Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 Hundreds HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Çin den gelen yeni yılın ilk verileri karışık sinyaller gönderdi 1 Ocak ta Çin de resmi veriye göre imalat ve imalat dışı PMI endeksleri açıklandı. Aralık ayında imalat sektörü PMI endeksi 49,7 olurken (beklenti: 49,7, önceki: 49,6), imalat dışı PMI endeksi 53,6 dan 54,4 e yükseldi. İmalat tarafında PMI endeksi 50 nin altında kalarak daralma bölgesinde yer almaya devam etse de, yumuşak iniş senaryosunu desteklediğini söyleyebiliriz. Öte yandan hizmet sektörü aktivitesinde genişlemenin yaşandığını görürken, söz konusu genişlemeyi, Çin hükümetinin tüketime dayalı büyüme modeline doğru ilerleyişinin bir sonucu olarak da görmek mümkün. Bu sabah özel sektör tarafından açıklanan imalat sektörü PMI endeksi ise 48,2 ile beklentilerin altında kaldı (beklenti: 49,0, önceki: 48,6). Karışık gelen verilerin, Çarşamba günü açıklanacak resmi olmayan imalat dışı PMI endeksi ile ne yönde şekilleneceği de önemli olup, ılımlı gelen verilerin küresel risk algılaması açısından destekleyici etkide bulunabileceğini, zayıflamanın devam ettiğine işaret eden verilerin ise olumsuz etkide bulunabileceğini düşünüyoruz. Piyasaların petrole olan hassasiyeti yüksek kalmaya devam ediyor Suudi Arabistan ın önde gelen bir Şii din adamını idam etmesiyle beliren İran-Suudi Arabistan gerginliği petrol fiyatlarında yukarı yönlü hareketlerin yaşanmasına neden oluyor. Genel görünümde ise aşağı yönlü risklerin devam ettiğini görüyoruz. ABD ve Avrupa tarafından İran a uygulanan yaptırımların bu yılın ilk çeyreğinde kaldırılması beklenirken, yaptırımların kaldırılması ile birlikte petrol ihracatını artırarak yaptırımlar öncesi seviyelere çekme yönünde açıklamaların geldiği İran, petrol fiyatlarındaki aşağı yönlü baskının iki önemli nedeninden biri olan arz fazlası faktörünün daha da belirginleşmesine neden olurken, ABD deki petrol stoklarının geçtiğimiz hafta düşüş beklentilerinin aksine artış yönünde gelişim göstermesi de petrol fiyatlarını negatif yönde etkiledi. Bu hafta açıklanacak haftalık ham petrol stoklarında yaşanacak olası gerilemenin, Suudi Arabistan ve İran arasında beliren gerginliğin etkisiyle yukarı yönlü hareketlerin yaşandığı petrol fiyatlarındaki genel düşüşün önüne geçebilecek bir diğer gelişme olabileceğini, ancak bunun sürdürülebilir olması için arz fazlası-zayıf talep denklemini tersine döndürecek kalıcı iyileşmelerin yaşanmasının gerekli olduğunu düşünüyoruz Çin İmalat PMI Çin Hizmet PMI Bloomberg Emtia Endeksi 11% 10% 9% 8% ABD verileri, 2016 yılında izlenecek normalleşme stratejisi açısından önemli % 6% FED in Aralık toplantısında 25 baz puanlık faiz artırımı ile normalleşme sürecine başlaması sonrasında gözler sonraki faiz artırımlarının ne hızda ilerleyeceğine çevrilmişken, bu noktada da kademeli ve yavaş adımlarla normalleşmenin devam edeceği konusunda beklentilerin ağırlıkta olduğunu izliyoruz. Ancak açıklanacak verilerin (özellikle de enflasyon ve istihdama ilişkin) beklentilerin kalıcılığı konusunda destekleyici olup olmayacağı önemli. Bu hafta ABD de ISM imalat PMI (bugün), ADP istihdam raporu, ISM imalat dışı endeks ve Aralık FOMC toplantısına ait