AYLIK BÜLTEN Eylül 2011

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN 5 İMKB ,055 Hedef İMKB ,916 Yükseliş Potansiyeli % T 2012T F/K FD/VAFÖK Eylül ayı Hisse Senedi Portföyü Hisse Yükseliş Potansiyeli Turkcell 30% Yapi Kredi Bankası 49% Halkbank 51% Sabancı Holding 47% Tüpraş 57% Tav Havalimanları 40% Trakya Cam 61% Doğan Holding 103% TSKB 97% Bizim Toptan 57% İş Menkul 62% Akfen GYO 108% Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. G e n e l M ü d ü r l ü k : Ç a ğ r ı M e r k e z i : w w w. o y a k y a t i r i m. c o m. t r Avrupa borç krizinde, Yunanistan a ilişkin kaygılar sürerken, Ağustos içinde İtalya ve İspanya tahvil faizlerinin rekor düzeye yükselmesi piyasalarda tansiyonu arttırdı. Bu durumda, Avrupa Merkez Bankası (AMB), İtalya ve İspanya tahvillerinde alım yaparak piyasaya müdahalede bulundu. Bu alımlarla risk primlerinde kalıcı olmamakla birlikte bir miktar gerileme görüldü. Kısa vadeli önlemlerin yanı sıra, ortak tahvil çıkarılmasına yönelik tartışmalar sürmektedir. Ancak özellikle Almanya, kamu borcunun milli gelire oranı tehlikeli düzeydeki ülkelerin tahvil piyasası üzerinde yaratacağı baskı nedeniyle bu programa karşı çıkmaktadır. Alınan tüm önlemlere karşın, açıklanan veriler durgunluk olasılığının arttığına işaret etmektedir. Geçtiğimiz aylarda bölgede yüksek seyreden enflasyon nedeniyle faiz artırımlarına başlayan AMB nin da bu ortamda bu politikasını sürdürmesi olanaklı gözükmemektedir. ABD tarafında ise; ülkenin AAA olan kredi notu, kredi derecelendirme kuruluşu Standard & Poors tarafından AA+ seviyesine düşürüldü ve kredi görünümü de negatif olarak açıklandı. Avrupa borç krizinin yarattığı baskıya ek olarak gelen bu kötü haberle piyasalarda oynaklık arttı. Reel ekonomi tarafında ise; son açıklanan verilerin uluslararası yatırım bankalarının küresel ekonomiye yönelik durgunluk öngörülerini onaylar nitelikte olması, tüketici güveninde gerilemeye sebep oldu. Ağustos ayında Jackson Hole toplantısında beklentilerin aksine, Haziran ayı sonunda 600 milyar dolarlık tahvil alım programının sona ermesinden sonra Fed, yeni bir parasal genişlemeden bahsetmedi. Ancak gerekli görüldüğü takdirde elde bulunan farklı enstrümanlarla genişlemeye yeşil ışık yaktı. Ayrıca Fed, %0- %0.25 aralığındaki gösterge faiz oranını 2013 yılının ortalarına kadar yükseltmeyeceğini açıkladı. Eylül ayında özellikle Fed in Eylül tarihlerindeki toplantısı izlenecek. Yurtiçine bakıldığında; Türkiye nin sermaye akımları ve iç tüketime dayalı büyüme yapısının sürdürülebilirliği ile ilgili soru işaretlerimiz bulunmaktadır. Özellikle 2002 sonrasındaki dönemde ihracatın büyümeye katkısının giderek azaldığını; iç tüketimin ise büyümenin en önemli katkı sağlayıcısı olduğunu görmekteyiz. Bu yapı durmaksızın artan bir dış ticaret açığına sebep olmaktadır. Özellikle sermaye akımlarındaki geri çekilme ve harcamalardaki azalma ile birlikte GSYH de küçülme kaçınılmaz olacaktır. Rekor düzeydeki Cari Açık/GSYH oranı nedeniyle büyümenin sürdürülebilirliğine yönelik kaygılarımızı korurken, küresel görünümdeki kötüleşmenin durumu daha zor hale getireceğini düşünüyoruz. Bu bağlamda, ciddi yapısal problemlerin yanı sıra küresel ekonomik görünümün yaratacağı baskı ile uyum sağlama süreci daha az ithalat, daha az tüketim ve daha düşük bir GSYH demek olacaktır. Bu nedenle, 2012 için GSYH beklentimiz %2 daralma düzeyindedir. Ağustos ayında enflasyonun beklentilerden fazla gerçekleşmesine rağmen, Merkez Bankasının ekonomiyi desteklemek adına faiz indirimlerine devam edeceği beklentimiz paralelinde, faizin Eylül ayında, %7.5-%8.5 bandında hareket etmesini öngörüyoruz. USD/TL kurunun ise parite etkisinin yanı sıra, para politikasında devam etmesini öngördüğümüz gevşeme paralelinde geniş bandında hareket etmesini bekliyoruz. Önümüzdeki yıl, %2 civarında ekonomik daralma ve TL deki nominal değer kaybının devam etmesi senaryomuz doğrultusunda beklentilerimizi yeniden değerlendirdik. Önümüzdeki dönem büyümenin fonlanmasında önemli bir yer teşkil eden yurtdışı fonların akışında ve talepte yavaşlama beklemekteyiz. Son dönemde borsalarda yaşanan büyük düzeltmenin sonucunda, beklentilerimizdeki değişime rağmen borsa için olumsuz görüşe geçmiyoruz. Bankacılık sektöründe, ekonomik daralma sonucu artacak karşılık giderlerinin iyileşen marjlarla karşılanacağını düşünüyoruz ve karların 2012 de yıllık olarak %6 artacağını öngörüyoruz. Önerdiğimiz hisseler: Bankalar arasında, mevduattaki rekabetin azalması ve daha karlı olan segmentlerdeki ağırlıkları sebebiyle HALKB ve YKBNK ön plana çıkmaktadır. Risksiz iş modeli ile TSKB, hem büyüme hem karlılık vaat ediyor. Banka dışı finansallarda ISMEN, çeşitlendirilmiş gelir kalemleri ile tercih ettiğimiz hisse senedidir. Yüksek rekabete rağmen TCELL in marjlarında iyileşme ve büyümede hızlanma bekliyoruz. Elektrik fiyatlarındaki beklentilerin SAHOL hissesi ile, yolcu trafiğindeki artışın olumlu etkilerinin TAVHL ile yakalanabileceğini düşünüyoruz. TUPRS ise özellikle defansif yapısı ile yüksek temettü verimi vaad ediyor. GYO lar arasında dolaylı olarak dövize dayalı kira geliri sebebiyle AKFGY ön plana çıkıyor. Öte yandan, inşaat kaynaklı talebin 3 çeyrek geriden geldiği cam sektöründe TRKCM ın ciddi bir değer yansıttığını düşünüyoruz. Kuvvetli büyüme dinamikleri nedeniyle BIZIM öne çıkan diğer bir hisse. DOHOL elindeki nakdin piyasa değerinin çok üzerinde olması sebebiyle tercih ettiğimiz hisseler arasında yer alıyor. Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz

2 ĠÇĠNDEKĠLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HĠSSE SENETLERĠ PĠYASASI BaĢlıca Hisse Önerilerimiz Teknik Analiz ĠMKB 30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu Geçen Aya BakıĢ Yabancı ĠĢlemler VADELĠ ĠġLEMLER VE OPSĠYON BORSASI EKONOMĠK GELĠġMELER Enflasyon Sanayi Üretimi Ödemeler Dengesi AJANDA GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler ġirket Haberleri/Yorumları EKLER Değerleme Tablosu ĠMKB 100 Hisseleri Dip Zirve Analizi ĠMKB 100 Hisseleri Performans Tablosu Sermaye Arttırımı Tablosu Temettü Ödemeleri Tablosu MAKRO GÖSTERGELER UYARI 3

