TCELL ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli: %7. Endekse Göre Getiri

Transkript

1 TCELL TCELL Hedef Fiyat Güncelleme ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli: %7 Çukurova Grubu, Alfa Grubu ile anlaşarak 1,6 milyar dolara hisseleri geri aldı ve temettü ödemesinin önü açıldı Turkcell 2Ç14 te konsolide cirosunu %2,4 artırarak 2,9 milyar TL ye ulaştırdı. Ciro artış hızının azalmasında, geçen yılın ikinci yarısında %20 oranında indirilen arabağlantı ücretlerinden dolayı azalan arabağlantı gelirleri ve Ukrayna daki devalüasyonun Astelit gelirlerini aşağı çekmesi en önemli etkenler oldu. Yeni arabağlantı ücretleri tarifesi 1 Temmuz 2013 te devreye girdiği için, 3. çeyrekten itibaren dönemlik kıyaslamalarda arabağlantı ücretlerinden dolayı bir fark olmayacağına vurgu yapmakta yarar görüyoruz. Brüt kar marjı ise %38,8 ile geçen yıla kıyasla 0,8 puanlık bir iyileşme gösterdi. Brüt kar marjındaki iyileşmede; katma değeri yüksek olan mobil gelirlerin toplam gelirlere oranının %12 den %16 ya, iştirak gelirlerinin toplam gelirlere oranının %20 den %23 e yükselmesinin etkili olduğunu düşünüyoruz. Yılın ilk çeyreğinde 389 bin abone kaybeden Turkcell in 2Ç14 teki abone kaybı 157 bin olurken, toplam abone sayısı 34,6 milyona geriledi. 2Ç13 te %8,6 olan Abone kayıp oranı 2Ç14 te %8,1 e geriledi. Abone başına gelir (ARPU) çağrı ve SMS sonlandırma ücretlerindeki düşüşün etkisiyle geçen yıla göre %0,9 azalarak 22,3 TL oldu. 1Ç14 e göre ise %5,2 yükseldi. Son yıllara baktığımızda 2. ve 3. çeyreklerde yükseliş eğilimi sergileyen ARPU nun, arabağlantı tarife değişikliği etkisinin 3. çeyrekten itibaren ortadan kalkacağını hatırlatarak önümüzdeki çeyrekte yükselmesini bekliyoruz. FAVÖK, %4,1 lik artışla 903 milyon TL oldu. İştiraklerin FAVÖK e katkısı %15,8 artışla 197,9 milyon TL ye ulaştı. Ukrayna nın para birimi Grivna da yaşanan devalüasyon Astelit in FAVÖK e katkısını geçen yıla göre TL bazında %22 azaltırken, Superonline ın FAVÖK ünde %30 luk artışla Grup gelirlerine güçlü desteğini sürdürdü. FAVÖK marjı geçen yıla göre 0,5 puan artarak %30,9 olurken, 1Ç14 ile aynı seviyede gerçekleşti. GSM pazarında yaşanan yoğun rekabetin fiyat kırılganlığını artırmasını ve Ukrayna yerel para birimindeki devalüasyonü yılın ikinci yarısında FAVÖK üzerinde baskı oluşturacak etkenler olarak görüyoruz. 1 TCELL Hisse Verileri Fiyat 13,85 ÖNCEKİ HEDEF FİYAT 14,20 GÜNCEL HEDEF FİYAT 14,85 Piyasa Değeri(Milyon TL) Firma Değeri(Milyon TL) Fiyat/Kazanç (Cari Dönem) 14,69 Piyasa Değeri/Defter Değeri 1,91 Halka Açıklık Oranı(%) 25,00 Ortalama Günlük İşlem Hacmi(3Ay-Bin TL) Değerleme Metodolojisi Hedef Fiyat (TL) Ağırlık (%) İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi 14,36 70% Çarpan Analizi Yöntemi 15,99 30% Hesaplanan TCELL Hedef Fiyatı (TL) 14,85 Kaynak: BMD Araştırma ÖNEMLİ RASYOLAR 6A13 2Ç13 1Ç14 2Ç14 6A14 Brüt Kar Marjı (%) 37,7% 38,0% 39,0% 38,8% 38,9% Faaliyet gider marjı (%) 9,5% 6,4% 12,9% 17,4% 15,2% Faaliyet Kar Marjı (%) 28,2% 31,6% 26,1% 21,4% 23,7% FAVÖK Marjı (%) 30,2% 30,4% 30,9% 30,9% 30,9% Net Kar Marjı (%) 20,3% 19,5% 12,6% 16,9% 14,8% Toplam Borç / Özsermaye (%) 42,0% 43,2% 40,1% Özsermaye Karlılığı(%) 18,1% 13,9% 13,0% 15,00 14,00 13,00 12,00 11,00 10,00 9,00 8,00 Endekse Göre Getiri Bizim Menkul Değerler Burak Sever +90(216) burak.sever@bmd.com.tr TL TCELL

