrupa ve Rusya olmak üzere yurt dışında dört önemli bölgede varlık göstermektedir. Mavi nin toplam 5,500 satış noktası bulunmakta olup bunların tanesi yurt dışındadır. Ocak 2017 itibariyle Şirket yurt içinde 261 adet monobrand mağaza işletmekte; bunlara ek olarak 70 adet monobrand franchise mağaza bulunmaktadır. Şirket in Almanya, Rusya, ABD ve Kanada da yer alan toplam 61 adet mağazasının, 22 adeti Şirket; kalan 39 adeti ise franchise olarak işletilmektedir. Yurt içinde net parekende satış alanı yaklaşık m² ulaşmıştır. Şirket, 31 Ocak 2017 tarihinde sona eren mali yılda, yurt içinde 5,5 milyon adet jean pantolonu satmıştır. Şirket in yurt içinde işlettiği monobrand mağazalarda ise 31 Ocak 2017 tarihinde sona eren üç mali yıl boyunca jean pantolonu ürün kategorisi %26,4 oranında YBBO ile büyümüştür. Şirket, yine aynı dönemde yurt dışında (Rusya ve Avustralya haricinde) 1,6 milyon jean ürünü satmıştır. Müşteri sadakat programı olan Kartuş kendi kategorisinde en iyi sadakat programı olmuş ve yaklaşık 5,7 milyon kullanıcıya ulaşmıştır. GfK nin marka araştırmasına göre, Mavi Türkiye deki bir numaralı jean markası olup yurt içindeki en büyük altıncı hazır giyim şirketidir çalışanı bulunmaktadır. Şirket in iki hissedarı kurucu Aile ve Turkish Private Equity Fund II dir. Şirketin bilançoların kapanış dönemleri diğer şirketlere göre farklıdır. Kapanış tarihinin farklı alınmasının asıl sebebi, amerika ve kanada operasyonlarının içeri alınmasıdır. Zira, diğer şirketleri örnek göstererek anlatmak gerekirse, 31 Ocak 2017 kapanışı 2016 yılı kapanışına tekabül eder ve 31 Ocak 2018 kapanışı ise 2017 yılı kapanışına tekabül eder denilebilir.

3 3) Değerleme Hakkında Özet Bilgi TEB Yatırım tarafından İş Yatırım ın hazırladığı değerleme çalışması incelenmiştir. Bu çalışmaların sonuçları aşağıdaki gibidir: 1) Çarpan Analizi Yöntemi Çarpan analizinde Firma Değeri/Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kar (FD/VAFÖK) ve Firma Değeri/Net Satış (FD/Satış) çarpanları kullanılmıştır. Türkiye de Mavi ile benzeşen toptan ve perakende moda alanında faaliyet gösteren giyim odaklı halka açık bir firma bulunmamaktadır. Operasyonel olarak perakende alanındaki benzerlik nedeniyle Türkiye de indirimli süpermarket zinciri olan BİM ile perakende moda alanında Mavi ile faaliyetleri benzeşen uluslararası firmalar değerleme analizinde dikkate alınmıştır. Çarpan analizi için kullanılan şirket verileri aşağıdaki gibidir: Şirket Verileri (TL milyon) Satışlar VAFÖK Özkaynaklar Net Borç ,5 Benzer şirket verileri aşağıdaki gibidir: Şirket FD/VAFÖK 1.Tahmin yılı FD/Net Satış 1.Tahmin yılı BİM Birleşik Mağazalar 15,50 0,80 Hennes & Maurits AB 10,80 1,80 Industria de Diseno Textil 21,80 4,80 Burberry Group LC 11,90 2,50 OVS SpA 9,80 1,40 Fast Retailing Co Ltd 17,30 2,00 Mr Price Group Ltd 11,80 2,10 Lojas Renner SA 14,10 2,90 LLP SA 15,60 1,80 Medyan 14,10 2,00 Ortalama 14,29 2,23 Alt limit halka arz fiyatına göre 10,47 1,44 Üst limit halka arz fiyatına göre 12,37 1,70 Alt limite göre iskonto -26% -28% Üst limite göre iskonto -12% -15% Mavi nin FD/VAFÖK ve FD/Satış çarpanlarına göre hesaplanan piyasa değerleri aşağıdaki gibidir: Ortalama Piyasa Değeri (TL milyon) FD/VAFÖK FD/Satışlar

4 2) Defter Değeri Yöntemi Defter Değeri yönteminde, varlıkların değerlendirilmesi yapılmamış ve Şirketin 31 Ocak 2017 bilançosu kullanılarak defter değeri hesaplanmıştır. Mavi nin 31 Ocak 2017 bilançosundaki özkaynaklar kalemi 140,5 milyon TL dir. 3) Sonuç İş Yatırım tarafından yapılan değerleme çalışmasında; Çarpan Analizi Yöntemi sonucunda Piyasa Değeri hesaplaması yapılmış ve bu yöntemler sonucu elde edilen değerlerin ortalaması alınarak Piyasa Değeri bulunmuştur. Defter Değeri yöntemi, şirketin defter değerinin sahip olduğu varlıkların güncel değerlerinin dikkate alınmaması sebebiyle şirket değeri hesaplamasında uygun bir yöntem olmadığı için dikkate alınmamıştır. Değerleme Yöntemi Ağırlık Özsermaye Değeri Benzer Şirketler - FD/VAFÖK 50% Benzer Şirketler - FD/Satış 50% Defter Değeri Yöntemi 0% 140,5 Ortalama Özsermaye Değeri Hisse Adedi (milyon) 49,657 Ortalama Hisse Fiyatı (TL) 60,6 İş Yatırım ın hesaplamasına göre iskonto öncesi Mavi birim fiyatı 60,5 TL olarak tespit edilmiştir. Halka arz fiyat aralığı ise 43,0 TL-51,6TL olarak belirlenmiştir. Halka arz fiyat aralığının taban ve tavanına göre halka arz iskontosu sırasıyla %29 ve %14,8 olarak hesaplanmaktadır.

