Bilmediğini bilmek en iyisidir. Bilmeyip de bildiğini sanmak tehlikeli bir hastalık r" Lao Tzu

Transkript

1 Mayıs 2014 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Bilmediğini bilmek en iyisidir. Bilmeyip de bildiğini sanmak tehlikeli bir hastalık r" Lao Tzu

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Nisan ayı, risk iştahının gelişen piyasalar lehine döndüğü bir dönem olurken, finansal piyasalarda da sermaye akışı gelişen piyasaları destekledi. İlk çeyrek itibariyle, dış talebin etkisiyle sanayi üretimindeki güçlü seyir dikkat çekerken, dış ticaret dengelenme sürecine girdi. Enflasyon Mart ta aylık bazda %1,3 yükselirken, yıllık enflasyon önceki %8,4 ten %9,4 e yükseldi. Enflasyonun Mayıs ta % seviyelerine yükselmesini beklerken, Haziran dan başlamak üzere, yıl sonuna doğru düşmesini öngörüyoruz; 2014 sonu enflasyon beklentimiz ise aynı; %7,7. Türkiye 2013 ün son çeyreğinde %4,4 büyürken, 2013 ün tamamında %4 lük büyümeyi yakaladı yılında ise, Kasım ayından itibaren TL de yaşadığımız değer kaybı ve faizlerdeki yükseliş tüketimi baskılamaya devam ediyor. Üretim tarafı ise, güçlü ihracat performansı ile büyümeyi destekliyor. Bu çerçevede, 2014 yılı için büyüme beklentimiz %1,5 iken, piyasa beklentisi ise %2,5 seviyesindedir. İlk çeyrekte net dış talebin büyümeye etkisi hesapladığımızdan daha yüksek olabilir, bu da beklenenden daha yüksek bir büyümeye işaret eder. Dış ticaret tarafında, 1Ç itibariyle altında net ihracatçıyız; 2014 yılında net ihracatçı olursak, bu yılı tahmin edilenden daha düşük bir cari açıkla GSYH nin %5 i altında bitirebileceğimizi gösterir. Bütçe tarafında yılın ilk çeyreğine baktığımızda, harcamalardaki ve gelirlerdeki artışın dengeli olduğunu görsek de, yılın geri kalanında bir bozulma görme olasılığımız var, çünkü özel sektörde yaşanan talep düşüşü kamu tarafından telafi edilmeye çalışılabilir. Bu da bütçe açığının hedeflerin üzerine çıkması anlamına gelir. Finansal Piyasalar Nisan ayı TÜFE verilerinin beklentilerin oldukça üzerinde açıklanması, TCMB den gelebilecek faiz indirimi beklentilerini bir süre için erteliyor. Bu anlamda; jeopolitik risk priminde yeni bir artış yaşanmaz ise, kısa vadede TL de bir miktar daha değer kazancı görülebileceğini düşünüyoruz. Olumsuz enflasyon verisi ve faiz indirimi beklentilerinin ertelenmesiyle, iki yıla kadar vadeli tahvillerde kar satışı yaşanabileceğini, uzun vadeli tahvillerin kısa vadelilere oranla daha iyi performans göstermeye devam edeceğini düşünüyoruz. Söz konusu durumu tersine çevirecek ve piyasada yeniden alım dalgası yaratabilecek gelişme ise, ECB nin parasal genişleme yönünde agresif bir adım atması olacaktır. FED in faiz oranlarını varlık alımları tamamlandıktan sonra uzun bir süre daha düşük tutacağını açıklaması ve ECB nin gevşek para politikaları yönünde adımlar atabileceği beklentisi, özellikle gelişmekte olan hisse piyasalarına yönelik risk alma iştahını desteklemeye devam ediyor. Mevcut eğilimin korunması açısından Mayıs ayı içerisinde FED yetkililerinden gelecek açıklamalarla birlikte ECB toplantısı izlenecek. Yurtiçinde ise Para Politikası Kurulu toplantısı öne çıkan gündem maddesi konumunda. Hisse piyasalarında genel olumlu görünümde değişiklik olmasa da, ECB ve TCMB tarafında gevşek para politikası beklentilerinin ötelenmesine neden olabilecek gelişmeler kısa vadede kar satışlarını gündeme getirebilir. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Nisan da enflasyon beklenenden çok yüksek aylık %1,3 oldu (Beklenti %0,9 idi). Böylece, yıllık enflasyon %9,4 e yükseliyor (Önceki %8,4 idi). Bu durumda Mayıs ayında çift haneli bir yıllık enflasyon görme ihtimalimiz arttı. Çekirdek enflasyonda da yükseliş sürüyor; I endeksi yıllık %9,7 e ulaşırken, H endeksi yıllık bazda çift haneye yükselmiş durumda: %10. Aylık bazda en yüksek katkı, aylık %13 artan giyim fiyatlarından geliyor % 1,34 lük enflasyon artışının 0,9 puanı bu kalemden dolayı. Gıda ve alkolsüz içeceklerin katkısı ise aylık bazda 0,35 puan. Bu şartlar altında, enflasyon beklentilerinde, son dönemde yaşanan görece düzelmenin yeniden tersine dönmesi söz konusu olabilir. Mevcut enflasyon görünümünde, 22 Mayıs taki PPK toplantısına dair faiz indirimi beklentisinin gündemden düşmesi gerektiğini düşünüyoruz. Yılsonu için öngördüğümüz %7,7 lik beklentimizi koruyoruz. Bu verinin ardından piyasada enflasyon beklentilerinin yukarı revize edilmesi beklenebilir. Yılın 2. yarısında, Mayıs ayındaki olası zirvenin ardından, enflasyonda görünümü yukarı/aşağı yönlü değiştirebilecek üç gelişmeyi izliyor olacağız Kuraklığın gıda fiyatları üzerinde baskı yaratması. (olumsuz) Enerji fiyatlarına zam. (olumsuz) TL de beklenenden daha yüksek oranlı bir değerlenme olması (olumlu) Enflasyon (%) TÜFE Yİ ÜFE Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı (yıllık, puan) Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İç Tüt Gıda Alkolsüz

4 MAKROEKONOMİ Büyüme 2013 ün son çeyreğinde %4,4 lük büyümenin 6 puanı iç talep katkısıyla (4,7 puanı özel sektörden, 1.5 puanı kamudan kaynaklandı) gerçekleşti. Dış talebin ise 3 puan azaltıcı etkisi, stokların da 1,4 puanlık pozitif katkısı oldu. Bu çeyrekte, 6 puanlık iç talep katkısının ise 4,5 puanı tüketimden, 1,5 puanı yatırımlardan geldi. Yatırımların katkısının halen zayıf olduğunu söyleyebiliriz. Son çeyrekte hem özel sektör yatırımlarında hem de hane halkı tüketiminde hızlanma görüyoruz. Fakat bunun 2014 ilk çeyreğe sarkmasını beklemiyoruz. Ekonominin üretim tarafına bakacak olursak son çeyrekte tarım sektörü yıllık %1, sanayi %4,6, hizmetler ise %6,6 büyüdü ün tümüne baktığımızda ise %4 lük büyümenin 4,8 puanı iç talepten, 1,6 puanı stoklardan kaynaklanmakta. Dış talebin ise 2,3 puan düşürücü etkisi bulunuyor. İç talep kompozisyonuna baktığımızda 4,8 puanlık katkının 3,2 puanı özel sektörden, 1,6 puanı da kamudan kaynaklanıyor Yine 4,8 puanlık iç talep kompozisyonunun 3,7 puanı harcamalardan, 1,1 puanı yatırımlardan kaynaklanıyor. Yıllık bazda büyümeler ise hane halkı harcamalarında %4,7, kamu harcamalarında %6, özel sektör yatırımlarında %0,7, kamu yatırımlarında ise %22,9 oldu yılında %1,5 büyüme beklentimiz; dış talebin 2 puan katkısından, iç talebin 0,5 puan katkısından sağlanırken, stokların da büyümeyi 1 puan aşağı çekmesini bekliyoruz. Büyümeye, 0,5 puanlık iç talep katkısının ana kaynağı kamu (1,6 puan). Özel sektör tarafında ise toplamda daralma öngörüyoruz (-1,1 puan). Özel sektör tarafındaki daralmanın ise ana sebebi yatırımlardaki daralma (-1,5 puan). Hane halkı tüketiminde az da olsa bir büyüme bekliyoruz (0,4 puan) (4) (8) (12) (16) (20) Büyümenin Kompozisyonu (katkı, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 iç talep dış talep stok değişim GSYH büyüme İç Talep Bileşenleri (katkı, puan) 2008Ç1 2008Ç2 2008Ç3 2008Ç4 2009Ç1 2009Ç2 2009Ç3 2009Ç4 2010Ç1 2010Ç2 2010Ç3 2010Ç4 2011Ç1 2011Ç2 2011Ç3 2011Ç4 2012Ç1 2012Ç2 2012Ç3 2012Ç4 2013Ç1 2013Ç2 2013Ç3 2013Ç4 kamu özel sektör 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Mart ayında dış ticaret açığı, 5,7 milyar dolar olan beklentinin altında, 5,2 milyar olarak gerçekleşti. Yıllık dış ticaret açığı ise 95 milyar dolar civarında. Piyasa beklentisi 2014 yılını 87 milyar dolarlık bir açıkla kapatacağımız yönünde. Mart ayında ihracat yıllık bazda %12 artarken, ithalat ise %3 oranında daraldı. İhracatın bu kadar güçlü olmasının sebebi, aylık bazda 2 milyar dolara yakın bir altın ihracatı yapılmış olması Altın dışı ihracat ise %4 artarken, altın dışı ithalat %1 artış gösteriyor. İlk çeyrekte ise toplam altın