ANE - AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş.DENGELİ EYF

Transkript

1 AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. DENGELİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU ÜÇÜNCÜ 3 AYLIK FAALİYET RAPORU Bu rapor AEGON Emekllk ve Hayat A.Ş Dengel Emekllk Yatırım Fonu nun dönemne lşkn gelşmelern, Fon Kurulu tarafından hazırlanan faalyet raporunun, fonun br öncek dönemle karşılaştırmalı olarak hazırlanmış bağımsız denetmden geçmş yıllık fon blanço ve gelr tablolarının, bağımsız denetm raporunun, blanço tarh tbaryle fon portföy değer ve net varlık değer tablolarının katılımcılara sunulması amacıyla düzenlenmştr. Üçüncü üç aylık dönemde İçtüzük te ve İzahname de değşklk yapılmamıştır. Söz konusu daha evvel k dönemlerde yapılan değşklklere Şrketn merkez, acenteler ve stesnden ulaşılablr. Fon un Performans Ölçütü le karşılaştırmalı olarak verlen getr grafğne aşağıda yer verlmştr. FON PERFORMANSINA İLİŞKİN BİLGİLER Fon-Performans Ölçütü Karşılaştırmalı Getr Grafğ: ANE - AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş.DENGELİ EYF 2,00% 1,00% ANE PERFORMANS ÖLÇÜTÜ G e t r % 0,00% -1,00% -2,00% -3,00% -4,00% -5,00% -6,00% Ekonomk Program: Global pyasalardak sert dalgalanmalar, düşük faz-yüksek car açık ortamında TL nn hızla değer kaybetmesne yol açınca TCMB Ağustos başında dövz satış halelerne başladı. 7 Ekm tbarıyla 4.7 mlyar dolar satan TCMB, öte taraftan Avrupa dak durgunluk baskısının etklern sınırlamak çn kred pyasalarını zorunlu karşılık ndrmleryle rahatlatmaya çalıştı. Yen yasama yılına başlayan TBMM sthdam ve yatırım teşvk paketleryle de meşgul olacak. IMF nn Ortodoks sıkılaşma çağrısında bulunduğu br ortamda, faz dışı fazlayı zafyete uğratmadan bu paketlern nasıl fnanse edleceğn yatırımcılara anlatmak çok kolay görünmüyor. Enflasyon: Hazran da yıllık bazda %6.24 sevyesnde gerçekleşen TÜFE Eylül de baz etklernden dolayı %6.15 e gerled. ÜFE se aynı dönemde %10.19 dan %12.15 e tırmandı. Bu şeklde, ÜFE 1

2 TÜFE arasındak makas 599 baz puana yükselerek, TÜFE üzernde malyet baskısı kurmaya devam ett. İlk dokuz ay tbarıyla malat sanay fyatlarının 12 aylık artış hızı se %17.03 le son 3 yılın zrvesne tırmandı. İmalat sanay fyatlarının bu derece yüksek sevyeye çıkması TÜFE üzerndek baskının daha da yükselmesne yol açtı. Bu arada, çekrdek enflasyon da artışını sürdürdü. Çekrdek TÜFE Endeks yıllık bazda %7.42 ye tırmanırken, TCMB nn yakından zledğ çekrdek I endeks de %6.96 sevyesne yükselerek manşet enflasyonu aştı. Gerçekleşmeler dövz kurundan temel enflasyona geçşme etksnn görece kuvvetlendğne şaret etmektedr. Çekrdek enflasyondak artışın gelecek aylarda da devam etmes kuvvetle muhtemel görünüyor. Zra, ç talepte hızlı br daralma olmadığı sürece malat sanaynde brken malyet baskısının ve TL dek değer kaybının satış fyatlarına yansıması kaçınılmaz. Büyüme: GSYİH 2Ç de tahmnlern çok üzernde %8.8 oranında artarken 1Ç büyüme hızı da %11.0 den %11.6 ya revze edld. Bu şeklde, Türkye ekonoms lk yarıda potansyelnn k msl kadar %10.2 lk br büyüme performansı serglemş oldu. Öte yandan, sonrak dönemlere lşkn büyüme kanadından çok da poztf snyaller alamıyoruz. Brncs, 2Ç de yüksek büyüme hızlarına rağmen gerek özel tüketm ve gerekse özel yatırım harcamalarının GSYİH ya katkısının az da olsa düştüğünü görüyoruz. İkncs, son gelen beklent ve güven anketler ekonomde yavaşlama şaretlernn 3Ç ortaları tbarıyla alınmaya başladığına şaret edyor. Ve üçüncüsü, Euro bölgesndek borç sorunlarının ve global büyümedek yavaşlamanın tcaret ve kred kanalından Türkye ekonomsne yansıma rsk bulunuyor. Ancak, öncü göstergeler ve malat sanay/tüketm anketler ekonomdek yavaşlamanın henüz endşe edlen boyutların çok uzağında olduğunu gösteryor. Bu kapsamda, Türkye ekonomsnn 2011 de %7.1 oranında büyüyeceğn tahmn edyoruz. Büyümenn baz etklernden dolayı 3Ç 12 ye kadar çok zayıf br görünüm ortaya koyacağını, ardından 3Ç 12 tbaren toparlanmaya başlayacağını ve 2012 sonuna doğru yenden trend büyümenn üzerne çıkableceğ öngörüyoruz. Sabt Getrl Pyasalar: Fazler knc çeyreğn %9.20 bleşk le btrdkten sonra, Temmuz sonuna kadar arasında dalgalandı. 25 Temmuz da gelen sürprz faz ndrm le düşüşe başlayan fazler 7.65 dp sevyesn 6 Eylül de gelen not artırımı le yaşadı ve çeyreğ 8.40 bleşk fazde kapattı. Aynı dönemde dğer pyasaların borsa ve dövz pyasaları- oldukça kötü performans göstermesne rağmen gerek 2011 tfa takvmnn yüklü olmaması gerekse yabancıların Türk tahvllerne lgs, faz bell br aralıkta tuttu. Önümüzdek dönemde fazler açısından belrleyc olacak olan en öneml olay; gelşmekte olan ülkelere sermaye akımının devam edp etmeyecek olmasıdır çünkü yabancıların Türk tahvller sahpllk oranı tüm zamanların en yükseğnde seyredyor. Mevduat fazlernn aylık %9 10 aralığında olması da, bankaları bell br bleşğn altında bono taşımakta steksz kılıyor ancak yabancıların Türkye ye devam eden lgler bono fazlern halen düşük tutmaya yeterl oluyor. Dövz Pyasaları: TL nn USD EUR sepet değer 2010 Kasım ortasında 1.67 le tekrar krz önces sevyeye nmşt, ancak Merkez Bankası nın TL nn reel değern düşürmek çn aldığı önlemlern sonucunda Temmuz ayında sepet değer tekrar krtk eşğn (2.00) üzerne çıktı. Fakat bu sevyeler koruyamayarak yükselmeye devam ett ve Eylül sonunda 2.20 gb tarhnn en yüksek değern gördü. Merkez Bankası nın aldığı br dz önlem şmdlk dövzn yükselşn önlemş görünüyor. Ancak TL nn değer kazanması çn Türk hsselerne yabancı lgsnn tekrar artması, tahvllere lgsnnse azalmaması gerekmektedr, yoksa bu derecede yüksek car açığı fonlayacak sermaye bulmamız zor olacaktır. Hsse Sened Pyasası: İMKB-100 Endeks yılın üçüncü çeyreğne puandan başladı ve puandan kapattı. Üçüncü çeyrekte endeksn yüzdesel kaybı %6 olarak gerçekleşt. Üçüncü çeyrekte en öneml gelşmeler dünyada resesyon beklentlernn tekrar ön plana çıkması, Avrupa dak borç problemler ve buna bağlı olarak Avrupa bankalarının yapısal problemler olarak özetleneblr. Özellkle Yunanstan kaynaklı problemlern zamanında müdahale edlmemes sebebyle büyümes ve yayılma rsknn ortaya çıkması Avrupa bankalarına güven sorununa dönüştü ve bankacılık sektöründe keskn 2

