Piyasa Genel Görünümü

Transkript

1 KÜRESEL BORÇLULUK ve TÜRKİYE DE ÖST PİYASASI 2 Nisan SON 2 YILDA KÜRESEL BORÇLULUKTA GENEL GÖRÜNÜM 216 yılı sonu itibarıyla küresel borç 215 trilyon dolara yükselerek GSYH nin %325 ine ulaştı. Gelişmiş ülkelerde bu oran %39, gelişmekte olan ülkelerde ise bu oran %215 (Grafik 2). Küresel borçluluktaki son 1 yıldaki hızlanmada gelişmekte olan ülkelerdeki () ivmelenme etkili oldu. Küresel borcun içinde payı yılları arasında %11 civarında sabit kalırken, son 1 yılda bu pay %26 ya çıktı (Grafik 3 ve 4). Son 1 yılda borçluluğa sektör bazında baktığımızda, gelişmiş ülkelerde (GÜ) kamu borcunda hızlı bir artış, finansal sektörde ve hanehalkında ise azalış görüyoruz (Grafik 4). Gelişmekte olan ülkeler borçluluk artışında ise reel sektör öne çıkıyor (Grafik 5). Grafik 1: Toplam Borç (Trilyon Dolar) Gelişmiş Ülkeler Gelişmekte Olan Ülkeler Toplam Borç - sağ eksen Grafik 2: Toplam Borç / GSYH % % 2 146% 126% Gelişmiş Ülkeler Gelişmekte Olan Ülkeler Grafik 3: ve GÜ Yıllık Bileşik Borç Büyümesi Grafik 4: Küresel Borç İçinde GÜ ve Payı % % 8.5% 4.1% 2.3% YBB YBB GÜ YBB Tüm %12 %11 %26 %88 %89 % Gelişmiş Ülkeler Gelişmekte Olan Ülkeler Grafik 4: GÜ Sektör Bazında Borç / GSYH % Hanehalkı Reel Sektör Kamu Finansal Sektör Grafik 5: Sektör Bazında Borç / GSYH % Hanehalkı Reel Sektör Kamu Finansal Sektör 1

2 2. GELİŞMEKTE OLAN ÜLKELERDE ve TÜRKİYE DE BORÇLULUK Gelişmekte olan ülke borçluluğunu bölge bazında incelediğimizde ise Asya nın her sektörde öne çıktığını görüyoruz. Asya da toplam borç / GSYH oranı %266 ile diğer bölgelerin ortalamasının 2 katı civarında (Grafik 7) Toplam borç /GSYH bazında %127 ile Asya dışındaki bölge ortalamalarına paralel bir borçluluk sergiliyor. Grafik 7: Bölge Bazında Borç / GSYH Küresel GÜ Asya Latin Amerika Avrupa Africa&Ortadoğu Sektör bazında baktığımızda, gelişmekte olan ülkelerde reel sektör borçlanmasının, GSYH ye oranla gelişmiş ülkelerin üzerinde olması dikkat çekiyor. Diğer sektörlerdeki borç/ GSYH oranı ise gelişmiş ülkelere göre çok daha düşük (Grafik 8). Reel sektör borçluluğunda ortalamasını GSYH ye oranla %1 e taşıyan Asya ülkelerindeki borçluluk. Asya da reel sektör borç/gsyh oranı %132 ile diğer bölgelerin ortalaması olan %5 nin oldukça üzerinde. de de bu oran %68 ile Asya dışındaki GÖÜ ortalamasının üzerinde seyrediyor (Grafik 9). Grafik 8: Sektör Bazında GÜ ve Borç/GSYH % Grafik 9: Sektör ve Bölgeler Bazında Borç/GSYH % Hanehalkı Finansal Sektör Reel Sektör Kamu Global GÜ Hanehalkı Finansal Sektör Reel Sektör Kamu Asya Avrupa Latin Amerika Africa&Ortadoğu Gelişmekte olan ülkeler içinde Latin Amerika emsallerine göre kamu borcunun yüksekliği ile öne çıkıyor. Latin Amerika reel sektör borçlanmasında ise emsallerine göre en düşük borçululuk profiline sahip bölge. Finansal sektör borçluluğunda ise Latin Amerika Asya dan sonra en yüksek borç/gsyh oranına sahip bölge olarak karşımıza çıkıyor (Grafik 9). de reel sektör borçluluğu gelişmekte olan ülke emsallerine göre yüksek olsa da, diğer sektörlerde, özellikle kamuda, emsallerine göre düşük bir borçluluk profili çiziyor. de kamu sektörü borç/gsyh oranının %24 ile ortalaması olan %47 nin oldukça altında olması ülkenin kamu maliyesine katkı sağlıyor. 2

3 Çek Cumh. Çek Cumh. Çek Cumh. Çek Cumh. Çek Cumh. Piyasa Genel Görünümü Gelişmekte olan ülkeler içinde Hong Kong ve Singapur da toplam borç GSYH nin 5 katı civarında. ve de ise 3 katı. de toplam borç/gsyh oranı %127 ile ortalaması olan %215 in oldukça altında., Suudi Arabistan, Arjantin, ve GSYH ye göre borcu düşük olan diğer ülkeler arasında (Grafik 1). Geçtiğimiz yıl özellikle, Arjantin ve Suudi Arabistan da her sektörde borç / GSYH oranında artış görüldü. Yüksek borçluluk sergileyen Singapur da ve Hong Kong ta finansal sektör borcu ödemeleri diğer sektörlerde artan borçluluğu dengeledi., ve ise GSYH ye göre borçluluğunu en çok azaltan ülkelerden (Grafik 11). Grafik 1: Ülkeler Bazında Borçluluk /GSYH Borç/GSYH % - 4Ç16 % Suudi Arabistan Arjantin Çek Cumhuriyeti İsrail Tayland Şili GOU Singapur Hong Kong Hanehalkı Finansal Olmayan Kurumlar Kamu Finansal Kurumlar Grafik 11: Ülkeler Bazında Borç/GSYH Değişim bp- 216 Borçluluk / GSYH % 4Ç16-4Ç15 Suudi Arabistan Arjantin Çek Cumhuriyeti İsrail Tayland Şili GOU Singapur Hong Kong Hanehalkı Finansal Olmayan Kurumlar Kamu Finansal Kurumlar 1 Hanehalkı Borcu / GSYH (4Ç16) 1 Finansal Kurumlar Borcu / GSYH (4Ç16) % 4 33% 2 19% 2 16% Finansal Olmayan Kurumlar Borcu / GSYH (4Ç16) 1 68% Kamu Borcu/ GSYH (4Ç16) 47% 24% 4 Toplam Borç / GSYH (4Ç16) % 127% 3