tutanaklar (Çarşamba) ile istihdam verileri (Cuma) takip edilecek. Euro bölgesinde ise enflasyonun seyri ile ek genişleme beklentileri sorgulanacak 2016 yılında ek genişleme adımlarına devam edip etmeyeceği konusunda soru işaretlerinin olduğunu gördüğümüz ECB cephesinde, özellikle de enflasyonun seyrinin para politikası duruşunun temel belirleyicisi olmaya devam edeceğini, bu doğrultuda yarın açıklanacak Aralık ayı TÜFE enflasyonunun önemli olduğunu düşünüyoruz. İyileşme yönünde sinyal göndermesi beklenen TÜFE nin beklentileri karşılayamaması ve deflasyon riskinin devam ettiğine işaret etmesi halinde, ECB nin 2016 yılında da ek genişleme adımlarına devam edeceği yönündeki beklentiler desteklenebilir % 4% 3% 2% 1% -1% -2% ABD Tarımdışı İstihdam (Aylık değ.) ABD İşsizlik Oranı (Sağ eks.) Euro Bölgesi TÜFE (Yıllık değ.) Euro Bölgesi Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) 5% 4%

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Asgari ücret te paylaşım oranı belli oldu Geçtiğimiz haftanın en önemli gelişmesi, asgari ücretin TL olarak netleşmesi ve asgari ücret artışının yaratacağı maliyetin kamu ve işveren arasında belirlenmesi idi. Çalışma ve Sosyal Güvenlik Bakanı Süleyman Soylu nun yaptığı açıklamalar neticesinde, asgari ücrette planlanan 274 TL lik artışın 110 TL sinin (%40 lık dilimin) sadece 2016 yılı için devlet tarafından karşılanacağı belirtildi. Yapılacak %30 luk artış çerçevesinde, kamu ve işveren arasındaki paylaşımın sırasıyla %40 ve %60 olmasıyla birlikte 2016 enflasyon üzerindeki etkisinin yaklaşık 1 puan olmasını hesaplıyoruz (önceki raporlarımızda maliyet paylaşımının yarı yarıya olması durumunda, ek yükü 0,8 puan olarak hesapladığımızı belirtmiştik). Fakat, çıktı ve talep açığı gelişiminin bu etkinin şekillenmesinde önemli olacağını da eklemek isteriz. Asgari ücretteki artışın operasyonel giderlerini artırması dolayısıyla perakende sektörünü olumsuz etkileyeceğini, fakat işveren üzerindeki yükünün, etkinin derecesini belirleyeceğini daha önceki analizlerimizde belirttiğimiz gibi aynı görüşümüzü sürdürmekteyiz. Sonuç olarak, perakende sektörü üzerindeki etkisinin fiyatlamalar içerisinde büyük oranda yer almış olmasından dolayı nötr olmasını beklemekteyiz. Ekonomik Güven Endeksinde düşüş TÜİK tarafından açıklanan ekonomik güven endeksi, Aralık ayında 100,81 değerinde gerçekleşti. Kasım ayında 104,82 değerinde olan endeks bir önceki aya göre %3,8 oranında azaldı. Ekonomik güven endeksindeki düşüşün; imalat sanayi, tüketici, hizmet ve perakende sektöründeki düşüşlerden kaynaklandığı görmekteyiz. Reel kesim endeksi Aralık ayında, bir önceki aya göre %1,3 oranında azalarak 108,80 değerinde gerçekleşti. Hizmet ve perakende ticaret sektörü güven endeksleri ise, sırasıyla %1 ve %0,4 oranında düşerek 99,02 ve 104,93 seviyelerinde gerçekleşti. İnşaat sektörü güven endeksi ise %0,7 oranında artış gerçekleştirerek 85,11 değerine yükseldi. Özellikle, reel kesim endeksindeki düşüşte, artan jeopolitik risklerin ve finansal piyasalardaki yüksek volatilitenin etkili olduğunu düşünüyoruz. Dış ticaret açığında daralma TÜİK ile Gümrük ve Ticaret Bakanlığı öncülüğünde açıklanan dış ticaret açığı verisi, Kasım da 4,24 milyar dolar ile piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti (HLY beklenti: 4,0 milyar dolar; piyasa beklentisi: 3,6 milyar dolar idi). Geçen yılın aynı dönemine göre, ihracat %10,2 oranında düşerek 11 milyar 738 milyon dolar, ithalat %25,3 oranında azalarak 15 milyar 974 milyon dolar seviyesinde gerçekleşti. Kasım verisi, özellikle ihracat tarafında jeopolitik risklerin etkisini göz önüne koyarken, ithalat tarafında ise düşük petrol fiyatlarının etkisiyle daralmanın sürdüğünü gösteriyor. Bu hafta yurtiçi gündemde veri anlamında sakin bir hafta geçireceğiz. Pazartesi günü, Aralık ayı Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) ve İmalat PMI verileri takip edilecek. Aralık TÜFE için, ortalama piyasa beklentisi %0,04 lük düşüşe işaret ederken, bizim beklentimiz %0,26 lık artış olabileceği yönünde. Yeni yılın ilk ayında, elektrik fiyatları ile alkol-tütün ve cep telefonu vergi ücretlerine yapılan zamların Ocak ayı enflasyon üzerindeki etkisini, fiyatlara yansımasına yönelik ilk tahminlerimiz doğrultusunda, 0,5-0,6 puan olarak hesaplıyoruz (sadece elektrik fiyatlarındaki artışın etkisi 0,2 puan). Geçen yılın aynı ayında elektrik fiyatlarında bir artış gözlenmezken, sözkonusu diğer artışların etkisi 0,25 puan civarındaydı. Geçen yılın Ocak TÜFE artış oranı %1,10 idi.

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Geçtiğimiz hafta yeni yıl tatilleri nedeni ile veri gündeminin sakin olduğu global piyasalarda yeni pozisyon açma isteğinin azaldığı izlendi. Yurt içi piyasalara ise, yabancı yatırımcıların tatiller dolayısıyla piyasadan çekilmesiyle birlikte, hacimsiz ve yatay bir seyir hakim oldu. Haftanın son iki işlem gününde emtia fiyatlarında yaşanan gerilemeye bağlı olarak bazı gelişmekte olan ülke para birimlerinde sert değer kayıpları görülürken, USD/TL paritesi ve tahvil faizleri söz konusu durumdan sınırlı olarak etkilendi. Bu çerçevede 2 yıl vadeli gösterge kıymet haftayı 19 baz puan düşüşle %10,86, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise 5 baz puan düşüşle %10,74 bileşik seviyesinden tamamladı. TL likidite tarafında geçtiğimiz hafta TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam etti ve ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti de %8,79-8,81 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında ise belediye ödemeleri kaynaklı olarak piyasaya yaklaşık 4 milyar TL giriş olurken, 12 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. 13,0% 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 11,6% 11,4% 11,2% 11,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Güncel) DIBS Verim Eğrisi Bu hafta yurt içinde enflasyon ve sanayi üretimi; ABD de ise ISM imalat endeksi, ADP özel sektör istihdamı, fabrika siparişleri, dayanıklı mal siparişleri ve tarım dışı istihdam verisi takip ediliyor olacak. Yeni yılın ilk haftasında tahvil piyasasında sınırlı alıcılı eğlimin ön plana çıkması beklenebilir. Ancak Ocak ayında Hazine Müsteşarlığı nın altı ihale ile 13,3 milyar TL borçlanacak olması, ay genelinde alım iştahını azaltacak bir gelişme olarak ön plana çıkmakta. 10,8% 10,6% 10,4% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Hundreds Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir hafta ve bir ay öncesine göre yükseliş yaşandı. Tahvil faizlerinde ise kısa vadelide daha belirgin olmak üzere gerileme yaşandığını gördük. 