ihracatımız 3,5 milyar dolar, buna karşılık gelen altın ithalatımız ise 1 milyar dolar seviyesinde. Hatırlayacak olursak 2012 yılında altında net ihracatçı, 2013 te net ithalatçı idik. İlk çeyrek rakamları bu yıl da altında net ihracatçı olma ihtimaline işaret ediyor. Mart ayın dış ticaret gerçekleşmeleri 2 önemli faktöre işaret ediyor 1Ç itibariyle altında net ihracatçıyız; 2014 yılında net ihracatçı olursak bu tahminlerden daha düşük bir cari açıkla, yani yılı 40 milyar doların (GSYH nin %5 i ) altında bitireceğimizi gösterir. Yine de daha fazla veri görmeliyiz. (45 milyar dolarlık cari açık tahminimizde net altın ihracatını 0 kabul ediyoruz). AB ye olan ihracatımız artıyor. AB tarafında yaşanan toparlanma ticaret kanalıyla Türkiye nin beklenenden daha iyi ihracat performansı sergilemesini sağlıyor. 1Ç de AB bölgesine yapılan ihracattaki yıllık %11 lik artış (ihracatımızın %42 si bu bölgeye yapılıyor) dış dengeye olumlu yansıyor. İlk çeyrekte net dış talebin büyümeye etkisi hesapladığımızdan daha yüksek olabilir, bu da piyasanın beklediğinden daha yüksek bir büyümeye işaret eder % 30% 0% 30% Yıllık Altın İhracatı (milyar dolar) Q14 Altın Ticareti Dengesi (milyar dolar) Dış Ticaret Büyümesi (yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Mart ayında bütçe açığı 5,1 milyar TL, faiz dışı fazla 0,5 milyar TL fazla ile kapattı. Böylece, Ocak-Mart döneminde ise bütçe açığı 1,5 milyar TL açık verirken, faiz dışı fazla da 12,5 milyar TL oldu. Mart ayının detaylarına baktığımızda, harcamaların oldukça yüksek, yıllık %25 arttığını görüyoruz. Vergi dışı gelirlere daha dikkatli bakmak gerekiyor: Gelirlerdeki artış ise yıllık %30 olmakla beraber bu artışın ana kaynağı vergi gelirleri değil daha çok vergi dışı gelirlerden oluşuyor. Vergi gelirleri yıllık yalnızca %7 artarken, vergi dışı gelirler %30 yükselmiş. Vergi dışı gelirlerdeki artışın bu kadar yüksek olmasının sebebi; 1) özelleştirme gelirlerinin 1,5 milyar TL olması (bir kısım Dalaman ve Bodrum havalimanı satışından gerçekleşirken, diğer bir kısmı da 2B arazilerinin satışından elde edilen kaynak olabilir) 2) diğer çeşitli gelirler altında yeni bir madde görüyoruz. Dolayısıyla toplam gelirlerdeki artış şu aşamada yanıltıcı olabilir. Özetle; Mart ayında faiz dışı harcamalardaki artış çok yüksek, vergi gelirlerindeki artış da oldukça düşük kalmış durumda. Yılın ilk çeyreğine baktığımızda ise harcamalardaki ve gelirlerdeki artışın dengeli olduğunu görüyoruz. Hatırlayacak olursak; OVP ye göre; 2014 yılında bütçe açığının GSYH nin %1,9 u (33,2 milyar TL) ve faiz dışı fazlanın da GSYH nin %1,1 i (18,8 milyar TL) olması bekleniyor. Bütçe (milyar TL) Mart Ocak-Mart Değ Değ. Harcamalar % % Faiz Hariç Harcama % % Personel Giderleri % % Mal ve Hizmet % % Cari Transferler % % Faiz Harcamaları % % Gelirler % % Genel Bütçe Gelirleri % % Vergi Gelirleri % % Vergi dışı Gelirler % % Bütçe Dengesi % % Faiz Dışı Denge v.y % 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Geçtiğimiz ay tahvil piyasasında faizler tüm vadelerde geriledi. FED Başkanı Yellen ın yumuşak tondaki açıklamalarıyla birlikte global risk iştahının artması ve TCMB nin faizlerde indirime gidebileceği beklentisi faizlerdeki gerilemede etkili oldu. Önümüzdeki dönemde enflasyon rakamı ve buna bağlı olarak faiz indirimi beklentileri piyasalara yön verecek. Nisan ayı enflasyon rakamının beklentilerin oldukça üzerinde gelmesi ile birlikte faiz indirimi beklentileri de değişim gösterebilir. Nitekim beklentimiz, TCMB nin yüksek enflasyon nedeniyle faizlerde en azından Mayıs ayında indirime gitmeyeceği yönünde. Bu çerçevede iki yıla kadar vadeli tahvillerde kar satışı yaşanabileceğini, uzun vadeli tahvillerin kısa vadelilere oranla daha iyi performans göstermeye devam edeceğini düşünüyoruz. Söz