Ereğli Demir Çelik. Şirket Raporu 10 Ağustos 2012 İZLE : Kayıp yıl. Bilanço Analizi. TSKB Araştırma

Transkript

1 Şirket Raporu 10 Ağustos 2012 Şebnem Mermertaş (212) Bilanço Analizi İZLE EREGL 2.03TL İMKB 64,501 Hisse bilgileri Hisse kodu Son Fiyat Hedef fiyat Getiri potansiyeli Piyasa değeri (mn $) Ortalama günlük işlem hacmi (mn $, 3 ay) 52-Hafta Fiyat aralığı Yüksek Düşük TL $ Performans (%) 1 ay 3 ay 12 ay YBB* TL İMKB-100'e göre *Ylbaşından beri EREGL 2.03TL 2.13TL 4.9% 3, Finansal Performans milyon TL T Net Satış 6,633 8,921 9,315 FVAÖK 1,457 2,105 1,171 Net Kar 766 1, Değerleme Cari PD ile T F/K (x) PD/DD (x) FD/Satışlar (x) FD/FVAÖK (x) Ortaklık Yapısı Ortak Pay (%) Ataer Holding Erdemir portföyü 3.08 Diğer : Kayıp yıl Erdemir yılın ilk altı aylık döneminde net satışlarını %13 artışla 4,8 milyar liraya yükselirken, net karı %63 düşüşle 206 milyon liraya geriledi. Şirketin yassı ürün satışlarında önemli bir değişim olmamasına rağmen, uzun ürün satışlarındaki %68 artış ve satışlarını döviz cinsinden yapmasından dolayı kurlardaki yükseliş nedeniyle net satışları arttı. Şirketin satışlarında karlılık düşüşünde otomotiv sektöründeki %9 üretim düşüşü etkili oldu. Buna paralel olarak satışları içinde otomotiv sektörünün payı %11 den %9 a geriledi ve nispeten daha düşük katma değerli ürün satışı yaptığı boru üreticilerinin payı %33 ten %37 ye yükseldi. Ürün fiyatlarındaki düşüş ve maliyetlerindeki artış kâr marjlarını dramatik bir şekilde düşürdü. Yılın ilk altı aylık döneminde Erdemir in satış fiyatlarında %9-10 düşüşler oluştu. Maliyet artışında ilk çeyrekte yapılan önceki yıldan gelen yüksek maliyetli stokların eritilmesi operasyonu etkili oldu. Yılın ikinci çeyreğinde ise geçen yılın aynı çeyreğine göre ton başına hammadde maliyetinin %12, enerji maliyetinin %32 arttığını izledik. Şirketin FVAÖK marjı geçen yılın ilk altı ayındaki %24,3 seviyesinden bu yılın aynı döneminde %9,7 ye, FVAÖK ise 1 milyar liradan 464 milyar liraya geriledi. Geçen yıl izlenen yüksek kur farkı giderleri bu yıl şirketin lehinde oluşsa da operasyonel marjlarındaki düşüşler net karının 554 milyar liradan 206mn liraya gerilemesine neden oldu. Erdemir in net borcu 2011 in ilk çeyreğinde 2,7 milyar liraya kadar geri çekilmişken, TL de yaşanan değer kaybı bu rakamı 2011 sonunda 3,8 milyar liraya yükseltti. Yılsonundan beri tekrar düşüş eğilimi izleniyor. 2012/6 sonu itibarıyla 3,2 milyar lira (1,8 milyar dolar) net borcu bulunuyor. mn $ EREGL PD (mn $) İMKB'ye göre J- A- O- D- F- A- J- A- O- D- F- A- M- J- S- N- J- M- M- J İkinci çeyrek sonuçları İkinci çeyrek ilk çeyreğe göre satışlar açısından daha olumsuz, kârlılığın ise hafifçe toparlandığı bir dönem oldu. İkinci çeyrekte yassı ürün satışları geçen yılın aynı dönemine göre %5, ilk çeyreğe göre %6 düştü. İlk çeyrekte şirketin yılın son çeyreğinde satışını yaptığı ancak sevkiyatının ilk çeyrekte gerçekleştiği yaklaşık tonluk sevkiyat satışlarını yüksek göstermişti. Gerçek olumsuz durum ikinci çeyrekte daha belirgin. Şirket uzun ürün pazarında talebin artmaya devam etmesi ve yassı ürün pazarındaki yavaşlamayla uzun ürün konsantrasyonunu artırdı. İkinci çeyrekte uzun ürün satışlarını %107 artırdı. Cirosunun ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %7 artmasının nedeni çeyrek bazında ortalama dolar/tl nin %15 yükselmesi ve uzun ürün satışlarındaki artış. İlk çeyrekte sevkiyatı yapılan ek tonluk ürün yüksek maliyetli stoklardan yapılmıştı. Bu nedenle ilk çeyrekte kar marj- 1

