Türk Hava Yolları 4Ç2014 Sonuçları Hedef Fiyat: 10,90TL

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 31 Mart 2015 Türk Hava Yolları 4Ç2014 Sonuçları Öneri: AL Hedef Fiyat: 10,90TL HARUN DERELİ ŞENNUR KADAKAL Petrol Fiyatlarının Düşük Seyri 2015 Yılında THY yi Olumlu Etkilemeye Devam Edecek " Reuters/Bloomberg Fiyat 8,90 TL THYAO.IS /THYAO.TI 3,4 USD BİST TL USD TL/$ 2,6188 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 10,2 TL 4,34 USD Düşük Son 1 Yıl 6,1 TL 2,81 USD Hisse Adedi (mn) P. Değeri (mn TL) Halka Açıklık H.A.P.D. (mn TL) TL 50% TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -1,3% -7,3% -12,7% BİST-100-2,1% -2,8% -4,1% BİST-100 Göreceli 0,8% -4,6% -9,0% Günlük İş. Hc. -mn TL 246,14 (mn TL) 4Ç2013 4Ç2014 %Değ. Net Satış 4.889, ,7 17,0% Brüt Kar 538,1 729,3 35,5% Net Faaliyet Karı -6,7-108,2 a.d Net Kar / Zarar -143,6 274,0 a.d HİSSE PERFORMANSI THYAO (Sol Eksen) BİST (000) Not: kapanış verileri kullanılmıştır. THY, 2014 yılının son çeyreğinde oldukça olumlu bir görüntü sergilemiş ve beklentimizin üzerinde bir kar rakamı açıklamıştır. 4Ç2013 te 144mn TL zarar açıklayan şirketin net kar rakamı 4Ç2014 te 274mn TL olarak gerçekleşmiştir. Yeni açılan uçuş noktalarıyla birlikte artan yolcu büyümesinin de etkisiyle şirketin satış gelirleri bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %17 oranında artarak 5.721mn TL olarak gerçekleşmiştir. Satışların maliyetinin satış gelirlerinden daha az oranda artması aynı dönemde brüt karlılığı olumlu etkileyerek %36 lık artışla 729mn TL ye yükseltmiştir. Operasyonel giderler ve diğer faaliyet giderlerinin yüksek artış kaydetmesine bağlı olarak, brüt kardaki artışa karşın 108mn TL net faaliyet zararı kaydedilmiştir. Diğer taraftan THY, 4Ç2013 te 197mn TL faaliyet dışı finansman gideri kaydetmesine karşın 4Ç2014 te ise kur farkı gelirlerinin etkisiyle 362mn TL net finansman geliri kaydetmiştir. Euro ve Japon Yeni nin dolar karşısında değer kaybetmesi; Euro ve Japon Yeni nden yüklü miktarda döviz açık pozisyonu taşıyan şirketin çok ciddi kur farkı geliri elde etmesini sağlamıştır. Böylece, 4Ç2013 te 144mn TL dönem zararı kaydeden THY, 4Ç2014 te 274mn TL net dönem karına ulaşmıştır. Petrol fiyatları son çeyrekte sert bir şekilde gerilemiş ve oldukça düşük seviyelere inmiştir. Petrol fiyatlarındaki düşüşün olumlu etkisinin THY nin maliyetlerine 4. çeyrekte kısmen yansımış olmasıyla birlikte asıl etkisinin ise ilerleyen çeyreklerde görülebileceğini düşünüyoruz. THY nin tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin düşürülmesi ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 8,98TL den 10,90TL ye çıkartıyoruz. Şirket hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %18,34 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce AL önerisinde bulunduğumuz şirket hisseleri için önerimizi değiştirmiyor ve hedef hisse fiyatını da 10,90TL olarak güncelliyoruz.

