İçindekiler. Dar Alanda Kısa Paslaşmalar 34

Transkript

1

2 İçindekiler Strateji 1 Portföy Önerisi 3 Portföy Dağılımı 3 Önerilen Hisse Senedi Portföyü 5 Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 7 Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 8 Makro Ekonomi 9 Aralık Sanayi Üretimi 9 Ödemeler Dengesi 10 Dış Ticaret 12 Kamu Maliyesi 14 Para Politikası 15 Fiyatlar 19 Sermaye Piyasaları 21 Yatırım Araçlarının Getirisi 21 Hisse Senetleri Piyasası 22 Birincil Piyasalar ve Özelleştirme 24 Döviz Piyasası 25 Sabit Getirili Menkul Kıymetler 26 Uluslararası Piyasalar 28 Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 31 Ayın Konusu 34 Dar Alanda Kısa Paslaşmalar 34 Ek I 35 Yatırım Fonları 35 Ek II 38 Hisse Senedi Önerileri 38 Ek III 43 İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 43 Ek IV

3 Strateji Küresel piyasalarda iyimser hava güçleniyor Durgunluğun sonuna yaklaşıldığı beklentisi ile borsalar dip noktasına göre % 30 dan fazla arttı Piyasalardaki bahar sevinci IMF nin Dünya ekonomisinin görünümü raporu ile tam bir tezat teşkil ediyor IMF 2010 yılı ortasından önce küresel durgunluktan çıkılmasını beklemiyor Krize karşı aktif olarak savaşan ABD, Avrupa dan daha önce durgunluktan çıkacak Çin ve Hindistan küresel durgunluğa rağmen büyümeye devam edecek IMF Türkiye için kötümser ama gerçekçi bir tablo çiziyor Global piyasalardaki yükseliş devam ediyor. ABD Hazine sinin hazırladığı banka kurtarma planı ile başlayan, G20 toplantısında açıklanan destek paketi ile güçlenen iyimserlik dalgası ekonomik verilerin ve şirket karlarının beklentilerden iyi gelmeye başlamasıyla Nisan ayında da güçlenerek devam etti. ABD konut satışlarında ve perakende harcamalarında, Çin ve Hindistan sanayi üretiminde görülen canlanmayı küresel durgunluğun sonuna yaklaşıldığı olarak okuyan piyasalar 2008 sonunda görülen dip noktalarına göre %30-40 civarında yükseldi. ABD bankaları üzerinde yapılan stres testi sonuçlarının iyi çıkacağına yönelik beklentiler de piyasalardaki yükselişi destekleyen bir diğer nedendi. Piyasalardaki bahar sevinci Uluslararası Para Fonu nun yeni yayınladığı Dünya Ekonomisinin Görünümü raporuyla tam bir tezat oluşturuyor. IMF raporunda yılları için büyüme tahminlerini aşağı çekiyor ve küresel durgunluğun ağırlaşması riskinin devam ettiği konusunda dünya ekonomisine yön veren karar vericileri uyarıyor. IMF dünya ekonomisinin 2009 yılında %1,3 küçüleceğini, 2010 yılında ise yalnızca % 1,9 büyüyeceğini tahmin ediyor. Kurum, Ocak ayında yaptığı çalışmada dünya ekonomisinin 2009 yılında %0,5, 2010 yılında %3 büyüyeceği tahmininde bulunmuştu. Tahminlerin aşağı çekilmesinde 2008 yılı son çeyreğinde gelişmiş ülkelerin %7,5, gelişmekte olanların %4 küçülmesinin yanı sıra, küresel mali sistemde oluşan zararın 4 trilyon doları bulacağının anlaşılması etkili oldu. IMF ye göre yaşanan krize rağmen gelişmekte olan ülkelerin dünya ekonomisinden aldığı pay artmaya devam edecek. IMF 2009 yılında gelişmiş ülkelerin %3.8 küçülmesine karşı gelişmekte olan ülkelerin %1.6 büyüyeceğini tahmin ediyor. Benzer şekilde 2010 yılında gelişmiş ülkelerin büyümesi 0 alınırken gelişmekte olan ülkelerin %4 büyümesi bekleniyor. Mevcut krizi önceki dönemlerde yaşanan krizlerden ayıran önemli bir fark var. Bu dönemde ABD, Çin ve Hindistan gibi bazı ekonomiler aktif ve eş anlı olarak genişleyici maliye ve para politikaları izlediler. Buna karşı AB ülkeleri para ve maliye politikası ile krize karşı savaşmakta geç kaldılar. IMF nin yaptığı büyüme tahminleri ülkelerin uygulamakta olduğu ekonomi politikalar arasındaki farklılıkları yansıtıyor. IMF krizin merkezi konumunda olan ABD nin Avrupa ya göre 2009 yılında daha az küçülmesini ( ABD -2.8, Avro Bölgesi -4,2), ve durgunluktan daha çabuk çıkmasını (2010 ABD %0, Avro Bölgesi %-0,4) bekliyor. Gelişmekte olan ülkelere baktığımızda krizi iyi yönetemeyen Rusya nın 2009 yılında % 6 küçülmesi, 2010 yılında %0,5 büyümesi bekleniyor. Buna karşı krize karşı daha çabuk önlem alan Çin ve Hindistan ın 2009 yılında %6,5 ve %4,5, 2010 yılında %7,5 ve %5,6 büyümeye devam edeceği tahmin ediliyor. 1

