Akdeniz Güvenlik. Bir Değişim Hikayesi 15 Kasım Ali Kerim Akkoyunlu. COVERAGE KICKOFF ENKA Insaat January 14, 2015

Transkript

1 Ağustos 16 Aralık 16 Ocak 17 Şubat 17 Mart 17 Mart 17 Nisan 17 Mayıs 17 Haziran 17 Temmuz 17 Ağustos 17 Eylül 17 Ekim 17 COVERAGE KICKOFF ENKA Insaat January 14, 2015 Akdeniz Güvenlik Bir Değişim Hikayesi 15 Kasım 2017 Türkiye nin lider güvenlik şirketi alanında çeşitlilik sağlamak üzere: Akdeniz, 657 milyon TL lik birikmiş iş yüküyle Türkiye nin en büyük güvenlik sağlayıcılarından biridir. Alanında 2011 ve 2016 yılları arasında yıllık bileşik %32 büyümüş ancak artan rekabet koşullarından dolayı (sektördeki oyuncu sayısı son yıllarda 1500 e ulaşmıştır), son beş yılda FAVÖK 400 baz puan düşmüştür. Şirket, güvenlik alanındaki bu olgunlaşma ile, çeşitlenmeye ve yüksek marjlı alanlarda genişlemeye karar vermis, bilişim şirketi (Tanıtek) ve savunma aracı üreticisi (Mai) nin paylarına ortak olma görüşmelerinin başladığını duyurmuştur. Yeni iş koluna giriş: Girişimlerin potansiyel maliyetleri açıklanmasa da, %50 pay sahipliği için 20 milyon TL civarında olmasını bekliyoruz. Tanitek, yerel bir yazılım şirketi olmakla birlikte, kamu kurum ve kuruluşlarına özel proje ve çözümler üretme, plaka tanıma sistemi yazılımı ve yönetimi, araç ve canlı takip sistemi, biyometrik kontrol sistemi ve mobil yüz sistemi faaliyetlerini yürütmektedir. Mai, uluslararası uzmanlığı ve düşük genel giderleriyle özel amaçlı araç üreticiliğinin amiral gemisi konumundadır. Konsolide net kar büyümesinin 2018 de %120, arasında yıllık %25 olmasını öngörüyoruz: Şirket, iki iş alanını eşit olarak konsolide etmeyi planlıyor. Polis BUY ve güvenlik güçlerine ana yazılım sağlayıcısı Tanitek, gelecek yıllarda donanım işlerinden daha fazla gelir büyümesi (öngörülen net marjlar %30-60 dır) öngörüyor. Mai, 45 oyuncunun yer aldığı 400 milyon dolarlık pazarda kapasitelerinin üzerinde çalışan şirketlerde altyüklenici olmak için fırsatları kolluyor. Hedef fiyat: 10,2 TL, %79,3 yükseliş potansiyeli, düşük piyasa çarpanları: Şirketin öngördüğü marj beklentilerinden daha düşük marjlar varsaydığımız için İNA modelimizdeki yukarı yönlü potansiyel bulunmaktadır. Hisse fiyatları düşük çarpanlarla işlem görürken, adil piyasa çarpanlarının çift hanelerde olmasını öngörüyoruz. Genel olarak sektördeki benzer şirketler çarpanlarla işlem görüyor. Çoğu kamu siparişlerinin ön ödemeli olması ihtiyacından dolayı iş modelinin işletme sermayenin düşük olduğunu düşünüyoruz. Bundan dolayı temettü akışı güçlüdür. Güncel değerlerde hisse senetlerinin yatırımcılara bir çok katalizörle fırsat sunduğunu düşünmekteyiz. milyon TL T 2018T 2019T 2020T Net Satışlar VAFÖK Net Kar Brüt marj 4,2% 4,0% 8,1% 9,9% 10,1% VAFÖK marjı 3,5% 2,5% 5,4% 5,7% 6,1% Net kar marjı 1,9% 2,5% 4,1% 4,3% 4,6% F/K (x) 10,8 18,6 8,5 6,8 5,7 FD/VAFÖK (x) 6,4 19,6 7,0 5,7 4,8 FD/Satışlar (x) 0,2 0,5 0,4 0,3 0,3 Lütfen raporun sonundaki yasal uyarıları göz önünde bulundurunuz. Takip Başlangıcı Hisse Bilgileri Sektör Bloomberg / Reuters kodu Fiyat (TL/hisse) Hedef fiyat (12A, TL/hisse) Potansiyel getiri 52-haftalık fiyat aralığı (TL/hisse) Piyasa değeri (milyon TL) Firma değeri (milyon TL) Halka Açık PD (milyon TL) Ort. İşlem hacmi (3-aylık, milyon TL) Ödenmiş Sermaye (milyon TL) 31 Dolaşımdaki Paylar 31% Yabancı Oranı (dolaşımdaki pay %) En son 23% 3 ay önce 16% İşlem Hacmi 1H 1A 3A 12A Ortalama İşlem Hacmi (000) Ortalama İşlem Hacmi (000TL) Fiyat aralığı (TL/hisse) 5,51-5,78 5,05-5,78 4,39-5,78 2,26-5,78 Hisse Performansı 1A 3A 6A 12A Nominal getiri 7% 21% 104% 133% BIST 100'e göre relatif getiri 3% 17% 76% 59% Ortaklık Yapısı Akdeniz Girişim Holding A.Ş. 62% Necmeddin Şimşek 7% Halka Açık 31% Şirket Özeti Akdeniz Güvenlik, işini savunma sanayinde, güvenlik yazılımlarında ve TABLO 1: Fiyat Performansı KAYNAK: Gedik Yatırım Güvenlik Hizmetleri AKGUV.TI / AKGUV.IS 5,69 10,20 79% 2,26-5, güvenlik mobil çözümlerinde çeşitlendirmeye çalışan, Türkiye'nin lider güvenlik hizmetleri firmalarındandır AL BIST-100 e göre relatif (rhs) AKGUV Ali Kerim Akkoyunlu aakkoyunlu@gedik.com +90 (212) ,48 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%