4 Piyasa Genel Görünümü Son 1 yılda gelişmekte olan ülkelerdeki borçluluk artışı ağırlıklı olarak yerel para cinsi borç artışından kaynaklanıyor. Gelişmekte olan ülkelerin toplam borcu son 1 yılda yaklaşık 4 trilyon dolar artarak 56 trilyon dolara yükseldi. Bu borç artışının %9 ı yerel para cinsi borçlanmalarla gerçekleşti. Yerel para cinsi borcunda yıllık bileşik büyüme %14 ken, yabancı para cinsinde ise %9 (Grafik 12). Yerel para cinsinden borçlanmadaki ivmelenme ile yerel para cinsinden borç / GSYH son 1 yılda %123 ten % 185 e kadar yükseldi. Yabancı para cinsinden borçlanma ise GSYH ye oranla son 1 yılda %23 ten %3 a yükseldi. Bu sebeple son 1 yılda toplam borcunun sadece %14-15 nin yabancı para cinsinden olduğunu görmekteyiz (Grafik 13). Grafik 12: Para Cinsine Göre Borcu - (Trilyon Dolar) Grafik 13 Para Cinsine Göre Borç / GSYH YBB: %9 YBB: % % 32% 3 28% 26% 24% 22% 2 Yerel Para Cinsi Yabancı Para Cinsi - sağ eksen Yerel Para Cinsi Yabancı Para Cinsi - sağ eksen Son 1 yılda sektör bazında para birimi cinsinden borçluluk artışlarını incelediğimizde, genelinde yabancı para cinsi borçlanmadaki artışın reel sektör kaynaklı olduğunu görüyoruz. Yerel para cinsi borçluluk artışında ise hanehalkı ve yine reel sektör öne çıkıyor (Grafik 14). ye baktığımızda ise farklı bir resim ortaya çıkıyor. de son 1 yılda artan borçluluğun önemli bir kısmının yabancı para cinsi borçlanmalar aracılığıyla olduğunu görüyoruz. Yabancı para cinsi borçlanmaların GSYH ye oranı son 1 yılda 2 katına çıkarak %56 ya yükselmiş durumda. Yabancı para cinsi borçlanmaların toplam borç içindeki payı ise son 1 yılda %31 den %44 e yükseldi. Sektör bazında değerlendirdiğimizde ise, finansal olmayan kurumların, yani reel sektör şirketlerinin, yurtdışından sağladığı finansmandaki artışın nin döviz cinsi borçlanmasındaki ivmelenmede etkili olduğunu söyleyebiliriz. 1) Son 1 yılda reel sektörün döviz cinsinden borcunun GSYH ye oranla %13 ten %35 e çıkması 2) reel sektörün yerel para cinsi borçlanmasının da GSYH ye oranla %14 ten %33 e yükselmesi reel sektörün yükselen bir kaldıraçla büyüdüğünü açıkça ortaya koyuyor. de kamu borcunun toplam borç içindeki payının azalıyor olması dikkat çekiyor. Son 1 yılda kamu borcu/ GSYH oranı %5 den %24 e düşerken, bu düşüş özellikle iç borcun azalışından kaynaklandı. Kamunun döviz cinsi borcunun GSYH ye oranı ise son 1 yılda %9 civarında yatay seyretti. Grafik 14: Para Cinsine Göre Borcu / GSYH Grafik 15: Para Cinsine Göre Borcu / GSYH %185 %123 %23 %3 Yerel Para Yabancı Para Yerel Para Yabancı Para %72 %64 %56 %28 Yerel Para Yabancı Para Yerel Para Yabancı Para Hanehalkı Finansal Kurumlar Finansal Olmayan Kurumlar Kamu Hanehalkı Finansal Kurumlar Finansal Olmayan Kurumlar Kamu 4

5 Singapur Hong Kong Arjantin G. Africa Kolombiya Çek Cumh. Tayland Şili Tayland Hong Kong Singapur Şili Çek Cumh. Kolombiya Arjantin Singapur Hong Kong Tayland Şili Çek Cumh.. Arjantin Endonesya Kolombiya Hong Kong Singapur Şili Çek Cumh. Tayland Kolombiya Arjantin Piyasa Genel Görünümü Aşağıda 216 yılı sonu itibarıyla gelişmekte olan ülkelerin sektör bazında para cinsine göre borçluluk profillerini, sektör bazında toplam borcun ne kadarının yabancı para cinsinden olduğunu bulabilirsiniz. Para Cinsine Göre Reel Sektör Borcu / GSYH % 5% 53% 33% 17% 16% 61% 51% 27% 37% 27% 22% 33% 2 39% 44% 38% 78% 44% 37% de reel sektör ortalamasının altında bir borçluluğa sahip ancak yine de borç / GSYH oranı birçok ye göre daha yüksek. Ayrıca de reel sektör toplam borcunun %51 nin yabancı para cinsinden olması da ( ortalaması %17) dikkat çeken diğer bir nokta. Yerel Para Cinsi Yabancı Para Cinsi % YP Cinsi - sağ eksen Para Cinsine Göre Finansal Kurumlar Borcu / GSYH 2 92% % 68% 27% 29% 2 21% 22% 12% 55% 21% 67% 4 45% 55% 79% 63% 61% 16% 81% de finansal kurumlar ortalamasının ve emsallerinin oldukça altında bir borçluluğa sahip. Emsallerine göre daha az borçlu olan finansal sektörde borçlanma %79 oranında yabancı para cinsinden. Bu oran %29 olan ortalamasının oldukça üzerinde. Yerel Para Cinsi Yabancı Para Cinsi % YP Cinsi Para Cinsine Göre Hanehalkı Borcu / GSYH % 1% 4% 18% 4% 44% 3% 1% 2% 2% 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% de hanehalkının borçlululuğu ortalamasının ve emsallerinin oldukça altında. de ve genelinde hanehalkı borcu ağırlıklı olarak yerel para birimi cinsinden. Sadece ve Singapur da hanehalkının önemli miktarda yabancı para cinsinden de borçlandığını görüyoruz. Yerel Para Cinsi Yabancı Para Cinsi % YP - sağ eksen Para Cinsine Göre Kamu Borcu / GSYH % 4% 1% 2% 78% 13% 35% 3% 31% 1% 9% 13% 1% 21% 1% 3 19% 34% 28% de kamu borçluluğu ortalamasının oldukça altında. içinde dan sonra en düşük kamu borcu / GSYH oranına sahip. genelinde kamu borcunun sadece % 9 u yabancı para cinsidenken, de bu oran %34 ile emsallerinin üzerinde. Sadece Arjantin ve da kamu den daha yüksek bir oranla yabancı para cinsinden borçlu. Yerel Para Cinsi Yabancı Para Cinsi % YP - sağ eksen 5

