çindekiler Strateji Portföy Önerisi Makro Ekonomi Sermaye Piyasaları Ayın Konusu Ek I Ek II

Transkript

1

2 İçindekiler Strateji 1 Portföy Önerisi 5 Portföy Dağılımı 5 Önerilen Hisse Senedi Portföyü 8 Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 9 Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 10 Makro Ekonomi 11 Sanayi Üretimi 11 Ödemeler Dengesi 14 Kamu Maliyesi 17 Para Politikası 19 Haftalık Fon Akışı Analizi 21 İç Borçlanma Stratejisi 24 Sermaye Piyasaları 26 Yatırım Araçlarının Getirisi 26 Hisse Senetleri Piyasası 27 Birincil Piyasalar&Özelleştirme 28 Döviz Piyasası 29 Sabit Getirili Menkul Kıymetler 30 Uluslararası Piyasalar 32 Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 38 Ayın Konusu yılı Para ve Kur Politikası 40 Ek I 41 Hisse Senedi Önerileri 41 Ek II 48 İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 48

3 Strateji Dünya borsaları 2013 yılına güçlü bir başlangıç yaptı ABD nin mali uçuruma düşmesi son dakika oylaması ile engellendi Küresel piyasalar ABD de mali uçurum riskinin ötelenmesi, beklentilerden iyi gelen Çin PMI verileri ve Avro bölgesinde ekonomik aktivitedeki daralmanın sonuna yaklaşıldığına işaret eden göstergelerin desteğiyle 2013 yılına yükselerek başladı. Cumhuriyetçiler ve Demokratlar yeni yılın ilk saatlerinde yapılan bir oylama ile ABD nin mali uçuruma düşmesini engelleyen tasarıyı onayladı. Başkan Obama tarafından imzalandıktan sonra yürürlüğe girecek tasarı sayesinde harcamalarda yapılacak kesintilerin devreye girmesi iki ay ertelenirken yıllık geliri 400,000 doların altında olan bireylerde vergi indirimlerine devam edilmesine karar verildi. Aralık ayı PMI verileri küresel büyümenin yavaşlayarak da olsa devam ettiğini gösteriyor Dünya ekonomisinin ağır topları ABD ve Çin güçlü dinamikleriyle önlerindeki engelleri aşarak büyümeyi sürdürüyor Avro bölgesinde durgunluğu daha fazla derinleştirecek yeni bir kriz çıkma ihtimali azaldı Gelişmekte olan ülkeler küresel yavaşlamaya rağmen görece güçlü seyrini koruyor 1 Son dakikada varılan anlaşma, Şubat ortasında karşımıza çıkacak borçlanma limiti ve Mart başında devreye girecek harcama kesintileri öncesinde müzakere yapmak için taraflara zaman kazandırdı. Ancak daha önemlisi Cumhuriyetçiler ve Demokratların olası bir felaket senaryosunu engellemek için anlaşabildiklerini gösterdi. Avrupa ve Orta Doğu dan gelen şoklara ve ABD de mali uçurum endişelerine rağmen küresel büyümenin devam etmesi piyasaların yeni yıla yüksek moralle başlamasını sağlayan diğer bir gelişmeydi. Aralık ayı verileri (ISM sanayi 50,7) mali uçurum endişeleriyle yavaşlamasına rağmen ABD ekonomisinin düşük hızla büyümeye devam ettiğini gösterdi. Japonya (PMI sanayi 45,0) gelişmiş ekonomiler arasında en kötü performans gösteren ülke oldu. Beklentilerin altında gelen PMI sanayi verileri (46,1) Avrupa nın yüksek borç, rekor işsizlik ve durgunluk sarmalından çıkmasının uzun süreceğini gösteriyor. Ancak Merkez Bankası'nın yaptığı atak sonrasında Avro bölgesinde durgunluğu derinleştirecek yeni bir kriz çıkma ihtimali oldukça azaldı. Avrupa borç krizi konusunda risk algısı iyileşmeye devam ediyor. Bütçe açığı hedeflerin üzerinde gelen Yunanistan için ek destek sağlanması, vadelerin uzatılması ve borç faizlerinde indirime gidilmesi risk algısını iyileştirerek İtalya ve İspanya nın borçlanma maliyetlerinin Aralık 2010 sonrasında gördüğü en düşük seviye olan %4-%5 bandına gerilemesini sağladı. ABD ve Avrupa ekonomilerindeki yavaşlamaya rağmen gelişmekte olan ülkeler görece güçlü seyrini sürdürüyor. Ancak gelişmekte olan ülkeler arasındaki ayrışmanın belirgenleştiği görülüyor. Aralık ayı PMI rakamları Çin, Hindistan, Kore ve Türkiye de büyümenin hızlanmaya başladığını, Rusya, Macaristan, Çekoslovakya ve Brezilya da ise büyümenin hız kestiğini gösteriyor. Söz konusu gelişmeler küresel büyümenin güçlü olduğu eski güzel günlere geri döneceğimiz anlamına gelmiyor. ABD, Avrupa ve Japonya'da kamunun ve hane halkının borcunun aşırı yüksek olması daha uzun süre küresel büyümeyi baskılayacak.

