İçindekiler Strateji Portföy Önerisi Makro Ekonomi Sermaye Piyasaları Ayın Konusu Ek I Ek II Ek III

Transkript

1

2 İçindekiler Strateji 1 Portföy Önerisi 3 Portföy Dağılımı 3 Önerilen Hisse Senedi Portföyü 5 Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 6 Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 7 Makro Ekonomi 8 Sanayi Üretimi 8 Ödemeler Dengesi 9 Kamu Maliyesi 11 Para Politikası 12 Haftalık Fon Akışı Analizi 13 Mayıs-Temmuz 2010 İç Borçlanma Stratejisi 15 Fiyatlar 18 Sermaye Piyasaları 20 Yatırım Araçlarının Getirisi 20 Hisse Senetleri Piyasası 21 Birincil Piyasalar ve Özelleştirme 22 Döviz Piyasası 23 Sabit Getirili Menkul Kıymetler 24 Uluslararası Piyasalar 26 Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 29 Ayın Konusu 33 Merkez Bankası Piyasa Beklentilerine Yaklaşıyor 33 Ek I 34 Hisse Senedi Önerileri 34 Ek II 45 İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 45 Ek III Makroekonomik Göstergeler

3 Strateji Yunanistan borç krizi piyasalardaki olumlu havayı bozdu ABD, Avrupa ve Asya ekonomilerinde açıklanan ekonomik verilerin ve şirket karlarının beklentilerin üzerinde gelmesine rağmen dünya borsaları Nisan ayını satıcılı kapadı. Almanya nın seçimler öncesinde Yunanistan a destek vermekten imtina etmesi ve Atina nın açıkladığı önlem paketlerine rağmen yatırımcıları borcun sürdürülebilirliği konusunda ikna edememesi piyasalardaki olumlu havayı bozdu. Krizin derinleşmesi çözümü hızlandırdı Yunanistan borç sorununun Yunanistan devlet tahvillerindeki satışın olası bir yeniden yapılanmayı fiyatlamaya başlaması ve Avro bölgesinin diğer zayıf ülkelerine yayılması Avrupa ülkelerini kesenin ağzını açmaya, Yunanistan ı da radikal mali önlemler almaya zorladı. Avro ülkeleri ve IMF Yunanistan için dev bir destek paketi hazırladı Avro ülkeleri ve IMF Yunanistan a önümüzdeki üç yılda 110 milyar Avro destek sağlayacağını açıkladı. Yapılacak yardımın 80 milyarlık kısmı Avro bölgesi ülkelerinden, 30 milyar Avroluk kısmı IMF den sağlanacak. Paketin hayata geçmesi için Avro üyesi ülkelerin meclislerinde onaylanması ve Yunanistan ın 2013 yılına kadar toplam 30 milyar avroluk tasarruf tedbiri alması gerekiyor. Piyasaların pakete ilk tepkisi çok olumlu oldu Konuşulan yardım paketi piyasanın borç vermeyi çok azaltması durumunda bile Yunanistan ın 2010 ve 2011 yıllarında borç servisini yapmasına yetecek büyüklükte. Dolayısıyla kısa vadede Yunanistan ın borçlarını çevirememesi diye bir sorun kalmayacak. Atina borsası ve Yunan devlet tahvillerindeki keskin yükseliş buradan kaynaklanıyor. Piyasalardaki yükselişin devamı Yunanistan ın taahhüt ettiği mali tedbirleri ne derece alabileceğine bağlı olarak belirlenecek. Orta vadeli yön hakkında iyimser değiliz Kısa vadede sorunun çözüleceği konusundaki iyimserliğimize rağmen orta vadede Yunanistan, Portekiz, İtalya ve İspanya gibi bütçe açığı aşırı yüksek ve borç dinamikleri bozulmuş ülkeler için iyimser değiliz. Bu ülkelerin bir yandan borçlarını geri ödemek için gerekli tasarruf tedbirlerini alırken diğer yandan orta vadede ekonomilerini rekabetçi hale getirecek tedbirleri başarıyla uygulayabileceğine inanmıyoruz. Avro bölgesi içinde olduğu için parasına değer kaybettiremeyen bu ülkelerin rekabetçi olmak için ücretlerini ve ürün fiyatlarını düşürmesi gerekiyor. Ancak borçların bu kadar yüksek olduğu bir ekonomide deflasyonist bir sarmalla başa çıkmak kolay değil. Bu konuştuklarımızın piyasa etkisi ne olur derseniz. Kısa vadede gerek Yunanistan borsasında ve tahvillerindeki yükseliş devam eder. Buna karşı ortavadede Avro bölgesi aktiflerinden ve özellikle Yunanistan, Portekiz, İtalya ve İspanya'dan uzak durmak da fayda var. 1

4 Para politikasında normale dönüş başlıyor Yunanistan borç krizi dışında Nisan ayına damgasını vuran diğer gelişme Merkez Bankası nın ay içinde yayınladığı Çıkış Stratejisi ve Enflasyon Raporunda para politikasında kademeli bir sıkılaşmanın sinyallerini vermeye başlamasıydı. Yapılan açıklamalardan para politikasındaki sıkılaşmanın kısa vadede faiz artırımı yoluyla değil, munzam karşılıklar ve açık piyasa işlemleri gibi para politikası araçları ile olacağını anlıyoruz. Merkez Bankası 2010 yılı enflasyonunun dışsal nedenlerle hedefin çok üzerine çıkacağını kabul ediyor, buna karşı likiditenin aşamalı olarak normalleştirildiği ve faizlerin Ağustos ayından itibaren ölçülü olarak artırıldığı baz senaryoda 2011 ve 2012 yıllarında enflasyonun hedefe yakınsayacağına inanıyor. Merkez Bankası nın orta ve uzun vadeli enflasyon tahminlerini iyimser buluyoruz Temmuz ayındaki seçimler dolayısıyla kamu harcamalarında ve yönlendirilmiş fiyatlardaki artışın enflasyonu yukarı çekeceğine inanıyoruz. Bu nedenle 2010 ve 2011 yılları için enflasyon tahminlerimizi %8 ve %7.5 düzeyinde tutuyoruz. Türk lirası tavsiye etmeye devam ediyoruz Türk lirası Nisan ayında gelişmekte olan ülke paralarına göre %2 daha iyi performans gösterdi. Ayın son haftasında Yunanistan borç krizi dolayısıyla risk iştahındaki göreceli bozulmaya rağmen Avro-dolar eşit ağırlıklı döviz sepeti Nisan ayında Türk lirasına karşı %5 değer kaybetti. Mart ayında siyaset cephesinde tansiyonun artması nedeniyle Türk lirasındaki değer kaybını az hasarlı bir yol kazası olarak tanımlamış ve bu fırsatı kullanarak portföylerdeki döviz ağırlığını azaltılmasını önermiştik. Pozisyonumuzu koruyoruz. Küresel konjonktürün Türkiye gibi betası yüksek gelişmekte olan ülke piyasalarına para girişini desteklemeye devam ettiğine inanıyoruz. Gelişmiş ülkeler ile aramızdaki faiz ve büyüme farklarının yüksekliği Türk lirası carry trade işlemlerini cazip kılmaya devam ediyor. Küresel konjonktürdeki dalgalanmalar nedeniyle Türk lirasında kısa süreli bir satış baskısı yaşanabilir. Ancak yerleşik yatırımcıların dövizdeki uzun pozisyonları nedeniyle satıcı olmaları Türk lirasındaki baskının kısa süreli olmasını sağlayacaktır. Gösterge bono yerine 2015 vadeli TÜFE tahvilini öneriyoruz. Tahvil piyasası Nisan ayında yurt dışında Yunanistan ile ilgili gelişmeler, yurt içinde ise Merkez Bankası nın aldığı likidite azaltıcı önlemler nedeniyle satıcılı bir seyir izledi. Büyümedeki artışa paralel bankaların kredi portföylerini büyütmeye ağırlık verdiği ayda Hazine ihalelerine olan talep göreceli olarak zayıftı. Nisan ayında piyasalardan 14.2 milyar TL borçlanmayı hedefleyen Hazine nin borçlanması 13.7 milyar TL düzeyinde kaldı. Geçtiğimiz ay tahvil faizlerindeki gerilemeyi fırsat olarak kullanarak çok prim yapan gösterge bonoda pozisyon azaltılmasını önermiştik. Faiz oranlarındaki yükselişe rağmen Mayıs ayında da tavsiyemizi yineliyoruz. Iskontolu ve sabit faizli DİBSlerde yatırım vadesini verim eğrisinin göreceli olarak dikleştiği 9 ile 12 ay arasında sınırlıyoruz. Nisan ayında uzun vadeli tahvillerde yerine 2015 vadeli TÜFE kağıdına ağırlık vermiştik. Geçtiğimiz ayki fiyat hareketleri bizi haklı çıkardı. Mayıs ayında da 2015 vadeli TÜFE tahvilini önermeye devam ediyoruz. Borsa için hedef değer ile BİRİKTİR görüşünü koruyoruz Şirket karlarının iyi gelmesi ve ekonomik verilerdeki düzelme borsadaki yükselişin Nisan ayında da devam etmesini sağladı. Gelişmekte olan ülkelerdeki yatay seyre rağmen MSCI Türkiye endeksi Nisan ayında %6.5 getiri sağladı. Merkez Bankası nın çıkış stratejisini açıklaması ve akabinde aldığı likidite azaltıcı önlemler nedeniyle tahvil faizlerindeki artış bile hisse senedi piyasasının keyfini kaçırmaya yetmedi. İş Yatırım olarak önceki ay borsa için 2010 sonu hedef değerimizi 61,000 den 68,000 e yükseltmiştik. Buna rağmen fiyatlardaki hızlı çıkış nedeniyle borsa için görüşümüzü değiştirmemiştik. Hisse senedi piyasası için fiyatlardaki gerilemeleri alış fırsatı olarak gördüğümüz BİRİKTİR görüşümüzü koruyoruz. Borsadaki oynaklığa karşı az duyarlı yatırımcılara piyasadaki gerilemelerde endeksi 2009 yılında %58, 2010 yılı ilk dört ayında %11 yenen ve ortalama %24 artış potansiyeli olan İş Yatırım Öneri Listesindeki hisseleri almalarını tavsiye ediyoruz. 2 Mayıs 10