3 1. GÖRÜNÜM GeliĢmiĢ ekonomilerde sorunlar bitmek bilmiyor Avrupa borç krizinde, Yunanistan a iliģkin kaygılar sürerken, Ağustos içinde Ġtalya ve Ġspanya tahvil faizlerinin rekor düzeye yükselmesi piyasalarda tansiyonu arttırdı. Bu durumda, Avrupa Merkez Bankası (AMB), Ġtalya ve Ġspanya tahvillerinde alım yaparak piyasaya müdahalede bulundu. Bu alımlarla risk primlerinde kalıcı olmamakla birlikte bir miktar gerileme görüldü. Kısa vadeli önlemlerin yanı sıra, ortak tahvil çıkarılmasına yönelik tartıģmalar sürmektedir. Ancak özellikle Almanya, kamu borcunun milli gelire oranı tehlikeli düzeydeki ülkelerin tahvil piyasası üzerinde yaratacağı baskı nedeniyle bu programa karģı çıkmaktadır. Alınan tüm önlemlere karģın, açıklanan veriler durgunluk olasılığının arttığına iģaret etmektedir. Geçtiğimiz aylarda bölgede yüksek seyreden enflasyon nedeniyle faiz artırımlarına baģlayan AMB nin da bu ortamda bu politikasını sürdürmesi olanaklı gözükmemektedir. ABD tarafında ise; ülkenin AAA olan kredi notu, kredi derecelendirme kuruluģu Standard & Poors tarafından AA+ seviyesine düģürüldü ve kredi görünümü de negatif olarak açıklandı. Avrupa borç krizinin yarattığı baskıya ek olarak gelen bu kötü haberle piyasalarda oynaklık arttı. Reel ekonomi tarafında ise; son açıklanan verilerin uluslararası yatırım bankalarının küresel ekonomiye yönelik durgunluk öngörülerini onaylar nitelikte olması, tüketici güveninde gerilemeye sebep oldu. Ağustos ayında Jackson Hole toplantısında beklentilerin aksine, Haziran ayı sonunda 600 milyar dolarlık tahvil alım programının sona ermesinden sonra Fed, yeni bir parasal geniģlemeden bahsetmedi. Ancak gerekli görüldüğü takdirde elde bulunan farklı enstrümanlarla geniģlemeye yeģil ıģık yaktı. Ayrıca Fed, %0-%0.25 aralığındaki gösterge faiz oranını 2013 yılının ortalarına kadar yükseltmeyeceğini açıkladı. Eylül ayında özellikle Fed in Eylül tarihlerindeki toplantısı izlenecek yılı GSYH nda %2 daralma beklemekteyiz Türkiye nin sermaye akımları ve iç tüketime dayalı büyüme hikayesinin sürdürülebilirliği ile ilgili soru iģaretlerimiz bulunmaktadır. Özellikle 2002 sonrasındaki dönemde ihracatın büyümeye katkısının giderek azaldığını tüketimin ise büyümenin en önemli katkı sağlayıcısı olduğunu görmekteyiz. Bu yapı durmaksızın artan ticaret açığına sebep olmaktadır. Özellikle sermaye akımlarındaki geri çekilme ve harcamalardaki azalma ile birlikte GSYH deki azalma kaçınılmaz olacaktır. Rekor seviyedeki Cari Açık/GSYH oranı sonucu büyümenin sürdürülebilirliğine yönelik kaygılarımızı korurken, küresel ekonomik görünümdeki kötüleģmenin durumu Türkiye açısından daha zor hale getireceğini düģünüyoruz. Bu bağlamda ciddi yapısal problemlerin yanı sıra küresel ekonomik görünümün yaratacağı baskı ile uyum sağlama süreci daha az ithalat, daha az tüketim ve daha düģük bir GSYH demek olacaktır. 4

4 Özellikle ABD nin notunun kırılması ve AB ülkelerindeki görünüm 2008 yılına benzer bir riskli ekonomik görünümü hatırlatmaktadır. Her ne kadar daha fazla likidite pompalanmakta kötüleģmeyi durdurmaya yönelik çabalar olacak olsa da, risk iģtahındaki azalma özellikle Türkiye gibi %10.9 seviyesinde Cari Açık/GSYH oranı olan bir ülkeyi ciddi Ģekilde etkileyecektir. Beklentilerimiz; 2012 yılında 2009 daki benzeri bir yavaģlama beklemekteyiz. TL deki reel değer kaybı (büyük kısmı son 9 ayda gerçekleģti) kalıcı olacak ve iç talepte gelir kanalıyla fren etkisi yapacaktır. TCMB de yapısal sorunların farkında olduğundan, döviz kurlarında yaģanan geliģmelere karģı bir pozisyon almamıģtır. Ne var ki, kurdaki geliģmeler henüz istenen ölçüde etkili olmamıģtır a nazaran farklı olan ise, küresel anlamda alınacak pek çok önlemin alınmıģ olmasıdır. Bunun yanında, o dönemde Türkiye ekonomisi 2008 finansal krizi öncesinde zaten bir yavaģlama sürecine girmiģti. Bu kez ise, 1Ç11 itibariyle en yüksek Cari Açık / GSYH oranı ve kredi geniģlemesi ile bu döneme girilmiģtir. Bu durumda, uyum sürecinde: ithalatta azalıģ, iç tüketimde azalıģ ve GSYH de daralma kaçınılmazdır. BU nedenle, 2012 için GSYH beklentimiz %2 daralma düzeyindedir. 5

5 Ocak 04 Nisan 04 Temmuz 04 Ekim 04 Ocak 05 Nisan 05 Temmuz 05 Ekim 05 Ocak 06 Nisan 06 Temmuz 06 Ekim 06 Ocak 07 Nisan 07 Temmuz 07 Ekim 07 Ocak 08 Nisan 08 Temmuz 08 Ekim 08 Ocak 09 Nisan 09 Temmuz 09 Ekim 09 Ocak 10 Nisan 10 Temmuz 10 Ekim 10 Ocak 11 Nisan 11 Temmuz 11 Oca.04 Nis.04 Tem.04 Eki.04 Oca.05 Nis.05 Tem.05 Eki.05 Oca.06 Nis.06 Tem.06 Eki.06 Oca.07 Nis.07 Tem.07 Eki.07 Oca.08 Nis.08 Tem.08 Eki.08 Oca.09 Nis.09 Tem.09 Eki.09 Oca.10 Nis.10 Tem.10 Eki.10 Oca.11 Nis.11 Tem.11 Bono ve Döviz Piyasası Ağustos ayında enflasyonun beklentilerden fazla gerçekleģmesine rağmen, Merkez Bankasının ekonomiyi desteklemek adına faiz indirimlerine devam edeceği beklentimiz paralelinde, faizin Eylül ayında, %7.5-%8.5 bandında hareket etmesini öngörüyoruz. 35 Ġkincil Piyasa Faizleri Kaynak: OYAK Yatırım USD/TL kurunun ise parite etkisinin yanı sıra, para politikasında devam etmesini öngördüğümüz gevģeme paralelinde geniģ bandında hareket etmesini bekliyoruz. Döviz Piyasası GeliĢmeleri USD/TL EUR/USD Paritesi Kaynak: OYAK Yatırım 6