4 ABD, Avrupa ve Japonya nın yüksek borçları küresel büyümeyi uzun süre baskı altında tutacak Borç yükünün yüksekliği genişleyici maliye politikaları kullanılmasını engelliyor Genişleyici para politikaları ve finansal baskılama küresel büyümeyi desteklemek ve borç yükünü eritmek için tek çare olarak öne çıkıyor Büyümenin yavaş, faizlerin düşük, risk iştahının görece yüksek seyredeceği uzun sürecek bir konjonktür ile karşı karşıyayız Düşük getiriden rahatsız olan küresel sermaye gelişmekte olan ülke varlıklarındaki payını artıracak Türkiye piyasaları güçlü performanslarıyla 2012 yılında gelişmekte olan ülkeler genelinden ayrıştı Uluslararası Para Fonu ve Dünya Bankası uzmanları tarafından yapılan çalışmalara göre borç krizlerinden kaynaklanan durgunluk dönemlerinden çıkış 5-7 yıl gibi uzun bir süre alıyor. Avro bölgesi gibi yapısal sorunların olduğu ekonomilerde durgunluktan çıkış daha uzun sürebilir. Durgunluktan kalıcı olarak çıkmak ve büyümeyi hızlandırmak için nasıl politikalar izlenmesi gerektiği konusunda bir görüş birliği yok. Avrupa nın kuzeyi istikrarı sağlamak için kemer sıkmayı savunurken, güneydeki ülkeler genişleyici politikalar uygulamak istiyor. ABD de Cumhuriyetçiler harcamaların kısılması gerektiğini savunurken demokratlar yüksek gelirli kesimden alınan vergilerin artırılması için bastırıyor. Üzerinde göreceli olarak uzlaşılan tek çözüm genişleyici para politikalarına ve finansal baskılamaya devam edilmesi. ABD, Avrupa, Japonya ve İngiltere merkez bankaları düşük faizler ve finansal varlık alımlarıyla, kamu otoriteleri mevzuat değişiklikleriyle borç sorunun küresel durgunluğa dönüşmesini engellemek zorunda. Bu süreçte tasarruf sahiplerinden borçlulara kaçınılmaz olarak bir servet transferi yapılacak. Dolayısıyla küresel büyümenin yavaşladığı, sistemik risklerin azaldığı, faiz oranlarının düşük kalacağı, risk iştahının görece yüksek seyredeceği uzun yıllar sürecek bir konjonktürle karşı karşıyayız. Düşük getiriden rahatsız olan küresel sermaye büyüme dinamikleri sağlam, mali yapısı güçlü, bankacılık sektörü sağlam olan gelişmekte olan ülkelere akmaya devam edecek yılında 20 milyar doların üzerinde yabancı sermaye portföy girişi yaşayan Türkiye güçlü performansıyla gelişmekte olan piyasalardaki emsallerinden ayrıştı. MSCI Türkiye dolar bazında %61 getiri ile gelişmekte olan ülke borsaları (% 15 lik) arasında birinci oldu..brezilya, Rusya, Hindistan ve Çin'in (BRIC) sene başından beri ortalama %12 kazandırdığı bir ortamda İMKB güçlü performansı ile gelişmekte olan ülkelerden ayrıştı. Türkiye nin güçlü performansı hisse senedi piyasası ile sınırlı kalmadı. Türk lirası %16 dolar cinsi getirisi ile (carry) 2012 yılını sıcak para liginde ikinci sırada bitirdi. GBI Türkiye %27 dolar bazında getirisi ile gelişmekte olan ülke tahvil piyasaları (%20 lik) arasında üçüncü oldu. Türkiye piyasalarının güçlü performansının bir kısmı 2011 yılında yaşanan kayıpların telafi edilmesinden kaynaklanıyor yılında Türkiye ekonomisi % 8'in üzerinde büyüyerek Çin'den sonra en hızlı büyüyen ülke konumuna yükselmişti. Ancak %10'u asan cari açik ve enflasyon yüzünden yabancı yatırımcıların satışlarıyla %37 kaybettirerek gelişmekte olan piyasalar içinde Mısır'dan sonra en kötü piyasa olmuştu. Ekonomideki yumuşak iniş ve büyümenin bileşenleri arasındaki dengelenme Türkiye nin ayrışmasını sağladı 2012 yılında ekonomik büyümenin %3 ün altına gerilemesi, cari açık ve enflasyonun %6,5-%7 bandına gerilemesi bekleniyor. Buna rağmen küresel yatırımcılar Türkiye hakkında son yıllarda hiç olmadıkları kadar iyimserler. Piyasaların Türkiye hakkındaki iyimserliği ekonomi yönetiminin 1990'li yıllardaki hızlı büyüme, rekor cari açık ve küçülme evresinden sürdürülebilir bir büyüme modeline geçmeye çalışmasından kaynaklanıyor. 2

5 Uygulanan makro ihtiyati tedbirler sürdürülebilir bir büyüme modelinin temelini atıyor Piyasalardaki yükseliş devam eder mi? Bu sorunun cevabı küresel konjonktüre olduğu kadar izlenecek politikalara da bağlı Hükümet önümüzdeki üç yıllık seçim döneminde doğal olarak büyümeye öncelik veren politikalar uygulayacak Ekonomi yönetiminin bu süreci ekonomik dengelere zarar vermeden geçirmesi durumunda Türkiye bir üst lige çıkabilir Türkiye'nin iç talep ve dış tasarrufa dayalı büyüme modeli yerine dış talebe de önem verilen daha dengeli bir modele geçme girişimini piyasalar takdir ediyor. ABD, Avrupa, Japonya ve İngiltere Merkez Bankalarının olağanüstü genişleyici para politikaları küresel likidite ve risk iştahını besleyerek Türkiye gibi yüksek betalı ülkelere para girişini destekliyor. Küresel büyümedeki yavaşlama ve yatırım ağırlıklı büyüyen Çin ekonomisindeki dengelenme emtia fiyatlarını aşağı çekerek Türkiye nin zayıf karnı olan cari açık ve enflasyon cephelerinde döngüsel bir rahatlamaya yol açıyor ve ekonomi yönetiminin uyguladığı makro ihtiyati politikaları destekliyor.. Bu nedenle 2012 yılında ekonomideki yavaşlama ve şirket faaliyet karlılığındaki kötüleşme piyasalarda bir rahatsızlığa yol açmadı. Ekonomideki yumuşak iniş ve büyümenin bileşenleri arasındaki dengelenmeyi cari dengenin düzeltilmesi ve enflasyonist baskıların azaltılması için fırsat olarak gören küresel yatırımcılar Türkiye mali piyasalarına 20 milyar dolardan fazla para aktardılar. Piyasalardaki yükseliş devam eder mi? Bu sorunun cevabı küresel konjonktüre olduğu kadar hükümetin ve ekonomi yönetiminin izleyeceği politikalara da bağlı. Küresel konjonktürün Türkiye gibi ağırlıklı olarak iç talep ile ve dış finansman ile büyüyen ülkeleri desteklemeye devam edeceğine inanıyoruz. Genişleyici para politikaları küresel likiditeyi ve risk iştahını artırarak Türkiye nin büyümesinin finansmanını kolaylaştırmaya devam edecek. Türkiye ihracat pazarları ve ürün çeşitliliğini artırarak Avrupa daki durgunluğun etkisini kısmen azaltmaya çalışacak. Yurtiçinde politika ağırlıklı bir gündemle karşı karşıyayız. Türkiye döneminde sırasıyla üçlü bir seçim döneminden (belediye başkanlığı, cumhurbaşkanlığı, genel seçimler) geçecek. Bu seçim döneminde hükümet doğal olarak büyümeye öncelik veren politikalar uygulayacak. Bu politikaların bütçede büyük hasara yol açmadan, dış dengede ve enflasyonda aşağı yönlü seyri sürdürerek uygulanması durumunda Türkiye ekonomisi sürdürülebilir bir büyüme modeli ile yeni bir döneme girecek. Yok eğer iyi yönetemezsek geçmişte yaşadığımız hızlı büyüme ve küçülme dönemlerine geri dönebiliriz. Son aylarda açıklanan dış ticaret dengesi ve enflasyon verileri Türkiye ekonomisindeki yumuşak inişin ve yeniden dengelenmenin tüm hızıyla devam ettiğini gösteriyor. Söz konusu eğilim devam ederse Türkiye nin 2013 yılında Moody s veya S&P den gelecek bir not artışıyla yatırım yapılabilir ülke konumunu taçlandırma ihtimali yüksek. Bu süreçte Türkiye ekonomisinin önündeki temel risklerden birisi dünyada devam eden mali baskılama ve aşırı genişleyici para politikaları nedeniyle ülkeye giren sıcak paradaki artış olacak. Ancak bu süreçte sermaye hareketlerinin iyi yönetilmesi gerekiyor Yatırım yapılabilir ülke konumuna yükselen gelişmiş ülke verileri üzerinde yapılan çalışmalar, bu ülkelerde yerel paranın aşırı değer kazandığını, dış borcun ve banka kredilerinin hızla yükseldiğini ve cari dengenin bozulduğunu gösteriyor. Merkez Bankası Başkanı Başçı yatırım yapılabilir notu almamız sonrasında yaptığı açıklama ile durumun farkında olduğunu ve sıcak para girişi nedeniyle Türk lirasının aşırı değer kazanmasına izin vermeyeceklerini açıkladı. 3

