ACIBADEM (ACIBD.IS) 12 aylõk hedef fiyat: ABDc ! Acõbadem Sağlõk Hizmetleri ve Ticaret A.Ş. için

Transkript

1 ACIBADEM (ACIBD.IS) (TL6800/ABDc0.52) Sağlõk ABDc /01 02/01 05/01 06/01 08/01 ACIBD 10/01 Hisse Senedi Bilgileri /01 ACIBADEM 02/02 04/02 06/02 08/02 10/02 12/02 Endekse Relatif Relatif Performans 1 ay 3 ay 12 ay %-2.3 %29 % Hafta Aralõğõ (ABDc): Piyasa Değ (mn ABD$): 62.1 Ort. Günlük Haciml (mn ABD$) 3 ay: 0.30 Yõllõk US$ Getiri (%): -1 Ödenmiş Sermaye (mn): 12,000 Halka Açõklõk Oranõ: %15 0 ACIBADEM SAĞLIK HİZ. (NET SATIŞLAR-NET KAR) (mn $) Net Satõşlar Net Kar * 2003,2004 ve 2005 verileri tahminidir. 01/03 04/03 06/03 07/03 09/03 11/03 01/ AL Risk: Orta 12 aylõk hedef fiyat: ABDc ! Acõbadem Sağlõk Hizmetleri ve Ticaret A.Ş. için yabancõ şirketlerle yaptõğõmõz karşõlaştõrmalõ analiz şirket için 102mnABD$ lõk bir piyasa değerine işaret etmektedir. Şu anda 62.1 mn ABD$ piyasa değerinde işlem görmekte olan hisse için sergilediği yüksek artõş potansiyeli sebebiyle AL tavsiyesi veriyoruz.! Türkiye nin temel dinamikleri, mevcut göstergeler ve son gelişmeler göz önünde bulundurulduğunda özel sağlõk sektörü yüksek bir büyüme potansiyeli ortaya koymaktadõr yõlõnda memur ve emeklilerin özel hastaneleri kullanõmõna ilişkin yasanõn geçmesi, aynõ tarz bir kullanõmõn en büyük sağlõk talebini oluşturan SSK lõlara da tanõnmasõ için çalõşmalarõn sürmesi mevcut kamu ağõrlõklõ yapõnõn özel sağlõk hizmetleri lehine değişeceğinin en önemli göstergesidir.! Acõbadem Sağlõk Hiz. A.Ş nin 2003 cirosunu yõllõk %45 artõşla 67mnABD$ a çõkarmasõnõ bekliyoruz. Acõbadem hem yatarak tedavide hem ayakta tedavide özel sağlõk sektörü içinde rakiplerine gore açõk farkla pazar lideri konumunda bulunmaktadõr. Şirketin İstanbul da Maslak ve Kozyatağõ nda ve Bursa da inşasõ devam eden hastanelerinin de devreye girmesiyle pazar payõnõ daha da yükselteceğini düşünüyoruz.! Acõbadem sağlõk karlõlõk bakõmõndan da yaptõğõ know-how artõrõcõ iş birliği çalõşmalarõ ve maliyet düşürücü uygulamalarõ ile başarõlõ bir performans sergilemektedir. Şirketin 2003 FAVÖK marjõnõn 24% olmasõnõ bekliyoruz.! Acõbadem Sağlõk kuvvetli bilanço yapõsõyla da dikkat çekmektedir. Şirketin finansal borçlarõnõn özkaynaklarõna oranõ 30/09/2003 itibariyle %22 dir yõlõ 9 aylõk dönem sonu itibariyle 4.35mnABD$ net nakit pozisyonu ile sağlõklõ bir likidite pozisyonu bulunan Acõbadem Sağlõk õn 2.1mn ABD$ hazõr değeri, 11.8mnABD$ lõk menkul kõymeti bulunmaktadõr. Şirketin önümüzdeki yõllardaki yatõrõmlarõnõ özsermaye ve uzun vadeli kredilerle karşõlamasõnõ bekliyoruz. Veriler ve Tahminler (SPK) Net Satõşlar (ABD$mn) FVAÖK (ABD$mn) Net Kar (ABD$mn) FD/Satõşlar (ABD$,x) FD/FVAÖK (ABD$,x) F/K (ABD$,x) FVAÖK Marjõ (%) % % 2003T % 2004T % Adil Giyici Analist (212) Alev Bosut Analist (212) Tolga Kudaloğlu Teknik Analist (212) Mahmut Kaya Araştõrma Müdürü (212)

2 İçindekiler Değerleme... Sayfa 3 Teknik Analiz Sayfa 5 Şirket Künyesi Sayfa 6 Satõşlar... Sayfa 7 Operasyonel Verimlilik Sayfa 8 Bilanço Yapõsõ...Sayfa 10 Temel Strateji ve Yatõrõmlar...Sayfa 10 Garanti Yatõrõm 2