6 3. TÜRKİYE DE ÖZEL SEKTÖR BORÇLULUĞU - ÖZEL SEKTÖR TL TAHVİLLERİ (ÖST) A. PİYASA GENEL GÖRÜNÜMÜ İkinci bölümde de bahsettiğimiz üzere, de özel sektör borçluluğu, özellikle reel sektör, son 1 yılda hızlı arttı. de özel sektör şirketleri son 1 yılda hem TL hem de döviz cinsinden borçlanmalarla kaldıraçlarını yükseltti. Borç / GSYH % TL Yabancı Para %Yab. P. TL Yabancı Para %Yab. P. Hanehalkı 9% 19% Finansal Kurumlar 1% 5% 84% 4% 13% 79% Reel Sektör 14% 13% 48% 33% 35% 51% Kamu % 16% 8% 35% Toplam 64% 28% 31% 72% 56% 44% Özel sektörün yabancı para cinsi borçlanmalarında son 1 yılda gelişmekte olan ülkeler lehine likiditenin artmış olması ve faizlerin tarihi düşük seviyelere gerilemesi etkili oldu. Reel sektör TL cinsi finansmanda ise ağırlıklı olarak banka kredilerini kullanırken, 211 yılından bu yana TL cinsi tahvil ihraçlarından (ÖST) da yararlandı. 212 yılında 42 milyar TL olan ÖST ihraç nominal tutarı 216 yılında 86 milyar TL ye yükseldi. Ancak ihraçlardaki büyümenin son yıllarda hız kaybettiğini görüyoruz. Dikkat çeken diğer bir nokta ise ÖST ihraçlarında banka dışı finansal kurumların payının artış göstermesi. 214 yılında ihraçların %83 ü banka ve %11 i banka dışı finansal kurumlar tarafından yapılırken, 216 da bu oranlar sırasıyla %57 ve %37 olarak gerçekleşti (Grafik 16 ve 17). Grafik 16: ÖST ihraçları (milyar TL) Grafik 17: ÖST İhraçlarında Sektör Payı (%) (T) Banka Banka Dışı Finans Reel Sektör Bankalar Banka Dışı Finans Reel Sektör Kaynak: Rasyonet, Garanti Yatırım, T: GY Tahmin Kaynak: Rasyonet, Garanti Yatırım, 217 1Ç itibarıyla 217 yılında ihraçların 216 yılına göre bir miktar hızlanmasını bekliyoruz. 216 yılını %1 büyüme ile tamamlayan ÖST ihraçlarının 217 yılında %15 civarında büyüyebileceğini ve toplam ihraçların 1 milyar TL ye yaklaşabileceğini düşünüyoruz. Ekonomik aktivitedeki canlanma ve siyasi belirsizliklerin azalması sonrasında faizlerde görülebilecek düşüşlerin ÖST ihraçlarına destek vermesi mümkün. Ayrıca 217 yılında banka dışı finansal sektördeki yeni katılımcılarla bu sektörün ihraçlar içindeki payının artmaya devam etmesi olası. Ancak ÖST ihracı ile finansman sağlamak isteyen daha önce ihraç yapmamış kredi riski yüksek şirketler piyasaya gelseler de, borçlanma maliyetlerinin (yatırımcıların talep ettiği risk primlerinin) finansal gücü daha kuvvetli şirketlere göre daha yüksek olduğunu da belirtelim. 216 yılından bu yana bazı reel sektör şirketlerinin kupon ödemelerini ve itfalarını gerçekleştirememesi bu risklerin altını çizerken, piyasa genelindeki, özellikle yatırımcı tarafında, risk iştahının da yüksek olmamasını açıklayan önemli bir faktör. 6

7 Ocak'16 Subat'16 Mart'16 Nisan'16 Mayıs'16 Haziran'16 Temmuz'16 Ağustos'16 Eylül'16 Ekim'16 Kasım'16 Aralık'16 Ocak'17 Subat'17 Mart'17 Spread (bp) Piyasa Genel Görünümü Son yıllarda her ne kadar ÖST ihraçlarında artış görülmüş olsa da (Grafik 18), GSYH ye oranla yaklaşık %3.5 civarında kalan ÖST ihraçları özellikle reel sektörün borç büyüklüğüne oranla çok küçük bir pay teşkil ediyor. Mart 217 sonu itibarıyla 54 milyar TL civarındaki olan dolaşımdaki ÖST toplam nominal tutarı GSYH ye oranla sadece %2. Bu oran,,, gibi gelişmekte olan diğer ülkelere göre oldukça düşük. Genellikle tahsisli satış olarak gerçekleştirilen ÖST ihraçlarında, ikincil piyasa işlemleri çok zayıf seyrediyor. ÖST piyasasında işlem hacimleri kamu tahvillerindeki işlem hacimlerinin %2.5 ile oldukça sınırlı. Likidite riski yüksekliği de ÖST ihraç spreadlerinde fiyatlanan diğer bir faktör olarak karşımıza çıkıyor. 217 Mart ayı sonu itibarıyla toplamda 54 milyar TL nominal değerli ÖST piyasasında aylık işlem hacmi ortalama 8 milyon TL civarında. 483 milyar TL nominal büyüklüğü olan TL kamu tahvillerindeki işlem hacminin 217 yılında aylık ortalama 3 milyar TL olduğu düşünüldüğünde, ÖST lerin halen gelişmiş ikincil piyasası olan bir borçlanma aracı olduğunu söyleyebilmek mümkün olamıyor (Grafik 19). Grafik 18: Dolaşımdaki ÖST Nominal Tutar (milyar TL) Grafik 19: Aylık Ortalama İşlem Hacmi (milyon TL) , 3, 25, 2, 15, 1, 5 5, Banka Banka Dışı Finans Reel Sektör Banka ÖST Reel Sektör ÖST Banka Dışı Finans ÖST Kamu Tahvil -sağ eksen Kaynak: Rasyonet, Garanti Yatırım Kaynak: Rasyonet, Garanti Yatırım, 217 1Ç verileri Ekonomideki genel görünüm, şirketlerin kredi riski ve likidite riskiyle fiyatlanan borçlanma maliyetlerinin son dönemde artış eğiliminde olduğu da bir gerçek. Şirketlerin bilançolarında artan kur riski de dahil olmak üzere, ekonomik ve siyasi belirsizliklerin borçlanma spreadlerindeki artışta etkili olduğunu söyleyebiliriz. Ancak yine de Eylül ayından bu yana gösterge tahvil faizinde görülen 25 baz puan civarındaki artışın, ihraç spreadlerine yansıdığını görmüyoruz. Ancak ekonomideki belirsizliklerin ve maliyet artışının ihraç hacimlerine yansıdığını söyleyebiliriz. 216 yılında borçlanma maliyetini daha iyi yönetmek adına farklı yöntemlerle ihraç yapıldığını gördük. Enerjisa iştiraki Başkent Elektrik Garanti Yatırım aracılığıyla Ağustos 216 da ilk TÜFE ye endeksli ÖST ihracını gerçekleştirdi. Grafik 2: Sektör Bazında İhraç Spreadleri (bps) Banka Banka Dışı Finansal Kurum Reel Sektör Ort. Gösterge Tahvil Faizi Yıllık Gösterge Tahvil Faizi Son dönemde finans sektöründe risk primi yüksek farklı bankalar ve banka dışı finansal kurumlar sektörlerindeki önceki ihraçlara göre daha yüksek spreadler ile borçlandılar. Bu durum sektör borçlanma maliyetlerinin yükseldiğine işaret ediyormuş gibi gösterse de, aslında bir yandan da daha önce ÖST ihracı yapmayan kredi riski daha yüksek şirketlerin piyasaya girmesinden kaynaklanıyor. Reel sektörde ise ihraçlar çok sınırlı kaldığı için, ortalama spreadler sektörden ziyade şirket bazlı kredi risklerini yansıtıyor (Grafik 2). Kaynak: Rasyonet, Garanti Bankası, Garanti Yatırım 7

8 Aylık ve İhraççı Bazında Ortalama* İhraç Spreadleri İhraççı bazında aylık ihraç spreadlerine baktığımızda; bankaların diğer kurumlara göre ortalamada en düşük spreadler ile borçlandığını; diğer kurumların daha yüksek kredi riski barındırmasıyla ihraç spreadlerinin daha yüksek ortalamalara sahip olduğunu görüyoruz. 216 yılında bankalar ortalama 8 baz puanlık ihraç spreadi ile borçlanırken, banka dışı finansal sektör ve reel sektör şirketleri sırasıyla ortalmama 25 bps ve 446 bps ile borçlandı. Diğer yandan Eylül 216 dan bu yana faizlerde görülen 2-3 baz puanlık artışın spreadlere yansımadığını da açıkça görüyoruz. Bankalar İhraç Spreadleri (1-37bp) Ocak 16 Subat 16 Mart 16 Nisan 16 Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 Ağustos 16 Eylül 16 Ekim 16 Kasım 16 Aralık 16 Ocak 16 Subat 16 Mart 16 Banka Ort. Spread Banka Min. Spread Banka Max. Spread 215 Ort. Spread: 55bps 216 Ort. Spread: 8bps 1Ç17 Ort. Spread: 36bps Banka Dışı Finansal (BDF) Kurumlar İhraç Spreadleri (1-525bp) Ort. Spread: 18bps 216 Ort. Spread: 25bps 1Ç17 Ort. Spread: 251bps Ocak 16 Subat 16 Mart 16 Nisan 16 Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 Ağustos 16 Eylül 16 Ekim 16 Kasım 16 Aralık 16 Ocak 16 Subat 16 Mart 16 BDF Ort. Spread BDF min. spread BDF max. spread Reel Sektör İhraç Spreadleri (215-55bp) Ort. Spread: 37bps 216 Ort. Spread: 45bps 1Ç17 Ort. Spread: 446bps Ocak 16 Subat 16 Mart 16 Nisan 16 Mayıs 16 Haziran 16 Temmuz 16 Ağustos 16 Eylül 16 Ekim 16 Kasım 16 Aralık 16 Ocak 16 Subat 16 Mart 16 Reel Sektör Ort. Spread Reel Sektör Min. Spread Reel Sektör Max. Spread Kaynak: Garanti Bankası, Garanti Yatırım *Ortalama spreadler farklı vadelerdeki ihraçların nominal tutarları ile ağırlıklandırılmıştır. Spreadler ÖST lerin kupon ödemelerinde kamu tahvil faizine ek olarak sunulan yıllık getiriyi ifade ediyor. 8