5 4) Görüş 1) Çarpan Analizi Yöntemi Benzer şirket ortalama çarpanları hesaplanırken uç değerlerin hesaplamaya dahil edilmemiş olmasını makul buluyoruz. Benzer şirket hesaplamasında Türkiye de halka açık olan BİM Birleşik Mağazalar nın (BIMAS) çarpanlarını operasyonel olarak perakende alanındaki benzerlikleri nedeniyle benzer şirket çarpanları arasına katılmıştır. Satılan ürünün farklılığı, marka değerinin önemi ve giyim sektörünün dinamiklerinin gıda perakendeciliği ile farklı olması sebebiyle BİM in bu çarpan analizinde olmamasının daha doğru bir yaklaşım olabileceğini düşünmekteyiz. Dolayısıyla, yurtiçinde benzer şirket olmadığı için yurtdışı benzerlerine bakmanın daha doğru bir yaklaşım olduğunu düşünüyoruz. Çarpan analizi yönteminde 31 Ocak 2018 beklentilerini yansıtan çarpanların kullanılmasını makul buluyoruz. Çarpan hesaplamalarında kullanılan 2018 tahmini ciro büyüme rakamı kırılımlı şekilde açıklanmıştır. VAFÖK marjı varsayımı ise son 2 yıldaki marj gelişimi kadar büyüyecek denilerek açıklanmıştır. VAFÖK marj büyümesinin de detaylandırılmasının daha faydalı olabileceği düşünülmektedir. Çarpan Hesaplamalarında Kullanılan Tahminler Milyon TL 2015G 2016G 2017G 2018T Ciro Yıllık büyüme - 18% 24% 25% VAFÖK marjı 11,50% 12,40% 13,00% 13,74% 2) Defter Değeri Yöntemi Varlıkların değerlendirilmesi yapılmamış olmasından dolayı Defter Değeri Yöntemi nin kullanılmamasının uygun olduğunu düşünüyoruz. 3) Sonuç Sonuç olarak; Fiyat Tespit Raporu nda Şirket ve sektör kapsamlı bir şekilde bilgilendirme yapılmıştır. Değerleme için kullanılan yöntemler ayrıntılı ve net bir şekilde açıklanmıştır. Değerleme yöntemleri arasında indirgenmiş nakit analizi olması daha faydalı olabilirdi diye düşünüyoruz. Çarpan analizi üstünden yapılan değerlemeye göre halka arz taban ve tavan fiyat aralığının sırasıyla %29 ve %14,8 iskontoya tekabül etmesini göz önünde bulundurarak halka arz fiyat aralığının makul olduğunu düşünüyoruz.

6 Bilanço Bilanço 000 TL Nakit ve Nakit Benzerleri 92, , ,056 Ticari Alacaklar 78,415 74,66 109,381 Diğer Alacaklar 14,129 13,116 21,491 Stoklar 114, , ,844 Diğer Dönen varlıklar 72,375 35,448 48,608 Toplam Dönen Varlıklar 371, , ,38 Uzun Vadeli Diğer Alacaklar 1,249 1,342 2,013 Maddi Duran Varlıklar 100, , ,579 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 17,185 18,09 123,182 Ertelenmiş Vergi Varlığı 4,452 5,036 6,746 Toplam Duran Varlıklar 123, , ,589 TOPLAM VARLIKLAR 495,4 551, ,969 Kısa Vadeli Borçlanmalar 103,86 76, ,687 Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 42,741 70,155 79,128 Uzun Vadeli Borçlanmalar 44,556 42, ,209 Ticari Borçlar 199, , ,516 Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar 12,335 15,025 14,849 Diğer Yükümlülükler 30,282 27, ,081 TOPLAM YÜKÜMLÜLÜKLER 433, , ,47 Ödenmiş Sermaye 49,657 49,657 49,657 Toplam Özkaynaklar 61,649 95, ,499 TOPLAM ÖZKAYNAKLAR VE YÜKÜMLÜLÜKLER 495, , ,969

7 Gelir Tablosu Gelir Tablosu 000 TL Gelir Satışların Maliyeti Brüt Kar Genel Yönetim Giderleri Pazarlama Giderleri Araştırma ve Geliştirme Giderleri Esas Faaliyetlerden diğer gelirler Esas Faaliyetlerden diğer giderler Esas Faaliyet Karı Yatırım faaliyetlerinden gelirler Yatırım faaliyetlerinden giderler Finansman gideri öncesi faaliyet karı Finansman gelirleri Finansman giderleri Finansman giderleri, net Sürdürülen faaliyetler vergi öncesi karı Sürdürülen faaliyetler vergi gideri Sürdürülen faaliyetler dönem karı DÖNEM KARI TEB YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. TEB Kampus D Blok Saray Mah. Küçüksu Cad. Sokullu Sok. No.7 Ümraniye İstanbul Ticaret Sicil No : Mersis No: İnternet site adresi : Tel: (0216) Fax: (0216)