AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. DENGELİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU 3 AYLIK FAALİYET RAPORU

Transkript

1 EK/1 AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. DENGELİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU 3 AYLIK FAALİYET RAPORU Bu rapor AEGON Emeklilik ve Hayat A.Ş. Dengeli Emeklilik Yatırım Fonu nun dönemine ilişkin gelişmelerin, Fon Kurulu tarafından hazırlanan faaliyet raporunun, fonun bir önceki dönemle karşılaştırmalı olarak hazırlanmış bağımsız denetimden geçmiş yıllık fon bilanço ve gelir tablolarının, bağımsız denetim raporunun, bilanço tarihi itibariyle fon portföy değeri ve net varlık değeri tablolarının katılımcılara sunulması amacıyla düzenlenmiştir. Fon İçtüzük, İzahname ve Tanıtım Formu nda değişiklik yapılmıştır. Söz konusu İçtüzük, İzahname ve Tanıtım Formu na Şirketin merkezi, acenteleri ve sitesinden ulaşılabilir. Fon un Performans Ölçütü ile karşılaştırmalı olarak verilen getiri grafiğine raporda yer verilmiştir. FON PERFORMANSINA İLİŞKİN BİLGİLER Fon-Performans Ölçütü Karşılaştırmalı Getiri Grafiği: Ekonomik Program: 12 Haziran da yapılacak genel seçimler öncesinde temel makro hedeflerde herhangi bir değişiklik henüz yok. Cari açığın GSYİH nın % ine doğru yol aldığı ve ekonominin iç talep kanalından aşırı ısınma işaretleri verdiği bir ortamda, TCMB nin miktarsal sıkılaşma adımlarını mali dengeleri biraz daha daraltarak destekleme ihtiyacı hissediliyor. Ancak, ilave mali sıkılaşmanın genel seçimlerden önce gündeme alınma ihtimali bulunmuyor. Zira seçim takvimi çalışmaya başladı. Öte yandan, ilk iki aylık bütçe gelişmelerinden hükümetin belirgin bir seçim ekonomisi uyguladığı yönünde henüz herhangi bir işaret de almıyoruz. Ancak, Mart itibarıyla bütçede seçim harcamalarının izlerini görmeye başlayabiliriz. Global emtia fiyatlarındaki hızlı artışla ve devam eden iç taleple ivmelenen cari açık, mali dengelerin önemini artırsa da derecelendirme kurumlarının olası bir bozulmaya yaz sonuna kadar tolerans göstereceğini düşünüyoruz. 3Ç itibarıyla uluslararası kurumların yeni 1

2 hükümetin mali alanda atacağı adımlara odaklanacağını ve bu kapsamda izlenecek politikalar çerçevesinde Türkiye nin kredi notunu değerlendirmeye alacaklarını düşünüyoruz. Enflasyon: Mart ta tahminlerin ciddi oranda altında (%0.42ay/ay) artış gösteren TÜFE yıllık bazda tarihi düşük seviye olan %3.99 a geriledi. Maliyet enflasyonu dikkat çekici seviyelerdeki seyrini sürdürdü. Mart ta ÜFE nin yıllık artış hızı %10.08 oldu. ÜFE ile TÜFE arasındaki makas bu şekilde 6.1 puan seviyesinde gerçekleşerek gelecek aylarda TÜFE üzerinde ciddi baskı kurmaya devam etti. Ekonominin aşırı ısınma evresine doğru hızla ilerlediği bir ortamda, şirketlerin girdi maliyetlerinden kaynaklanan baskıyı bir noktada yansıtmak zorunda kalabileceği gözleniyor. 1Ç de baz etkileriyle tarihi düşük seviyelere gerileyen TÜFE nin artan maliyet baskısı nedeniyle 2Ç başları itibarıyla artışa geçeceğini tahmin ediyoruz. Büyüme: Türkiye ekonomisi geçtiğimiz yılın son çeyreğinde beklentilerin çok ötesinde %9.2 oranında büyüdü. 4Ç de beklentilerin epey üzerinde gelen büyüme hızının perde arkasında, özel sektör yatırımlarının %49.5 gibi rekora yakın sayılabilecek bir oranda artış göstermesi etkili oldu. Tüm yıla bakıldığında iç talep büyümesi %10.7 olup bunun 4.4 puanının dış açıkla tıraşlandığı hesaplanmaktadır. Tüm bu rakamlar ekonomideki büyümede iç talebin lokomotif olduğunu göstermektedir in ilk çeyreğine ait öncü göstergeler iç talebin halen güçlenmeye devam ettiğine ve dolayısıyla geçtiğimiz yılın ikinci yarısında ortaya çıkan dengesiz büyüme yapısının 2011 in başında da devam etmekte olduğuna işaret etmektedir. Cari açığın büyüdüğü ve ekseriyetle kısa vadeli sermaye girişleriyle finanse edildiği bir ortamda, Türkiye ekonomisinin dengesiz yapıda yüksek hızda büyümesi ciddi sorunlar üretebilir. Bu nedenle, 2Y başlarında yeni hükümetin sıkılaştırıcı tedbirler almasını ve bu şekilde büyüme hızının uzun vadeli trend büyüme hızı olan %4.5 e yavaşlatılabileceğini düşünüyoruz. Sabit Getirili Piyasalar Piyasamız 2011 yılına 7% bileşik faiz seviyesinden başlayıp, ilk çeyreği 9% ile bitirdi. Ocak ayının ilk haftasında tüm zamanların en düşük faiz seviyesi olan 6.80% leri gördükten sonra Merkez Bankası nın mevduat munzam karşılıklarını yükseltmesi faizleri de yükseltti. Ancak gerek 2011 itfa takviminin yüklü olmaması gerekse yılın ilk çeyreğinde enflasyonun tekrar düşüş trendine girmesi faiz yükselişini sınırladı. Yurtdışından gelen datalar hiç de cesaret verici olmamasına rağmen, büyük merkez bankalarının likiditeyi çekmeye yönelik düşüncelerinin olmaması Türkiye gibi gelişmekte olan piyasalara sermaye girişini Mart ayında tekrar başlattı. Önümüzdeki dönem faizler açısından belirleyici olacak olan; Merkez Bankası nın faizleri ne zaman arttırmaya başlayacağı ve gelişmekte olan ülkelere sermaye akımının devam edip etmeyecek olmasıdır. Yerli bankaların 9% bileşiğin altında bono taşımakta zorlanmaları faizleri yukarı yönde ittirse de yabancıların Türkiye ye devam eden ilgileri bileşikleri halen 9 un altında tutmaya yeterli olmaktadır. Hisse Senedi Piyasası: İMKB-100 Endeksi yılın ilk çeyreğinde 58,000-70,000 arasında dalgalı bir seyir izledi. Bu sürecin önemli gelişmeleri, içeride munzam karşılıklarındaki artış, dışarıda ise Japonya daki deprem ve tsunami felaketi, Kuzey Afrika ve Ortadoğu daki gelişmeler ve bunun sonucunda Libya ya yapılan askeri müdahale olarak sıralayabiliriz. Bu gelişmeler çerçevesinde içeride İMKB-100 endeksinin zaman zaman yurtdışı endekslerden daha iyi performans gösterdiğini izlerken zaman zaman da bu endekslerin performansının çok gerisinde kaldığını gördük, dolayısıyla yurtdışıyla eş zamanlı hareket ettiğimizi söylemekte zorlansak da çeyrek sonu kapanışları itibarı ile yurtdışı endekslerle belli bir korelasyonu yakaladığımızı söyleyebiliriz. İlk çeyrekte parasal genişleme sürecinin devamına dair FED üyelerinden gelen farklı açıklamalar da likidite bolluğunun devam edip etmeyeceğine dair farklı yorumlar yapılmasına sebebiyet verdi. Bu süreçte son sözün FED başkanı Bernanke ye ait olduğunu unutmamak gerekiyor. Yukarıda saydığımız önemli risklere ve bu risklerin en önemli sonuçlarından bir tanesi olan petrol fiyatlarındaki önemli yükselişe rağmen hisse senedi piyasalarındaki yükselişlerin devam etmesi 2