konusu durumu tersine çevirecek ve piyasada yeniden alım dalgası yaratabilecek gelişme ise ECB nin parasal genişleme yönünde agresif bir adım atması olacaktır. Eurobond Piyasası: ABD de geçtiğimiz ay ekonomik veriler genel olarak beklentilerin üzerinde açıklandı. Son olarak tarım dışı istihdam verisi kişi ile Nisan da Ocak 2012 den beri görülen en büyük artışı kaydetti. Büyüme tarafında ise ilk çeyrekte ABD ekonomisinin %0,10 büyüdüğünü gördük, kış koşullarından kaynaklanan düşük büyümenin piyasalara yansıması olumsuz olmadı. Türk eurobondları ise gelişmekte olan ülke varlıklarına ilginin artması ve global risk iştahının yükselmesiyle birlikte geçtiğimiz ayı değer kazancıyla kapattı. Beklentimiz, özellikle 2030 ve daha uzun vadeli tahvillerde kar satışlarının yaşanabileceği yönünde. Bu yüzden söz konusu vadelerde pozisyon taşınıyorsa, kar satışı yapılarak arası vadeli tahvillere geçilmesini öneriyoruz. Döviz Piyasaları: TCMB Nisan ayında faizlerde değişikliğe gitmedi. Ay sonunda yapılan Enflasyon Raporu sunumunda ise, sermaye akımlarının zayıf seyrettiği, ancak 2. çeyrekten itibaren portföy girişinin başladığı belirtilmiş idi. Bu düşünceye paralel olarak, yaptığı sunumda sıkı para politikasından kademeli olarak vazgeçilebileceğinin sinyalini veren TCMB, günlük döviz satım ihaleleri en az tutarını 10 milyon USD azalttı. Nisan ayı TÜFE verilerinin ardından, TCMB den gelebilecek genişleyici adım beklentilerinin ertelenmesi TL için olumlu. Bu anlamda; yüksek faizin de desteği ile, jeopolitik risk priminde yeni bir artış yaşanmaz ise, kısa vadede TL de bir miktar daha değer kazancı görülebileceğini düşünüyoruz. Avrupa da AB Nisan ayı enflasyon rakamının bir önceki aya göre yükseliş göstermesi Euro nun güçlü duruşunu destekliyor. 8 Mayıs ta ECB para politikası toplantısı yapılacak. Hatırlanacağı üzere, ECB son toplantısında, enflasyondaki düşüş trendinin devam etmesi halinde aksiyon almak konusunda daha kararlı olduğunu belirtmişti. Bu toplantıda, Nisan enflasyon verisindeki sınırlı artış sebebiyle teşvik beklentilerini Haziran ayına öteleyebileceğini düşünüyoruz. ABD tarafında güçlü veriler henüz dolarda değerlenmeye yol açmasa da, yıl sonuna yaklaşıldıkça FED faiz artırımı konuşmalarının parite üzerinde baskı unsuru olabileceğini, kısa vadede ise ECB den aksiyon görülene kadar yönsüz seyrin devam edeceğini düşünüyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 USD DTH %85 %85 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd.; %10 Eurobond; %5 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %85 EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %12,30 %4,66 %2,35 %0,44 %0,77 %2,36 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %6,27 %1,62 %1,52 %0,03 %0,12 %0,52 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy 101 Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftabir portföyde değişiklikbir yapılmamıştır. değişiklik yapılmamıştır. TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 15% Eurobond 10% Tahvil 5% FX Mevd. 70% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK USD %10 %10 %0 Portföy %13,38 %6,87 %1,62 %0,78 AYLIK %1,45 YBB %3,93 BM* %3,67 %6,30 -%2,90 %0,64 %1,03 %2,47 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 % HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy 96 Benchmark

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %60 %60 %0 USD DTH %60 %55 %5 Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. OPSİYON %0 %5 -%5 ALTIN %0 %0 %0 TL MEVDUAT %17 %17 %0 OPSİYON %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Eurobond 10% TL Mevd. 17% Tahvil 10% Hisse 3% FX Mevd. 60% EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %13,52 %6,46 -%1,31 %1,01 TAHVİL %10 %5 %5 BM* %2,91 %9,55 -%4,95 %0,98 %1,76 %1,41 %5,09 %3,30 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, TRT141118T19 %5 %5 %0 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 105 ISCTR %1 %1 %0 ISGYO %1 %1 %0 PGSUS %1 %1 % Taktik Portföy Benchmark

