Fiyat Tespit Raporu na İlişkin Analist Raporu Trabzon Liman İşletmeciliği (TLMAN)

Transkript

1 Fiyat Tespit Raporu na İlişkin Analist Raporu Trabzon Liman İşletmeciliği (TLMAN) Bu değerlendirme raporu Sermaye Piyasası Kurulu nun 22/06/2013 tarihinde Resmi Gazete de yayınlanan Seri: VII numaralı Pay Tebliği nin 29. maddesinin 2 fıkrası kapsamında Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır. Trabzon Liman İşletmeciliği (TLMAN) halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması yönünde bir öneri ya da teklif değildir. Bu rapor yalnızca aracı kurumun fiyat tespit raporu hakkındaki görüşü olup yatırımcılar, halka arza ilişkin sirküleri ve izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. Trabzon Liman İşletmeciliği Hakkında Trabzon Limanı nın işletme hakkı, 2003 yılında kurulan Şirket tarafından 20 Kasım 2003 tarihinde 30 yıllığına ( ) 20,2 mn $ karşılığında devralınmıştır. Ana faaliyetleri kapsamında Şirket boşaltma, yükleme, terminal, pilotaj, römorkaj, ardiye, geçici depolama, barınma, konteyner içi yükleme-boşaltma, tartı, su-elektrik, atık, yolcu hizmetleri ve açık-kapalı alan kiralama hizmeti sunmaktadır. Şirketin elde ettiği gelirler, döviz bazlı hazırlanmış olan tarife üzerinden faturalandırılmaktadır. Kapasite Kapasite Elleçleme* Depolama Gemi Kabul Konteyner Elleçleme Konteyner Depolama Kapasite/Yıl 10 mn ton 5 mn ton adet 350 bin TEU** 300 bin TEU *Malzemelerin yüklenmesi, taşınması ve boşaltılması **1 TEU 20 feet lik konteyneri ifade etmektedir ve 34 metreküplük bir hacme sahiptir. Kaynak: Şirket verileri Ortaklık Yapısı Ortaklar Albayrak Turizm Ereğli Tekstil Diğer Halka Açık Halka Arzdan Önce Halka Arzdan Sonra %56,73 %26, %40,00 %40, %3,27 %3, %0,00 %30,00 Toplam %100 %100 Ana ortak olan Albayrak Turizm e ait olan TL nominal değerli pay A grubu ve TL nominal değerli pay B grubudur. A grubu paylar imtiyazlı olup 1 TL nominal değerli A grubu pay 15 (onbeş) oy hakkına sahiptir. Araştırma ve Strateji Müdürlüğü Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 1 / 6

2 Faaliyet verileri Şirketin başlıca faaliyetleri; Boşaltma - Yükleme Hizmetleri: Şirket; genel kargo, dökme katı, dökme sıvı, doluboş konteyner, tekerlekli-paletli araçlar ve canlı hayvan gibi birçok yükü elleçlemektedir. Trabzon Limanı nda elleçlenen yükler arasında kömür ve tarım ürünleri en büyük hacmi oluşturmaktadır. Terminal Hizmetleri: Terminal hizmetleri, yükleme öncesi veya boşaltma sonrası liman sahası üzerinde yüklere ilişkin tüm hareketleri kapsamaktadır. Şirket elleçlenen yük hacmine ve yük sahibinin ilgili yüke ilişkin tasarrufuna bağlı olarak belirlenen tarifeler üzerinden terminal hizmetleri gelirleri elde etmektedir. Pilotaj ve Römorkaj Hizmetleri: Limandaki rıhtımlara yanaşacak ya da ayrılarak GT ve daha büyük Türk ticaret gemileri ile 500 GT üzerindeki yabancı bayraklı gemiler kılavuz kaptan ile büyüklüklerine göre 1-3 römorkör almak zorundadır. Liman dışında bulunan akaryakıt tesislerine petrol taşıyan tankerler de şirketten pilotaj ve römorkaj hizmeti almaktadır. Söz konusu tankerlere uygulanan tarifeler liman içi hizmete göre %50-%100 daha yüksektir. Açık - Kapalı Alan Kiralamaları, Geçici Depolama ve Ardiye Hizmeti: Liman sahasında 21 adet kapalı ambarda m2 üzerinde 85 bin ton depolama kapasitesi mevcuttur. Kapalı depolama kapasitesine ek olarak 240 bin m2 üzerinde 400 bin ton açık depolama kapasitesi mevcuttur. 21 kapalı ambarın 18 i kiralanmış/ardiye/geçici depolama hizmetine tahsil edilmiş durumdadır döneminde Birleşmiş Milletler Güçleri ne dahil olan Alman Ordusu, Afganistan da bulunan makine-ekipman ve araçların taşınması sırasında limanı kullanmıştır. Geri çekilme sırasında 28 ay limanda 43 bin m2 açık-kapalı alan kiralaması, ayrıca yükleme-boşaltmalardan gelir elde edilmiştir. Türk akımı projesi kapsamındaki açık deniz boru hattında kullanılacak boruların bir bölümü de limanda elleçlenmekte ve depolanmaktadır. Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa2/6