3 DEĞ ERLEME Türkiye nin önde gelen ve İMKB de işlem gören tek özel sağlõk kuruluşu olan Acõbadem Sağlõk Hizmetleri ve Ticaret A.Ş için 2004 çarpanlarõnõ kullanarak yaptõğõmõz uluslararasõ karşõlaştõrmaya göre 102mnABD$ lõk bir hedef piyasa değeri belirledik. Şu anda 62.1mnABD$ da işlem gören Acõbadem Sağlõk için %64 lük yüksek artõş potansiyeli sebebiyle AL tavsiyesi veriyoruz. Tavsiyemizin gerekçeleri ve değerleme modelimizin ayrõntõlarõna aşağõda değinilmiştir. IMKB de işlem gören tek sağlõk kuruluşu olmasõ sebebiyle Acõbadem Sağlõk Hizmetleri ve Ticaret A.Ş. yi benzer yabancõ şirketlerle değerleme rasyolarõ bakõmõndan karşõlaştõrarak hedef piyasa değeri belirledik. Karşõlaştõrma grubumuzda hizmetler, yatak kapasitesi ve piyasa değeri bakõmõndan Acõbadem Sağlõk a yakõn ölçekteki şirketleri kullandõk. Değerleme grubumuzdaki hastanelerin ikisi Hindistan da, ikisi Yunanistan da, biri Avustralya da faaliyet göstermektedir. Değerleme tablosunun detaylarõ aşağõda verilmiş olan bu beş hastaneye göre Acõbadem Sağlõk FD/Satõş, FD/FAVOK, ve F/K oranlarõnõn tamamõnda değerleme grubu ortalamasõna göre derin bir iskontoda işlem görmektedir. ACIBADEM Sağlõk Uluslararasõ Karşõlaştõrma (UMS) 2003T 2004T P. değeri FD / FD / FD / FD / Ülke (ABD$mn) Satõşlar FVAÖK Satõşlar FVAÖK KPJ Health Care Hindistan Mediclin AG Yunanistan Athens Med. Yunanistan Healthscope Ltd. Avustralya Apollo Hosp. Ent. Hindistan Ortalama Acõbadem Piyasa Değeri Yukarõ Potansiyeli %75 %170 %64 %161 *Acõbadem Sağlõk ile ilgili tahminler şirketin konsolide rakamlarõna dayandõrõlmõştõr. Karlõlõk bakõmõndan diğer firmalara göre çok olumlu bir konumda bulunan Acõbadem Sağlõk için en konservatif iskontoyu veren FD/Satõş ortalamasõnõ kullanarak 102mnABD$ hedef piyasa değerine ulaşõyoruz. Acõbadem Sağlõk ile ilgili olumlu beklentilerimizin temel gerekçelerine aşağõda kõsaca değinilmiştir. 1) Özel sağlõk yüksek büyüme potansiyeli bulunan bir sektör.! Türkiye de sağlõğa ayrõlan kişi başõna yõllõk sağlõk harcamasõ 230ABD$ ile Avrupa nõn en alt sõnõrõndadõr. Sağlõk harcamalarõnõn GSYİH içindeki payõ sadece %4.5 civarõndadõr. Türkiye 10,000 kişiye düşen yatak sayõsõnda da batõlõ ülkelerin çok gerisindedir. (Türkiye 26, İsrail 60, Yunanistan 50, vb.) Ülkedeki ekonomik düzelmeyle beraber kişi başõna sağlõk harcamasõ da artacaktõr.! Özel sağlõk sektörü yüksek büyüme potansiyeli olan çekici bir sektördür. Türkiye de özel sektörün sağlõk alanõndaki gelişimi de çok yenidir. Sağlõk sektöründe kamunun payõ halen çok yüksektir. Ancak kamunun verdiği hizmetler hem kalite hem miktar bakõmõndan talebi karşõlayamamaktadõr yõlõndan beri Garanti Yatõrõm 3

4 sağlõk yatõrõmlarõnda özel sektörün payõ artmõştõr. Örneğin 2003 yõlõnda sağlõk sektörü yatõrõmlarõnõn %70 i özel sektör tarafõndan gerçekleştirilmiştir.! Kamu sektörünün çeşitli imkansõzlõklar içinde bulunmasõ, özel sağlõk sektörünün gelişimini hõzlandõrõcõ çeşitli kanuni düzenlemelere gidilmesine yol açmaktadõr. Kamunun yönettiği sistemlerdeki sağlõk güvencesi altõnda halen 51.7mn kişi bulunmaktadõr. İlk kanuni değişiklik Haziran 2003 den itibaren Devlet Memurlarõ ve Emekli Sandõğõ mensuplarõnõn özel hastanelerden hizmet alabilmesi yönünde olmuştur, bu durumdan 9.3mn kişinin yararlanmasõ beklenmektedir. Sağlõk sistemindeki en büyük pay 30mn kişi ile SSK ya aittir. SSK mensuplarõnõn da en kõsa zamanda bu yasa kapsamõna alõnmasõ için çalõşmalar sürmektedir. Yeni sağlõk sigortasõ ile ilgili yasanõn 2004 yõlõnda yürürlüğe girmesi beklenmektedir. Sağlõk harcamalarõnõn %71 inin kamu %29 unun özel sektör tarafõndan karşõlandõğõ Türkiye de bu çok temel bir değişiklik ifade etmektedir. Bu yasa kapsamõnda Genel Sağlõk Sigortasõ ile finansmanõn tek elde toplanmasõ, tüm nüfusun sağlõk sigortasõ güvencesine kavuşmasõ hedeflenmektedir. Genel Sağlõk Sigortasõnõn ödemediği harcalamalarda ve limitinin yetersiz kaldõğõ sağlõk kurumlarõnda tamamlayõcõ sağlõk sigortalarõ devreye girecektir. Özel sağlõk kurumlarõna olan talebin bu yasal düzenlemelerle artacağõnõ düşünüyoruz.! Devlet hastanelerinin fiyatlandõrma politikasõnõnda yakõn zamanda gözden geçirilmesi beklenmektedir. Devlet hastanelerindeki maliyetlerin nerdeyse tamamõna yakõna yine devlet tarafõndan sübvanse edilmekte, bu da özel hastaneler ile haksõz rekabete yol açmaktadõr. Devletin 2004 yõlõ itibari ile fiyatlandõrma konusunda değişiklik yapmasõ beklenmektedir. Bu değişiklik ile devlet hastane işletmelerinde yapõlan sübvansiyonlarõn fiyatlara kaydõrõlmasõ ile maliyetleri yansõtan daha gerçekçi fiyatlar oluşacaktõr. 