6 H 11 T 11 A 11 E 11 Portföy Önerisi Ağustos ayında önerdiğimiz hisse senedi portföyümüz TL bazında %16 değer kaybederken, göreceli olarak da endeksin %4 altında getiri elde etmiģtir. Eylül ayında portföyümüzden ĠĢ Bankası, Selçuk Ecza ve Net Turizm i çıkartırken, Türkcell, Yapı Kredi Bankası, TüpraĢ, Doğan Holding ve ĠĢ Menkul hisselerini portföyümüze ekliyoruz. Ağustos Ayı ArtıĢ / AzalıĢ Eylül ayı Hisse Senedi Portföyü Portföy Performansı TL Bazında Relatif Hisse YükseliĢ Potansiyeli Akfen GYO -%10 %3 Turkcell 30% Bizim Toptan -%12 %1 Yapi Kredi Bankası 49% Halkbank -%9 %4 Halkbank 51% ĠĢ Bankası -%10 %3 Sabancı Holding 47% Martı GYO -%19 -%8 TüpraĢ 57% Net Turizm -%18 -%6 Tav Havalimanları 40% TSKB -%23 -%12 Trakya Cam 61% Selçuk Ecza Deposu -%25 -%14 Doğan Holding 103% Sabancı Holding -%10 %4 TSKB 97% Trakya Cam -%23 -%12 Bizim Toptan 57% HS PORTFÖYÜ -16% -4% ĠĢ Menkul 62% Akfen GYO 108% HĠSSE SENETLERĠ PĠYASASI AKFGY Akfen REIT Endeksin Üzerinde Fiyat (TL) 1.46 Hedef Fiyat (TL) 3.03 YükseliĢ Potansiyeli 108% 2011T 2012T F/K NAD (mn TL) 739 NAD'e Ġskonto/Prim -64% 150% 100% 50% Piy Değeri (US$mn) 5 tarihi itibariyle Rel.Perf BaĢlıca Hisse Önerilerimiz Yeni yatırımlar Akfen GYO ve Accor arasında Türkiye operasyonları için imzalanan mutabakat zaptına istinaden, Ģu anda devam eden 3 otel projesinin dıģında ek 5 otel daha inģa etmesi gerekmektedir. Bu paralelde, Akfen GYO Ġstanbul un en iģlek merkezlerinden olan Karaköy de 200 odalı yeni bir NOVOTEL otel projesi için %70 sahiplik oranı ile bir arsa satın aldı. Buna ek olarak, Ģirket Ankara Esenboğa havalimanına sadece 1.5km uzaklıkta, 14.4 bin m2 büyüklükteki arsayıda portföyüne dahil etti. Bunların dıģında, Akfen GYO, Kasa Investment BV nin, Russian Hotel Investment BV ve Russian Property Investment BV deki %45 payını 4.35 milyon Euro karģılığında aldı. Böylece, Ģirketin Samara IBIS, Yaroslvl IBIS, Kaliningrad IBIS ve Samara Ofis Projesindeki payı %95 e yükseldi. Operasyonel performanstaki geliģme Akfen GYO nun Türkiye de operasyonel olan 9 otelinde de Haziran ayında doluluk oranı %68 olarak gerçekleģirken, 2Ç11 ortalama doluluk oranı %70 oldu. 1Ç11 de 52 olan ortalama oda fiyatı, 2Ç11 de 54 a yükseldi. Buna göre, oda baģı getiriye bakıldığında, 2Ç11 de kaydedilen 38 oda baģı gelir, hem 1Ç11 da 29 nun hemde 2Ç10 daki 32 üstünde gerçekleģti. Belirtmeliyiz ki, Akfen GYO 2Ç11 de bizim Mercure Hotel & Casino dan gelirleri dıģındaki kira beklentimiz olan 4.3 mln TL yi geçerek 4.7 mln TL kira getirisi sağladı. Toplam satıģlar ise, beklentimiz olan 12.8 mln TL ye paralel, 13.1 mln TL olarak gerçekleģti. AKFGY 5 Eylül kapanıģına göre sektör ortalamasının EKGYO dahil edilmemiģ hali ile olan %33 nin üzerinde %64 iskonto ile iģlem görmektedir. Akfen GYO yu, ENDEKSĠN ÜZERĠNDE GETĠRĠ tavsiyemiz ile portföy önerilerimiz arasında tutmaya devam ediyoruz. Hedef hisse fiyatımız olan 3.03TL, %108 lik yükseliģ potansiyeline iģaret ediyor. 7

7 E 11 A 11 T 11 H 11 M 11 N 11 M 11 ġ 11 O 11 A 10 K 10 E 10 E 10 N 11 M 11 H 11 T 11 A 11 E 11 BIZIM Bizim Toptan Endeksin Üzerinde Fiyat (TL) 22.5 Hedef Fiyat (TL) 35.2 YükseliĢ Potansiyeli 57% 2011T 2012T F/K FD/VAFÖK % 100% 50% Piy Değeri (US$mn) 5 tarihi itibariyle Rel.Perf Cash&Carry mağazaları toptan satıģ pazarında büyüyen bir alternatif... Bizim Toptan 2011 yılı 2Ç itibariyle iģletmekte olduğu 117 mağazası ile Cash&Carry segmentinde mağaza sayısı bakımından en büyük ve en yaygın oyuncudur. Türkiye'de hızlı tüketim ürünleri toptan satıģ pazarının yıllık büyüklüğü 83.5 milyar TL seviyesindeyken, bu pazar ağırlıklı olarak geleneksel toptancı ve distribütörler tarafından oluģmaktadır. Bizim Toptan'ın 2010 yılı satıģlarının 1.5 milyar TL civarında olduğu düģünüldüğünde, Ģirketin pazar payı kazanmaya devam ederek hızlı büyümesini sürdüreceğini düģünüyoruz. BaĢarılı iģ modeli... Bizim Toptan temel olarak hızlı tüketim ürünlerinin satıģını yapmakta olup, müģterileri arasında geleneksel perakendeciler (bakkallar ve yerel marketler), tüccarlar, kurumsal/ofisler, oteller, cafe ve restoranlar bulunmaktadır. ġirketin mağazalarının büyüklüğü büyük boyutlu rakiplerinin aksine daha düģük metrekare büyüklüğüne sahip olup ( m2), bunun sayesinde mağazaları müģterilere daha yakın konumlarda bulunmaktadır. Diğer yandan küçük mağazalar yatırım maliyetlerini düģürürken, küçük Ģehir ve ilçelerde yeni mağaza açabilmeyi de mümkün hale getirmektedir. ġirket ayrıca mağazalarını 3 farklı kategoriye ayırarak, her mağazanın müģteri ve satıģ potansiyelini en yüksek seviyeye çıkarmayı hedeflemektedir. Hisse baģına 35.2 TL hedef fiyat ve Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesi vermeye devam ediyoruz. DOHOL Dogan Holding Endeksin Üzerinde Fiyat (TL) 0.66 Hedef Fiyat (TL) 1.34 YükseliĢ Potansiyeli 103% 2011T 2012T F/K n.m. 6.0 NAD (mn TL) 4,069 NAD'e Ġskonto/Prim -60% 150% Piy Değeri (US$mn) 5 tarihi itibariyle Rel.Perf. 2,500 Doğan Holding in elinde PTOFS hisse satıģından gelen 2.6 milyar TL lik nakit bulunuyor. ġirket akaryakıt perakendecisi PTOFS nin %54 lük hissesinin satıģını 1 milyar euro ya Aralık 2010 itibariyle tamamlamıģtı. SatıĢ sonrasında, DYHOL nin sermaye artırımına katılımının ardından Ģirketin net nakiti 1.6 milyar TL lik piyasa değerinin üzerinde 2.6 milyar TL seviyesinde bulunuyor. DYHOL nin vergi affına baģvurması ve 950 milyon TL lik vergi cezasında uzlaģılması sonucunda vergi sorunları tamamıyle çözülmüģ oldu. DYHOL vergi ödemesi için gerekli olan miktarı ise bedelli sermaye artırımını tamamlayarak toplamıģ bulunuyor. ġu anda net aktif değerine göre %60 iskonto oranıyla iģlem gören DOHOL için ENDEKSĠN ÜZERĠNDE GETĠRĠ tavsiyemizi koruyoruz. Buna ek olarak, olası varlık satıģları önümüzdeki dönemde Ģirkete yönelik ilginin artmasına neden olabilir. 2, % 1,500 1, % 0 8