5 Portföy Önerisi Portföy Dağılımı Model Portföyümüzün Performansı 1.0 Baz yılı 2002= /01 7/02 2/03 9/03 4/04 11/04 6/05 1/06 8/06 3/07 10/07 5/08 12/08 7/09 2/10 Portföy Önerisi Türk lirası önermeye devam ediyoruz. Genel olarak Nisan ayında gelişmekte olan ülke endekslerine para girişi ve Yunanistan konusunda azalan endişeler TL nin güçlenmesine neden oldu. Türk lirası dolara karşı %1.34 oranında değer kazanırken Euro karşısında %2.2 değer kazandı. Eurotahvillerde orta ve kısa vadelerde TUT tavsiyemizi koruyoruz. Kısa vadeli tahvil getirilerinin alım-satım spredinin genişlemesi nedeniyle kısa vadeli kıymetlerde TUT önerimizi koruyoruz. Yurtdışı piyasalarda volatilitenin artması nedeni ile orta vadelerde TUT önerisi verirken uzun vadelerde SAT önerimizi koruyoruz. TÜFE'ye endeksli kıymetlerin nominal getiri sağlayan kıymetlere oranla daha cazip olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle bu kıymetlerde uzun vadeli tutmak amacıyla pozisyon alımını öneriyoruz vadeli kıymetin getiri oranları son günlerde gelen yoğun talep sonucunda düşüş kaydetti ve nominal getiri sunan kıymetlere göre eski cazibesini kaybetti. Bu nedenle bu kıymet yerine daha uzun vadeli kıymetlerin tercih edilmesini öneriyoruz. Hisse Senetleri piyasası için "BİRİKTİR" önerimizi koruyoruz. İMKB için 2010 sonu hedef değerimiz olan 68,000 i koruyoruz. Hisse senedi piyasası için fiyatlarda yaşanan dalgalanmaları alış fırsatı olarak gördüğümüz BİRİKTİR görüşümüzü sürdürüyoruz. 60 % Portföy Dağılımı Nisan 2010 Mayıs DİBS Hisse Senedi Repo Mevduat Eurotahvilleri Döviz Sepeti 3

6 Portföy tavsiyemizin performansı Yatırım Aracı Ağırlık Aylık TL Yıl içi TL Tanım Cari Değer (%) Getiri (%) Getiri (%) Hisse 40 Hisse Önerileri 59, Repo 0 O/N 6.50 % TRT110215T16 105, DIBS 20 TRT031110T10 96, TRT081210T14 95, TRT060814T18 104, TR$ % /04/18 $ Eurotahvil 15 TR$ %7,5 07/11/19 $ TR$ %7,00 05/06/20 $ TR$ %5,625 30/03/21 $ Döviz Sepeti 20 Döviz kuru önerileri $/YTL /YTL Mevduat 5 Mevduat önerileri 5.00 % Hisse Senedi Piyasası Hisse senedi piyasası için endeks genelinde BİRİKTİR önerisi veriyoruz İMKB nin yeni hedef değerlerimize göre artış potansiyeli %13 civarında. Tahvil & Bono Piyasası Hisse Senetleri piyasası için önerimizi BİRİKTİR olarak koruyoruz. Nisan ayında IMKB 100 endeksi gelişmekte olan piyasa endeksinin üzerinde bir performans sergiledi. MSCI Türkiye endeksi %6.5 oranında artarken, MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksi %1 değer kazandı. Aynı dönemde MSCI Doğu Avrupa endeksi %1 oranında düşüş gösterdi. İMF anlaşmasına yönelik beklentilerin sona ermesi ve politik riskin bulunmasına rağmen, özellikle bankaların birinci çeyrek karlılık ve büyümelerine yönelik olumlu beklentiler İMKB 100 endeksinin Nisan ayında iyi perfromansına devam etmesine neden oldu. Yıllık bazda da MSCI Türkiye endeksi MSCI Gelişmekte olan piyasa endeksinin üzerinde getiri sağladı. MSCI Türkiye endeksinin 12 aylık getirisi % 90 olarak gerçekleşirken, MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksinin getirisi %54, MSCI Doğu Avrupa endeksinin getirisi %65 oldu. Nisan ayına politik tarafta anayasa değişikliğine yönelik tartışmalar damgasını vurdu. Bunun yanında göz altına alınanlar ile ilgili tansiyonun bir miktar düştüğü gözlemlendi. Dışarıda Yunanistan kurtarma planının Nisan ın ikinci yarısında netleşmesinin ardından artan güvene karşı ABD de Goldman Sachs ile ilgili soruşturma ve Çin in mevduat munzam karşılık oranlarını arttırmasının piyasalarda tedirginliğe yol açtığı görülüyor. IMKB 100 için hesapladığımız 12 aylık hedef değer olup %13 oranında bir artış potansiyeline işaret ediyor. Endeks için BİRİKTİR tavsiyemizi korumaktayız. TÜFE'ye endeksli kıymetlerin nominal getiri sağlayan kıymetlere oranla daha cazip olduğunu düşünüyoruz. TÜFE'ye endeksli kıymetlerin nominal getiri sağlayan kıymetlere oranla daha cazip olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle bu kıymetlerde uzun vadeli tutmak amacıyla pozisyon alımını öneriyoruz vadeli kıymetin getiri oranları son günlerde gelen yoğun talep sonucunda düşüş kaydetti ve nominal getiri sunan kıymetlere göre eski cazibesini kaybetti. Bu nedenle bu kıymet yerine daha uzun vadeli kıymetlerin tercih edilmesini öneriyoruz. Orta vadede ve ıskontolu kıymetleri öneriyoruz. Merkez Bankasının 2010 yılında faiz artırımına başlaması ihtimali nedeniyle uzun vadeli yatırım amacı ile sabit kuponlu senetler yerine değişken kuponlu kıymetin alımını öneriyoruz. Risk almak istemeyen ve kısa vadeli pozisyonda kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat ve repoyu öneriyoruz. 4 Mayıs 10