3 risk iştahının her şeye rağmen devam ettiğinin önemli bir göstergesi. Bu gelişmeler çerçevesinde İMKB-100 endeksi ilk çeyreği 2% civarında bir eksiyle kapattı. Önümüzdeki dönemin en önemli gelişmesi ise parasal genişlemenin devam edip etmeyeceğine yönelik olarak gelecek sinyaller olacaktır. Döviz Piyasaları: TL nin USD EUR sepet değeri 3. çeyrek sonunda tekrar kriz öncesi seviyeye inmişti, ancak Merkez Bankası nın TL nin reel değerini düşürmek için aldığı önlemlerin sonucunda 2010 son çeyrek ve 2011 ilk çeyrekte sepet değeri tekrar kritik eşiğin üzerine çıktı. Bu durumda çeyrekteki seviyelerin kalıcı olmasının ekonomiye ciddi zararlar verebileceği endişesiyle mümkün olmadığını, dolayısıyla önümüzdeki dönemde TL nin değer kaybetmesinin kaçınılmaz olduğu, bu nedenle TL nin değer kaybının 2011 ilk çeyreğinde de süreceği beklentisi gerçekleşti. Ancak Mart ayında gelişmekte olan ülkelere sermaye girişi tekrar başladı. Petrolün 120$ seviyesinin üzerine ve cari açığımızın GSYIH nın %7 sine yükselmesine rağmen TL Mart ın son 20 gününde ilk çeyrekteki tüm kaybını geri aldı. Dikkat edilmesi gereken husus bu durumun Türkiye açısından kırılmalara yol açacak tehlikeler içerdiğidir. Piyasa koşullarında oluşan farklılıklara göre portföydeki yatırım araçlarının ağırlığı, bir grup artarken diğeri azaltılmak suretiyle dengelenerek, fonun getiri ve risk oranı kontrol altında tutulmuştur tarihinde, Dolar kuru 1,5363 TL, Euro kuru TL olmuştur. IMKB 100 endeksi, birinci çeyreği, %4,69 düşüşle ,57 seviyesinden kapatmış ve gösterge bono bileşik faizi %8,98 olarak gerçekleşmiştir yılının ilk üç ayında fon porföyünün ortalama %24.07 si Hisse Senedi, %40.55 i Devlet Tahvili ve Hazine Bonosu, %20.03 ü Ters Repo, %15.33 ü Vadeli Mevduat da ve %0,02 si Takasbank Borsa Para Piyasasında değerlendirilmiştir. Cumhur GÜLENSOY Zeka BİRMAN Tankut EREN Fon Kurulu Üyesi Fon Kurulu Üyesi Fon Kurulu Üyesi 3

4 EK/1 AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. GELİR AMAÇLI HİSSE SENEDİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU 3 AYLIK FAALİYET RAPORU Bu rapor AEGON Emeklilik ve Hayat A.Ş. Gelir Amaçlı Hisse Senedi Emeklilik Yatırım Fonu nun dönemine ilişkin gelişmelerin, Fon Kurulu tarafından hazırlanan faaliyet raporunun, fonun bir önceki dönemle karşılaştırmalı olarak hazırlanmış bağımsız denetimden geçmiş yıllık fon bilanço ve gelir tablolarının, bağımsız denetim raporunun, bilanço tarihi itibariyle fon portföy değeri ve net varlık değeri tablolarının katılımcılara sunulması amacıyla düzenlenmiştir. Fon İçtüzük, İzahname ve Tanıtım Formu nda değişiklik yapılmıştır. Söz konusu İçtüzük, İzahname ve Tanıtım Formu na Şirketin merkezi, acenteleri ve sitesinden ulaşılabilir. Fon un Performans Ölçütü ile karşılaştırmalı olarak verilen getiri grafiğine raporda yer verilmiştir. FON PERFORMANSINA İLİŞKİN BİLGİLER Fon-Performans Ölçütü Karşılaştırmalı Getiri Grafiği: Ekonomik Program: 12 Haziran da yapılacak genel seçimler öncesinde temel makro hedeflerde herhangi bir değişiklik henüz yok. Cari açığın GSYİH nın % ine doğru yol aldığı ve ekonominin iç talep kanalından aşırı ısınma işaretleri verdiği bir ortamda, TCMB nin miktarsal sıkılaşma adımlarını mali dengeleri biraz daha daraltarak destekleme ihtiyacı hissediliyor. Ancak, ilave mali sıkılaşmanın genel seçimlerden önce gündeme alınma ihtimali bulunmuyor. Zira seçim takvimi çalışmaya başladı. Öte yandan, ilk iki aylık bütçe gelişmelerinden hükümetin belirgin bir seçim ekonomisi uyguladığı yönünde henüz herhangi bir işaret de almıyoruz. Ancak, Mart itibarıyla bütçede seçim harcamalarının izlerini görmeye başlayabiliriz. Global emtia fiyatlarındaki hızlı artışla ve devam eden iç taleple ivmelenen cari açık, mali dengelerin önemini artırsa da derecelendirme kurumlarının olası bir bozulmaya yaz sonuna kadar tolerans göstereceğini düşünüyoruz. 3Ç itibarıyla uluslararası kurumların yeni 4