6 Türk lirasından geçmiş yıllara göre daha sınırlı bir değerlenme öngörüyoruz Başkan Başçı Türk lirasının değeri ile ilgili tespitini reel kur seviyesine dayandırdı. TÜFE bazlı reel kur seviyesinin 120 yi geçmesi durumunda kısa dönemli faizlerde ölçülü bir indirime gideceklerinin sinyalini veren Başçı, kur seviyesinin 130 un üzerine çıkması durumunda ellerindeki tüm silahları kullanarak cevap verecekleri uyarısında bulundu. Ana hatlarını verdiğimiz konjonktür çerçevesinde piyasalar ile ilgili görüşlerimizde önemli bir değişiklik yok. Türk lirası ile ilgili uzun dönemli yapısal olumlu görüşümüzü koruyoruz. Görece yüksek nominal faizler ve 2013 yılında Moody s veya S&P tarafından yapılabilecek ilave not artışları Türk lirasının değer kazanmasını destekleyecektir. Ancak Türk lirasındaki değerlenme önceki yıllara göre çok daha sınırlı olacaktır. Ekonomi yönetiminin Türkiye nin rekabet gücü ile ilgili hassasiyeti Türk lirasındaki değerlenmeyi yıllık %2 civarında tutacaktır. Faizlerdeki sert düşüş nedeniyle sabit faizli tahviller yerine enflasyona endeksli bonoları ve değişken faizli özel sektör tahvillerini öneriyoruz Kademeli alış önerdiğimiz Haziran başından bu yana % 49 yükselen İMKB için olumlu görüşümüzü koruyor ve hedef değerimizi 93,000 seviyesine yükseltiyoruz Türk lirasındaki olumlu görüşümüze rağmen devlet iç borçlanma senetlerinde iyimser değiliz. Küresel risk iştahındaki yükseliş ve gelişmiş ülkelerdeki finansal baskılama nedeniyle gelen sıcak para devlet tahvili reel faiz oranlarını kabul edilebilir seviyelerin altına düşürdü. Mevcut faiz seviyeleri ekonominin canlanması ve enflasyonun %5 lik hedefin çok üzerinde kalması durumunda Merkez Bankası nın para politikasında sıkılaşmaya gitmesi ihtimalini hiç bir şekilde fiyatlamıyor. Bu nedenle orta ve uzun vadeli sabit faizli devlet tahvillerinde alım önermiyoruz. Faiz oranlarındaki düşüş sonrasında kısa vadeli yatırımcılar için mevduatı, orta vadeli yatırımcılar için değişken faizli özel sektör tahvillerini uzun vadeli yatırımcılar için enflasyona endeksli tahvilleri cazip buluyoruz. Merkez Bankası nın para politikasını gevşetmeye başlayacağı beklentisiyle borsa için Haziran ayı başında 55,000 seviyesinde BİRİKTİR tavsiyesinde bulunmuştuk. Kademeli alış önerdiğimiz Haziran başından bu yana dolar bazında %49 yükselen İMKB için olumlu görüşümüzü koruyor ve hedef değerimizi 93,000 seviyesine yükseltiyoruz. Dünya piyasalarından kaynaklanan nedenlerle borsada görülebilecek düşüşlerin sene başından beri endeksi %21 yenen En Çok Önerilenler Listesindeki şirketlerde alım için fırsat olarak kullanılabileceğine inanıyoruz. 4

7 Portföy Önerisi Portföy Dağılımı Model Portföyümüzün Performansı Baz yılı 2002= /01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 Portföy Önerisi Model portföy Aralık ayında da kazandırmaya devam etti. Aralık ayında model portföyümüzün aylık getirisi dolar ve TL bazında %1,35 oldu. Portföyümüz 2012 yılında TL bazında %20 ve ABD doları bazında %27,6 kazandırdı. Orta vadeli yatırımcılar için İMKB nin halen cazip bir yatırım olduğunu düşünüyoruz. Hisse senetleri piyasası için orta vadeli yatırım perspektifinde BİRİKTİR önerimizi koruyoruz. Gerileyen faiz oranları ortamında değerlemelerimizde sermaye maliyetini aşağı yönde revize ettik ve şirket hedef değerlerimizi 2013 sonuna taşıdık. Bu değişikliklerin ardından İMKB 100 endeksi için 12 aylık hedef değerimizi düzeyine yükselttik. Bu değer mevcut düzeylere göre %18 getiri potansiyeli sunuyor. Model portföyümüzde yatırım araçlarının ağırlıklarında değişikliğe gitmedik. Portföyümüzde %30 ağırlığı olan Özel Sektör Tahvillerini %20 şer ağırlıkla DİBS ve Hisse Senetleri izliyor. Eurotahvillere ve Mevduata portoyümüzde %15 şer ağırlılık veriyoruz. Türk lirasında ise iyimserliğimizi koruyoruz. 40 % Portföy Dağılımı Aralık 2012 Ocak DİBS Özel Sektör Tahvil Hisse Senedi Mevduat Eurotahvilleri 5