4 Türkiye ekonomisi küresel fırtınaya çapasız yakalandı Merkez Bankası nın faiz indirimleri kredi mekanizmasının açılmasını sağlayamadı Ekonomideki daralmayı sınırlamak için maliye politikasının kullanılması zorunlu gözüküyor. Seçimleri geride bırakan hükümet yakında IMF ile görüşmelere başlayacak Dış dengedeki düzelme ve stand-by beklentisi Türk lirasını destekliyor Nisan ayı enflasyonu Merkez Bankası nın faiz indirmeye devam etmesini destekliyor Türk lirası yatırım araçlarını tavsiye etmeye devam ediyoruz DİBS pozisyonlarında vadeleri bir yıl civarında tutmaya devam ediyoruz IMKB ile ilgili görüşümüzü TUT olarak koruyoruz Risk alma iştahındaki artışa paralel öneri portföyümüzün betasını yükselttik Söz konusu gelişmelerden Türkiye de payını aldı. Ekim ayındaki raporunda Türkiye nin 2009 yılında %3 büyüyeceğini tahmin eden IMF Nisan raporunda tahminini %5,1 küçülme olarak değiştirdi. IMF nin Türkiye ile ilgili beklentilerindeki kötüleşmede ticaretimizin %60 ının yaptığımız Avrupa ekonomisindeki durgunluğun ağırlaşmasının yanı sıra, geçtiğimiz yıllarda büyüme hızımızı artıran sermaye girişinin tersine dönmesi etkili oldu. IMF nin Türkiye ekonomisi için çizdiği olumsuz tablonun gerçekçi olduğunu kabul etmek zorundayız. Türkiye ekonomisi son yıllardaki en zor döneminden geçiyor. İhraç pazarlarındaki daralma sanayimizi durma noktasına getirdi. Merkez Bankası nın politika faizlerini Ekim ayından bu güne 700 baz puan indirmesine rağmen kredi mekanizmasının açılması sağlanamadı. Takipteki alacaklardaki hızlı artış bankacılık sektörünü özellikle KOBİ lere kredi vermekte seçici davranmaya zorluyor. Ekonomideki daralmanın boyutunu sınırlamak için para politikasının yanı sıra maliye politikasının da gevşetilmesi zorunlu gözüküyor. Hükümet Mart ayında açıkladığı vergi indirimleri ile bu konuda önemli bir adım attı. İkinci adım olarak, kredi piyasasındaki tıkanıklığın aşılması için kredi riskinin önemli kısmını sigortalayacak bir kredi destek fonunun kurulması bekleniyor. Ancak ekonomiyi desteklemek için kamunun elindeki kaynaklar oldukça sınırlı yılında faiz dışı fazlanın sıfıra gerilemesi, bütçe açığının %5 i geçmesi, Hazine nin iç borç çevirme oranının %100 ü aşması bekleniyor. Bu ortamda mali kalabalıklaşmaya yol açmadan reel ekonomiyi desteklemek için uzun vadeli ve göreceli olarak ucuz dış kaynak bulmamız gerekiyor. Dünya mali piyasalarında sert bir daralmanın yaşandığı mevcut konjonktürde bunun yolu Uluslararası Para Fonu ile güçlü finansman içeren sağlam bir stand-by yaparak piyasalara güven vermekten geçiyor. Bu bağlamda G-20 zirvesinde alınan karar büyük önem taşıyor. Uluslararası Para Fonu nun borç verme kapasitesinin üç katına çıkması Türkiye gibi yüksek finansman ihtiyacı olan ülkeler için önemli bir fırsat. G-20 zirvesinden basına yansıyan bilgilere göre Türkiye ve Uluslararası Para Fonu önceki aylarda sorun çıkaran konularda prensip anlaşmasına vardı. IMF ile 2-3 yıllık bir stand-by anlaşması için görüşmeler yakında başlayacak. Piyasa oyuncuları İMF den gelecek kredinin miktarının milyar dolar seviyesinde olmasını bekliyor. Biz dış denge hesabımızı 2009 yılında 8 milyar dolarının ödeneceği toplam 20 milyar dolarlık bir stand-by anlaşması ve 8 milyar dolarlık bir cari denge üzerine kurduk. Dünya piyasalarında risk iştahının artması son dönemde diğer gelişmekte olan ülkelerle birlikte Türk lirasının da değer kazanmasını sağladı. Merkez Bankası nın faizleri beklenenden çok daha hızlı indirmesine ve bütçe dengelerindeki bozulmaya rağmen Türk lirası güçlendi ve bono faizleri hızla geriledi. Mayıs ayı portföy önerimizde Türk lirası yatırım araçlarının payını yükseltiyoruz. Dış dengedeki düzelme ve yeni stand-by anlaşmasıyla ilgili beklentilerin Türk lirasını güçlendireceğini tahmin ediyoruz. Mayıs ayında Merkez Bankası nın adım boyunu küçülterek 50 baz puanlık bir indirim yapmasını bekliyoruz. Sonraki aylarda açıklanacak verilere göre politika faizlerinin % 8.75 seviyesine kadar indirilmesini muhtemel görüyoruz. Buna rağmen Hazine nin borç çevirme oranındaki artış beklentisiyle yatırım vademizi bir yıl civarında tutmaya devam ediyoruz. Son dönemde hızlı yükseliş sonrasında Türk hisseleri gelişmekte olan ülke geneline göre değerleme anlamında cazibesini önemli ölçüde yitirdi. Buna karşı, küresel risk iştahındaki artış ve IMF ile yeni bir stand-by anlaşmasının yakında imzalanacak olması para girişinin sürmesini sağlıyor. Bu nedenle kısa vadede yükselişin süreceği beklentisiyle öneri portföyümüzde betası yüksek senetlerin ağırlığını artırdık. 2 Mayıs 09

5 Portföy Önerisi Portföy Dağılımı Model Portföyümüzün Performansı Model portföyümüzün 12 aylık TL bazında getirisi %18,73 oranında gerçekleşti Baz yılı 2002 Ocak= /02 5/02 9/02 1/03 5/03 9/03 1/04 5/04 9/04 1/05 5/05 9/05 1/06 5/06 9/06 1/07 Portföy Önerisi İş Yatırım Yılsonu Beklentileri* Sepet (eşit ağırlıklı $ ve ) Dolar Kuru Euro Euro/dolar Enflasyon 5.5% 7% GSYİH büyüme -3.5% 2% Ort.petrol fiyatı (varil/dolar)** 50 - *13 Mart 2009 tarihinde güncellenmiştir Kısa vadede TL önermeye devam ediyoruz. Önümüzdeki dönemde IMF ile anlaşmanın yapılmasıyla TL nin sepet karşısında değer kazanmaya devam etmesini bekliyoruz. Hazine ihalesinde vadeli kıymet için alım öneriyoruz. TÜFE endeksli kıymetlerin faiz oranları, nominal kıymetlerin reel getiri oranlarına kıyasla daha cazip ve vadeli TÜFE'ye endeksli kıymetler için AL önerisi veriyoruz , , , ıskontolu ve vadeli sabit kuponlu kıymetleri önermeye devam ediyoruz. Bunun yanı sıra nakit akımı sağlaması açısından avantajlı olan uzun vadeli , , ve vadeli değişken faizli (FRN) tahvillerde TUT önerisi vermeye devam ediyoruz. Risk almak istemeyen ve kısa vadeli pozisyonda kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat ve repoyu öneriyoruz. Kasım 2019 vadeli yeni eurotahvil ihraç için alım öneriyoruz. Kısa vadeli tahvil getirilerinin geçtiğimiz hafta içerisinde hızlı bir şekilde düşüş kaydetmesi ve alım-satım spredinin genişlemiş olması nedeniyle kısa vadeli kıymetlerde TUT önerisi veriyoruz.yurtdışı piyasalarda tansiyonun artmış olması ve orta vadeli kıymetlerde getiri seviyelerinin Lehman'ın iflasından önceki seviyelere gerilemiş olması nedeniyle vadelerinde satış öneriyoruz. Verim eğrisi üzerine yaklaşık 60 baz puan ucuz görünen yeni ihraç edilen Kasım 2019 vadeli kıymet için alım öneriyoruz. Hisse senetleri için TUT önerisi veriyoruz. IMF ile anlaşmanın tamamlanması, özel sektör borçlarına devlet garantisi verilmesini içeren yeni canlandırma paketi, bankaların kuvvetli birinci çeyrek finansal sonuçları açıklaması kısa vadede piyasalardaki yükselişin devam etmesini sağlayabilir. Uzun vadeli düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı duyarlı olmayan yatırımcılar için İş Yatırım Öneri Listesi cazip fırsatlar sunmaya devam ediyor. % 60 Portföy Dağılımı Nisan 2009 Mayıs 2009 Mayıs ayı için model portföyümüzün dağılımında; eurotahvillerin payını azalttık, reponun payını artırdık DİBS Hisse Senedi Repo Eurotahvilleri Döviz Sepeti 3

