Kordsa Teknik Tekstil

Transkript

1 Hisse senedi/ Orta Ölçekli Şirket/ Endüstriyel Tekstil Kordsa Teknik Tekstil İzleme Listesine Ekleme Yükselme Potansiyeli* 57% Hedefler yüksek Kodu KORDS Kordsa yı piyasada en iyi konumlanmış büyüme hikayelerinden biri olarak görüyoruz ve AL tavsiyesi ile takip listemize ekliyoruz. Hisse 12 aylık 12,06 TL hedef fiyatımız ile %57 artış potansiyeline işaret ediyor Başlıca yatırım temaları: i) ABD Doları ve EUR bazlı gelir tabanı, ii) ana pazarlarında liderlik pozisyonu, iii) Ürün portföyünün başarılı bir şekilde çeşitlendirmesi, iv) Sürdürülebilir temettü politikası, v) Güçlü bilanço, düşük kaldıraç, (vi) İddialı organik ve inorganik büyüme planları. Defansif bir hisse. Dört kıtaya yayılmış faaliyetleri ve ABD Doları ve EUR bazlı gelir tabanı sayesinde şirket, TL'deki değer kaybına ve tek ülke riskine açık değil (2017 itibariyle gelirlerin %76 sı ABD Doları,%24 ü EUR). Kordsa, gelirinin yaklaşık% 10'unu Türkiye den, % 32'sini Asya dan, % 27'si Türkiye hariç Avrupa ve Ortadoğu Bölgesi nden,%17'sini Kuzey Amerika ve %14'ünü Güney Amerika'dan elde etmektedir. Şirket, TL ve diğer gelişmekte olan ülke para birimlerindeki değer kaybından fayda sağlamaktadır. Maliyet tabanı %13 TL, %6 IDR,% 6BRL, %3 Baht ve %72 ABD Dolarıdır. Şirket sürdürülebilir bir temettü politikasına sahip. Kordsa yılları arasında %17'lik bir YBBO ile istikrarlı gelir artışı sergilemiştir. Önümüzdeki yıllarda önemli bir gelir artışı bekleniyor. Önümüzdeki 5 yılda ABD Doları bazında %6'lık bir YBBO bekliyoruz ve 2023 itibariyle şirketin gelirlerinin 1 milyar ABD Dolarına ulaşacağını düşünüyoruz. Kord bezi ve naylon tarafında sürdürülebilir büyüme, halihazırda ciroda düşük paya sahip kompozit teknolojileri ve inşaat güçlendirme alanlarında yüksek büyüme bekliyoruz. Sürdürülebilir temettü politikası. Kordsa'nın düşük borç seviyesine sahip sağlıklı bir bilanço yapısı mevcut (1Ç18 net borç / yıllıklandırılmış FAVÖK oranı 1.5x). Temettü dağıtım oranı döneminde ortalama %57 olarak gerçekleşmiştir. Şirketin önümüzdeki dönemde temettü ödemeye devam etmesini ve yılları arasında temettü dağıtım oranının %41 seviyesinde olmasını bekliyoruz. KORDS, yurtdışı benzerlerine kıyasla 2018T 5,3x FD/FAVÖK ve 2019T 4,9x FD/FAVÖK ile %38 ve %39 iskontolu işlem görüyor. 2018YE'de ABD Doları bazında gelirlerde %12, FAVÖK te de %23 büyüme öngörüyoruz. Yılın ikinci yarısında ABD de yeni satın alınan iki firmanın katkısı ve Kord bezi ve Naylon İplik segmentlerinde %5'lik istikrarlı büyüme ile Kordsa'nın 763 milyon ABD Doları gelir (3,3 milyar TL) ve 115 milyon ABD Doları FAVÖK (491mn TL) yaratmasını bekliyoruz. FAVÖK marjının da %15 civarında gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Başlıca riskler: i) Hammadde fiyatlarında artış, ii) Yeni satın alınan ABD şirketlerinden beklenen sinerjinin daha uzun sürede elde edilmesi, iii İddialı organik ve inorganik büyüme planları, iv) naylon ve kord bezi segmentlerinde artan rekabet, şirketin lider konumunu baskılayabilir. Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış ,10 1,54 12 Aylık Hedef Fiyat TL 12,06 2,39 Piyasa Değeri (mn) Halka Açık PD (mn) Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) 4,5 1,0 Hisse sayısı (mn) 195 Takas Saklama Oranı (%) 28,49 Çarpanlar 2018T 2019T F/K 5,7 4,8 FD/FAVÖK 5,3 4,9 Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat 10,00 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 Yabancı Oranı (%) KORDS Kapanış (Sol) Yabancı Oranı (%) 3Ay Ort Ugursel Onder Hardy uonder@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1