9 ÖST Vadeleri Son 3 yılda banka ÖST vadeleri ortalama 5 ay civarında seyrederken, banka dışı finansal kurumların ihraçlarında vade ortalama 9 aydan 7 aya geriledi. Ancak bazı banka dışı finansal kurumlar (İş GYO, Nurol Yatırım, Orfin Finansman, Turkasset Varlık Yönetimi) ilk defa vadesi 3 yıla kadar uzayan ihraçlar gerçekleştirdi. Reel sektör ihraçlarında ise son 3 yılda ortalama vadenin 21 aydan 24 aya doğru uzadığını görüyoruz. 216 yılı Temmuz ayında YDA inşaat ilk defa 4 yıl vadeli ÖST ihracı gerçekleştirdi. Reel sektör ihraçlarında en uzun vadeli tahvil olmasına rağmen ihraç spreadi, YDA inşaatın aynı dönemde ihraç ettiği 2 yıl vadeli tahvil ihracındaki spreade eşit gerçekleşti. Başkent Elektrik de yine 3 yıl vadeli ÖST ihracıyla ortalama vadenin üzerinde ihraç gerçekleştirenler arasındaydı. Vadeleri önceki ihraçlara göre daha uzun olan ÖST lerin ihraç spreadlerini incelediğimizde normal şartlarda eklenmesi gereken vade priminin spreadlere yansımadığını görüyoruz. (ÖST ihraç spreadlerinde hangi faktörlerin etkili olduğunu B bölümünde (sayfa 9) bulabilirsiniz.) Piyasadaki Riskler 216 yılı bazı reel sektör ÖST ihraççılarının kupon ve anapara ödemelerini yapamadığı, yeniden yapılandırmaya gittiği bir yıl oldu. Riski devlet tahvillerine göre oldukça yüksek bu ÖST ler barındırdıkları risk karşılığında yüksek risk primi sunuyor. Ancak bu tür gelişmeler yüksek getiri imkanına rağmen yatırımcıların risk iştahını olumsuz etkiliyor. Aşağıda şimdiye kadar geri ödeme sorunu yaşanan reel sektör şirketlerini görebilirsiniz. Şirket Akyürek Tüketim Ürünleri Pazarlama Dağıtım ve T.A.Ş. Aynes Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. Beykoz Doğa Öğretim Yatırım ve Ticaret A.Ş. Bis Enerji Elektrik Üretim A.Ş. Egeli & Co Yatırım Holding A.Ş. G.Ç.S. Metal Çatı İzolasyon Taahhüt Ticaret ve Sanayi A.Ş. Pakpen Plastik Boru ve Yapı Elemanları San. ve Tic. A.Ş. Kaynak: KAP, Garanti Yatırım Açıklama Yeniden yapılandırma ödemeleri devam ediyor, henüz anapara ödemesi yapmadı Yeniden yapılandırıldı, fakat ödemeler henüz yapılmadı Yeniden yapılandırma süreci devam ediyor Yeniden yapılandırma ödemeleri devam ediyor, henüz anapara ödemesi yapmadı Gecikmeli ödeme yapıldı İflas erteleme, borçlanma araçlarına ilişkin geri ödeme yapamıyor Yeniden yapılandırma süreci devam ediyor, ana para ödemesi henüz yapmadı 217 Yılı İlk Çeyrek Gelişmeleri 216 yılında yaşanan siyasi ve ekonomik belirsizlikler ÖST ihraç hacimlerinin zayıflamasında etkili oldu. Ancak 216 yılı sonuna doğru piyasada toparlanma görülürken, 217 yılı ilk çeyreği ÖST ihraçlarının önceki dönemlere göre daha güçlü başladığı bir dönem oldu. Özellikle reel sektör ihraçlarında önemli bir artış görüldü. Enerjisa, Doğus Holding*, Akfen Holding 3 milyon TL ve üzerinde nominal tutarlı ihraçlar gerçekleştirdi. 216 yılı ihraçlarında ise maksimum nominal tutar 25 milyon TL idi. Reel sektör Mart ayında 1.25 milyar TL lik ihraç yaptı. Bu rakam şimdiye kadar görülen en yüksek aylık reel sektör ihraç hacmi. Böylece aylık ÖST ihraç hacmi 9.2 milyar TL ye kadar yükseldi. 216 yılı itibarıyla dikkat çeken diğer bir nokta ise banka dışı finansal kurumların toplam ihraçlar içindeki payının hızı bir şekilde artıyor olması. Banka dışı finans sektörünün payı 217 yılı ilk çeyreğinde %37 ye kadar yükselirken (215 te %18), banka sektörünün payı %55 e (215 te %77) düştü (Grafik 21). Grafik 21: Sektör Bazında İhraç Nominal Tutar (milyon TL) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 37% 8% 55% 3, 2, 1, - Ocak'16 Subat'16 Mart'16 Nisan'16 Mayıs'16 Haziran'16 Temmuz'16 Ağustos'16 Eylül'16 Ekim'16 Kasım'16 Aralık'16 Ocak'17 Subat'17 Mart'17 Banka Banka Dışı Finansal Kurum Reel Sektör Banka Banka Dışı Finansal Kurum Reel Sektör Kaynak: Garanti Bankası, Garanti Yatırım *Doğus Holding ihracı tarihinde Garanti Yatırım aracılığıyla gerçekleştirildi. İhraç tek seferde en yüksek talepli ihraç. Nominal tutar: 35 milyon TL 9