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %95 %95 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 5% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 95% HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %95,59 %9,30 %8,29 %0,20 %0,90 %3,75 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %91,75 %6,76 %5,69 %0,11 %0,44 %1,96 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması 123 Taktik Portföy 119 Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 %

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu Geçtiğimiz hafta değişiklikyapılmamıştır. hafta SISE portföyden çıkartılmış, yerine aynı oranda HALKB eklenmiştir. TL MEVDUAT %60 %60 %0 TAHVİL %34 %34 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT200618T18 %5 %5 %0 TRT250315T19 %4 %4 %0 TRT141118T19 %10 %10 %0 TRT240216T10 %5 %5 %0 TRT200324T13 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Tahvil 34% Hisse Sn. 6% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) TL Mevd. 60% HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %127,2 %18,3 %10,10 %0,68 %1,76 %5,83 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 ISCTR %1 %1 %0 ISGYO %1 %1 %0 SAHOL %1 %1 %0 SISE %0 %1 -%1 TCELL %1 %1 %0 PGSUS %1 %1 %0 HALKB %1 %0 %1 BM* %123,6 %16,1 %2,40 %0,79 %1,69 %4,03 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri 140 Taktik Portföy 135 Benchmark

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu Geçtiğimiz hafta değişiklikyapılmamıştır. hafta SISE portföyden çıkartılmış, yerine aynı oranda HALKB eklenmiştir. TL MEVDUAT %25 %25 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd. 25% TAHVİL %20 %20 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TRT141118T19 %10 %10 %0 TRT200324T13 %5 %5 %0 Hisse Sn. 55% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil 20% HAFTALIK AYLIK YBB HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 Portföy %140,6 %33,3 %2,20 %2,71 %4,26 %16,0 ISCTR %9 %9 %0 BM* %98,5 %31,6 -%5,30 %2,13 %2,59 %7,63 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% ISGYO %10 %10 %0 IMKB100 endeksleri SAHOL %9 %9 %0 139 SISE %0 %9 -%9 132 TCELL %9 %9 %0 125 PGSUS %9 %9 % HALKB %9 %0 %9 104 Taktik Portföy 97 Benchmark

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI FED in faiz oranlarını, varlık alımları tamamlandıktan sonra uzun bir süre daha düşük tutacağını açıklaması ve bu paralelde düşük seviyelerini koruyan ABD 10 yıl vadeli tahvil faizleri, özellikle gelişmekte olan hisse piyasalarına yönelik risk alma iştahını desteklemeye devam ediyor. Nisan ayı itibariyle MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi 2014 yılı kayıplarını telafi ederken, artan risk alma iştahı kırılgan olarak adlandırılan Türkiye, Brezilya, Endonezya gibi gelişmekte olan hisse piyasalarına para girişi sağladı. Mevcut görünümde Nisan ayı itibariyle MSCI Türkiye endeksinin getirisi %14 olarak gerçekleşti. Son iki aydaki olumlu performansların ardından, hisse piyasalarında Mayıs ayına girilirken temkinli iyimserlik ön plana çıkıyor. FED'in güvercin tondaki mesajlarıyla birlikte deflasyon riski bulunan Avrupa'da gevşek para politikası beklentileri hisse piyasası açısından destekleyici faktörler olmaya devam ederken; ABD ve Çin ekonomilerinden gelen yavaşlama sinyalleri ve Rusya-Ukrayna eksenindeki jeopolitik riskler öne çıkan temkinli eğilimde etkili olan faktörler. Belirttiğimiz faktörler yanında, MSCI endeks değişiklikleri kısa vadenin öne çıkan bir diğer gündem başlığı. MSCI endekslerinde bu dönem gerçekleşecek revizyonlar, ülke bazlı