2 2014 yılında satış gelirleri bir önceki yıla göre %29 oranında arttı 2014 yılında THY nin satış gelirleri bir önceki yıla göre %29 oranında artarak toplam mn TL olarak gerçekleşmiştir yılında yolcu sayısı %13 oranında artarak 54 milyon adet olarak gerçekleşen şirketin yolcu gelirleri, satış gelirleri içerisinde %88'lik oranı kapsamaktadır. Şirketin brüt karlılığı ise 2013 yılına göre %25 oranında yükselerek 4.345mn TL olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderleri bir miktar yükselen şirketin net faaliyet karı bundan olumsuz etkilenerek %11'lik sınırlı artışla 1.359mn TL olmuştur. ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 4Ç14-4Ç13 %Değ /13 %Değ. SATIŞLAR % % Satışların Maliyeti (-) % % BRÜT KAR/ZARAR % % Genel Yönetim Giderleri (-) % % Pazarlama Giderleri (-) % % Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d 0,0 0,0 a.d Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d % NET FAALİYET KARI/ZARARI , a.d % FAVÖK % % Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri % % Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d a.d Diğer % % Vergi Gideri/Geliri a.d % NET DÖNEM KARI/ZARARI % % FİNANSAL ORANLAR 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç Brüt Kar Marjı 12,2% 22,4% 25,7% 11,0% 9,9% 20,0% 26,2% 12,7% - 18,5% 18,0% - Faaliyet Kar Marjı -1,9% 10,0% 14,7% -0,1% -3,6% 8,1% 16,1% -1,9% - 6,5% 5,6% - FAVÖK Marjı 5,8% 16,0% 21,1% 3,8% 3,1% 13,5% 21,9% 6,2% - 12,4% 12,0% - Net Kar Marjı -0,6% 3,1% 12,4% -2,9% -4,4% 6,5% 19,2% 4,8% - 3,6% 7,5% - Kaynak: Türk Hava Yolları, Ziraat Yatırım Kur farkı ve faiz gelirleri faaliyet karını önemli bir oranda arttırmıştır 2014 yılında taşınan toplam yolcu sayısı 54,6 milyondur THY nin faaliyet gelirlerindeki %11 lik artışa karşın, şirketin net karı 2014 yılında %166 oranında çok yüksek bir artış kaydetmiş ve 1,8 milyar TL ye ulaşmıştır. Bu artışta THY nin 2013 yılındaki 513mn TL lik faaliyet dışı finansal gidere karşın, 2014 yılında 583mn TL faaliyet dışı finansal gelir kaydetmesi etkili olmuştur. Kurlardaki hareketler oldukça yüksek miktarda döviz açık pozisyonu taşıyan şirketin karlılığını olumlu veya olumsuz etkileyebilmektedir. Türk Hava Yolları, 108 ülkede toplamda 273 noktada hizmet vermektedir. Taşınan yolcu sayısı ise her açılan uçuş noktası ile birlikte artmaya devam etmektedir. Şirket, 2014 yılında 54,6mn yolcuya hizmet vermiştir ve bir önceki yıla göre artışın %13 olduğu görülmektedir % Konma Sayısı % 4Ç2014 te yolcu doluluk oranı yurt içinde artış gösterdi Arzedilen Koltuk Km (Mn) % Ücretli Yolcu Km (Mn) % Topl. Yolcu Doluluk Oranı (%) 79,0% 78,9% 1 Bp Yolcu Sayısı (Mn) % Yurt İçi Yolcu Doluluk Oranı 79,7% 81,2% 15 Bp Yurt Dışı Yolcu Doluluk Oranı 78,9% 78,6% 3 Bp Kaynak: Türk Hava Yolları ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Şirketin yurtiçi yolcu doluluk oranı bir önceki seneye göre olumlu bir oranda yükselirken, yurtdışı doluluk oranlarında ise gerileme yaşanmıştır. THY 2015 yılında %15 kapasite artışı hedefliyor Türk Hava Yolları, 2015 yılında %15 kapasite artışı gerçekleştirerek, %80 in üzerinde yolcu doluluk oranı ile iç hatlarda 26 milyon; dış hatlarda 36 milyon olmak üzere toplam 63,2 milyon yolcu taşımayı hedeflediğini açıklamıştır. Türk Hava Yolları Brent Petrol THY hisse fiyatı petroldeki fiyat hareketlerine oldukça duyarlı Petrol fiyatlarındaki düşüş THY yi olumlu ekileyecek Şirket gelirlerinin %40 lık kısmını euro cinsinden elde ederken, giderlerinin %56 sı dolar cinsinden Döviz açık posizyonu Euro ve Japon Yeni cinsnden Petrol fiyatlarında yaşanan düşüşün etkisinin şirketin 2014 yılının son çeyreği itibariyle sınırlı da olsa finansal tablolara yansıdığı görülmektedir. Şirketin yakıt giderleri toplam giderler içerisinde %37 lik bir yer tutarken, 2014 yılı sonu itibariyle ile bu oran %34 e gerilemiştir. Şirketin BIST te göstermiş olduğu performans Brent Petrol fiyatlarına oldukça duyarlı hareket etmektedir. Petrol fiyatlarında yaşanan gerilemelere bağlı olarak bilet fiyatlarında düşüş yaşanması beklenmektedir. Bu durum her ne kadar yükselmesi beklenen kar marjlarını daraltıcı bir etki yaratacak olsa da düşük bilet fiyatları yolcu sayısına olumlu katkı yaparak bu etkiyi hafifletmesi beklenmektedir yılı sonu itibariyle şirket