3 gerlemelere sebep oldu. İçerde se car açık problemler ön plana çıkarken kurdak yükselş dkkat çekc boyutlara ulaştı. Merkez bankasının çeştl dolaylı müdahalelerne rağmen USD/TRL kuru 1,90 sevyelerne kadar yükseld. Bu yükselşte yurtdışında doların değer kazanmasının rolü de büyüktü. Bu yükselşn hsse sened pyasalarına drek olarak herhang br sert yansımasını görmedk. S&P derecelendrme kuruluşunun notumuzu artırması lk anda poztf br algılamaya sebep olsa da dövz notumuzun artmamış olması bu algılamanın kısa vadede bozulmasına neden oldu ve endeks harekete başladığı sevyelern altına gerled. Önümüzdek dönemde Avrupa da alınacak önlemler hsse sened pyasalarının yönü açısından brnc derecede önem taşırken ABD den gelecek datalar da resesyon gelşmelernn takp edlmes açısından belrleyc olacak. Pyasa koşullarında oluşan farklılıklara göre portföydek yatırım araçlarının ağırlığı, br grup artarken dğer azaltılmak suretyle dengelenerek fonun getr ve rsk oranı kontrol altında tutulmuştur tarhnde, Dolar kuru TL, Euro kuru TL olmuştur. IMKB 100 endeks, üçüncü çeyreğ, %9,56 düşüşle, ,43 sevyesnden kapatmış ve gösterge bono bleşk faz %8,40 olarak gerçekleşmştr yılının üçüncü üç ayında fon portföyünün ortalama %26.45 hsse senetlernde, %41.48 Devlet Tahvl ve Hazne Bonolarında, %16.26 sı Ters Repoda ve %15.81 se mevduatta değerlendrlmştr. Cumhur GÜLENSOY Tankut EREN 3

4 AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. GELİR AMAÇLI HİSSE SENEDİ EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU ÜÇÜNCÜ 3 AYLIK FAALİYET RAPORU Bu rapor AEGON Emekllk ve Hayat A.Ş Gelr Amaçlı Hsse Sened Emekllk Yatırım Fonu nun dönemne lşkn gelşmelern, Fon Kurulu tarafından hazırlanan faalyet raporunun, fonun br öncek dönemle karşılaştırmalı olarak hazırlanmış bağımsız denetmden geçmş yıllık fon blanço ve gelr tablolarının, bağımsız denetm raporunun, blanço tarh tbaryle fon portföy değer ve net varlık değer tablolarının katılımcılara sunulması amacıyla düzenlenmştr. Üçüncü üç aylık dönemde İçtüzük te ve İzahname de değşklk yapılmamıştır. Söz konusu daha evvel k dönemlerde yapılan değşklklere Şrketn merkez, acenteler ve stesnden ulaşılablr. Fon un Performans Ölçütü le karşılaştırmalı olarak verlen getr grafğne aşağıda yer verlmştr. FON PERFORMANSINA İLİŞKİN BİLGİLER Fon-Performans Ölçütü Karşılaştırmalı Getr Grafğ: ANS -AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. GELİR AMAÇLI HİSSE SENEDİ EYF 5,00% ANS PERFORMANS ÖLÇÜTÜ G e t r % 0,00% -5,00% -10,00% -15,00% -20,00% -25,00% Ekonomk Program: Global pyasalardak sert dalgalanmalar, düşük faz-yüksek car açık ortamında TL nn hızla değer kaybetmesne yol açınca TCMB Ağustos başında dövz satış halelerne başladı. 7 Ekm tbarıyla 4.7 mlyar dolar satan TCMB, öte taraftan Avrupa dak durgunluk baskısının etklern sınırlamak çn kred pyasalarını zorunlu karşılık ndrmleryle rahatlatmaya çalıştı. Yen yasama yılına başlayan TBMM sthdam ve yatırım teşvk paketleryle de meşgul olacak. IMF nn Ortodoks sıkılaşma çağrısında bulunduğu br ortamda, faz dışı fazlayı zafyete uğratmadan bu paketlern nasıl fnanse edleceğn yatırımcılara anlatmak çok kolay görünmüyor. Enflasyon: Hazran da yıllık bazda %6.24 sevyesnde gerçekleşen TÜFE Eylül de baz etklernden dolayı %6.15 e gerled. ÜFE se aynı dönemde %10.19 dan %12.15 e tırmandı. Bu şeklde, ÜFE TÜFE arasındak makas 599 baz puana yükselerek, TÜFE üzernde malyet baskısı kurmaya devam 4