8 E 10 E 10 K 10 A 10 O 11 ġ 11 M 11 N 11 M 11 H 11 T 11 A 11 E 11 E 11 A 11 T 11 H 11 M 11 N 11 M 11 ġ 11 O 11 A 10 K 10 E 10 E 10 HALKB Halkbank Endeksin Üzerinde 150% 100% 50% Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) 16.1 YükseliĢ Potansiyeli 51% 2011T 2012T F/K F/DD Piy Değeri (US$mn) 5 tarihi itibariyle Rel.Perf. 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Yeni makro tahminlerimize paralel olarak bankacılık sektörü için beklentilerimizi revize ettik 2012 yılı için %2 lik GSYH daralma beklentimize paralel olarak, bankacılık sektörünün kredi büyümelerini TL de %20 den %17 ye, YP de ise %15 ten %9.5 e çektik. Kar marjlarında ise, daha önceki ekonomik krizlerde yaģandığı gibi (özellikle yıllarını göz önünde bulundurarak), 30baz puan civarında bir iyileģme bekliyoruz. Ayrıca bankacılık sektörünün önümüzdeki sene, ekonomideki yavaģlamaya bağlı olarak, takipteki kredilerinde artıģ yaģanacağını ve kredi risk maliyetlerinin ortalamada 60baz puan seviyesinde artacağını öngörüyoruz. Tüm bu revizyonlar sonrasında, bankacılık sektörü için 2012 yılı kar artıģ tahminimiz %6 seviyesindedir (önceki %13). Halkbank, yerli ve yabancı rakiplerine göre değerinin altında iģlem görüyor. Her ne kadar önümüzdeki dönem için bankanın üzerinde bir ikincil halka arz riski olsa da, henüz net olmayan özelleģtirme takvimini düģünerek bankanın fazlasıyla cezalandırıldığını düģünüyoruz. Ayrıca bankanın önümüzdeki dönemde sektörde yaģanmasını beklediğimiz varlık kalitesindeki bozulmadan, rakiplerine göre daha az kayıpla çıkmasını bekliyoruz. Halkbank için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi, ikincil halka arz riski nedeniyle değerlemesine eklediğimiz iskontoya rağmen %51 lik yükseliģ potansiyeli ile yineliyoruz. Banka 2012T 6.3 F/K ve 1.3 F/DD oranı ile iģlem görürken, büyük bankalar ortalama T F/K ve 1.1 F/DD oranı ile iģlem görmektedir. ISMEN Is Yatirim Endeksin Üzerinde Fiyat (TL) 1.46 Hedef Fiyat (TL) 2.36 YükseliĢ Potansiyeli 62% 2011T 2012T F/K F/DD % 100% 50% Piy Değeri (US$mn) 5 tarihi itibariyle Rel.Perf ISMEN ikinci çeyrekte hem hisse senedi hem de vob piyasasında pazar lideri olmaya devam etti... ġirketin ilk yarıdaki solo net karı 28.8mnTL... Her ne kadar ilk yarıda kurumsal finansman komisyonları, geçen seneki 6.5mnTL seviyesinden 3.7mnTL seviyesine gerilemiģ olsa da, Ģirketin net karı ilk yarıda yalnızca %10 oranında azaldı. ISMEN ikinci çeyrekte, sermaye piyasası iģlem karını, geçtiğimiz çeyrekte TL mevduat pozisyonunda USD mevduat pozisyonuna geçmesinin etkisi ile, arttırmayı baģardı. 3. çeyreğin sonuna kadar Ģu anki kur seviyesinin korunması ve aynı zamanda ISMEN in ikinci çeyrekteki pozisyonunu, 3. çeyrekte de devam ettirmesi ile sermaye piyasası iģlem karının 3. çeyrekte daha iyi olmasını bekleyebiliriz. ISMEN için tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri ye çektik... ISMEN in ikinci çeyrekteki baģarılı solo performansına ve iģtiraki ISGSY nin 3. Ve 4. çeyrekte sonlanmasını beklediğimiz yatırımlarından gelecek gelirlere bağlı olarak, ISMEN için tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri ye çektik. ISMEN için uzun vadeli özsermaye getirisi hedefimiz %16 olurken, Ģirket için hedef hisse fiyatımızı 2.23TL den 2.36TL ye yükselttik. ISMEN T F/K ve T F/DD ile iģlem görüyor. 9

9 E 11 A 11 T 11 H 11 M 11 N 11 M 11 ġ 11 O 11 A 10 K 10 E 10 E 10 E 11 A 11 T 11 H 11 M 11 N 11 M 11 ġ 11 O 11 A 10 K 10 E 10 E 10 SAHOL Sabanci Holding Endekse Paralel Fiyat (TL) 5.9 Hedef Fiyat (TL) 8.68 YükseliĢ Potansiyeli 47% 2011T 2012T F/K NAD (mn TL) 19, % 100% NAD'e Ġskonto/Prim -39% 50% Piy Değeri (US$mn) 5 tarihi itibariyle Rel.Perf. 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Sabancı Holding elektrik üretiminde ortağı Verbund ile yapmıģ olduğu strateji doğrultusunda yatırımlarına devam ediyor. Enerjisa (SAHOL-Verbund ortaklığı) Ģu anda 1,558 MW lık elektrik üretim kapasitesine ulaģmıģ bulunurken 800MW lık elektrik üretim santrali inģaası ise devam ediyor. ġirketin 2015 yılı sonunda 5,000 MW kapasiteye ulaģma hedefi doğrultusunda projelerinin büyük kısmının lisansı ve finansmanı ise sağlanmıģ durumda bulunuyor. ġirket hem dağıtım hem de üretim kanadında çıkan fırsatları ise değerlendirmeye devam ediyor. Enerjisa nın Akenerji nin hem üretim hem de dağıtım varlıklarıyla ilgilendiği belirtilirken Ģirket aynı zamanda Hamitabat özelleģtirmesinde ön yeterlilik için baģvuruda bulunmuģ durumda. Bunun yanında Ģirket dağıtım özelleģtirmelerinde de aktif durumda bulunuyor. Ġkinci sırada olduğu Gediz bölgesinde ilk katılımcıların yükümlülüklerini yerine getirememesi sonrasında bu bölge Enerjisa ya teklif edilirken Ģirket Ġstanbul Anadolu Yakasında ise ikinci durumda bulunuyor. Enerjisa nın önümüzdeki dönemde bir elektrik dağıtım bölgesini daha portföyüne katabileceğini düģünüyoruz. Holdingin yaklaģık 500 milyon dolar tutarında net nakitinin olması ise gelecek için hem yeni fırsatlar çıktığında değerlendirmesi hem de volatilitenin yaģandığı zamanlarda bir destek olması açısından önem arz ediyor. ġirketin enerji yatırımlarının henüz büyüme aģamasında olması ve finans bölümünün ağırlığının yüksek olması Ģirket açısından bir risk unsuru olabilir. Sabancı Holding Ģu anda net aktif değerine göre %39 iskonto ile iģlem görüyor. Exsa nın SAHOL hisselerini satın almaya baģlamasının ortak satıģından dolayı Sabancı Holding hisseleri üzerinde oluģan baskıyı azaltacağını düģünüyoruz. ġirket için belirlediğimiz 8.68 TL lik hedef fiyat %47 lik yükseliģ potansiyeline iģaret etmektedir. TAVHL TAV Havalimanları Endeksin Üzerinde Fiyat (TL) 7.2 Hedef Fiyat (TL) 10.1 YükseliĢ Potansiyeli 40% 2011T 2012T F/K FD/VAFÖK tarihi itibariyle Piy Değeri (US$mn) Rel.Perf. 150% 2,500 2,000 1, % 1, % 0 ġirketin toplam yolcu trafiği ilk 8 ayda %9 oranında artarken Istanbul Atatürk Havaalanındaki %13 lük büyüme dikkat çekti. Tunus ta devam eden problemler Ģirketin Türkiye dıģındaki havaalanlarında yolcu büyümesini olumsuz etkiledi. Yolcu büyümesi gelir büyümesinin temelini oluģtururken, faaliyet giderlerinin büyük bir kısmı sabit olduğundan yolcu büyümesi genellikle marjlarda iyileģme sağlamaktadır. Euro nun TL ve Dolara göre güçlenmesi TAV ın faaliyetlerini olumlu etkilemektedir. Gelirlerinin üçte biri Euro cinsinden, giderlerinin ise yaklaģık %80 i Dolar ve TL cinsinden olan TAV için güçlü Euro hem gelir büyümesi hem de marjlar anlamında olumlu etki yapmaktadır. Fakat TL nin değer kaybetmesi Ģirketin TL pozisyonu sebebiyle de kur farkı giderine neden olmaktadır. TAV ın dahil olduğu konsorsiyum, Medina Havaalanı ihalesinde en iyi teklifi verdi. Bu ülkede faaliyetlerin 2012 baģında baģlaması beklenebilir. Medina Havaalanı nın TAV değerlememizi yaklaģık %5-10 arasında artırması beklenebilir. Aylık hava yolcu trafiğinin güçlü devam etmesi ve güçlü Euro TAV için kısa vadede olumlu beklentilerdir. TAV için ENDEKSĠN ÜZERĠNDE GETĠRĠ tavsiyemizi ve 10.1TL hedef fiyatımızı koruyoruz. 10