2) Acõbadem Grubu hem büyüme potansiyeli hem de karlõlõk bakõmõndan sektörün en çekici şirketi.! Acõbadem en önemli coğrafi pazar olan İstanbul da şehrin en önemli noktalarõna dağõlmõş hastaneleri ve poliklinikleri ile pazar lideri konumunda bulunmaktadõr. Gelir seviyesinin yüksek ve nüfusun yoğun olduğu İstanbul da toplam 193 hastanenin 133 ü (%68 i) özel nitelikli. Özel sağlõk sektöründeki rekabetin daha yoğun yaşandõğõ İstanbul da Acõbadem Sağlõk õn ayakta tedavide %10.2 lik pazar payõ ve yatarak tedavide %6.6 lõk pazar payõ ile lider konumda bulunmasõ şirketin gücünü ortaya koymaktadõr.! Maliyetleri minimize etmeye yönelik bir yapõlanma içinde olan Acõbadem Sağlõk õn şu anda zaten sektör standartlarõ üzerinde olan kar marjlarõnõn önümüzdeki yõllarda da büyümesini bekliyoruz yõlõnda tahmini 16mnABD$ FAVÖK yaratan Acõbadem in 62.1mnABD$ lõk şirket değeri çok çekici bir yatõrõm imkanõ ortaya koymaktadõr! Acõbadem in dönemi için planladõğõ yatõrõmlarõnõn şirketin ciro ve karlõlõğõna gelecekte olumlu katkõ yapacağõnõ düşünüyoruz. Şirket, GSMH sõralamasõna ve özel sağlõk hizmeti talebini göz önünde bulundurarak özel hastanesi olmayan şehirlerde yatõrõm yapmayõ planlamaktadõr. Bu yeni yatõrõmlar şirketin pazar liderliğinin uzun soluklu olmasõna katkõda bulunucaktõr.! Ekim 2003 yõlõnda Harvard Medical International ile yapõlan anlaşma da Acõbadem in sağlõk ekibine mesleki gelişim imkanõ ve hizmetlerin kalitesinin artõrõlmasõ imkanõ sunmaktadõr. Ar-Ge nin en kritik konu olduğu sağlõk sektöründe gelişmeleri yakõndan takip ederek, uygulamalarõ en kõsa zamanda ögrenmek en önemli rekabet avantajõnõ oluşturmaktadõr. Garanti Yatõrõm 4

5 Şirket ve sektör için yukarõda kõsaca değindiğimiz olumlu görüşlerimizi değerlendirmemize baz teşkil eden satõş ve kar tahminlerimizede yansõtmõş bulunuyoruz. TEKNİ K ANALİ Z Momentum ( ) ACIBD E (7,100.00, 6,700.00, 6,750.00) x Aug Sep Oct Nov Dec 2002 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2003 Feb Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 2004 Feb Mar Apr M 2003 yõlõ ilk çeyreğinde tamamladõğõ taban oluşumunun ardõndan başlayan yükselen trenddeki hareketine devam eden hisse senedi 6,900 deki tarihi zirvesini yukarõ kõrarak 7,500 seviyelerini test etti. Acõbadem Sağlõk Hizmetleri nin günlük grafiğinde gerçekleştirdiği hõzlõ yükseliş sonrasõ düzeltme formasyonu oluşturduğu görülmektedir. Yükselişle birlikte artan işlem hacminin fiyatõn gerilemesi ile birlikte azalmasõ trendin devamõ açõsõndan olumludur. Hisse senedinin oluşturduğu alçalan takoz formasyonunu yükseliş yönünde tamamlayacağõnõ ve orta vadede yükselen kanalõn üst bandõna doğru hareket edeceğini tahmin ediyoruz. Acõbadem in 6,200 deki formasyon desteği üzerinde tutunarak, 7,100 deki formasyon direncini yukarõ kõrmasõnõ bekliyoruz. Formasyonun yükseliş yönünde tamamlanmasõ ile birlikte orta vadede yükselişin 8,700 direncine doğru devam edeceğini tahmin ediyoruz. Bu seviyeye yükselişlerde kõsa ve orta vadeli pozisyonlar azaltõlabilir. Garanti Yatõrõm 5