7 Para Piyasası Orta vadede TL ile ilgili olumlu görüşümüzü koruyoruz Türk lirası önermeye devam ediyoruz... Politika cephesinde gerginliğin azalması ve Yunanistan'a destek verileceğine yönelik açıklamalar piyasadaki havanın olumluya dönmesine katkı sağladı. Önümüzdeki günlerde de TL nin küresel piyasaları takip etmeye devam etmesini bekliyoruz. Türk lirasında oynaklık artabilir. Orta vadede Türk lirası ile ilgili olumlu görüşümüzü koruyoruz. Eurotahvil Piyasası Eurotahvillerde orta ve kısa vadelerde TUT tavsiyesi veriyoruz Kısa vadeli tahvil getirilerinin alım-satım spredinin genişlemesi nedeniyle kısa vadeli kıymetlerde TUT önerimizi koruyoruz. Yurtdışı piyasalarda volatilitenin artması nedeni ile orta vadelerde TUT önerisi verirken uzun vadelerde SAT önerimizi koruyoruz. 7 Kasım 2019 ve 7 Kasım 2021 vadeli kıymetlerin benzer vadedeki diğer kıymetlere göre cazip olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle bu kıymetlerde pozisyon alınmasını öneriyoruz vadeli USD cinsi Eurotahvilin likiditesini ve getiri seviyesini göz önünde bulundurunca benzer vadeye sahip kıymetlere göre cazip olduğunu düşünüyoruz. Bu kıymette pozisyon alınmasını öneriyoruz. Önerilen Hisse Senedi Portföyü Hisse Endeks 30/04/2010 AOF TL Aylık Getiri (%) İMKB'ye Göreceli Getiri Piyasa Değeri (mn TL) 52 Hafta Ortalama PD (mn TL) Beta Getiri Potansiyeli % Ağırlık Oranı % En çok önerilen hisse senetleri AKGRT IMKB , ANHYT IMKB , CLEBI IMKB ENKAI IMKB ,960 10, HALKB IMKB ,750 11, ISGYO IMKB KOZAL IMKB-Tum ,235 2, TKFEN IMKB ,980 1, TOASO IMKB ,150 2, TTKOM IMKB ,425 16, YKBNK IMKB ,518 13, En az önerilen hisse senetleri AKBNK IMKB ,800 25, BIMAS IMKB ,376 4, BOLUC IMKB-Tum CCOLA IMKB ,739 2, SELEC IMKB ,490 1,

8 Hisse Takip Listesi Sanayi Şirketleri Kodu Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR NET KAR Kodu (mn $) Hacim 1A % FD F/K F/DD FD/SATIŞLAR FD/FAVÖK (mn TL) (mn TL) Cari mn TL Öneri mn YTL T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T ADANA AL % ADANA AEFES G.G % 5, , ,811 3,838 4, AEFES AKCNS AL % 1, , AKCNS AKENR AL % , AKENR AKSA Ö.Y AKSA ALARK TUT % ALARK ALKIM Ö.Y ALKIM ANACM AL % , ,187 1, ANACM ARCLK TUT % 3, , ,592 7,210 8, ARCLK AYGAZ AL % 1, , ,787 3,832 4, AYGAZ BIMAS G.G % 4, , ,323 6,517 7, BIMAS BOLUC TUT % BOLUC CCOLA SAT % 2, , ,408 2,607 2, CCOLA CIMSA AL % , CIMSA CLEBI AL % CLEBI DOAS AL % , ,129 2,327 2,502 2, DOAS DYHOL Ö.Y ,790 a.d , DYHOL ECILC G.G , ECILC ENKAI AL % 8, , ,921 8,005 8, ENKAI EREGL TUT % 5, ,694 a.d ,236 7,671 11,022 12, ,113 EREGL FROTO TUT % 2, , ,574 6,317 7,136 8, FROTO GUBRF SAT % ,399 a.d ,045 1,306 1, GUBRF HURGZ AL % ,280 a.d HURGZ KARSN G.G a.d a.d a.d , KARSN KOZAA Ö.Y KOZAA 1 Ay Yıl Yıl içi Get. Pot.% Cari Hedef 1H KOZAL AL % 1, ,219 a.d KOZAL KRDMD G.G a.d a.d a.d KRDMD MARTI AL % a.d a.d MARTI MRDIN AL % MRDIN OTKAR TUT % OTKAR PETKM TUT % 1, , ,057 2,488 2, PETKM PINSU AL % PINSU PRKTE Ö.Y PRKTE PTOFS G.G , , ,095 15,118 17, PTOFS SELEC TUT % 1, , ,029 4,119 4, SELEC SISE SAT % 1, , ,644 3,865 4, SISE SODA G.G SODA TATKS AL % , TATKS TAVHL AL % 1, , ,844 1,522 1,651 1, TAVHL TCELL TUT % 14, , ,936 8,956 9,720 1,717 1,830 2,154 TCELL THYAO AL % 2, , ,036 8,747 11,091 13, ,261 THYAO TOASO AL % 2, , ,099 5,813 6,390 7, TOASO TRCAS G.G a.d TRCAS TRKCM G.G , , TRKCM TTKOM AL % 13, , ,568 10,525 11,335 12,191 1,832 2,104 2,210 2,410 TTKOM TTRAK G.G TTRAK TUPRS AL % 5, , ,331 26,435 32, TUPRS UNYEC TUT % UNYEC VESBE Ö.Y % ,297 1, VESBE *GG:Gözden geçiriliyor. 6 Mayıs 10

9 Hisse Takip Listesi Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama şirketleri Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR NET KAR Kodu Get. Kodu (mn $) Hacim 1A % FD F/K F/DD Fiyat / Net Aktif Değer (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL mn YTL T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T ISGYO AL % ISGYO SNGYO G.G a.d SNGYO Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE NET KAR Kodu Kodu Get. (mn $) Hacim 1A % F/K F/DD (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T FFKRL Ö.Y FFKRL ISFIN G.G ISFIN Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE NET KAR Kodu Get. Kodu (mn $) Hacim 1A % Aktif F/K F/DD Özkaynak Karlılığı PD/Net Faiz Geliri (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL mn YTL T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T AKBNK SAT % 20, , % 19% 16% 15% ,191 16,872 18,722 21,832 2,726 2,967 2,760 3,141 AKBNK GARAN AL % 20, , % 23% 20% 18% ,316 16,531 19,289 23,220 2,962 3,449 3,524 3,892 GARAN HALKB AL % 10, , % 27% 24% 21% ,760 7,162 8,692 10,541 1,631 1,762 1,940 2,063 HALKB ISCTR Ö.Y , , % ,493 2,372 ISCTR SKBNK TUT % , % 12% 13% 17% ,249 1,394 1,589 1, SKBNK TEBNK SAT % 1, , % 15% 13% 15% ,649 1,875 2,086 2, TEBNK TSKB TUT % , % 17% 15% 19% ,041 1,293 1,541 1, TSKB VAKBN TUT % 6, , % 16% 15% 16% ,381 8,465 9,683 11,171 1,251 1,277 1,371 1,674 VAKBN YKBNK AL % 12, , % 20% 18% 18% ,267 10,036 11,853 14,085 1,355 1,795 1,945 2,374 YKBNK Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR KAZANILMIŞ PRİMLER NET KAR Kodu Get. Kodu (mn $) Hacim 1A % F/K F/DD Özkaynak Karlılığı PD/Kazanılmış Primler (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T AKGRT AL % % 1% 5% AKGRT ANHYT AL % % 18% 20% ANHYT ANSGR AL % % 7% 7% , ANSGR Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR NET KAR Kodu Kodu Get. (mn $) Hacim 1A % FD F/K F/DD (mn TL) Pot.% Cari mn TL mn YTL T 2011T 2012T T 2011T 2012T Fiyat/Cari NAD Fiyat/Hedef NAD T 2011T 2012T Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi Yıl içi Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi ALARK TUT % % -30% ALARK DOHOL Ö.Y , ,294 a.d % -21% -114 DOHOL DYHOL Ö.Y ,790 a.d DYHOL ENKAI AL % 8, , % -17% ENKAI KCHOL TUT % 9, , % -23% 1,429 1,242 KCHOL SAHOL AL % 9, , % -34% 1,258 1,413 SAHOL SISE SAT % 1, , % 48% SISE TKFEN AL % 1, , % -19% TKFEN YAZIC TUT % 1, , % -58% 230 YAZIC *GG: Gözden Geçiriliyor, Ö.Y: Önerimiz yok 7