10 E 11 A 11 T 11 H 11 M 11 N 11 M 11 ġ 11 O 11 A 10 K 10 E 10 E 10 E 11 A 11 T 11 H 11 M 11 N 11 M 11 ġ 11 O 11 A 10 K 10 E 10 E 10 TSKB TSKB Endeksin Üzerinde 150% 100% 50% Fiyat (TL) 1.79 Hedef Fiyat (TL) 3.53 YükseliĢ Potansiyeli 97% 2011T 2012T F/K F/DD Piy Değeri (US$mn) 5 tarihi itibariyle Rel.Perf. 1,600 1,400 1,200 1, Yeni makro tahminlerimize paralel olarak bankacılık sektörü için beklentilerimizi revize ettik 2012 yılı için %2 lik GSYH daralma beklentimize paralel olarak, bankacılık sektörünün kredi büyümelerini TL de %20 den %17 ye, YP da ise %15 ten %9.5 e çektik. Kar marjlarında ise, daha önceki ekonomik krizlerde yaģandığı gibi (özellikle yıllarını göz önünde bulundurarak), 30baz puan civarında bir iyileģme bekliyoruz. Ayrıca bankacılık sektörünün önümüzdeki sene, ekonomideki yavaģlamaya bağlı olarak, takipteki kredilerinde artıģ yaģanacağını ve kredi risk maliyetlerinin ortalamada 60baz puan seviyesinde artacağını öngörüyoruz. Tüm bu revizyonlar sonrasında, bankacılık sektörü için 2012 yılı kar artıģ tahminimiz %6 seviyesindedir (önceki %13). TSKB bankacılık sektöründeki defansif hisse senedi önerimiz... TSKB kendine özgü iģ modeli ve stabil kar marjı ile bankacılık hisseleri arasında daha güvenli bir portföy önerisi. Bankanın hisselerinde son dönemde yaģanan satıģ sonrasında, uzun dönemli portföy yatırımcıları için alım fırsatı yarattığını düģünüyoruz. TSKB yi 3.53TL hedef hisse fiyatı ve Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesi ile portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Banka 2012T 5.2 F/K ve 0.9 F/DD ile sektör ortalaması olan 2012T 7.6 F/K ve 1.1 F/DD çarpanlarına göre %32 iskonto ile iģlem görüyor. TRKCM Trakya Cam Endeksin Üzerinde Fiyat (TL) 2.8 Hedef Fiyat (TL) 4.43 YükseliĢ Potansiyeli 61% 2011T 2012T F/K FD/VAFÖK % 100% 50% Piy Değeri (US$mn) 5 tarihi itibariyle Rel.Perf. 1,800 1,600 1,400 1,200 1, Trakya Cam, inģaat sektöründeki iyileģme ve planlanan kapasite arttırımları sayesinde satıģlar tarafında önemli oranda büyüme vaat etmekte. ĠnĢaat Sektörü, 2009 yılında %16 oranında daraldıktan sonra 2010 yılında %17 oranında toparlanma gerçekleģtirdi. O günden bügüne, sektörün büyümesi GSYĠH nin üzerinde gitmektedir. Bunun yanısıra, yapı izinleri 4Ç10 dan itibaren, kriz öncesi seviyelerin üzerinde seyretmekte. Bu toparlanmanın 9 ay gecikmeli olarak düzcam satıģlarına 2Ç11 den itibaren yansımaya baģladı ve önümüzdeki çeyreklerde satıģları hızlandıracağını düģünüyoruz. Trakya Cam, Saint Gobain in Mısır daki fabrikasına %15 oranında ortak oldu ve Saint Gobain ile Tataristan da yatırım yapmak için bir ortak giriģim anlaģması imzaladı. ġirket ayrıca, Bulgaristan da bulunan fabrika ya 2.üretim bandını kurarak, toplam kapasiteyi 2014 yılı itibariyle 2 milyon ton/yıl a çıkarmayı planlıyor yılları arasında %13 YOBB sunan Trakya Cam sektör içerisinde en beğendiğimiz hisse konumunda. Makro tahminlerimizdeki değiģiklik sonrasında hedef fiyatımız 4.43TL seviyesine inmesine rağmen, hissenin %61 yükseliģ potansiyeline sahip olması ve 4.1x 2012T FD/FAVÖK seviyesinde iģlem görmesi sebeiyle Endeks Üzerinde YükseliĢ tavsiyemizi sürdürüyoruz. 11