5 hükümetin mali alanda atacağı adımlara odaklanacağını ve bu kapsamda izlenecek politikalar çerçevesinde Türkiye nin kredi notunu değerlendirmeye alacaklarını düşünüyoruz. Enflasyon: Mart ta tahminlerin ciddi oranda altında (%0.42ay/ay) artış gösteren TÜFE yıllık bazda tarihi düşük seviye olan %3.99 a geriledi. Maliyet enflasyonu dikkat çekici seviyelerdeki seyrini sürdürdü. Mart ta ÜFE nin yıllık artış hızı %10.08 oldu. ÜFE ile TÜFE arasındaki makas bu şekilde 6.1 puan seviyesinde gerçekleşerek gelecek aylarda TÜFE üzerinde ciddi baskı kurmaya devam etti. Ekonominin aşırı ısınma evresine doğru hızla ilerlediği bir ortamda, şirketlerin girdi maliyetlerinden kaynaklanan baskıyı bir noktada yansıtmak zorunda kalabileceği gözleniyor. 1Ç de baz etkileriyle tarihi düşük seviyelere gerileyen TÜFE nin artan maliyet baskısı nedeniyle 2Ç başları itibarıyla artışa geçeceğini tahmin ediyoruz. Büyüme: Türkiye ekonomisi geçtiğimiz yılın son çeyreğinde beklentilerin çok ötesinde %9.2 oranında büyüdü. 4Ç de beklentilerin epey üzerinde gelen büyüme hızının perde arkasında, özel sektör yatırımlarının %49.5 gibi rekora yakın sayılabilecek bir oranda artış göstermesi etkili oldu. Tüm yıla bakıldığında iç talep büyümesi %10.7 olup bunun 4.4 puanının dış açıkla tıraşlandığı hesaplanmaktadır. Tüm bu rakamlar ekonomideki büyümede iç talebin lokomotif olduğunu göstermektedir in ilk çeyreğine ait öncü göstergeler iç talebin halen güçlenmeye devam ettiğine ve dolayısıyla geçtiğimiz yılın ikinci yarısında ortaya çıkan dengesiz büyüme yapısının 2011 in başında da devam etmekte olduğuna işaret etmektedir. Cari açığın büyüdüğü ve ekseriyetle kısa vadeli sermaye girişleriyle finanse edildiği bir ortamda, Türkiye ekonomisinin dengesiz yapıda yüksek hızda büyümesi ciddi sorunlar üretebilir. Bu nedenle, 2Y başlarında yeni hükümetin sıkılaştırıcı tedbirler almasını ve bu şekilde büyüme hızının uzun vadeli trend büyüme hızı olan %4.5 e yavaşlatılabileceğini düşünüyoruz. Sabit Getirili Piyasalar Piyasamız 2011 yılına 7% bileşik faiz seviyesinden başlayıp, ilk çeyreği 9% ile bitirdi. Ocak ayının ilk haftasında tüm zamanların en düşük faiz seviyesi olan 6.80% leri gördükten sonra Merkez Bankası nın mevduat munzam karşılıklarını yükseltmesi faizleri de yükseltti. Ancak gerek 2011 itfa takviminin yüklü olmaması gerekse yılın ilk çeyreğinde enflasyonun tekrar düşüş trendine girmesi faiz yükselişini sınırladı. Yurtdışından gelen datalar hiç de cesaret verici olmamasına rağmen, büyük merkez bankalarının likiditeyi çekmeye yönelik düşüncelerinin olmaması Türkiye gibi gelişmekte olan piyasalara sermaye girişini Mart ayında tekrar başlattı. Önümüzdeki dönem faizler açısından belirleyici olacak olan; Merkez Bankası nın faizleri ne zaman arttırmaya başlayacağı ve gelişmekte olan ülkelere sermaye akımının devam edip etmeyecek olmasıdır. Yerli bankaların 9% bileşiğin altında bono taşımakta zorlanmaları faizleri yukarı yönde ittirse de yabancıların Türkiye ye devam eden ilgileri bileşikleri halen 9 un altında tutmaya yeterli olmaktadır. Hisse Senedi Piyasası: İMKB-100 Endeksi yılın ilk çeyreğinde 58,000-70,000 arasında dalgalı bir seyir izledi. Bu sürecin önemli gelişmeleri, içeride munzam karşılıklarındaki artış, dışarıda ise Japonya daki deprem ve tsunami felaketi, Kuzey Afrika ve Ortadoğu daki gelişmeler ve bunun sonucunda Libya ya yapılan askeri müdahale olarak sıralayabiliriz. Bu gelişmeler çerçevesinde içeride İMKB-100 endeksinin zaman zaman yurtdışı endekslerden daha iyi performans gösterdiğini izlerken zaman zaman da bu endekslerin performansının çok gerisinde kaldığını gördük, dolayısıyla yurtdışıyla eş zamanlı hareket ettiğimizi söylemekte zorlansak da çeyrek sonu kapanışları itibarı ile yurtdışı endekslerle belli bir korelasyonu yakaladığımızı söyleyebiliriz. İlk çeyrekte parasal genişleme sürecinin devamına dair FED üyelerinden gelen farklı açıklamalar da likidite bolluğunun devam edip etmeyeceğine dair farklı yorumlar yapılmasına sebebiyet verdi. Bu süreçte son sözün FED başkanı Bernanke ye ait olduğunu unutmamak gerekiyor. Yukarıda saydığımız önemli risklere ve bu risklerin en önemli sonuçlarından bir tanesi olan petrol fiyatlarındaki önemli yükselişe rağmen hisse senedi piyasalarındaki yükselişlerin devam etmesi 5

6 risk iştahının her şeye rağmen devam ettiğinin önemli bir göstergesi. Bu gelişmeler çerçevesinde İMKB-100 endeksi ilk çeyreği 2% civarında bir eksiyle kapattı. Önümüzdeki dönemin en önemli gelişmesi ise parasal genişlemenin devam edip etmeyeceğine yönelik olarak gelecek sinyaller olacaktır. Döviz Piyasaları: TL nin USD EUR sepet değeri 3. çeyrek sonunda tekrar kriz öncesi seviyeye inmişti, ancak Merkez Bankası nın TL nin reel değerini düşürmek için aldığı önlemlerin sonucunda 2010 son çeyrek ve 2011 ilk çeyrekte sepet değeri tekrar kritik eşiğin üzerine çıktı. Bu durumda çeyrekteki seviyelerin kalıcı olmasının ekonomiye ciddi zararlar verebileceği endişesiyle mümkün olmadığını, dolayısıyla önümüzdeki dönemde TL nin değer kaybetmesinin kaçınılmaz olduğu, bu nedenle TL nin değer kaybının 2011 ilk çeyreğinde de süreceği beklentisi gerçekleşti. Ancak Mart ayında gelişmekte olan ülkelere sermaye girişi tekrar başladı. Petrolün 120$ seviyesinin üzerine ve cari açığımızın GSYIH nın %7 sine yükselmesine rağmen TL Mart ın son 20 gününde ilk çeyrekteki tüm kaybını geri aldı. Dikkat edilmesi gereken husus bu durumun Türkiye açısından kırılmalara yol açacak tehlikeler içerdiğidir. Piyasa koşullarında oluşan farklılıklara göre portföydeki yatırım araçlarının ağırlığı, bir grup artarken diğeri azaltılmak suretiyle dengelenerek fonun getiri ve risk oranı kontrol altında tutulmuştur tarihinde, Dolar kuru 1,5363 TL, Euro kuru TL olmuştur. IMKB 100 endeksi, birinci çeyreği, %4,69 düşüşle ,57 seviyesinden kapatmış ve gösterge bono bileşik faizi %8,98 olarak gerçekleşmiştir yılının ilk üç ayında, fon porföyünün ortalama %82.71 i hisse senetlerinde, %17.28 i Ters Repoda ve %0,01 i ise BPP de değerlendirilmiştir. Cumhur GÜLENSOY Zeka BİRMAN Tankut EREN Fon Kurulu Üyesi Fon Kurulu Üyesi Fon Kurulu Üyesi 6

7 EK/1 AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. GELİR AMAÇLI KAMU BORÇLANMA ARAÇLARI EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU 3 AYLIK FAALİYET RAPORU Bu rapor AEGON Emeklilik ve Hayat A.Ş. Gelir Amaçlı Kamu Borçlanma Araçları Emeklilik Yatırım Fonu nun dönemine ilişkin gelişmelerin, Fon Kurulu tarafından hazırlanan faaliyet raporunun, fonun bir önceki dönemle karşılaştırmalı olarak hazırlanmış bağımsız denetimden geçmiş yıllık fon bilanço ve gelir tablolarının, bağımsız denetim raporunun, bilanço tarihi itibariyle fon portföy değeri ve net varlık değeri tablolarının katılımcılara sunulması amacıyla düzenlenmiştir. Fon İçtüzük, İzahname ve Tanıtım Formu nda değişiklik yapılmıştır. Söz konusu İçtüzük, İzahname ve Tanıtım Formu na Şirketin merkezi, acenteleri ve sitesinden ulaşılabilir. Fon un Performans Ölçütü ile karşılaştırmalı olarak verilen getiri grafiğine raporda yer verilmiştir. FON PERFORMANSINA İLİŞKİN BİLGİLER Fon-Performans Ölçütü Karşılaştırmalı Getiri Grafiği: Ekonomik Program: 12 Haziran da yapılacak genel seçimler öncesinde temel makro hedeflerde herhangi bir değişiklik henüz yok. Cari açığın GSYİH nın % ine doğru yol aldığı ve ekonominin iç talep kanalından aşırı ısınma işaretleri verdiği bir ortamda, TCMB nin miktarsal sıkılaşma adımlarını mali dengeleri biraz daha daraltarak destekleme ihtiyacı hissediliyor. Ancak, ilave mali sıkılaşmanın genel seçimlerden önce gündeme alınma ihtimali bulunmuyor. Zira seçim takvimi çalışmaya başladı. Öte yandan, ilk iki aylık bütçe gelişmelerinden hükümetin belirgin bir seçim ekonomisi uyguladığı yönünde henüz herhangi bir işaret de almıyoruz. Ancak, Mart itibarıyla bütçede seçim harcamalarının izlerini görmeye başlayabiliriz. Global emtia fiyatlarındaki hızlı artışla ve devam eden iç taleple ivmelenen cari açık, mali dengelerin önemini artırsa da derecelendirme kurumlarının olası bir bozulmaya yaz sonuna kadar tolerans göstereceğini düşünüyoruz. 3Ç itibarıyla uluslararası kurumların yeni 7