8 Portföy tavsiyemizin performansı Yatırım Aracı Ağırlık Aylık TL Yıl içi TL Tanım Cari Değer (%) Getiri (%) Getiri (%) Hisse 20 Hisse Önerileri 78, TRT040516T11 105, DIBS 20 TRT210721T11 114, TRT230222T13 115, TURKEY 6 3/4 04/03/18 $ Eurotahvil 15 TURKEY 7 03/11/19 $ TURKEY 6 1/4 09/26/22 $ TURKEY 7 3/8 02/05/25 $ Mevduat 15 Mevduat önerileri 8.00 % TRSRSGY , TRSAKFHA , Özel Sek. Tahvili 30 TRSISFN , TRSAKFH , TRSTPFC , TRSCRSIA , Hisse Senedi Piyasası Orta vadeli yatırımcılar için İMKB nin halen cazip bir yatırım olduğunu düşünüyoruz. Orta vadeli yatırımcılar için İMKB nin halen cazip bir yatırım olduğunu düşünüyoruz. Hisse senetleri piyasası için orta vadeli yatırım perspektifinde BİRİKTİR önerimizi koruyoruz. Gerileyen faiz oranları ortamında değerlemelerimizde sermaye maliyetini aşağı yönde revize ettik ve şirket hedef değerlerimizi 2013 sonuna taşıdık. Bu değişikliklerin ardından İMKB 100 endeksi için 12 aylık hedef değerimizi düzeyine yükselttik. Bu değer mevcut düzeylere göre %18 getiri potansiyeli sunuyor. Tahvil & Bono Piyasası Tahvil piyasasında kısa ve orta vadeli kıymetler yılın son iki haftasında satış baskısı altına girdi. Merkez Bankası nın (MB) beklenen gevşemeyi yapmadığı para politikası toplantısından sonra, Başkan Başçı 2013 Para ve Kur politikası toplantısında iç talepteki toparlanma ve reel efektif kur (REK) seviyesinden memnun bir tavır sergiledi. Kasım da dış ticaret açığının beklentilerin üzerinde gelen ithalat nedeniyle yükselmesi ve Aralık PMI verisinin 53,1 e yükselmesi (Kasım 51,6) MB yi doğrulayan gelişmeler oldu. Tahvil piyasasında oyuncuların bir kısmı bu durumu kısa ve orta vadeli faizlerde yakın zamanda daha fazla gevşeme olmayacağı şeklinde yorumladı. Ekonomide canlanma beklentisi ve REK te değerlenme olmaması MB nin yakın zamanda bir faiz indirimi kararı verme ihtimalini zayıflatıyor. MB nin ekonomik büyümeyle ilgili görüşlerini baz alıp, gevşek para ve mali politikaları değerlendirdiğimizde getiri eğrisinde bir dikeyleşme temelinin oluştuğunu görebiliriz. Ancak, Fitch in not artırımından sonra hızlanan sermaye girişleri tahvil piyasasında fiyatlamaları temel faktörlerden uzaklaştırıyor. Sermaye girişlerinin devam edeceğini düşündüğümüz verim eğrisindeki dikeyleşme hareketinin uzun sürmesi ihtimalini zayıf görüyoruz. Fiyatlamanın büyük ölçüde sermaye girişleriyle şekillendiği Türkiye tahvil piyasasında ABD getiri eğrisindeki gelişmeler önemli sinyaller veriyor. ABD de enflasyon korumalı tahvillerin işaret ettiği başa baş enflasyon seviyelerindeki artışın Türkiye piyasalarında da takip edileceğini düşünüyoruz. 6

9 Para Piyasası Orta vadede TL önermeye devam ediyoruz MB Bankanı Başçı nın reel kurun seviyesi ve iç talepteki toparlanma konusunda verdiği mesajlar TL nin önceki haftalardan daha iyi bir performansla haftayı kapatmasını sağladı. Fakat Aralık ayında TL nominal olarak gelişmekte olan ülke piyasalarından daha kötü performans gösterdiği için enflasyonda sert bir yükseliş olmadığı takdirde Ocak ayında reel efektif kurda (REK) bir değerlenme beklemiyoruz. Bu MB nin Ocak ayında faizlerde indirime gitmeyeceği anlamına gelebilir. Ancak, faizlerin göreceli olarak yüksek olduğu ve kredi notu artısı beklentilerinin sürdüğü bir ortamda Türkiye piyasalarına portföy yatırımları devam edeceğini düşünüyoruz. Bu da reel kurda değerlenme baskılarını yeni yılın ilk yarısında sürdürecektir. Piyasa oyuncularının bu durumu göz önünde bulundurup TL konusunda temkinli tavırlarına devam etmelerini bekliyoruz. Ocak ayında EURUSD paritesinin 1,3000-1,3400 bandında seyredeceğini düşünüyoruz. USDTL nin 1,7600-1,8200, EURTL nin 2,300-2,500 ve TL sepetin 2,0400-2,0900 bandında seyredeceğini düşünmekteyiz. Eurotahvil Piyasası USD Getiri eğrisinde özellikle 2 ile 10 yıl arasındaki vadeli kıymetleri tavsiye ediyoruz Aralık ayının en önemli gelişmeleri ABD tarafında yaşandı. Eylül de aylık $40 milyar MBS alacağını belirterek QE3 ü açıklayan FED, Aralık ayı toplantısında varlık alım programını beklendiği gibi genişletti. Türkiye tarafında hızlı geçen 2012 yılı sonunda Aralık ayı 2 tane ihraç ile başladı. Türkiye Vakıflar Bankası 10 yıl vadeli mevcut eurobonduna, Türkiye Hazinesi ise 2041 vadeli eurobonduna Tap ihracı yaptı. Vakıflar Bankası nın mevcut $500 milyon değerinde 2022 vadeli eurotahviline ek olarak $400 milyon ek satış yaptığı ihraçta getiri %5.5 olurken fiyat $ olarak belirlendi. Türkiye Hazinesi nin 2041 vadeli eurobond Tap ihracında ise $1 milyar satış yapılırken fiyat $ olarak belirlendi. Merkez bankalarından gelen destekler ve Mali Uçurum riskinin bir şekilde aşılacağı beklentisi ile risk algısının yüksek kalması Aralık ayında gelişmekte olan ülke eurotahvillerinde yükselişin devam etmesini sağladı. Gelişmekte olan ülke eurotahvilleri endeksi EMBI+, Aralık ayında %2.6 değer kazanırken spread 236 baz puana daraldı. Aralık ayı genelinde Arjantin ve Venezüella tahvilleri diğer gelişmekte olan ülkelere göre daha iyi bir performans gösterdi. Venezüella endeksi petrol fiyatlarının artmasından aldığı destek ile %6 seviyesinin üzerinde yükselirken Türkiye endeksi yatırım yapılabilir seviyeye artan kredi notunun da etkisi ile Kasım ayında yaptığı ralliden sonra senenin son ayında da %3 seviyesinde artış gösterdi. 7