6 ŞİRKET KÜNYESİ 1991 yõlõndan beri hizmet veren Acõbadem Sağlõk Hizmetleri ve Ticaret A.Ş. iki genel amaçlõ hastanesi ve bağlõ ortaklõklarõyla Türkiye nin en gelişmiş sağlõk zincirinin ana şirketidir. Hekim kadrosu, yatak kapasitesi ve kaliteli imajõ Acõbadem i sektörde öne çõkaran başlõca özellikleridir. Acõbadem Hastanesi: 1991 yõlõnda açõlan Acõbadem Hastanesi 16,000m2 kapalõ alanda kurulu poliklinik ve 150 yatak kapasiteli yataklõ kõsõm olmak üzere iki bölümden oluşmaktadõr. Hastanede beş genel amaçlõ, 1 doğumhane ve 1 katater laboratuar olmak üzere toplam yedi ameliyathane, bir cerrahi yoğun bakõm, bir koroner yoğun bakõm, bir neonatal yoğun bakõm, bir kalp cerrahi yoğun bakõm ve 8 i erişkin 4 ü çocuk için yataklõ acil takip ünitesi mevcuttur. Acõbadem Bakõrköy Hastanesi: 2000 yõlõnda faaliyete geçen Acõbadem Bakõrköy Hastanesi ise 17,500m2 alana kurulu olup 130 yatak kapasitesine sahiptir. Yeni doğan, genel, koroner yoğun bakõm ve kalp cerrahisi yoğun bakõmõ olmak üzere dört ayrõ yoğun bakõm ünitesi, 5 i erişkin 1 i çocuk yataklõ acil gözlem odasõ, altõ ameliyathane, 14 VIP oda bulunmaktadõr. Acõbadem in halen süren yatõrõmlarõ arasõnda Maslak, Kozyatağõ ve Bursa da açõlacak hastaneleri bulunmaktadõr. Bağlõ Ortaklõklar: İştirak Oranõ (%) Acõbadem Poliklinikleri A.Ş Acõbadem Kanser Merkezi A.Ş Acõbadem Bursa Hastanesi A.Ş Acõbadem Göz Sağlõğõ Hiz. A.Ş Sağlõk Yönetimi A.Ş Acõbadem Poliklinikler Anonim Şirketi nin Etiler, Bağdat Caddesi, Soyak Göztepe gibi İstanbul un kilit noktalarõnda bulunan üç ayakta tanõ ve tedavi merkezi bulunmaktadõr. Acõbadem Sağlõk A.Ş. nin bu şirketteki iştiraki %63 tür. İMKB nin sağlõk alanõnda işlem gören tek hisse senedi olan Acõbadem Sağlõk, 2000 yõlõnda hisselerinin %15 ini halka açmõştõr. Grup hisselerinin çoğunluğu gerçek kişilerin elinde bulunmaktadõr. Grubun yönetim kadrosunda profesyonel yöneticiler ve kõdemli doktorlar rol almaktadõr. Garanti Yatõrõm 6

7 SATIŞ LAR Acõbadem Sağlõk õn satõşlarõ genel olarak ayakta tedavi ve yatarak tedavi olmak üzere iki ana grupta incelenebilir. Şirketten aldõğõmõz bilgilere göre, Acõbadem Hasatenelerinin 2003 yõlõ cirosunun %16 sõ muayeneden, %18 i ameliyatlardan, %10 u labaratuar hizmetlerinden, %11 i radyolojik tetkikler den, %12 si paketlerden ve %33 ü de diğer hizmetlerden sağlanmõştõr. Acõbadem hastanelerinde tedavi gören hastalarõn çoğunluğu özel sigortalõdõr. Şirketin cirosunun %60 õ özel sağlõk sigortalarõndan tahsil edilmektedir. Şirketin 2003 yõlõ itibariyle anlaşmalõ olduğu kurum sayõsõ 101 e çõkmõştõr. Kurumlar ile uzun süreli işbirliği yapan şirket müşteri memnuniyetine önem vererek güvenilirlik sağlamõş, bu da satõşlarõna olumlu yansõmõştõr. Türkiye de nüfusun %57 si SSK, %17.6 sõ Emekli Sandõğõ %6.5 ise Bağkur ile sağlõk güvencesine sahiptir yõlõ Haziran ayõndan itibaren Devlet Memurlarõ ve Emekli Sandõğõ mensuplarõnõn özel hastanelerden hizmet alabilmeye başlamasõ şirketin cirosuna olumlu yansõmõştõr yõlõnda ise SSK mensuplarõnõnda bu kapsama alõnmasõ için yapõlan calõşmalarõn realize olmasõ durumunda Acõbadem Sağlõk Grubu satõş potansiyeli olumlu etkilenecektir. Acõbadem Sağlõk İstanbul ilinde üst grup özel sağlõk hastaneleri içinde 2002 yõlõnda yatarak tedavide %6.6 lõk pazar payõ ile, ayakta tedavide ise %10.2 lik pazar payõ ile pazarõn en yakõn rakiplerine bile açõk farkla pazar lideri konumundadõr. Şirketin bu konumda bulunmasõnõn en önemli sebebi iyi kalitedeki hizmetleri rakiplerine göre daha uygun fiyatlarla sunmasõ olarak değerlendiriyoruz. Fiyatlamanõn serbest olarak uygulanabildiği özel sağlõk kuruluşlarõnda, kompleks bir sistem içinde belirlenen fiyatlar tabibler odasõ sõnõrlarõndan, devletteki fiyatlamadan, rakiplerin fiyatlarõndan, maliyetlerden ve kar marjõ beklentilerinden etkilenmektedir. Şirket