11 E 11 A 11 T 11 H 11 M 11 N 11 M 11 ġ 11 O 11 A 10 K 10 E 10 E 10 E 11 A 11 T 11 H 11 M 11 N 11 M 11 ġ 11 O 11 A 10 K 10 E 10 E 10 TUPRS Tupras Endekse Paralel Fiyat (TL) 32.9 Hedef Fiyat (TL) 51.5 YükseliĢ Potansiyeli 57% 2011T 2012T F/K FD/VAFÖK tarihi itibariyle Yüksek temettü getirisi ve defansif yapısı ile TüpraĢ yaģanabilecek çalkantılardan daha az etkilenecektir. TüpraĢ ın 2011 karından yapacağı nakit temettü dağıtımı ile %10 seviyesinde bir temettü verimi yakalamasını bekliyoruz. ġirket, ülkedeki tek rafineri olmanın getirdiği avantajlı pozisyondan faydalanmaya devam ediyor. ġirket yılın ilk yarısında varil baģına 4.1 dolar net rafineri marjı seviyesine ulaģırken 2011 rafineri marjı beklentimiz ise varil baģına 3.9 dolar seviyesinde bulunuyor. ġirket karlılığı uzun vadede siyah ürünlerin yüksek getirili beyaz ürünlere dönüģtürülmesini amaçlayan proje etkisiyle artacak. Toplam maliyeti 2.4 milyar dolar olması beklenen yatırımın yıllık 400 milyon dolarlık ekstra VAFÖK yaratmasını bekliyoruz. Projenin finansmanının önümüzdeki aylarda tamamlanması bekleniyor. 150% 100% 50% Piy Değeri (US$mn) Rel.Perf. 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 TüpraĢ için öngördüğümüz 51.50TL lik hedef hisse fiyatımız %57 oranında yükseliģ potansiyeline iģaret ediyor. ġirket 4.6 lık 2012T FD/VAFÖK çarpanıyla iģlem görmekte olup, bu çarpan emsallerine göre %4 lük iskontoya iģaret etmektedir. TCELL Turkcell Endeksin Üzerinde Fiyat (TL) 7.6 Hedef Fiyat (TL) 9.8 YükseliĢ Potansiyeli 30% 2011T 2012T F/K FD/VAFÖK % 100% 50% Piy Değeri (US$mn) 5 tarihi itibariyle Rel.Perf. 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Telekom sektöründe son üç yıla baktığımızda, Turkcell, mobil numara taģınabilirliği, ara bağlantı ücretlerinin ve azami fiyatların düģürülmesi gibi bi çok denetimsel düzenlemeye maruz kaldı. Son olarak da Ģirketin ana hissedarları arasındaki anlaģmazlık Turkcell hisseleri üzerinde baskı oluģturmuģtu. Sene baģından bu yana endeksin %6 altında performans gösteren Turkcell de tüm bu olumsuzlukların büyük ölçüde fiyatlandığını düģünüyoruz. ġirketin en büyük rakibi Türk Telekom ise sene baģından bu yana endeksin %68 üzerinde performans gösterdi. Özellikle ekonomide yavaģlamaya dair beklentilerin tekrar gündeme geldiği bu dönemde defansif özellikleri sayesinde Turkcell e ve telekom sektörüne ilginin artacağını düģünüyoruz. Hatırlanacağı üzere, OYAK Yatırım olarak 2012 de ekonomide %2 daralma beklemekteyiz. Sene baģındaki rekabetin bu yıl daha yumuģak geçeceğine dair beklentilere karģın, mobil fiyatların hala rekabetçi seviyelerde olduğu görülmektedir. Rekabetin bittiği ya da sona yaklaģmakta olduğu argümanı hala net bir Ģekilde söylenemese de Turkcell in fiyatlarının 8 çeyrek sonra abone ekleyebilecek kadar rekabetçi düzeye geldiğini söyleyebiliriz. Bundan sonraki dönemde fiyat artıģları olmasa da abone artıģı ve faturalı abone bazının büyümesi Ģirket gelirlerini koruyacaktır. Bunun yanında mobil data ve Superonline ise Ģirketin gelir büyümesi sağlayacak alanlar olarak görülüyor. Bu yıl gelirlerin geçen yıla göre %1 ve 2012 de ise %7 büyümesini bekliyoruz. Turkcell ve Vodafone faturasız abonelerinden aylık 1.1 lira telsiz kullanım ücreti tahsil etmeye baģladı. Daha önceden bu ücret devlete Ģirketler tarafından ödenmekteydi. Bu uygulamanın Ģirketin VAFÖK üne 2011 de en az 0.7 puan katkı yapmasını bekliyoruz. ġirketin 2012 de bu yılki %32.1 in ardından %33.4 VAFÖK marjı yakalamasını bekliyoruz. Turkcell için ENDEKSĠN ÜZERĠNDE GETĠRĠ ve 9.8 lira hedef fiyatımız bulunmaktadır. 12

12 E 11 A 11 T 11 H 11 M 11 N 11 M 11 ġ 11 O 11 A 10 K 10 E 10 E 10 YKBNK Yapi Kredi Endeksin Üzerinde Fiyat (TL) 3.45 Hedef Fiyat (TL) 5.14 YükseliĢ Potansiyeli 49% 2011T 2012T F/K F/DD % 100% 50% Piy Değeri (US$mn) 5 tarihi itibariyle Rel.Perf. 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Yeni makro tahminlerimize paralel olarak bankacılık sektörü için beklentilerimizi revize ettik 2012 yılı için %2 lik GSYH daralma beklentimize paralel olarak, bankacılık sektörünün kredi büyümelerini TL de %20 den %17 ye, YP da ise %15 ten %9.5 e çektik. Kar marjlarında ise, daha önceki ekonomik krizlerde yaģandığı gibi (özellikle yıllarını göz önünde bulundurarak), 30baz puan civarında bir iyileģme bekliyoruz. Ayrıca bankacılık sektörünün önümüzdeki sene, ekonomideki yavaģlamaya bağlı olarak, takipteki kredilerinde artıģ yaģanacağını ve kredi risk maliyetlerinin ortalamada 60baz puan seviyesinde artacağını öngörüyoruz. Tüm bu revizyonlar sonrasında, bankacılık sektörü için 2012 yılı kar artıģ tahminimiz %6 seviyesindedir (önceki %13). Her ne kadar YKBNK için 2012 yılı komisyon geliri beklentimizi azaltsakta, bankanın baģarılı operasyonel gider kontrolü sayesinde 2012 yılında da komisyon gelirleri/operasyonel giderler oranını arttırmasını bekliyoruz. Ayrıca bankanın, 2009 yılında kredi kartlarının bakiyesi toplam tüketici kredilerinin neredeyse 1.5 katı iken, 2011 ilk yarı itibariyle bu oranın %75 oranına gerilemesi sayesinde, önümüzdeki yıl sektör için beklediğimiz varlık kalitesi bozulmasından, 2009 yılına göre daha az etkilenmesini bekliyoruz. YKBNK için 5.14 lük hedef hisse fiyatımız %49 luk bir yükseliģ potansiyeline iģaret ediyor... Geçtiğimiz ay YKBNK ın endeksin %5 altında getiri elde ederken, ISCTR nin endeksin %5 üzerinde getiri elde etmesi nedeniyle bu ay ISCTR yi portföyümüzden çıkarıp YKBNK ı portföyümüze ekliyoruz. YKBNK 2012T 7.1 F/K ve 1.1 F/DD oranı ile büyük bankaların ortalama çarpanlarına göre %9 iskontolu iģlem görmekte. 13

13 2.2. Teknik Analiz 5 ĠMKB 100 Endeksi 01 Ağustos 05 Eylül tarihleri arasında en düģük 48,600, en yüksek 62,799 puan seviyelerini gördü. Yabancı yatırımcı takas oranı ise ay baģındaki %62.32 seviyesinden %62.07 seviyesine geriledi. Gösterge tahvil faizleri ise %8.87 seviyesinden %7.74 seviyesine geri çekildi. Temmuz ayında %1.5 değer kaybeden ĠMKB-100 Endeksinde Ağustos ayında satıģlar hız kazandı ve endeks %13.4 oranında değer kaybetti. ĠMKB 100 Endeksinin destek noktaları sırasıyla 53,000, 50,000 ve 48,600 seviyeleri olarak görünürken, direnç noktaları ise 55,800, 59,000 ve 62,000 seviyeleridir. Endeks, Ağustos ayı içinde MSCI GeliĢmekte Olan Piyasalar Endeksi nin %2.1 altında performans gerçekleģtirirken, yıl baģından beri ise MSCI in %7.6 altında bir performans göstermiģ bulunuyor. Ağustos ayı içinde küresel hisse senedi piyasalarında yaģanan sert satıģ dalgası ĠMKB yi de etkiledi. Endeks 60,000 puan seviyesinde bulunan desteğinin kırılması sonrasında beklenmedik bir Ģekilde, dört iģlem günü içinde 50,000 puan seviyesinin altına geriledi. Bu seviyeden gelen tepki alımları ile kayıpların %50 sini geri alan Endeks 55,800 puan seviyelerine kadar yükseldi. Endeksin 55,800 puan seviyesinde bulunan direnç seviyesini geçebilmesi durumunda yükseliģ hareketi ivme kazanacak olup 59,000 ve 62,000 puan seviyeleri hedef konumuna gelebilecektir. Endeksin 53,000 puan seviyesinde bulunan 20 günlük hareketli ortalama seviyesinin üzerinde kaldığı sürece 55,800 puan seviyesinde bulunan direncini geçme olasılığı artacak olup, bu seviyenin aģağı yönde kırılması durumunda ise tekrar 50,000 puan seviyeleri hedef konuma gelebilecektir. Bu durumda endeksin 50,000 55,000 puan aralığında dalgalı bir seyir izlemesi beklenebilir. 14