10 Önerilen Hisse Senedi Portföyü Bu ay hisse senetleri öneri listemize Trakya Cam ı ekliyor, en az önerilenler listemize ise Arkcelik i çıkarıp Fort Otosan ı ekliyoruz. En Çok Önerilenler Listemize TRKCM ı ekliyoruz. Doğalgaz fiyatlarındaki artışların şirketin 2012 karlılığını olumsuz etkilemesinin sonucu olarak Trakya Cam ın hisse performansı endeksin çok altında kaldı. Şirketin marj daralmasının sona erdiğini ve 2013 ve 2014 yurtiçi talepte beklenen olası iyileşmeyi yansıtacağından doğru isim olduğunu düşünüyoruz. Aynı zamanda i) ana faaliyet alanlarında yavaşlama ve doğalgaz zamlarının sonucu olarak hissenin yılbaşından bu yana %24 oranında endeksin altında kalması, ii) Ürün fiyatlarına yapılacak zamlarla karlılığın 2013 yılında artacak olması, iii) Halihazırda devam eden yatırımlarla birlikte iki katına çıkacak olan kapasite sonucunda döneminde ciroda %17 büyüme beklentisi, iv) 2013T FD/FAVÖK çarpanına göre uluslararası rakiplerine kıyasla %14 iskontolu işlem görmesi ve v) 12 aylık hedef fiyatımız olan 3.44 TL nin %41 getiri potansiyeli olmasından dolayı hisseyi En Çok Önerilenler Listemize ekliyoruz. En az önerilen hisseler listesinden ARCLK i ediyoruz çıkartıp yerine FROTO yu dahil En az önerilen hisseler listesine dahil ettiğimizden beri %1 piyasanın altında getiri elde eden ve yeni gözden geçirdiğimiz değerlemelerimize göre %7 yukarı potansiyele işaret eden Arcelik i listeden çıkartıyor, yerine beklenen %7 temettü verimi hariç tutulduğunda sadece %3 getiri potansiyeline sahip FROTO yu listeye dahil ediyoruz yılı Ford Otosan için eski modellerden yeni modelleri geçiş yılı olacak yılı için otomotivde iç piyasada tek haneli büyüme, ihracatta ise önceki yıl ile aynı paralelde bir satış beklentisi taşıyoruz. Hisse Endeks 31/12/2012 Kapanış TRY Aylık Getiri % İMKB'ye Göreceli Piyasa Değeri 52 Hafta Ortalama BOYNR İMKB Getiri % (TL m) 397 PD (mn TL) % 5 EKGYO İMKB ,800 6, HALKB İMKB ,875 17, KOZAL İMKB ,558 5, THYAO İMKB ,512 4, TKFEN İMKB ,679 2, TCELL İMKB ,410 21, TRKCM İMKB ,693 1, YKBNK İMKB ,605 16, En Az Önerilenler EREGL İMKB ,571 7, FROTO İMKB ,509 6, Beta Getiri Potansiyeli Ağırlık Oranı % 8

11 Hisse Takip Listesi Sanayi Şirketleri Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör. Perf. TL Perf. F/K FD/Satışlar FD/FAVÖK AYLIK ANALİZ Cari Hedef - SERMAYE % 2012 PİYASALARI (mn$) Hac.(mn$) - Ocak 3A 13 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2012T 2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T BAGFS AL % 5.7% GUBRF AL % Kimyasal Ürün CLEBI AL % TAVHL TUT % 2.6% 1, THYAO AL % 4, Havayolları ve Hizmetleri DOAS TUT % 9.6% 1, FROTO SAT % 6.0% 4, OTKAR TUT % 6.1% TTRAK TUT % 10.2% 1, TOASO AL % 6.3% 2, Otomotiv AEFES AL % 2.0% 8, BANVT AL % CCOLA TUT % 1.0% 5, PNSUT AL % 3.9% PETUN AL % 5.4% PINSU TUT % ULKER TUT % 12.2% 1, TATKS AL % 0.4% Gıda & İçecek ADANA AL % 10.5% AKCNS AL % 5.6% 1, BOLUC AL % 9.4% CIMSA AL % 8.8% MRDIN SAT % 11.0% UNYEC AL % 9.5% Çimento IPEKE SAT % a.d a.d KOZAA AL % 1, a.d a.d KOZAL AL % 1.8% 3, PRKME AL % 12.6% Madencilik TCELL AL % 5.2% 14, TTKOM AL % 7.6% 13, İletişim ARCLK TUT % 5.5% 4, VESBE SAT % a.d Beyaz Eşya ANACM AL % SISE AL % 1.5% 2, SODA AL % TRKCM AL % 2.7% Cam EREGL TUT % 6.5% 4, KRDMD TUT % 6.4% Demir Çelik DYHOL HURGZ G.G a.d a.d Medya AYGAZ AL % 5.5% 1, TRCAS AL % 1.4% TUPRS AL % 8.8% 7, Petrol & Enerji SELEC AL % 3.1% Sağlık BIMAS TUT % 1.8% 7, BIZIM AL % 1.3% BOYNR AL % MGROS AL % 2, Perakende MARTI G.G a.d Turizm a.d KAREL G.G İletişim Cihazları RYSAS AL % a.d DOCO AL #### 32% 1.5% Lojistik ALTIN SAT % a.d Tekstil a.d ANELE AL % Elektrik BRISA SAT % 2.1% Otomotiv Lastiği ASELS SAT % 2.0% 2, Savunma AKENR AL % a.d AKSEN AL % 1, AYGAZ AL % 5.5% 1, ZOREN AL % Elektrik AKSA G.G % a.d a.d PETKM TUT % 3.0% 1, a.d SASA G.G a.d a.d Kimyasal Ürün a.d

12 Hisse Takip Listesi Banka, Sigorta, Holding, GYO şirketleri AYLIK ANALİZ - SERMAYE PİYASALARI - Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Perf. F/K PD/DD Cari Hedef % 2012 (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2012T2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T ISGYO AL % 4% EKGYO AL % 2% 4, MRGYO G.G % a.d a.d SNGYO AL % 4% TRGYO AL % 2% GYO Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Performans F/K PD/DD Özkaynak Karlılığı Cari Hedef % 2012 (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2012T2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T AKBNK TUT % 1% 19, % 15% 15% ASYAB TUT % 1% 1, % 10% 12% ALBRK AL % 1% % 17% 16% GARAN TUT % 2% 21, % 16% 16% HALKB AL % 2% 12, % 21% 19% ISCTR Ö.Y % 15, a.d a.d a.d TEBNK G.G , a.d a.d a.d TSKB AL % 2% 1, % 18% 17% VAKBN AL % 0% 6, % 14% 14% YKBNK AL % 12, % 14% 14% Bankacılık % 16% 15% AKGRT TUT % 5% % 10% 12% ANHYT TUT % 3% % 19% 20% ANSGR TUT % a.d % 2% 3% Sigorta % 10% 12% Kodu Öneri Kapanış TL Pot. Tem. V. PD 3A Ort. HAO IMKB'ye Gör.Perf. TL Performans F/K PD/DD Cari Hedef % 2012 (mn$) Hac.(mn$) 3A 1Y Yıliçi 3A 1Y Yıliçi 2012T2013T 2014T 2015T 2012T 2013T 2014T 2015T ALARK AL % 1% a.d AKFEN AL % DOHOL Ö.Y , a.d a.d a.d DYHOL a.d ENKAI SAT % 2% 8, KCHOL TUT % 2% 13, SAHOL TUT % 1% 11, SISE AL % 2% 2, TKFEN AL % 3% 1, Holdingler