2 Erdemir 2012/6 Özeti mn TL 2011/6 2012/6 Değişim 2Ç11 2Ç12 Değişim T Değişim Net Satış 4,217 4,785 13% 2,189 2,349 7% 8,921 9,315 4% Yassı ürün (bin ton) 3,030 3,041 0% 1,559 1,474-5% 5,856 5,941 1% Uzun ürün (bin ton) % % 791 1,300 64% Brüt Kar % % 2,072 1,072-48% Esas F. Karı % % 1, % FVAÖK 1, % % 2,105 1,171-44% Net Kar % % 1, % BKM (%) 23.3% 8.9% 25.6% 10.0% 23.2% 11.5% FKM (%) 20.3% 5.8% 22.5% 6.9% 19.9% 8.4% FVAÖK Marjı 24.3% 9.7% 26.5% 10.6% 23.6% 12.6% NKM (%) 13.1% 4.3% 13.4% 3.5% 11.3% 6.5% larındaki bozulma daha şiddetli olmuştu. İkinci çeyrekte kar marjları geçen yıla göre çok kötüleşmiş olsa da ilk çeyreğe göre hafifçe toparlandı. Sektör Dünya Çelik Birliği verilerine göre yılın ilk altı aylık döneminde global demir-çelik üretimi geçen yılın aynı dönemine göre %1 artışla 767mn tona çıktı. Bu dönemde Türkiye nin üretimi %10 artışla 16,9mn ton oldu ve en çok üreten 8. Ülke oldu. AB ülkelerinde 2011 in üçüncü çeyreğinden beri aylık %3-5 arası üretim düşüşleri oluşurken, ABD nin çelik üretiminde aynı dönemde aylık %10 ve civarı artışlar izlendi. ABD nin iç pazar talebinin güçlü olduğu tahmin ediliyor. Yılın ilk altı aylık döneminde yurtiçi toplam tüketim geçen yılın aynı dönemine göre %8 artışla 13,7mn tona yükseldi. Bu artış hızı 2011 e göre yarıya azalmış olsa da önceki yıllara göre ortalamalarda sayılabilir. Uzun ürünlerde hem dış hem de iç talebin güçlü olmasıyla, sektörün büyümesi uzun ürünlere dayalı olarak gerçekleşti. Yassı kısmı için ise tam tersi bir durum söz konusu. Sektörün en büyük tüketicisi olan otomotiv sektörünün hem global hem de yurtiçinde daralması, yassı ürün ihracatının %31, üretimin %4 azalmasına neden oldu. Tüketimde görülen % 4,7 lik artış, beyaz eşya ve boru üreticilerinin talebindeki artışla tetiklendi. Boru üreticilerinin talep ettiği ürünlerin katma değerinin daha düşük olması sektör genelinde kar marjlarını aşağı çekti. Sonuç olarak, demir-çelik sektörünün yassı kısmı AB de yaşanan ekonomik krizden oldukça olumsuz etkilendi. Önümüzdeki dönemde toparlanma için otomotiv sektöründen gelecek sinyaller önemli olacak. Yılın geri kalanında otomotiv ve yassı çelik pazarında toparlanma ihtimalini çok düşük görüyoruz. Uzun tarafında ise ihracatın Arap baharı yaşanan ülkelerden gelen taleple artması ve iç talepte altyapı yatırımları ve inşaat sektörünün krizden daha az etkilenmesiyle daha pozitif bir görünüm izleniyor. Fiyatlar Çelik fiyatları 2008 krizinde yaşanan sert düşüşten sonra dolar bandında dalgalı seyir izliyor de yaşanan kısmi toparlanma, 2012 başından itibaren yerini düşüş yönlü seyre bıraktı. Fiyatların kısa dönemli seyri açısından gösterge olan toz cevher fiyatları nisan ayında başladığı düşüşünü temmuz itibarıyla hızlandırdı. Toz cevher fiyatlarındaki düşüşün yılın geri kalanında ürün fiyatlarına da düşüş olarak yansıması beklenebilir. Beklentiler Demir-Çelik Sektörü bin ton 2011/6 2012/6 