8 hükümetin mali alanda atacağı adımlara odaklanacağını ve bu kapsamda izlenecek politikalar çerçevesinde Türkiye nin kredi notunu değerlendirmeye alacaklarını düşünüyoruz. Enflasyon: Mart ta tahminlerin ciddi oranda altında (%0.42ay/ay) artış gösteren TÜFE yıllık bazda tarihi düşük seviye olan %3.99 a geriledi. Maliyet enflasyonu dikkat çekici seviyelerdeki seyrini sürdürdü. Mart ta ÜFE nin yıllık artış hızı %10.08 oldu. ÜFE ile TÜFE arasındaki makas bu şekilde 6.1 puan seviyesinde gerçekleşerek gelecek aylarda TÜFE üzerinde ciddi baskı kurmaya devam etti. Ekonominin aşırı ısınma evresine doğru hızla ilerlediği bir ortamda, şirketlerin girdi maliyetlerinden kaynaklanan baskıyı bir noktada yansıtmak zorunda kalabileceği gözleniyor. 1Ç de baz etkileriyle tarihi düşük seviyelere gerileyen TÜFE nin artan maliyet baskısı nedeniyle 2Ç başları itibarıyla artışa geçeceğini tahmin ediyoruz. Büyüme: Türkiye ekonomisi geçtiğimiz yılın son çeyreğinde beklentilerin çok ötesinde %9.2 oranında büyüdü. 4Ç de beklentilerin epey üzerinde gelen büyüme hızının perde arkasında, özel sektör yatırımlarının %49.5 gibi rekora yakın sayılabilecek bir oranda artış göstermesi etkili oldu. Tüm yıla bakıldığında iç talep büyümesi %10.7 olup bunun 4.4 puanının dış açıkla tıraşlandığı hesaplanmaktadır. Tüm bu rakamlar ekonomideki büyümede iç talebin lokomotif olduğunu göstermektedir in ilk çeyreğine ait öncü göstergeler iç talebin halen güçlenmeye devam ettiğine ve dolayısıyla geçtiğimiz yılın ikinci yarısında ortaya çıkan dengesiz büyüme yapısının 2011 in başında da devam etmekte olduğuna işaret etmektedir. Cari açığın büyüdüğü ve ekseriyetle kısa vadeli sermaye girişleriyle finanse edildiği bir ortamda, Türkiye ekonomisinin dengesiz yapıda yüksek hızda büyümesi ciddi sorunlar üretebilir. Bu nedenle, 2Y başlarında yeni hükümetin sıkılaştırıcı tedbirler almasını ve bu şekilde büyüme hızının uzun vadeli trend büyüme hızı olan %4.5 e yavaşlatılabileceğini düşünüyoruz. Sabit Getirili Piyasalar Piyasamız 2011 yılına 7% bileşik faiz seviyesinden başlayıp, ilk çeyreği 9% ile bitirdi. Ocak ayının ilk haftasında tüm zamanların en düşük faiz seviyesi olan 6.80% leri gördükten sonra Merkez Bankası nın mevduat munzam karşılıklarını yükseltmesi faizleri de yükseltti. Ancak gerek 2011 itfa takviminin yüklü olmaması gerekse yılın ilk çeyreğinde enflasyonun tekrar düşüş trendine girmesi faiz yükselişini sınırladı. Yurtdışından gelen datalar hiç de cesaret verici olmamasına rağmen, büyük merkez bankalarının likiditeyi çekmeye yönelik düşüncelerinin olmaması Türkiye gibi gelişmekte olan piyasalara sermaye girişini Mart ayında tekrar başlattı. Önümüzdeki dönem faizler açısından belirleyici olacak olan; Merkez Bankası nın faizleri ne zaman arttırmaya başlayacağı ve gelişmekte olan ülkelere sermaye akımının devam edip etmeyecek olmasıdır. Yerli bankaların 9% bileşiğin altında bono taşımakta zorlanmaları faizleri yukarı yönde ittirse de yabancıların Türkiye ye devam eden ilgileri bileşikleri halen 9 un altında tutmaya yeterli olmaktadır. Hisse Senedi Piyasası: İMKB-100 Endeksi yılın ilk çeyreğinde 58,000-70,000 arasında dalgalı bir seyir izledi. Bu sürecin önemli gelişmeleri, içeride munzam karşılıklarındaki artış, dışarıda ise Japonya daki deprem ve tsunami felaketi, Kuzey Afrika ve Ortadoğu daki gelişmeler ve bunun sonucunda Libya ya yapılan askeri müdahale olarak sıralayabiliriz. Bu gelişmeler çerçevesinde içeride İMKB-100 endeksinin zaman zaman yurtdışı endekslerden daha iyi performans gösterdiğini izlerken zaman zaman da bu endekslerin performansının çok gerisinde kaldığını gördük, dolayısıyla yurtdışıyla eş zamanlı hareket ettiğimizi söylemekte zorlansak da çeyrek sonu kapanışları itibarı ile yurtdışı endekslerle belli bir korelasyonu yakaladığımızı söyleyebiliriz. İlk çeyrekte parasal genişleme sürecinin devamına dair FED üyelerinden gelen farklı açıklamalar da likidite bolluğunun devam edip etmeyeceğine dair farklı yorumlar yapılmasına sebebiyet verdi. Bu süreçte son sözün FED başkanı Bernanke ye ait olduğunu unutmamak gerekiyor. Yukarıda saydığımız önemli risklere ve bu risklerin en önemli sonuçlarından bir tanesi olan petrol fiyatlarındaki önemli yükselişe rağmen hisse senedi piyasalarındaki yükselişlerin devam etmesi 8

9 risk iştahının her şeye rağmen devam ettiğinin önemli bir göstergesi. Bu gelişmeler çerçevesinde İMKB-100 endeksi ilk çeyreği 2% civarında bir eksiyle kapattı. Önümüzdeki dönemin en önemli gelişmesi ise parasal genişlemenin devam edip etmeyeceğine yönelik olarak gelecek sinyaller olacaktır. Döviz Piyasaları: TL nin USD EUR sepet değeri 3. çeyrek sonunda tekrar kriz öncesi seviyeye inmişti, ancak Merkez Bankası nın TL nin reel değerini düşürmek için aldığı önlemlerin sonucunda 2010 son çeyrek ve 2011 ilk çeyrekte sepet değeri tekrar kritik eşiğin üzerine çıktı. Bu durumda çeyrekteki seviyelerin kalıcı olmasının ekonomiye ciddi zararlar verebileceği endişesiyle mümkün olmadığını, dolayısıyla önümüzdeki dönemde TL nin değer kaybetmesinin kaçınılmaz olduğu, bu nedenle TL nin değer kaybının 2011 ilk çeyreğinde de süreceği beklentisi gerçekleşti. Ancak Mart ayında gelişmekte olan ülkelere sermaye girişi tekrar başladı. Petrolün 120$ seviyesinin üzerine ve cari açığımızın GSYIH nın %7 sine yükselmesine rağmen TL Mart ın son 20 gününde ilk çeyrekteki tüm kaybını geri aldı. Dikkat edilmesi gereken husus bu durumun Türkiye açısından kırılmalara yol açacak tehlikeler içerdiğidir. Piyasa koşullarında oluşan farklılıklara göre portföydeki yatırım araçlarının ağırlığı, bir grup artarken diğeri azaltılmak suretiyle dengelenerek fonun getiri ve risk oranı kontrol altında tutulmuştur tarihinde, Dolar kuru 1,5363 TL, Euro kuru TL olmuştur. IMKB 100 endeksi, birinci çeyreği, %4,69 düşüşle ,57 seviyesinden kapatmış ve gösterge bono bileşik faizi %8,98 olarak gerçekleşmiştir yılının ilk üç ayında fon porföyünün ortalama %74.11 i Hazine Bonosu ve Devlet Tahvilinde, %9.6 ı Ters Repoda, %16.28 i vadeli mevduatta ve %0,01 i ise Borsa para piyasası değerlendirilmiştir. Cumhur GÜLENSOY Zeka BİRMAN Tankut EREN Fon Kurulu Üyesi Fon Kurulu Üyesi Fon Kurulu Üyesi 9