5 ett. İlk dokuz ay tbarıyla malat sanay fyatlarının 12 aylık artış hızı se %17.03 le son 3 yılın zrvesne tırmandı. İmalat sanay fyatlarının bu derece yüksek sevyeye çıkması TÜFE üzerndek baskının daha da yükselmesne yol açtı. Bu arada, çekrdek enflasyon da artışını sürdürdü. Çekrdek TÜFE Endeks yıllık bazda %7.42 ye tırmanırken, TCMB nn yakından zledğ çekrdek I endeks de %6.96 sevyesne yükselerek manşet enflasyonu aştı. Gerçekleşmeler dövz kurundan temel enflasyona geçşme etksnn görece kuvvetlendğne şaret etmektedr. Çekrdek enflasyondak artışın gelecek aylarda da devam etmes kuvvetle muhtemel görünüyor. Zra, ç talepte hızlı br daralma olmadığı sürece malat sanaynde brken malyet baskısının ve TL dek değer kaybının satış fyatlarına yansıması kaçınılmaz. Büyüme: GSYİH 2Ç de tahmnlern çok üzernde %8.8 oranında artarken 1Ç büyüme hızı da %11.0 den %11.6 ya revze edld. Bu şeklde, Türkye ekonoms lk yarıda potansyelnn k msl kadar %10.2 lk br büyüme performansı serglemş oldu. Öte yandan, sonrak dönemlere lşkn büyüme kanadından çok da poztf snyaller alamıyoruz. Brncs, 2Ç de yüksek büyüme hızlarına rağmen gerek özel tüketm ve gerekse özel yatırım harcamalarının GSYİH ya katkısının az da olsa düştüğünü görüyoruz. İkncs, son gelen beklent ve güven anketler ekonomde yavaşlama şaretlernn 3Ç ortaları tbarıyla alınmaya başladığına şaret edyor. Ve üçüncüsü, Euro bölgesndek borç sorunlarının ve global büyümedek yavaşlamanın tcaret ve kred kanalından Türkye ekonomsne yansıma rsk bulunuyor. Ancak, öncü göstergeler ve malat sanay/tüketm anketler ekonomdek yavaşlamanın henüz endşe edlen boyutların çok uzağında olduğunu gösteryor. Bu kapsamda, Türkye ekonomsnn 2011 de %7.1 oranında büyüyeceğn tahmn edyoruz. Büyümenn baz etklernden dolayı 3Ç 12 ye kadar çok zayıf br görünüm ortaya koyacağını, ardından 3Ç 12 tbaren toparlanmaya başlayacağını ve 2012 sonuna doğru yenden trend büyümenn üzerne çıkableceğ öngörüyoruz. Sabt Getrl Pyasalar: Fazler knc çeyreğn %9.20 bleşk le btrdkten sonra, Temmuz sonuna kadar arasında dalgalandı. 25 Temmuz da gelen sürprz faz ndrm le düşüşe başlayan fazler 7.65 dp sevyesn 6 Eylül de gelen not artırımı le yaşadı ve çeyreğ 8.40 bleşk fazde kapattı. Aynı dönemde dğer pyasaların borsa ve dövz pyasaları- oldukça kötü performans göstermesne rağmen gerek 2011 tfa takvmnn yüklü olmaması gerekse yabancıların Türk tahvllerne lgs, faz bell br aralıkta tuttu. Önümüzdek dönemde fazler açısından belrleyc olacak olan en öneml olay; gelşmekte olan ülkelere sermaye akımının devam edp etmeyecek olmasıdır çünkü yabancıların Türk tahvller sahpllk oranı tüm zamanların en yükseğnde seyredyor. Mevduat fazlernn aylık %9 10 aralığında olması da, bankaları bell br bleşğn altında bono taşımakta steksz kılıyor ancak yabancıların Türkye ye devam eden lgler bono fazlern halen düşük tutmaya yeterl oluyor. Dövz Pyasaları: TL nn USD EUR sepet değer 2010 Kasım ortasında 1.67 le tekrar krz önces sevyeye nmşt, ancak Merkez Bankası nın TL nn reel değern düşürmek çn aldığı önlemlern sonucunda Temmuz ayında sepet değer tekrar krtk eşğn (2.00) üzerne çıktı. Fakat bu sevyeler koruyamayarak yükselmeye devam ett ve Eylül sonunda 2.20 gb tarhnn en yüksek değern gördü. Merkez Bankası nın aldığı br dz önlem şmdlk dövzn yükselşn önlemş görünüyor. Ancak TL nn değer kazanması çn Türk hsselerne yabancı lgsnn tekrar artması, tahvllere lgsnnse azalmaması gerekmektedr, yoksa bu derecede yüksek car açığı fonlayacak sermaye bulmamız zor olacaktır. Hsse Sened Pyasası: İMKB-100 Endeks yılın üçüncü çeyreğne puandan başladı ve puandan kapattı. Üçüncü çeyrekte endeksn yüzdesel kaybı %6 olarak gerçekleşt. Üçüncü çeyrekte en öneml gelşmeler dünyada resesyon beklentlernn tekrar ön plana çıkması, Avrupa dak borç problemler ve buna bağlı olarak Avrupa bankalarının yapısal problemler olarak özetleneblr. Özellkle Yunanstan kaynaklı problemlern zamanında müdahale edlmemes sebebyle büyümes ve yayılma rsknn ortaya çıkması Avrupa bankalarına güven sorununa dönüştü ve bankacılık sektöründe keskn gerlemelere sebep oldu. İçerde se car açık problemler ön plana çıkarken kurdak yükselş dkkat 5

6 çekc boyutlara ulaştı. Merkez bankasının çeştl dolaylı müdahalelerne rağmen USD/TRL kuru 1,90 sevyelerne kadar yükseld. Bu yükselşte yurtdışında doların değer kazanmasının rolü de büyüktü. Bu yükselşn hsse sened pyasalarına drek olarak herhang br sert yansımasını görmedk. S&P derecelendrme kuruluşunun notumuzu artırması lk anda poztf br algılamaya sebep olsa da dövz notumuzun artmamış olması bu algılamanın kısa vadede bozulmasına neden oldu ve endeks harekete başladığı sevyelern altına gerled. Önümüzdek dönemde Avrupa da alınacak önlemler hsse sened pyasalarının yönü açısından brnc derecede önem taşırken ABD den gelecek datalar da resesyon gelşmelernn takp edlmes açısından belrleyc olacak. Pyasa koşullarında oluşan farklılıklara göre portföydek yatırım araçlarının ağırlığı, br grup artarken dğer azaltılmak suretyle dengelenerek fonun getr ve rsk oranı kontrol altında tutulmuştur tarhnde, Dolar kuru TL, Euro kuru TL olmuştur. IMKB 100 endeks, üçüncü çeyreğ, %9,56 düşüşle, ,43 sevyesnden kapatmış ve gösterge bono bleşk faz %8,40 olarak gerçekleşmştr yılının üçüncü üç ayında, fon portföyünün ortalama %85.05 hsse senetlernde, %14.95 Ters Repoda değerlendrlmştr. Cumhur GÜLENSOY Tankut EREN 6