10 Makro Ekonomi Yüzler Gülüyor Mu? ŞUBAT SANAYİ ÜRETİMİ TÜİK in yayınladığı verilere göre, Şubat ayı sanayi üretimi bir önceki senenin aynı dönemine göre %18,1 artarak, bizim %18 lik artış beklentimizle paralel ama piyasanın %16 lık yükseliş beklentisine göre daha olumlu bir resim ortaya çıkardı. Aylık sanayi üretiminin bileşenlerine baktığımızda, imalat sanayi üretiminin yıllık bazda %20,4 ile daha yüksek bir artış sergilediğini görüyoruz. Öte yandan, elektrik-gaz ve madencilik sektörlerindeki üretim ise sırasıyla yıllık bazda % 5 ve %12,2 yükseldi. Şubat ayı rakamıyla birlikte, yılın ilk iki ayında sanayi üretimi yıllık bazda %17,4 yükseliş sergilerken, geçen yılın aynı döneminde %25,2 oranında bir daralma yaşamıştık. Şubat ayında yatay bir seyir izleyen kapasite kullanım oranına karşın Şubat ve Mart aylarında otomotiv sektöründeki genel resmin iyileşmesi, sanayi üretimi beklentimizi piyasa ortalamasının üzerine yükseltmesine neden oldu. Nitekim imalat sanayi üretimindeki canlılık da tezimizi destekliyor. Mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış Şubat verilerinin aylık bazda %1,5 artış sergiliyor olması da iyimser havaya uyuyor. Geçen yıl Mart ayında başlayan vergi indirimleri üretimde bir miktar canlanma yaratmıştı. Bu nedenle önümüzdeki dönemde göreceğimiz kuvvetli baz yılı, sanayi üretimindeki yıllık artış oranını sınırlayacaktır. Bu nedenle mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış aylık 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% -25,0% Sanayi Üretim Endeksi (Yıllık % Değ Takvim Etkisinden Arındırılmış) Sanayi Üretim Endeksi (Aylık % Değişim, Takvim Etkisinden Arındırılmış) 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% -4,0% -5,0% -6,0% Kaynak: TÜİK, İş Yatırım Alt detaylar göreli olarak kuvvetli. Genel olarak üretim verilerinde dalgalanma olsa da, eğilimin yukarı yönlü olmasını bekliyoruz dördüncü çeyrek GSYİH hem kamu hem de özel tüketimdeki iştah artışına işaret etmişti. Daha önce öne çekilen talep konusundaki soru işaretlerimizi ortaya koymamıza rağmen sanayi üretimi sağlam bir duruş sergiliyor. Yatay seyrini sürdüren kapasite kullanım oranlarının önümüzdeki dönemdeki seviyesi ise soru işareti yaratmaya devam ediyor. Piyasa büyüme konusunda keskin bir iyimserliğe sahip. Buna karşın, Merkez Bankası nın büyüme üzerindeki dış talep kaynaklı riskler nedeniyle bir miktar daha temkinli-iyimser olacağına inanıyoruz. Öncelikle politika faizi dışındaki enstrümanları kullanmasını beklediğimiz MB nin 2010 ikinci yarısısında faizleri 200 baz puan arttırmasını bekliyoruz. İlk faiz arttırımını Ağustos ayında beklemekle beraber enflasyon beklentilerindeki bozulmanın derecesine bağlı olarak, faiz arttırımlarının öne alınabileceğinin altını çiziyoruz. 8 Mayıs 10

11 Ödemeler Dengesi ŞUBAT 2010 ÖDEMELER DENGESİ Şubat ayında cari açık, beklentilerle uyumlu Son on iki aylık cari açık 18,8 milyar dolar Net hata noksan kalemindeki giriş, Şubat ayında zayıflasa da......önümüzdeki aylarda yükselmesi bekleniyor Yön Yukarı Merkez Bankası (MB) Şubat ayı ödemeler dengesi verilerine göre, 2,6 milyar dolar seviyesinde gerçekleşen aylık cari açık, piyasanın 2,7 milyar dolarlık tahminiyle uyumlu olmasına karşın bizim 2,9 milyar dolarlık tahminimizin bir miktar altında kaldı. Son oniki aylık rakamlara baktığımızda, Şubat ayı itibariyle yıllıklandırılmış cari açık rakamının 16,3 milyar dolardan 18,8 milyar dolara yükseldiğini görüyoruz. Geçen yılın ilk aylarında son derece düşük seviyelerde gerçekleşen cari açık rakamlarının ardından, yukarı yönlü düzeltme artık kendini fazlasıyla belli ediyor yılının ilk iki ayında 801 mn dolar olan cari açık, 2010 yılının ilk iki ayında 5,6 milyar dolar seviyesinde. Nitekim geçen yıl Ocak-Şubat döneminde %22,6 daralan sanayi üretiminin bu yılın aynı döneminde %15 büyüme kaydetmesi, artan üretim aktivitesinin cari açığı genişletici etkisini gözler önüne seriyor Cari İşlemler Açığının (Son 12 Yıllık % Kaynağı (mn $) Aralık Ocak Şubat 2009 ay) değ. 1.Cari İşlemler Dengesi -3,171-2,970-2,602-14,042-18,813 34% A. Mal ve Hizmet Dengesi -2,946-2,477-2,090-8,670-13,648 57% Mallar -3,445-2,659-2,207-24,856-29,686 19% Hizmetler ,186 16,038-1% Turizm ,103 17,048 0% B. Gelir Dengesi ,671-7,327-4% C. Cari Transferler ,299 2,162-6% 2.Net Hata Noksan 1,999 1, ,607 7,632-11% I. Toplam Finansman İht. (1+2) -1,172-1,025-2,152-5,435-11, % Yılın geri kalanında iktisadi aktivitenin toparlanma hızı ve petrol fiyatları, cari açığın seyrini etkileyecek Nitekim yıllık bazda dip noktasını gören cari açığın yükselmeye devam etmesi de bu tezi destekliyor $ mn $ mn Kaynak: TCMB, İş Yatırım Cari Açık Enerji Hariç Cari Açık aylık cari açık yıllık cari açık $ mn Kaynak: TCMB, İş Yatırım 9