10 EK/1 AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. PARA PİYASASI LİKİT KAMU EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU 3 AYLIK FAALİYET RAPORU Bu AEGON Emeklilik ve Hayat A.Ş. Para Piyasası Likit Kamu Emeklilik Yatırım Fonu nun dönemine ilişkin gelişmelerin, Fon Kurulu tarafından hazırlanan faaliyet raporunun, fonun bir önceki dönemle karşılaştırmalı olarak hazırlanmış bağımsız denetimden geçmiş yıllık fon bilanço ve gelir tablolarının, bağımsız denetim raporunun, bilanço tarihi itibariyle fon portföy değeri ve net varlık değeri tablolarının katılımcılara sunulması amacıyla düzenlenmiştir. Fon İçtüzük, İzahname ve Tanıtım Formu nda değişiklik yapılmıştır. Söz konusu İçtüzük, İzahname ve Tanıtım Formu na Şirketin merkezi, acenteleri ve sitesinden ulaşılabilir. Fon un Performans Ölçütü ile karşılaştırmalı olarak verilen getiri grafiğine raporda yer verilmiştir. FON PERFORMANSINA İLİŞKİN BİLGİLER Fon-Performans Ölçütü Karşılaştırmalı Getiri Grafiği: Ekonomik Program: 12 Haziran da yapılacak genel seçimler öncesinde temel makro hedeflerde herhangi bir değişiklik henüz yok. Cari açığın GSYİH nın % ine doğru yol aldığı ve ekonominin iç talep kanalından aşırı ısınma işaretleri verdiği bir ortamda, TCMB nin miktarsal sıkılaşma adımlarını mali dengeleri biraz daha daraltarak destekleme ihtiyacı hissediliyor. Ancak, ilave mali sıkılaşmanın genel seçimlerden önce gündeme alınma ihtimali bulunmuyor. Zira seçim takvimi çalışmaya başladı. Öte yandan, ilk iki aylık bütçe gelişmelerinden hükümetin belirgin bir seçim ekonomisi uyguladığı yönünde henüz herhangi bir işaret de almıyoruz. Ancak, Mart itibarıyla bütçede seçim harcamalarının izlerini görmeye başlayabiliriz. Global emtia fiyatlarındaki hızlı artışla ve devam eden iç taleple ivmelenen cari açık, mali dengelerin önemini artırsa da derecelendirme kurumlarının olası bir bozulmaya yaz sonuna kadar tolerans göstereceğini düşünüyoruz. 3Ç itibarıyla uluslararası kurumların yeni 10

11 hükümetin mali alanda atacağı adımlara odaklanacağını ve bu kapsamda izlenecek politikalar çerçevesinde Türkiye nin kredi notunu değerlendirmeye alacaklarını düşünüyoruz. Enflasyon: Mart ta tahminlerin ciddi oranda altında (%0.42ay/ay) artış gösteren TÜFE yıllık bazda tarihi düşük seviye olan %3.99 a geriledi. Maliyet enflasyonu dikkat çekici seviyelerdeki seyrini sürdürdü. Mart ta ÜFE nin yıllık artış hızı %10.08 oldu. ÜFE ile TÜFE arasındaki makas bu şekilde 6.1 puan seviyesinde gerçekleşerek gelecek aylarda TÜFE üzerinde ciddi baskı kurmaya devam etti. Ekonominin aşırı ısınma evresine doğru hızla ilerlediği bir ortamda, şirketlerin girdi maliyetlerinden kaynaklanan baskıyı bir noktada yansıtmak zorunda kalabileceği gözleniyor. 1Ç de baz etkileriyle tarihi düşük seviyelere gerileyen TÜFE nin artan maliyet baskısı nedeniyle 2Ç başları itibarıyla artışa geçeceğini tahmin ediyoruz. Büyüme: Türkiye ekonomisi geçtiğimiz yılın son çeyreğinde beklentilerin çok ötesinde %9.2 oranında büyüdü. 4Ç de beklentilerin epey üzerinde gelen büyüme hızının perde arkasında, özel sektör yatırımlarının %49.5 gibi rekora yakın sayılabilecek bir oranda artış göstermesi etkili oldu. Tüm yıla bakıldığında iç talep büyümesi %10.7 olup bunun 4.4 puanının dış açıkla tıraşlandığı hesaplanmaktadır. Tüm bu rakamlar ekonomideki büyümede iç talebin lokomotif olduğunu göstermektedir in ilk çeyreğine ait öncü göstergeler iç talebin halen güçlenmeye devam ettiğine ve dolayısıyla geçtiğimiz yılın ikinci yarısında ortaya çıkan dengesiz büyüme yapısının 2011 in başında da devam etmekte olduğuna işaret etmektedir. Cari açığın büyüdüğü ve ekseriyetle kısa vadeli sermaye girişleriyle finanse edildiği bir ortamda, Türkiye ekonomisinin dengesiz yapıda yüksek hızda büyümesi ciddi sorunlar üretebilir. Bu nedenle, 2Y başlarında yeni hükümetin sıkılaştırıcı tedbirler almasını ve bu şekilde büyüme hızının uzun vadeli trend büyüme hızı olan %4.5 e yavaşlatılabileceğini düşünüyoruz. Sabit Getirili Piyasalar Piyasamız 2011 yılına 7% bileşik faiz seviyesinden başlayıp, ilk çeyreği 9% ile bitirdi. Ocak ayının ilk haftasında tüm zamanların en düşük faiz seviyesi olan 6.80% leri gördükten sonra Merkez Bankası nın mevduat munzam karşılıklarını yükseltmesi faizleri de yükseltti. Ancak gerek 2011 itfa takviminin yüklü olmaması gerekse yılın ilk çeyreğinde enflasyonun tekrar düşüş trendine girmesi faiz yükselişini sınırladı. Yurtdışından gelen datalar hiç de cesaret verici olmamasına rağmen, büyük merkez bankalarının likiditeyi çekmeye yönelik düşüncelerinin olmaması Türkiye gibi gelişmekte olan piyasalara sermaye girişini Mart ayında tekrar başlattı. Önümüzdeki dönem faizler açısından belirleyici olacak olan; Merkez Bankası nın faizleri ne zaman arttırmaya başlayacağı ve gelişmekte olan ülkelere sermaye akımının devam edip etmeyecek olmasıdır. Yerli bankaların 9% bileşiğin altında bono taşımakta zorlanmaları faizleri yukarı yönde ittirse de yabancıların Türkiye ye devam eden ilgileri bileşikleri halen 9 un altında tutmaya yeterli olmaktadır. Hisse Senedi Piyasası: İMKB-100 Endeksi yılın ilk çeyreğinde 58,000-70,000 arasında dalgalı bir seyir izledi. Bu sürecin önemli gelişmeleri, içeride munzam karşılıklarındaki artış, dışarıda ise Japonya daki deprem ve tsunami felaketi, Kuzey Afrika ve Ortadoğu daki gelişmeler ve bunun sonucunda Libya ya yapılan askeri müdahale olarak sıralayabiliriz. Bu gelişmeler çerçevesinde içeride İMKB-100 endeksinin zaman zaman yurtdışı endekslerden daha iyi performans gösterdiğini izlerken zaman zaman da bu endekslerin performansının çok gerisinde kaldığını gördük, dolayısıyla yurtdışıyla eş zamanlı hareket ettiğimizi söylemekte zorlansak da çeyrek sonu kapanışları itibarı ile yurtdışı endekslerle belli bir korelasyonu yakaladığımızı söyleyebiliriz. İlk çeyrekte parasal genişleme sürecinin devamına dair FED üyelerinden gelen farklı açıklamalar da likidite bolluğunun devam edip etmeyeceğine dair farklı yorumlar yapılmasına sebebiyet verdi. Bu süreçte son sözün FED başkanı Bernanke ye ait olduğunu unutmamak gerekiyor. Yukarıda saydığımız önemli risklere ve bu risklerin en önemli sonuçlarından bir tanesi olan petrol fiyatlarındaki önemli yükselişe rağmen hisse senedi piyasalarındaki yükselişlerin devam etmesi 11

