FONET Bilgi Teknolojileri A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORU ANALİZİ

Transkript

1 FONET Bilgi Teknolojileri A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORU ANALİZİ 26 NİSAN 2017

2 Önemli Not İşbu rapor, Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HALK YATIRIM ) tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan payların ilk halka arzı öncesi uyulacak esasların 7. Maddesi çerçevesinde hazırlanmıştır. Rapor, Fonet Bilgi Teknolojileri A.Ş. nin halka arzına aracılık edecek olan Metro Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Halk Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 2

3 1-Halka Arza İlişkin Bilgiler Tablo 1 - Halk Arza İlişkin Genel Bilgiler Halka Arz Oranı 41,67% Halka Arz Öncesi Sermaye TL Halka Arz Sonrası Sermaye TL Halka Arz Eden Paylar Toplam Halka Arz Edilen Pay: TL Ortak Satışı (Abdülkerim GAZEN) TL Sermaye artırımı Konsorsiyum Lideri Halka Arz Yöntemi Halka Arz Metodu Taahhütler Metro Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Borsada Satış - Sabit Fiyatla Talep Toplama ve Satış Ortak Satışı ve Sermaye Artırımı 1 yıl boyunca halka arz fiyatının altında satmama %100 Geri Alım Garantisi (365 gün sonunda, halka arz fiyatı üzerinden) Halka Arz Tarihi Nisan 2017 Fiyat 3,50 TL 3

4 2- Şirket Hakkında Özet Bilgi Şirket 1977 yılında kurulmuş olup; sağlık bilişimi alanında, bilgi yönetim sistemleri, sistem entegrasyonu, danışmanlık ve anahtar teslim proje hizmetleri sunmaktadır. Şirket, ana ürünü olan Hastane Bilgi Yönetim Sistemi (FONET HBYS) ile 145 sağlık kuruluşuna hizmet vermektedir. Hastanelerin tıbbi, idari ve finansal süreçlerinin tam otamasyon sistemi içerisinde yönetilerek etkin bir uygulama sunan FONET HBYS, 52 ayrı yazılım modülünden oluşmaktadır. Yazılım ürünlerinin tamamı Fonet'in kendi mühendisleri tarafından tasarlanmış ve üretilmiş olup mülkiyetleri Fonet'e aittir. Halka arz gelirinin kullanım alanı 1) %30: Ar-Ge ve Yazılım Geliştirme çalışmalarının finansmanı 2) %45: Mevcut kredilerin kapatılması 3) %25: İşletme sermayesinin güçlendirilmesi Ortaklık Yapısı Ortak Halka Arz Öncesi Hissedarlık Yapısı Sermayedeki Sermaye (TL) Payı (%) Halka Arz Sonrası Hissedarlık Yapısı Sermayedeki Sermaye (TL) Payı (%) Abdülkerim GAZEN Halka Açık ,33 41,67 TOPLAM Kaynak: Metro Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 4