13 Ekim Sanayi Üretimi Makro Ekonomi Beş Dakikada Değişir Bütün İşler! TÜİK in yayınladığı verilere göre sanayi üretim endeksi Ekim ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre %5,7 azalarak (aylık bazda gerileme %3,6 seviyesinde) bizim %3,5 luk ve piyasanın %2,5 luk daralma beklentisine göre oldukça kötü bir resim ortaya çıkardı. İmalat sanayi endeksi yıllık bazda %5,9 gerilerken elektrik-gaz ve madencilik endeksleri sırasıyla %5,1 ve %3,9 düşüş kaydetti. Böylece yılın ilk 10 ayında sanayi üretimi %2 büyüyerek, geçen yılın aynı dönemindeki % 9,6 lık performansına kıyasla oldukça zayıf bir görüntü çizdi. Merkez Bankası (MB) ekonomistlerle gerçekleştirdiği son toplantıda, takvim etkisindeki kaymanın tahminlere yansıtmanın zor olduğu bir seviyeye geldiğini ve beklentilere kıyasla oldukça dalgalı bir veri seyrinin izleneceğini belirtmişti. Bu nedenle piyasa hem arındırılmış seriyi daha yakından takip edecek, hem de Ekim deki zayıflığın Kasım da telafi edilmesini bekleyecektir. Takvim etkisinden arındırılmış endeksteki yıllık daralmanın Ekim ayında %0,9 ile sınırlı olduğunu not etmekte fayda var. MB nin hikayesine şimdilik uyuyor Sanayi Üretim Endeksi Sanayi Üretim Endeksi Mevsim ve Takvim Etkilerinden Ar. Endeks Kaynak: TÜİK Beklentilere göre zayıf gelen aylık rakamı değerlendirmeden önce, bir önceki ay sanayi üretimi performansının beklentilerin oldukça üzerinde olduğunu hatırlatmakta fayda var. Bu dalgalı seyir önümüzdeki dönemde de devam edecek ve beraberinde beklentilerin de dalgalı olmasını getirecek. Sanayi üretimi verisinin sıksık geçmişe dönük kapsamlı güncellemeler yaşaması da, veri setinin gösterge özelliğini sınırlayacak. Ekim veri seti içerisinde, dayanıksız mallar grubu göreceli olarak daha iyi bir performans gösteriyor. Otomotiv üretimi hem aylık bazda hem de yılın ilk 10 ayında, gerileyen bir performans sergiliyor Mevsim ve Takvim Etkilerinden Arındırılmış SÜE Önümüzdeki ay sanayi üretiminde bir telafi öngörülüyor olsa da, zayıf sanayi üretimi verisi, piyasada faiz indirimi beklentisini kuvvetlendirecektir. Kredi piyasasının beklenen kuvveti hâlâ gösteremediği ve hükümetten faiz indirimini destekleyici yorumlar geldiği düşünüldüğünde, Aralık ayında faiz indirimi olasılığı giderek artıyor. Veri akışına bağlı olarak 2013 ün ilk çeyreğinde de faiz indirimi senaryosu devam edecektir Cari Güncellemeden Önce

14 İmalat sanayi zayıflamaya devam ediyor 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% İmalat Sanayi Üç Aylık Ortalama (Yıllık % Değ) Kaynak: TCMB Zayıflığın genele yayılmış olduğu görülüyor 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Sermaye Malları İmalatı (YoY%, 3-aylık düzeltilmiş) Ara Malı İmalatı (YoY%, 3 aylık düzeltilmiş, sağ eks.) 30% 20% 10% 0% -10% -40% -50% -20% -60% -30% Kaynak: TCMB, IMKB Öncü göstergelerin işaret ettiği iyileşmenin sınırlı olması... %30 %20 %10 Öncü Göstergeler Aylık Değişim (%) %2.0 %1.5 %1.0 %0 %0.5 -%10 %0.0...MB nin Aralık ayındaki faiz indirimini destekliyor -%20 -%30 -%40 -%50 06/07 09/07 12/07 03/08 06/08 09/08 12/08 Kaynak: TCMB, BDDK, İş Yatırım 03/09 06/09 Türkiye İçin Bileşik Öncü Göstergeler Endeksi Avro OECD Bileşik Öncü Göstergeler (sağ eksen) 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 06/12 09/12 -%0.5 -%1.0 -%1.5 -%2.0 12

15 Kaynak: TÜİK İmalat Sanayi Üretimi (Bir Önceki Yıla göre % büyüme) Ekim On Aylık Ort İmalat Sanayi Gıda Tekstil Ürünleri Giyim Eşyası Kömür ve Rafine Petrol Ür Kimyasal Madde Ürünleri Plastik, kauçuk Metalik olmayan min. Mad Metal Eşya Sanayi Elektrikli Teçhizat Taşıt araçları ve karoseri Mobilya İmalatı

16 İç Talep Gider, Cari Açık Geriler! İç Talep Gelirse... Ekim 2012 Ödemeler Dengesi Ekim ayında cari açık beklentimizle paralel Ay içerisinde net hata noksan kalemi üzerinden 700 milyon dolarlık bir...bu rakam aylık cari açığın %36 sını finanse etti Yıllıklandırılmış enerji dışı cari açık son fazla vermeye yaklaşıyot Merkez Bankası (MB) Ekim ayı ödemeler dengesi verilerine göre cari açık 1,9 milyar dolar ile bizim tahminimizle uyumlu ancak piyasanın 2,1 milyar dolarlık tahminin altında bir resim ortaya çıkardı. Böylece yılın ilk on ayında cari açık bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %37 daralarak 41,1 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Eylül de 55,7 milyar dolar seviyesinde bulunan son 12 aylık toplam cari açık da Ekim ayında 53 milyar dolara geriledi. Bu rakam, yılın ilk 9 ayındaki yıllıklandırılmış milli gelirin %6,8 i. Cari İşlemler Açığının Kaynağı (mn $) 2012 Eylül 2012 Ekim 2011 Son 12 Ay Yıllık % değ. 1.Cari İşlemler Dengesi -2,584-1,960-76,986-53, % A. Mal ve Hizmet Dengesi -2,125-1,472-71,094-47, % Mallar -5,415-4,096-89,090-68, % Hizmetler 3,290 2,624 17,996 20, % Turizm 2,741 2,128 18,044 18, % B. Gelir Dengesi ,626-6, % C. Cari Transferler ,734 1, % 2.Net Hata Noksan 1, ,238 6, % I. Toplam Finansman İht. (1+2) ,263-65,748-46, % Kaynak: TCMB, İş Yatırım Ay içerisinde net hata noksan kalemi üzerinden 700 milyon dolarlık bir giriş olduğunu görüyoruz. Sene başından bu yana, net hata noksan kalemi üzerinden giriş yapan sermaye miktarı 6,6 milyar dolara ulaştı. Bu rakam, geçen yılın aynı döneminde 11,2 milyar dolar seviyesindeydi. Cari açığın mutlak değer olarak gerilemesi, özellikle enerji dışı bölümden kaynaklanıyor. Nitekim, enerji dışı cari açığın son 12 aylık seviyesi 1 milyar doların sadece sınırlı bir oranda üzerinde. ABD mn 30,000 15, ,000-30,000-45,000-60,000-75,000-90,000 09/04 Kaynak: TCMB 03/05 09/05 03/06 09/06 03/07 09/07 03/08 Enerji dışı ithalatın gerilemesi, zayıflayan iç taleple ilintili. Nitekim kredilerin bugüne kadar zayıf seyretmiş olması da, bu görüşü destekliyor. %12 %10 %8 %6 %4 %2 %0 Cari Denge Cari Denge/GSYİH (%) 09/08 03/09 09/09 03/10 Enerji Dışı Cari Denge 09/10 Krediler/GSYİH (Yıllıklandırılmış, Aylık Fark, Sağ Eksen) 12/03 03/04 06/04 09/04 12/04 03/05 06/05 09/05 12/05 03/06 06/06 09/06 12/06 03/07 06/07 09/07 12/07 03/08 06/08 09/08 12/08 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 06/12 09/12 03/11 09/11 03/12 09/12 %20 %15 %10 %5 %0 Kaynak: TCMB, BDDK 14