revizyonları içeriyor olması nedeniyle önemi artmış durumda. Birleşik Arap Emirlikleri ve Katar ın gelişmekte olan piyasa statüsü kazanacağı Mayıs ayı MSCI değişikliklerinde Güney Kore ve Tayvan ın ise gelişmiş piyasa statüsüne yükseltilip, yükseltilmeyeceği gözden geçirilecek. Şu aşamada MSCI GOP endeksinde Güney Kore nin %15.9, Tayvan ın ise %11.9 ağırlığa sahip olduğunu hatırlatalım. Olası değişiklikler %1.68 lik ağırlığa sahip Türkiye açısından olumlu etki yaratabilir. Global tarafta hisse piyasalarında yönün belirlenmesi açısından aylık bazda 8 Mayıs tarihinde gerçekleşecek ECB toplantısı gevşek para politikaları beklentilerinin ne ölçüde karşılanacağı açısından önem taşıyor. Benzer şekilde TCMB'nin de faiz indirimi yönünde aksiyon alabileceği beklentileri Türk hisse senedi piyasasının olumlu ayrışmasına katkı sağlamıştı. Buna karşın beklentilerin üzerinde gelen Nisan TÜFE rakamları ardından kısa vadede zayıflayan gevşek para politikaları açısından 22 Mayıs tarihindeki Para Politikası Kurulu toplantısı takip edilecektir. Mevcut durumda BİST100, 2014 yılı tahminimiz olan 10,9x F/K değerlemesiyle MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi F/K çarpanına paralel işlem görmektedir. TCMB'den gelebilecek gevşek para politikası yönündeki olası aksiyonların, şu an olan BİST100 endeksi hedefimizde yukarı yönlü revizyon potansiyeli bulundurduğunu hatırlatalım. Teknik anlamda ise orta vadeli görünümde endeksi ve direnç bölgelerine yönelik potansiyelle takip etmeyi sürdürüyoruz. Kısa vadede ise ulaşılan aşırı alım seviyeler kar satışlarını gündemde tutacaktır. Bu paralelde ve seviyeleri kısa vadede kar satışlarıyla ön plana çıkabilecek desteklerdir. 14

15 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Arçelik: Avrupa da büyüme beklentilerinin görece iyileştiği 2014 yılında; Arçelik in devam eden küresel genişleme stratejisinin ve kalıcı pazar payı kazanımlarının ön plana çıktığını düşünüyoruz. TL deki değer kaybı; ihracat gelirleri konsolide gelirlerinin %55 ini oluşturan Arçelik için olumlu bir avantaj teşkil ediyor. Arçelik, 2013 yılında, düşük fiyatlı ürünlere doğru artan eğiliminde etkisiyle, 13 ülkede pazar payını artırdı. Arçelik in Avrupa daki markası olan Beko, İngiltere de pazar lideri ve Batı Avrupa pazarında ikinci büyük oyuncudur. Şirketin Ortadoğu ve Afrika da marka bilinirliğini artırmak suretiyle ürün gamını genişleterek büyüme potansiyelinin yüksek olduğunu düşünüyoruz te konsolide gelirlerde %11 ve uluslararası gelirlerde ise %14 büyüme bekliyoruz. Büyümenin ana kaynaklarının; pazar payında büyüme ve genişleyen ürün gamının fiyat endeksini artırması nedeniyle iç pazardaki %6 büyüme olduğunu düşünüyoruz. Düşük hammadde fiyatları ve artan ürün kalitesi nedeniyle Arçelik in 2014 yılında %10.6 FVAÖK marjı elde edeceğini tahmin ediyoruz. Brisa: Şirket'in önümüzdeki 3 senede FVAÖK ve vergi öncesi karının ortalama %14 ve %10 büyümesini bekliyoruz. Brisa politikası gereği dağıtılabilir karın hepsini temettü olarak dağıtmaktadır. Şirket'in 2015 ve 2016'da %7 ve %9 temettü verimi sunmasını beklemekteyiz. Şirket 1Ç14 sonunda, beklentilerin üzerinde 50mn TL net kar açıklamıştır. Operasyonel karlılık da güçlü kalmıştır. Brisa 330mn ABD$ yatırım yaparak yeni bir fabrika kuracak olup kapasitesini 11mn'dan 14.2mn'a çıkartacaktır. Bu yatırımın hükümetten yatırım teşviği aldığı için Şirket'e yaklaşık 295mn TL vergi avantajı sağlayacağı kanısındayız. Bu vergi avantajı değerlememizin yaklaşık %14'ünü oluşturmaktadır. Bu yatırımla Şirket, lastik yenileme kanalında oluşacak güçlü talepten faydalanmayı hedeflemektedir yılından bu yana kauçuk fiyatlarındaki düşüş devam etmektedir. Yılın ilk çeyreğinde doğal kauçuk fiyatları yaklaşık %30 düşmüştür. Küresel büyümede tatmin edici bir iyileşme