10 B. REEL SEKTÖR ÖST GETİRİLERİ ve İHRAÇ SPREADLERİ DEĞERLEME MODELİMİZ Grafik 22: ÖST ve Kamu Tahvilleri Verim Eğrisi A 6A 1Y 2Y 3Y Reel sektör ÖST verim eğrisi ile kamu tahvilleri verim eğrisini karşılaştırdığımızda, farklı vadelerde 3-5 baz puan aralığında bir getiri farkı olduğunu görüyoruz (Grafik 22). Bu getiri farkı ÖST lerin kamu tahvillerine ek olarak barındırdıklarıı kredi ve likidite riskinin fiyatlanan karşılığı oluyor. Reel sektör ÖST lerinde vade arttıkça getirilere eklenen bir vade primi olmadığını görüyoruz. ÖST verim eğrisinde ilgili vadelerdeki getirilerin ağırlıklı olarak de o vadeye denk gelen ÖST lerin ihraçcı şirket riskine bağlı olduğunu belirtelim. Reel Sektör ÖST Kamu Tahvilleri - sağ eksen Kaynak: Matriks, Rasyonet, Garanti Yatırım Reel sektör ihraç spreadlerini modellemeyi hedefleyerek, Garanti Yatırım bünyesinde 211 yılından bu yana ihraç edilen tüm reel sektör tahvilleri üzerinde, ihraç anındaki şirket finansal gücünü bir endeks hale getirip tahvil spreadlerine etkisini araştırdık. İlgili ihraçta adil spread hesaplamasından ziyade, bir şirketin ihraç anındaki bilanço gücünün önceki tüm ihraçların istatistiklerine dayanarak hangi ihraç spread aralığına denk gelmesinin uygun olacağını belirlemeyi amaçladık. Borç ödeme gücünü etkileyeceğini düşündüğümüz bazı finansal kalem ve oranların ihraç spreadi ile olan korelasyonlarına baktık. Böylece modelde şirketlerin ihraç esnasındaki finansal (bilanço) gücü endeksini 4 faktöre dayandırdık: Aktif Büyüklüğü Karlılık (Net Kar marjı) Kaldıraç (Net Borç/Özsermaye) Borç Ödeme Gücü (FAVÖK/ Finansal Giderler, Toplam Borç/ Toplam Varlıklar) Bu başlıklar altında spreade etkisi en yüksek olan belirleyici faktörün aktif büyüklüğü olduğunu gördük. Diğer belirleyici kalemler ise borç ödeme gücünü ölçen oranlar. Daha önce de bahsettiğimiz üzere, beklentimiz doğrultusunda, vade ve piyasa faizleri ihraç spreadleri üzerinde belirleyici önemli faktörler arasında yer almadı. Spread üzerinde etkisi yüksek olan kalemleri belirledikten sonra 1) bu verileri ağırlıklandırarak, 2) ihraççının ilgili bilanço kaleminde diğer ihraççılara görece gücünü 1-6 aralığında sınıflandırarak her ihraççıya ait bir bilanço gücü endeksi oluşturduk. Ağırlıkları oluşturduğumuz endeks ve ihraç spreadi arasındaki korelasyonu maksimize edecek şekilde belirledik. Grafik 23: GY ÖST İhraç Spread (bps) Modeli Artan Bilanço Gücü Analizimize dahil ettiğimiz ihraçlarda ihracı yapan şirketin bilanço gücü endeksini -8 aralığında oluşturarak, bu aralığa denk gelen ihraçların ortalama spreadlerini yandaki şekilde belirledik (Grafik 23) Modelimiz, beklentimiz doğrultusunda, şirketlerin artan bilanço gücüyle daha az spread (ek getiri) ile borçlandığını ortaya koyarak spread üzerinde etkili olduğunu düşündüğümüz faktörlerin belirleyici olduğunu teyit etmiştir

11 C. EK BİLGİLER ÖST İhraçları 1Ç #Adet Nominal Tutar (TL) Pay Ort. Nom. Tutar (TL) Ort. Spread (bp) Ort. Vade Banka 69 15,9,62,864 55% 217,53, ay Banka Dışı Finansal Kurum 129 9,982,449,677 37% 77,383, ay Reel Sektör 18 2,11,48, 8% 116,748, yıl Toplam ,93,55, ,433, #Adet Nominal Tutar (TL) Pay Ort. Nom. Tutar (TL) Ort. Spread (bp) Ort. Vade Banka ,737,486,42 63% 2,513, ay Banka Dışı Finansal Kurum ,539,962,92 33% 74,711, ay Reel Sektör 46 3,125,5, 4% 67,945, yıl Toplam ,42,948, ,75, Kaynak: Garanti Bankası, Garanti Yatırım En Çok İşlem Gören ÖST ler 1Ç ISIN İhraççı İhraç Tarihi İtfa Tarihi VKG Dolaşımdaki Miktar TL Kümülatif Hacim TL Ort. Günlük Hacim TL Piyasada İşlem Görme Payı % Hacim / Dolaşımdaki Miktar % TRSAKFH1215 Akfen Holding ,, 95,471,561 1,468,793 5%.5% TRFTERA71722 Tera Menkul Değerler ,, 57,853,92 89,48 3% 2. TRQAKBK51721 Akbank ,, 51,715, ,625 3%.1% TRDBRKT31718 Bereket Varlık Kiralama ,, 5,384,2 775,139 3%.8% TRQYKBK71711 Yapı Kredi Bank ,46, 45,6,6 693,232 2%.2% TRSUSAK31912 Uşak Seramik ,5, 37,617,69 578,732 2% 1.4% TRQDZBK41724 Denizbank ,, 35,197,38 541,498 2%.5% TRDKTVK51719 KT Kira Sertifikaları Varlık Kirala ,, 34,73, ,97 2%.2% TRDBRKT61715 Bereket Varlık Kiralama ,, 33,549, ,153 2%.7% TRQTEBK51716 Türk Ekonomi Bankası ,, 33,55, ,472 2%.2% TRSNTHLA1816 Net Holding ,2, 29,771, ,21 2%.5% TRSPALM31814 Palmet Enerji ,, 28,995,24 446,8 2% 2.2% TRSRNSHE1718 Ronesans Holding ,, 28,486,26 438,249 2%.3% TRSKRSNE1713 Karsan Otomotiv ,, 28,119, ,614 2%.2% TRSODAS21911 Odaş Elektrik Üretim ,, 28,46,31 431,482 2%.9% TRQDZBK41732 Denizbank ,, 27,839, ,299 2%.3% TRSLBTV61812 Hayat Varlık ,, 27,814,49 427,915 2%.6% TRSNLOG21912 Netlog Lojistik ,, 26,243,13 43,739 1%.4% TRQYKBK61712 Yapı Kredi Bank ,3, 25,472,38 391,878 1%.1% TRSCLKE21918 Çalık Enerji ,, 23,999,77 369,226 1%.2% Tüm Piyasa 27,233,488,24 1,838,354,156 28,282,372.1% 216 ISIN İhraççı İhraç Tarihi İtfa Tarihi VKG Dolaşımdaki Miktar TL Kümülatif Hacim TL Ort. Günlük Hacim TL Piyasada İşlem Görme Payı % Hacim / Dolaşımdaki Miktar % TRSTPRS11711 Tupras ,, 119,236, ,16 4%.2% TRSKRSNE1713 Karsan Otomotiv ,, 78,188,24 31,27 3%.2% TRDTFVK11721 TF Varlık Kiralama ,, 75,16,4 297,683 3%.3% TRQYKBK21732 Yapı Kredi Bank ,7, 59,756, ,131 2%.1% TRSPALM51713 Palmet Enerji ,, 53,394,91 211,885 2%.4% TRSRNSHE1718 Ronesans Holding ,, 51,166,715 23,43 2%.2% TRQDZBK11727 Denizbank ,, 49,243,58 195,49 2%.2% TRSAKSNK1714 Aksa Enerji ,, 47,952,614 19,288 2%.1% TRSRNSH11919 Ronesans Holding ,, 47,362, ,947 2%.1% TRSTIMG51718 Timur Gayrimenkul ,, 45,387,138 18,18 2%.2% TRQINGB21711 ING Bank ,, 43,56, ,644 1%.1% TRSCLKE11711 Çalık Enerji ,, 42,536, ,796 1%.1% TRSKORT31719 Korteks Mensucat ,45, 41,735, ,616 1%.2% TRQYKBK11717 Yapı Kredi Bank ,, 4,162, ,377 1%. TRSGLMD51716 Global Yatırım Holding ,, 39,912,57 158,383 1%.1% TRSBEDS81914 Başkent Elektrik Dağıtım ,, 39,487, ,696 1%.1% TRSNTHL21711 Net Holding ,, 39,484, ,685 1%.2% TRSYDAT71814 YDA İnşaat ,, 39,385, ,291 1%.1% TRSLBTVK1711 Hayat Varlık ,, 35,741,42 141,831 1%.2% TRDBRKT31718 Bereket Varlık Kiralama ,, 35,721, ,753 1%.1% Tüm Piyasa 31,477,994,255 2,975,367,451 11,87,14. Kaynak: Rasyonet, Garanti Yatırım 11