2Y vadeli gösterge tahvil faizi %10,86 (önceki hafta kapanış %11,05), 10Y vadeli tahvil faizi de %10,74 seviyelerinden haftayı tamamladı (önceki hafta kapanış: %10,79). Bu hafta itibariyle yeni pozisyonlanmaların yaşanmasıyla birlikte fiyatlamaların da daha sağlıklı bir görünüm sergileyebileceğini düşünüyoruz. Öte yandan bugün saat 10:00 da açıklanacak Aralık ayı TÜFE enflasyonunun tahvil piyasasındaki fiyatlamalarda etkili olabileceğini; beklentiler paralelinde gelen TÜFE enflasyonunun nötr etkide bulunabileceğini, beklentilerden sapan ve bu sapmanın yükselişe işaret ettiğini gösteren veride ise faizlerde (özellikle de kısa vadelide) yukarı yönlü hareketlenmenin yaşanabileceğini düşünüyoruz. TÜFE enflasyonunun beklentilerin altında gelmesi halinde ise önümüzdeki dönemde TCMB nin faiz koridorunun üst bandında indirime gidebileceği yönündeki beklentilerin artmasıyla birlikte tahvil faizlerinde de aşağı yönlü eğilimin yaşandığını görebiliriz. TL Lib. 12,05% 11,95% 11,85% 11,75% 11,65% 11,55% 11,45% 11,35% 11,25% 11,15% 11,05% 10,95% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ve üç ay öncesine göre yükselişe sahne olduğunu gördük. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,1% Bir önceki haftayı %2,24 lü seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizinin ise geçtiğimiz haftayı %2,26 lı seviyelerden tamamladığını izledik. Bu hafta ABD de açıklanacak önemli veriler olması sebebiyle 10 yıllık tahvil faizinde de hareketlilik yaşanmasını ve %2,20-2,33 bandında seyir izlemesini bekliyoruz. Açıklanacak verilerin, FED normalleşme sürecinin kademeli ve yavaş adımlarla gerçekleşeceği yönündeki genel piyasa beklentisini teyit etmesi halinde 10 yıllık tahvil faizinde %2,35 li seviyelerin direnç olacağını düşünüyoruz. 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde üç ay öncesine göre belirgin oranda gerileme yaşanırken, bir ay öncesine göre ise ağırlıklı olarak gerilemenin etkili olduğunu ancak 6 aydan 1 yıla kadar olan vadede hafif yükseliş yaşandığını gördük. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,20% 0,10% Bir önceki haftayı %0,62 li seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi geçtiğimiz haftayı da %0,62 li seviyelerden tamamladı. Bu hafta ise, yarın açıklanacak Euro bölgesi TÜFE enflasyonunun ECB ye yönelik beklentilerde yaratacağı olası etkilerin ve ABD verilerinin normalleşme sürecine ilişkin genel piyasa beklentisinde herhangi bir değişikliğe neden olup olmayacağının etkisinde kalmasını beklediğimiz Almanya nın 10 yıllık tahvil faizinin haftayı %0,56-0,69 bandında geçirebileceğini düşünüyoruz 0,00% -0,10% -0,20% -0,30% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST yılının son işlem gününde aşağı yönlü hareketine devam etti ve puan seviyesinden kapanış gerçekleştirerek günlük olarak %2 değer kaybetmiş oldu. Bu kapanışla birlikte BIST100 endeksi 2015 yılında %19,50 değer kaybetmiş oldu. Önemli destekler olan , ve puan seviyelerini kıran endeksin teknik görünümü bozulmuş oldu. 1 Ocak tarihinde Çin de açıklanan imalat ve imalat dışı PMI verilerinin beklentileri karşılaması ve bir önceki aya