Beymen Mağazacılık A.Ş. Boyner Büyük Mağazacılık A.Ş.

Transkript

1 Özel ve Gizlidir Beymen Mağazacılık A.Ş. Büyük Mağazacılık A.Ş. Değerleme ğ Çalışması Özeti 19 Aralık 2011 Kasım 2011 tarihli ana değerleme çalışmasının özeti olarak hazırlanmıştır

2 Önemli uyarı Bu çalışma, Holding in talebi üzerine değer tespit amacıyla Beymen Mağazacılık A.Ş. ve Büyük Mağazacılık A.Ş. nin mevcut ve gelecek iş planları doğrultusunda, detaylı finansal inceleme ve/veya muhasebesel denetim gerçekleştirmeden sadece bilgi amaçlı olarak tamamlanan ana değerleme çalışmasının bir özeti olarak hazırlanmıştır. Bu çalışmada şirketlere ilişkin bilgiler ilgili şirketlerin yöneticilerinden alınan veri ve görüşlerden derlenmiş olup Standard Ünlü tarafından ayrıca teyit edilmemiştir. Bu bilgilere veya burada yer alan fikirlere ya da hata, eksiklik veya gerçek dışı beyanlara ilişkin olarak hiçbir sorumluluk kabul edilmemektedir ve burada verilen bilgilerin tam ve doğru olduğuna ilişkin açık yadadolaylı olarak hiçbir beyan veya garanti verilmemektedir Bu çalışma hiçbir şekilde herhangi bir yatırım kararının temelini teşkil etmemelidir ve burada yer alan ifadeler hiçbir şekilde Standard Ünlü tarafından verilmiş bir tavsiye niteliği taşımamaktadır. Bu bilgilerin ticari amaçlı işlemlerde kullanılmasından dolayı doğabilecek zararlardan Standard Ünlü hiçbir şekilde sorumluluk kabul etmez

3 İçindekiler 2 Bölüm 1: Değerleme amacı ve yöntemleri 3 Bölüm 2: Şirketlere genel bakış ve değerleme özetleri 7

4 Bölüm 1: Değerleme amacı ve yöntemleri

5 Değerleme amacı ve yöntemleri 4 Değerleme amacı Holding A.Ş. Ş ( Holding ) g) iştirakleriş olan Beymen Mağazacılıkğ A.Ş. Ş ( Beymen ) ve Büyük Mağazacılıkğ A.Ş. Ş ( ) nin (birlikte Şirketler ) değerleri üzerine görüş vermek üzere Standard Ünlü Menkul Değerler A.Ş. yi ( Standard Ünlü ) görevlendirmiştir Bu değerleme raporu Şirket yönetimlerinin Standard Ünlü ye temin ettiği bilgiler doğrultusunda ve halka açık bilgiler göz önünde bulundurularak hazırlanmıştır.temin edilen tüm finansal ve diğer bilgilerin tam ve doğru olduğu kabul edilmiştir. Tarafımıza, geçmiş dönem finansalları, 2011 yılı ilk dokuz ay gerçekleşmeleri, 2011 sene sonu bütçe finansalları ve tahmini dönem finansalları, şirket yönetimleri tarafından temin edilmiştir. Şirketlerin ilk 9 aylık performanslarını göz önüne alarak 2011 bütçelerinin erişilebilir olduğudüşünülmüş ve 2011 bütçe rakamları çalışmalarımızda baz alınmıştır Şirket yönetimlerinin beş yıllık projeksiyonları incelenmiş, şirket yönetimleri ve Holding ile toplantılar yapılmıştır yılı performansları ve şirketlerin ileriye yönelik projeksiyonları baz alınarak kendi çalışmamız oluşturulmuştur Değerleme yöntemleri Yukarıda belirtilen şirketlerin değer tespiti için yaygın olarak kullanılan üç yöntem seçilmiştir. Bu yöntemler; (i) şirketlerin önümüzdeki belirli bir dönem içinde asli operasyonları vasıtası ile yaratacağı net nakit girişlerinin toplamını baz alan indirgenmiş serbest nakit akımı yöntemi ( İndirgenmiş Nakit Akımları ), (ii) menkul kıymet borsalarında aynı sektörde işlem gören benzer şirketlerin verilerine dayanarak uygulanan piyasa çarpanları yöntemi ( Emsal Şirket Karşılaştırması ) ve (iii) son zamanlarda gerçekleşen benzer şirket satış işlemlerinde oluşan satış değerlerinin analiz edilmesi sonucu ortaya çıkan çarpanlara dayanan işlem çarpan yöntemidir ( Emsal İşlem Karşılaştırması ) Yukarıda tanımlanan yöntemler sonrasında hesaplanan değer firma olarak da ifade edilen Şirket Değeri dir (Enterprise Value). Şirket Değeri nden mevcut net finansal borçların (finansal nitelikli borçlar nakit ve nakit benzeri değerler) çıkarılması suretiyle Değeri ne (Equity Value) ulaşılmaktadır