17 Cari Açığın Finansmanı Doğrudan yabancı yatırımlar Ekim ayında 278 milyon dolarlık bir giriş sergiliyor ve yılın ilk 10 ayındaki girişi 7,2 milyar dolara taşıyor. Ay içerisinde yabancı yatırımcıların özellikle sabit getirili menkul kıymetlere olan ilgisinin, portföy girişini desteklediği görülüyor. Merkez Bankası nın (MB) piyasa verileri, hem hisse senetleri hem de DİBS alımı üzerinden yabancı yatırımcı ilgisinin Kasım da da devam ettiğini gösteriyor. Borç Yaratmayan Finansman mn $) 2012 Eylül 2012 Ekim 2011 Son 12 Ay Yıllık % değ. Yabancı yatırımcıların ilgisi, portföy girişini II. Toplam Finansman (A+B+C) 930 1,263 65,748 46,484-29% A.Sermaye Hareketleri (net) 1,239 4,092 64,370 58,060-10% Doğrudan Yatırımlar ,619 10,555-22% Portföy yatırımları 4,786 5,895 21,986 36,139 64% Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhracı 1, ,521 3,823 a.d. Yabancıların Hisse Senedi Alımı , % Yabancıların DİBS Alımı 1,793 1,431 14,805 18,363 24% B.IMF Kredileri 0 0-2,827-2,313-18% C.Rezerv Değişimi (-artış) ,829 4,205-9, % Bankaların Döviz Varlıkları 459 1,660 2,392 8, % Resmi Rezervler ,489 1,813-17, % Kaynak: TCMB, İş Yatırım Aylık borç çevirme oranları dalgalı bir seyir izlemiş olsa da, 12 aylık perspektifte baktığımızda bir sorun görünmüyor. Resmi rezerv birikimi yılın ilk on ayında ayında 21 milyar dolara ulaştı Küresel likidite devam ettiği sürece, Türk bankalarının ve özel sekörünün finansman bulma konusunda zorluk yaşamayacağı anlaşılıyor. Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn) 2012 Eylül 2012 Ekim 2011 Son 12 Ay Yıllık % değ. Krediler (IMF kredileri hariç) ,088 23,680 7,509-68% Genel Hükümet , % Bankalar ,448 2,219-82% Uzun Vade , % Kısa Vade ,895 2,208-68% Diğer Sektörler 618-1,460 9,187 5,041-45% Uzun Vade ,303 1,818-58% Kısa Vade ,917 4,039 38% Ticari Krediler ,288 1, % Kaynak: TCMB, İş Yatırım Cari açıktaki iyileşmenin geldiği seviye, tahminlerimize göre oldukça iyi. Bu iyileşmenin büyük bir kısmının iç talepteki zayıflıktan kaynaklandığını unutmamakta fayda var. Önümüzdeki dönemde, Merkez Bankası nın genişleyici para politikası uygulaması, kredi büyümesini de destekleyeciktir. Bu noktada, MB Başkanı Erdem Başçı nın iç talebin büyümeye artı katkı yapmasına izin verileceği mesajlarını da dikkate almakta fayda var. İç talep büyümesinin canlandığı noktada, enerji dışı cari açıkta da artış başlayacaktır. Ancak piyasa, bu risk gerçekleşene kadar endişelenmemeyi tercih edecektir. 15

18 400% Özel Sektörün Uzun Vadeli Borçları Çevirme Oranı* 350% 300% Bankacılık dışı özel sektörün yıllık borç çevirme oranı, % % 200% 150% 100% 50% 0% Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 140% Ticari Kredileri Çevirme Oranı* Dış ticaret kredilerini çevirme oranı %100 e yakın seyretmeye devam 120% 100% 80% Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 700% Bankacılık Sektörün Uzun Vadeli Borçları Çevirme Oranı* 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% Bankacılık sektöründe yıllık borç çevirme oranı %100 seviyesinde Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 16