14 Endeksin dolar bazında teknik analizi ĠMKB-100 Endeksi dolar bazında 1 Ağustos 05 Eylül tarihleri arasında en yüksek 37,080 en düģük 27,282 dolar seviyelerini görürken, 05 Eylül itibariyle kapanıģ 30,543 dolar seviyesinden gerçekleģti. Ağustos ayı içinde 34,000 dolar seviyesinde bulunan desteğinin aģağı yönde kırılması ile birlikte Endeks 27,000 dolar seviyesindeki desteğine hızlı bir Ģekilde geriledi. Bu destek seviyesi, Endeksin 2009 Mart ayı görmüģ olduğu en düģük seviye olan 12,500 dolar seviyesi ile Aralık 2010 tarihinde görmüģ olduğu en yüksek seviye olan 51,070 dolar seviyeleri arasındaki fibonacci %61.8 lik düzeltme seviyesidir. Endeks bu önemli destek seviyesinden gelen tepki alımları sonrasında 32,000 dolar seviyelerine doğru tepki yükseliģi gerçekleģtirdi. Endeksin 32,000 dolar seviyesinde bulunan direnç seviyesini geçebilmesi durumunda yükseliģ momentumu 34,000 35,000 dolar aralığına doğru sürecektir. Teknik göstergelerin aģırı satım bölgesinden al sinyali vermiģ olması nedeniyle Endeksin 32,000 dolar seviyesini geçme olasılığı ise artmaktadır. Ancak bu seviyenin geçilememesi durumunda, olası kar satıģları ile birlikte Endeksin 30,000 ve 28,500 dolar aralığına kadar tekrar geri çekilmesi beklenebilir. Bu durumda, Endeksin 28,500 32,000 dolar aralığında dalgalı bir seyir izlemesi beklenebilir. 15

15 2.3. ĠMKB 30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu (TL) Destek 05 Eyl Direnç AKBNK AKENR ARCLK ASYAB BIZIM DOHOL DYHOL EKGYO ENKAI EREGL GARAN HALKB IHLAS ISCTR KCHOL KOZAA KOZAL KRDMD MGROS PETKM SAHOL SISE SNGYO TCELL THYAO TKFEN TTKOM TUPRS VAKBN YKBNK

16 2.4. Geçen Aya BakıĢ YurtdıĢı; Avrupa borç krizinde yeni gündem Ġtalya ve Ġspanya. Ağustos içinde Ġtalya ve Ġspanya tahvil faizlerinin rekor derecede yükselmesi piyasalarda tansiyonu artırdı. Avrupa Merkez Bankası, Ġtalya ve Ġspanya tahvillerinde alım yaparak piyasaya müdahelede bulundu. Bu alımlarla birlikte artan risk primlerinde bir miktar gerileme görüldü. Avrupa Birliği ülkelerinde kamu borcunun milli gelire oranının yüksek bulunması nedeniyle bölgede ortak tahvil programı üzerinde Almanya nın karģı duruģuna rağmen tartıģmalar sürüyor. Açıklanan ekonomik verilerde ekonomik aktivitede yavaģlama görülmesi, bölgede resesyon olasılığını artırdı. Geçtiğimiz aylarda bölgede yüksek seyreden enflasyon nedeniyle, faiz artırımlarına baģlayan Avrupa Merkez Bankası nın uzun bir süre faizleri arttırması beklenmiyor. ABD nin AAA olan kredi notu, kredi derecelendirme kuruluģu Standard&Poors tarafından AA+ seviyesine düģürüldü ve kredi görünümü de negatif olarak açıklandı. Avrupa borç krizinin etkisi ile sarsılan piyalarda bu karar sonrası oynaklık arttı. Uluslararası yatırım bankalarının küresel ekonomiye yönelik büyüme beklentileri aģağı yönde revize edildi, Avrupa ve ABD ekonomilerinin resesyon sınırında olduğunu belirtildi. ABD de açıklanan son dönem ekonomik verilerin bu söylemleri doğrular nitelikte gerçekleģmesi ve tüketici güveninde yaģanan gerileme kaygıları artırdı. Haziran ayı sonunda 600 milyar dolarlık tahvil alım programının sona ermesinden sonra, Fed yeni bir parasal geniģlemeden bahsetmedi, ancak gerekli görüldüğü takdirde geniģlemeye yeģil ıģık yaktı. Ayrıca Fed, %0-%0.25 aralığındaki gösterge faiz oranını 2013 yılının ortalarına kadar değiģtirmeyeceğini açıkladı. Küresel piyasalarda risk algılamasının artması ile birlikte yatırımcılar güvenli liman olarak altın ve ABD hazine bonolarında alım yaparken, hisse senedi piyasaları değer kaybetti. Altının ons fiyatı %16.8 artarak 1900 dolara yükseldi. ABD 10 yıllık tahvilleri ise %2.79 dan %1.99 a geriledi. Hisse senedi piyasalarında ise, MSCI dünya endeksi %13, S&P 500 Endeksi %9.2, Almanya DAX Endeksi %26.7, Fransa CAC 40 Endeksi %18.3, Ġngiltere FTSE 100 Endeksi %12.3, Ġspanya IBEX %16.3, Ġtalya MIB 30 Endeksi %22.2 değer kaybetti. Brent petrol %5.9 düģerken, Euro-dolar paritesi 1.44 seviyesinden 1.41 seviyesine geriledi. Fed, Ağustos ayı toplantısında ekonomideki büyümenin beklenenden yavaģ gerçeklemesine bağlı olarak %0 ve %0.25 aralığındaki gösterge faiz oranını 2013 ün ortasına kadar düģük tutacağını açıkladı. Avrupa Merkez Bankası %1.50 olan gösterge faiz oranlarında beklentiler dahilinde değiģikliğe gitmedi. BaĢkan Trichet, devlet tahvili alımlarının yeniden baģlayacağı ve bankalara 6 ay vadeli likidite sağlanacağı açıklandı. Ġngiltere Merkez Bankası beklenildiği gibi %0.5 olan faiz oranlarını değiģtirmedi. Böylece, Banka Mart 2009 dan bu yana faiz oranlarını değiģtirmemiģ oldu. Banka, 330 milyar dolarlık varlık satın alma programı büyüklüğünde de bir değiģikliğe gitmedi. Banka ayrıca küresel ekonomideki kötüleģmeye bağlı olarak 2011 yılı ekonomik büyüme tahminini %1.8 den %1.4 e düģürdü. Japon Merkez Bankası (BoJ) beklenildiği gibi %0 ile %0.1 aralığındaki faiz oranlarını sabit tuttu. Banka varlık alım fonunun büyüklüğünü ise 10 trilyon yenden 15 trilyon yene (169 milyar dolar) artırdı. Bankanın faiz oranlarını 2013 yılının ortalarına kadar sabit tutması bekleniyor. 17

17 Yurtiçi; Merkez Bankası, Ağustos ayı baģında gerçekleģtirdiği olağanüstü toplantı ile politika faizini sürpriz bir Ģekilde %6.25 ten %5.75 e düģürdü. Banka gecelik borçlanma faiz oranını %1.50 den %5 e yükselterek faiz koridorunu daralttı. Banka Avrupa ülkelerinde kamu borcu sorununa ve küresel büyümeye iliģkin artan endiģeler ve bunların yurtiçi büyümeye yönelik olumsuz etkilerini azaltmak amacıyla düzenlemeye gittiğini belirtti. Banka ayrıca gerekli gördüğü günlerde döviz satım ihaleleri yoluyla piyasaya döviz likiditesi sağlama yönünde karar aldı. Ağustos ayı tüketici enflasyonu %0.73 ile %0.43 lük piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleģti. Ağustos itibariyle yıllık TÜFE Temmuz ayındaki %6.32 seviyesinden %6.67 seviyesine yükseldi. Ekonomik büyümenin en önemli göstergesi niteliğindeki sanayi üretimi Haziran ayında %8.0 lik piyasa beklentilerinin altında yıllık bazda %6.7 artıģ gösterdi. Temmuz ayı dıģ ticaret açığı 9.0 milyar dolar gerçekleģti. Böylece 12 aylık dıģ ticaret açığı ise 100 milyar dolara ulaģtı. Haziran ayında cari açık 7.5 milyar dolarlık piyasa beklentilerine paralel gerçekleģti. Böylelikle son 12 aylık cari açık da yükseliģini sürdürerek 68.4 milyar dolar seviyesinden 72.5 milyar dolar seviyesine ulaģtı. Artan trende bağlı olarak cari açığın yıl sonunda 85 milyar dolar seviyesine ulaģması beklenebilir. Bu geliģmelerin olduğu 1 Ağustos 05 Eylül tarihleri arasında ĠMKB-100 Endeksi %13.2 değer kaybederken, MSCI geliģmekte olan ülkeler endeksi de %13.5 değer kaybetti. Endeksler 01 Ağu 05 Eyl Değ. ĠMKB ,927 54,055 -%12.7 ĠMKB-50 60,478 53,189 -%12.1 ĠMKB-30 74,962 65,625 -%12.5 Mali 90,647 78,555 -%13.3 Sanayi 54,541 46,396 -%14.9 Banka 128, ,918 -%