5 3- Değerleme Hakkında Özet Bilgi Metro Yatırım tarafından hazırlanmış ve Kamuyu Aydınlatma Platformu nda yayınlanmış olan Fonet Bilgi Teknolojileri Fiyat Tespit Raporu nda Fonet Bilgi Teknolojileri için 3,50 TL birim pay değeri açıklanmıştır. Değerleme yöntemi olarak, Piyasa Çarpanları ve İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemleri kullanılmıştır. Piyasa Çarpanları Yöntemine Göre Firma Değeri Piyasa çarpanları yöntemiyle yapılan değerlemede baz alınan rasyolarda, BİST-Ana Pazar ve BİST- Bilişim/Yazılım sektörü rasyoları kullanılmıştır. Piyasa Değeri/Defter Değeri (PD/DD), Firma Değeri / Satışlar (FD/Satışlar), Firma Değeri / FAVÖK (FD/FAVÖK) ve Fiyat/Kazanç (F/K) oranlarına yer verilmiştir. Negatif ve uç değerlere sahip çarpanlar değerlendirme dışı bırakılmıştır tarihli Değerleme Oranları Endeks ve Sekör Verileri PD/DD FD/FAVÖK F/K FD/Satışlar BIST Ana Pazar** 1,61 12,15 13,54 1,82 Bilişim/Yazılım Sektörü 2,21 9,75 16,57 1,71 Ortalama 1,91 10,95 15,05 1,76 (**)Fonet'in faaliyet alanı gereği, mali sektör şirketleri hariç tutulmuştur. Piyasa Çarpanları için kullanılan Fonet verileri Şirket Verileri (TL) Net Kar Özkaynaklar Satışlar FAVÖK Net Borç Piyasa Değerleri (TL) Karşılaştırılan Sektör ve Şirketler PD/DD FD/FAVÖK F/K FD/Satışlar BIST Ana Pazar Bilişim/Yazılım Sektörü Ortalama Şirket Değeri* *Ortalama alınırken BIST Ana Pazar ile Bilişim/Yazılım sektörlerine eşit ağırlık verilmiştir. Çarpan analizi yöntemiyle, Fonet için tüm rasyolarının verdiği değerlemelerin eşit ağırlıklı ortalamasına göre TL lik piyasa değerine ve 4,10 TL birim pay değerine ulaşılmaktadır. 5

6 İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemine Göre Piyasa Değeri İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Analizine göre firma değeri veya şirket paylarının değeri, şirketin faaliyet gösterdiği süre içerisinde yaratması muhtemel nakit akımlarının bugüne indirgenmiş değeri olarak kabul edilir. İNA ya göre yapılan değerlemede Fonet için şu temel varsayımlar yapılmıştır: 1) Projeksiyonlar TL üzerinden yapılmıştır. 2) İndirgenmiş Nakit Akımı analizi gelecek 5 yıllık dönem esas alınarak hesaplanmıştır. 3) yıllarını kapsayan analize konu olan dönemde Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM) hesaplamasında; %10 risksiz faiz oranı, %6 piyasa risk primi, 1,00 Beta ile sermaye maliyeti %16,00 olarak alınmaktadır. %16,78 borçlanma maliyeti ve %23,27 borçluluk oranı ile indirgenmiş nakit akımları yönteminde kullanılacak olan AOSM %16,18 olarak hesaplanmıştır. Şirketin cirosu 2015 yılında yıllık %24,7 ve 2016 da yıllık %23,1 oranında büyüyerek 21,6 milyon TL seviyesine yükselmiştir. Bu artış, müşteri sayısının (sağlık kuruluşu) artması ve sözleşmelerde belirtilen fiyat farkı ile birim satış fiyatlarındaki artışlardan kaynaklanmaktadır. Fonet in 145 kamu sağlık kuruluşu ile devam eden sözleşmelerinin toplam bedeli 44,34 milyon TL dir. Bu toplamın 12,34 milyon TL si 2016 ve öncesi dönemlerde hak ediş tahakkuku olarak tahsil edilmiş olup, 2017 ve sonraki yıllara yansıyacak toplam hak ediş miktarı 31,98 milyon TL dir. Mevcut sözleşmeler %90 ın üzerinde bir oranda yenilenmektedir. Ayrıca yıl içinde açılacak yeni ihalelerde Fonet in pay alması söz konusudur. Şirket henüz İstanbul ve Marmara bölgesinde aktif değildir. Halka arz sonucu elde edilecek gelirler ile bu bölgelerde pazarlama çalışmalarına başlama planı bulunmaktadır. Ayrıca yurt dışı pazarlama çalışmalarına başlanması da planlanmaktadır. Bu yıl tamamlanması planlanan yeni Hastane Bilgi Yönetim Sistemi nin de şirketin satışlarına pozitif katkı yapması ve Sağlık Bakanlığı nca devreye alınacak Şehir Hastaneleri projelerinden Fonet in pay alması beklenmektedir. Bu beklentilerle değerlemede yılları arasında yıllık %15, 2020 ve 2021 yıllarında ise yıllık %10 ciro artışı varsayımı değerlemede kullanılmıştır. Şirketin 2021 yılından sonrasına ilişikin terminal büyüme oranı %3 olarak alınmıştır. Satışların Maliyeti Şirketin bu yıl devreye alacağı Java tabanlı bulut mimarisinde çalışacak yeni Hastane Bilgi Yönetim Sistemi projesi ile maliyetlerde %10 oranına varan düşüş öngörülmektedir. Buna rağmen değerlemede son 3 yılın gider ortalaması kullanılmıştır. Bu temel varsayımlar ışığında Fonet için İNA yöntemine göre hesaplanan firma değeri 67,11 milyon TL, piyasa değeri 60,74 milyon TL ve pay başına değer 4,67 TL olarak hesaplanmaktadır 6