göre yükselişte olmasına rağmen, dün Suudi Arabistan kaynaklı jeopolitik risklerin oluşması ile risk algılamasının değişmesiyle bugün Çin in Şangay Bileşik Endeksi nin %7 negatif seyretmesinin ardından işlemlerin durdurulması küresel hisse senedi piyasalarında da satışa neden olabilir. Bu durumunda, aşağı yönlü hareketlerde, ilk desteğimiz puan seviyesi olacak. Bu seviyenin altında bir günlük kapanış yaşanması durumunda, seviyesi daha zor bir hedef haline geldiği için, puan seviyesine doğru geri çekilme devam edebilir puan seviyesi ise muhtemel haftalık dip seviyesi olabilir. Toparlanma olması durumunda öncelikle puan seviyesini takip edeceğiz puan seviyesinin üzerine çıkılması durumunda haftalık olarak puan hedefi korunabilir. Bu hedef doğrultusunda, , ve puan seviyelerini takip edeceğiz. Çin de yaşanan düşüşle birlikte endeksin ana destek noktaları tekrar test edilebilir. Bu noktada puan seviyesi önemli olacak. Haftalık tepe noktamız halen puan seviyesi.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük Kurda 50 günlük hareketli ortalama üzerindeki seyir devam ederken muhtelem dip seviyelerinin bu ortalamanın denenmesi ile oluşabileceğini düşünüyoruz. Yukarı yönlü marj ise ilk etapta 2,94 ve 2,9660 seviyelerine kadar uzanıyor. Dolar/TL yılın son işlem gününde 2,9081-2,9386 aralığında dalgalanırken, 2,9205 seviyesinden yıllık kapanış gerçekleştirdi. Kurda yılın son haftasında Noel tatili nedeniyle küresel piyasaların eksik gün işlem yapması sonucu düşük işlem hacmi oluştuğundan düşük volatilite yaşandığını gördük. 3 Ocak tarihinin Pazar gününe denk gelmesi nedeniyle bugün açıklanacak olan Türkiye TÜFE rakamları kur açısından önemli olacak. ABD de açıklanacak ISM imalat verisi de son dönemde yaşanan düşük volatilitenin ardından, Noel tatilinin bitmesi ile aşağı ya da yukarı sert hareketlere neden olabilir. Teknik olarak; halen 50 günlük hareketli ortalamasının üzerinde olan kurda aşağı yönlü hareketlerin bu seviye olan 2,8989 seviyesine kadar olabileceğini düşünüyoruz. Haftalık olarak 2,90 seviyesine doğru gerçekleşen yakınsamalar alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Yukarıda ise 2,9250 seviyesinin altında gerçekleşen yıllık kapanış yukarı hareketlerin hızını bir miktar yavaşlatabilir. Ancak 2,94 seviyesinin test edilmesi durumunda yukarı hareket hızlanabilir ve sonrasında 2,9660 seviyesi test edilebilir. 2,9660 seviyesinin üzerinde ise 3,0 psikolojik seviyesine kadar herhangi bir direnç bulunmuyor. Küresel piyasalarda düşük işlem hacimlerinin hakim olduğu yılın son haftasında MSCI Türkiye Endeksi, MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksiyle birlikte %1,5 değer kaybetti. 1M ATM USD/TRY volatilitesi %1 yükselirken, 1M 25 delta risk reversal %1 geriledi. Uzun vadelerdeki pozitif eğimde kısa vadede normalleşme beklenebilir. 