Değişim Üretim 15,382 16, % Uzun 10,916 12, % Yassı 4,466 4, % Tüketim 12,710 13, % Uzun 6,413 7, % Yassı 6,297 6, % Yılın ikinci çeyreğinde bakımı tamamlanan 2 No lu yüksek fırının ağustos ayında devreye girmesiyle yılın ikinci yarısında Erdemir in satış performansında hafif iyileşme oluşacağını tahmin ediyoruz yılında yassı ürün satışlarında %1, uzun ürün satışlarında %64 artış oluşacağını hesaplıyoruz. Hatırlanacağı gibi Erdemir İsdemir deki yassı ürün yatırımının tamamlanmasından sonra uzun ürün üretimini kademeli olarak azaltacağını açıklamıştı. Ancak pazarda uzun ürün talebinin canlı olması nedeniyle ürün değişimi esnekliğini kullanarak bu yıl tekrar uzun ürün üretimine ağırlık verecek. Şirket yetkililerinin verdiği bilgiye göre sektörün hammaddelerinin fiyatları ağustosla birlikte sert bir düşüşe geçti. Bu düşüş nihai ürün fiyatlarında da düşüş getirebilir. Bu nedenle yılın ikinci ya- 2

3 1Ç10 2Ç10 3Ç10 4Ç10 1Ç11 2Ç11 3Ç11 4Ç11 1Ç12 2Ç12 3Ç12T 4Ç12T rısında dolar bazında satış fiyatlarında düşüş olacağını tahmin ediyoruz. Erdemir in cirosunun yılın ilk yarısındaki yüksek döviz kuru etkisiyle de 2012 de %4 artışla 9,3 milyar liraya yükseleceğini hesaplıyoruz. Enerji ve hammadde maliyetlerinde yılın ikinci yarısında hafif düşüş beklesek de geçen yıla göre oldukça yüksek seviyelerde oluşacağını tahmin ediyoruz. Fiyatlardaki düşüş ve maliyetlerindeki artışın FVAÖK marjında baskı yaratacağını yıllık FVAÖK marjının geçen yılki %23,6 seviyesinden %12,6 ya gerileyeceğini hesaplıyoruz. Sonuçta 2012 de şirketin net karının %40 düşüşle 603mn liraya gerileyeceğini tahmin ediyoruz Satış Fiyatı ($/ton) Kaynak: hesaplamaları Öneri ve Değerlendirme 2011 küresel koşullar nedeniyle sektör ve Erdemir için kayıp yıl oldu. Toparlanma için tüketimin ve büyümenin tekrar canlanması gerekiyor. Şirketin bu yıl geçen yıllara göre çok düşük seviyelere gerileyen kar marjlarına maruz kalacağını, net karının %40 düşüşle 603 milyar liraya gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Erdemir 2012 net kar tahminimize göre 10,4x F/K ile İMKB ortalamasına yakın fiyatlama ile işlem görüyor. Hisse performansı ise 1, 3, 12 aylık ve yılbaşından beri olan dönemlerde yatırımcısını üzdü ve İMKB nin altında performans gösterdi. Hisse yılbaşından beri %6,6 düşüşle, endeksin % 26 altında performans sergiledi. Bu durum şirketin 2012 ye dönük olumsuz beklentilerin hisse fiyatına yansımış olabileceğini gösteriyor. Ancak iyileşme kısa vadede iyileşme umudu olmadığı için hissede bir toparlanmanın zor olduğunu düşünüyoruz. Sektörel olumsuzluklar ve net karında beklenen düşüş hisse performansını baskı altında tutacaktır. Hisse için İZLE önerisinde bulunuyoruz. GELİR TABLOSU (TL) T 2011/6 2012/6 Satış Gelirleri 6,632,828 8,920,545 9,315,017 4,216,821 4,784,578 Satışların Maliyeti (-) (5,313,246) (6,848,423) (8,243,238) (3,235,200) (4,359,631) BRÜT KAR/ZARAR 1,319,582 2,072,122 1,071, , ,946 Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (-) (67,064) (105,057) (107,803) (48,088) (55,372) Genel Yönetim Giderleri (-) (120,746) (187,430) (179,627) (78,643) (89,929) Araştırma Giderleri (-) (2,066) (1,401) (1,500) (343) (423) ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 