hizmet fiyatlarõnõ senede iki kere revize etmekte ayrõca anlaşmalõ kurumlar için özel indirim imkanlarõ sağlamaktadõr. Acõbadem Sağlõk rakiplerine göre fiyatlama açõsõndan ortalarda yer almaktadõr Yõlõ Ayakta Tedavi Pazar Payõ % Önemli bir pazar olan İstanbul da özel sağlõk hizmetleri konusunda rekabet fazladõr. Ancak Acõbadem hem yatarak hem ayakta tedavi de pazar liderliğini korumaktadõr Acõbadem Sağlõk Grubu Amerikan Hastanesi Ömür Sağlõk Grubu Universal Hastane Grubu International Hospital Memorial Hastanesi Garanti Yatõrõm 7

8 2002 Yõlõ Yatan Tedavi Pazar Payõ % Acõbadem Sağlõk Grubu Amerikan Hastanesi Ömür Sağlõk Grubu Universal Hastane Grubu International Hospital Memorial Hastanesi *Kaynak: Sağlõk Bakanlõğõ Acõbadem Sağlõk, SPK ya verdiği açõklamaya göre 2003 yõlõ ilk dokuz ayõnda geçen yõlõn aynõ dönemine göre cirosunu geçen yõlõn aynõ dönemine göre %45 artõrarak 48.14mnABD$ net satõşa ulaşmõştõr. SPK rakamlarõ konsolide değildir. Acõbadem Grubu enflasyona göre düzenlenmiş 2003 yõl sonu ciro tahmini ise 76mnABD$ õdõr. Önümüzdeki yõllarda yapõmõ süren hastane ve diğer yatõrõmlarõnõn devreye girmesi, özel sağlõk sektörünün payõnõn büyümeye devam etmesinin beklenmesi, SSK güvencesinde bulunan nüfusun özel sağlõk sektöründen faydalanabilmesini sağlayacak olan yasanõn çõkmasõnõn beklenmesi şirketin satõşlarõnõn büyümesi için olumlu göstergelerdir. SATIŞLAR Ayaktan Hasta Sayõsõ 208, , , , , ,000 Büyüme Oranõ 105% 10% 13% 10% 22% Yatan Hasta Sayõsõ 12,771 19,036 22,207 25,263 30,100 38,000 Büyüme Oranõ 49% 17% 14% 19% 26% Toplam Hasta 220, , , , , ,000 Hasta Başõna Ort.Ciro(ABD$) Net Satõşlar(mn ABD$) **Net Satõşlar(mn ABD$) *Tablodaki rakamlar Acõbadem Sağlõk Grubunun tümünü kapsamaktadõr. **SPKverileri OPERASYONAL VERİ MLİ L İ K Şirketin 2003 yõlõ 9 aylõk döneminde geçen yõlõn aynõ dönemine göre tüm kar marjlarõnda artõş görülmektedir. Şirketin brüt kar marjõ aylõk dönemde %15 iken aylõk dönemde %20 ye, FVAOK marjõ %20 iken %24 e, net kar marjõ da %6 iken % 15 e çõkmõştõr. Marjlarda bu iyileşmenin temel sebebi 2000 yõlõnda faaliyete girmiş olan Bakõrköy hastanesinin kapasite kullanõmõnõn 2003 yõlõnda artmõş olmasõdõr. Kapasite kullanõmõnda artõş olmasõndan dolayõ birim sabit gider maliyetleri azalmõş bu da marjlara olumlu yansõmõştõr. Şirketin satõş maliyetlerinin ağõrlõğõnõ tõbbi malzeme, ilaç ve doktor giderleri oluşturmaktadõr yõlõ sonu itibari ile maliyet düşürme çalõşmalarõnõn yapõlmõş olmasõ neticesinde malzeme takibi ve envanter kontrolü otomatize edilmiş, sarf malzemelerinin daha verimli kullanõlmasõ sağlanmõştõr. Bu da satõş maliyetlerinin artõşõnõn ciro artõşõnõn altõnda kalmasõna yardõmcõ olmuş ve brüt kar marjõnõ artõrmõştõr. Faaliyet giderlerindeki artõş da ciro artõşõnõn altõnda kalmõş ve esas faaliyet kar marjõ yükselmiştir. Garanti Yatõrõm 8

9 Şirketin, 2003 yõlõ ilk 9 ayõ finansman giderleri geçen yõlõn aynõ dönemine göre 3.52mnABD$ dan 0.42mnABD$ a düşmüştür. Gerek esas faaliyet karlõlõğõnõn artmõş olmasõ gerekse finansman giderlerinin azalmõş olmasõ şirketin net kar marjõna olumlu yansõmõştõr. 