6 Değerleme amacı ve yöntemleri (devamı) i. İndirgenmiş nakit akımları yöntemi ( İNA ): 5 Bu değerleme raporunda, İNA yöntemi kullanılarak hesaplanan değer teorik piyasa değer ini ifade etmektedir. Bir varlığa ilişkin alım-satımda ön plana çıkan ise, istekli bir alıcı ve satıcı arasında gerçekleşen pazarlık sonucu üzerinde uzlaşılan l fiyat tır. Alım-satıma esas teşkil eden fiyat ın, çeşitli nedenlerle adil piyasa değer inden farklı bir seviyede teşekkül edebileceği gerçeği, her zaman göz önünde bulundurulması gereken bir husustur İNA yöntemine göre, ilk olarak firma nın gelecekte ulaşacağı öngörülen faaliyet hacmi (satış hasılatı) ve faaliyetten elde edeceği nakit yaratımları (faaliyet karı + amortisman) ile vergi ödemelerinden, çalışma sermayesindeki değişimlerden ve sabit kıymet yatırımlarının karşılanmasından sonra sağlayacağı serbest nakit akımları hesaplanmaktadır. Yıllar itibarıyla elde edileceği öngörülen nakit yaratımları, şirketin faaliyetlerinin riskini yansıtan bir oran üzerinden indirgenerek nakit akımlarının bugünkü ne ulaşılmaktadır İndirgeme oranı olarak kullanılan oranlar, özkaynak ve borçlanma maliyetlerinin ağırlıklandırılmış ortalamasını ifade eden ağırlıklı ortalama sermaye maliyetidir (Weighted Average Cost of Capital). İndirgeme oranının hesaplanmasının yanı sıra, nihai n hesaplaması da İNA metodunda önemli faktörlerden bir tanesidir. Şirketin istikrarlı bir kazanç seviyesine ulaşmasına imkan veren bir sürenin sonunda oluşacak nihai değer sabit büyüme modeline göre hesaplanmalıdır. Ulaşılan nihai n, indirgeme oranı ile bugünkü hesaplanarak dönem içinde indirgenmiş diğer nakit akımları ile toplanır Beymen ve için gerçekleştirdiğimiz İNA analizimizde /9 dönemi finansalları incelenmiş, şirketlerden iş planlarına dair bilgiler elde edilmiş ve bu çalışmalar neticesinde şirket yönetimlerinin de görüş ve hedefleri dikkate alınarak projeksiyonlar oluşturulmuştur ii. Emsal karşılaştırma yöntemleri ( EKY ): Emsal Şirket Yöntemi ( EŞY ) yerli ve yabancı menkul kıymet borsalarında işlem gören benzer şirketlerin değerlerinin, önemli operasyonel ve finansal parametreleri ile kıyaslanması sonucu ortaya çıkan çarpanların incelenmesi ve sonuçta ortaya çıkan çarpanların değerlemesi yapılan şirketlere uygulanmasını içeren yöntemdir. Bu çalışmada bu analiz sonucunda oluşanş çarpanlar şirket ğ / vergi amortisman faiz öncesi kar ( VAFÖK ) çarpanlarıdır

7 Değerleme amacı ve yöntemleri (devamı) Emsal İşlem Yöntemi ( EİY ) değerlenen şirketler ile son zamanlarda yurtiçinde ve yurtdışında satılmış olan benzer şirketlerin satış değerlerinin karşılaştırılmasına dayanır.son zamanlarda satılan benzer şirketlerin satış değerlerini baz alarak ve şirketler arasındaki farkları göz önüne alarak analizler yapmak, bu yaklaşımın temelini oluşturmaktadır. Bu değerlemede kullanılan çarpanların baz aldığı finansallar VAFÖK tür Ayrıca Beymen değerlemesinde dünyanın önde gelen özel sermaye fonlarından Citigroup Venture Capital International Investment G.P. Limited ( CVCI ) şirketinin 2007 de Beymen in %50 hissesini satın alırken ödemiş olduğudeğer de analize dahil edilmiştir ile ilgili olarak ayrıca şirket halka açık olduğu ve İMKB de işlem gördüğü için son dönemdeki piyasa analiz edilmiş ve değerlemede göz önünde bulundurulmuştur Finansal tablolar Şirket yönetimi tarafından Haziran UFRS bazlı ve 2011 Eylül VUK bazlı finansallar bizimle paylaşılmıştır ş ş ( için 2011 Eylül UFRS bazlı tablolar da alınmıştır). Ayrıca mağaza bazında ana operasyonel parametreleri içeren detaylar da yönetim hesapları bazında tarafımıza iletilmiştir. Çalışmamızın projeksiyon döneminde yönetim hesapları baz alınmış, UFRS hesaplarında yer alan kıdem tazminatı ve şüpheli alacak karşılıkları için düzeltmeler yapılmıştır. Ayrıca tüm şirketler için yönetim hesaplarında finansal giderler içerisinde izlenen kredi kartı kırdırma giderleri faaliyet giderleri kalemine alınmıştır Değerleme Sonuçları Yapılan değerleme çalışmalarına göre bulunan değer aralıkları raporun ilerleyen bölümlerinde verilmektedir. Hesaplanan şirket değerlerinden sermaye değerlerine şirketlerin 30 Eylül 2011 tarihindeki net finansal borç rakamlarının düşülmesi ile varılmıştır. Muhafazakar yaklaşımla değer aralıklarının alt bandını şirketlerin sermaye olarak belirlemeyi makul buluyoruz. Bu bağlamda %100 hisse için önerdiğimiz sermaye değerleri Beymen için TL 430 milyon ve için TL 300 milyondur 6