12 ÖST Bazında 217 Yılı Kupon ve Anapara Ödemeleri Tarih ISIN Şirket Nominal Tutar (TL) Kirli Fiyat Getiri % İhraç Tarihi İtfa Tarihi Anapara Ödeme Kupon Ödeme Toplam TRSEMAY41711 Emay İnşaat 25,, ,, 972,925 25,972, TRSAZEV71716 Arzum Ev Aletleri 25,, , 93, TRFATAYE1715 Ata Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı 25,, ,25 928, TRSMLPC4171 Medical Park Sağlık Hizmetleri 69,56, ,56, 2,665,817 72,225, TRSZORNK172 Zorlu Enerji 56,, ,211,216 2,211, TRSERTTK1716 Ereğli Tekstil 18,, ,8 226, TRSERTT51727 Ereğli Tekstil 3,, , 366, TRSGLMD51716 Global Yatırım Holding 11,, ,, 4,293,52 114,293, TRSAEST51717 AE Arma Elektropanç 25,, ,, 958,325 25,958, TRSGFYH81711 Garanti Filo Yönetimi 1,, ,22,4 3,22, TRSZORNK1712 Zorlu Enerji 5,, ,963,95 1,963, TRFERTTK1711 Ereğli Tekstil 41,8, ,96 59, TRSPALM51713 Palmet Enerji 5,, ,, 1,963,85 51,963, TRSDGOZ81719 Dünya Göz Hastanesi 86,, ,264,216 3,264, TRSKTMR51711 Katmerciler Araç Üstü Ekipman 36,, ,, 1,426,644 37,426, TRSKTMR81718 Katmerciler Araç Üstü Ekipman 12,, ,1 473, TRSKOTN81713 Koton Mağazacılık 75,, ,692,5 2,692, TRSBISE11712 Bis Enerji 2,, ,317 7, TRSAKSNK1714 Aksa Enerji 135,, ,13, 5,13, TRSBOSAK1714 Bossa Ticaret ve San 2,, , 86, TRSKORT81714 Korteks Mensucat 86,56, ,272,66 3,272, TRFCLKM51717 Çelik Motor 85,, ,, 85,, TRFGLMDK171 Global Yatırım Holding 7,2, ,739,485 2,739, TRSKORTK1713 Korteks Mensucat 55,, ,26,49 2,26, TRSKRDMK1713 Kardemir Karabük Demir Çelik Sana 1,, ,489,3 3,489, TRSZORN51718 Zorlu Enerji 23,45, ,45, 871,261 24,321, TRSAESTK1716 AE Arma Elektropanç 1,, ,18 39, TRSTIMG51718 Timur Gayrimenkul 1,, ,, 3,9, 13,9, TRSBOSA51714 Bossa Ticaret ve San 2,7, ,7, 811,44 21,511, TRSERTT51719 Ereğli Tekstil 17,25, ,25, 641,7 17,891, TRSERTT51727 Ereğli Tekstil 3,, ,, 366, 3,366, TRFERTT51716 Ereğli Tekstil 17,5, ,5, 17,5, TRFGKYH51711 Gedik Yatırım Holding A.Ş. 1,, ,, 1,, TRSERTTK1716 Ereğli Tekstil 18,, ,8 226, TRFVRYP51718 Varyap 3,, ,, 1,188,69 31,188, TRSPLDG81716 Palgaz Doğalgaz Dağıtım 6,, ,261,1 2,261, TRFERTTK1711 Ereğli Tekstil 41,8, ,96 59, TRSPLENA1714 Palen Doğalgaz Dağıtım 35,, ,325,52 1,325, TRSMLPCA1717 Medical Park Sağlık Hizmetleri 93,, ,544,881 3,544, TRSEKIMA1715 Ekim Turizm 17,5, ,75 638, TRSAKFHA1719 Akfen Holding 6,, ,82, 2,82, TRSYDATA1711 YDA İnşaat 2,, ,28, 7,28, TRSBMKS91713 Bimeks Bilgi İşlem 45,, ,75,5 1,75, TRSICICA1713 IC İçtaş Enerji Yatırım Holding 135,, ,26,275 5,26, TRSERTTK1716 Ereğli Tekstil 18,, ,8 226, TRSGLMDA1717 Global Yatırım Holding 4,, ,562,68 1,562, TRSBOYP91716 Boyner Perakende ve Tekstil 11,, ,112,24 4,112, TRSTIMG91714 Timur Gayrimenkul 75,, ,992,5 2,992, TRFERTTK1711 Ereğli Tekstil 41,8, ,96 59, TRSRNSHE1718 Ronesans Holding 135,, ,793,445 4,793, TRSBISE11712 Bis Enerji 2,, ,317 7, TRSSRTNE1714 Sarten Ambalaj 26,, ,6 938, TRSKRSNE1713 Karsan Otomotiv 18,, ,811,2 6,811, TRSAZEV71716 Arzum Ev Aletleri 25,, ,, 93, 25,93, TRFATAYE1715 Ata Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı 25,, ,25 928, TRSERTTK1716 Ereğli Tekstil 18,, ,8 226, TRFERTTK1711 Ereğli Tekstil 41,8, ,96 59, TRSZORNK172 Zorlu Enerji 56,, ,211,216 2,211, TRSGFYH81711 Garanti Filo Yönetimi 1,, ,, 3,22,4 13,22, TRSZORNK1712 Zorlu Enerji 5,, ,963,95 1,963, TRSDGOZ81719 Dünya Göz Hastanesi 86,, ,, 3,264,216 89,264, TRSKTMR81718 Katmerciler Araç Üstü Ekipman 12,, ,, 473,1 12,473, TRSKOTN81713 Koton Mağazacılık 75,, ,, 2,692,5 77,692, TRSAKSNK1714 Aksa Enerji 135,, ,13, 5,13, TRSBOSAK1714 Bossa Ticaret ve San 2,, , 86, TRSKORT81714 Korteks Mensucat 86,56, ,56, 3,272,66 89,832, TRFGLMDK171 Global Yatırım Holding 7,2, ,739,485 2,739, TRSKRDMK1713 Kardemir Karabük Demir Çelik Sana 1,, ,489,3 3,489, TRFCLKM81714 Çelik Motor 11,, ,, 11,, TRSKORTK1713 Korteks Mensucat 55,, ,26,49 2,26, TRSAESTK1716 AE Arma Elektropanç 1,, ,18 39, TRSERTTK1716 Ereğli Tekstil 18,, ,8 226, TRFERTTK1711 Ereğli Tekstil 41,8, ,96 59, TRSBISE11712 Bis Enerji 2,, ,317 7, TRSPLDG81716 Palgaz Doğalgaz Dağıtım 6,, ,, 2,261,1 62,261,1 Kaynak: Rasyonet, Garanti Yatırım, 14 Nisan 217 itibarıyla 12