6 Portföy tavsiyemizin performansı Yatırım Aracı Ağırlık Aylık TL Yıl içi TL Tanım Cari Değer (%) Getiri (%) Getiri (%) Hisse 20 Hisse Önerileri 31, Repo 5 O/N 9.75 % TRT050809T16 97, DIBS 40 TRT071009T51 95, TRT181109T16 94, TRT031110T10 83, TR$ %9,5 15/01/14 $ TR$ %7,25 15/03/2015 $ TR$ %7 09/26/16 $ Eurotahvil Hisse Senedi Piyasası Hisse senedi piyasası için endeks genelinde TUT önerisi veriyoruz Uzun vadeli düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı duyarlı olmayan yatırımcılar için İş Yatırım Öneri Listesi cazip fırsatlar sunmaya devam ediyor Tahvil & Bono Piyasası Tahvil ve bono piyasasının küresel piyasalara paralel hareket etmeye devam edeceğini düşünüyoruz Mayıs ayında Hazine piyasalara 10,9 milyar TL olmak üzere toplam 18,3 milyar TL iç borç servisinde bulunacak , , , ıskontolu ve vadeli sabit kuponlu kıymetleri önermeye devam ediyoruz Döviz Sepeti TR % /09/ TR %9,25 09/02/ Döviz kuru önerileri $/YTL /YTL Hisse senedi piyasası için TUT önerisi veriyoruz Geçtiğimiz aybaşında küresel piyasalarda sert düşüşler görüldü. Söz konusu düşüş olumsuz ekonomik veriler ve beklentilerin altında gelen şirket karlarından kaynaklandı. Nisan sonunda diğer gelişmekte olan piyasalarla birlikte İMKB endeksi de yükseliş kaydetti. Yüksek kar beklentisiyle bankacılık hisseleri yükselişe öncülük ettiler. Artan risk iştahının hisse senetlerini desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. İMKB 100 endeksinde önümüzdeki günlerde yurtdışı piyasalardaki gelişmelere paralel seyrin devam etmesini bekliyoruz. Yabancı yatırımcıların gelişmekte olan ülke aktiflerindeki risk alma iştahına bağlı olarak Türkiye borsasının da seyri belirlenecek. Hisse senetleri için TUT önerisi veriyoruz. IMF ile anlaşmanın tamamlanması, özel sektör borçlarına devlet garantisi verilmesini içeren yeni canlandırma paketi, bankaların kuvvetli birinci çeyrek finansal sonuçları açıklaması kısa vadede piyasalardaki yükselişin devam etmesini sağlayabilir. Uzun vadeli düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı duyarlı olmayan yatırımcılar için İş Yatırım Öneri Listesi cazip fırsatlar sunmaya devam ediyor. Hazine ihalesinde vadeli kıymet için alım öneriyoruz Beklentilerden iyi açıklanan ekonomik veriler küresel piyasalarda risk iştahının artmasını sağlarken gelişmekte olan piyasalar değer artışları kaydetti. Hazine Mayıs ayı İç borçlanma Stratejisini açıkladı. Rapora göre Hazine piyasalara 10,9 milyar TL ve Merkez Bankasına 3,1 milyar TL olmak üzere toplam 18,3 milyar TL iç borç servisinde bulunacak. Hazine bu borç servisinin %84 ünü geri çevirmeye planlarken piyasalara olan borç servisinin %101 ini (11 milyar TL) geri çevirmeyi planlıyor. Hazine nin bu dönemde piyasalardan %100 ün üzerinde borç geri çevirebileceğini düşünüyoruz. İhaleye sunulacak kıymetler: 12-ay vadeli ıskontolu kıymet , vadeli gösterge kıymet, vadeli değişken kuponlu kıymet ve vadeli yeni TÜFE ye endeksli kıymet. Verim eğrisinin ay vadelerinde oldukça dik olması ve gecelik borçlanma oranlarının üzerinde getiriler sunması nedeniyle bu vadelerdeki kıymetlerin cazip olduğunu düşünüyoruz. Aynı zamanda Merkez Bankasının ölçülü oranda faiz indirimlerine devam edeceği beklentileri verim eğrisinin bu vadeleri üzerinde aşağıya doğru bir baskı oluşturacaktır. Hazine ihalesinde vadeli kıymet için alım öneriyoruz. TÜFE endeksli kıymetlerin faiz oranları, nominal kıymetlerin reel getiri oranlarına kıyasla daha cazip ve vadeli TÜFE'ye endeksli kıymetler için AL önerisi veriyoruz , , , ıskontolu ve vadeli sabit kuponlu kıymetleri önermeye devam ediyoruz. Bunun yanı sıra nakit akımı sağlaması açısından avantajlı olan uzun vadeli , , ve vadeli değişken faizli (FRN) tahvillerde TUT önerisi vermeye devam ediyoruz. Risk almak istemeyen ve kısa vadeli pozisyonda kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat ve repoyu öneriyoruz. 4 Mayıs 09

7 Para Piyasası Kısa vadede TL önermeye devam ediyoruz Eurotahvil Piyasası Yurtdışı piyasalara paralel seyrin devam etmesini bekliyoruz Kısa vadeli kıymetlerde TUT önerisi veriyoruz, vadelerinde satış öneriyoruz Kısa vadede TL önermeye devam ediyoruz Önümüzdeki dönemde IMF ile anlaşmanın yapılmasıyla TL nin sepet karşısında değer kazanmaya devam etmesini bekliyoruz. Kasım 2019 vadeli yeni eurotahvil ihraç için alım öneriyoruz Gelişmekte olan ülke eurotahvil piyasaları küresel piyasalardaki düşüşlerin ardından nisan ayı başında satıcılı bir seyir izledi. Yurtdışı piyasalardaki satış hareketinin etkisiyle Türk eurotahvillerinde değer kayıpları görüldü. Nisan ayı sonunda küresel piyasalardaki olumlu havanın etkisiyle, gelişmekte olan ülke eurotahvillerinde ve dolayısı ile Türk eurotahvillerinde değer kazançları yaşandı. Hazine 1,5 milyar dolar değerinde Kasım 2019 vadeli eurotahvil ihraç etti. Yeni eurotahvilin getirisinin %7,60 olması bekleniyor. Kısa vadeli tahvil getirilerinin geçtiğimiz hafta içerisinde hızlı bir şekilde düşüş kaydetmesi ve alım-satım spredinin genişlemiş olması nedeniyle kısa vadeli kıymetlerde TUT önerisi veriyoruz.yurtdışı piyasalarda tansiyonun artmış olması ve orta vadeli kıymetlerde getiri seviyelerinin Lehman'ın iflasından önceki seviyelere gerilemiş olması nedeniyle vadelerinde satış öneriyoruz. Verim eğrisi üzerine yaklaşık 60 baz puan ucuz görünen yeni ihraç edilen Kasım 2019 vadeli kıymet için alım öneriyoruz. Önerilen Hisse Senedi Portföyü 04/05/2009 AOF YTL Aylık Getiri (%) İMKB'ye Göreceli Getiri Piyasa Değeri (mn YTL) 52 Hafta Ortalama PD (mn YTL) Getiri Potansiyeli % Ağırlık Oranı % Hisse Endeks Beta ANSGR IMKB GARAN IMKB ,532 11, KOZAA IMKB SAHOL IMKB ,848 6, SELEC IMKB , TCELL IMKB ,930 18, TKFEN IMKB ,080 1, TUPRS IMKB ,232 5, Hisse Takip Listesi: Öneri Değişiklikleri ve Yeni Öneriler SAHOL.IS Sabancı Holding 1 Nisan 2009 Eklendi Sabancı Holding hisseleri için TUT olan önerimizi AL olarak revize ediyor ve hisse senedi öneri listemize dahil ediyoruz. Şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 5.48 TLolarak belirledik. Öneri ve hedef fiyat değişikliğimiz değerleme tabanlı. ADANA.IS Adana Çimento THYAO.IS Türk Hava Yolları 6 Nisan 2009 Çıkartıldı 13 Nisan 2009 Çıkartıldı Adana Çimento yu portföy listemize eklediğimizden beri yüksek getiri sağlamış olduğu için öneri listemizde çıkarrtık THY, öneri listemize eklendiği tarihten itibaren %50 üzerinde performans gösterdi. Hissenin yakın zamandaki hızlı yükselişini ve kısa vadede önemli haber akışı olmayışını da göz önünde bulundurarak, hisseyi öneri listemizden çıkartma kararı aldık. ENKAI.IS Enka İnşaat 14 Nisan 2009 Çıkartıldı Öneri listemize Tekfen Holding i ekledikten sonra inşaat sektörü hisselerini portföyde arttırmamak için Enka yı önerl listemizden çıkarttık. 5