7 AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. GELİR AMAÇLI KAMU BORÇLANMA ARAÇLARI EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU ÜÇÜNCÜ 3 AYLIK FAALİYET RAPORU Bu rapor AEGON Emekllk ve Hayat A.Ş Gelr Amaçlı Kamu Borçlanma Araçları Emekllk Yatırım Fonu nun dönemne lşkn gelşmelern, Fon Kurulu tarafından hazırlanan faalyet raporunun, fonun br öncek dönemle karşılaştırmalı olarak hazırlanmış bağımsız denetmden geçmş yıllık fon blanço ve gelr tablolarının, bağımsız denetm raporunun, blanço tarh tbaryle fon portföy değer ve net varlık değer tablolarının katılımcılara sunulması amacıyla düzenlenmştr. Üçüncü üç aylık dönemde İçtüzük te ve İzahname de değşklk yapılmamıştır. Söz konusu daha evvel k dönemlerde yapılan değşklklere Şrketn merkez, acenteler ve stesnden ulaşılablr. Fon un Performans Ölçütü le karşılaştırmalı olarak verlen getr grafğne aşağıda yer verlmştr. FON PERFORMANSINA İLİŞKİN BİLGİLER Fon-Performans Ölçütü Karşılaştırmalı Getr Grafğ: ANG -AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. GELİR AMAÇLI KAMU BORÇLANMA ARAÇLARI EYF 6,00% ANG PERFORMANS ÖLÇÜTÜ G e t r % 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% Ekonomk Program: Global pyasalardak sert dalgalanmalar, düşük faz-yüksek car açık ortamında TL nn hızla değer kaybetmesne yol açınca TCMB Ağustos başında dövz satış halelerne başladı. 7 Ekm tbarıyla 4.7 mlyar dolar satan TCMB, öte taraftan Avrupa dak durgunluk baskısının etklern sınırlamak çn kred pyasalarını zorunlu karşılık ndrmleryle rahatlatmaya çalıştı. Yen yasama yılına başlayan TBMM sthdam ve yatırım teşvk paketleryle de meşgul olacak. IMF nn Ortodoks sıkılaşma çağrısında bulunduğu br ortamda, faz dışı fazlayı zafyete uğratmadan bu paketlern nasıl fnanse edleceğn yatırımcılara anlatmak çok kolay görünmüyor. Enflasyon: Hazran da yıllık bazda %6.24 sevyesnde gerçekleşen TÜFE Eylül de baz etklernden dolayı %6.15 e gerled. ÜFE se aynı dönemde %10.19 dan %12.15 e tırmandı. Bu şeklde, ÜFE TÜFE arasındak makas 599 baz puana yükselerek, TÜFE üzernde malyet baskısı kurmaya devam 7

8 ett. İlk dokuz ay tbarıyla malat sanay fyatlarının 12 aylık artış hızı se %17.03 le son 3 yılın zrvesne tırmandı. İmalat sanay fyatlarının bu derece yüksek sevyeye çıkması TÜFE üzerndek baskının daha da yükselmesne yol açtı. Bu arada, çekrdek enflasyon da artışını sürdürdü. Çekrdek TÜFE Endeks yıllık bazda %7.42 ye tırmanırken, TCMB nn yakından zledğ çekrdek I endeks de %6.96 sevyesne yükselerek manşet enflasyonu aştı. Gerçekleşmeler dövz kurundan temel enflasyona geçşme etksnn görece kuvvetlendğne şaret etmektedr. Çekrdek enflasyondak artışın gelecek aylarda da devam etmes kuvvetle muhtemel görünüyor. Zra, ç talepte hızlı br daralma olmadığı sürece malat sanaynde brken malyet baskısının ve TL dek değer kaybının satış fyatlarına yansıması kaçınılmaz. Büyüme: GSYİH 2Ç de tahmnlern çok üzernde %8.8 oranında artarken 1Ç büyüme hızı da %11.0 den %11.6 ya revze edld. Bu şeklde, Türkye ekonoms lk yarıda potansyelnn k msl kadar %10.2 lk br büyüme performansı serglemş oldu. Öte yandan, sonrak dönemlere lşkn büyüme kanadından çok da poztf snyaller alamıyoruz. Brncs, 2Ç de yüksek büyüme hızlarına rağmen gerek özel tüketm ve gerekse özel yatırım harcamalarının GSYİH ya katkısının az da olsa düştüğünü görüyoruz. İkncs, son gelen beklent ve güven anketler ekonomde yavaşlama şaretlernn 3Ç ortaları tbarıyla alınmaya başladığına şaret edyor. Ve üçüncüsü, Euro bölgesndek borç sorunlarının ve global büyümedek yavaşlamanın tcaret ve kred kanalından Türkye ekonomsne yansıma rsk bulunuyor. Ancak, öncü göstergeler ve malat sanay/tüketm anketler ekonomdek yavaşlamanın henüz endşe edlen boyutların çok uzağında olduğunu gösteryor. Bu kapsamda, Türkye ekonomsnn 2011 de %7.1 oranında büyüyeceğn tahmn edyoruz. Büyümenn baz etklernden dolayı 3Ç 12 ye kadar çok zayıf br görünüm ortaya koyacağını, ardından 3Ç 12 tbaren toparlanmaya başlayacağını ve 2012 sonuna doğru yenden trend büyümenn üzerne çıkableceğ öngörüyoruz. Sabt Getrl Pyasalar: Fazler knc çeyreğn %9.20 bleşk le btrdkten sonra, Temmuz sonuna kadar arasında dalgalandı. 25 Temmuz da gelen sürprz faz ndrm le düşüşe başlayan fazler 7.65 dp sevyesn 6 Eylül de gelen not artırımı le yaşadı ve çeyreğ 8.40 bleşk fazde kapattı. Aynı dönemde dğer pyasaların borsa ve dövz pyasaları- oldukça kötü performans göstermesne rağmen gerek 2011 tfa takvmnn yüklü olmaması gerekse yabancıların Türk tahvllerne lgs, faz bell br aralıkta tuttu. Önümüzdek dönemde fazler açısından belrleyc olacak olan en öneml olay; gelşmekte olan ülkelere sermaye akımının devam edp etmeyecek olmasıdır çünkü yabancıların Türk tahvller sahpllk oranı tüm zamanların en yükseğnde seyredyor. Mevduat fazlernn aylık %9 10 aralığında olması da, bankaları bell br bleşğn altında bono taşımakta steksz kılıyor ancak yabancıların Türkye ye devam eden lgler bono fazlern halen düşük tutmaya yeterl oluyor. Dövz Pyasaları: TL nn USD EUR sepet değer 2010 Kasım ortasında 1.67 le tekrar krz önces sevyeye nmşt, ancak Merkez Bankası nın TL nn reel değern düşürmek çn aldığı önlemlern sonucunda Temmuz ayında sepet değer tekrar krtk eşğn (2.00) üzerne çıktı. Fakat bu sevyeler koruyamayarak yükselmeye devam ett ve Eylül sonunda 2.20 gb tarhnn en yüksek değern gördü. Merkez Bankası nın aldığı br dz önlem şmdlk dövzn yükselşn önlemş görünüyor. Ancak TL nn değer kazanması çn Türk hsselerne yabancı lgsnn tekrar artması, tahvllere lgsnnse azalmaması gerekmektedr, yoksa bu derecede yüksek car açığı fonlayacak sermaye bulmamız zor olacaktır. Hsse Sened Pyasası: İMKB-100 Endeks yılın üçüncü çeyreğne puandan başladı ve puandan kapattı. Üçüncü çeyrekte endeksn yüzdesel kaybı %6 olarak gerçekleşt. Üçüncü çeyrekte en öneml gelşmeler dünyada resesyon beklentlernn tekrar ön plana çıkması, Avrupa dak borç problemler ve buna bağlı olarak Avrupa bankalarının yapısal problemler olarak özetleneblr. Özellkle Yunanstan kaynaklı problemlern zamanında müdahale edlmemes sebebyle büyümes ve yayılma rsknn ortaya çıkması Avrupa bankalarına güven sorununa dönüştü ve bankacılık sektöründe keskn gerlemelere sebep oldu. İçerde se car açık problemler ön plana çıkarken kurdak yükselş dkkat 8