7 4- Nihai Görüş Halka arza aracılık yapan Metro Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan halka arz fiyat tespit raporunda İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi ve Piyasa Çarpanları Yöntemi kullanılmıştır. Hesaplama sonucunda Fonet paylarının birim fiyatı 4,39 TL olarak hesaplanmış olup, %20,2 lik halka arz iskontosu ile halka arz fiyatı 3,50 TL olarak belirlenmiştir. Fonet için hazırlanan fiyat tespit raporunda, değerleme için kullanılan yöntemler ayrıntılı ve net bir şekilde açıklanmış, Fonet hakkında yeterli bilgiler aktarılmıştır. Fiyat tespit raporunda kullanılan değerleme yöntemlerinin uygun olduğu kanısındayız. Piyasa Çarpanları Yönteminde baz alınan BİST-Ana Pazar dan mali sektör şirketlerinin hariç tutulmasını olumlu buluyoruz. Ancak, benzer şirket olarak kullanılan yurt içi benzer şirket çarpanlarının yanı sıra, yurt dışı benzer şirketlere göre de çarpan analizi yapılmasının uygun olacağını düşünmekteyiz. Ayrıca, çarpan analizinde kullanılan 2016 yılına ait gerçekleşmiş rakamlardan ziyade ileri tarihli beklentilerin yer aldığı rasyolarının kullanılması daha uygun olduğunu düşünüyoruz. Ek olarak, Fonet için İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemine göre yapılan değerlemede kullanılan beta katsayısı, her ne kadar ilk halka arzlarda genellikle halka arz edilen şirketler için 1 alınsa da, benzer sektörde faaliyet gösteren şirketlerden yola çıkarak bulunabilecek kaldıraçlı betanın değerlemede kullanılmasının daha adil olacağını düşünüyoruz. Piyasa risk primi olarak son 10 yılın maksimum rakamı olan %4,28 yerine muhafazakar davranılarak %6 nın alınmış olmasını olumlu buluyoruz. Şirketin satış gelirleri sağlık kuruluşları ile yapılan sözleşmeye bağlı olup, mevcut sözleşmelerin %90 oranı ile yenilendiği belirtilmiştir. Buna göre, satış gelirleri tahminlerinin sözleşmelerin yenilenmeme riskine açık olduğunu belirtmek isteriz. Sonuç olarak, şirket ve halka arz büyüklüğünü göz önünde bulundurduğumuzda, pay senetlerinin likidite riski taşıyabileceği değerlendirilmelidir. Bu kapsamda birim pay satış değerinin tespiti için uygulanan %20,2 lik halka arz iskontosunun yeterli bir iskonto olup olmadığına yatırımcılar karar vermelidir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel, imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Halk Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmez, bilgi eksikliği ve yanlışlığından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde alış veya satış teklifi olarak değerlendirilemez. Halk Yatırım ın rapordaki bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek doğrudan ve dolaylı kazanç ve zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir. 7