8 Hisse Takip Listesi: Öneri Değişiklikleri ve Yeni Öneriler TKFEN.IS Tekfen Holding 14 Nisan 2009 Eklendi Yüksek getiri potansiyeli ve kısa vadede güçlü haber akışı nedeniyle Tekfen i öneri listemize ekledik. TCELL.IS Turkcell 22 Nisan 2009 Eklendi Yüksek getiri potansiyeli ve kısa vadedeki güçlü haber akışı nedeniyle Turkcell i öneri listemize ekledik. 13 Mayıs ta ilk çeyrek karını açıklayacak şirketin, satış ve pazarlama giderlerindeki tasarruflarıyla 4Ç08 e göre daha yüksek kar marjı açıklamasını bekliyor, Mayıs ayında ödenecek temettünün ve Turkcell in güçlü nakit pozsiyonun şirkete ilgiyi canlı tutacağını düşünüyoruz. ANSGR.IS A n a d o l u Sigorta TUPRS.IS Tüpraş 04 Mayıs 2009 Eklendi 10Nisan 04 Mayıs 2009 Eklendi Anadolu Sigorta, sigortacılık sektörü hisseleri içinde en beğendiğimiz şirket. F/K ve PD/DD çarpanlarına göre hem tarihi olarak hem de diğer finans sektörü hisseleri arasında en cazip konumda. Sektöre ilişkin görüşümüz 2009 yılı için olumsuz olsa da Anadolu Sigorta nın ucuz oluşu ve uzun vadede yüksek değer potansiyeline sahip oluşu hisseyi cazip kılıyor. Şirketin Nisan ayında hisse başına 2.314TL tutarında temettü dağıtmasından sonra kısa vadede hisseyi olumlu etkileyecek bir neden olmadığından 10 Nisan günü Tüpraş ı öneri listemizden çıkarmıştık. Şirketin 2009 yılının ilk çeyreği ile olumsuz beklentinin fiyatlandığını düşünüyoruz. Ayrıca risksiz getiri oranını %9 dan %8 e indirmemizle Tüpraş için hedef fiyatımız 25.66TL ye yükselmiştir. Hisse yeni hedef fiyatımıza göre %60 yükselme potensiyeli taşımaktadır. Bundan dolayı, Tüpraş ı tekrar öneri listemize ekledik. BIMAS.IS BIM 04 Mayıs 2009 Çıkartıldı BİMAS ı sınırlı yukarı getiri potansiyeli ve portföye girdiği Şubat ayından itibaren %5 üzeri relatif endeks getirisinden dolayı öneri listemizden çıkartıyoruz. 6 Mayıs 09

9 Kodu Hisse Takip Listesi Sanayi Şirketleri *04/05/2009 kapanış fiyatları ile güncellenmiştir. Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR NET KAR Kodu (mnytl) FD F/K F/DD FD/SATIŞLAR FD/FAVÖK (mn YTL) (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% mn YTL T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri ACIBD Ö.Y , ACIBD ADANA TUT % ADANA AEFES TUT ,220 6,030 16% , ,030 3,669 4,170 4, AEFES AKCNS TUT % AKCNS AKSA Ö.Y AKSA ALKIM Ö.Y ALKIM ANACM AL % , ,054 1,120 1, ANACM ARENA TUT % ARENA ARCLK SAT , % , ,623 6,776 6,989 7, ARCLK AYGAZ AL % ,157 3,579 2,191 2, AYGAZ BIMAS AL ,491 4,340 24% , ,978 4,242 5,604 6, BIMAS BOLUC TUT % BOLUC CCOLA TUT ,933 2,391 24% , ,926 2,258 2,760 3, CCOLA CEMTS G.G CEMTS CLEBI G.G CLEBI CIMSA TUT % CIMSA DEVA Ö.Y DEVA DOAS TUT % a.d a.d ,552 2,144 1,891 2, DOAS ECILC AL , % ECILC EREGL SAT ,526 4,257-6% , ,357 6,809 4,878 8, EREGL FROTO TUT ,912 2,485 30% , ,231 7,007 5,725 6, FROTO HURGZ SAT % a.d a.d , HURGZ GUBRF TUT % ,412 1,631 1, GUBRF KARSN SAT % a.d a.d a.d , KARSN KOZAA AL % KOZAA KRDMD SAT % a.d KRDMD MIGRS G.G , , ,793 5,074 6, MIGRS OTKAR TUT % OTKAR PETKM TUT ,454 49% a.d ,175 2,320 2,062 2, PETKM PTOFS TUT ,833 4,671 65% , ,480 17,202 13,867 14, PTOFS SELEC AL ,748 77% , ,628 4,047 4,460 5, SELEC SODA AL % SODA TATKS AL % a.d TATKS TRCAS TUT % TRCAS TCELL AL ,930 24,201 35% , ,187 8,845 9,332 10,780 1,759 2,313 2,112 2,456 TCELL THYAO TUT ,426 1,754 23% , ,860 6,123 6,953 8, , THYAO TOASO AL ,080 1,404 30% , ,659 4,798 4,486 5, TOASO TRKCM AL % , TRKCM TTKOM TUT ,680 18,679 19% ,888 a.d ,424 10,195 10,726 11,487 2,547 1,752 1,816 2,127 TTKOM TUPRS AL ,007 6,426 60% , ,520 30,404 23,760 29,470 1, TUPRS UCAK G.G a.d UCAK UNYEC SAT % UNYEC VESBE TUT % ,179 1,259 1, VESBE *GG:Gözden geçiriliyor. Sağ tarafında işareti olan şirketler için 2008 rakamlari gerçekleşmiş rakamlarıdır. Diğer sirketlerin tahmini rakamları kullanılmıştır. Hisse Takip Listesi 7