görülmediği sürece fiyatlarda olumlu seyrin devam etmesini beklemekteyiz. Bu da Şirket'in maliyetlerine olumlu yansıyacaktır. Ayrıca Şirket pazar lideri olarak olası maliyet artışlarını fiyatlarına yansıtabilmektedir. Eregli: Erdemir 2014T 5.6x FD/FVAÖK çarpanıyla 2014T FD/FVAÖK 6.4x te işlem gören global benzerlerine göre iskontoludur. Erdemir in, sağlam finansal yapısı, döviz bazlı gelirleri ve güçlü temettü politikası ile BİST te cazip bir seçim olduğunu düşünüyoruz. Şirket 1Ç14 beklentilerin üzerinde güçlü sonuçlar açıklamıştır. Net kar yıllık %89 ve çeyreksel %189 artarken, 630mn TL lik FVAÖK yıllık ve çeyreksel olarak sırasıyla %47 ve %23 ve 21.5% FVAÖK marjı yıllık 3.8 ve çeyreksel 1.7puan artmıştır. Şirket 2014 yılında 8.1mn ton satış hacmi ile FVAÖK ve Net Kar Marjı sırasıyla %16-18 ve %9-11 aralığında gerçekleşmesini hedeflemektedir. Erdemir 26 Mayıs tarihinde dağıtacağı hisse başına TL brüt temettü, %8.0 temettü verimine işaret etmektedir. Dağıtılacak olan 820mn TL %89 luk yüksek temettü dağıtım oranına işaret etmektedir. ArcelorMittal in elindeki %12 lik Erdemir hisselerini satmama taahhüdü Nisan 2014 te bitmiş olması yatırımcıların temkinli olmalarına neden olurken, yüksek temettü bu baskıyı azaltabileceğini düşünüyoruz. 15

16 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Halkbank: Halkbank 17 Aralık tan sonraki 3 ay boyunca BİST 100 endeksinin %19 altında performans gösterdi. 2014T 6.7x F/K ve 1.1x F/DD çarpanları düşünüldüğünde, Halkbank ın görece güçlü temellerinin fiyatlanmaya başlandığını ve bu performansın devam edeceğini düşünüyoruz. Halkbank aktif-pasif vade uyumsuzluğu süresinin kısa olmasından dolayı, faizdeki yükselmeye karşı en iyi konumlanmış bankadır. KOBİ kredilerinin kısa vadelerden kaynaklanan şekilde daha hızlı fiyatlanıyor olması ve yapısal olarak düşük mevduat maliyetleri nedeniyle net faiz marjlarını görece en iyi savunabilecek bankadır. Ayrıca, düşük kredi mevduat oranı ve sermayesini daha kaliteli ve hızlı artırma potansiyelinin olması uzun vadeli büyümeyi destekler niteliktedir. Son bankacılık düzenlemeleri, Halkbank ı görece daha avantajlı bir duruma taşıdı. Son yapılan regülasyonlar, KOBİ kredilerinin ağırlığının yüksek olması ve kredi kartlarındaki düşük pazar payı nedeniyle Halkbank ı görece daha az olumsuz etkileyecek. İş G.M.Y.O: 2014 te kira gelirine yönelik yapısı ve düşük risk profili, devam eden projeleri ve cazip değerlemesi ile ISGYO hissesini model portföyümüzde tutuyoruz. İş GYO nun İzmir de inşaatı devam eden ve satışlarda %50 seviyesine gelen karma kullanım projesi Ege Perla nın, 2015 yılının sonunda tamamlanması planlanıyor. Ayrıca Şirket in Tuzla Teknoloji ve Operasyon Merkezi projesi ve Tuzla Karma projelerinin de 2015 yılında tamamlanması bekleniyor. Proje tamamlanmaları ile kira gelirleri ve konut teslimleri gelirleri artıracaktır. İş GYO, Aralık 2013 te NEF (%25 ortak) ile ortak proje geliştirmek üzere 320mn TL bedelle 130bin m2 arsayı Şişe Cam dan satın adı te başlaması planlanan İstanbul Finans Merkezi, büyümeyi devam ettirecektir. Ayrıca Şirket in ileriki dönemlerde proje geliştireceği Kartal ve Üsküdar arsaları bulunmaktadır. Her ne kadar İş GYO nun 1Ç14 sonu itibariyle bilançosunda 55mn ABD$ ve 16mn açık döviz pozisyonu olsa da, TL nin değer kaybettiği dönemlerde, kiraların %46 sını döviz bazında alındığından kur farkı riski hedge edilmektedir. Tav Havalimanları: Yurtiçi güçlü talep ve havayolu şirketlerinin 2014 yılı için agresif yolcu hedefleri göz önünde bulundurulduğunda, 2014 yılında havayolu hisseleri için ana tema fiyatlamalardaki zayıflıktır. Havayolu şirketleri arasında yaşanan fiyat savaşı göz önünde bulundurulduğunda, TAV Havalimanlarının güvenli bir pozisyonda olduğunu düşünüyoruz. TAV Havalimanlarının bu