FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 22 Kasım 2013

Transkript

1 SANEL Mühendislik Elektrik Taahhüt Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu 1 Amaç A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmış olan bu rapor, SANEL Mühendislik Elektrik Taahhüt Sanayi ve Ticaret A.Ş. ( SanEl veya Şirket ) için hazırlanmış ve tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu nda ilan edilmiş olan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nun değerlendirmesi niteliğindedir. Bu Rapor; SanEl in halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması yönünde bir teklif değildir. Bu raporda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, finansal ve hukuki açıdan inceleme yapılmamıştır. 2 Halka Arz Bilgileri İhraççı Şirket Yetkili Kuruluş BİST Kodu Halka Arz Öncesi Sermaye Halka Arz Sonrası Sermaye Halka Arz Edilecek Toplam Tutar (Nominal TL) Sermaye Artırımı Ortak Satışı Bir Payın Satış Fiyatı Halka Arz Büyüklüğü Halka Arz Oranı Satış Yöntemi İşlem Göreceği Pazar SanEl Mühendislik Elektrik Taahhüt Sanayi Ticaret A.Ş. Piramit Menkul Kıymetler A.Ş. SANEL TL TL TL TL TL 3,98 TL TL %28,70 (%25'lik kısım dahil edilmemiştir) Borsa da Satış Sabit Fiyatla Talep Toplama ve Satış Yöntemi II. Ulusal Pazar Halka Arz Tarihi Kasım 2013 Satış Süresi Halka Arz Taahhütleri 3 İş Günü Şirket ortakları 1 yıl boyunca pay satmayacaklardır Şirket 1 yıl boyunca bedelli sermaye artırımı yapmayacaktır

2 3 Şirket Hakkında FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 22 Kasım 2013 SanEl Mühendislik Elektrik Taahhüt Sanayi A.Ş tarihinde İstanbul da kurulurken, Şirket tarihinde nevi değişikliğine giderek Limited Şirketten Anonim Şirkete dönüşmüştür. Şirketin faaliyet konusu orta gerilim ve alçak gerilim kompanzasyon ve harmonik filtre sistemlerinin projelendirmesi, tasarımı ve tesisi, orta gerilim ve alçak gerilim kompanzasyon ve harmonik filtre ürünlerinin komponent bazında satışı, iletim ve dağıtım şebekelerinde enerji kalitesinin analizi ve raporlama hizmetleridir. Şirket bu amaçla elektrik taahhüt işleri yapmakta, elektrik mühendisliği hizmetleri sunmaktadır. Ayrıca Şirket, anahtar teslimi elektrik taahhüt işleri alanında faaliyet göstermektedir. Şirket elektrik taahhüt işleri kapsamında; projelendirme, orta gerilim, alçak gerilim elektrik tesisat hizmetleri vermektedir. Şirketin üretim tesisi İmes Organize Sanayi Bölgesi E Blok 501 Sok. No:37/A Ümraniye/İstanbul olup, yönetim merkezi Şerifali Mah. Başer Sok. No:44 Ümraniye/İstanbul da bulunmaktadır. Şirketin ayrıca Bursa da şubesi bulunmaktadır. Şirket; demir çelik, çimento, kimya ve kağıt gibi tüm ağır endüstriyel tesisler, AVM, hastane, otel gibi tüm sosyal tesisler ile toplu konut vb. tüm orta ve büyük boy tesisler, işletmeler için elektrik ve otomasyon alanında anahtar teslimi çözümler üretmektedir. Kurulduğu 2005 yılından beri, elektrik sektöründe faaliyet gösteren Şirket, kva ile kva arasında kurulu elektrik gücüne sahip tüm tesislerin ihtiyacı olan enerji dağıtım, kontrol ve kumanda panolarının projelendirmesini, imalatını ve kurulumunu gerçekleştirmektedir. Şirket, 2012 sonu itibariyle, göz elektrik pano imalatını yaklaşık 60 kişilik bir kadro ve m² kapalı alan ile gerçekleştirerek yıllık 47 milyon TL faturalama rakamına ulaşmış ve 3,7 milyon TL kar etmiştir. Şirket, elektrik kumanda ve pano sistemleri üretiminde yurtiçinde en önemli oyunculardan biridir. Şirketin halka arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki gibidir. Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Adı Soyadı Pay Tutarı (TL) Pay Oranı Pay Tutarı (TL) Pay Oranı Bahadır Yalçın % ,08% Serkan Dinçbaş % ,08% Zeynel Abidin Erdaloğlu % ,13% Halka Açık Kısım ,7% Toplam % % Üretim ve Satışlar Şirketin yıllık üretim kapasitesi tek vardiya üzerinden adet elektrik panosu imalatı olup, elektrik panolarının projelendirmeye göre farklı göz sayılarında üretilebilmesi nedeniyle parça pano imalat sayısı göz adedi dikkate alındığında adede ulaşmaktadır. Şirketin yıllar itibariyle gerçekleşen pano üretim sayıları aşağıdaki tabloda yer almaktadır. Üretim Konusu Elektrik Panosu