3 Halka Arz Bilgileri Beklenen Halka Arz Tarihi Halka Arz Fiyat Aralığı Halka Arz Yöntemi : : Ocak 2018 : 15,50 TL Sabit Fiyat İle Talep Toplama Halka Arz Şekli : Ortak Satışı Halka Arz Öncesi Sermaye : TL Ortak Satışı : TL Halka Arz Sonrası Sermaye : TL Halka Arz Büyüklüğü : TL Ek Satış : Yok Halka Arz Oranı : %30 Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri : TL Aracılık Şekli : En İyi Gayret Aracılığı Konsorsiyum Lideri : DenizYatırım Tahsisat Grupları : Yurt İçi Bireysel: %90 : Yurt İçi Kurumsal: %10 Ortaklar sahip oldukları payları 1 yıl boyunca satmama ve Şirket, 1 yıl bedelli sermaye artırımı yapmama, Albayrak Turizm (ana ortak), Günlük Geri Alım Emri kapsamında aldığı payları 1 yıl boyunca Ortaklar halka arz fiyatının altında Tarafından satmama, : Verilen Albayrak Turizm, Şirket e Taahhütleri olan ticari olmayan borçlarını izahnamede belirtilecek esaslara göre kapatma, Şirket halka arz teşviği olarak; Günlük Alım Emri, Bonus Pay, 1 Pay da Bizden taahhütlerinde bulunmuştur. Fiyat İstikrarını Sağlayıcı İşlemler Fiyat İstikrarı Fonu : 10 işlem günü : Halka arz gelirinin 2/3 ü Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa3/6

4 Finansal Tablolar Bilanço -Aktifler (milyon TL) /09 Dönen Varlıklar 28,2 26,2 27,3 18,0 Nakit ve Nakit Benzerleri 0,1 0,1 0,7 0,1 Ticari Alacaklar 5,2 1,4 1,5 1,7 İlişkili Taraflardan 3,3 0,3 0,0 0,0 İlişkili Olmayan Taraflardan 1,9 1,1 1,5 1,7 İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar 22,7 23,5 22,7 13,6 Diğer Dönen Varlıklar 0,2 1,2 2,4 2,6 Duran Varlıklar 46,1 57,5 75,4 117,3 İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar 7,6 16,2 22,5 66,8 M addi Duran Varlıklar 20,8 27,0 38,4 36,2 M addi Olmayan Duran Varlıklar 15,1 14,3 14,0 14,0 Diğer Duran Varlıklar 2,6 0,0 0,5 0,3 Toplam Aktifler 74,3 83,6 102,6 135,2 Bilanço -Pasifler (milyon TL) /09 KV Yükümlülükler 18,0 25,3 31,3 47,2 Finansal Borçlar 4,3 9,1 9,3 13,3 Ticari Borçlar 3,7 2,0 4,0 4,0 Ertelenmiş Gelirler 0,4 0,2 6,8 11,6 Dönem Karı Vergi Yükümlülükleri 5,6 5,9 1,8 5,4 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 4,4 8,3 16,2 24,5 UV Yükümlülükler 5,4 5,4 18,0 31,0 Finansal Borçlar 0,0 0,0 0,0 13,4 İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Boçlar 0,7 0,0 6,6 5,9 Çalışanlara Sağ. Fayda Kapsamında Borçlar 1,8 2,5 3,5 4,3 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 2,9 2,9 7,9 7,4 Özsermaye 50,9 53,0 53,3 57,0 Ödenmiş Sermaye 15,0 15,0 15,0 15,0 Toplam Pasifler 74,3 83,6 102,6 135,2 Gelir Tablosu (milyon TL) / /09 Net Satışlar 42,0 50,2 50,9 35,9 53,3 Brüt Kar 26,9 33,3 28,7 20,1 32,6 Esas Faaliyet Karı 22,9 25,3 20,6 14,0 25,9 Finansman Gelir/Gideri Öncesi Faaliyet Karı 25,8 25,4 20,2 13,5 25,9 Vergi Öncesi Kar 27,3 27,3 23,1 16,4 28,3 Net Dönem Karı 22,3 21,5 20,3 13,1 23,1 Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa4/6