1,129,705 1,778, , , ,223 Diğer Faaliyet Gelirleri (119,326) (142,170) (150,000) (63,743) (40,054) Diğer Faaliyet Giderleri (-) (2,066) (1,401) (1,500) (343) (423) FAALİYET KARI/ZARARI 1,008,313 1,634, , , ,746 Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Kar/Zararlarındaki Paylar (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 148, , , , ,342 (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) (295,800) (956,619) (650,000) (353,675) (223,590) VERGİ ÖNCESİ KAR 860,857 1,206, , , ,499 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gelir/Gideri (177,537) (257,885) (164,570) (137,404) (56,397) NET DÖNEM KARI 683, , , , ,101 Ana Ortaklık Karı / Zararı 766,000 1,005, , , ,651 3

4 EREĞLİ DEMİR ÇELİK MALİ TABLOLAR BİLANÇO (TL) T 2011/6 2012/6 VARLIKLAR Dönen Varlıklar 6,324,667 6,026,988 5,974,697 5,397,433 5,895,484 Nakit ve Nakit Benzerleri 2,877,790 1,102,710 1,500,000 1,424,531 1,612,210 Finansal Yatırımlar 5,010 9,233 2, ,344 Ticari Alacaklar 715,838 1,141,698 1,024, , ,343 Diğer Alacaklar 34, Stoklar 2,502,954 3,628,498 3,297,295 2,844,129 3,203,259 Diğer dönen varlıklar 177, , , , ,082 Satış amacıyla elde tutulan varlıklar 11, Duran Varlıklar 7,216,305 7,365,850 7,496,209 7,249,258 7,395,790 Ticari alacaklar 2, Diğer Alacaklar 26, Finansal Yatırımlar 1,427 47,542 20,000 24,829 19,584 Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 46,577 46,577 46,577 46,577 46,577 Maddi Duran Varlıklar 6,779,995 6,911,645 7,078,277 6,804,036 6,978,277 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 143, , , , ,136 Ertelenmiş Vergi Varlığı 150, ,736 89, ,036 89,682 Diğer Duran Varlıklar 65,029 84, ,287 89, ,287 TOPLAM VARLIKLAR 13,540,973 13,392,837 13,470,906 12,646,691 13,291,274 YÜKÜMLÜLÜKLER Kısa Vadeli Yükümlülükler 3,763,669 2,472,664 2,405,189 2,225,458 2,946,176 Finansal Boçlar 3,053,839 1,487,869 1,357,813 1,292,705 2,054,441 Diğer Finansal Yükümlülükler 4, , Ticari Borçlar 359, , , , ,160 Diğer Borçlar 40,321 65,949 60,000 60,581 57,682 Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 7,116 44,694 15,000 43,169 13,583 Borç Karşılıkları 70,678 77,424 95,000 66,979 93,008 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 226, , , , ,955 Uzun Vadeli Yükümlülükler 3,086,059 3,632,626 3,473,405 3,596,539 3,151,441 Finansal Borçlar 2,797,402 3,289,928 3,046,609 3,298,506 2,769,645 Diğer Finansal Yükümlülükler 26,469 10,400 13,023 4,797 13,023 Diğer Borçlar Çalışanlara sağlanan faydalara ilişkin karş 168, , , , ,686 Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 93, , , , ,475 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler ÖZSERMAYE 6,691,244 7,287,548 7,592,311 6,824,694 7,193,658 Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar 6,511,030 7,086,723 7,392,311 6,637,284 6,994,685 Ödenmiş Sermaye 1,600,000 2,150,000 3,090,000 2,150,000 3,090,000 Sermaye Düzeltmesi Farkları 731, , , , ,195 Karşılıklı iştirak sermayesi düzeltmesi (57,692) (74,638) (103,600) (74,638) (103,600) Hisse senedi ihraç primleri 231, , , , ,447 Değer artış fonları 25,242 27,228 26,164 26,680 26,164 Finansal riskten korunma fonu (24,397) (14,783) (21,142) (12,628) (21,142) Yabancı Para Çevrim Farkları 4,845 (489) 0 (466) 2 Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 1,696,171 1,757,471 1,618,843 1,757,471 1,618,843 Geçmiş Yıllar Kar/Zararları 1,537,874 1,273,384 1,730,125 1,273,384 1,730,125 Net Dönem Karı/Zararı 766,000 1,005, , , ,651 Azınlık Payları 180, , , , ,973 TOPLAM KAYNAKLAR 13,540,973 13,392,837 13,470,906 12,646,691 13,291,274 4