9 çekc boyutlara ulaştı. Merkez bankasının çeştl dolaylı müdahalelerne rağmen USD/TRL kuru 1,90 sevyelerne kadar yükseld. Bu yükselşte yurtdışında doların değer kazanmasının rolü de büyüktü. Bu yükselşn hsse sened pyasalarına drek olarak herhang br sert yansımasını görmedk. S&P derecelendrme kuruluşunun notumuzu artırması lk anda poztf br algılamaya sebep olsa da dövz notumuzun artmamış olması bu algılamanın kısa vadede bozulmasına neden oldu ve endeks harekete başladığı sevyelern altına gerled. Önümüzdek dönemde Avrupa da alınacak önlemler hsse sened pyasalarının yönü açısından brnc derecede önem taşırken ABD den gelecek datalar da resesyon gelşmelernn takp edlmes açısından belrleyc olacak. Pyasa koşullarında oluşan farklılıklara göre portföydek yatırım araçlarının ağırlığı, br grup artarken dğer azaltılmak suretyle dengelenerek fonun getr ve rsk oranı kontrol altında tutulmuştur tarhnde, Dolar kuru TL, Euro kuru TL olmuştur. IMKB 100 endeks, üçüncü çeyreğ, %9,56 düşüşle, ,43 sevyesnden kapatmış ve gösterge bono bleşk faz %8,40 olarak gerçekleşmştr yılının üçüncü üç ayında fon portföyünün ortalama %71.31 Hazne Bonosu ve Devlet Tahvlnde, %10.06 sı Ters Repoda, %18.63 ü Vadel mevduatta değerlendrlmştr. Cumhur GÜLENSOY Tankut EREN 9

10 AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. PARA PİYASASI LİKİT KAMU EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU ÜÇÜNCÜ 3 AYLIK FAALİYET RAPORU Bu rapor AEGON Emekllk ve Hayat A.Ş Para Pyasası Lkt Kamu Emekllk Yatırım Fonu nun dönemne lşkn gelşmelern, Fon Kurulu tarafından hazırlanan faalyet raporunun, fonun br öncek dönemle karşılaştırmalı olarak hazırlanmış bağımsız denetmden geçmş yıllık fon blanço ve gelr tablolarının, bağımsız denetm raporunun, blanço tarh tbaryle fon portföy değer ve net varlık değer tablolarının katılımcılara sunulması amacıyla düzenlenmştr. Üçüncü üç aylık dönemde İçtüzük te ve İzahname de değşklk yapılmamıştır. Söz konusu daha evvel k dönemlerde yapılan değşklklere Şrketn merkez, acenteler ve stesnden ulaşılablr. Fon un Performans Ölçütü le karşılaştırmalı olarak verlen getr grafğne aşağıda yer verlmştr. FON PERFORMANSINA İLİŞKİN BİLGİLER Fon-Performans Ölçütü Karşılaştırmalı Getr Grafğ: ANK -AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. PARA PİYASASI LİKİT KAMU EYF 6,00% ANK PERFORMANS ÖLÇÜTÜ G e t r % 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% Ekonomk Program: Global pyasalardak sert dalgalanmalar, düşük faz-yüksek car açık ortamında TL nn hızla değer kaybetmesne yol açınca TCMB Ağustos başında dövz satış halelerne başladı. 7 Ekm tbarıyla 4.7 mlyar dolar satan TCMB, öte taraftan Avrupa dak durgunluk baskısının etklern sınırlamak çn kred pyasalarını zorunlu karşılık ndrmleryle rahatlatmaya çalıştı. Yen yasama yılına başlayan TBMM sthdam ve yatırım teşvk paketleryle de meşgul olacak. IMF nn Ortodoks sıkılaşma çağrısında bulunduğu br ortamda, faz dışı fazlayı zafyete uğratmadan bu paketlern nasıl fnanse edleceğn yatırımcılara anlatmak çok kolay görünmüyor. Enflasyon: Hazran da yıllık bazda %6.24 sevyesnde gerçekleşen TÜFE Eylül de baz etklernden dolayı %6.15 e gerled. ÜFE se aynı dönemde %10.19 dan %12.15 e tırmandı. Bu şeklde, ÜFE TÜFE arasındak makas 599 baz puana yükselerek, TÜFE üzernde malyet baskısı kurmaya devam 10