12 CARİ AÇIĞIN FİNANSMANI Avro tahvil itfası nedeniyle aylık net portföy çıkışı yüksek Yurtdışı yerleşik yatırımcıların, Şubat ayında hem tahvil&bono hem de hisse senetleri piyasasında satıcı tarafta oldukları görülüyor. Buna ek olarak, Hazine Müsteşarlığı nın Avro tahvil itfasının da etkisiyle ay içerisinde net portföy çıkışı gözleniyor. Ay içerisinde gözlenen yüksek portföy çıkışına karşılık, yılın ilk iki ayındaki portföy çıkışı 214 milyon dolar ile sınırlı. Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 2,7 milyar dolar seviyesinde bir çıkışa işaret ediyordu. MB verilerine göre, mart ayında yurtdışında yerleşik yatırcımların her iki piyasada da alış yönünde hareket ettiklerini göreceğiz. Bu da ilk çeyrek portföy girişi rakamlarını yukarı yönlü destekleyecektir. Rezervlerlerde aylık bazda gördüğümüz erime, resmi rezervlerden kaynaklanıyor. Sene başından bu yana toplam rezervlerin 2,7 milyar dolar eridiğini görüyoruz. Rezervlerdeki gerileme Şubat ayında resmi rezervlerden kaynaklanıyor Borç çevirme oranlarının yıl genelinde yukarı yönlü bir seyir izlemesini bekliyoruz Borç Yaratmayan Finansman mn $) 2010 Ocak 2010 Şubat (Son 12 ay) Yıllık % değ. II. Toplam Finansman (A+B+C) 1,025 2,152 5,435 11, % A.Sermaye Hareketleri (net) , % Doğrudan Yatırımlar ,080 5,258-14% Portföy yatırımları 1,958-2, , % Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhracı 2,000-1,368 1,820 1,452 a.d. Yabancıların Hisse Senedi Alımı ,827 3,470 23% Yabancıların DİBS Alımı , % B.IMF Kredileri % C.Rezerv Değişimi (-artış) 902 1,774 5,944 8,007 35% Bankaların Döviz Varlıkları 1, ,055 6,965 15% Resmi Rezervler , , % Kaynak: TCMB, İş Yatırım Borç çevirme oranlarında aylık bazda gözlenebilecek dalgalanmalara karşılık, genel eğilimin yukarı yönlü olduğunu düşünüyoruz yılında Türk özel sektörünün borçlanma piyasasında sergilediği sağlam duruş, önümüzdeki dönem için güven arttırıcı bir nokta. Genel resim, genişlemesini beklediğimiz cari açığa karşılık, kısa vadede finansman sorunu öngörmediğimiz tezimizi destekliyor. Ancak bunun sürdürülebilir bir durum olduğunu düşünmüyoruz. Yurtiçi tasarrufların yetersiz kaldığı noktada, Türkiye ödemeler dengesi açığı ile yoluna devam ederken bir yandan yapısal reformlara ağırlık vermeli, bir yandan da borç yartmayan finansmanın payını arttırmalı. Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn) 2010 Ocak 2010 Şubat (Son 12 ay) Yıllık % değ. Krediler (IMF kredileri hariç) -2, ,221-14,418 9% Genel Hükümet ,608 1,630 1% Bankalar -1, ,129-4,174 1% Uzun Vade ,340-1,569 17% Kısa Vade ,789-2,605-7% Diğer Sektörler -1,451-1,047-10,700-11,874 11% Uzun Vade -1, ,318-10,273 10% Kısa Vade % Ticari Krediler ,161-1,479 27% Kaynak: TCMB, İş Yatırım 10 Mayıs 10

13 Kamu Maliyesi MART 2010 MERKEZİ YÖNETİM BÜTÇESİ Bütçede ilk çeyrek iyimserliği Maliye Bakanlığı tarafından açıklanan Mart ayı bütçe gerçekleşmelerine göre, merkezi yönetim bütçe açığı bir önceki yılın aynı dönemine göre %32 azalarak 6 milyar TL oldu. Aynı dönemde faiz dışı açık rakamı da yıllık bazda %62 daralarak 1,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Şubat ayına ait Katma Değer Vergi (KDV) ve gelir vergisi tahsilatının bir kısmının Mart ayına ertelenmiş olması, aylık vergi performansını destekliyor. Bu yüzden Mart ayı rakamlarının yıllık bazda iyi gözükmesine temkinli yaklaşmak gerek. Yine de, 2010 ilk çeyrek dolaylı vergilerindeki %38 lik artışın yurt içi talepteki iyileşmeye işaret ettiği yadsınamaz. Önümüzdeki dönemde geçen yılki vergi teşviklerinin oluşturduğu düşük baz yılı etkisiyle Özel Tüketim Vergi (ÖTV) gelirlerinde daha sert bir yükseliş görülebilir. Ancak cari ÖTV gelirlerindeki yükselişte benzin fiyatları üzerindeki vergi artışının da etkisi olduğunu not etmekte fayda var. Düşen faiz harcamaları sayesinde ilk çeyrekte toplam giderlerin geçen yılın aynı dönemine göre sadece %3 yükseldiğini görüyoruz. İlk üç ayda %17 daralan faiz harcamalarına karşılık, faiz dışı harcamaların %10 arttığı görülüyor. Eğer hükümet faiz dışı harcamalardaki reel artışı makul seviyede sınırlayabilirse, piyasa bunu mali disipline bağlılık anlamında olumlu karşılayacaktır. Yükselen tüketim iştahına paralel olarak, gelirler cephesine ilişkin bir iyimserlik zaten başladı. Bu nedenle eğer hükümet seçimler öncesinde popülist harcama tuzağına düşmeyeceğine piyasayı ikna edebilirse, bu Merkez Bankası nın para politikası açısından da son derece olumlu olacaktır. Bu noktada atılabilecek en önemli adım olan mali kural gerekli detayda olur ve hükümet verdiği sözlerin arkasında durursa, Türkiye nin makro normalleşmesi için önemli bir yatırım yapılmış olur. Ancak somut gelişmeleri görene kadar, bütçedeki yapısal bozuklukları risk olarak görmeye devam ediyoruz Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Mart Yıllık % değ. Ocak- Mart Yıllık % artış Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Gelirler 17, % 57, % 236,794 24% I.Vergi Gelirleri 14, % 47, % 193,324 25% Dolaysız Vergiler 4, % 16, % 63,965 25% Dolaylı Vergiler 10, % 31, % 129,359 24% Dahilde Alınan 5, % 19, % 86,366 23% KDV 1, % 5, % 22,636 26% ÖTV 3, % 11, % 54,631 21% Dış Ticaretten Alınan 2, % 8, % 33,134 25% Gümrük % % 2,980 23% İthalden Alınan KDV 2, % 7, % 30,108 25% II.Vergi Dışı Gelirler 2, % 6, % 36,623 19% 2010 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Mart Yıllık % değişim Ocak- Mart Yıllık % değ. Bütçe Hedefi (II) Gerçekleş me (%) ( I/II ) Harcamalar 23, % 68, % 286,981 24% Faiz Harcamaları 4, % 14, % 56,750 26% Faiz Dışı Harcama 19, % 53, % 230,231 23% I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 5, % 18, % 71,459 27% II.Mal ve Hizmet Alımlar 2, % 4, % 25,190 17% III.Cari Transferler 9, % 27, % 102,173 27% Sosyal Güvenlik 2, % 11, % 33,646 35% Tarımsal Destekleme 1, % 3, % 5,605 56% Görev Zararı % % 4,310 22% IV- Yatırım Harcamaları % 1, % 22,354 6% V- Borç Verme % 1, % 6,903 17% - KİT % % 3,174 19% Bütçe Dengesi -5, % -11,341-41% -50,187 23% Faiz Dışı Denge -1, % 3, % 6,563 56% Kaynak: Maliye Bakanlığı 11

14 Para Politikası % Gösterge Bononun Bileşik Faiz Oranı O/N Oranının Bileşik Faiz Oranı Kaynak: TCMB, Hazine, İş Yatırım 13 Nisan da yapılan Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında Merkez Bankası (MB) politika faiz oranlarını piyasa beklentisi dahilinde sabit bıraktı. Politika faiz oranı %6,5 seviyesinde (bileşik: %6,72) borç verme oranı ise %9 seviyesinde (bileşik: %9,42) sabit tutuldu. Öte yandan, para piyasalarındaki normalizasyonu gören MB, çıkış stratejisinin ilk ayağı olan likidite tedbirlerini kademeli olarak geri almaya karar verdi. MB nin çıkış stratejisinin detaylarını bugün saat da açıklaması bekleniyor. MB iktisadi aktivitedeki toparlanmayı tanımlamak için bu kez ılımlı sözcüğünü kullanmamayı tercih etmiş. Büyüme cephesinde gözlenen bu sınırlı iyimserliğe karşın, MB temkinli duruşu elden bırakmıyor ve özellikle dış talep kaynaklı risklerin altını çiziyor. Enflasyon konusunda MB ye göre daha karamsar olan duruşumuzu değiştirmiyoruz. Ancak özellikle büyüme cephesinde MB nin duruşunu değiştirip değiştirmeyeceğini merak ediyorduk. Yanıtı bulduk: Temkinli olmayı tercih eden MB, üretim açığında hızlı bir daralma öngörmüyor ve bu nedenle de faiz arttırımında acele etmiyor. Enflasyon cephesinde MB önceki aylardaki duruşunu koruyor. Geçici etkiler ortadan kalktıktan sonra, enflasyonun hedefle uyumlu seviyelere gerileyeceğinin altını çiziyor. Yine de fiyatlandırma davranışları nı daha yakından takip etmeye başlayacağını açıklaması, piyasanın enflasyon konusundaki endişelerine kulak vermeye başladığını da gösteriyor. Nitekim biz de, gıda fiyatlarındaki yukarı yönlü sapmanın ve orta vadede devreye girmesi beklenen birikimli talebin fiyatlandırma davranışlarında yukarı yönlü bozulmalara yol açacağını belirterek, enflasyon konusunda MB den daha endişeliyiz. Beklentilerdeki zayıflık da dikkate alındığında, MB nin parasal reaksiyonu zorunlu olacaktır. Üretim açığı devam etmesine karşın, enflasyon riskinin daha hızlı geri gelmesi MB açısından zor bir denge. Piyasaya göre daha sakin olan MB, faizleri bir süre daha sabit tutmayı hedefliyor. Yani aslında faiz arttırımlarının geleceğini ancak çok kısa vadede beklenmemesi gerektiğine işaret ediyor. Öte yandan faizlerin uzun süre düşük seyretmesi gerekeceğinin altını çizen MB, makro normalizasyon a olan inancını tekrar ediyor. Fiyat istikrarı hedefini herşeyin üstünde tutan MB nin gerektiğinde faizleri arttırmaktan hiç çekinmeyeceğini düşünmüyoruz. Bir miktar erken reaksiyon, toplam faiz arttırımının miktarını sınırlayarak düşük faiz hedefine katkıda bulunabilir. Ağustos ayında başlamak üzere bu yıl içinde toplam 200 baz puan faiz arttırımı öngörüyoruz. 12 Mayıs 10

15 Haftalık Fon Akışı Analizi: 19 Mart 2010 itibariyle BDDK verileri Genele yayılan mevduat büyümesi dikkat çekici. Toplam TL mevduat haftalık 5,7 milyar TL artarken TL DİBS ve repo pozisyonları da toplam 4,4 milyar TL geriledi. Diğer yandan bireyler ve kurumlar döviz mevduatlarını artırmaya devam etti. Özel bankaların menkul kıymet portföylerindeki düşüş devam etti. Toplam TL krediler haftalık 2 milyar TL büyüme kaydetti. Ancak tüketici kredilerindeki büyümenin hız kaybettiği görülüyor. Büyüme büyük oranda diğer kurumların kredilerinden kaynaklandı. TL milyar (mr) yılık yıl içi aylık haftalık Banka Dışı Kesim Yatırımları 17/04 31/12 19/03 09/04 16/04 fark fark fark fark TL Yatırımlar TL Mevduat TL Tasarruf Mevduatı TL DİBS Bireylere ait TL DİBS Repo Yatırım Fonları YP Yatırımlar YP Mevduat (mr $) YP Tasarruf Mevduat (mr $) YP Ticari Mevduat (mr $) YP DİBS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Yurtdışı Yerleşikler TL DİBS* YP DİBS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Banka Plasmanları Toplam Menkul Kıymetler Özel Banka-Menkul Kıymetler TL DİBS YP DİBS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Krediler TL Krediler Tüketici Kredileri Kredi Kartları Taksitli TL Ticari Krediler YP Krediler (mr $) Döviz Poz.-Bilanço içi (mn $) 3,107-3, ,388-2,695-5, , Döviz Poz.-Bilanço dışı (mn $) -2,368 3, ,771 2,898 5, , Döviz Pozisyonu net (mn $) Brüt takipteki alacaklarda bir miktar gerileme görüldü. Diğer yandan net takipteki alacak portföyü özel karşılıklardaki gerileme ile arttı. Sorunlu krediler oranı ise 4 baz puan iyileşme kaydetti. Bu iyileşmede kredi büyümesinin etkisi büyük. TL milyar (mr) /04 31/12 19/03 09/04 16/04 Net Toplam Sektör Takipteki Alacaklar Brüt Toplam Sektör Takipteki Alacaklar Brüt Sektör Takipteki Alacak Oranı (%) Sektör Takipteki Alacak Karşılık Oranı (%) Tüketici Segmenti Takipteki Alacak Oranı (%) Kredi Kartları Takipteki Alacak Oranı (%) Taksitli Ticari Kredi Takipteki Alacak Oranı (%) Kurumsal & Ticari & KOBİ Kredileri TA* Oranı (%)

16 Takipteki alacak ve karşılık oranları Sektördeki takipteki kredilerin toplam kredilere oranı önceki haftaya göre 4 baz puan iyileşme kaydetti. 6% 5% 4% 3% 2% 1% 3.4% 3.2% 3.2% 3.0% 3.1% 3.0% 3.1% 3.1% 3.0% 3.1% 3.3% 3.4% 3.8% 4.1% 4.2% 4.6% 4.6% 4.7% 4.9% 5.1% 5.2% 5.3% 5.3% 5.2% 5.2% 5.0% 4.9% 4.8% 86.9% 89.9% 86.3% 84.8% 84.3% 82.8% 82.2% 80.6% 79.7% 79.1% 78.2% 78.9% 78.1% 77.0% 78.5% 77.6% 79.3% 79.2% 79.4% 79.5% 80.2% 80.9% 82.0% 81.9% 83.3% 83.8% 84.2% 83.5% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 0% 01/08 04/08 07/08 10/08 01/09 04/09 07/09 10/09 01/10 04/10 65% Takipteki Alacak Karşılık Oranı -Sağ Eksen Takipteki Alacak Oranı Kaynak: BDDK, İş Yatırım Yurtdışı yerleşiklerin fon akışları İç borç stoku içinde yabancı payı 16% 14% Yabancılar TL bazındaki iç borçlanma kıymetlerinde alımlarını sürdürdü. 12% 10% 8% 6% 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 İçborç stoku içinde yabancı payı Kaynak: BDDK, İş Yatırım 1,500 1,000 Merkez Bankası verilerine göre hafta içinde yabancılar 257 milyon dolar iç borçlanma senetleri aldı /08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/ ,000-1,500 Yurtdışı yerleşikler nezdindeki DİBS lerin haftalık değişimi * Kaynak: Merkez Bankası * fiyat ve kur farkından arındırılmış (milyon dolar) 14 Mayıs 10

17 Mayıs - Temmuz 2010 İç Borçlanma Toplam borç çevirme oranı % 60 larda düşük seviyede seyretse de, Hazine Mayıs ayında piyasadan %107 oranında borçlanmayı hedefliyor Merkez Bankasının DIBS alım ihaleleri ile ilgili bilgiyi 3. sayfada bulabilirsiniz Yüksek borç çevirme oranlarına geri dönüş Hazine Mayıs-Temmuz İç Borçlanma Stratejisi ni açıkladı. Yeni program Mart sonunda açıklanan programa göre ufak bir takım revizyonlar içeriyor: (i) Hazine Mayıs ayındaki ihaleleri öne çekti, borçlanmaya 3 Mayısta 3-yıl vadeli sabit kuponlu kıymetin ihalesi ile başlayacak olan Hazine akabinde 21 ay vadeli iskontolu kıymetin ve 5 yıl vadeli TÜFE ye endeksli kıymetin ihalelerini gerçekleştirecek (ii) Hazine, Haziran ayında beklediği iç borç çevirme oranı tahminini daha önce açıkladığı %108 den, %99 a indirdi, (iii) tahminlerimiz doğrultusunda Haziran ayındaki ihraçların vadesi kısaldı ve değişken kuponlu kıymet ihalesi 11 ay vadeli iskontolu tahvil ihalesi ile değiştirildi. Bu değişimleri tahvil ve bono faizleri üzerinde arz nedeni ile oluşacak baskıyı azalttığı için olumlu buluyoruz. Hazine Finansman Programı Milyar TL Mayıs Haziran (*) Temmuz (*) Ödemeler 13,3 15,2 13,7 İç Borç Servisi (**) 12,8 12,0 12,6 Anapara 10,8 8,6 9,2 Faiz 1,9 3,4 3,4 Dış Borç Servisi 0,5 3,2 1,1 Anapara 0,3 2,8 0,4 Faiz 0,2 0,4 0,7 Finansman 13,3 15,2 13,7 Borçlanma 7,7 11,9 13,1 İç Borçlanma 7,7 11,9 12,1 Piyasadan İhale Yoluyla İç Borçlanma 7,4 7,1 11,5 Referans Bono İhalesi (6 ay vadeli) - - 1,7 Diğer 7,4 7,1 9,8 Kamuya Satışlar 0,3 4,8 0,6 Dış Borçlanma (***) - - 1,0 Diğer Finansman (****) 5,6 3,3 0,6 İç Borç Çevirme Oranı 60% 99% 96% Piyasa Borç Çevirme Oranı 107% 98% 105% (*) Haziran ve Temmuz aylarına ilişkin veriler geçicidir. (**) tarih ve 5939 sayılı Konut Edindirme Hak Sahiplerine Ödeme Yapılmasına Dair Kanunda Değişiklik Yapan Kanun çerçevesinde Emlak Gayrimenkul Yatırım Ort ak lığı'na Özel Tertip Devlet İç Borçlanma Senedi İhracı yoluyla ödeme yapılması durumunda borç servisi rakamlarında değişiklik olabilecektir. (***) Temmuz ayında yer alan tutar Dünya Bankası'ndan sağlanan program kredisidir. Uluslararası kuruluşlardan ve uluslararası piyasalardan ek finansman sağlanması durumunda dış borçlanma tutarında değişiklik olabilecektir. (****) Faiz dışı denge, özelleştirme gelirleri, devirli/garantili borç geri dönüşleri, kasa banka değişimi ve TMSF'den sağlanan gelirler diğer finansman kalemi altında gösterilmektedir. Mayıs 2010 Kaynak: Hazine Mayıs itibariyle, Hazine nin Merkez Bankası na yaklaşık 5,5 milyar TL borç servisi bulunuyor. Hazine bu borçlanmayı daha çok diğer borçlanma kaynaklarından karşılamayı hedefliyor, bunun içerisinde Hazine nin Merkez Bankasında bulunan nakit hesabı da yer alıyor. Böylelikle Hazine İç Borç Ödemeleri mn TL Piyasa Kamu MB Toplam Toplam Kaynak: Hazine Mayıs ayında iç borç çevirme oranının %60 civarında gerçekleşmesini bekliyor. Ancak buna karşın piyasa borç çevirme oranının %107 seviyelerinde olması bekleniyor. Piyasalara borç servisinin 6.9 milyar TL ile göreceli olarak düşük olduğu göz önünde bulundurulunca yüksek borç çevirme oranının piyasa faiz oranları üzerindeki etkisinin sınırlı olacağını düşünüyoruz. Hazine, Mayıs ayında 3 kıymetin ihalesini gerçekleştirecek. Bunlar sırasıyla: 3-yıl vadeli sabit kuponlu kıymet, 21-ay vadeli gösterge kıymet ve 5-yıl vadeli TÜFE ye endeksli kıymet. Tüm ihaleler ayın ilk haftasında gerçekleşecek. 15

18 Hazine, Haziran ayında arz vadesini kısaltarak 7 yıl vadeli değişken kuponlu kıymetin yerine 11 ay vadeli iskontolu kıymetin ihalesini gerçekleştirecek Hazine Haziran ayı iç borç çevirme oranını %99 olarak, piyasa iç borç çevirme oranını ise %98 olarak tahmin ediyor Hazine nin Merkez Bankası na Temmuz ayında1.1 Milyar TL iç borç servisi bulunuyor Temmuz ayı piyasa borç çevirme oranı %105 olarak tahmin edililirken toplam borç çevirme oranı ise %96 olarak tahmin ediliyor Haziran 2010 Hazine nin Haziran ayında 12 milyar TL iç borç ve 3.2 milyar TL dış borç ödemesi bulunuyor. Ay içerisindeki yüklü dış borç ödemesinin sebebi USD bazlı % kuponlu 15-Haziran-10 tahvilinin itfası. Hazine ay içerisinde borçlanma dışındaki diğer finansman kaynaklarından 3.3 Milyar TL elde etmeyi bekliyor. Bu tutarı da dikkate alınca Hazine nin iç piyasalardan ve kamu kurumlarından borçlanma ihtiyacı 11.9 Milyar TL civarında bulunuyor. Hazine iç borç çevirme oranını %99 olarak, piyasa iç borç çevirme oranını ise %98 olarak tahmin ediyor. Hazine tahmin ettiğimiz gibi Haziran ayında ihraç edeceği kıymetlerin vadesini kısalttı. Bu bağlamda 7-yıl vadeli değişken kuponlu kıymet yerine 11-ay vadeli iskontolu kıymetin ihalesini gerçekleştirecek. Son dönemlerde uzun vadeli ihalelere olan ilgi azalmıştı. Önümüzdeki dönemde de MB nin likidite azaltıcı önlemler almaya devam etmesi beklentisi ile bankaların uzun vadeli kıymetlere girmekte çekimser kalacağını düşündüğümüz için Hazine nin bu girişimini olumlu karşılıyoruz. Bu ay gerçekleşecek ihaleler sırasıyla, 5-yıl vadeli iskontolu kıymet, 5-yıl vadeli TÜFE endeksli kıymet, 19- ay vadeli iskontolu gösterge kıymet ve 11-ay vadeli iskontolu kıymet. Temmuz 2010 Hazine nin Temmuz ayında toplam borç servisi 12,6 milyar TL civarında bulunuyor, bunun 11 milyar TL lik kısmı iç borç ödemelerinden oluşuyor. Bu arada Hazine ay içerisinde Merkez Bankasına 1,1 milyar TL civarında bir borç ödemesinde bulunacak. Hazine yaklaşık 1,1 İç Borç Ödemeleri mn TL Piyasa Kamu MB Toplam Toplam Kaynak: Hazine İç Borç Ödemeleri mn TL Piyasa Kamu MB Toplam Total Kaynak: Hazine milyar TL olan dış borç ödemelerini Dünya Bankasından sağlanılacak program kredileri ile karşılamayı planlıyor. Diğer finansman kaynaklarından elde edilen miktarın 0.6 Milyar TL gibi düşük bir mebla olması bekleniyor. Bu da Merkez Bankası na yapılacak borç ödemelerinin piyasalardan finanse edilmesi ve dolayısı ile piyasa borç çevirme oranının %105 lere çıkması anlamına geliyor (toplam iç borç çevirme oranı 96%). Ay içerisinde ihracı gerçekeleşecek olan kıymetler 6-ay vadeli referans bono, 21-ay vadeli ıskontolu kıymet, 7-yıl vadeli değişken kuponlu kıymet ve 3-yıl vadeli sabit kuponlu kıymet olacak. Mayıs-Temmuz İhale Takvimi İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi 03/05/10 05/05/10 10/04/13 3 yıl vadeli sabit kuponlu TL 04/05/10 05/05/10 25/01/12 21 ay vadeli iskontolu TL 04/05/10 05/05/10 29/04/15 5 yıl vadeli TÜFE endeksli TL İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi 21/06/10 23/06/10 17/06/15 5 yıl vadeli sabit kuponlu TL 22/06/10 23/06/10 29/04/15 5 yıl vadeli TÜFE endeksli TL 22/06/10 23/06/10 25/01/12 19 ay vadeli iskontolu TL 29/06/10 30/06/10 08/06/11 11 ay vadeli iskontolu İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi 12/07/10 14/07/10 12/01/11 6 ay vadeli referenas bono TL 13/07/10 14/07/10 25/04/12 21 ay vadeli iskontolu TL 26/07/10 28/07/10 19/07/17 7 yıl değisken kuponlu TL 27/07/10 28/07/10 10/04/13 3 yıl vadeli sabit kuponlu TL 16 (*) Haziran ve Temmuz aylarına ilişkin ihale takvimi geçici olup, piyasa koşullarına göre güncellenebilecektir. Kaynak: Hazine Mayıs 10