10 Hisse Takip Listesi Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama şirketleri- Kodu NET KAR (mn YTL) Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR F/K F/DD Fiyat / Net Aktif Değer (mn YTL) Piyasa Değeri (mnytl) Kodu FD Cari Hedef Get.Pot.% Yıl içi mn YTL T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T ISGYO AL % ISGYO Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE NET KAR Kodu Kodu (mnytl) F/K F/DD (mn YTL) (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T FFKRL Ö.Y FFKRL ISFIN TUT % ISFIN Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri Kodu NET KAR (mn YTL) ÖZSERMAYE (mn YTL) PD/Net Faiz Geliri FİNANSAL RASYOLAR F/DD Fiyat/Mevduat Fiyat Perf.% Piyasa Değeri F/K Kodu (mnytl) Aktif Cari Hedef Get.Pot.% Yıl içi mn YTL T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T AKBNK SAT ,050 18,501-3% , ,601 11,208 13,006 14,501 1,994 1,705 1,819 1,940 AKBNK GARAN AL ,028 17,456 24% , ,883 9,469 11,129 12,924 2,316 1,750 1,849 2,138 GARAN HALKB AL ,188 8,631 20% , ,383 4,289 5,459 6,517 1,131 1,018 1,199 1,395 HALKB ISCTR Ö.Y , , ,604 9,449 10,728 12,064 1,702 1,509 1,685 2,086 ISCTR SKBNK SAT % , ,180 1, SKBNK TEBNK AL ,034 1,543 49% , ,424 1,583 1, TEBNK TSKB G.G , TSKB VAKBN AL ,750 5,756 21% , ,226 5,671 6,275 7,135 1, VAKBN YKBNK TUT ,564 11,183 17% , ,904 6,853 7,906 9, ,043 1,099 1,351 YKBNK Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE KAZANILMIŞ PRİMLER NET KAR Kodu Kodu (mnytl) F/K F/DD (mn YTL) (mn YTL) (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T AKGRT AL ,517 55% ,639 1,795 1,836 1, AKGRT ANHYT AL % ANHYT ANSGR AL % ANSGR Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri Kodu Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR NET KAR Kodu (mnytl) FD F/K F/DD (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% mn YTL T 2009T 2010T T 2009T 2010T T 2009T 2010T Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri ALARK AL % ALARK DOHOL TUT ,666 2,373 42% , DOHOL DYHOL Ö.Y , DYHOL ENKAI AL ,400 10,492 25% , ENKAI KCHOL AL ,917 6,780 15% , ,295 2,024 1,440 1,560 KCHOL SAHOL AL ,704 9,857 28% , ,189 1,020 1,180 SAHOL SISE TUT ,268 1,448 14% , SISE TKFEN AL ,045 1,442 38% , TKFEN YAZIC TUT ,166 18% YAZIC *GG: Gözden Geçiriliyor, Ö.Y: Önerimiz yok *04/05/2009 kapanış fiyatları ile güncellenmiştir. Hisse Takip Listesi 8 Mayıs 09

11 Makro Ekonomi 2009 un Dibi Mi? Aralık Sanayi Üretimi TÜİK in yayınladığı verilere göre, Şubat ayı sanayi üretimi bir önceki senenin aynı dönemine göre %23,7 azalarak, piyasanın %21 lik beklentisinin üzerinde ancak bizim % 24 lük beklentimizle uyumlu bir daralmaya işaret etti. Aylık sanayi üretiminin bileşenlerine baktığımızda, imalat sanayinin %25,9, elektrik-gaz sektöründeki üretimin %9,7, madencilik sektöründeki üretimin de %16,8 küçüldüğünü görüyoruz. Son yedi ayrdır düşüşte olan sanayi üretimi, yılın ilk iki ayında ortalama %22,5 daralmış oldu. Genel resimde temel bir değişiklik yok. Özellikle ihracata üretim yapan sektörlerler ve onların yan sanayii için dalga boyu yüksek. Taşıt araçları (%58,7 daralma), elektrikli makine teçhizat (%31 daralma) ve metal eşya (%23 daralma) sektörlerindeki daralma hızla devam ediyor. Tüpraş ın kısmi rafineri durdurma kararı da, rafine edilmiş ürünlerdeki üretimin daralmasında etkili oldu. Benzer bir etki Mart ta da gözlenecek. Türkiye ihracatının yaklaşık %60 ını Avrupa Birliği ülkelerine (AB 27 +) gönderiyor. Bu nedenle, AB cephesindeki iktisadi aktivite ve talep verileri bizim için çok önemli. Şu anda, kısa vadede Türkiye ihracatını destekleyecek bir hareket gözlenmiyor. İç talepte ise Merkez Bankası nın yüklü faiz indirimlerine karşın, kredilerde ciddi bir hareket yok. Son dönemde yapılan vergi indirimleri bazı sektörler açısından talepte belli bir kıpırdanmaya yol açmış gibi görünüyor. Stokların eritilmesinin ardından bu sektörlerde üretim hareketliliği, talep ve finansman fonksiyonunun bir sonucu olarak başlayacaktır. Mart ayında, otomobil üretiminin bir önceki aya göre %29 yükselmiş olması da (senelik bazda düşmeye devam etmesine karşın) önemli bir gelişme. Bu nedenle Mart ayında, yüksek baz yılına karşın sanayi üretimindeki daralmanın önceki aylara göre daha sınırlı olduğunu görebiliriz. Yılın ilk üç çeyreğinde GSYİH deki daralmanın devam etmesini, ilk çeyrekteki düşüşün de %8-10 aralığında olmasını bekliyoruz. Sene sonu için %3,5 luk GSYİH daralması öngörümüzü koruyoruz. Açıklanacak paketlerin ve parasal gevşemenin etkileri, IMF anlaşmasının ardından açıklanması olası yeni paketler, GSYİH deki seyri değiştirebilir. İmalat Sanayi Üretimi (Bir Önceki Yıla göre % büyüme) Şubat 2 Aylık Ortalama İmalat Sanayi Gıda ve İçecek Tekstil Ürünleri Giyim Eşyası Kömür ve Rafine Petrol Ür Kimyasal Madde Ürünleri Plastik, kauçuk Metalik olmayan min. Mad Metal Eşya Sanayi Makine ve Teçhizat Elektrikli Makine Teçhizat Radyo, TV haberleşme Taşıt araçları ve karoseri Mobilya İmalatı Kaynak: TÜİK 9

12 Ödemeler Dengesi Şubat cari fazlası 343 milyon dolar ile beklentilerin altında Altın Işıltısı Merkez Bankası (MB) Şubat ayı ödemeler dengesi verilerine göre, 343 milyon dolar seviyesinde gerçekleşen aylık cari fazla, piyasanın 885 milyon dolarlık tahmininin olduğu kadar bizim 650 milyon dolarlık beklentimizin de altında kaldı. Böylece sene başından bu yana kaydedilen cari fazla 597 mn dolara ulaştı. Oniki aylık döneme baktığımızda ise yıllık cari açığın geçen ayki 37 milyar dolardan 33 milyar dolara gerilediğini görüyoruz. 12 aylık cari açık 37 milyar dolardan 33 milyar dolara geriledi Yüksek altın ihracatı, ticaret dengesini artıya taşıdı Net hata noksan kalemi üzerinden giriş devam ediyor Yıllık cari açıktaki daralma hızla devam edecek 2009 da cari açığın 8 milyar dolar seviyesinde olmasını bekliyoruz Zayıflayan iktisadi aktivite kadar, gerileyen emtia fiyatları da cari açıktaki düşüşü destekliyor Cari İşlemler Açığının Kaynağı (mn $) 2008 Aralık 2009 Ocak 2009 Şubat 2008 Son 12 ay 1.Cari İşlemler Dengesi -3, ,685-33,055 A. Mal ve Hizmet Dengesi -2, ,281-35,729-26,772 Mallar -2, ,183-44,468 Hizmetler ,454 17,696 Turizm ,404 18,330 B. Gelir Dengesi ,065-7,967-8,409 C. Cari Transferler ,011 2,126 2.Net Hata Noksan 3,053 1,102 1,672 4,428 7,709 I. Toplam Finansman İhtiyacı (1+2) -61 1,356 2,015-37,257-25,346 mn $ 1, ,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6,000 USD mn 10,000-10,000-20,000-30,000-40,000-50,000-60, aylık cari açık Cari Açık yıllık cari açık Enerji Hariç Cari Açık mn $ Kaynak: Merkez Bankası 10 Mayıs 09