11 ett. İlk dokuz ay tbarıyla malat sanay fyatlarının 12 aylık artış hızı se %17.03 le son 3 yılın zrvesne tırmandı. İmalat sanay fyatlarının bu derece yüksek sevyeye çıkması TÜFE üzerndek baskının daha da yükselmesne yol açtı. Bu arada, çekrdek enflasyon da artışını sürdürdü. Çekrdek TÜFE Endeks yıllık bazda %7.42 ye tırmanırken, TCMB nn yakından zledğ çekrdek I endeks de %6.96 sevyesne yükselerek manşet enflasyonu aştı. Gerçekleşmeler dövz kurundan temel enflasyona geçşme etksnn görece kuvvetlendğne şaret etmektedr. Çekrdek enflasyondak artışın gelecek aylarda da devam etmes kuvvetle muhtemel görünüyor. Zra, ç talepte hızlı br daralma olmadığı sürece malat sanaynde brken malyet baskısının ve TL dek değer kaybının satış fyatlarına yansıması kaçınılmaz. Büyüme: GSYİH 2Ç de tahmnlern çok üzernde %8.8 oranında artarken 1Ç büyüme hızı da %11.0 den %11.6 ya revze edld. Bu şeklde, Türkye ekonoms lk yarıda potansyelnn k msl kadar %10.2 lk br büyüme performansı serglemş oldu. Öte yandan, sonrak dönemlere lşkn büyüme kanadından çok da poztf snyaller alamıyoruz. Brncs, 2Ç de yüksek büyüme hızlarına rağmen gerek özel tüketm ve gerekse özel yatırım harcamalarının GSYİH ya katkısının az da olsa düştüğünü görüyoruz. İkncs, son gelen beklent ve güven anketler ekonomde yavaşlama şaretlernn 3Ç ortaları tbarıyla alınmaya başladığına şaret edyor. Ve üçüncüsü, Euro bölgesndek borç sorunlarının ve global büyümedek yavaşlamanın tcaret ve kred kanalından Türkye ekonomsne yansıma rsk bulunuyor. Ancak, öncü göstergeler ve malat sanay/tüketm anketler ekonomdek yavaşlamanın henüz endşe edlen boyutların çok uzağında olduğunu gösteryor. Bu kapsamda, Türkye ekonomsnn 2011 de %7.1 oranında büyüyeceğn tahmn edyoruz. Büyümenn baz etklernden dolayı 3Ç 12 ye kadar çok zayıf br görünüm ortaya koyacağını, ardından 3Ç 12 tbaren toparlanmaya başlayacağını ve 2012 sonuna doğru yenden trend büyümenn üzerne çıkableceğ öngörüyoruz. Sabt Getrl Pyasalar: Fazler knc çeyreğn %9.20 bleşk le btrdkten sonra, Temmuz sonuna kadar arasında dalgalandı. 25 Temmuz da gelen sürprz faz ndrm le düşüşe başlayan fazler 7.65 dp sevyesn 6 Eylül de gelen not artırımı le yaşadı ve çeyreğ 8.40 bleşk fazde kapattı. Aynı dönemde dğer pyasaların borsa ve dövz pyasaları- oldukça kötü performans göstermesne rağmen gerek 2011 tfa takvmnn yüklü olmaması gerekse yabancıların Türk tahvllerne lgs, faz bell br aralıkta tuttu. Önümüzdek dönemde fazler açısından belrleyc olacak olan en öneml olay; gelşmekte olan ülkelere sermaye akımının devam edp etmeyecek olmasıdır çünkü yabancıların Türk tahvller sahpllk oranı tüm zamanların en yükseğnde seyredyor. Mevduat fazlernn aylık %9 10 aralığında olması da, bankaları bell br bleşğn altında bono taşımakta steksz kılıyor ancak yabancıların Türkye ye devam eden lgler bono fazlern halen düşük tutmaya yeterl oluyor. Dövz Pyasaları: TL nn USD EUR sepet değer 2010 Kasım ortasında 1.67 le tekrar krz önces sevyeye nmşt, ancak Merkez Bankası nın TL nn reel değern düşürmek çn aldığı önlemlern sonucunda Temmuz ayında sepet değer tekrar krtk eşğn (2.00) üzerne çıktı. Fakat bu sevyeler koruyamayarak yükselmeye devam ett ve Eylül sonunda 2.20 gb tarhnn en yüksek değern gördü. Merkez Bankası nın aldığı br dz önlem şmdlk dövzn yükselşn önlemş görünüyor. Ancak TL nn değer kazanması çn Türk hsselerne yabancı lgsnn tekrar artması, tahvllere lgsnnse azalmaması gerekmektedr, yoksa bu derecede yüksek car açığı fonlayacak sermaye bulmamız zor olacaktır. Hsse Sened Pyasası: İMKB-100 Endeks yılın üçüncü çeyreğne puandan başladı ve puandan kapattı. Üçüncü çeyrekte endeksn yüzdesel kaybı %6 olarak gerçekleşt. Üçüncü çeyrekte en öneml gelşmeler dünyada resesyon beklentlernn tekrar ön plana çıkması, Avrupa dak borç problemler ve buna bağlı olarak Avrupa bankalarının yapısal problemler olarak özetleneblr. Özellkle Yunanstan kaynaklı problemlern zamanında müdahale edlmemes sebebyle büyümes ve yayılma rsknn ortaya çıkması Avrupa bankalarına güven sorununa dönüştü ve bankacılık sektöründe keskn gerlemelere sebep oldu. İçerde se car açık problemler ön plana çıkarken kurdak yükselş dkkat 11

12 çekc boyutlara ulaştı. Merkez bankasının çeştl dolaylı müdahalelerne rağmen USD/TRL kuru 1,90 sevyelerne kadar yükseld. Bu yükselşte yurtdışında doların değer kazanmasının rolü de büyüktü. Bu yükselşn hsse sened pyasalarına drek olarak herhang br sert yansımasını görmedk. S&P derecelendrme kuruluşunun notumuzu artırması lk anda poztf br algılamaya sebep olsa da dövz notumuzun artmamış olması bu algılamanın kısa vadede bozulmasına neden oldu ve endeks harekete başladığı sevyelern altına gerled. Önümüzdek dönemde Avrupa da alınacak önlemler hsse sened pyasalarının yönü açısından brnc derecede önem taşırken ABD den gelecek datalar da resesyon gelşmelernn takp edlmes açısından belrleyc olacak. Pyasa koşullarında oluşan farklılıklara göre portföydek yatırım araçlarının ağırlığı, br grup artarken dğer azaltılmak suretyle dengelenerek fonun getr ve rsk oranı kontrol altında tutulmuştur tarhnde, Dolar kuru TL, Euro kuru TL olmuştur. IMKB 100 endeks, üçüncü çeyreğ, %9,56 düşüşle, ,43 sevyesnden kapatmış ve gösterge bono bleşk faz %8,40 olarak gerçekleşmştr yılının üçüncü üç ayında fon portföyünün ortalama %29.17 s Hazne Bonosu ve Devlet Tahvlnde, %51.47 s Ters Repoda ve %19.36 sı mevduatta değerlendrlmştr. Cumhur GÜLENSOY Tankut EREN 12

13 AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. GELİR AMAÇLI ULUSLARARASI BORÇLANMA ARAÇLARI EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU ÜÇÜNCÜ 3 AYLIK FAALİYET RAPORU Bu rapor AEGON Emekllk ve Hayat A.Ş Gelr Amaçlı Uluslararası Borçlanma Araçları Emekllk Yatırım Fonu nun dönemne lşkn gelşmelern, Fon Kurulu tarafından hazırlanan faalyet raporunun, fonun br öncek dönemle karşılaştırmalı olarak hazırlanmış bağımsız denetmden geçmş yıllık fon blanço ve gelr tablolarının, bağımsız denetm raporunun, blanço tarh tbaryle fon portföy değer ve net varlık değer tablolarının katılımcılara sunulması amacıyla düzenlenmştr. Üçüncü üç aylık dönemde İçtüzük te ve İzahname de değşklk yapılmamıştır. Söz konusu daha evvel k dönemlerde yapılan değşklklere Şrketn merkez, acenteler ve stesnden ulaşılablr. Fon un Performans Ölçütü le karşılaştırmalı olarak verlen getr grafğne aşağıda yer verlmştr. FON PERFORMANSINA İLİŞKİN BİLGİLER Fon-Performans Ölçütü Karşılaştırmalı Getr Grafğ: ANU -AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş ULUSLARARASI BORÇLANMA ARAÇLARI EYF 25,00% ANU PERFORMANS ÖLÇÜTÜ G e t r 20,00% 15,00% 10,00% % 5,00% 0,00% Ekonomk Program: Global pyasalardak sert dalgalanmalar, düşük faz-yüksek car açık ortamında TL nn hızla değer kaybetmesne yol açınca TCMB Ağustos başında dövz satış halelerne başladı. 7 Ekm tbarıyla 4.7 mlyar dolar satan TCMB, öte taraftan Avrupa dak durgunluk baskısının etklern sınırlamak çn kred pyasalarını zorunlu karşılık ndrmleryle rahatlatmaya çalıştı. Yen yasama yılına başlayan TBMM sthdam ve yatırım teşvk paketleryle de meşgul olacak. IMF nn Ortodoks sıkılaşma çağrısında bulunduğu br ortamda, faz dışı fazlayı zafyete uğratmadan bu paketlern nasıl fnanse edleceğn yatırımcılara anlatmak çok kolay görünmüyor. 13