19 Kasım 2012 Merkezi Yönetim Bütçesi Neye Seviniyoruz? Maliye Bakanlığı nın açıkladığı bütçe gerçekleşmelerine göre Kasım ayında merkezi yönetim bütçesi 5,4 milyar TL fazla verdi. Böylece yılın ilk onbir ayında bütçe açığı 13,3 milyar TL ye ulaştı in ilk 11 ayında merkezi yönetim bütçesinin 439 milyon TL fazla verdiği hatırlandığında, bütçe dinamiklerindeki bozulma daha net olarak görülecektir. Öte yandan Kasım ayında kaydedilen 8,9 milyon TL lik faiz dışı fazla, yıl başından bu yana elde edilen faiz dışı fazlayı 33,4 milyar TL ye taşıdı. Geçen yılın aynı döneminde 41,4 milyar TL lik faiz dışı fazla elde edilmişti. Gelirler cephesi aylık bazda, bir önceki yılın aynı dönemine göre %15 yükseliş kaydetti. Alt kalemlere baktığımızda ithalden alınan KDV gelirlerindeki artış ön plana çıkıyor. Buna karşın, KDV gelirlerinde yıllık bazda bir gerileme var. Yılbaşından bu yana baktığımızda ise, vergi gelirlerindeki artışın, toplam gelirlerdeki artışın gerisinde kaldığı görülüyor. Vergi gelirlerini de kendi içerisinde böldüğümüzde, daha yavaş ilerleyenin dolaylı vergiler olduğunu görmek şaşırtıcı değil. Maliye Bakanı Mehmet Şimşek, Kasım ayı sonuçlarına bakarak iç talepte bir canlanma olduğu yorumunda bulundu. Vergi gelirlerindeki artışın içerisinde yönetilen mallar üzerindeki yukarı yönlü fiyat hareketlerinin de etkili olduğunu hatırlamakta fayda var. Ancak bunun dışında öncü göstergeleri ve MB nin ölçülü bir faiz indirimi daha yapacağını da değerlendirmeye dahil ettiğimizde, tüketim iştahında bir miktar canlanma beklemek yanlış olmayacaktır. Bu durum kısa vadede vergi gelirlerine de yansıyacaktır Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Kasım Yıllık % değ. Ocak- Kasım (I) Yıllık % artış Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Gelirler 33, % 304, % 329, % I.Vergi Gelirleri 29, % 255, % 277, % Dolaysız Vergiler 12, % 86, % 87, % Dolaylı Vergiler 16, % 168, % 189, % Dahilde Alınan 10, % 104, % 114, % KDV 2, % 29, % 33, % ÖTV 6, % 64, % 70, % Dış Ticaretten Alınan 5, % 49, % 58, % Gümrük % 4, % 4, % İthalden Alınan KDV 4, % 44, % 53, % II.Vergi Dışı Gelirler 3, % 38, % 44, % 2012 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Kasım Yıllık % değişim Ocak- Kasım (I) Yıllık % değ. Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Harcamalar 27, % 317, % 350, % Faiz Harcamaları 3, % 46, % 50, % Faiz Dışı Harcama 24, % 271, % 300, % I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 8, % 94, % 95, % II.Mal ve Hizmet Alımlar 3, % 26, % 28, % III.Cari Transferler 9, % 116, % 130, % Sosyal Güvenlik 2, % 44, % 50, % Tarımsal Destekleme % 7, % 7, % Görev Zararı 1, % 3, % 4, % IV- Yatırım Harcamaları 3, % 26, % 32, % V- Borç Verme % 8, % 8, % - KİT % 4, % 5, % Bütçe Dengesi 5, % -13,335 n.m. -21, % Faiz Dışı Denge 8,884 57% 33,386-19% 29, % Kaynak: Maliye Bakanlığı 17

20 Giderler cephesine baktığımızda toplam giderlerin Kasım ayında yıllık bazda %4 arttığını görüyoruz. Aylık gerçekleşme yıl başından bu yana toplam giderleri 318 milyar TL ye taşıdı (yıllık bazda%17 artış). Ay içerisinde bir önceki yılın aynı dönemine göre bazda %1,4 gerileyen faiz harcamaları yılın ilk onbir ayında 46,7 milyar TL ye ulaştı. Aralık ayında yüklü bir faiz ödemesi bulunmuyor. Önümüzdeki aylar için iç borç ödeme projeksiyonlarına Ek-I den ulaşabilirsiniz Faiz İç Borç Ödeme Projeksiyonları (milyar TL) Anapara 10 Ek I: İç Borç Ödeme Takvimi İç Borç Ödeme Projeksiyonları (milyar TL) Anapara Faiz Toplam Kaynak: Maliye Bakanlığı, TCMB Maliye Bakanı Mehmet Şimşek, yılın ilk 11 ayındaki bütçe gerçekleşmelerinin Orta Vadeli Program da güncellenen bütçe tahminleri ile uyumlu olduğunu söyledi. Bu da, Aralık ayı için 25 milyar TL lik gelir ve 46 milyar TL lik gider anlamina geliyor. Gelirlerde riskin yukarı yönlü, giderlerde ise aşağı yönlü olduğunu düşünüyoruz. MB nin gevşek para politikası, iç talebi desteklediği ölçüde, dolaylı vergi gelirleriyle birlikte bütçe performansını iyileştirecektir. Ancak bu iyileşmenin cari açıktaki bozulma pahasına geldiğini hatırlamakta fayda var. Bu da istenen bir durum değil ve olmamalı. 18

21 Para Politikası Kurulu - Aralık 2012 Denge Oyunu Devam Ediyor Bugün gerçekleştirilen Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, Merkez Bankası (MB) bir hafta vadeli repo faizini %5,75 ten %5,50 ye düşürdü. 25 baz puanlık bu indirim piyasa beklentisiyle uyumlu olmasına karşılık, bizim 50 baz puanlık beklentimize göre sınırlı kaldı. Diğer yandan faiz koridorunda bir değişiklik yapılmadı ve borç verme faiz oranını %9, borçlanma faizi de %5 olarak korundu. Faiz oranındaki indirime karşılık MB, yabancı para yükümlülükler üzerindeki zorunlu karşılık oranlarını arttırarak dengeyi korumaya çalıştı. Bir yıl ve daha uzun vadeli mevduat ile 3 yıldan uzun vadeli diğer yükümlülükler haricinde kalan vadeler için 0,5 puan olan arttırımla birlikte, yabancı para yükümlülükler üzerindeki ağırlıklı ortalama zorunlu karşılık oranı % 10,2 den %10,6 ya yükseldi. Bu arttırımla birlikte, piyasadan yaklaşık 850 milyon ABD Doları likidite çekilmiş olacak. Hem bu kez indirimin bir hafta vadeli repo faizinde olması hem de yüksek dilimlerde kullanım oranının düşmesi nedeniyle, MB nin zorunlu karşılık oranlarında döviz esnekliğini arttırmak yerine, zorunlu hareketi tetikleyecek şekilde doğrudan zorunlu karşılık oranlarını arttırdığını görüyoruz. Ancak TL yükümlülüklerin altın olarak tutulabilmesine ilişkin esneklikte, her dilim için rezerv opsiyon katsayısının 0,1 puan arttırıldığını gördük. Bu olanağın şu andaki kullanım seviyesi olan %90,4 oranında kullanılmaya devam edileceğini düşünürsek, MB nin brüt altın rezervlerinde 850 milyon ABD Doları değerinde 15 ton artış olacak. TL Cinsi Zorunlu Karşılıklara İlişkin Altın ve Döviz Esnekliği Döviz Tesisi (Pay, %) Rezerv Opsiyon Katsayısı Altın Tesisi (Pay, %) Rezerv Opsiyon Katsayısı Kaynak: TCMB MB, büyüme cephesinde bizim kadar endişeli görünmüyor. Bu durum, 2012 başında da böyleydi ama geldiğimiz noktada büyüme konusunda endişeler yeniden ortaya çıktı ve para politikası cephesinde reaksiyon gerektirdi. Bu nedenle MB nin büyümeye ilişkin verileri yakından takip etmeye devam edeceğini ve kısa vadede gevşek para politikası için kapıyı açık bırakacağını düşünüyoruz. Bu noktada TL nin seviyesi ve istikrarı da önemli bir veri olacaktır. TÜFE Bazlı Reel Efektif Döviz Kuru (2003=100) TÜFE Bazlı Reel Efektif Döviz Kuru Gelişmekte Olan Ülkeler Bazlı Kaynak: TCMB Gelişmiş Ülkeler Bazlı 19