13 CARİ AÇIĞIN FİNANSMANI Gerileyen cari açık finansman ihtiyacını da daraltıyor Aylık bazda baktığımızda, portföy çıkışının hızla devam ettiğini görüyoruz. Özellikle yabancı yatırımcıların DİBS piyasasında satış cephesinde olması, portföy çıkışını arttırıyor. Aynı dönemde bankacılık sektörü rezervleri 1,5 milyar dolar gerilerken, resmi rezervlerin bir miktar yükseldiğini görüyoruz. Bankacılık sektörü ve özel sektörün borç çevirme oranları sene içerisinde izlenmesi gereken önemli noktalardan. Aylık bazda net borç ödeyecisi olmaya devam eden bu iki sektör için, senelik bazda %70 lik borç çevirme oranı tahminimizi koruyoruz. Ancak özel sektör ve bankacılık sektörünün borç çevirme yeteneği hala yanıt bekleyen bir Portföy çıkışı hızla devam ediyor......kısa vadede temel bir iyileşme öngörmüyoruz Borç Yaratmayan Finansman (mn $) 2008 Aralık 2009 Ocak 2009 Şubat 2008 Son 12 ay II. Toplam Finansman (A+B+C) 61-1,356-2,015 37,257 25,346 A.Sermaye Hareketleri (net) ,840 43,563 32,040 Doğrudan Yatırımlar 1, ,602 15,139 Portföy yatırımları ,966-4,778-8,195 Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhracı , ,197 Yabancıların Hisse Senedi Alımı Yabancıların DİBS Alımı 460-1,025-1,264-4,805-8,893 B.IMF Kredileri ,701 1,630 C.Rezerv Değişimi (-artış) ,007-8,324 Bankaların Döviz Varlıkları -2, ,461-9,064-9,343 Resmi Rezervler 3, ,057 1,019 Kaynak: TCMB, İş Yatırım Düşen ticaret hacmi, ticari kredilerin geri ödenmesini zorunlu hale getiriyor Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn) 2008 Aralık 2009 Ocak 2009 Şubat 2008 Son 12 ay Krediler (IMF kredileri hariç) -2,963-1,050-1,080 27,300 18,263 Genel Hükümet Bankalar -1, , Uzun Vade -1, ,206 Kısa Vade ,323 1,770 Diğer Sektörler -1, ,354 18,004 Uzun Vade ,802 17,348 Kısa Vade ,241 Ticari Krediler , Kaynak: TCMB, İş Yatırım 100% Borç Yaratan Finansman Borç Yaratmayan Finansman 90% 80% Borç yaratan finansmanın yüksek payı devam ediyor 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Kaynak: TCMB, İş Yatırım 11

14 Dış Ticaret Mart dış ticaret açığı beklentilerimizden yüksek Son 12 aylık dış ticaret açığı 58 milyar dolara geriledi Altın ihracatı devam ediyor Mart ayındaki vergi indirimi yabancı otomobil üreticilerine de destek sağlamış Mart ayı için 1,2 milyar dolarlık cari açık bekliyoruz Altın ve Araba, Araba ve Altın TÜİK in açıkladığı Mart ayı dış ticaret verilerine göre ay içerisinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %28,4 gerileyen ihracat 8,2 milyar dolar, %37,5 azalan ithalat ise 10,5 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Böylece Mart ayı dış ticaret açığı da 2,3 milyar dolar seviyesinde, piyasanın 1,5 milyar dolarlık beklentisinin üzerinde ancak bizim 1,8 milyar beklentimize bir miktar daha yakın gerçekleşti. Bu verilerle birlikte, son 12 aylık ihracat ve ithalat rakamları sırasıyla 123 milyar dolar ve 181 milyar dolar seviyesinde gerçekleşerek, dış ticaret açığını 58 milyar dolara taşıdı. Aylık ihracat performansının, Türkiye İhracatçılar Meclisi nin (TİM) yayınladığı geçici verilerin üzerinde gerçekleşmesini bekliyorduk. Hane halkının yastık altı altınlarını bozdurmaya devam etmesi ihracatta yukarı yönlü bir hareket yaratıyor. Mart ayında çeşitli ürünlerde yapılan vergi indirimlerinin yarattığı talebin, kredi ya da yastık altı dövizinden kaynaklanmadığını gördüğümüz için, Mart ayı için yine yüksek bir altın hareketi tahmin etmiştik. Nitekim, veriler tahminimizi destekledi. Mart ayı için otomobil satış rakamlarındaki yükselişi incelediğimizde, ithal araba satışının yükseldiğini görmüştük. Türkiye deki vergi indiriminin bir bölümü görünen o ki, yabancı üreticilere yaradı. İthal araba satışlarındaki yükselişe bağlı olarak, ithalat tahminimizi de yukarı çektik. Nitekim aylık dış ticaret açığındaki yükseliş de, ithalattaki artıştan kaynaklanıyor. Önümüzdeki dönemde vergi indirimlerinin etkisinin azalarak devam ettiğini görebiliriz. Ancak hane halkı bütçe kısıtındaki artış tüketimin önündeki en temel risk. Bu nedenle, dış ticaret açığındaki yükseliş genel resimde temel bir değişikliğe işaret etmiyor. Rakamlara bakarak, iktisadi aktivitede herhangi bir canlanma umudundan söz etmek olası değil. Diş ticaret açığı tahminimizi sene sonu için 29 milyar dolar seviyesinde koruyoruz. 01/05 ABD $ 07/05 01/06 07/06 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09-17,000-22,000-27,000-32,000-37,000-42,000-47,000-52,000-57,000-62,000-67,000-72,000-77,000 Dış Ticaret Açığı Enerji Hariç Dış Ticaret Açığı Kaynak: TÜİK 12 Mayıs 09

15 İthalat (mn $) -mal Mart Mart Yıllık Ocak-Mart Ocak-Mart Yıllık gruplarına göre % değ % değ. Sermaye 1,683 2, % 4,294 6, % Ara malları 7,273 12, % 20,453 36, % Enerji 2,349 3, % 6,889 10, % Enerji hariç 4,924 8, % 13,564 25, % Tüketim 1,429 1, % 3,648 5, % Enerji Hari. 8,155 13, % 21,737 38, % Toplam İthalat % % İhracat (DİE) Mart Mart Yıllık Ocak-Mart Ocak-Mart Yıllık (mn $) % değ % değ. Sermaye Malları 846 1,620-48% 2,408 4,376-45% Ara Malı 4,294 5,676-24% 13,360 16,603-20% Tüketim Malı 2,988 4,077-27% 8,619 12,061-29% Diğer % % 8,178 11,427-28% 24,507 33,136-26% 13