12 risk iştahının her şeye rağmen devam ettiğinin önemli bir göstergesi. Bu gelişmeler çerçevesinde İMKB-100 endeksi ilk çeyreği 2% civarında bir eksiyle kapattı. Önümüzdeki dönemin en önemli gelişmesi ise parasal genişlemenin devam edip etmeyeceğine yönelik olarak gelecek sinyaller olacaktır. Döviz Piyasaları: TL nin USD EUR sepet değeri 3. çeyrek sonunda tekrar kriz öncesi seviyeye inmişti, ancak Merkez Bankası nın TL nin reel değerini düşürmek için aldığı önlemlerin sonucunda 2010 son çeyrek ve 2011 ilk çeyrekte sepet değeri tekrar kritik eşiğin üzerine çıktı. Bu durumda çeyrekteki seviyelerin kalıcı olmasının ekonomiye ciddi zararlar verebileceği endişesiyle mümkün olmadığını, dolayısıyla önümüzdeki dönemde TL nin değer kaybetmesinin kaçınılmaz olduğu, bu nedenle TL nin değer kaybının 2011 ilk çeyreğinde de süreceği beklentisi gerçekleşti. Ancak Mart ayında gelişmekte olan ülkelere sermaye girişi tekrar başladı. Petrolün 120$ seviyesinin üzerine ve cari açığımızın GSYIH nın %7 sine yükselmesine rağmen TL Mart ın son 20 gününde ilk çeyrekteki tüm kaybını geri aldı. Dikkat edilmesi gereken husus bu durumun Türkiye açısından kırılmalara yol açacak tehlikeler içerdiğidir. Piyasa koşullarında oluşan farklılıklara göre portföydeki yatırım araçlarının ağırlığı, bir grup artarken diğeri azaltılmak suretiyle dengelenerek fonun getiri ve risk oranı kontrol altında tutulmuştur tarihinde, Dolar kuru 1,5363 TL, Euro kuru TL olmuştur. IMKB 100 endeksi, birinci çeyreği, %4,69 düşüşle ,57 seviyesinden kapatmış ve gösterge bono bileşik faizi %8,98 olarak gerçekleşmiştir 2011 yılının ilk üç ayında fon porföyünün ortalama %28.89 u Hazine Bonosu ve Devlet Tahvilinde, %51.57 si ters repoda %19.45 i vadeli mevduatta ve %0,08 i BPP değerlendirilmiştir. Cumhur GÜLENSOY Zeka BİRMAN Tankut EREN Fon Kurulu Üyesi Fon Kurulu Üyesi Fon Kurulu Üyesi 12

13 EK/1 AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. GELİR AMAÇLI ULUSLARARASI BORÇLANMA ARAÇLARI EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU 3 AYLIK FAALİYET RAPORU Bu rapor AEGON Emeklilik ve Hayat A.Ş. Gelir Amaçlı Uluslararası Borçlanma Araçları Emeklilik Yatırım Fonu nun dönemine ilişkin gelişmelerin, Fon Kurulu tarafından hazırlanan faaliyet raporunun, fonun bir önceki dönemle karşılaştırmalı olarak hazırlanmış bağımsız denetimden geçmiş yıllık fon bilanço ve gelir tablolarının, bağımsız denetim raporunun, bilanço tarihi itibariyle fon portföy değeri ve net varlık değeri tablolarının katılımcılara sunulması amacıyla düzenlenmiştir. Fon İçtüzük, İzahname ve Tanıtım Formu nda değişiklik yapılmıştır. Söz konusu İçtüzük, İzahname ve Tanıtım Formu na Şirketin merkezi, acenteleri ve sitesinden ulaşılabilir. Fon un Performans Ölçütü ile karşılaştırmalı olarak verilen getiri grafiğine raporda yer verilmiştir. FON PERFORMANSINA İLİŞKİN BİLGİLER Fon-Performans Ölçütü Karşılaştırmalı Getiri Grafiği: Ekonomik Program: 12 Haziran da yapılacak genel seçimler öncesinde temel makro hedeflerde herhangi bir değişiklik henüz yok. Cari açığın GSYİH nın % ine doğru yol aldığı ve ekonominin iç talep kanalından aşırı ısınma işaretleri verdiği bir ortamda, TCMB nin miktarsal sıkılaşma adımlarını mali dengeleri biraz daha daraltarak destekleme ihtiyacı hissediliyor. Ancak, ilave mali sıkılaşmanın genel seçimlerden önce gündeme alınma ihtimali bulunmuyor. Zira seçim takvimi çalışmaya başladı. Öte yandan, ilk iki aylık bütçe gelişmelerinden hükümetin belirgin bir seçim ekonomisi uyguladığı yönünde henüz herhangi bir işaret de almıyoruz. Ancak, Mart itibarıyla bütçede seçim harcamalarının izlerini görmeye başlayabiliriz. Global emtia fiyatlarındaki hızlı artışla ve devam eden iç taleple ivmelenen cari 13

14 açık, mali dengelerin önemini artırsa da derecelendirme kurumlarının olası bir bozulmaya yaz sonuna kadar tolerans göstereceğini düşünüyoruz. 3Ç itibarıyla uluslararası kurumların yeni hükümetin mali alanda atacağı adımlara odaklanacağını ve bu kapsamda izlenecek politikalar çerçevesinde Türkiye nin kredi notunu değerlendirmeye alacaklarını düşünüyoruz. Enflasyon: Mart ta tahminlerin ciddi oranda altında (%0.42ay/ay) artış gösteren TÜFE yıllık bazda tarihi düşük seviye olan %3.99 a geriledi. Maliyet enflasyonu dikkat çekici seviyelerdeki seyrini sürdürdü. Mart ta ÜFE nin yıllık artış hızı %10.08 oldu. ÜFE ile TÜFE arasındaki makas bu şekilde 6.1 puan seviyesinde gerçekleşerek gelecek aylarda TÜFE üzerinde ciddi baskı kurmaya devam etti. Ekonominin aşırı ısınma evresine doğru hızla ilerlediği bir ortamda, şirketlerin girdi maliyetlerinden kaynaklanan baskıyı bir noktada yansıtmak zorunda kalabileceği gözleniyor. 1Ç de baz etkileriyle tarihi düşük seviyelere gerileyen TÜFE nin artan maliyet baskısı nedeniyle 2Ç başları itibarıyla artışa geçeceğini tahmin ediyoruz. Büyüme: Türkiye ekonomisi geçtiğimiz yılın son çeyreğinde beklentilerin çok ötesinde %9.2 oranında büyüdü. 4Ç de beklentilerin epey üzerinde gelen büyüme hızının perde arkasında, özel sektör yatırımlarının %49.5 gibi rekora yakın sayılabilecek bir oranda artış göstermesi etkili oldu. Tüm yıla bakıldığında iç talep büyümesi %10.7 olup bunun 4.4 puanının dış açıkla tıraşlandığı hesaplanmaktadır. Tüm bu rakamlar ekonomideki büyümede iç talebin lokomotif olduğunu göstermektedir in ilk çeyreğine ait öncü göstergeler iç talebin halen güçlenmeye devam ettiğine ve dolayısıyla geçtiğimiz yılın ikinci yarısında ortaya çıkan dengesiz büyüme yapısının 2011 in başında da devam etmekte olduğuna işaret etmektedir. Cari açığın büyüdüğü ve ekseriyetle kısa vadeli sermaye girişleriyle finanse edildiği bir ortamda, Türkiye ekonomisinin dengesiz yapıda yüksek hızda büyümesi ciddi sorunlar üretebilir. Bu nedenle, 2Y başlarında yeni hükümetin sıkılaştırıcı tedbirler almasını ve bu şekilde büyüme hızının uzun vadeli trend büyüme hızı olan %4.5 e yavaşlatılabileceğini düşünüyoruz. Sabit Getirili Piyasalar Piyasamız 2011 yılına 7% bileşik faiz seviyesinden başlayıp, ilk çeyreği 9% ile bitirdi. Ocak ayının ilk haftasında tüm zamanların en düşük faiz seviyesi olan 6.80% leri gördükten sonra Merkez Bankası nın mevduat munzam karşılıklarını yükseltmesi faizleri de yükseltti. Ancak gerek 2011 itfa takviminin yüklü olmaması gerekse yılın ilk çeyreğinde enflasyonun tekrar düşüş trendine girmesi faiz yükselişini sınırladı. Yurtdışından gelen datalar hiç de cesaret verici olmamasına rağmen, büyük merkez bankalarının likiditeyi çekmeye yönelik düşüncelerinin olmaması Türkiye gibi gelişmekte olan piyasalara sermaye girişini Mart ayında tekrar başlattı. Önümüzdeki dönem faizler açısından belirleyici olacak olan; Merkez Bankası nın faizleri ne zaman arttırmaya başlayacağı ve gelişmekte olan ülkelere sermaye akımının devam edip etmeyecek olmasıdır. Yerli bankaların 9% bileşiğin altında bono taşımakta zorlanmaları faizleri yukarı yönde ittirse de yabancıların Türkiye ye devam eden ilgileri bileşikleri halen 9 un altında tutmaya yeterli olmaktadır. Hisse Senedi Piyasası: İMKB-100 Endeksi yılın ilk çeyreğinde 58,000-70,000 arasında dalgalı bir seyir izledi. Bu sürecin önemli gelişmeleri, içeride munzam karşılıklarındaki artış, dışarıda ise Japonya daki deprem ve tsunami felaketi, Kuzey Afrika ve Ortadoğu daki gelişmeler ve bunun sonucunda Libya ya yapılan askeri müdahale olarak sıralayabiliriz. Bu gelişmeler çerçevesinde içeride İMKB-100 endeksinin zaman zaman yurtdışı endekslerden daha iyi performans gösterdiğini izlerken zaman zaman da bu endekslerin performansının çok gerisinde kaldığını gördük, dolayısıyla yurtdışıyla eş zamanlı hareket ettiğimizi söylemekte zorlansak da çeyrek sonu kapanışları itibarı ile yurtdışı endekslerle belli bir korelasyonu yakaladığımızı söyleyebiliriz. İlk çeyrekte parasal genişleme sürecinin devamına dair FED üyelerinden gelen farklı açıklamalar da likidite bolluğunun devam edip etmeyeceğine dair farklı yorumlar yapılmasına sebebiyet verdi. Bu süreçte son sözün FED başkanı Bernanke ye ait olduğunu unutmamak gerekiyor. 14