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 2,8876 2,8995 2,9081 2,9209 2,9348 2,9458 2,9680 Vol 6,45% 7,87% 8,23% 8,62% 8,90% 9,10% 9,01% Premium Strike 2,8341 2,8796 2,9048 2,9211 2,9826 3,0175 3,0991 Vol 10,00% 10,87% 11,23% 11,74% 12,45% 13,05% 13,96% Premium Strike 2,7891 2,8785 2,9258 2,9211 3,0790 3,1541 3,3469 Vol 11,09% 11,78% 12,23% 12,94% 14,01% 15,05% 17,05% Premium Strike 2,7797 2,9046 2,9743 2,9212 3,2124 3,3383 3,6878 Vol 11,19% 12,18% 12,75% 13,61% 15,06% 16,43% 19,34% Premium Strike 2,7108 2,9842 3,0920 2,9212 3,4757 3,6951 4,2577 Vol 12,13% 12,81% 13,47% 14,42% 16,13% 17,85% 21,86% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 1W 1M 1Y 2W 6M USD/TRY Volatility Smile 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan yükselişin yansımalarını artan opsiyon primlerinde de gözlemledik. Döviz teminatlı opsiyonlarda, yabancı para ve TL mevduatı olan müşterilerimiz için kısa vadede satım opsiyonu satışını riskli buluyoruz.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Paritede 5 günlük hareketli ortalama ile 50 günlük hareketli ortalama arasına sıkışmış bir hareket izliyoruz. Yukarıda 1,0995 seviyesi oldukça kritik. Bu seviyenin aşılması durumunda seviyesine kadar bir hareket izlenebilir. Euro/Dolar 2015 in son haftasında düşüş kaydetti ve 1,0855 seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Çarşamba günü açıklanacak ADP tarım dışı istihdam ve Cuma günü açıklanacak tarım dışı istihdam verileri ABD ekonomisinin seyrini anlayabilmek adına önemli olacağından paritede yüksek volatilite yaşanabilir. Geçtiğimiz haftaki raporumuzda belirttiğimiz 1,0780 seviyesindeki desteğimiz halen güncelliğini koruyor. Yukarı hareketlerde ise 1,0995 seviyesi ilk direnç olarak karşımıza çıkıyor. Bu seviyenin kırılması durumunda 1,1080 seviyesi haftalık muhtemel tepe olabilir. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksinin %0,5 değer kaybettiğini ve USD/TRY forward eğrisinin tüm vadelerdeki yukarı hareketinin 6-12 ay vadede yoğunlaştığını izledik. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar kısa vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite 4 USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, geçtiğimiz hafta zımni volatilitedeki yükseliş sonrası zımni volatilite lehine açılmaya başladı. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların 2,85 ve 3,00 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv 2% -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük Suudi Arabistan kaynaklı olarak artan jeopolitik riskler ons altında dolar/ons seviyesinin test edilmesine neden olabilir. Ons altın dolar/ons seviyesinden bir yıllık kapanış gerçekleştirdi. 1 Ocak tarihinde Çin in İmalat PMI verisinin beklentileri karşılaması ile (açıklanan: 49,7 önceki: 49,6) emtia fiyatlarında bir yükseliş görülebilir. Bu doğrultuda öncelikle dolar/ons seviyesi ardından dolar/ons seviyesi test edilebilir dolar/ons seviyesi ise haftalık muhtemel tepe olarak karşımıza çıkıyor. Olası aşağı yönlü hareketlerde ise dolar/ons seviyesinde daha önce 4 kez test edilmiş olan güçlü desteğimiz güncelliğini koruyor. TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 Gram altın yılı 99,42 TL/gr seviyesinden kapattı. Bu hafta ons altındaki yükseliş bekletimizle birlikte, TL de yukarı yönlü hareketin aşağı yönlü harekete göre daha fazla alana sahip olduğunu düşünmemizden dolayı gram altın için olumluyuz. Bu doğrultuda gram altında öncelikle 100 TL/gr seviyesinin aşılabileceğini ardından 103 TL/gr seviyesinin test edilebileceğini düşünüyoruz. ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL Haf.Değ (%) Yılbaşı itibar iyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 2,24% -26,52% Alüminyum ($/ton) 0,00% -10,16% Çinko ($/ton) 1,02% -30,72% Kalay ($/ton) 0,86% -24,41% Kurşun ($/ton) 0,07% -9,43% Nikel ($/ton) 1,04% -42,64% Altın ($/ons) 1,12% -10,46% Altın ( /gram) 3,86% 14,52% Altın ( /gram, Haziran vadel 3,33% 10,90% Gümüş ($/ons) 4,09% -12,13% Platin ($/ons) 2,01% -28,33% Paladyum ($/ons) -1,95% -31,00% Brent ($/varil) -6,09% -37,63% WTI ($/varil) -3,24% -33,22% TARIMSAL EMTİA Şeker ($/bu.) 2,54% 6,33% Buğday ($/bu.) -4,55% -21,64% Mısır ($/bu.) -2,92% -9,90%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 04.Oca Euro İmalat PMI Aralık 53,1% 53,1% O4 Ocak İngiltere İmalat PMI Aralık 53,0 52,7 04.Oca ABD İmalat PMI Aralık 51,3 51,3 04.Oca ABD İnşaat Harcamaları (Aylık) Aralık 0,7% 1,0% 04.Oca ABD ISM İmalat Endeksi Aralık 49,0 48,6 05.Oca İngiltere İnşaat PMI Aralık 56,0 55,3 05.Oca Euro Tüketici Fiyat Endeksi(TÜFE) (Yıllık) Aralık 0,4% 0,2% 06.Oca Euro Bileşik PMI Aralık 54,0 54,0 06.Oca Euro Hizmet PMI Aralık 53,9 53,9 06.Oca İngiltere Hizmet PMI Aralık 55,6 55,9 06.Oca Euro Üretici Fiyat Endeksi(ÜFE)(Aylık) Aralık -0,2% -0,3% 06.Oca Euro Üretici Fiyat Endeksi(ÜFE)(Yıllık) Aralık -3,1% -3,1% 06.Oca ABD ADP Tarım Dışı İstihdam Aralık 190K 217K 06.Oca ABD Ticaret Dengesi Kasım -44,00B -43,90B 06.Oca ABD Hizmet PMI Aralık - 53,7 06.Oca ABD ISM İmalat Dışı PMI Aralık 56 55,9 06.Oca ABD Fabrika Siparişleri(Aylık) Kasım -0,2% 1,5% 07.Oca Euro Tüketici Güveni Aralık -6,0-5,9 07.Oca Euro Perakende Satışlar (Aylık) Aralık 2,0% 2,5% 07.Oca Euro Perakende Satışlar (Yıllık) Aralık 0,3% -0,1% 07.Oca Euro İşsizlik Oranı Aralık 10,7% 10,7% 07.Oca ABD İşsizlik Başvuruları Aralık - 287K 08.Oca İngiltere Ticaret Dengesi Kasım -10,50B -11,83B 08.Oca ABD Ortalama Saatlikj Kazançlar Aralık 0,2 0,2 08.Oca ABD Tarım Dışı İstihdam Aralık 200K 211K 08.Oca ABD İşsizlik Oranı Aralık 5,0% 5,0% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 04.Oca İmalat PMI Aralık - 50,9 04.Oca Tüketici Fiyat Endeksi(Aylık) Aralık 0,26%* 0,7% 04.Oca Tüketici Fiyat Endeksi (Yıllık) Aralık 8,9%* 8,1% Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P 2015T 2016T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,2% 7,6% 6,5% 5,5% 8,9% 8,5% 7,9% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8,7% 9,7% 8,8% 8,2% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 2,9% 3,0% 4,0% 4,5% 3,1% 3,2% 3,7% GSYH Deflatör 8,3% 7,1% 6,8% 6,2% 7,5% 8,0% 7,5% Cari Açık (Milyar $) 45,8 36,7 34,0 34,4 33,0 36,0 40,0 İhracat (Milyar $) 169,0 143,0 150,0 170,0 144,5 150,0 160,0 İthalat (Milyar $) 232,6 208,4 216,3 239,6 207,0 217,0 233,0 Cari Açık / GSYH 5,7% 5,2% 4,9% 4,7% 4,6% 5,0% 5,4% Politika Faizi (dönem sonu) 8,25% 7,5% 8,5% 9,25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8,0% 11,0% 11,0% 10,0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9,3% 9,7% 11,5% 10,5% USD/TRY (dönem sonu) 2,33 2,90 3,12 3,30 USD/TRY (ortalama) 2,18 2,73 3,09 3,25 2,72 3,02 3,23 Bütçe açığı / GSYH 1,3% 1,3% 0,7% 0,6% 1,2% 1,3% 1,0% Faiz dışı fazla / GSYH 1,5% 1,5% 1,8% 1,9% 1,5% 1,3% 1,4%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can Sürücü Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.