2 TABLO 2: Akdeniz Güvenlik - Değerleme Şirketler Değer Hisse Oranı Hisse Değeri Akdeniz Guvenlik İNA 66,2 100,0% 66,2 Mai İNA 418,6 50,0% 209,3 Tanıtek İNA 119,4 50,0% 59,7 Akdeniz'in Makul Değeri 336,3 Yeni İştiraklerin Satın Alma Maliyeti (-) 20,0 Akdeniz'in Son Makul Değeri 316,3 Piyasa Değeri 176,4 Yukarı Yönlü Potansiyel 79,3% Güncel Fiyatı 5,69 12 Aylık Hedef Fiyatı 10,20 Makul Değer F/K Çarpanı (2020T) 10,1 Makul Değer FD/DD Çarpanı (2020T) 8,2 Güncel Hisse Fiyatından F/K Çarpanı (2020T) 5,7 Güncel Hisse Fiyatından FD/DD Çarpanı (2020T) 4,8 Kaynak: Şirket Verileri, Gedik Yatırım Tahminleri 2

3 TABLO 3: Akdeniz Güvenlik Gelir Tablosu ( T) Gelir Tablosu (TL 000) T 2018T 2019T 2020T Net satışlar Satışların maliyeti Brüt kar Faaliyet giderleri Faaliyet gelirleri Diğer faaliyet gelirleri Toplam faaliyet gelirleri Diğer faaliyet dışı gelirler, net Finansal gelirler, net Vergi öncesi kar Ödenecek vergi Net kar VAFÖK Net borç / (nakit) Finansal Göstergeler T 2018T 2019T 2020T Brüt marj 4,2% 4,0% 4,0% 5,0% 4,0% Operasyonel marj 1,7% 2,0% 1,9% 1,9% 1,9% VAFÖK marjı 3,5% 2,5% 2,9% 2,9% 2,9% Net marj 1,9% 2,5% 2,6% 2,6% 2,6% Kaynak: Şirket Verileri, Gedik Yatırım Tahminleri 3

4 YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 4

5 Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Apa Giz Plaza Büyükdere Cad. No:191 K:8 Levent, Istanbul, Turkey Phone: / Fax: sales@gedik.com, research@gedik.com 5