2 Değerleme Özeti İNA ve benzer şirket çarpanlarının sonuçlarının ortalamasını kullanarak Kordsa için hedef fiyatımızı hesapladık. Buna göre şirket için 465 milyar TL hedef piyasa değeri hesaplıyoruz. Bu da 12,06TL hedef fiyat ve %57 artış potansiyeline karşılık geliyor. Büyüklük ve likidite anlamında diğer uluslararası benzer şirketlere göre daha sınırlı kaldığı için, benzer şirket çarpanlarına %20 iskonto uyguladık. Hisseyi AL tavsiyesi ile takip listemize ekliyoruz. Değerleme varsayımlarını aşağıdaki özet tabloda bulabilirsiniz. ŞEKİL 1: İndirgenmiş nakit akımları USD milyon 2017A 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T Satış gelirleri Düzeltilmiş FAVÖK Esas Faaliyet karı (-) Vergi (+) Amortisman (-/+) İşletme sermayesi ihtiyacı değişimi (-) Yatırım harcamaları İNA İskonto oranı 1,0 1,1 1,1 1,2 1,3 1,4 İNA Artık değer 549 Sonsuz büyüme oranı 0,0% Şirket değeri 801 Düzeltilmiş Net borç Düzeltilmiş Şirket değeri 605 Hedef değer 521 Azınlık payları (-) 31 Düzeltilmiş Hedef değer 490 Target MCAP Ortalama Düzeltilmiş Hedef değer 465 ####### Hedef fiyat 2,39 TL target share price: 12,06 5,0855 Piyasa değeri 294 Hisse fiyatı 1, Ağırlıklı Özkaynak Değeri Ağırlık Özkaynak Değeri İNA % 392 Benzer şirket karşılaştırması % 72 Hedef değer 465 Hisse başına hedef değer (USD) 2,39 Hisse fiyatı (USD) 1,49 Kaynak: İş Yatırım Tahminleri 2

3 Benzer Şirket Çarpanlarına göre kıyaslama KORDS, yurtdışı benzerlerine kıyasla 2018T 5,3x FD/FAVÖK ve 2019T 4,9x FD/FAVÖK ile %38 ve %39 iskontolu işlem görüyor. ŞEKİL 2: Benzer Şirket Çarpan Kıyaslaması Benzer şirketler Ülke PD (USD mly) F/K PD/FAVÖK 2017T 2018T 2019T 2017T 2018T 2019T Shenma Industry Co Ltd CHINA ,0x 8,9x 7,2x 22,4x 6,3x 5,4x Asahi Kasei Corp JAPAN ,9x 13,5x 14,3x 9,2x 7,8x 7,8x Toray Industries Inc JAPAN ,2x 13,6x 13,5x 8,6x 8,1x 7,8x Kolon Industries Inc SOUTH KOREA ,0x 11,0x 8,3x 7,6x 7,4x 6,2x Hyosung Corp SOUTH KOREA 550 1,2x 1,4x 1,2x 5,3x 5,3x 4,9x Sanok Rubber Co SA POLAND 238 9,1x 11,0x 10,3x 5,7x 6,1x 5,6x Kordsa Teknik Tekstil AS TURKEY 285 6,5x 5,7x 4,8x 6,5x 5,3x 4,9x Gelişmekte olan ülke ortalamaları 12,6x 11,0x 9,3x 8,1x 6,9x 5,9x KORDS Gelişmekte olan ülke iskonto/prim -48% -48% -49% -20% -23% -18% Kaynak: Bloomberg ve İş Yatırım Tahminleri 3

4 Özet Mali Tablolar (TL mn) Gelir Tablosu (TL mn) 2017A 2018T 2019T 2020T 2021T Satış Geliri FAVÖK Amortisman Giderleri Diğer Gelir ve Giderler (net) Finansal Giderler (50) (73) (76) (91) (102) Azınlık Payları Vergi Öncesi Kar Vergi Yükümlülüğü (37) (54) (74) (82) (95) Net Kar Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar Amortisman Giderleri İşletme Sermayesi Değ. (129) (302) (616) (675) (469) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı (194) (113) 154 Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı (85) (138) (355) (278) (16) Ödenen Temettü Diğer Nakit Akımı 23 (194) (60) Net nakit değişimi (120) (396) (410) (201) (139) Net nakit (617) (1.013) (1.423) (1.624) (1.763) Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Varlıklar Other Long-Term Assets Uzun Dönem Finansal Varlıklar Stoklar Ticari Alacaklar Nakit & Nakit Benzerleri Diğer Dönen Varlıklar Toplam Varlıklar Uzun Vadeli Borçlar 101,3 586,1 700,2 764,7 840,2 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 188,0 247,1 321,2 366,9 415,8 Kısa Vadeli Borçlar 531,0 491,9 807,3 956,2 1032,3 Ticari Borçlar Toplam Borç Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler Azınlık Payları Toplam Özsermaye Ödenmiş Sermaye Toplam Yükümlülükler ve Özsermaye Rasyolar Net Borç/FAVÖK 1,8 2,1 1,7 1,6 1,8 FAVÖK Marjı 14% 15% 15% 15% 15% Net Kar Marjı 7% 7% 7% 7% 7% Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 0,8x 0,7x 0,7x 0,7x 0,6x Firma Değeri/FAVÖK 6,5x 5,3x 4,9x 4,6x 4,4x *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Kaynak: Bloomberg ve İş Yatırım Tahminleri 4

5 Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 5