konumunu destekleyen temel faktörler ise yakıt fiyatlarının yükseliş riskine maruz kalmaması ve görece daha iyi gelir-maliyet dengesine sahip olması sonucunda güçlü marjlar elde etmesidir. TAV Havalimanları, 2014 yılında, İstanbul Atatürk Havalimanı yolcu sayısında %8-10 luk büyüme ile birlikte (yılbaşından bu yana büyüme %11), toplam yolcu sayısında % lik bir büyümeyi hedeflemektedir. (yılbaşında bu yana toplam büyüme %16 dır). Şirket, 2014 yılı için %9-11 net satış geliri ve %12-14 FVAÖK büyümesi beklerken, karlılıkta önemli bir iyileşme olabileceği beklentilerini ifade etmişlerdir. Yılbaşından bu yana gerçekleşmelere bakıldığında, 2014 yılı için tahminlerimiz Şirket in hedefleri ile uyumludur.yeni terminal ihaleleri ve olası güçlü 1Ç14 finansalları temel katalizörlerdir. 16

17 MODEL PORTFÖY HİSSELERİ Turkcell: New York Temyiz Mahkemesi nin Çukurova Holding in varlıklarına getirdiği kısıtlamaları bozması, Çukurova Holding in 1.565mlr ABD$ nı Alfa ya ödeyerek Turkcell de %13.8 lik payını geri alabilmesi için önemli bir karardır. Çukurova nın 60 gün içinde bu ödemeyi yapması uzun zamandan beri beklenen temettü ödemesinin önünü açacaktır yılı karından %75, 2011, 2012 ve 2013 karlarından, %50 dağıtım oranı tahminiyle hesaplamış olduğumuz 4,127mn TL lik brüt temettü, hisse başına 1.88 temettüye ve %16 temettü verimliliğine işaret etmektedir. Bununla birlikte temettünün tek seferde değil de birkaç seferde ödenmesi de olasıdır. Turkcell 2014 yılının tamamında 12, mn TL aralığındaki konsolide gelir (%5 %7% gelir büyümesi), 3,700 3,800mn TL aralığında konsolide FVAÖK (% FVAÖK marjı) ve Grup yatırım harcamalarının satışlara oranının ise % 17 civarında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirketin 2014 yılı hedefleri beklentilerimizle uyumlu olup İştiraklerinden yüksek katkının devamı, mobil geniş bant gelirleri ve faturalı abone sayısındaki artışın devamını bekliyoruz. Vakıfbank: Vakıfbank ın 2014 yılında %12.0 gibi sektöre paralel bir özkaynak karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara göre F/ DD olarak iskontosu şu anda %22; bu iskonto karlılığın yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır. Bankanın TÜFEX lere yatırım yapma stratejisini sürdürülebilir güçlü marjlar anlamında pozitif olarak değerlendiriyoruz. Banka henüz kaydedemediği 190mn TL civarında komisyon gelirine sahiptir; bu bakiye, karlılığı 2014 te destekleyecek bir unsur olarak görülmelidir. Banka, Grup II kredilerini 2013 yılında yaklaşık 700mn TL azalttı, bu durum aktif kalitesi açısından olumlu. Ayrıca, banka 2014 yılında yaklaşık 150mn TL civarında takibe dönüşen kredi tahsilatı yapmayı planlıyor. İkincil halka arzın kısa vadede olasılığını düşük buluyoruz. Vakıfbank 2014T 0.8x F/DD ile işlem görüyor, bu seviye kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük çarpan seviyesi. Satış için daha iyi piyasa ve çarpan seviyeleri beklenecektir. 17

18 MODEL PORTFÖY PERFORMANS 30 Nisan 2014 Hisse Portföye alınma tarihi Portföydeki gün sayısı Portföye Giriş Fiyatı Son Fiyat Nominal Getiri BIST 100'e görece getirisi Hedef Fiyat Potansiyel ARCLK 27/01/ % -2.0% % BRISA 21/04/ % 7.8% % EREGL 21/04/ % -0.6% % HALKB 27/01/ % 0.6% % ISGYO 06/12/ % 1.3% % TAVHL 25/04/ % 0.2% % TCELL 25/04/ % 0.7% % VAKBN 06/12/ % -1.8% % Model Portföy Performans* Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** 3.8% BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) 3.5% Model portföy reel getirisi (son değişiklikten itibaren) 0.3% Model Portföy getirisi (YBB) 12.3% BIST 100 getirisi (YBB) 9.0% Model portföy reel getirisi (YBB) 3.0% Model Portfoy BIST 100 * Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır. ** 25 Nisan 2014'den itibaren

19 UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: