çindekiler Strateji Portföy Önerisi Makro Ekonomi Sermaye Piyasaları Ek I Ek II

Transkript

1

2 İçindekiler Strateji 1 Portföy Önerisi 3 Portföy Dağılımı 3 Önerilen Hisse Senedi Portföyü 6 Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 7 Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 8 Makro Ekonomi 9 Sanayi Üretimi 9 Ödemeler Dengesi 12 Kamu Maliyesi 15 Para Politikası 17 Fon Akışı Analizi: 23 Kasım 2012 itibariyle BDDK verileri 19 İç Borçlanma Stratejisi 22 Fiyatlar 24 Sermaye Piyasaları 27 Yatırım Araçlarının Getirisi 27 Hisse Senetleri Piyasası 28 Birincil Piyasalar&Özelleştirme 29 Döviz Piyasası 30 Sabit Getirili Menkul Kıymetler 31 Uluslararası Piyasalar 33 Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 39 Ek I 41 Hisse Senedi Önerileri 41 Ek II 47 İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 47

3 Strateji Dünya borsalarındaki ayrışma Kasım ayında hızlandı Wall Stret mali uçurum riski ile gerilerken... Avrupa borsaları krizin yaralarını sarmaya başladı İMKB kredi notu artışı sonrasında kar satışlarıyla Avrupa nın gerisinde kaldı Yılın ilk 11 ayında dünyanın en çok kazandıran borsasında kar realizasyonuna gitmek mantıklı görünse de... Orta vadeli yatırımcılar için İMKB de forsatların devam ettiğine inanıyoruz Küresel büyüme Avrupa ve Orta Doğu dan gelen şoklara ve ABD de devam eden mali uçurum endişelerine rağmen yavaşlayarak da olsa devam ediyor Genişleyici para politikaları küresel büyümede sert iniş ihtimalini önemli ölçüde azaltmış durumda. ABD ekonomisi başkanlık seçimleri ve sene sonunda devreye girecek mali tedbirler ve Sandy kasırgası nedeniyle Kasım ayında sert bir şekilde frene bastı. ISM imalat sanayi endeksi Ekim ayındaki 51,7 seviyesinden 49,5 e düşerek son üç yılın en düşük seviyesine geriledi. Avrupa imalat sanayinde İspanya ve İngiltere ekonomilerindeki canlanma İtalya, İsveçteki gerilemeye rağmen Avrupa nın büyümesini destekledi. Gelişmekte olan ülkelerdeki ayrışma devam ediyor. Kasım ayı PMI rakamları 50,6 ile önceki aya göre hafif artarak Çin de büyümenin yeniden hızlanmaya başladığını gösteriyor. Rusya ve Türkiye de büyüme ivme kaybederken. Macaristan, Polonya, Çekoslovakya ve Güney Aftrika nın PMI verileri canlanmaya işaret ediyor. Avrupa borç krizi konusunda risk algısı iyileşmeye devam ediyor. Bütçe açığı hedeflerin üzerinde gelen Yunanistan için ek destek sağlanması, vadelerin uzatılması ve borç faizlerinde indirime gidilmesi risk algısnı iyileştirerek İspanya ve İtalya nın borçlanma maliyetlerinin %4.5-%5.5 bandına gerilemesini sağladı. Sistemik öneme sahip İspanya ve İtalya nın batmasına izin verilmeyeceğine güvenen yatırımcıların alımlarıyla MSCI Avro bölgesi endeksi Kasım ayında %3,1, son üç ayda %8,8 getiri sağladı. Sene sonunda otomatik olarak devreye girecek mali tedbirlerin baskısı ve 3Ç şirket karlarındaki kötüleşme yüzünden Wall Street in artışı Kasım ayında %0,4, son üç ayda %0,8 ile dünyanın gerisinde kalmaya devam etti. Çin borsasındaki toparlanmaya (%1,9) paralel gelişmekte olan ülke borsaları Kasım ayında %1,1 yükseldi. Hindistan (%4.4) ve Kore (%2.7) güçlü performanslarıyla göz doldururken, Brezilya (-%3,1), Rusya (-%3,4) ve Güney Afrika (-%1.0) gelişmekte olan ülkelerin performansını aşağı çekti. Türkiye Fitch in kredi notunu yatırım yapılabilir seviyeye çekmesinin ardından gelen kar satışları nedeniyle Kasım ayında dünya piyasalarından olumsuz anlamda ayrıştı. Gelişmiş ülkelerdeki %1,2 artışa karşı MSCI Türkiye endeksi (%0,3) yatay kaldı. MSCI Türkiye 2012 nin ilk 11 ayında %50 getiri ile en çok kazandıran gelişmekte olan ülke ünvanını ele geçirdi. Brezilya, Rusya, Hindistan ve Çin'in (BRIC) sene başından beri ortalama %5 kazandırdığı bir ortamda İMKB güçlü performansı ile küresel sermayeyi çekmeye devam etti yılında Türkiye ekonomisi %8'in üzerinde büyüyerek Çin'den sonra en hızlı büyüyen ülke konumuna yükselmişti. Ancak %10'u asan cari açik ve enflasyon yüzünden yabancı yatırımcıların satışlarıyla %37 kaybettirerek gelişmekte olan piyasalar içinde Mısır'dan sonra en kötu piyasa olmuştu yılında ekonomik büyümenin %3 civarına düşmesi, cari açık ve enflasyonun %7,0 civarına gerilemesi bekleniyor. Buna rağmen küresel yatırımcılar Türkiye hakkında son yıllarda hiç olmadıkları kadar iyimserler. Piyasaların Türkiye hakkındaki iyimserliği Türkiye ekonomisinin 1990'li yıllardaki hızlı büyüme, rekor cari açık ve küçülme evresinden sürdürülebilir bir büyüme modeline geçmeye çalışmasından kaynaklanıyor. Türkiye'nin iç talep ve dış tasarrufa dayalı büyüme modeli yerine dış talebe de önem verilen daha dengeli bir modele geçme girişimini piyasalar takdir ediyor. ABD ve Avrupa Merkez Bankalarının olağanüstü genişleyici para politikaları küresel likidite ve risk iştahını besleyerek Türkiye gibi yüksek betalı ülkelere para girişini destekliyor. 1

4 Piyasalardaki yükseliş devam eder mi? Bu sorunun cevabı küresel konjonktüre olduğu kadar izlenecek politikalara da bağlı Hükümet önümüzdeki üç yıllık seçim döneminde doğal olarak büyümeye öncelik veren politikalar uygulayacak Ekonomi yönetiminin bu süreci ekonomik dengelere asgari zarar vererek geçireceğine inanıyoruz Piyasalarla ilgili görüşümüzde değişikliğe gitmiyoruz Faizlerdeki sert düşüş nedeniyle sabit faizli tahviller yerine enflasyona endeksli bonoları ve değişken faizli özel sektör tahvillerini öneriyoruz Kademeli alış önerdiğimiz Haziran başından bu yana yükselen borsada olumlu görüşümüzü koruyor ve hedef değerimizi 86,000 seviyesine yükseltiyoruz Bu nedenle 2012 yılında ekonomideki yavaşlama ve şirket faaliyet karlarındaki kötüleşme hisse senedi piyasalarında bir rahatsızlığa yol açmadı. Ekonomideki yumuşak iniş ve büyümenin bileşenleri arasındaki dengelenmeyi cari dengenin düzeltilmesi ve enflasyonist baskıların azaltılması için fırsat olarak gören küresel yatırımcılar Türkiye mali piyasalarına 20 milyar dolardan fazla para aktardılar. Bu sayede IMKB dolar bazında % 50 ile en çok kazandıran en yüksek gelişmekte olan piyasa olurken, tahvil piyasamız %25 getiri ile en yüksek getiri sağlayan üçüncü piyasa oldu. Piyasalardaki yükseliş devam eder mi? Bu sorunun cevabı küresel konjonktüre olduğu kadar hükümetin ve ekonomi yönetiminin izleyeceği politikalara da bağlı. Küresel konjonktürün Türkiye gibi ağırlıklı olarak iç talep ile ve dış finansman ile büyüyen ülkeleri desteklemeye devam edeceğine inanıyoruz. Türkiye nin ihracat pazarları ve ürün çeşitliliğini artırarak Avrupa daki durgunluğun etkisini azaltmaya devam etmesini bekliyoruz. Genişleyici para politikaları küresel likiditeyi ve risk iştahını artırarak Türkiye nin büyümesinin finansmanını kolaylaştırmaya devam edecek. Yurtiçinde politika ağırlıklı bir gündemle karşı karşıyayız. Türkiye döneminde sırasıyla üçlü bir seçim döneminden (belediye başkanlığı, cumhurbaşkanlığı, genel seçimler) geçecek. Bu seçim döneminde hükümet doğal olarak büyümeye öncelik veren politikalar uygulayacak. Bu politikaların bütçede büyük hasara yol açmadan, dış dengede ve enflasyonda aşağı yönlü seyri sürdürerek yapılması durumunda Türkiye ekonomisi sürdürülebilir bir büyüme modeli ile yeni bir döneme girer. Yok eğer iyi yönetemezsek geçmişte yaşadığımız hızlı büyüme ve küçülme dönemlerine geri dönecerek Fitch ten aldığımız yatırım yapılabilir notunu da kaybederiz. Son aylarda açıklanan dış ticaret dengesi ve enflasyon verileri Türkiye ekonomsindeki yumuşak inişin ve yeniden dengelenmenin tüm hızıyla devam ettiğini gösteriyor. Söz konusu eğilim devam ederse Türkiye nin 2013 yılında Moody s veya S&P den gelecek bir not artışıyla yatırım yapılabilir ülke konumunu taçlandırma ihtimali yüksek. Bu süreçte Türkiye ekonomisinin önündeki temel risklerden birisi dünyada devam eden mali baskılama ve aşırı genişleyici para politikaları nedeniyle ülkeye giren sıcak paradaki artış. Yatırım yapılabilir ülke konumuna yükselen gelişmiş ülke verileri üzerinde yapılan çalışmalar, bu ülkelerde yerel paranın değer kazandığını, dış borcun ve banka kredilerinin hızla yükseldiğini ve cari dengenin bozulduğunu gösteriyor. Merkez Bankası Başkanı Başçı yatırım yapılabilir notu almamız sonrasında yaptığı açıklama ile durumun farkında olduğunu ve sıcak para girişi nedeniyle Türk lirasının değer kazanmasına izin vermeyeceklerini açıkladı. TÜFE bazlı reel kur seviyesinin 120 yi geçmesi durumunda politika faizlerinde ölçülü bir indirime gideceklerinin sinyalini veren Başçı, kur seviyesinin 130 un üzerine çıkması durumunda ellerindeki tüm silahları kullanarak cevap verecekleri uyarısında bulundu. Kasım ayında reel kur seviyesi 119 seviyesine yükselerek önümüzdeki aylarda para politikasının daha da gevşetileceğinin sinyalini verdi. Ana hatlarını verdiğimiz konjonktür çerçevesinde piyasalar ile ilgili görüşlerimizde önemli bir değişiklik yok. Küresel risk iştahındaki yükseliş ve gelişmiş ülkelerdeki finansal baskılama nedeniyle faiz oranları Türkiye de de kabul ediliebilir seviyelerin altına geriledi. Bu nedenle orta ve uzun vadeli sabit faizli devlet tahvillerinde alım önermiyoruz. Faiz oranlarındaki düşüş sonrasında kısa vadeli yatırımcılar için mevduatı, orta vadeli yatırımcılar için değişken faizli özel sektör tahvillerini uzun vadeli yatırımcılar için ise enflasyona endeksli tahvilleri cazip buluyoruz. Merkez Bankası nın para politikasını gevşetmeye başlayacağı beklentisiyle borsa için Haziran ayı başında 55,000 seviyesinde BİRİKTİR tavsiyesinde bulunmuştuk. Kademeli alış önerdiğimiz Haziran başından bu yana dolar bazında %42 yükselen borsada olumlu görüşümüzü koruyor ve hedef değerimizi 86,000 seviyesine yükseltiyoruz. Aralık ayında dünya piyasalarından kaynaklanan nedenlerle borsada görülebilecek düşüşlerin sene başından beri endeksi %20 yenen En Çok Önerilenler Listesindeki şirketlerde alım için fırsat olarak kullanılabileceğine inanıyoruz. 2

5 Portföy Önerisi Portföy Dağılımı Model Portföyümüzün Performansı Baz yılı 2002= /01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 Portföy Önerisi Model portföy Kasım ayında da kazandırmaya devam etti. Kasım ayında TL cinsi menkul kıymetlerin olumlu seyri ile model portföyümüzün aylık getirisi dolar bazında % 1,93 olurken TL bazında %1,48 arttı. Portföyün getirisi yılbaşından bu yana TL bazında %18,45 ve ABD doları bazında %25,88 düzeyinde. Model portföyümüzün son bir yıllık performansına baktığımızda TL bazında %17,33 ve ABD doları bazında %21,53 değer kazandığını görüyoruz. Orta vadeli yatırımcılar için İMKB nin halen cazip bir yatırım olduğunu düşünüyoruz. Hisse senetleri piyasası için orta vadeli yatırım perspektifinde BİRİKTİR önerimizi koruyoruz. Gerileyen faiz oranları ortamında değerlemelerimizde sermaye maliyetini aşağı yönde revize ettik ve şirket hedef değerlerimizi 2013 sonuna taşıdık. Bu değişikliklerin ardından İMKB 100 endeksi için 12 aylık hedef değerimizi düzeyine yükselttik. Bu değer mevcut düzeylere göre %18 getiri potansiyeli sunuyor. Türk lirasında iyimserliğimizi koruyoruz. Model portföyümüzde yatırım araçlarının ağırlıklarında bir miktar değişiklik yaptık. Hisse senedi ve DİBS için %20 lik payları korurken mevduatın payını %15 e indirdik. Özel Sektör Tahvilleri için ağırlığımızı %30 düzeyine yükselttik. Eurotahviller için %15 oranlarını muhafaza ettik. Türk lirasında ise iyimserliğimizi koruyoruz. 40 % Portföy Dağılımı Kasım 2012 Aralık DİBS Özel Sektör Tahvil Hisse Senedi Mevduat Eurotahvilleri 3

6 Portföy tavsiyemizin performansı Yatırım Aracı Ağırlık Aylık TL Yıl içi TL Tanım Cari Değer (%) Getiri (%) Getiri (%) Hisse 20 Hisse Önerileri 73, TRT040516T11 107, DIBS 20 TRT210721T11 113, TRT230222T13 115, TR$ % /03/15 $ Eurotahvil 15 TR$ %7.5 14/07/17 $ TR$ %7 11/03/19 $ TURKEY 6 1/4 09/26/22 $ Mevduat 20 Mevduat önerileri 8.00 % TRSRSGY , TRSAKFHA , Özel Sek. Tahvili 25 TRSISFN , TRSAKFH , TRSTPFC , Hisse Senedi Piyasası Orta vadeli yatırımcılar için İMKB nin halen cazip bir yatırım olduğunu düşünüyoruz. Orta vadeli yatırımcılar için İMKB nin halen cazip bir yatırım olduğunu düşünüyoruz. Hisse senetleri piyasası için orta vadeli yatırım perspektifinde BİRİKTİR önerimizi koruyoruz. Gerileyen faiz oranları ortamında değerlemelerimizde sermaye maliyetini aşağı yönde revize ettik ve şirket hedef değerlerimizi 2013 sonuna taşıdık. Bu değişikliklerin ardından İMKB 100 endeksi için 12 aylık hedef değerimizi düzeyine yükselttik. Bu değer mevcut düzeylere göre %18 getiri potansiyeli sunuyor. Tahvil & Bono Piyasası Fitch in Türkiye nin kredi notunu yatırım yapılabilir seviyeye yükseltmesi tahvil ve bono piyasasına Kasım ayında damgasını vurdu. Ayrıca küresel likidite bolluğuyla beraber artan yabancı ilgisinin yanında Hazine nin Kasım ayı borçlanma hedefini azaltması da etkili oldu ve Hazine kıymetlerinde faizler tarihindeki en düşük seviyelere geriledi. Aralık ayı içerinde gösterge kıymetin %5,60-%6,20 bileşik faiz aralığında seyretmesini bekliyoruz. Orta ve uzun vadeli TÜFE endeksli kıymetlerin işaret ettiği başa-baş enflasyon seviyeleri ve enflasyon risk primleri kıymetlerde alım fırsatı oluşturuyor. Enflasyona endeksli kıymetlerin nominallere göre daha ucuz olduğunu görüyor ve likit olan TÜFE'ye endeksli kıymetleri öneriyoruz. Ekonomide beklentilerden daha ciddi bir yavaşlamanın olabileceğini işaret eden makroekonomik veriler Merkez Bankası nın para politikasını beklenenden daha sert gevşetme ihtimalini artırıyor. Efektif fonlamanın MB nin politika faizi olan %5,75 e dayanması ve bu seviyelerde uzun bir süre kalmaya devam edeceğini ön görerek, nominal getiri eğrisinin kısa tarafının gevşemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Kısa vadeli Hazine kıymetlerinin faizlerindeki düşüşe rağmen mevduat faizlerinin bu hareketi takip etmemesi ve yüksek seyretmeye devam etmesi nedeniyle kısa vadede kalmak isteyen yatırımcıların mevduatı tercih etmelerinin daha doğru olacağını düşünüyoruz. 4

7 Para Piyasası Orta vadede TL önermeye devam ediyoruz Piyasalar kasım ayında, bir önceki aya nazaran volatilitesi yüksek bir seyir izledi. Kasım ayının ilk yarısında küresel piyasalarda düşüşler gözlenirken, diğer yarısında piyasalar hızlı bir yükselme trendi içine girdi. Ayın başındaki ABD başkanlık seçimleri, beklentileri doğruladığından bir miktar mali piyasalarda kar satışı getirirken küresel bazda büyük değişimlere sebep olmadı. Genel olarak ay içinde Avrupa daki gelişmeler piyasalara yön verdiğinden EURUSD paritesi Avrupa ya endeksli seyretti diyebiliriz. TCMB nin kısa vadede güçlü Türk lirası istemiyoruz politikası sebebiyle kurlar dar bantlarda seyredecektir. Yine önümüzdeki dönem için de kurların en büyük etkileyicisinin Avrupa daki gelişmeler ve TCMB para politikası olacağını söylemeliyiz. Aralık ayının başında açıklanacak TÜFE, ÜFE rakamları piyasaların kısa vadedeki en önemli verisi olacak. Aralık ayında EURUSD paritesinde ayı beklentimizle birlikte 1,2600-1,3400 bandında seyredeceğini düşünüyoruz. USDTL nin 1,7600-1,8200, EURTL nin 2,2800-2,3600 ve TL sepetin 2,0200-2,0900 bandında seyredeceğini düşünmekteyiz. Eurotahvil Piyasası USD Getiri eğrisinde özellikle 2 ile 10 yıl arasındaki vadeli kıymetleri tavsiye ediyoruz Kasım ayı Türkiye ve Dünya da önemli gelişmeler yaşanan bir ay olarak geçti. Bu gelişmelerin başında Türkiye nin kredi notunun yatırım yapılabilir seviyeye arttırılması ve Amerika da yapılan seçimler geldi. Kasım başında uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Fitch Ratings in Türkiye nin ülke kredi notunu, ekonomik risklerin azaldığı ve hükümet borçlarının düştüğünü kaydederek bir basamak yükseltmesi sonucu Türkiye, 1994'ten bu yana ilk defa yatırım yapılabilir seviyede kredi notuna sahip oldu. Merkez bankalarından gelen destekler ve Amerika da seçimleri Obama nın kazanması ile bu desteğin devam edeceği beklentisi ile risk algısının yüksek kalması Kasım ayında gelişmekte olan ülke eurotahvillerinde yükselişin devam etmesini sağladı. Risk iştahında düşüş olduğu dönemlerde aşırı satış görmeyen ve iyimser dönemlerde gelişmekte olan ülke Eurotahvillerinden daha iyi performans gösteren Türk Eurotahvillerinin Doğu Avrupa ve Ortadoğu bölgesinde en güvenilir piyasalardan biri haline geldiğini görüyoruz. Piyasanın gelişmekte olan ülke piyasalarından daha iyi performans göstermeye bir süre daha devam edeceğini düşünüyoruz. ABD getiri eğrisindeki dikeyleşme riskine karşı, Türkiye Hazinesi USD getiri eğrisinde daha kısa vadelere geçiş yapıyoruz. USD Getiri eğrisinde özellikle 2 ile 10 yıl arasındaki vadeli kıymetleri tavsiye ediyoruz. 5

8 Önerilen Hisse Senedi Portföyü Hisse senetleri öneri listemize dahil edilen şirketler: HALKB: İkinci halka arzın tamamlanmasıyla Halkbank hisselerini yeniden en çok önerilenler listemize dahil ediyoruz. Bu açıklama ile birlikte Garanti Bankası hisselerini de listeden çıkarıyoruz. İkinci halka arza ilişkin haberlerle birlikte 17 Eylül günü Halkbank hisselerini öneri listemizden çıkarmış ve Garanti Bankası hisselerini eklemiştik. Hisse senetlerinin işleme kapandığı tarihe kadar Halkbank İMKB 100 endeksini %3 yenerken Garanti Bankası hisseleri bugüne kadar bileşik endeksin %2 üzerinde getiri sağladı. Halkbank ın 2013 yılında net karını %14 artıracağını ve %21 düzeyinde özsermaye karlılığı elde edeceğini tahmin ediyoruz. Garanti Bankası hisseleri için de AL önerimizi koruyoruz yılına ilişkin beklentilerimiz iyimser ve %13 net kar büyümesi tahmin ediyoruz. TCELL: Turkcell I öneri listemize dahil ettik. Etmemizin ana nedenleri i) Yüksek getiri potansiyeli (%25), ii) Nisan ayında ödenmesini beklediğimiz üç adet temettü (temettü verimi: %12) ve iii) mobil pazarda rekabetin rasyonel hale gelmesiyle 2013 yılında karlılıkta düzelmenin devam etmesi. THYAO: Türk Havayollarını 3Ç12 de artan operasyonel performansından dolayı En Çok Önerilenler Listemize ekliyoruz. Hisse 2012 yılında IMKB-100 endeksinin %82 üzerinde getiri sağladı FVAÖK ve FVAÖKK beklentilerimiz sırasıyla %42 ve %35 büyümeye işaret ediyor. Emsallerine göre de ucuz duran hissenin 2012B ve 2013B FD/ FVAÖK çarpanları 5,1x ve 3,7x iken sırasıyla %7 ve %21 oranında ıskontoya sahip. Yapılması planlanan üçüncü havalimanı ve Lufthansa ile ortaklık konuşmaları hisseyi kısa vadeli yukarı yönlü taşıyabilir. Aynı zamanda, Türkiye nin artan kredi notuyla birlikte risksiz faiz oranını ve hisse risk primini dolar bazında %5 seviyesine indirdik. THY için yeni hedef fiyatımız 6,22TL. Hisse senetleri öneri listemizden çıkarılan şirketler: SELEC: Selçuk Ecza yı beklentimizden kötü gelen 3. çeyrek sonuçları sonrası öneri listemizden çıkarttık. Hisse için halen getiri potansiyeli hesaplıyor olsak da, daha likit hisseleri tercih ediyoruz. 30/11/2012 Aylık Getiri İMKB'ye Piyasa 52 Hafta Getiri Ağırlık Hisse Endeks Beta Kapanış TRY % Göreceli Değeri Ortalama Potansiyeli Oranı % BOYNR İMKB Getiri % (TL m) 374 PD (mn TL) % 6 EKGYO İMKB ,000 5, HALKB İMKB ,625 16, KOZAL İMKB ,802 5, THYAO İMKB ,312 3, TKFEN İMKB ,442 2, TCELL İMKB ,650 21, YKBNK İMKB ,475 15, En Az Önerilenler ARCLK İMKB ,332 5, EREGL İMKB ,953 7,

9 Hisse Takip Listesi Sanayi Şirketleri *30/11/2012 fiyatları ile güncellenmiştir. Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör. Perf. TL Perf. F/K FD/Satışlar FD/FAVÖK AYLIK ANALİZ Cari Hedef - SERMAYE % 2012 PİYASALARI (mn$) Hac.(mn$) - Aralık 3A 1Y 12 Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2012T 2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T BAGFS AL % 5.7% GUBRF AL % Kimyasal Ürün CLEBI AL % TAVHL TUT % 2.6% 1, THYAO AL % 3, Havayolları ve Hizmetleri DOAS AL % 9.6% FROTO TUT % 6.0% 3, OTKAR TUT % 6.1% TTRAK TUT % 10.2% 1, TOASO AL % 6.3% 3, Otomotiv AEFES AL % 2.0% 8, BANVT AL % CCOLA TUT % 1.0% 4, PNSUT AL % 3.9% PETUN AL % 5.4% PINSU SAT % ULKER TUT % 12.2% 1, TATKS AL % 0.5% Gıda & İçecek ADANA AL % 10.5% AKCNS AL % 5.6% BOLUC AL % 9.4% CIMSA AL % 8.8% MRDIN SAT % 11.0% UNYEC AL % 9.5% Çimento IPEKE SAT % a.d a.d KOZAA AL % 1, a.d a.d KOZAL AL % 1.8% 3, PRKME AL % 12.6% Madencilik TCELL AL % 5.6% 13, TTKOM AL % 7.6% 13, İletişim ARCLK TUT % 5.5% 4, VESBE AL % Beyaz Eşya ANACM AL % SISE AL % 1.5% 2, SODA AL % TRKCM AL % 3.0% Cam EREGL TUT % 6.5% 3, KRDMD TUT % 6.4% Demir Çelik DYHOL HURGZ G.G a.d a.d Medya AYGAZ AL % 5.5% 1, TRCAS AL % 1.4% TUPRS AL % 8.8% 6, Petrol & Enerji SELEC AL % 3.1% Sağlık BIMAS SAT % 1.8% 6, BIZIM AL % 1.4% BOYNR AL % MGROS AL % 1, Perakende MARTI TUT % a.d a.d Turizm a.d KAREL G.G İletişim Cihazları RYSAS TUT % a.d DOCO AL #### 35% 1.5% Lojistik ALTIN SAT % a.d Tekstil a.d ANELE AL % Elektrik BRISA SAT % 2.1% Otomotiv Lastiği ASELS TUT % 2.0% 1, Savunma AKENR AL % a.d AKSEN AL % 1, AYGAZ AL % 5.5% 1, ZOREN AL % Elektrik AKSA G.G % a.d a.d PETKM SAT % 3.0% 1, a.d SASA G.G a.d a.d Kimyasal Ürün a.d

10 Hisse Takip Listesi Banka, Sigorta, Holding, GYO şirketleri *30/11/2012 fiyatları ile güncellenmiştir. AYLIK ANALİZ - SERMAYE PİYASALARI - Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Perf. F/K PD/DD Cari Hedef % 2012 (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2012T2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T ISGYO AL % 4% EKGYO AL % 2% 3, MRGYO TUT % 1% a.d SNGYO AL % 4% TRGYO AL % 2% GYO Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Göreceli Performans TL Performans F/K PD/DD Özkaynak Karlılığı Cari Hedef % 2012 (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2012T2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T AKBNK TUT % 1% 18, % 15% 15% ASYAB TUT % 1% % 10% 12% ALBRK AL % 1% % 17% 16% GARAN TUT % 2% 19, % 16% 16% HALKB AL % 2% 12, % 21% 19% ISCTR Ö.Y % 14, a.d a.d a.d TEBNK SAT % 2, a.d a.d a.d TSKB AL % 2% 1, % 18% 17% VAKBN AL % 0% 6, % 14% 14% YKBNK AL % 11, % 14% 14% Bankacılık % 16% 15% AKGRT TUT % 5% % 10% 12% ANHYT TUT % 3% % 19% 20% ANSGR TUT % 2% a.d % 3% 4% Sigorta % 10% 12% Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Göreceli Performans TL Performans F/K PD/DD % Prem / (Disc) to Cari Hedef % 2012 (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2012T2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T Cur.NAV Tar.NAV ALARK AL % 1% a.d % -42% AKFEN AL % DOHOL Ö.Y , a.d a.d a.d 60% 182% DYHOL a.d ENKAI TUT % 2% 7, % -15% KCHOL TUT % 2% 11, a.d % -21% SAHOL TUT % 1% 10, a.d % -29% SISE AL % 2% 2, % -26% TKFEN AL % 3% 1, % 30% Holdingler % -21% 8

11 Eylül Sanayi Üretimi Makro Ekonomi Büyüme Rahat Bir Nefes Alacak Mı? TÜİK in yayınladığı verilere göre sanayi üretim endeksi Eylül ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre %6,2 artarak (aylık bazda artış %15,6 seviyesinde) bizim %1,8 lik ve piyasanın %2 lik beklentisinin oldukça üzerinde gerçekleşti. Son iki aylık ortalama yıllık artışa baktığımızda %2,2 seviyesine bulunuyor. Aynı döneme dair bizim ortalama beklentimiz %2,3 seviyesinde. Böylece yılın dokuz ayında sanayi üretim endeksi yıllık bazda %3 artış gösterdi. Bu rakam geçen yılın aynı döneminde %9,8 seviyesindeydi. İmalat sanayi endeksi yıllık bazda %6,2 artarken elektrik-gaz ve madencilik endeksleri sırasıyla %4,1 ve %10,8 artış kaydetti. Takvim etkisinden arındırılmış endeksin yıllık büyümesi %6,2 de bulunuyor ve Ocak ayından beri pozitif bölgede yoluna devam ediyor. Bu rakam Ekim 2011 den beri en keskin yıllık artış. Öte yandan mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış seri aylık bazda %3,9 arttı. Bu seride geriye dönük güncellemenin endeksi yukarıya taşıdığını görüyoruz Sanayi Üretim Endeksi Sanayi Üretim Endeksi 100 Mevsim ve Takvim Etkilerinden Ar. Endeks Kaynak: TÜİK Detayları incelediğimizde, sanayi üretim endeksi cephesinde tüm alt grupların yıllık büyümelerinin yılın ilk sekiz ayındaki medyanlarının endeksin aynı dönemdeki yıllık büyüme medyanının üzerinde gerçekleştiğini görüyoruz. Öte yandan, ara malı, dayanıksız tüketim malı ve enerji endeksleri üçüncü çeyrekte sırasıyla yıllık bazda %2,9, %5,7 ve %4,3 artış kaydetti. Aynı dönemde sanayi üretim endeksi yıllık bazda %2,7 arttı. İmalat sanayi cephesinde detaylara baktığımızda sanayi üretim endeksindeki keskin artışın Ramazan nedeniyle yavaşlayan üretimin hızlanmasından ve fabrikaların Ağustos ayı sonrasında planlı bakım duruşlarını sona erdirmesinden kaynaklanıyor. Bu açıdan motorlu kara taşıtları üretimine dair endeksin aylık bazda en keskin artışı kaydettiği görülüyor. Gıda üretimine dair alt endeksin aylık yükselişi motorlu kara taşıtlarını takip etti. 136 Mevsim ve Takvim Etkilerinden Arındırılmış SÜE Cari Güncellemeden Önce 12/11 01/12 02/12 03/12 04/12 05/12 06/12 07/12 08/12 09/12 01/11 02/11 03/11 04/11 05/11 06/11 07/11 08/11 09/11 10/11 11/11 12/11 01/12 02/12 03/12 04/12 05/12 06/12 07/12 08/12 09/12 Ramazan sonrasında üretimin artması sanayi üretim endeksini yukarı taşıdı. Önümüzdeki dönemde Merkez Bankası faizleri görece düşük seviyelerde tutmaya devam edecek. Büyümede son çeyrekte toparlanma görüleceğine dair beklenti bize sanayi üretim endeksinin de kuvvetli seyrine devam edebileceğini gösteriyor. Ancak Eylül ayında tüketici güveninin gerilediğini göz önünde bulundurmak gerek. 9

12 MB fonlama maliyetini düşük tutmaya devam edecek Eşit Ağırlıklı Sepet (Sol Eksen) Fonlama Maliyeti (%, Basit) 30/12/11 06/01/12 13/01/12 20/01/12 27/01/12 03/02/12 10/02/12 17/02/12 24/02/12 02/03/12 09/03/12 16/03/12 23/03/12 30/03/12 06/04/12 13/04/12 20/04/12 27/04/12 04/05/12 11/05/12 18/05/12 25/05/12 01/06/12 08/06/12 15/06/12 22/06/12 29/06/12 06/07/12 13/07/12 20/07/12 27/07/12 03/08/12 10/08/12 17/08/12 24/08/12 31/08/12 07/09/12 14/09/12 21/09/12 28/09/12 05/10/12 12/10/12 19/10/12 26/10/12 02/11/ Kaynak: TCMB Gecelik repo faizi son 3 gündür faiz koridorunun alt bandıyla aynı seviyede bulunuyor Borç Verme Borç Alma Gecelik Repo (1 günlük) 1 Hafta Vadeli Repo Faizi Kaynak: TCMB, IMKB Yüksek faizleri kısa vadede görmek düşük bir ihtimal Kaynak: TCMB, IMKB Tepe noktası ile 7 Kasım arasındaki fark, yp Gecelik Repo Faizi Fonlama Maliyeti Gösterge Bono Bileşik Faizi Mayıs '12 25 Mayıs ' Mayıs '12 MB ye göre yıllık kredi büyümesi yıl sonu tahmini olan %14 ile uyumlu seviyede seyrediyor Özel Tüketim ve Tüketici Kredileri (Yıllık, %, Reel Bazda) Reel Tüketim Büyümesi (Yıllık, %) Reel Tüketim Kredisi Büyümesi 1Ç2005 2Ç2005 3Ç2005 4Ç2005 1Ç2006 2Ç2006 3Ç2006 4Ç2006 1Ç2007 2Ç2007 3Ç2007 4Ç2007 1Ç2008 2Ç2008 3Ç2008 4Ç2008 1Ç2009 2Ç2009 3Ç2009 4Ç2009 1Ç2010 2Ç2010 3Ç2010 4Ç2010 1Ç2011 2Ç2011 3Ç2011 4Ç2011 1Ç2012 2Ç2012 3Ç Kaynak: TCMB, BDDK, İş Yatırım *Ağustos İtibariyle 10

13 İmalat Sanayi Üretimi (Bir Önceki Yıla göre % büyüme) Eylül Dokuz Aylık Ort İmalat Sanayi Gıda Tekstil Ürünleri Giyim Eşyası Kömür ve Rafine Petrol Ür Kimyasal Madde Ürünleri Plastik, kauçuk Metalik olmayan min. Mad Metal Eşya Sanayi Elektrikli Teçhizat Taşıt araçları ve karoseri Mobilya İmalatı Kaynak: TÜİK 11

14 Daralmaya Devam Eylül 2012 Ödemeler Dengesi Eylül ayında cari açık tahminimizin üzerinde bir seviyede gerçekleşti Ay içerisinde net hata noksan kalemi üzerinden 2 milyar dolarlık bir giriş mevcut... Merkez Bankası (MB) Eylül ayı ödemeler dengesi verilerine göre cari açık 2,7 milyar dolar ile bizim 3,4 milyar dolar ve piyasanın 3 milyar dolarlık beklentisinin altında gerçekleşti. Cari açıktaki yıllık daralmanın %58 seviyesinde gerçekleştiği görülüyor. Beklentimize kıyasla aylık sapma hizmetler dengesinden ve dış ticaretteki navlun bölümünden kaynaklanıyor. Yılın ilk dokuz ayında cari açık bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %35 daralarak 39,3 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Böylece Ağustos ta 59,5 milyar dolar seviyesinde bulunan son 12 aylık toplam cari açık Eylül ayında 55,8 milyar dolara geriledi. Bu rakam Ekim 2011 den beri aylık bazda daralmaya devam ediyor. Cari İşlemler Açığının Kaynağı (mn $) 2012 Ağustos 2012 Eylül 2011 Son 12 Ay Yıllık % değ. 1.Cari İşlemler Dengesi -1,509-2,697-76,986-59, % A. Mal ve Hizmet Dengesi -1,218-2,232-71,094-54, % Mallar -4,433-5,247-89,090-73, % Hizmetler 3,215 3,015 17,996 19, % Turizm 2,770 2,741 18,044 18, % B. Gelir Dengesi ,626-6, % C. Cari Transferler ,734 1, % 2.Net Hata Noksan 841 1,994 11,238 6, % I. Toplam Finansman İht. (1+2) ,748-52, % Net turizm gelirleri yılın ilk dokuz ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre %2 arttı. Turizm harcamaları yıl başından bu yana yıllık bazda %21 daraldı, aynı dönemde turizm gelirleri %2,7 azaldı. Aylık turizm gelirleri hizmetler dengesini destekledi. Ancak bu mevsimsel etkilerden kaynaklanan bir durum. Dolayısıyla önümüzdeki dönemde turizm cephesinden Eylül ayındaki kadar kuvvetli bir etki göremeyebiliriz. Net hata noksan kaleminden son 2 ayda giriş görülüyor. Eylül ayı içerisinde bu kalem üzerinden 2 milyar dolar giriş gerçekleşirken, aylık cari açığın %74 ünü finanse ediyor. Bir önceki ayki 7,7 milyar dolar seviyesinden 4 milyar dolara gerileyen 12 aylık toplam enerji dışı cari açığın son on bir aydır daralmaya devam ettiğini görüyoruz. Ağustos ayında 3,1 milyar seviyesinde bulunan aylık enerji dışı cari fazla Eylül ayında 1,7 milyar dolara geriledi....bu rakam aylık cari açığın %74 ünü finanse etti Ancak yabancı mevduat kaleminde görülen 3 milyar dolarlık çıkış dikkat çekici 08/08 02/09 Kaynak: TCMB, BDDK 08/09 02/10 08/10 02/11 08/11 Enerji Dışı Cari Açık (Milyar Dolar) Tüketici Kredi Büyümesi (Yıllık % Değişim, Sağ Eksen) 02/12 08/12 Yıllıklandırılmış enerji dışı cari açık son 11 aydır daralmaya devam ediyor ABD mn 30,000 15, ,000-30,000-45,000-60,000-75,000-90,000 09/04 03/05 09/05 03/06 09/06 03/07 Cari Denge 09/07 03/08 09/08 03/09 09/09 03/10 09/10 Enerji Dışı Cari Denge 03/11 09/11 03/12 09/12 Kaynak: TCMB, TÜİK,İş Yatırım 12

15 Cari Açığın Finansmanı D oğrudan ya b a n c ı yatırımlar aylık cari açığın sadece %4 ünü finanse etti Doğrudan yabancı yatırımlar Eylül ayında 104 milyon dolara geriledi ve cari açığın %4 ünü finanse etti. Böylece yıl başından bu yana bu kalem üzerinden girişler 6,9 milyar dolara ulaştı. Portföy yatırımları Ağustos ayına kıyasla iyileşme gösterdi ve 4,8 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Detaylarına baktığımızda Hazine nin sukuk ihracıyla 1,5 milyar dolar giriş olduğu görülüyor. Hisse senedi piyasasında görülen aylık girişler 287 milyon dolar seviyesinde kaldı. MB nin haftalık verileri Ekim ayında hisse senedi ve tahvil piyasalarında sırasıyla 284 milyon dolarlık ve 1,5 milyar dolarlık girişlere işaret ediyor. Yabancı yatırımcılar Eylül ayında hem sabit getirili m e n k u l k ı y m e t l e r piyasasında hem de hisse senedi piyasalarında alış yönünde hareket etti Resmi rezerv birikimi yılın ilk dokuz ayında 16,5 milyar dolara ulaştı Borç Yaratmayan Finansman mn $) 2012 Ağustos 2012 Eylül 2011 Son 12 Ay Yıllık % değ. II. Toplam Finansman (A+B+C) ,748 52,635-20% A.Sermaye Hareketleri (net) 6,369 1,012 64,370 55,574-14% Doğrudan Yatırımlar ,619 11,545-15% Portföy yatırımları 2,720 4,786 21,986 24,670 12% Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhracı 0 1,500 2,521 3,323 a.d. Yabancıların Hisse Senedi Alımı , % Yabancıların DİBS Alımı 1,344 1,793 14,805 12,742-14% B.IMF Kredileri ,827-2,460-13% C.Rezerv Değişimi (-artış) -5, , % Bankaların Döviz Varlıkları 1, ,392 8, % Resmi Rezervler -6, ,813-9, % Aylık borç çevirme oranı bankacılık sektörü için %69 dan %100 e yükseldi. Bankacılık dışı özel kesim için ise bu oran bir önceki ayki %128 seviyesinden %131 e yükseldi. 12 aylık ortalamalarda borç çevirme oranları bankacılık sektörü ve bankacılık dışı özel kesim için sırasıyla %110 ve %109 seviyelerinde bulunuyor. Resmi rezervler Eylül de 770 milyon dolar arttı. Aylık artışla birlikte yıl başından bu yana rezerv birikimi 16,5 milyar dolar oldu. Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn) 2012 Temmuz 2012 Auğustos 2011 Son 12 Ay Yıllık % değ. Krediler (IMF kredileri hariç) ,757 13,446-43% Genel Hükümet , % Bankalar ,447 5,960-52% Uzun Vade , % Kısa Vade ,894 4,987-28% Diğer Sektörler -1, ,264 6,939-25% Uzun Vade ,252 1,813-57% Kısa Vade ,045 3,623 19% Ticari Krediler ,967 1,503-24% Kaynak: TCMB, İş Yatırım Son 12 aylık toplam cari açık rakamında yılın son çeyreğinde kademeli bir artış görülebilir Eylül ayı cari açık rakamı bizim ve piyasanın beklentisine kıyasla daha iyi bir noktada bulunuyor. Ancak son dönemde beklentilerin üzerinde kalan rakamların özellikle son çeyrekte büyümedeki toparlanmayla birlikte daha ılımlı bir patikada yol alabileceğini düşünüyoruz. Benzer şekilde MB de cari açıktaki iyileşmenin son çeyrekteki toparlanmayla birlikte yavaşlayabileceğini belirtmişti. Buna rağmen yıl sonu cari açık rakamı önceki beklentimiz olan 63 milyar doların altında gerçekleşecek. Dolayısıyla yıl sonunda cari açığın milyar dolar seviyesinde (milli gelirin %7 si) gerçekleşmesini bekliyoruz. 13

16 400% Özel Sektörün Uzun Vadeli Borçları Çevirme Oranı* 350% 300% Bankacılık dışı özel sektörün yıllık borç çevirme oranı %109 seviyesinde 250% 200% 150% 100% 50% 0% 09/94 09/95 09/96 09/97 09/98 09/99 09/00 09/01 09/02 09/03 09/04 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/10 09/11 09/12 Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 140% Ticari Kredileri Çevirme Oranı* Dış ticaret kredilerini çevirme oranı %100 ün üzerinde seyretmeye 120% 100% 80% Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 700% Bankacılık Sektörün Uzun Vadeli Borçları Çevirme Oranı* 600% 500% 400% Bankacılık sektöründe yıllık borç çevirme oranı %110 seviyesinde 300% 200% 100% 0% 09/94 09/95 09/96 09/97 09/98 09/99 09/00 09/01 09/02 09/03 09/04 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/10 09/11 09/12 09/94 09/95 09/96 09/97 09/98 09/99 09/00 09/01 09/02 09/03 09/04 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/10 09/11 09/12 Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 14

17 Ekim 2012 Merkezi Yönetim Bütçesi Bütçeye Destek Yönetilen Fiyatlardaki Artıştan Geldi Maliye Bakanlığı nın açıkladığı bütçe gerçekleşmelerine göre Ekim ayında merkezi yönetim bütçesi 4,4 milyar TL açık verdi. Böylece bütçe artarda 5 aydır açık vermiş oldu. Geçen yılın aynı ayına baktığımızda ise bütçenin 1,9 milyar TL açık verdiğini görüyoruz. Yılın ilk on ayında bütçe açığı 18,7 milyar TL ye ulaştı, bu rakam geçen yılın aynı döneminde 1,7 milyar TL seviyesindeydi. Yıl başından bu yana kaydedilen toplam bütçe açığı Orta Vadeli Program da (OVP) yer verilen yıl sonu öngörüsünün %55 ini oluşturuyor. Öte yandan Ekim ayında kaydedilen 680 milyon TL lik faiz dışı açık yıl başından bu yana faiz dışı fazlayı 24,5 milyar TL ye taşıdı. Bu rakam hükümetin yıl sonu faiz dışı fazla öngörüsünün %84 ünü oluşturuyor. Ekim ayı bütçe gelirleri yıllık bazda %21 arttı. Yılın ilk on ayında toplam gelirler 271 milyar TL seviyesinde (yıllık bazda %11,2 artış). Öte yandan, ithalden alınan KDV yoluyla elde edilen gelirler 2011 den bu yana en yüksek seviyesine yükseldi. Ayrıca aylık bazda özel tüketim vergisi (ÖTV) yoluyla alınan vergiler yönetilen/yönlendirilen fiyatlara yapılan zamların etkisiyle tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı. Gelirler cephesinde detaylara baktığımızda yılın ilk on ayında KDV ve ÖTV gelirlerinin sırasıyla yıllık bazda %6 ve %10 arttığını görüyoruz. Öte yandan Ekim ayında geçen yıla kıyasla sırasıyla %43 ve %32 artış gösteren KDV ve ÖTV gelirleri yılın son çeyreğinde iç talepte beklenen toparlanmayı destekler nitelikte. İthalden alınan katma değer vergisi ise yılın ilk 10 ayında geçen yılın aynı dönemine kıyasla %0,3 oranında azaldı. Aynı rakam Ekim ayında yıllık bazda %13 artış gösterdi. Reel bazda baktığımızda geçen yılın ilk on ayına kıyasla KDV ve ÖTV gelirleri sırasıyla %2,8 düşüş ve %0,9 artış kaydediyor. Reel vergi gelirleri de yılın ilk on ayında geçen yılın aynı dönemine kıyasla %1,7 lik artış gösterdi Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) 2012 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Ekim Yıllık % değişim Ocak- Ekim (I) Yıllık % değ. Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Harcamalar 31, % 289, % 350, % Faiz Harcamaları 3, % 43, % 50, % Faiz Dışı Harcama 28, % 246, % 300, % I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 8, % 85, % 95, % II.Mal ve Hizmet Alımlar 2, % 22, % 28, % III.Cari Transferler 10, % 107, % 130, % Sosyal Güvenlik 4, % 42, % 50, % Tarımsal Destekleme % 6, % 7, % Görev Zararı % 2, % 4, % IV- Yatırım Harcamaları 4, % 23, % 32, % V- Borç Verme 1, % 7, % 8, % - KİT % 4, % 5, % Bütçe Dengesi -4, % -18,754 n.m. -21, % Faiz Dışı Denge % 24,502-31% 29, % Kaynak: Maliye Bakanlığı Ekim Yıllık % değ. Ocak- Ekim (I) Yıllık % artış Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Gelirler 27, % 271, % 329, % I.Vergi Gelirleri 24, % 226, % 277, % Dolaysız Vergiler 5, % 74, % 87, % Dolaylı Vergiler 18, % 152, % 189, % Dahilde Alınan 11, % 94, % 114, % KDV 3, % 27, % 33, % ÖTV 7, % 58, % 70, % Dış Ticaretten Alınan 5, % 44, % 58, % Gümrük % 4, % 4, % İthalden Alınan KDV 4, % 39, % 53, % II.Vergi Dışı Gelirler 2, % 35, % 44, % 15

18 Zayıflayan iç talep ve büyüme bileşenleri arasında süregelen dengelenmeyle uyumlu olarak ithalden alınan KDV yoluyla elde edilen gelirler yılın ilk üç çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine kıyasla %2 geriledi. Son olarak yeniden yapılandırma yoluyla gelen gelirler Ekim ayında 675 milyon TL ile yıl başından bu yana toplam gelirleri 6,6 milyar TL ye çıkardı. Giderler cephesine baktığımızda toplam giderlerin Ekim ayında yıllık bazda %29 arttığını görüyoruz. Aylık gerçekleşme yıl başından bu yana toplam giderleri 290 milyar TL ye taşıdı (yıllık bazda%18 artış). Yıllık bazda %37 artan faiz harcamaları yılın ilk on ayında 43 milyar TL ye ulaştı. Bir başka yüklü faiz ödemesini Kasım ayında göreceğiz (bkz. Ek I). Sonuç olarak yönetilen/yönlendirilen fiyatlara yapılan zamlar ile bütçede bir iyileşme olsa da ihtiyatlı olmak gerektiğini düşünüyoruz. Yıl sonunda bütçe açığının milli hasılaya oranının daha önce belirttiğimiz %2 lik tahminimizi aşarak %2,5 seviyelerine ulaşacağını tahmin ediyoruz İç Borç Ödeme Projeksiyonları (milyar TL) Faiz Anapara /12 12/12 01/13 02/13 03/13 04/13 05/13 06/13 07/13 Ek I: İç Borç Ödeme Takvimi İç Borç Ödeme Projeksiyonları (milyar TL) 11/12 12/12 01/13 02/13 03/13 04/13 05/13 06/13 07/13 Anapara Faiz Toplam Kaynak: Maliye Bakanlığı, TCMB 16

19 Para Politikası Kurulu - Kasım 2012 Yön Aynı, Şerit Değişebilir Bugün gerçekleştirilen Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, Merkez Bankası (MB) beklendiği üzere borç verme faiz oranını %9,5 tan %9 a düşürdü. Koridorun alt bandını % 5, bir hafta vadeli repo faizini de %5,75 seviyesinde sabit bıraktı. Koridorun üst bandındaki harekete paralel olarak, geç likidite penceresi içerisindeki borç verme faiz oranı %12,5 tan %12 ye indirilirken, örtük bir sterilizasyon aracı olarak rezerv opsiyon katsayıları (ROK) da yükseltildi. Buna göre TL yükümlülüklerin döviz olarak tutulabileceği %40 lık dilimden sonra gelen dilimlere 0,1 puan, altın olarak tutulabileceği bütün dilimlere ise 0,2 puan eklendi. TL Cinsi Zorunlu Karşılıklara İlişkin Altın ve Döviz Esnekliği Döviz Tesisi (Pay, %) Rezerv Opsiyon Katsayısı Altın Tesisi (Pay, %) Rezerv Opsiyon Katsayısı Kaynak: TCMB Toplam talep koşullarının enflasyonla mücadeleye destek verdiğini ve cari açıktaki düzeltmenin devam edeceğini düşünen MB, yıl sonu enflasyonu için de iyimserliğini koruyor. İşlenmemiş gıda fiyatlarının desteğiyle, yıl sonu enflasyonunun daha önce belirtilen %7,4 lük tahminin altında kalabileceği yinelendi. Bu görüş, bizim %7,2 olan sene sonu enflasyon tahminimizle uyumlu. Baz yılı etkisiyle yıllık enflasyon önümüzdeki dönemde gerileyecek. Ancak MB, orta vadeli enflasyon görünümü içerisinde enerji fiyatları ve yönetilen/yönlendirilen fiyatlardaki artışların ikincil etkilerini takip edeceğini belirterek, temkinli mesajlar veriyor. Bir hafta vadeli repo faizinde bir değişiklik olasılığı son ana kadar piyasa konuşmalarının içerisinde yer aldı. Her ne kadar MB şimdilik bu seçeneği tercih etmese de, önümüzdeki dönem için kapıyı açık bıraktı. Bir önceki ayın PPK notunda yaralan gerekli görülmesi halinde önümüzdeki dönemde aynı doğrultuda ölçülü bir adım atılabilir ifadesi, bu ay yok. Onun yerine MB önümüzdeki dönemde, finansal istikrar açısından gerekli görülmesi halinde, politika faizinde ve gecelik borçlanma faizinde ölçülü bir indirimin gündeme alınabileceğini belirtiyor. Görünen o ki, koridorun üst bandındaki düzeltmenin sonuna geldik. Son dönemdeki likidite yönetimi ile gecelik faizleri rekor düşük seviyelere getiren MB, düşük faiz beklentisinde piyasayı yeni bir eşiğe yaklaştırıyor. Sermaye girişlerine ve TL nin seyrine bağlı olarak Aralık ayı pas geçilebilir olsa da, bu ihtimal piyasanın gündeminde kalmaya devam edecek. TÜFE Bazlı Reel Efektif Döviz Kuru (2003=100) /03 06/03 10/03 02/04 06/04 10/04 02/05 06/05 10/05 02/06 06/06 10/06 02/07 06/07 10/07 02/08 06/08 10/08 02/09 06/09 10/09 02/10 06/10 10/10 02/11 06/11 10/11 02/12 06/12 10/12 TÜFE Bazlı Reel Efektif Döviz Kuru Gelişmekte Olan Ülkeler Bazlı Kaynak: TCMB Gelişmiş Ülkeler Bazlı 17

20 Kaynak: TCMB PPK Toplantı Tarihleri 1 Hafta Vadeli Repo Faizi Değişim * *Teknik Faiz Değişikliği 18