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Kar Marjlarõ (Dönemsel %) 1Ç00 3Ç00 1Ç01 3Ç01 1Ç02 3Ç02 1Ç03 3Ç03 Brüt Kar Marjõ Esas Kar Marjõ Net Kar Marjõ Verimliliği ve kaliteyi artõrmak amacõyla 2003 te yapõlan çalõşmalar: # 2003 yõlõ Ekim ayõnda Harvard Medical International ile işbirliği sözleşmesi imzalanmõştõr. Bu işbirliğinin Acõbadem e getirecekleri: a. Sağlõk ekibinin ve özellikle hemşirelerin üst düzey mesleki gelişimini sağlamak. b. Sağlõk hizmetlerinin sunumunda kalite yönetimini geliştirmek ve güçlendirmek. c. Onkoloji ve nörolojik bilimler alanlarõnda hizmet sunumu ve tedavi protokollerinin geliştirilmesi. d. Harvard ve bağlõ hastanelerinde kullanõlan gelişmiş tedavi ve hizmet modellerini izleme ve örnek alabilmek. # Kalite hedefini devamlõ artõran Acõbadem Sağlõk Temmuz 2002 den itibaren ABD kökenli JCI standartlarõ ile birlikte çalõşmaya başlamõştõr. Tõbbõ Standardizasyon ve Kalite bölümünün koordinasyonu ile yürütülen faaliyetlerin sonucunda, JCI tetkikçileri tarafõndan denetlenerek, Acõbadem Sağlõk Grubunun sistem olarak akredite ilk Türk sağlõk kurumu olmasõ hedeflenmektedir. Bu amaçla JCI standartlarõna uyumu sağlamak için 19 kurul oluşturulmuştur ve 287 adet Acõbadem personeli gönüllü olarak bu kurullara katõlmõştõr. # EFQM (European Foundation for Quality Management) Mükemmellik Modeli ve Özdeğerlendirme eğitimler için KalDer ile çalõşmalar devam etmiştir yõlõnda bu eğitimlere 46 yöneticinin katõlõmõ sağlanmõştõr. # Şirket düzenli olarak yönetim, eğitim ve motivasyon toplantõlarõ düzenlemektedir. # ISO 9001 sertifikasõ kapsamõnda yoğun eğitimlere devam edilmiştir. # Laboratuvarõn sahip olacağõ ISO17025 ve ISO9001 sertifikalarõ kapsamõnda eğitimlere katõlõm sağlanmõştõr. Önümüzdeki yõllarda bu çalõşmalarõn şirketin operasyonel marjlarõna olumlu katkõ sağlamasõ muhtemeldir, ancak tam olarak ölçümleyemediğimiz bu etkiler konservatif bir yaklaşõmla gelecek yõllara ait beklentilerimizi oluşturduğumuz modele yansõtõlmamõştõr. Ayrõca şirket hastane ve klinik yönetimi konularõnda geliştirdiği bu know-how larõnõ yeni Garanti Yatõrõm 9

10 yaptõğõ yatõrõmlarda da uygulama imkanõ bulacaktõr. Acõbadem Sağlõk Grubu 515 i doktorlardan oluşan 2084 kişilik bir ekip ile hizmetlerini sürdürmektedir. Bilanço Yapõ s õ Acõbadem Sağlõk õn çok sağlõklõ bir borç/özsermaye yapõsõ bulunmaktadõr. Şirketin finansal borçlarõnõn özkaynaklarõna oranõ 30/09/2003 itibariyle %22 dir. Acõbadem Sağlõk õn bu dönemde 5.37mnABD$ õ uzun vadeli ve 4.21mnABD$ õ kõsa vadeli olmak üzere toplam 9.58mnABD$ finansal borcu bulunmaktadõr. Şirketin finansman giderleri aylõk dönemdeki 3.52mnABD$ seviyesinden aylõk dönemin 0.42mnABD$ a gerilemiştir. Ayrõca şirketin 30/09/2003 itibariyle 168milyarTL (106bin Euro) finansal kiralama borcu bulunmaktadõr yõlõnda 9 aylõk dönem sonu itibariyle 4.35mnABD$ net nakit pozisyonu ile sağlõklõ bir likidite pozisyonu bulunan Acõbadem Sağlõk õn 2.1mnABD$ hazõr değeri, 11.8mnABD$ lõk menkul kõymeti bulunmaktadõr. Şirketin konservatif yönetim yapõsõ, kuvvetli bilanço yapõsõnõn başlõca sebeplerindendir. Şirketin nakit pozisyonunun güçlülüğü yüksek miktarda yatõrõm yapabilmesine olanak sağlamaktadõr. Şirketin net işletme sermayesi ihtiyacõ aylõk dönem sonu itibariyle 3,32mnABD$ gibi makul bir seviyede bulunmaktadõr. Şirketin ticari alacaklarõnõn büyük çoğunluğu sigorta şirketlerinden tahsil edilecek hizmet ücretlerinden kaynaklanmaktadõr. Ticari borçlar ise malzeme alõmlarõndan kaynaklanmaktadõr. Diğer duran varlõklar altõnda gözüken özel maliyetler altõnda ise hastanelerin inşaat masraflarõ aktifleştirilmiştir. Şirket 2002 yõlõnda sermayesini bedelsiz artõrõmla 2trlTL dan 12trlTL ye çõkarmõştõr. TEMEL STRATEJİ VE YATIRIMLAR Strateji: 1. Yatay ve modüler büyüme: a. Sağlõk sektöründe kamu yatõrõmlarõnõn kõsõlmasõndan kaynaklanan boşluğu yakalamak. Ör: Kozyatağõ, Maslak, Bursa ve bunun gibi merkezlerde yeni hastaneler, poliklinikler. b. Sağlõk hizmetlerinde ihracat ; yurtdõşõ anlaşmalõ kuruluşlarla ilişkileri geliştirerek yurtdõşõ hasta potansiyelini geliştirmek. 2. Hasta ile hayat boyu ilişki dönemi: a. Sağlõk yönetim ve sigorta hizmetleri (HMO) b. CRM yatõrõmlarõ c. Marka ve tanõnõrlõk yatõrõmlarõ 3. Hasta başõ verimi arttõrmak: a. İhtisaslaşma yatõrõmlarõ Garanti Yatõrõm 10