gelirlerinin %40 lık kısmı euro cinsinden elde edilirken, giderlerinin %56 lık kısmı ise dolar cinsindendir. Bundan dolayı euro dolar paritesi değişimi şirketin mali tablolarını etkilemektedir yılsonu itibariyle şirketin 8.500mn TL lik yabancı para açık pozisyonunun bulunduğu ve 5.142mn TL lik büyük bir kısmın euro cinsinden, geri kalan kısmın ise Japon Yeni cinsinden oluştuğu görülmektedir. Bu nedenle Euro ve Yen in değer kaybetmesi karlılığı olumlu yönde etkilemektedir. Bundan dolayı THY 2014 yılında 583mn TL faaliyet dışı finansal gelir elde etmiştir. Diğer taraftan, EURUSD paritesindeki düşüşün, giderlerinin büyük bir bölümü dolar, gelirlerinin ise Euro olması bakımından şirketin karlılığını olumsuz yönde etkilemesi beklenmektedir. Ancak petrol fiyatlarındaki gerilemenin bu olumsuzluğu sınırlandıracağını düşünmekteyiz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 THY nin 2015 yılsonu yolcu beklentisi 63,2 milyon 2015 yılında yolcu sayısında şirket beklentilerine paralel %15 oranında büyüme olacağını tahmin ediyoruz. Diğer taraftan, Euro nun TL ye karşı değer kaybının ve bilet fiyatlarında düşüş beklentisinin satış gelirlerini sınırlandıracağını düşünmekteyiz. Bu nedenle satış gelirlerinin 2015 yılında sadece %4,8 lik artışla 25,3 milyar TL ye ulaşacağı tahmin ediyoruz. Diğer taraftan FAVÖK marjının petrol fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle iyileşme kaydederek %12,3 ten %13,7 ye yükseleceğini, net kar marjının da faaliyet dışı finansal gelirlerdeki azalmanın etkisiyle %6,6 dan %5,1 e gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Finansal Tahminler (Mn TL) T 2016T Satış Gelirleri FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı 14,4% 12,7% 12,3% 13,7% 11,7% Net Kar Marjı 7,8% 3,6% 7,5% 6,6% 5,1% Kaynak: Ziraat Yatırım THY için AL önerimizi koruyoruz THY nin tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin düşürülmesi ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 8,98TL den 10,90TL ye çıkartıyoruz. Şirket hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %18,34 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce AL önerisinde bulunduğumuz şirket hisseleri için önerimizi değiştirmiyor ve hedef hisse fiyatını da 10,90TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%10,3 iskonto, %4 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K: 12,3 FD/FAVÖK %5,4) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı THY Hisse Fiyatı 10,90 TL 8,90 TL İskonto Oranı 18,34% Türk Hava Yolları nın tahmini değeri İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Piyasa Çarpanları yöntemleri ağırlıklandırılarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) hesaplanmıştır. Kullandığımız İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemlerinde iskonto faktörü olarak %10,3 oranı ve 2019 yılı sonrası %4 büyüme oranı kullanılırken, piyasa çarpanlarında ise 2015 tahmini FD/FAVÖK 5,4x ve F/K 12,3x olarak alınmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) %Değ. DÖNEN VARLIKLAR % Nakit ve Nakit Benzerleri % Ticari Alacaklar % Diğer Alacaklar % Stoklar % Diğer Dönen Varlıklar % DURAN VARLIKLAR % Ticari Alacaklar a.d Finansal Yatırımlar % Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller % Maddi Duran Varlıklar % Maddi Olmayan Duran Varlıklar % Diğer Duran Varlıklar % TOPLAM AKTİFLER % KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar a.d Uzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli Kısımları % Ticari Borçlar % Diğer Borçlar ve Karşılıklar % UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar % Ticari Borçlar % Diğer Borçlar ve Karşılıklar % ÖZSERMAYE % Ödenmiş Sermaye % Geçmiş Yıllar Karları/Zararları % Net Dönem Karı/Zararı % Diğer % TOPLAM PASİFLER % ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) %Değ. SATIŞLAR % Satışların Maliyeti (-) % BRÜT KAR/ZARAR % Genel Yönetim Giderleri (-) % Pazarlama Giderleri (-) % Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri % NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI % Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri % Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d Diğer % Vergi Gideri/Geliri % NET DÖNEM KARI/ZARARI % a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6