13 Piyasa Genel Görünümü ÖST Bazında 217 Yılı Kupon ve Anapara Ödemeleri Tarih ISIN Şirket Nominal Tutar (TL) Kirli Fiyat Getiri % İhraç Tarihi İtfa Tarihi Anapara Ödeme Kupon Ödeme Toplam TRSMLPCA1717 Medical Park Sağlık Hizmetleri 93,, ,544,881 3,544, TRSPLENA1714 Palen Doğalgaz Dağıtım 35,, ,325,52 1,325, TRSEKIMA1715 Ekim Turizm 17,5, ,75 638, TRSAKFHA1719 Akfen Holding 6,, ,82, 2,82, TRFDRND91711 Derindere Filo Kiralama 53,62, ,62, 53,62, TRSYDATA1711 YDA İnşaat 2,, ,28, 7,28, TRSBMKS91713 Bimeks Bilgi İşlem 45,, ,, 1,75,5 46,75, TRSCLKM91716 Çelik Motor 1,, ,, 6,872,2 16,872, TRSICICA1713 IC İçtaş Enerji Yatırım Holding 135,, ,26,275 5,26, TRSERTTK1716 Ereğli Tekstil 18,, ,8 226, TRFERTTK1711 Ereğli Tekstil 41,8, ,96 59, TRSGLMDA1717 Global Yatırım Holding 4,, ,562,68 1,562, TRSBOYP91716 Boyner Perakende ve Tekstil 11,, ,, 4,112,24 114,112, TRSTIMG91714 Timur Gayrimenkul 75,, ,, 2,992,5 77,992, TRSRNSHE1718 Ronesans Holding 135,, ,, 4,793, ,793, TRSSRTNE1714 Sarten Ambalaj 26,, ,, 938,6 26,938, TRSKRSNE1713 Karsan Otomotiv 18,, ,, 6,811,2 186,811, TRSERTTK1716 Ereğli Tekstil 18,, ,8 226, TRFATAYE1715 Ata Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı 25,, ,, 928,25 25,928, TRFERTTK1711 Ereğli Tekstil 41,8, ,96 59, TRSZORNK1712 Zorlu Enerji 5,, ,, 1,963,95 51,963, TRSZORNK172 Zorlu Enerji 56,, ,, 2,211,216 58,211, TRSAKSNK1714 Aksa Enerji 135,, ,, 5,13, 14,13, TRSBOSAK1714 Bossa Ticaret ve San 2,, ,, 86, 2,86, TRSERTTK1716 Ereğli Tekstil 18,, ,, 226,8 18,226, TRFERTTK1711 Ereğli Tekstil 41,8, ,8, 59,96 42,39, TRFGLMDK171 Global Yatırım Holding 7,2, ,2, 2,739,485 72,939, TRSKRDMK1713 Kardemir Karabük Demir Çelik Sana 1,, ,, 3,489,3 13,489, TRSKORTK1713 Korteks Mensucat 55,, ,, 2,26,49 57,26, TRSAESTK1716 AE Arma Elektropanç 1,, ,, 39,18 1,39, TRSBISE11712 Bis Enerji 2,, ,, 7,317 2,7, TRSPLENA1714 Palen Doğalgaz Dağıtım 35,, ,, 1,325,52 36,325, TRSMLPCA1717 Medical Park Sağlık Hizmetleri 93,, ,, 3,544,881 96,544, TRSEKIMA1715 Ekim Turizm 17,5, ,5, 638,75 18,138, TRSAKFHA1719 Akfen Holding 6,, ,, 2,82, 62,82, TRFKORTA171 Korteks Mensucat 4,, ,, 4,, TRSYDATA1711 YDA İnşaat 2,, ,, 7,28, 27,28, TRSICICA1713 IC İçtaş Enerji Yatırım Holding 135,, ,, 5,26,275 14,26, TRSGLMDA1717 Global Yatırım Holding 4,, ,, 1,562,68 41,562,68 Toplam 3,15,14, 235,577,541 3,385,717,541 Kaynak: Rasyonet, Garanti Yatırım, 14 Nisan 217 Grafik 24: 217 Yılı Reel Sektör ÖST Geri Ödemeleri (TL) 2,, 18,, 16,, 14,, 12,, 1,, 8,, 6,, 4,, 2,, Kaynak: Rasyonet, Garanti Yatırım 217 yılında reel sektörün toplamda 3.4 milyar TL (3.2 milyar TL anapara) geri ödemesi bulunuyor. 217 yılında finansal sektörün ise geri ödemesi 4.3 milyar TL (4.1 milyar TL anapara) geri ödemesi bulunuyor. 13