14 Enflasyon: Hazran da yıllık bazda %6.24 sevyesnde gerçekleşen TÜFE Eylül de baz etklernden dolayı %6.15 e gerled. ÜFE se aynı dönemde %10.19 dan %12.15 e tırmandı. Bu şeklde, ÜFE TÜFE arasındak makas 599 baz puana yükselerek, TÜFE üzernde malyet baskısı kurmaya devam ett. İlk dokuz ay tbarıyla malat sanay fyatlarının 12 aylık artış hızı se %17.03 le son 3 yılın zrvesne tırmandı. İmalat sanay fyatlarının bu derece yüksek sevyeye çıkması TÜFE üzerndek baskının daha da yükselmesne yol açtı. Bu arada, çekrdek enflasyon da artışını sürdürdü. Çekrdek TÜFE Endeks yıllık bazda %7.42 ye tırmanırken, TCMB nn yakından zledğ çekrdek I endeks de %6.96 sevyesne yükselerek manşet enflasyonu aştı. Gerçekleşmeler dövz kurundan temel enflasyona geçşme etksnn görece kuvvetlendğne şaret etmektedr. Çekrdek enflasyondak artışın gelecek aylarda da devam etmes kuvvetle muhtemel görünüyor. Zra, ç talepte hızlı br daralma olmadığı sürece malat sanaynde brken malyet baskısının ve TL dek değer kaybının satış fyatlarına yansıması kaçınılmaz. Büyüme: GSYİH 2Ç de tahmnlern çok üzernde %8.8 oranında artarken 1Ç büyüme hızı da %11.0 den %11.6 ya revze edld. Bu şeklde, Türkye ekonoms lk yarıda potansyelnn k msl kadar %10.2 lk br büyüme performansı serglemş oldu. Öte yandan, sonrak dönemlere lşkn büyüme kanadından çok da poztf snyaller alamıyoruz. Brncs, 2Ç de yüksek büyüme hızlarına rağmen gerek özel tüketm ve gerekse özel yatırım harcamalarının GSYİH ya katkısının az da olsa düştüğünü görüyoruz. İkncs, son gelen beklent ve güven anketler ekonomde yavaşlama şaretlernn 3Ç ortaları tbarıyla alınmaya başladığına şaret edyor. Ve üçüncüsü, Euro bölgesndek borç sorunlarının ve global büyümedek yavaşlamanın tcaret ve kred kanalından Türkye ekonomsne yansıma rsk bulunuyor. Ancak, öncü göstergeler ve malat sanay/tüketm anketler ekonomdek yavaşlamanın henüz endşe edlen boyutların çok uzağında olduğunu gösteryor. Bu kapsamda, Türkye ekonomsnn 2011 de %7.1 oranında büyüyeceğn tahmn edyoruz. Büyümenn baz etklernden dolayı 3Ç 12 ye kadar çok zayıf br görünüm ortaya koyacağını, ardından 3Ç 12 tbaren toparlanmaya başlayacağını ve 2012 sonuna doğru yenden trend büyümenn üzerne çıkableceğ öngörüyoruz. Sabt Getrl Pyasalar: Fazler knc çeyreğn %9.20 bleşk le btrdkten sonra, Temmuz sonuna kadar arasında dalgalandı. 25 Temmuz da gelen sürprz faz ndrm le düşüşe başlayan fazler 7.65 dp sevyesn 6 Eylül de gelen not artırımı le yaşadı ve çeyreğ 8.40 bleşk fazde kapattı. Aynı dönemde dğer pyasaların borsa ve dövz pyasaları- oldukça kötü performans göstermesne rağmen gerek 2011 tfa takvmnn yüklü olmaması gerekse yabancıların Türk tahvllerne lgs, faz bell br aralıkta tuttu. Önümüzdek dönemde fazler açısından belrleyc olacak olan en öneml olay; gelşmekte olan ülkelere sermaye akımının devam edp etmeyecek olmasıdır çünkü yabancıların Türk tahvller sahpllk oranı tüm zamanların en yükseğnde seyredyor. Mevduat fazlernn aylık %9 10 aralığında olması da, bankaları bell br bleşğn altında bono taşımakta steksz kılıyor ancak yabancıların Türkye ye devam eden lgler bono fazlern halen düşük tutmaya yeterl oluyor. Dövz Pyasaları: TL nn USD EUR sepet değer 2010 Kasım ortasında 1.67 le tekrar krz önces sevyeye nmşt, ancak Merkez Bankası nın TL nn reel değern düşürmek çn aldığı önlemlern sonucunda Temmuz ayında sepet değer tekrar krtk eşğn (2.00) üzerne çıktı. Fakat bu sevyeler koruyamayarak yükselmeye devam ett ve Eylül sonunda 2.20 gb tarhnn en yüksek değern gördü. Merkez Bankası nın aldığı br dz önlem şmdlk dövzn yükselşn önlemş görünüyor. Ancak TL nn değer kazanması çn Türk hsselerne yabancı lgsnn tekrar artması, tahvllere lgsnnse azalmaması gerekmektedr, yoksa bu derecede yüksek car açığı fonlayacak sermaye bulmamız zor olacaktır. Hsse Sened Pyasası: İMKB-100 Endeks yılın üçüncü çeyreğne puandan başladı ve puandan kapattı. Üçüncü çeyrekte endeksn yüzdesel kaybı %6 olarak gerçekleşt. Üçüncü çeyrekte en öneml gelşmeler dünyada resesyon beklentlernn tekrar ön plana çıkması, Avrupa dak borç problemler ve buna bağlı olarak Avrupa bankalarının yapısal problemler olarak özetleneblr. Özellkle 14

15 Yunanstan kaynaklı problemlern zamanında müdahale edlmemes sebebyle büyümes ve yayılma rsknn ortaya çıkması Avrupa bankalarına güven sorununa dönüştü ve bankacılık sektöründe keskn gerlemelere sebep oldu. İçerde se car açık problemler ön plana çıkarken kurdak yükselş dkkat çekc boyutlara ulaştı. Merkez bankasının çeştl dolaylı müdahalelerne rağmen USD/TRL kuru 1,90 sevyelerne kadar yükseld. Bu yükselşte yurtdışında doların değer kazanmasının rolü de büyüktü. Bu yükselşn hsse sened pyasalarına drek olarak herhang br sert yansımasını görmedk. S&P derecelendrme kuruluşunun notumuzu artırması lk anda poztf br algılamaya sebep olsa da dövz notumuzun artmamış olması bu algılamanın kısa vadede bozulmasına neden oldu ve endeks harekete başladığı sevyelern altına gerled. Önümüzdek dönemde Avrupa da alınacak önlemler hsse sened pyasalarının yönü açısından brnc derecede önem taşırken ABD den gelecek datalar da resesyon gelşmelernn takp edlmes açısından belrleyc olacak. Pyasa koşullarında oluşan farklılıklara göre portföydek yatırım araçlarının ağırlığı, br grup artarken dğer azaltılmak suretyle dengelenerek fonun getr ve rsk oranı kontrol altında tutulmuştur tarhnde, Dolar kuru TL, Euro kuru TL olmuştur. IMKB 100 endeks, üçüncü çeyreğ, %9,56 düşüşle, ,43 sevyesnden kapatmış ve gösterge bono bleşk faz %8,40 olarak gerçekleşmştr yılının lk üç ayında fon portföyünün ortalama %88.93 ü Yabancı Borçlanma Senetlernde, %11.07 s se Ters Repoda değerlendrlmştr. Cumhur GÜLENSOY Tankut EREN 15