15 Yukarıda saydığımız önemli risklere ve bu risklerin en önemli sonuçlarından bir tanesi olan petrol fiyatlarındaki önemli yükselişe rağmen hisse senedi piyasalarındaki yükselişlerin devam etmesi risk iştahının her şeye rağmen devam ettiğinin önemli bir göstergesi. Bu gelişmeler çerçevesinde İMKB-100 endeksi ilk çeyreği 2% civarında bir eksiyle kapattı. Önümüzdeki dönemin en önemli gelişmesi ise parasal genişlemenin devam edip etmeyeceğine yönelik olarak gelecek sinyaller olacaktır. Döviz Piyasaları: TL nin USD EUR sepet değeri 3. çeyrek sonunda tekrar kriz öncesi seviyeye inmişti, ancak Merkez Bankası nın TL nin reel değerini düşürmek için aldığı önlemlerin sonucunda 2010 son çeyrek ve 2011 ilk çeyrekte sepet değeri tekrar kritik eşiğin üzerine çıktı. Bu durumda çeyrekteki seviyelerin kalıcı olmasının ekonomiye ciddi zararlar verebileceği endişesiyle mümkün olmadığını, dolayısıyla önümüzdeki dönemde TL nin değer kaybetmesinin kaçınılmaz olduğu, bu nedenle TL nin değer kaybının 2011 ilk çeyreğinde de süreceği beklentisi gerçekleşti. Ancak Mart ayında gelişmekte olan ülkelere sermaye girişi tekrar başladı. Petrolün 120$ seviyesinin üzerine ve cari açığımızın GSYIH nın %7 sine yükselmesine rağmen TL Mart ın son 20 gününde ilk çeyrekteki tüm kaybını geri aldı. Dikkat edilmesi gereken husus bu durumun Türkiye açısından kırılmalara yol açacak tehlikeler içerdiğidir. Piyasa koşullarında oluşan farklılıklara göre portföydeki yatırım araçlarının ağırlığı, bir grup artarken diğeri azaltılmak suretiyle dengelenerek fonun getiri ve risk oranı kontrol altında tutulmuştur tarihinde, Dolar kuru 1,5363 TL, Euro kuru TL olmuştur. IMKB 100 endeksi, birinci çeyreği, %4,69 düşüşle ,57 seviyesinden kapatmış ve gösterge bono bileşik faizi %8,98 olarak gerçekleşmiştir yılının ilk üç ayında fon porföyünün ortalama %91.42 si Yabancı Borçlanma Senetlerinde, %8.58 i Ters Repoda değerlendirilmiştir. Cumhur GÜLENSOY Zeka BİRMAN Tankut EREN Fon Kurulu Üyesi Fon Kurulu Üyesi Fon Kurulu Üyesi 15

16 EK/1 AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. ESNEK EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU 3 AYLIK FAALİYET RAPORU Bu rapor AEGON Emeklilik ve Hayat A.Ş. Esnek Emeklilik Yatırım Fonu nun dönemine ilişkin gelişmelerin, Fon Kurulu tarafından hazırlanan faaliyet raporunun, fonun bir önceki dönemle karşılaştırmalı olarak hazırlanmış bağımsız denetimden geçmiş yıllık fon bilanço ve gelir tablolarının, bağımsız denetim raporunun, bilanço tarihi itibariyle fon portföy değeri ve net varlık değeri tablolarının katılımcılara sunulması amacıyla düzenlenmiştir. Fon İçtüzük, İzahname ve Tanıtım Formu nda değişiklik yapılmıştır. Söz konusu İçtüzük, İzahname ve Tanıtım Formu na Şirketin merkezi, acenteleri ve sitesinden ulaşılabilir. Fon un Performans Ölçütü ile karşılaştırmalı olarak verilen getiri grafiğine raporda yer verilmiştir. FON PERFORMANSINA İLİŞKİN BİLGİLER Fonun yönetim stratejisinin karşılaştırma ölçütü kullanmaya elverişli olmaması nedeniyle karşılaştırma ölçütü belirlenmemiştir. Ekonomik Program: 12 Haziran da yapılacak genel seçimler öncesinde temel makro hedeflerde herhangi bir değişiklik henüz yok. Cari açığın GSYİH nın % ine doğru yol aldığı ve ekonominin iç talep kanalından aşırı ısınma işaretleri verdiği bir ortamda, TCMB nin miktarsal sıkılaşma adımlarını mali dengeleri biraz daha daraltarak destekleme ihtiyacı hissediliyor. Ancak, ilave mali sıkılaşmanın genel seçimlerden önce gündeme alınma ihtimali bulunmuyor. Zira seçim takvimi çalışmaya başladı. Öte yandan, ilk iki aylık bütçe gelişmelerinden hükümetin belirgin bir seçim ekonomisi uyguladığı yönünde henüz herhangi bir işaret de almıyoruz. Ancak, Mart itibarıyla bütçede seçim harcamalarının izlerini görmeye başlayabiliriz. Global emtia fiyatlarındaki hızlı artışla ve devam eden iç taleple ivmelenen cari açık, mali dengelerin önemini artırsa da derecelendirme kurumlarının olası bir bozulmaya yaz sonuna kadar tolerans göstereceğini düşünüyoruz. 3Ç itibarıyla uluslararası kurumların yeni hükümetin mali alanda atacağı adımlara odaklanacağını ve bu kapsamda izlenecek politikalar çerçevesinde Türkiye nin kredi notunu değerlendirmeye alacaklarını düşünüyoruz. Enflasyon: Mart ta tahminlerin ciddi oranda altında (%0.42ay/ay) artış gösteren TÜFE yıllık bazda tarihi düşük seviye olan %3.99 a geriledi. Maliyet enflasyonu dikkat çekici seviyelerdeki seyrini sürdürdü. Mart ta ÜFE nin yıllık artış hızı %10.08 oldu. ÜFE ile TÜFE arasındaki makas bu şekilde 6.1 puan seviyesinde gerçekleşerek gelecek aylarda TÜFE üzerinde ciddi baskı kurmaya devam etti. Ekonominin aşırı ısınma evresine doğru hızla ilerlediği bir ortamda, şirketlerin girdi maliyetlerinden kaynaklanan baskıyı bir noktada yansıtmak zorunda kalabileceği gözleniyor. 1Ç de baz etkileriyle tarihi düşük seviyelere gerileyen TÜFE nin artan maliyet baskısı nedeniyle 2Ç başları itibarıyla artışa geçeceğini tahmin ediyoruz. Büyüme: Türkiye ekonomisi geçtiğimiz yılın son çeyreğinde beklentilerin çok ötesinde %9.2 oranında büyüdü. 4Ç de beklentilerin epey üzerinde gelen büyüme hızının perde arkasında, özel sektör yatırımlarının %49.5 gibi rekora yakın sayılabilecek bir oranda artış göstermesi etkili oldu. Tüm yıla bakıldığında iç talep büyümesi %10.7 olup bunun 4.4 puanının dış açıkla tıraşlandığı hesaplanmaktadır. Tüm bu rakamlar ekonomideki büyümede iç talebin lokomotif olduğunu göstermektedir in ilk çeyreğine ait öncü göstergeler iç talebin halen güçlenmeye devam ettiğine ve dolayısıyla geçtiğimiz yılın ikinci yarısında ortaya çıkan dengesiz büyüme 16