16 Kamu Maliyesi MART 2009 MERKEZİ YÖNETİM BÜTÇESİ Sorun: Yüksek Sabit Maliyet, Düşük Gelir Maliye Bakanlığı Mart ayı merkezi bütçe rakamlarını açıklayarak, maliye cepehsindeki kötü gidişi bir kez daha teyit etmiş oldu. Ay içerisinde 8,8 milyon TL açık veren bütçe, böylece yılın ilk çeyreğini 19 milyar TL lik açıkla kapatmış oldu. Sene başında açıklanan yıllık hedef de böylece aşılmış oldu. Ancak geçmiş bütçe varsayımları gerçek dışı kaldığı için zaten geçerliliğini yitirmişti. Bu nedenle gerçekleşmeleri yeni açıklanan Katılım Öncesi Ekonomik Program a göre yorumlamak daha doğru olacaktır. Bu şekilde bakıldığında, ilk çeyrek bütçe açığının 48 milyon TL lik yeni tahmine oranı %40. Ay içerisinde 4,3 milyar TL lik faiz dışı açık verilirken, ilk çeyrekteki faiz dışı açık 1 milyar TL oldu. Güncellenen tahminlerde hükümetin yaklaşık 10 milyar TL lik tahminine karşılık, biz sene genelinde faiz dışı fazla verilmeyeceğini düşünmeye devam ediyoruz. Maliye Bakanlığı açıkladığı kısa değerlendirme raporunda, bütçe gerçekleşmelerinin güncellenen mali tahminlerle uyumlu olduğunu belirtti. Gider cephesinde sosyal güvenlik gibi temel sabit giderler, hükümetin manevra alanını kısıtlıyor. Öte yandan, yerel seçimler öncesi mal ve hizmet alımlarına ek olarak transferler ile yükseltilen faturayı, senenin geri kalanında ödemeye devam edeceğiz. Gelirler cephesinde ise, ayın yarısında devreye giren ÖTV indirimlerine karşın bir önceki aya göre çok ciddi bir daralma yok. Satışlarda adet bazında bir miktar artış olduğu ortada. Ancak toplam gelirlerin reel bazda %12 gerilemesi, talepteki daralmanın etkilerinin son derece belirgin olduğunu gösteriyor. İç taleple birlikte dış talep de zayıf. Mart ayında, ithalden alınan KDV reel bazda %33 gerilerken, önümüzdeki dönemde de gerilemesini sürdürecek. Bütçe cephesinde Türkiye nin eli zayıf. Gider cephesinde hareket alanının sınırlı olması, gelirlerde iyileşme olmadıkça bütçe dengesi için olumlu olmamızı engelliyor Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Mart Yıllık % değ. Ocak- Mart (I) Yıllık % artış Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Gelirler 13, % 47, % 248,758 19% I.Vergi Gelirleri 10, % 38,144-5% 202,090 19% Dolaysız Vergiler 3,224 13% 15,164 5% 70,224 22% Dolaylı Vergiler 7,290-9% 22,980-11% 131,866 17% Dahilde Alınan 4,396-1% 15,194-4% 79,065 19% KDV 923 8% 4,155-1% 19,974 21% ÖTV 2,812-5% 8,738-8% 49,376 18% Dış Ticaretten Alınan 2,120-27% 5,450-29% 42,053 13% Gümrük % % 3,508 16% İthalden Alınan KDV 1,893-28% 4,867-31% 38,500 13% II.Vergi Dışı Gelirler 1,985-4% 7,291 45% 40,867 18% 2009 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Mart Yıllık % değişim Ocak- Mart (I) Yıllık % değ. Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Harcamalar 21, % 66, % 259,156 26% Faiz Harcamaları 4, % 18, % 57,500 31% Faiz Dışı Harcama 17, % 48, % 201,656 24% I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 4, % 16, % 64,454 25% II.Mal ve Hizmet Alımlar 2, % 4, % 25,454 19% III.Cari Transferler 8, % 24, % 87,956 27% Sosyal Güvenlik 2, % 9, % 33,646 28% Tarımsal Destekleme % 2, % 4,951 48% Görev Zararı % 1, % 3,081 48% IV- Yatırım Harcamaları 1, % 1, % 17,664 8% V- Borç Verme % 1, % 4,661 34% - KİT % 1, % 1,869 61% Bütçe Dengesi -8,767-80% -19, % -10, % Faiz Dışı Denge -4, % -1, % 47,102-2% Kaynak: Maliye Bakanlığı 14 Mayıs 09

17 Para Politikası % Gösterge Bonosunun Bileşik Faiz Oranı O/N Oranının Bileşik Faiz Oranı MB nin Nisan daki 75 baz puanlık faiz indirimi beklentilerin üzerinde Genişleyen üretim açığı, MB nin faiz indirimlerine devam edeceğine işaret ediyor 16 Nisan da gerçekleştirilen Merkez Bankası (MB) Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, MB politika faizlerini 75 baz düşürerek %9,75 (bileşik: %10,24) seviyesine indirdi. Borç verme faizi de yine 75 baz puan indirimle %12,25 seviyesine taşındı. Böylece MB nin Kasım ayından bu yana gerçekleştirdiği faiz indirimi 700 baz puana ulaştı. MB faiz indirimlerine devam edeceğinin sinyallerini de veriyor. Mayıs ta 50 baz puan ve Haziran da 25 baz puanlık indirimlerle, faizlerin %9 seviyesine gelmesini bekliyoruz. Büyüme cephesindeki endişeler devam ediyor. Özellikle ilk çeyrek iktisadi aktivitedeki daralmaya vurgu yapılması, yılın ilk üç ayı için %10 olan GSYİH daralma tahminimizi destekliyor. İktisadi faaliyetteki toparlanmanın zaman alacağı kesinleşirken, emtia fiyatlarındaki birikimli düşüşlerin etkisiyle enflasyonun önümüzdeki aylarda hızla gerilemesini bekleyen MB, faiz indirimi cephesinde elini rahat hissediyor. Nitekim Nisan sonunda açıklanan Enflasyon Raporu nda MB nin enflasyon tahminlerini bir miktar aşağı çektiğini görüyoruz. Haziran ayı itibariyle politika faizlerinin %9 seviyesine inmesini bekliyoruz Öte yandan oluşan risk algılamasındaki esnekliğin, faiz indirimleri konusunda MB nin motivasyonunu desteklediği görülüyor. Risk algılamasındaki mevcut gevşekliğin tümüyle haber akışına bağlı olduğunu ve yapısal bir temele dayanmadığı için de uzun soluklu olmayabileceğini düşünüyoruz. Yapısal temellere dayanmayan geçici bir algı iyileşmesi, bankaların kredi portföyüne ilişkin kararlarını değiştirmeyecektir. Geri dönmeyen kredilerin artmasının beklendiği bir ortamda bankaların ilgisi bono portföyüne daha yakın duracak, kredi verme sürecindeki seçicilik devam edecektir. Öte yandan işsizliğin %15,5 düzeyine yükselmesiyle, hane halkının bütçe kısıtının arttığı da bir gerçek. Bu da talep cephesinin zayıf seyredeceğinin bir diğer sinyali. Tüm bu veriler ışığında baktığımızda, MB nin parasal gevşeme yoluyla finansal gevşeme yaratma yeteneğinin sınırlandığını görüyoruz. IMF haberlerini bekleyen piyasada iyimserlik bir süre daha devam edecektir ancak yapısal eksikliklerin devamı, Türkiye nin kırılganlığını da sürdürecektir. Maliye politikalarının desteklemediği para politikası reaksiyonları, ince bir buz üzerinde yürür. Hızlı faiz indirimleri, maliye cephesinyle desteklenmediği sürece MB nin tahminlerden önce faiz arttırmasını görmemiz olası olacaktır. 15