11 4. Sağlõk bilimlerinde etkinliği artõrmak: Yatõrõmlar: a. Akademik oluşumlara hazõrlõk b. Acõbadem Eğitim ve Sağlõk Vakfõ 2004 yõlõ birinci yarõyõlõnda faaliyete geçmesi planlanan m2 kapalõ alan üzerine kurulu olan Acõbadem Kozyatağõ Hastanesi nin 70 yatak kapasitesi ve 4 ameliyathanesi olacaktõr. Kanser ve Nörolojik Bilimler konusunda özel ihtisas hastanesi olarak tasarlanan bu hastane için 16mnABD$ yatõrõm bütçesi planlanmõştõr m2 kapalõ alan üzerine kurulu olacak ve özel dal hastanesi şeklinde hizmet verecek olan Acõbadem Göz Hastanesi için ayrõlan yatõrõm miktarõ 3mnABD$ õdõr. Bu hastaneninde 2004 yõlõ birinci yarõyõlõnda hizmete girmesi beklenmektedir. Şirketin 2004 yõlõ planladõğõ toplam yatõrõm miktarõ 20mnABD$ dõr. Şirket yatõrõmlarõnõn finansmanõnõ uzun vadeli krediler ile sağlamaktadõr. Hizmete giren yatõrõmlarõn kõsa sürede operasyonel karlõlõğa ulaşacağõ ve her hastanenin kendi finansmanõnõ temin edecek düzeyde olacağõ hedeflenmektedir. İnşaat ruhsatlandõrõlmasõ aşamasõnda olan ve proje çalõşmalarõna başlanmõş, Acõbadem Hastanesi Maslak õn 2005 yõlõnda hizmete girmesi hedeflenmektedir. Sağlõk hizmetleri bakõmõndan yeterli altyapõya sahip olmayan bir bölge olan Maslak da bu eksikliğin doldurulmasõ hedeflenmiştir. 200 yatak kapasiteli tam donanõmlõ bir genel hastane statüsünde kurulacak olan hastanenin yatõrõm miktarõ 23mnABD$ olarak planlanmõştõr. Acõbadem Sağlõk Hizmnetleri A.Ş. nin 2005 yõlõnda devreye sokmayõ planladõğõ bir diğer yatõrõmõ ise Acõbadem Bursa hastanesidir. 200 yatak kapasiteli tam donanõmlõ bir genel hastane statüsünde kurulacak olan hastane için planlanan yatõrõm miktarõ ise 22mnABD$ õdõr. Acõbadem Maslak hastanesi için Hazine den 44.3trilyon TL lik bir yatõrõm teşvik belgesi alõnmõştõr. Kozyatağõ hastanesi için ise teşvik belgesinde öngörülen yatõrõm tutarõ 32.8trilyon TL tutarõndadõr. Her iki belgede de %100 yatõrõm indirimi, %100 gümrük muafiyeti, vergi resim ve harç istisnasõ ile KDV istisnasõ destek unsurlarõndan yararlanõlacak olup, yatõrõmõn finansmanõ %80 yabancõ kaynak, %20 özkaynak şeklinde öngörülmektedir. Polikliniklerle ilgili yatõrõmlar bu iki hastane yatõrõmõnõn tamamlanmasõndan sonra 2005 yõlõnda gündeme alõnacaktõr. Acõbadem Sağlõk Hizmetleri A.Ş. nin kõsa ve uzun vadede planladõğõ yatõrõmlarõn şirketin büyümesinde çok önemli bir rol oynacağõnõ düşünüyoruz. Şirketin temel stratejisi mevcut pazardan pay kapmaktansa pazarõ büyüterek ulaşõlmamõş müşterilere ulaşmaktõr. İstanbul içinde ve dõşõnda yaptõğõ yatõrõmlarõn şirketin büyümesi için uygun bir temel teşkil ettiğine inanõyoruz. Şirketin uzun vadeli planlarõ henüz özel hastanesi olmayan şehirlere yatõrõm yapmak ve polikliniklerin sayõsõnõ artõrmaktõr. Acõbadem sağlõk büyüme ve karlõlõk dinamikleri açõsõndan çekici bir performans ortaya koymaktadõr. Garanti Yatõrõm 11

12 ACIBADEM SAĞLIK: FİNANSAL TABLOLAR GELİR TABLOSU (mlr TL) BİLANÇO (mlr TL) T 2004T T 2004T Net Satõşlar 22,839 43,312 69,225 99, ,373 Dönen Varlõklar 15,763 19,529 28,045 42,021 56,246 Yurtiçi Satõşlar 23,667 45,359 73, , ,088 Hazõr Değ. Ve Men. Kõy. 11,213 11,566 16,423 26,572 36,124 Yurtdõşõ Satõşlar K.V. Ticari Alacaklar 2,498 4,707 8,656 12,080 15,782 Satõşlarõn Maliyeti -17,861-36,800-59,967-79, ,251 Stoklar 1,382 2,283 2,337 3,090 4,013 Brüt Satõş Karõ 4,978 6,512 9,258 19,848 29,122 Diğer K.V. Alacaklar Faaliyet Giderleri -3,031-4,048-5,768-6,757-8,312 Duran Varlõklar 15,091 26,474 39,296 