8 Bölüm 2: Şirketlere genel bakış ve değerleme özetleri

9 Beymen e genel bakış Sermaye yapısı Genel Bakış Beymen, 1960 lı yılların sonunda, tekstilin iki yüz yıllık bir aile geleneği olduğu Ailesi nin genç kuşak temsilcisi Osman tarafından kurulmuştur Mağazalar 8 CVCI 50.0% : Özel sermaye fonu Beymen e 2007 yılında yatırım yapmıştır Holding 50.0% Beymen markalı erkek ve kadın koleksiyonlarının başarısından sonra, gündelik giyime özgün bir anlayış getiren Beymen Club koleksiyonu 1985 yılında piyasaya sürülmüştür Beymen in Türkiye de gerçekleştirdiği ilklerden biri de Megastore konsepti uygulaması olmuştur. Bu konseptteki ilk mağazasını Ankara da açan Beymen, 1994 yılı başında, İstanbul Etiler Akmerkez de metrekarelik bir megastore açmıştır. Ayrıca Beymen, 12 Kasım 2003 te açtığı İstanbul- Nişantaşı mağazasıyla, Türkiye yi kişiye özel kavramıyla tanıştırmıştır Günümüzde Beymen Türkiye de orta-lüks segment giyim perakende pazarında, 54 mağazasıyla yıllık yaklaşık 2,5 milyon müşteriye hizmet vermektedir. Beymen üst müşteri segmentine odaklanarak kendi koleksiyonlarının yanı sıra, uluslararası lüks markaları da çatısı altında müşterilerine sunmaktadır Beymen Blender retro ve hipster modasına ve kültürüne hitap ederken, Beymen Club daha çok genel pazara ürün sunmaktadır. Beymen Monobrand mağazaları da önde gelen uluslararası markaların franchise mağazaları olarak hizmet vermektedir Beymen markası parakende giyim sektöründeki varlığını güçlendirmek için mevcut Beymen mağazalarının ürün gamında bulunmayan ürünleri sunacak olan Beymen Ayakkabı gibi yeni kategoriler oluşturmayı planlamaktadır Beymen ayrıca online alışveriş hizmetleri sunan beymen.com u da piyasaya sürmüştür Beymen (6+9) Beymen Online (-) Beymen Club (13+14) (şirket mağazası ğ sayısı + franchise mağaza ğ sayısı) : Kasım 2011 itibari ile Finansal Özet Beymen Blender (2+0) Beymen Shoe (0+1) Beymen Monobrand (9+0) ('000 TL) T Net satışlar % büyüme %0,9 -%3,1 %31,0 SMM % net satışlar %64,3 %81,9 %54,2 %54,6 Brüt kar % marj %35,7 %18,11 %45,8 %45,44 Faaliyet giderleri % net satışlar %38,9 %32,6 %34,5 %31,4 Diğer gelirler VAFÖK % marj n.m. n.m. %13,11 %14,5 : Bir defalık marka satış geliri içermektedir