2 TCELL Hedef Fiyat Güncelleme Turkcell 2Ç14 te 493 milyon TL Ana Ortaklık Net Dönem karı açıklayarak 545 milyon TL olan piyasa beklentisinin altında kaldı. Net dönem karını geçen yılla kıyasladığımızda %11,7 lik gerileme görüyoruz. Net dönem karının gerilemesinde 164,7 milyon TL lik kur farkı gideri önemli bir etki oluşturdu. Kur farkı giderinin 107,2 milyon TL lik kısmı Astelit ten kaynaklandı. Diğer taraftan Rekabet Kurulu cezası ve yasal karşılıklardan kaynaklanan tek seferlik giderler, net dönem karını aşağı çeken diğer etkenler oldu. Turkcell de yaşanan önemli bir gelişme Çukurova Holding ile Alfa Grubu nun Altimo Grubu nun elinde bulunan %13,8 lik hisse için anlaşmsı ve anlaşmanın İngiliz Yüksek Mahkemesi Privy Council tarafından onaylanması oldu. Çukurova Holding, Ziraat Bankası ndan finansman sağlayarak 1,6 milyar dolar karşılığında hisseleri Alfa dan geri aldı. Turkcell, Genel Kurul toplanamadığı için yıllarında temettü ödemesi yapamamıştı. Anlaşmayla birlikte Yönetim Kurulu nun kısa vadede Genel Kurul a toplantı çağrısında bulunmasını ve temettü ödemesinin önünün açılmasını bekliyoruz. Turkcell in %22,3 temettü verimi oranı ile hisse başına 2,95 TL ye tekabül eden, toplamda 14,6 milyar TL dağıtılabilir karının üzerinden %44 dağıtım oranı ile 6,5 milyar TL temettü ödemesi yapmasını bekliyoruz. TCELL ÖZET BİLANÇO (Bin TL) Dönen Varlıklar % Nakit ve Benzeri Değerler % Kısa Vadeli Ticari Alacaklar % Stoklar % Diğer Dönen Varlıklar % Duran Varlıklar % Maddi Duran Varlıklar % Maddi Olmayan Duran Varlıklar % Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar % Diğer Duran Varlıklar % Toplam Aktifler % Kısa Vadeli Yükümlülükler % Kısa Vadeli Finansal Borçlar % UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs % Kısa Vadeli Ticari Borçlar % Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler % Uzun Vadeli Yükümlülükler % Uzun Vadeli Finansal Borçlar % Uzun Vadeli Karşılıklar % Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler % Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) % Toplam Pasifler % 0% Ana Ortaklık Dışı Özsermaye % Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) % Azınlık Payları 0 0 0% Toplam Pasifler % Kur farkı giderlerinin etkisiyle net dönem karı geçen dönemin altında kalan Turkcell, zorlu rekabet ortamı ve BTK regülasyonlarının etkisine rağmen gelirlerini ve operasyonel karlılığını iyileştirmeyi başardı. Data paketlerinde yoğunlaşan rekabet ve Astelit in gelirlerindeki gerileme büyüme hızını yavaşlatabilecek etkenler arasında olsa da yılın son çeyreğinde temettü ödemesi de yapmasını beklediğimiz Turkcell hisse senetleri için hedef fiyatımızı 14,85 TL olarak belirliyor ve %7 getiri potansiyeliyle Endekse Paralel Getiri önerisi veriyoruz. TCELL ÖZET GELİR TABLOSU (Bin TL) 6A13 2Ç13 1Ç14 2Ç14 6A14 2Ç14-2Ç13 2Ç14-1Ç14 6A14-6A13 Satış Gelirleri ,4% 2,4% 4,2% Satışların Maliyeti (-) ,1% 2,7% 2,1% Brüt Kar ,5% 1,8% 7,7% Faaliyet Giderleri (-) ,1% 37,7% 67,2% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı ,4% 6,6% 6,1% Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar ,3% -13,9% -18,5% Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) ,3% 653,1% 942,9% Faaliyet Karı veya Zararı ,7% -16,0% -12,3% Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler ,5% 60,5% -15,2% Yatırım Faaliyetlerinden Giderler ,8% -53,6% -51,2% Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları ,0% 0,2% 14,7% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) ,0% -72,6% 105,5% Net Finansal Gelirler/Giderler ,0% -72,6% 105,5% Net Parasal Pozisyon Karı / Zararı ,5% -6,9% 68,8% Vergi Öncesi Kar/Zarar ,3% 90,2% -33,7% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) ,9% 3,7% 15,4% Net Dönem Karı/Zararı ,4% 177,1% -46,1% Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı ,7% 36,6% -24,2% Amortisman Giderleri, İtfa Ve Tükenme Payları ,1% -2,7% 7,5% FAVÖK ,1% 2,4% 6,7% 2

3 DEĞERLEME Turkcell in 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yöntemine %70 ve çarpan analizine %30 ağırlık verilmiştir. Çarpan analizinde Gelişmiş Ülke ve Gelişmekte olan Ülkelerden benzer faaliyet gösteren şirketler seçilmiştir. TL olarak belirlediğimiz 12 aylık hedef hisse değerimiz hissenin şu anki fiyatından %7 lik bir artış potansiyeline işaret etmektedir. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemine Göre Değerleme İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yöntemi ile ulaştığımız hedef değerimizde Turkcell in faaliyetlerinden yılları arasında elde etmesini tahmin ettiğimiz nakit akımlarını %13,30 AOSM ile bugüne indirgeyerek değerledik. İskonto oranı hesaplamalarımızla ilgili varsayımlarımız sağdaki tabloda özetlenmiştir. Risksiz getiri oranını 2 yıllık devlet tahvillerinin getiri oranına bağlı olarak %9,00 olarak belirlerdik yılından sonraki nakit akımlarında ise uç değer nakit akımları büyüme oranının %3,00 olacağı kabul edilmiştir. TCELL İskonto Oranı Hesaplama Uç değer Risksiz getiri oranı 9,00% 9,00% Beta Katsayısı 0,87 0,87 Kaldıraçlı Beta Katsayısı 0,99 0,99 Sermaye Piyasası Risk Primi %5,50 %5,50 Özsermaye Maliyeti %13,77 %13,77 Özsermaye Maliyeti (kaldıraçlı) %14,46 %14,46 Borçlanma Maliyeti %10,00 %10,00 Vergi Oranı %20,00 %20,00 Toplam Finansal Borçlar ,0% Özkaynaklar ,0% TCELL AOSM %13,30 %13,30 Gelişmiş Ülke Rakipleri Çarpanları Firma Ülke Piyasa Değeri ($) Firma Değeri ($) FD/FAVÖK (Son 4 Ç) FD/Satış (Son 4 Ç) F/K PD/DD ROGERS COMMUNICATIONS INC-B Canada ,42 2,92 14,09 4,28 DRILLISCH AG Germany ,52 MILLICOM INTL CELLULAR S.A. Luxembourg ,06 2,57 3,77 VIMPELCOM LTD-SPON ADR Netherlands ,73 1,74 STARHUB LTD Singapore ,36 3,21 19,95 M1 LTD Singapore ,95 3,51 9,47 SK TELECOM South Korea ,54 1,42 TELE2 AB-B SHS Sweden ,59 1,55 1,75 SMARTONE TELECOMMUNICATIONS HONG KONG ,48 3,73 JAPAN COMMUNICATIONS INC Japan ,13 T-MOBILE US INC United States ,4 1,83 SBA COMMUNICATIONS CORP-CL A United States US CELLULAR CORP United States ,04 TELEPHONE AND DATA SYSTEMS United States ,84 TURKCELL ILETISIM HIZMET AS Turkey ,88 2,09 15,02 1,95 Gelişmiş Ülke Rakipleri Çarpan Analizine Göre TCELL Piyasa Değeri (bin TL) Gelişmiş Ülke Rakipleri Çarpan Analizine Göre TCELLHisse Değeri (TL) 16,08 Kaynak: Finnet, BMD Araştırma Gelişmekte olan Ülke Rakipleri Çarpanları Firma Ülke Piyasa Değeri ($) Firma Değeri ($) FD/FAVÖK (Son 4 Ç) FD/Satış (Son 4 Ç) F/K PD/DD TIM PARTICIPACOES SA Brazil ,97 1,63 18,72 1,96 EMPRESA NACIONAL DE TELECOM Chile ,86 1,48 11,41 1,77 CHINA UNITED NETWORK-A China , BHARTI AIRTEL LTD India ,89 2,26 2,5 IDEA CELLULAR LTD India ,09 2,49 26,62 