3 Şirketin yıllar itibariyle satış gelirlerinin ürün bazında dağılımı aşağıda gösterilmiştir. Satışlar (TL) Elektrik Panosu THYRIS Diğer Ürünler (Sürücüler, Şalt Malzemeleri) Hizmet Satışları Toplam Satışlar Şirket, 2006 yılında imzaladığı ABB Elektrik ile ticari ürün kullanımı ve satışı konusunda çözüm ortaklığı anlaşmasını Mayıs 2012 de sonlandırarak GE Endüstriyel Çözümleri ile çalışmaya başlamıştır. Mali Tablolar BİLANÇO 30.Haz Ara Ara Ara.10 Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Finansal Yatırımlar Ticari Alacaklar İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Devam Eden İnşaat Sözleşmelerinden Alacaklar Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Finansal Yatırımlar Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Diğer Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR

4 KAYNAKLAR 30.Haz Ara Ara Ara.10 Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlanmalar Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Ticari Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Diğer Borçlar İlişkili Taraflara Diğer Borçlar 113 İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Kısa Vadeli Karşılıklar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Ticari Borçlar Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Uzun Vadeli Karşılıklar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler ÖZKAYNAKLAR Ödenmiş Sermaye Sermaye Düzeltmesi Farkları Paylara İlişkin Primler Kâr veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler Kâr veya Zararda Yeniden Sınıflandırılacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Değer artış fonları Geçmiş Yıllar Karı/Zararı () Net Dönem Karı/Zararı () TOPLAM KAYNAKLAR

5 GELİR TABLOSU SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER Hasılat Satışların Maliyeti () Ticari Faaliyetlerden Brüt Kar Genel Yönetim Giderleri () Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri () Araştırma ve Geliştirme Giderleri () Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler FAALİYET KARI / ZARARI () Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler Yatırım Faaliyetlerinden Giderler () Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Kar/Zararlarındaki Paylar FİNANSMAN GİDERİ ÖNCESİ FAALİYET KÂRI/ZARARI Finansman Gelirleri Finansman Giderleri () SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER VERGİ ÖNCESİ KÂRI/ZARARI Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gelir / Gideri () Dönem Vergi Gelir / Gideri () Ertelenmiş Vergi Geliri / Gideri () SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER DÖNEM KÂRI/ZARARI Halka Arzdan Elde Edilecek Kaynağın Kullanımı İşletme Sermayesi Şirketin gelecek dönemlerde artan satışları ve satışlarda vade uzatımı işletme sermayesi ihtiyacının artmasına sebep olmaktadır. Ayrıca elektrik taahhüt işlerinde üstlenilen projelerde özellikle malzeme ve ekipman temininde peşin alımlarda önemli ölçüde fiyat indirimi söz konusu olduğundan indirimler faaliyet kar marjını artırmaktadır. Halka arzdan sağlanacak yaklaşık 11 milyon TL tutarındaki kaynağın 6 milyon TL sinin yeni taahhüt projelerinde işletme sermayesi olarak kullanılması planlanmaktadır. Üretim Tesisi Kurulumu Şirketin mevcut durumda Ümraniye deki m² lik üretim tesisinin fiziki kapasitesinin yetersiz kalması nedeniyle daha geniş bir kapalı alana ihtiyaç duyulduğundan m² lik kapalı alana sahip yeni üretim tesisinin oluşturulması planlanmaktadır. Yatırımın tahmini maliyetinin 5 milyon TL olması beklenmektedir. Tesis kurulumu ile yıllık TL kira gideri tasarrufu sağlanacaktır. Üretim tesisi için tahsis edilen 5 milyon TL nin yeterli olmaması durumunda, Şirketin eksik kalan tutarı özkaynak veya uygun banka kredisi kullanımı ile karşılaması planlamaktadır.