14 DOLAŞIMDAKİ REEL SEKTÖR ÖST LERİ Şirket ISIN Kupon Tipi Kupon Kupon Vade İhraç tarihi İhraç Tutarı Sonraki Kupon Kirli Fiyat Getiri % Oranı Sıklığı (milyon TL) Ödeme Tarihi Emay İnşaat TRSEMAY41711 Değişken Faizli Tahvil Medical Park Sağlık Hizmetleri TRSMLPC4171 Değişken Faizli Tahvil Global Yatırım Holding TRSGLMD51716 Değişken Faizli Tahvil AE Arma Elektropanç TRSAEST51717 Değişken Faizli Tahvil Palmet Enerji TRSPALM51713 Değişken Faizli Tahvil Katmerciler Araç Üstü Ekipman TRSKTMR51711 Değişken Faizli Tahvil Çelik Motor TRFCLKM51717 İskontolu Tahvil Zorlu Enerji TRSZORN51718 Değişken Faizli Tahvil Timur Gayrimenkul TRSTIMG51718 Değişken Faizli Tahvil Bossa Ticaret ve San TRSBOSA51714 Değişken Faizli Tahvil Ereğli Tekstil TRFERTT51716 İskontolu Tahvil Gedik Yatırım Holding A.Ş. TRFGKYH51711 İskontolu Tahvil Ereğli Tekstil TRSERTT51719 Değişken Faizli Tahvil Ereğli Tekstil TRSERTT51727 Değişken Faizli Tahvil Varyap TRFVRYP51718 Değişken Faizli Tahvil Arzum Ev Aletleri TRSAZEV71716 Değişken Faizli Tahvil Garanti Filo Yönetimi TRSGFYH81711 Değişken Faizli Tahvil Dünya Göz Hastanesi TRSDGOZ81719 Değişken Faizli Tahvil Koton Mağazacılık TRSKOTN81713 Değişken Faizli Tahvil Katmerciler Araç Üstü Ekipman TRSKTMR81718 Değişken Faizli Tahvil Korteks Mensucat TRSKORT81714 Değişken Faizli Tahvil Çelik Motor TRFCLKM81714 İskontolu Tahvil Palgaz Doğalgaz Dağıtım TRSPLDG81716 Değişken Faizli Tahvil Derindere Filo Kiralama TRFDRND91711 İskontolu Tahvil Bimeks Bilgi İşlem TRSBMKS91713 Değişken Faizli Tahvil Çelik Motor TRSCLKM91716 Sabit Faizli Tahvil Boyner Perakende ve Tekstil TRSBOYP91716 Değişken Faizli Tahvil Timur Gayrimenkul TRSTIMG91714 Değişken Faizli Tahvil Ronesans Holding TRSRNSHE1718 Değişken Faizli Tahvil Sarten Ambalaj TRSSRTNE1714 Değişken Faizli Tahvil Karsan Otomotiv TRSKRSNE1713 Değişken Faizli Tahvil Ata Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı TRFATAYE1715 Değişken Faizli Tahvil Zorlu Enerji TRSZORNK1712 Değişken Faizli Tahvil Zorlu Enerji TRSZORNK172 Değişken Faizli Tahvil Ereğli Tekstil TRFERTTK1711 Değişken Faizli Tahvil Aksa Enerji TRSAKSNK1714 Değişken Faizli Tahvil Bossa Ticaret ve San TRSBOSAK1714 Değişken Faizli Tahvil Ereğli Tekstil TRSERTTK1716 Değişken Faizli Tahvil Global Yatırım Holding TRFGLMDK171 Değişken Faizli Tahvil Kardemir Karabük Demir Çelik San TRSKRDMK1713 Değişken Faizli Tahvil Korteks Mensucat TRSKORTK1713 Değişken Faizli Tahvil AE Arma Elektropanç TRSAESTK1716 Değişken Faizli Tahvil Bis Enerji TRSBISE11712 Değişken Faizli Tahvil Palen Doğalgaz Dağıtım TRSPLENA1714 Değişken Faizli Tahvil Medical Park Sağlık Hizmetleri TRSMLPCA1717 Değişken Faizli Tahvil Ekim Turizm TRSEKIMA1715 Değişken Faizli Tahvil Akfen Holding TRSAKFHA1719 Değişken Faizli Tahvil Korteks Mensucat TRFKORTA171 İskontolu Tahvil YDA İnşaat TRSYDATA1711 Değişken Faizli Tahvil IC İçtaş Enerji Yatırım Holding TRSICICA1713 Değişken Faizli Tahvil Global Yatırım Holding TRSGLMDA1717 Değişken Faizli Tahvil Aygaz TRSAYGZ1181 Sabit Faizli Tahvil Bimeks Bilgi İşlem TRSBMKS1181 Değişken Faizli Tahvil Zorlu Enerji TRSZORN11811 Değişken Faizli Tahvil Net Holding TRSNTHL2181 Sabit Faizli Tahvil Ronesans Gayrimenkul Yatırım TRSRSGY21818 Değişken Faizli Tahvil Katmerciler Araç Üstü Ekipman TRSKTMR31812 Değişken Faizli Tahvil Palmet Enerji TRSPALM31814 Değişken Faizli Tahvil Limak Çimento Sanayi ve Ticaret TRSLMAK31815 Değişken Faizli Tahvil Karsan Otomotiv TRSKRSN31812 Değişken Faizli Tahvil Aygaz TRSAYGZ31818 Değişken Faizli Tahvil Korteks Mensucat TRSKORT31818 Değişken Faizli Tahvil Ereğli Tekstil TRSERTT51818 Değişken Faizli Tahvil Say Reklamcılık Yapı Dekorasyon TRSSAYR51818 Değişken Faizli Tahvil Zorlu Enerji TRSZORN51817 Değişken Faizli Tahvil Koçtaş TRSKCTY51817 Sabit Faizli Tahvil Deva Holding TRSDEVA61813 Değişken Faizli Tahvil Korteks Mensucat TRSKORT61815 Değişken Faizli Tahvil Kaleseramik TRSKALE61819 Değişken Faizli Tahvil Aksa Enerji TRSAKSN61815 Değişken Faizli Tahvil Otokoç Otomotiv TRSOTKO71811 Sabit Faizli Tahvil Global Yatırım Holding TRSGLMD71813 Değişken Faizli Tahvil YDA İnşaat TRSYDAT71814 Değişken Faizli Tahvil Bimeks Bilgi İşlem TRSBMKS71814 Değişken Faizli Tahvil Derimod Konfeksiyon TRSDRMD71817 Değişken Faizli Tahvil Otokoç Otomotiv TRSOTKO8181 Sabit Faizli Tahvil Nobel İlaç TRSNBLI8181 Değişken Faizli Tahvil Zorlu Enerji TRSZORN81814 Değişken Faizli Tahvil Kaynak: Rasyonet, Garanti Yatırım, 14 Nisan 217 itibarıyla 14

15 DOLAŞIMDAKİ REEL SEKTÖR ÖST LERİ Şirket ISIN Kupon Tipi Kupon Kupon Vade İhraç tarihi İhraç Tutarı Sonraki Kupon Kirli Fiyat Getiri % Oranı Sıklığı (milyon TL) Ödeme Tarihi Zorlu Enerji TRSZORN81822 Değişken Faizli Tahvil Korteks Mensucat TRSKORT81813 Değişken Faizli Tahvil Medical Park Sağlık Hizmetleri TRSMLPC91814 Değişken Faizli Tahvil AE Arma Elektropanç TRSAEST91812 Değişken Faizli Tahvil Koçtaş TRSKCTYE1815 Sabit Faizli Tahvil Medical Park Sağlık Hizmetleri TRSMLPCE1812 Değişken Faizli Tahvil IC İçtaş Enerji Yatırım Holding TRSICICE1818 Değişken Faizli Tahvil Koton Mağazacılık TRSKOTNE1814 Değişken Faizli Tahvil Otokoç Otomotiv TRSOTKOK1815 Sabit Faizli Tahvil Tat Konserve Sanayi TRSTATKK1816 Sabit Faizli Tahvil Ayen Enerji TRSAYENK1813 Değişken Faizli Tahvil Ekim Turizm TRSEKIMA1814 Sabit Faizli Tahvil Net Holding TRSNTHLA1816 Değişken Faizli Tahvil Sarten Ambalaj TRSSRTNA1817 Değişken Faizli Tahvil Bis Enerji TRSBISEA1611 Değişken Faizli Tahvil Ronesans Holding TRSRNSH11919 Değişken Faizli Tahvil Çalık Enerji TRSCLKE21918 Değişken Faizli Tahvil Netlog Lojistik TRSNLOG21912 Değişken Faizli Tahvil Arzum Ev Aletleri TRSAZEV21919 Değişken Faizli Tahvil Global Yatırım Holding TRSGLMD21917 Değişken Faizli Tahvil Zorlu Enerji TRSZORN21919 Değişken Faizli Tahvil Odaş Elektrik Üretim TRSODAS21911 Değişken Faizli Tahvil Doğuş Holding TRSDOGH3191 Değişken Faizli Tahvil Uşak Seramik TRSUSAK31912 Değişken Faizli Tahvil İş Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı TRSISGY31915 Değişken Faizli Tahvil Timur Gayrimenkul TRSTIMG41917 Değişken Faizli Tahvil Aygaz TRSAYGZ41916 Sabit Faizli Tahvil Akyürek Pazarlama TRSAKYP41612 Değişken Faizli Tahvil Aksa Enerji TRSAKSN61914 Değişken Faizli Tahvil İş Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı TRSISGY61912 Değişken Faizli Tahvil Başkent Elektrik Dağıtım TRSBEDS81914 TÜFE'ye Endeksli Tahvil AE Arma Elektropanç TRSAEST91911 Değişken Faizli Tahvil Başkent Elektrik Dağıtım TRSBEDS91913 TÜFE'ye Endeksli Tahvil İş Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı TRSISGYE1915 Değişken Faizli Tahvil Akfen Holding TRSAKFH1215 Değişken Faizli Tahvil Koçtaş TRSKCTY3215 Değişken Faizli Tahvil Akfen Holding TRSAKFH3213 Değişken Faizli Tahvil Türk Traktör ve Ziraat Makineleri TRSTTRK4212 Değişken Faizli Tahvil YDA İnşaat TRSYDAT721 Değişken Faizli Tahvil Enerjisa Elektrik Dağıtım A.Ş. TRSENRJ2211 TÜFE'ye Endeksli Tahvil Kaynak: Rasyonet, Garanti Yatırım, 14 Nisan 217 itibarıyla Melis Öztürk Araştırma Tel : Tel : Faks : MOzturk@garanti.com.tr 15