19 Merkez Bankası DIBS alım İhaleleri Hatırlayacağınız üzere Merkez Bankası portföyünde bulunan ve 2010 yılında itfa olacak kıymetlerin kısmen yerini doldurmak için Aralık 2009 da DİBS alım ihaleleri başlatmıştı. Merkez Bankası 2009 sonu itibari ile elinde yaklaşık 8 milyar TL değerinde DİBS bulunduruyordu. Ancak bu kıymetlerin tamamının itfası 2010 yılı içerisinde gerçekleşecek. Elinde her daim bir miktar kıymet bulundurması gereken MB bu nedenle itfa olacak kıymetlerin yerine piyasalardan yavaş yavaş yeni yeni kıymetler alacağını açıklamıştı. Program yaklaşık 5 milyar TL tutarında DİBS alımı için 6 ay süre ile her hafta 2 ihale gerçekleşmesi şeklinde belirlenmişti. İlave olarak, Merkez Bankası yılın ikinci yarısında 3 milyar TL tutarında ilave alım gerçekleştirmek için de kapıyı açık bırakmıştı. Program kapsamında Merkez Bankası şimdiye kadar 3.6 milyar TL değerinde kıymet satın aldı. Aşağıda MB nin aldığı kıymetlere dair bilgi bulabilirsiniz: Kıymetler Toplam Alım Tutarı (TL) TRT030811T TRT070312T TRT090113T TRT110511T TRT161111T Toplam Kaynak: Merkez Bankası 17

20 Fiyatlar NİSAN TÜFE ve ÜFE Şanslı Ay TÜİK tarafından açıklanan fiyat endekslerine göre, Nisan da tüketici fiyatları aylık bazda %0,6 artarak, piyasanın %0,83 lük beklentisinin ve bizim %1 lik beklentimizin altında bir performans sergiledi. Gıda grubu fiyatları Nisan ayında %0,14 artarak (2009 Ağustos ayından beri en düşük artış seviyesi) enflasyona 0,3 yüzde puanla (yp) sınırlı bir katkıda bulundu. Genel olarak işlenmemiş gıda kalemlerinin düşüş sergilediği görülüyor. İstanbul Ticaret Odası nın aylık olarak açıkladığı Geçinme Endeksi rakamları içerisinde gıda grubu sadece sınırlı bir düzeltme sergileyerek, piyasanın gıda fiyatları tahminini yukarı çekmişti. Bu nedenle aylık rakamın sürpriz etkisi daha yüksek. Diğer olumlu sürpriz ise haberleşme grubundan geldi. Düşen cep telefonu görüşme üzreti fiyatları sayesinde gerileyen grup, aylık enflasyonu 0,2 yp aşağı çekti. Beklediğimiz üzere giyim grubu Nisan da aylık bazda %10,6 artarak enflasyona 0,65 yp lik katkıda bulundu. Mevsimsel olan bu etki herhangi bir sürpriz içermiyor. Çekirdek göstergeleri yakından incelemekte fayda var. Nisan ayında dokuz çekirdek göstergeden yedisi yıllık bazda yükseliş kaydetti. Mevsimsel ürünler dışarıda tutulduğunda, aylık enflasyondaki yükselişin %0,09 ile sınırlı olduğunu görüyoruz. Öte yandan, Merkez Bankası (MB) nın öne çıkardığı H ve I çekirdek göstergeleri sırasıyla %0,9 ve %1,14 artış kaydetti. Çekirdek göstergelerdeki yıllık seyri izlerken, baz yılı etkisine dikkat etmekta fayda var. Geçen yıl aynı dönemde uygulamaya konulan vergi indirimlerinin yarattığı baz yılı etkisinin çekirdek göstergeler üzerinde yarattığı yukarı yönlü baskı Haziran ayından itibaren tersine dönecek. Bu da yılın 3. çeyreğinde olumlu bir resim ortaya çıkartacak. Üretici fiyatları cephesinde ise, tarım grubu aylık bazda %9,3 artarak aylık ÜFE yi yukarı çekiyor. Petrol fiyatları da baskı yaratmaya devam ediyor. ÜFE; Nisan ayında yıllık bazda %10,4 artarken, üreticilerin fiyatlama kuvveti hala sınırlı gözüküyor. Ancak, önümüzdeki dönemde iç talebin toparlanmaya devam etmesiyle birlikte üreticilerin fiyatlandırma kuvvetleri artacak ve tüketici fiyatlarına yukarı yönlü yansımalar olacaktır. Aylık enflasyonun beklentilerin altında gerçekleşmesi MB ye zaman kazandıracaktır. Et fiyatlarında beklenen aşağı yönlü düzeltme ve tarım cephesinde yeni hasat, gıda fiyatlarında bir düzeltme sağlayabilir. Ancak gıda fiyatlarındaki belirsizlikler, yükselen emtia fiyatları ve üretici cephesinden gelebilecek maliyet baskısı düşünüldüğünde, enflasyonda risk yukarı yönlü. Mali cephedeki belirsizlikler de riskin boyutunu arttırıyor. Bu nedenle aylık olumlu sürprize rağmen beklentilerde ciddi bir iyileşme beklemiyoruz. MB nin görülebilir bir gelecekte enflasyon hedefini tutturabileceğini düşünmüyoruz. Yıllık TÜFE beklentimiz %8 ve Ağustos ayından başlamak üzere 200 baz puanlık faiz arttırımı beklentimizi koruyoruz. TÜFE ÜFE % değ. Nisan Aylık Yllık % değ. Nisan Aylık Yıllık TÜFE ÜFE Gıda Tarım Alk&tütün Sanayi Giyim Madencilik Konut İmalat Ev Eşyası Gıda Sağlık Tekstil Ulaştırma Petrol ür Haberleşme Kimyasal ür Eğlence Ana metal Eğitim Makine Otel restoran Enerji Kaynak: TÜİK 18