3,17 KCELL JSC Kazakhstan ,63 2,62 11,22 4,95 MOBILE TELECOMMUNICATIONS CO Kuwait ,82 2,45 11,41 1,63 NATIONAL MOBILE TELECOMMUNI Kuwait ,47 10,86 1,05 AXIATA GROUP BERHAD Malaysia ,27 3,71 22,68 2,92 MAXIS BHD Malaysia ,84-29,64 9,78 GLOBE TELECOM INC Philippines ,25 2,94 5,96 VODAFONE QATAR Qatar ,81 MEGAFON Russia ,77 7,27 3,57 MOBILE TELESYSTEMS OJSC Russia ,61 2,39 12,04 4,61 FAR EASTONE TELECOMM CO LTD TAIWAN ,01 3,34 19,29 2,81 ADVANCED INFO SERVICE PCL THAILAND ,57 17,34 TURKCELL ILETISIM HIZMET AS Turkey ,88 2,09 15,02 1,95 Gelişmekte Olan Ülke Rakipleri Çarpan Analizine Göre TCELL Piyasa Değeri (bin TL) Gelişmekte Olan Ülke Rakipleri Çarpan Analizine Göre TCELL Hisse Değeri (TL) 15,93 Ağırlık Gelişmiş Ülke Rakipleri Çarpan Analizine Göre TCELL Hisse Değeri (TL) 16,08 40% Gelişmekte Olan Ülke Rakipleri Çarpan Analizine Göre TCELL Hisse Değeri (TL) 15,93 60% Çarpan Analizine Göre TCELL Hisse Değeri (TL) 16,00 Kaynak: Bloomberg, BMD Araştırma 3

4 Fiyat (TL) İNDİRGENMİŞ NAKIT AKIMLARI ANALİZİ VARSAYIMLARI TCELL Konsolide İNAA (Bin TL) 2013 G 2014 T 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T İndirgeme Katsayısı 1,00 0,88 0,78 0,69 0,61 0,54 Net Satışlar FAVÖK FAVÖK Büyümesi %8,5 %5,5 %12,6 %11,1 %16,8 %13,4 %22,2 FAVÖK Marjı %30,1 %29,9 %31,0 %30,9 %31,9 %31,9 %34,9 Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Büyümesi %6,5 %9,7 %10,7 %11,1 %19,4 %13,4 %29,4 Vergi Oranı %20,0 %20,0 %20,0 %20,0 %20,0 %20,0 %20,0 Düzenlenmiş Vergiler Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Büyümesi 7% 10% 11% 11% 19% 13% 29% Amortisman Net Yatırım Giderleri İşletme Sermayesi Yatırımı Toplam Nakit Akımı Nakit Akımındaki Büyüme %85,9 -%2,2 %50,6 -%35,8 %21,0 %15,0 %29,7 AOSM %13,30 %13,30 %13,30 %13,30 %13,30 %13,30 %13,30 İndirgenmiş Nakit Akımları Amortisman/Satışlar 12,9% 12,9% 12,9% 12,9% 12,9% 12,9% 12,9% Net Yatırım Giderleri/Satışlar 15,9% 16,5% 16,3% 17,5% 17,5% 17,5% 17,5% HEDEF ÇARPANLAR 2013 T 2014 T 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T FAVÖK (bin TL) Hedef FD/FAVÖK 7,8 7,4 6,6 5,9 5,1 4,5 3,7 Hedef FD/Satışlar 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,3 VARSAYIMLAR 2013 T 2014 T 2015 T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T Net Satış Büyümesi %8,6 %6,1 %8,7 %11,2 %13,1 %13,4 %11,8 Satışların Maliyeti(%) %61,9 %61,1 %61,0 %61,0 %60,0 %60,0 %57,0 Faaliyet Gideri Marjı (%) %21,0 %21,2 %21,0 %21,0 %21,0 %21,0 %21,0 Amortisman Gideri Marjı (%) %12,9 %12,2 %12,9 %12,9 %12,9 %12,9 %12,9 İşletme Sermayesi İhtiyacı / Satışlar (%) %3,48 %3,32 %7,11 %0,67 %0,60 %0,76 %0,19 SMM+FG Marjı (amortisman hariç) 69,9% 70,1% 69,0% 69,1% 68,1% 68,1% 65,1% FAVÖK marjı 30,1% 29,9% 31,0% 30,9% 31,9% 31,9% 34,9% TCELL Hedef Fiyat Grafiği 15,00 14,00 13,00 13,60 14,20 14,35 13,50 14,20 14,85 12,00 11,05 11,00 10,00 9,00 TCELL Hedef Fiyat 8,00 7,00 4

5 Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Departmanı arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : Önemli Uyarı Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da belli bir getiri garantisi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayan sonuçlar doğurabilir. Burada yer alan bilgiler BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenmiştir. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 5