18 1 Ağustos 2 Ağustos 3 Ağustos 4 Ağustos 5 Ağustos 8 Ağustos 9 Ağustos 10 Ağustos 11 Ağustos 12 Ağustos 15 Ağustos 16 Ağustos 17 Ağustos 18 Ağustos 19 Ağustos 22 Ağustos 23 Ağustos 24 Ağustos 25 Ağustos 26 Ağustos 29 Ağustos 2 Eylül 5 Eylül Ağustos 2011 Özeti En Çok Kazandıranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 01 Ağu 05 Eyl Değ. Hisse 01 Ağu 05 Eyl Değ. Euro Trend Yat.Ort %123 1 Katmerciler Ekipman %48 Saray Matbaacılık %66 2 Yapı Kredi Koray GMYO %39 Avrasya GMYO %66 3 Kiler AlıĢveriĢ %38 Sönmez Filament %46 4 Desa Deri %37 Ġdealist GYO %29 5 YataĢ %36 Trabzonspor Sportif %26 6 Silverline Endüstri %35 Ceylan Giyim %25 7 Aksa Enerji %34 Fenerbahçe Sportif %22 8 Metemtur Otelcilik %33 ÇBS PrintaĢ %19 9 Despec Bilgisayar %32 Arena Bilgisayar %18 10 ReysaĢ Lojistik %32 ÇemaĢ Döküm %16 11 Latek Lojistik %32 Ġnfo Yat. Ort %14 12 KerevitaĢ Gıda %31 UĢak Seramik %14 13 ġeker Piliç %31 BeĢiktaĢ Futbol Yat %14 14 Boyner Mağazacılık %30 Utopya Turizm %14 15 Dyo Boya %30 Bilici Yatırım %13 16 Doğan Yayın Hol %30 Mert Gıda %13 17 Advansa Sasa %30 Türk Telekom %13 18 Altınyunus ÇeĢme %30 UsaĢ %7 19 Good-Year %30 Ġntema %7 20 Lokman Hekim %30 ĠMKB 100 Endeksi - ĠĢlem Hacmi Grafiği 65,000 3,500 62,500 60,000 57,500 55,000 52,500 50,000 47,500 ĠĢlem Hacmi ĠMKB-100 Endeksi 3,000 2,500 2,000 1,500 1, ,

19 Oca 99 Tem 99 Oca 00 Tem 00 Oca 01 Tem 01 Oca 02 Tem 02 Oca 03 Tem 03 Oca 04 Tem 04 Oca 05 Tem 05 Oca 06 Tem 06 Oca 07 Tem 07 Oca 08 Tem 08 Oca 09 Tem 09 Oca 10 Tem 10 Oca 11 Tem Yabancı ĠĢlemler Ağustos 2011 EN FAZLA NET ALIS (Ġlk 10 hisse) (mn$) ALIS SATIS NET TÜRK TELEKOM DOĞAN HOLDĠNG PETKĠM KOZA MADENCĠLĠK T. HALK BANKASI ÜLKER BĠSKÜVĠ BAGFAġ ĠPEK DOĞAL ENERJĠ AK ENERJĠ NET TURĠZM ĠMKB Toplam 4, , EN FAZLA NET SATIġ (Ġlk 10 hisse) (mn$) ALIS SATIS NET GARANTĠ BANKASI 1, , TÜPRAġ Ġġ BANKASI (C) AKBANK TÜRK HAVA YOLLARI YAPI VE KREDĠ BANK EMLAK KONUT GMYO ENKA ĠNġAAT MĠGROS TĠCARET ARÇELĠK ĠMKB Toplam 4, , YABANCI ĠġLEMLERĠNĠN YILLARA GÖRE SEYRĠ NET YABANCI ISLEM (mn$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 % Toplam -3,134 33,410 % Toplam ,139 % Toplam ,869 % Toplam 1,010 17,333 % Toplam 1,430 37,368 % Toplam 4,087 81,101 % Toplam 1,144 88,519 % Toplam 4, ,110 % Toplam -2, ,126 % Toplam 2,256 90,237 % Toplam 2, ,173 % Ocak ,834 % ġubat ,336 % Mart ,902 % Nisan ,571 % Mayıs ,597 % Haziran ,627 % Temmuz 137 9,172 % Ağustos ,487 % Toplam -1,974 98,525 %19 75% ĠMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açık Piyasa Değerinin %'si Olarak 70% 65% 60% % % 50% 45% 40% 35% Kaynak: İMKB, Takasbank, Merkezi Kayıt Kuruluşu 20

20 SözleĢme Kodu Vade Ayı 3. VADELĠ ĠġLEM VE OPSĠYON BORSASI UzlaĢma Fiyatı Fiyat DeğiĢim (%) Hacim (TL) Pay Açık Pay (%) Pozisyon (%) Açık Pozisyon DeğiĢimi ENDEKS ,00% ,45% F_IX Ağustos ,325-16, ,01% 0 0,00% F_IX Ekim ,350-14, ,00% 20 0,01% F_IX Aralık ,950-15, ,00% 44 0,01% 7 111F_IX Ağustos ,850-14, ,64% 0 0,00% F_IX Ekim ,275-13, ,25% ,09% F_IX Aralık ,925-13, ,09% ,33% F_IX ġubat ,000-1, ,00% 3 0,00% 3 121F_IX Ağustos ,525-13, ,00% 0 0,00% F_IX Ekim ,250-14, ,00% 19 0,01% 6 121F_IX Aralık ,500-14, ,00% 4 0,00% -11 DÖVĠZ ,30% ,14% F_FXUSD0811 Ağustos ,7540 3, ,30% 0 0,00% F_FXUSD1011 Ekim ,7680 3, ,73% ,47% F_FXUSD1211 Aralık ,7825 3, ,07% ,09% F_FXUSD0212 ġubat ,7970-1,26 5 0,00% 3 0,00% 3 311F_FXEUR0811 Ağustos ,5305 4, ,58% 0 0,00% F_FXEUR1011 Ekim ,5555 4, ,26% ,63% F_FXEUR1211 Aralık ,5810 4, ,03% ,84% F_FXEUR0212 ġubat ,5965 0,00 0 0,00% 0 0,00% 0 321F_FXEUD0911 1,4503 1, ,29% ,20% F_FXEUD1211 Aralık ,4496 1, ,03% ,91% -389 ALTIN ,71% ,41% F_CMGLD0811 Ağustos , , ,51% 0 0,00% F_CMGLD1011 Ekim , ,32 0,18% ,36% F_CMGLD1211 Aralık , , ,02% 160 0,05% F_CMGLD0212 ġubat ,7250 0,00 0 0,00% 0 0,00% 0 Genel Toplam Ağustos ayında VOB iģlem hacmi 43 milyar TL olarak gerçekleģti. Böylece, VOB iģlem hacminin ĠMKB iģlem hacmine oranı ise %84 seviyesine ulaģtı. 21