10 Beymen için değerleme sonuçları (milyon) aralığı milyon TL 9 Hesaplanan 2011 ŞD/VAFÖK çarpanları (TL milyon) T İNA AOSM: 15.8%-16.8% NBO: 4.5%-5.5% Şirket TL518 TL433 TL556 TL471 TL602 TL517 9,9x 11,5x Net satışlarş VAFÖK % marj 13,1% 14,5% Net borç 85 Emsal şirket yöntemi 10,0x-11,0x 2011T VAFÖK Şirket TL521 TL436 TL547 TL462 TL573 TL489 10,0x 11,0.x Değerleme çalışmamız özsermaye nin 430 milyon TL 470 milyon TL aralığında olduğuna işaret etmektedir Emsal işlem yöntemi 11,0x-12,0x Şirket TL573 TL600 TL T VAFÖK TL489 TL515 TL541 11,0x 12,0x CVCI işlemi (284 milyon ABD Doları ) TL yılında gerçekleşen CVCI işleminde ortaya çıkan %100 sermaye olan 284 milyon ABD Doları, 28 Ekim 2011 tarihli 1,7493 TL /ABD Doları kuru ile TL ye çevrilmiştir

11 e genel bakış Sermaye yapısı Genel Bakış 67 mağazasıyla Türkiye nin önder büyük mağaza zinciridir Mağazalar 10 Holding 21.83% Altınyıldız 8.15% CVCI 30.05% Diğer 0.07% : Özel sermaye fonu e 2007 yılında yatırım yapmıştır İlk mağazasını Çarşı adı altında Bakırköy, İstanbul da açmış olan in 37 büyük mağaza, 3 Çarşı, 14 konsept, 9 Outlet ve 4 BSSD mağazası vardır Halka açık 39.90% 2004 yılında şirketin ürün yelpazesini yenilemek ve müşteri hizmetleri ile marka imajını geliştirmek üzere bir renovasyon sürecine girmiştir i Bu renovasyon sürecini daralarak büyüme stratejisi izlemiştir dan başlayarak şirket tek bir ürün kategorisine yoğunlaşan ve uzman bir takımla özel müşteri hizmetleri sağlayan konsept mağazacılık kategorisinde de mağazalar açmaya başlamıştır. Kozmetik ve güzellik ürünlerine yoğunlaşan Beauté bu konsepti taşıyan ilk mağaza olmuştur (31+6) Outlet (5+4) Spor (2+3) Çarşı (3+0) (kendi mağaza sayısı + franchise mağaza sayısı) : Kasım 2011 itibari ile Finansal Özet 2007 yılında Evde, mutfak ve banyo gereçlerinden, dekorasyon ürünleri ve hediyelere kadar geniş ş bir ürün ('000 TL) T yelpazesi sunan ev ürünleri mağazası olarak açılmıştır Net satışlar % büyüme %7,4 %4,1 %14,2 %21,6 Kısa bir süre sonra, 65 ten fazla uluslararası markanın değişik SMM spor dalları ve gündelik giyim için tasarlanmış ürün ve % net satışlar %63,9 %64,4 %63,7 %62,4 giysilerini satan özelleşmiş bir mağaza olan Spor Brüt kar açılmıştır %marj %36,1 %35,6 %36,33 %37,6 İndirimli özel tasarım ürünleri sunan outlet mağazası, Outlet, Türkiye nin sekiz şehrinde açılmıştır yılında bir başka konsept mağaza olan BSSD mağazaları açılmıştır. İstanbul ve Ankara da bulunan BSSD mağazaları uluslararası tanınırlığı olan markaların sezon dışı ürünlerini sunmaktadır 2011 de, C sınıfı tüketiciyi hedef alan Çarşı markasını tekrar piyasaya sürmeye karar vermiş ve 2011 yılında 3 adet Çarşı mağazası açmıştır Evde (4+1) BSSD (4+0) Beaute (0+4) Faaliyet giderleri % net satışlar %32,9 %32,0 %30,6 %31,2 Diğer gelirler / (giderler) VAFÖK % marj %4,3 %5,1 %7,5 %7,7

12 için değerleme sonuçları (milyon) aralığı milyon TL 11 Hesaplanan 2011 ŞD/VAFÖK çarpanları (TL milyon) T Net satışlar İNA AOSM: %14,7- %15,7 NBO: 4,5%-5,5% Şirket TL365 TL306 TL401 TL343 TL445 TL387 7,0x 8,5x VAFÖK % marj %7,5 %7,7 Net borç 59 Emsal şirket çarpanı 6,5x-7,5x 2011T VAFÖK Şirket TL341 TL282 TL367 TL308 TL393 TL334 6,5x 7,5x Değerleme çalışmamız özsermaye nin 300 milyon TL 340 Emsal İşlem Şirket k tğ TL393 TL419 TL445 milyon TL aralığında olduğuna işaret etmektedir çarpanı 7,5x-8,5x 2011T VAFÖK TL334 TL360 TL387 7,5x 8,5x İMKB performansı (piyasa ) Şirket TL296 TL238 TL358 TL299 TL433 TL375 5,7x 8,3x Değer aralığı için son altı ayın minimum ve maksimum piyasa baz alınmıştır. Şirketin 18 Kasım 2011 itibariyle piyasa 238 milyon TL dir.