5 Değerleme Şirket paylarının değerinin tespit edilmesi amacıyla; Çarpan Analizi ve İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (İNA) yöntemleri incelenmiştir. Çarpan Analizi: Çarpan analizi yöntemi kapsamında değerlendirmeye dahil edilebilecek Borsa İstanbul da işlem gören şirket bulunmamaktadır. Bu nedenle Trabzon Liman İşletmesi ile benzer faaliyetlere sahip olan ve yurt dışında işlem gören şirketler incelenmiştir. Trabzon Liman İşletmesi paylarının değerinin tespit edilmesinde çarpan analizi yöntemine yer verilmemiştir. Bu durumun nedenleri; benzer şirketlerin işletmekte oldukları limanların işletme hakkı sürelerinin birbirlerinden ve Trabzon Limanı ndan farklı olması olarak açıklanmıştır. Bununla birlikte yurt dışı piyasalarda işlem gören Firma Değeri/FAVÖK çarpanlarının median değeri 10,1x, Fiyat/Kazanç çarpanlarının median değerinin ise 15,5x olduğu belirtilmiştir. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi: Şirket değeri hesaplanırken; o o o 30 yıllık işletme hakkı sözleşmesine bağlı olarak yapılan değerleme çalışmasında nakit akımları sözleşmenin bitiş tarihi olan tarihinde sonlandırılmıştır. Şirketin, müşterilerine sunduğu hizmetlerden elde ettiği tüm gelirlerin dolar cinsinden belirlenmiş tarifeye dayanması nedeniyle, oluşturulan modelde yer alan projeksiyonlar ve şirket değeri dolar bazında belirlenmiştir. Özsermaye maliyeti %10,00 olarak dikkate alınmıştır. Yapılan projeksiyon ardından Trabzon Liman İşletmesi nin şirket değeri, İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi ne göre 106,8 mn $ karşılığı 406,1 mn TL olarak tespit edilmiştir. Çıkarılmış sermayesi 21 mn TL olan şirket için birim pay değeri 19,34 TL dir. Bu değer üzerinden uygulanan %19,8 halka arz iskontosu sonrası halka arz birim pay değeri 15,50 TL olarak belirlenmiştir. Görüşümüz Halka arza ilişkin fiyat tespit raporunda sunulan şirkete ve değerleme çalışmasına ilişkin bilgileri anlaşılır ve yeterli bulmaktayız. Halka arza ilişkin fiyat tespitinde kullanılmasa da fiyat tespit raporunda çarpanlara ilişkin bilgilendirilme yapılmasını olumlu değerlendirmekteyiz. Dolar bazlı İNA analizi sonucunda ulaşılan hisse birim değerini ve halka arz iskontosu sonucu ulaşılan 15,50 TL lik halka arz fiyatını makul bulmaktayız. Son günlerde piyasalarda yaşanan dalgalanmaları da göz önüne aldığımızda halka arz gelirinin 2/3 ünün 10 günlük süre boyunca halka arz fiyatından destek için kullanılmasını da oldukça değerli buluyoruz. Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa5/6

6 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, yatırım ve kalkınma bankaları ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde ve yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Gerek bu yayındaki, gerekse bu yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan, manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa6/6