5 TSKB Araştırma MECLISI MEBUSAN CAD. NO 81 FINDIKLI ISTANBUL 34427, TÜRKİYE (90) faks: (90) Araştırma Cüneyt Demirkaya Araştırma Müdürü (212) Şebnem Mermertaş Yönetici (212) Sibel Alpsal Yönetici Yardımcısı (212) Gaye Aksongur Uzman Yardımcısı (212) Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. her hakkı mahfuzdur. Bu dökuman Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. nin yatırım bankacılığı faaliyetleri kapsamında, kişisel kullanıma yönelik olarak ve bilgi için hazırlanmıştır. Bu dokümana dayalı herhangi bir işlem yapılması tarafımızdan öngörülen bir husus değildir. Belirtilen görüşler sadece bizim güncel görüşlerimizdir. Bu raporda yer alan bilgileri makul bir esasa dayalı olarak güncelleştirirken, bu konuda mevzuat, uygunluk veya diğer başka nedenlerle amaca uygunluk tam olarak sağlanamamış olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları veya çalışanları, burada belirtilen senetleri ihraç edenlere ait menkul kıymetlerle ilgili olarak bir pozisyon almış olabilir veya alabilir; menkul kıymetler üzerinde opsiyonları olabilir veya ilgili diğer bir yatırıma girebilir; bu menkul kıymetleri ihraç eden firmalara danışmanlık yapmış, hisselerinin halka arzına aracılık veya yüklenim taahhüdünde bulunmuş olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları bu raporda belirtilen herhangi bir şirket için yatırım bankacılığı da dahil olmak üzere önemli tavsiyeler veya yatırım hizmetleri sağlıyor veya sağlamış olabilir. Bu raporun ilgili olduğu yatırım fiyatı veya değeri, direkt veya indirekt olarak, yatırımcıların menfaatlerine ters düşebilir. Döviz kurlarındaki herhangi bir değişmenin yatırımın değeri veya fiyatı veya bu yatırımdan sağlanan gelir üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir. Geçmişteki performans her zaman gelecekteki performansın kılavuzu olacak demek değildir. Yatırım geliri dalgalanma gösterebilir. Bu rapor kamuya açık bilgilere dayalıdır. Doğru veya tamam olmayan hiçbir beyan yapılmamıştır. Bu rapor söz konusu menkul kıymetlerin alınması veya satılması için bir teklif, yorum ya da yatırım tavsiyesi değildir veya bu menkul kıymetlerin alınıp satılmasına yönelik bir teklif için de bir istek veya zorlama değildir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve kendisiyle bağlantılı olan diğerleri bahsedilen şirketlerin menkul kıymetleriyle ilgili pozisyon alabilirler veya bu menkul kıymetlerle ilgili işlem yapabilirler, ayrıca bu şirketler için yatırım bankacılığı hizmetleri de verebilirler. Herhangi bir yatırım kararı yatırımcının tamamıyla kendi kişisel seçimine dayanmalıdır. Bu rapordaki bilgiler herhangi bir yatırım tavsiyesi olmayıp, raporda yer alan firmalara yatırım yapılmasından ötürü Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. hiç bir sorumluluk kabul etmez. TSKB ARAŞTIRMA