53,797 88,882 Esas Faaliyet Karõ 1,947 2,464 3,490 13,090 20,810 U.V. Ticari Alacaklar Net Diğer Faal.Geliri 2,735 7,699 5,771 5,258-3,707 U.V. Finansal Duran Var ,935 6,548 Finansman Giderleri ,400-4, Maddi Duran Varlõklar 11,015 18,192 26,607 34,832 65,483 Faaliyet Karõ 4,104 1,764 4,583 17,568 16,146 Maddi Olm. ve Diğ. D.V. 4,019 7,349 11,703 14,030 18,464 Net Olağanüstü Gelir ,258 1,512 Aktif Toplamõ 30,854 46,003 67,341 95, ,128 Dönem Karõ 4,073 1,736 5,358 18,826 17,658 Vergi ,275-3,831-2,649 Kõsa Vadeli Borçlar 7,764 10,855 15,180 20,783 26,213 Net Dönem Karõ 3,271 1,037 4,084 14,995 15,009 K.V. Finansal Borçlar 1,009 2,612 3,654 7,312 9,495 K.V.Ticari Borçlar 5,077 6,340 9,020 8,594 9,908 Diğer K.V. Borçlar ,020 2,369 3,340 Alõnan Sipariş Avanslarõ Borç ve Gider Karşõlõklarõ 1,258 1,155 1,275 2,229 3,143 Uzun Vadeli Borçlar 5,101 11,330 9,859 11,564 38,144 GELİR TABLOSU (mn ABD$) U.V. Finansal Borçlar 3,365 8,775 8,440 10,450 36,834 U.V. Ticari ve Diğ. Borçlar 1,530 2, T 2004T Borç ve Gider Karşõlõklarõ Net Satõşlar Öz Sermaye 17,990 23,818 42,302 63,471 80,771 Büyüme (%) Sermaye 2,000 2,000 12,000 12,000 20,185 Esas Faaliyet Karõ Y.D.D.A. ve Diğerleri 15,990 21,818 30,302 51,471 60,585 Büyüme (%) Pasif Toplamõ 30,854 46,003 67,341 95, ,128 FVAÖK Büyüme (%) Net Finansal Gelir Büyüme (%) a.d a.d. a.d Net Dönem Karõ Büyüme (%) GELİR TABLOSU RASYOLAR BİLANÇO (mn ABD$) T 2004T Hazõr Değ. Ve Men. Kõy K.V. Finansal Borçlar U.V. Finansal Borçlar Öz Sermaye Aktif Toplamõ T 2004T Brüt Kar Marjõ (%) İhracat Oranõ (%) Esas Faal. Kar Marjõ (%) BİLANÇO RASYOLAR FVAÖK Marjõ (%) Net Kar Marjõ (%) T 2004T O. S. Nakit Marjõ (%) Faiz Karşõlama Oranõ Cari Oran Aktif Karlõlõğõ Oranõ (%) Asit oranõ Özvarlõk Getirisi (%) Finansal Borç/Özsermaye NAKİT AKIM (mlr TL) Alacak Tahsil Süresi Borç Ödeme Süresi Stok Tutma Süresi Net nakit döngüsü Net Çalõşma Sermaye O. (%) T 2004T Net kar 3,271 1,037 4,084 14,995 15,009 Amortisman 2,952 5,834 9,780 15,370 24,043 NAKİT AKIM (mn ABD$) Kõdem tazminatõ d Brüt nakit akõm 6,336 6,999 14,086 30,631 39, T 2004T İşletme sermayesi d. 921 (1,924) (377) (1,882) (1,426) T.Alacaklar (1,569) (2,211) (3,939) (3,415) (3,702) Net kar Stoklar (1,117) (901) (53) (754) (922) Amortisman Diğer dönen varlõklar (629) (300) (49) Kõdem tazminatõ d T. Borçlar 3,211 1,263 2,680 (426) 1,314 Brüt nakit akõm Diğer kv borçlar 1, ,370 1,934 İşletme sermayesi d Faaliyet nakit akõmõ 7,257 5,075 13,709 28,749 37,950 Faaliyet nakit akõmõ Yatõrõm harcamalarõ (net) 10,905 7,897 7,750 7,512 30,124 Yatõrõm harcamalarõ (net) Temettü - (3,000) - (2,000) - Temettü Nakit sermaye artõrõmõ (8,185) Nakit sermaye artõrõmõ Diğer 8,818 (839) (1,809) (14,756) (18,657) Diğer Nakit artõşõ veya azalõşõ 5,470 (6,661) 4,150 4,481 (19,015) Nakit artõşõ veya azalõşõ Dönem Başõ N. Nakit mevcudu 1,369 6, ,329 8,810 Dönem Başõ Nakit mevcudu Dönem Sonu N. Nakit mevcudu 6, ,329 8,810 (10,205) Dönem Sonu Nakit mevcudu

13 Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandõğõmõz sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapõlan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansõtmaktadõr. Bu bilgiler õşõğõnda yapõlan ve yapõlacak olan ileriye dönük yatõrõmlarõn sonuçlarõndan Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Garanti Yatõrõm Araştõrma Garanti Binasõ Nispetiye Mah. Aytar Cad. No.2/8 Levent Istanbul Araştõrma Müdürü: Mahmut Kaya (212) Serap Mutlu (212) Telefon: (212) Ceyda Pekel (212) Fax: (212) Yonca Moralõ (212) Basak Vural (212) Alev Bosut (212) Aylin Çorman (212) Tolga Kudaloğlu (212) Adil Giyici (212) Murat Baltacõ (212)