17 yapısının 2011 in başında da devam etmekte olduğuna işaret etmektedir. Cari açığın büyüdüğü ve ekseriyetle kısa vadeli sermaye girişleriyle finanse edildiği bir ortamda, Türkiye ekonomisinin dengesiz yapıda yüksek hızda büyümesi ciddi sorunlar üretebilir. Bu nedenle, 2Y başlarında yeni hükümetin sıkılaştırıcı tedbirler almasını ve bu şekilde büyüme hızının uzun vadeli trend büyüme hızı olan %4.5 e yavaşlatılabileceğini düşünüyoruz. Sabit Getirili Piyasalar Piyasamız 2011 yılına 7% bileşik faiz seviyesinden başlayıp, ilk çeyreği 9% ile bitirdi. Ocak ayının ilk haftasında tüm zamanların en düşük faiz seviyesi olan 6.80% leri gördükten sonra Merkez Bankası nın mevduat munzam karşılıklarını yükseltmesi faizleri de yükseltti. Ancak gerek 2011 itfa takviminin yüklü olmaması gerekse yılın ilk çeyreğinde enflasyonun tekrar düşüş trendine girmesi faiz yükselişini sınırladı. Yurtdışından gelen datalar hiç de cesaret verici olmamasına rağmen, büyük merkez bankalarının likiditeyi çekmeye yönelik düşüncelerinin olmaması Türkiye gibi gelişmekte olan piyasalara sermaye girişini Mart ayında tekrar başlattı. Önümüzdeki dönem faizler açısından belirleyici olacak olan; Merkez Bankası nın faizleri ne zaman arttırmaya başlayacağı ve gelişmekte olan ülkelere sermaye akımının devam edip etmeyecek olmasıdır. Yerli bankaların 9% bileşiğin altında bono taşımakta zorlanmaları faizleri yukarı yönde ittirse de yabancıların Türkiye ye devam eden ilgileri bileşikleri halen 9 un altında tutmaya yeterli olmaktadır. Hisse Senedi Piyasası: İMKB-100 Endeksi yılın ilk çeyreğinde 58,000-70,000 arasında dalgalı bir seyir izledi. Bu sürecin önemli gelişmeleri, içeride munzam karşılıklarındaki artış, dışarıda ise Japonya daki deprem ve tsunami felaketi, Kuzey Afrika ve Ortadoğu daki gelişmeler ve bunun sonucunda Libya ya yapılan askeri müdahale olarak sıralayabiliriz. Bu gelişmeler çerçevesinde içeride İMKB-100 endeksinin zaman zaman yurtdışı endekslerden daha iyi performans gösterdiğini izlerken zaman zaman da bu endekslerin performansının çok gerisinde kaldığını gördük, dolayısıyla yurtdışıyla eş zamanlı hareket ettiğimizi söylemekte zorlansak da çeyrek sonu kapanışları itibarı ile yurtdışı endekslerle belli bir korelasyonu yakaladığımızı söyleyebiliriz. İlk çeyrekte parasal genişleme sürecinin devamına dair FED üyelerinden gelen farklı açıklamalar da likidite bolluğunun devam edip etmeyeceğine dair farklı yorumlar yapılmasına sebebiyet verdi. Bu süreçte son sözün FED başkanı Bernanke ye ait olduğunu unutmamak gerekiyor. Yukarıda saydığımız önemli risklere ve bu risklerin en önemli sonuçlarından bir tanesi olan petrol fiyatlarındaki önemli yükselişe rağmen hisse senedi piyasalarındaki yükselişlerin devam etmesi risk iştahının her şeye rağmen devam ettiğinin önemli bir göstergesi. Bu gelişmeler çerçevesinde İMKB-100 endeksi ilk çeyreği 2% civarında bir eksiyle kapattı. Önümüzdeki dönemin en önemli gelişmesi ise parasal genişlemenin devam edip etmeyeceğine yönelik olarak gelecek sinyaller olacaktır. Döviz Piyasaları: TL nin USD EUR sepet değeri 3. çeyrek sonunda tekrar kriz öncesi seviyeye inmişti, ancak Merkez Bankası nın TL nin reel değerini düşürmek için aldığı önlemlerin sonucunda 2010 son çeyrek ve 2011 ilk çeyrekte sepet değeri tekrar kritik eşiğin üzerine çıktı. Bu durumda çeyrekteki seviyelerin kalıcı olmasının ekonomiye ciddi zararlar verebileceği endişesiyle mümkün olmadığını, dolayısıyla önümüzdeki dönemde TL nin değer kaybetmesinin kaçınılmaz olduğu, bu nedenle TL nin değer kaybının 2011 ilk çeyreğinde de süreceği beklentisi gerçekleşti. Ancak Mart ayında gelişmekte olan ülkelere sermaye girişi tekrar başladı. Petrolün 120$ seviyesinin üzerine ve cari açığımızın GSYIH nın %7 sine yükselmesine rağmen TL Mart ın son 20 gününde ilk çeyrekteki tüm kaybını geri aldı. Dikkat edilmesi gereken husus bu durumun Türkiye açısından kırılmalara yol açacak tehlikeler içerdiğidir. 17

18 Piyasa koşullarında oluşan farklılıklara göre portföydeki yatırım araçlarının ağırlığı, bir grup artarken diğeri azaltılmak suretiyle dengelenerek fonun getiri ve risk oranı kontrol altında tutulmuştur tarihinde, Dolar kuru 1,5363 TL, Euro kuru TL olmuştur. IMKB 100 endeksi, birinci çeyreği, %4,69 düşüşle ,57 seviyesinden kapatmış ve gösterge bono bileşik faizi %8,98 olarak gerçekleşmiştir 2011 yılının ilk üç ayında fon porföyünün ortalama%14.07 si Hisse senedinde ve %85.93 ü Ters Repo da değerlendirilmiştir., Cumhur GÜLENSOY Zeka BİRMAN Tankut EREN Fon Kurulu Üyesi Fon Kurulu Üyesi Fon Kurulu Üyesi 18