18 Tüfe bazlı reel efektif döviz kuru endeksi Tefe bazlı reel efektif döviz kuru endeksi (1995=100) 1/01 5/01 9/01 1/02 5/02 9/02 1/03 5/03 9/03 1/04 5/04 9/04 1/05 5/05 9/05 1/06 5/06 9/06 1/07 5/07 9/07 1/08 5/08 9/08 1/09 Nisan ayı boyunca beklendiği üzere haber akışı oldukça yoğundu. Küresel anlamda risk algısında yaşanan gevşeme, hem gelişmekte olan ülke piyasalarında hem de para birimlerinde kuvvetli hareketlere yol açtı. Bu rüzgarın etkisiyle TL nin de bir miktar güçlendiğini gördük. Ancak hareketin yapısal bir iyileşmeden ziyade, haber akışından kaynaklanması, ileride ters bir rüzgarın esebileceği riskini de beraberinde getiriyor. TL tasarruf mevduatlar artmaya devam ederken, ticari mevduatta düşüş var Yatırımcıların repo ve yatırım fonlarında artış görülüyor Parite etkisini arındırdıktan sonra, yerleşik yatırımcıların döviz mevduatında artış var Yabancı yatırımcıların TL bono portföyünde küçülme devam ediyor Bankalar, Hazine ihaleleri ile bono pozisyonlarını artırmaya devam ediyor Ekonomideki durgunluk nedeniyle, bankalar kredilerini azaltmaya devam ediyor Özel bankaların döviz pozisyonunda değişiklik yok Kaynak: BDDK Haftalık Bülten MB kuru MB kuru MB kuru Aylık Yıllık (Nisan 2009) (Mart 2009) (Nisan 2008) Değişim Değişim ABD Doları Euro Döviz Sepeti (milyar TL) 'ya göre 08'ya göre Aylık Banka Dışı Kesim Yatırımları 28/12 26/12 20/03 17/04 fark fark fark TL Yatırımlar TL Mevduat TL Tasarruf Mevduatı TL DİBS Bireylere ait TL DİBS Repo Yatırım Fonları YP Yatırımlar YP Mevduat (mr $) YP Tasarruf Mevduat (mr $) YP Ticari Mevduat (mr $) YP DİBS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Yurtdışı Yerleşikler TL DİBS YP DİBS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Banka Plasmanları Toplam Menkul Kıymetler Özel Banka-Menkul Kıymetler TL DİBS YP DİBS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Krediler TL Krediler Tüketici Kredileri Kredi Kartları Taksitli YTL Ticari Krediler YP Krediler (mr $) Döviz Poz-bilanço içi (mn $) -2,953 4,092 5,777 3,107 6, , Döviz Poz-bilanço dışı (mn $) 2,734-4,047-5,180-2,368-5, , ,679.0 Döviz Pozisyonu- net (mn $) TL/ABD Doları Makro Ekonomi - Para Politikası 16 Mayıs 09

19 Yabancıların banka-dışı iç borç stokundaki payı %9,05 seviyesinde İç borç stoğu içinde yabancı payı (%) 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 12/04 08/05 04/06 12/06 08/07 04/08 12/08 Kaynak: BDDK, İş Yatırım Yabancı yatırımcının eurotahvil portföyü, Türkiye de yerleşik yabancı bankaların eurotahvil plasmanlarını artırmasına bağlı olarak, küçüldü Eurobond piyasasında yabancı payı (%) 60% 55% 50% 45% 40% 35% 12/05 8/06 4/07 12/07 8/08 4/09 Kaynak: BDDK, Hazine, İş Yatırım İMKB-100 Yabancı Dağılımı (%) * 73% 71% Makro Ekonomi - Para Politikası İMKB-100 deki yabancı pozisyonu %63,26 seviyesinde 69% 67% 65% 63% 61% 11/05 4/06 9/06 2/07 7/07 12/07 5/08 10/08 3/09 *Piyasa değeri bazında (%) Kaynak: Merkezi Kayıt Kuruluşu, İş Yatırım Döviz mevduat parite etkisi sonrası sene başından bu yana toplam 1,2 milyar dolar arttı mr $ 125, , ,000 95,000 85,000 YP Mevduat (parite etkisinden arınmış) Sepet karşılaştırması 75,000 31/12 28/2 29/4 27/6 26/8 30/10 6/1 5/3 YP M evduat (parite etkisinden arınmış) (mr $) Sepet (eşit ağırlıklı) Sağ E. Kaynak: BDDK Günlük Bülten, TCMB, İş Yatırım sepet

20 Hazine Mayıs ayında piyasalara 10.9 milyar TL, Kamuya 4.3 milyar TL ve Merkez Bankasına 3.1 milyar TL olmak üzere toplam 18.3 milyar TL iç borç servisinde bulunacak. İç borç servisinin 14.4 milyar TL tutarındaki kısmı Mayıs ayının ilk haftasında gerçekleşecek. Dolayısı ile Hazine nin borçlanmalarının büyük bir çoğunluğunun bu haftada gerçekleşmesini bekliyoruz. Hazine piyasalara ödeyeceği 10.9 milyar TL karşısında piyasalardan 11 milyar TL borçlanmayı hedeflemektedir Mayıs Ayı İç Borç Geri Ödemeleri Milyon YTL Piyasa Kamu Kurumları Merkez Bankası Toplam Toplam Hazine piyasalara ödeyeceği 10.9 milyar TL karşısında piyasalardan 11 milyar TL borçlanmayı hedeflemektedir. Borçlanma dışı kaynak oluşturmakta zorlanacağını düşündüğümüz Hazinenin %101 oranında hedeflediği piyasa iç borç çevirme oranını oldukça olumlu buluyoruz. Kamu borç servisinin de yaklaşık %100 ünü çevirmeyi hedefleyen Hazine Merkez Bankası borç servisini geri çevirmeyeceğini varsayarak toplam Mayıs ayı borç çevirme rasyosunu %84 olarak tahmin etmektedir. Toplam 4 ihale ile borçlanacak olan Hazine kısa ve uzun vadeli kıymet seçimleri ile oldukça dengeli bir dağılımı tercih etmiştir. İhaleye açılacak kıymetler yeni 12-ay vadeli 5/5/10 itfalı ıskontolu kıymet, 22-ay vadeli 2/2/11 itfalı gösterge kıymetin yeniden ihracı, 5-yıl vadeli 2/4/14 itfalı değişken kuponlu kıymetin yeniden ihracı, yeni 5-yıl vadeli TÜFE ye endeksli 21/5/14 itfalı kıymet. Kıymet seçimindeki çeşitlilik ve seçilen kıymetler göz önünde bulundurulduğunda Hazine nin Mayıs ayında zorlanmasını beklemiyoruz. Gösterge kıymet ile İhalesi ay sonunda olmasına rağmen TÜFE ye endeksli kıymete talebin güçlü olmasını bekliyoruz. (Milyar YTL) Mayıs Ödemeler 18.6 İç Borç Servisi 18.3 Anapara 13.4 Faiz 4.9 Dış Borç Servisi 0.3 Anapara 0.2 Faiz 0.1 Finansman 18.6 Borçlanma 15.3 İç Borçlanma 15.3 Kamuya Satışlar 4.3 Piyasalara Satışlar 11 Referans Bono Ihalesi 0 Diğer 11 Dış Borçlanma 0 Diğer 3.3 Faiz dışı denge 1.8 Özelleştirme 0 Kasa-banka değişim * 1.5 (*) Mayıs ayında uluslararası piyasalardan borçlanma ve/veya uluslararası kuruluşlardan kaynak kullanımı söz konusu olması durumunda kasa-banka rakamı değişebilecektir. TÜFE ye endeksli kıymetlerin nominallere göre getirisinin cazip olması nedeniyle bu ihalede alım öneriyoruz. Nisan sonu itibari ile 14/8/13 vadeli TÜFE ye endeksli kıymet enflasyonu %3.63 seviyelerinde fiyatlamaktadır. Bu arada Mayıs ayı finansman programında dış borçlanma gerçekleştirilmeyeceği beklentilerine karşılık Perşembe günü Hazine nin 1.5 milyar USD tutarında 10 yıllık Eurotahvil satışı kasa banka kullanımını azaltırken Hazine nin iç borçlanma konusunda üzerinde bulunan baskıyı da azaltacaktır. İhale Tarihi İhalenin Türü İtfa Tarihi TL cinsi iskontolu tahvil TL cinsi iskontolu tahvil (r-o) TL cinsi değişken kuponlu tahvil (r-o) TÜFE'ye endeksli tahvili Mayıs 09