6 4 Fiyat Tespit Raporu Hakkındaki Genel Tespitlerimiz Piramit Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanan tarihli fiyat tespit raporuna göre; SanEl in Kasım 2013 tarihlerinde yapılacak halka arzında, halka arz fiyatı 3,98 TL olarak belirlenmiştir. Halka arz fiyatının tespitinde İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ( İNA ) ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanılmıştır. Piyasa Çarpanları Analizi yönteminde de sektör çarpanları ve endeks çarpanları ile şirket değeri hesaplanmıştır. SanEl in fiyat tespitinde belirtilen yöntemler ağırlıklandırılmış olup, İNA değerine %50, sektör çarpanlarına %30 ve endeks çarpanına %20 ağırlık verilmiştir. Hesaplanan TL lik şirket değerine %35 halka arz iskontosu uygulanarak halka arz öncesi şirket değeri TL olarak belirlenmiştir. Şirketin halka arz öncesi çıkarılmış sermayesi TL olup, halka arz fiyatı da bu doğrultuda 3,98 TL olarak tespit edilmiştir. Piyasa Çarpanları Analizi yöntemine göre yapılan değerleme çalışmasında sektör ve endeks çarpanlarına göre hesaplamalar yapılmış olup, Şirketin yıllıklandırılmış verileri ile tarihli Endeks ve şirket verileri dikkate alınmış, benzer şirketler için Haziran 2013 finansal tabloları üzerinden yıllıklandırma yapılarak çarpanlar belirlenmiştir. Benzer şirketler için inşaat taahhüt elektik şirketleri şirketin faaliyetlerine yakın görülerek baz alınmış ve söz konusu şirketlerin verilerinden endekslendirme yapılarak sektörel endeks çarpanı elde edilmiştir. Aritmetik ortalama alınarak yapılan değerleme daha yüksek şirket değerine işaret ettiğinden sektörel endeks çarpanı değerlemede dikkate alınmıştır. Sektör çarpanları olarak Fiyat Kazanç ( F/K ) ve Firma Değeri / FAVÖK ( FD/FAVÖK ) çarpanları kullanılmış olup, çarpanlar %50 %50 oranında ağırlıklandırılarak TL değer hesaplanmıştır. Bu doğrultuda SanEl in Çarpan Analizine göre değeri TL olarak hesaplanmıştır. Endeks çarpanı analizine göre ise BİST Tüm endeksinin F/K çarpanı dikkate alınarak SanEl in piyasa değeri TL olarak hesaplanmıştır. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemine göre projeksiyon dönemi 5 yıl olarak dikkate alınmıştır yılları kapsayan projeksiyon döneminde 2013 yılı satış gelirlerinde %14 lük düşüş, yıllarında sırasıyla %32, %18, %14, %11 oranında artış öngörülmüştür. Bu doğrultuda 2012 yılında satış gelirleri 47,2 milyon TL olan şirketin projeksiyon döneminin sonu olan 2017 yılında 81,1 milyon TL lik satış gelirlerine ulaşması hedeflenmiştir. İNA analizinde Şirketin brüt kar marjının 2012 yılındaki %18 seviyesinden 2013 yılında %18 e yükselmesi ve kademeli olarak %17 ye gerilemesi planlanmıştır yılında %10,7 olan FAVÖK marjının 2013 yılında %13,7 ye yükseldikten sonra 2017 yılına kadar süregelen azalışla %12 ye kadar gerileyeceği ön görülmüştür. Ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin ( AOSM ) hesaplanmasında risksiz faiz oranı olarak 10 yıllık tahvilin 6 aylık ortalama oranı olan %8 dikkate alınmıştır. Şirket için borçlanma maliyeti %13,5 olarak dikkate alınmış, risk primi %6,2, beta ise 1 olarak alınmıştır. Şirket için bu veriler doğrultusunda nakit akımlarının indirgenmesinde yıllar itibariyle değişen borç özkaynak yapısına bağlı olarak AOSM %14,50 %13,76 olarak hesaplanmıştır. Uç değer hesaplamasında ise büyüme oranı ise %4,5 olarak belirlenmiştir. Özet olarak bahsedilen İNA varsayımları doğrultusunda SanEl için İNA yöntemine göre halka arz öncesi özsermaye değeri TL olarak hesaplanmıştır.

7 5 Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemlerine İlişkin Görüşlerimiz SanEl in fiyat tespit raporunda yer alan bilgi ve verilerin yeterince açıklayıcı ve verilerle desteklenmiş olduğunu düşünmekteyiz. Yapılan değerleme çalışmasında kullanılan varsayımların detaylı olarak belirtilmesinin analiz yapılabilmesi açısından olumlu olduğunu düşünmekteyiz. Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemine göre sektör çarpanı elde edilirken endekslendirme yapılması ve aritmetik ortalamaya göre daha makul çarpanlara ulaşılarak şirket değeri hesaplanmasının makul ve doğru bir uygulama olduğun düşünüyoruz. F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarının şirket değerinin tespitinde yeterli ve uygun olduğunu düşünüyoruz. Endeks çarpanı analizinde ise daha makul şirket değeri hesaplanması açısından F/K çarpanının dikkate alınmasının yeterli olduğunu düşünüyoruz. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemine göre değer tespitinde projeksiyon döneminin 5 yıl olarak alınmasını uygun bulurken, uç değer hesaplamasında ise büyüme oranının %4,5 olarak yüksek alındığını düşünüyoruz. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yönteminde Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti nin %13,76 %14,50 aralığında belirlenmesinin makul olduğunu düşünüyoruz. Halka arz fiyatı belirlenirken İNA ya %50, sektör çarpanlarına %30 ve endeks çarpanlarına ise %20 ağırlık verilmesinin uygun olduğunu düşünüyoruz. Nihai halka arz fiyatı belirlenirken hesaplanan değere uygulanan %35 oranındaki halka arz iskontosunun, son 3 yıldır yapılan halka arzlarda uygulanan ortalama %20 lik iskontoya göre yüksek olduğunu, halka arz fiyatının belirlenmesinde makul davranıldığını düşünüyoruz.