16 AEGON EMEKLİLİK VE HAYAT A.Ş. ESNEK EMEKLİLİK YATIRIM FONU FON KURULU ÜÇÜNCÜ 3 AYLIK FAALİYET RAPORU Bu rapor AEGON Emekllk ve Hayat A.Ş. Esnek Emekllk Yatırım Fonu nun dönemne lşkn gelşmelern, Fon Kurulu tarafından hazırlanan faalyet raporunun, fonun br öncek dönemle karşılaştırmalı olarak hazırlanmış bağımsız denetmden geçmş yıllık fon blanço ve gelr tablolarının, bağımsız denetm raporunun, blanço tarh tbaryle fon portföy değer ve net varlık değer tablolarının katılımcılara sunulması amacıyla düzenlenmştr. Üçüncü üç aylık dönemde İçtüzük te ve İzahname de değşklk yapılmamıştır. Söz konusu daha evvel k dönemlerde yapılan değşklklere Şrketn merkez, acenteler ve stesnden ulaşılablr. FON PERFORMANSINA İLİŞKİN BİLGİLER Fonun yönetm stratejsnn karşılaştırma ölçütü kullanmaya elverşl olmaması nedenyle karşılaştırma ölçütü belrlenmemştr. Ekonomk Program: Global pyasalardak sert dalgalanmalar, düşük faz-yüksek car açık ortamında TL nn hızla değer kaybetmesne yol açınca TCMB Ağustos başında dövz satış halelerne başladı. 7 Ekm tbarıyla 4.7 mlyar dolar satan TCMB, öte taraftan Avrupa dak durgunluk baskısının etklern sınırlamak çn kred pyasalarını zorunlu karşılık ndrmleryle rahatlatmaya çalıştı. Yen yasama yılına başlayan TBMM sthdam ve yatırım teşvk paketleryle de meşgul olacak. IMF nn Ortodoks sıkılaşma çağrısında bulunduğu br ortamda, faz dışı fazlayı zafyete uğratmadan bu paketlern nasıl fnanse edleceğn yatırımcılara anlatmak çok kolay görünmüyor. Enflasyon: Hazran da yıllık bazda %6.24 sevyesnde gerçekleşen TÜFE Eylül de baz etklernden dolayı %6.15 e gerled. ÜFE se aynı dönemde %10.19 dan %12.15 e tırmandı. Bu şeklde, ÜFE TÜFE arasındak makas 599 baz puana yükselerek, TÜFE üzernde malyet baskısı kurmaya devam ett. İlk dokuz ay tbarıyla malat sanay fyatlarının 12 aylık artış hızı se %17.03 le son 3 yılın zrvesne tırmandı. İmalat sanay fyatlarının bu derece yüksek sevyeye çıkması TÜFE üzerndek baskının daha da yükselmesne yol açtı. Bu arada, çekrdek enflasyon da artışını sürdürdü. Çekrdek TÜFE Endeks yıllık bazda %7.42 ye tırmanırken, TCMB nn yakından zledğ çekrdek I endeks de %6.96 sevyesne yükselerek manşet enflasyonu aştı. Gerçekleşmeler dövz kurundan temel enflasyona geçşme etksnn görece kuvvetlendğne şaret etmektedr. Çekrdek enflasyondak artışın gelecek aylarda da devam etmes kuvvetle muhtemel görünüyor. Zra, ç talepte hızlı br daralma olmadığı sürece malat sanaynde brken malyet baskısının ve TL dek değer kaybının satış fyatlarına yansıması kaçınılmaz. Büyüme: GSYİH 2Ç de tahmnlern çok üzernde %8.8 oranında artarken 1Ç büyüme hızı da %11.0 den %11.6 ya revze edld. Bu şeklde, Türkye ekonoms lk yarıda potansyelnn k msl kadar %10.2 lk br büyüme performansı serglemş oldu. Öte yandan, sonrak dönemlere lşkn büyüme kanadından çok da poztf snyaller alamıyoruz. Brncs, 2Ç de yüksek büyüme hızlarına rağmen gerek özel tüketm ve gerekse özel yatırım harcamalarının GSYİH ya katkısının az da olsa düştüğünü görüyoruz. İkncs, son gelen beklent ve güven anketler ekonomde yavaşlama şaretlernn 3Ç ortaları tbarıyla alınmaya başladığına şaret edyor. Ve üçüncüsü, Euro bölgesndek borç sorunlarının ve global büyümedek yavaşlamanın tcaret ve kred kanalından Türkye ekonomsne yansıma rsk bulunuyor. Ancak, öncü göstergeler ve malat sanay/tüketm anketler ekonomdek yavaşlamanın henüz endşe edlen boyutların çok uzağında olduğunu gösteryor. Bu kapsamda, Türkye ekonomsnn 2011 de %7.1 oranında büyüyeceğn tahmn edyoruz. Büyümenn 16

17 baz etklernden dolayı 3Ç 12 ye kadar çok zayıf br görünüm ortaya koyacağını, ardından 3Ç 12 tbaren toparlanmaya başlayacağını ve 2012 sonuna doğru yenden trend büyümenn üzerne çıkableceğ öngörüyoruz. Sabt Getrl Pyasalar: Fazler knc çeyreğn %9.20 bleşk le btrdkten sonra, Temmuz sonuna kadar arasında dalgalandı. 25 Temmuz da gelen sürprz faz ndrm le düşüşe başlayan fazler 7.65 dp sevyesn 6 Eylül de gelen not artırımı le yaşadı ve çeyreğ 8.40 bleşk fazde kapattı. Aynı dönemde dğer pyasaların borsa ve dövz pyasaları- oldukça kötü performans göstermesne rağmen gerek 2011 tfa takvmnn yüklü olmaması gerekse yabancıların Türk tahvllerne lgs, faz bell br aralıkta tuttu. Önümüzdek dönemde fazler açısından belrleyc olacak olan en öneml olay; gelşmekte olan ülkelere sermaye akımının devam edp etmeyecek olmasıdır çünkü yabancıların Türk tahvller sahpllk oranı tüm zamanların en yükseğnde seyredyor. Mevduat fazlernn aylık %9 10 aralığında olması da, bankaları bell br bleşğn altında bono taşımakta steksz kılıyor ancak yabancıların Türkye ye devam eden lgler bono fazlern halen düşük tutmaya yeterl oluyor. Dövz Pyasaları: TL nn USD EUR sepet değer 2010 Kasım ortasında 1.67 le tekrar krz önces sevyeye nmşt, ancak Merkez Bankası nın TL nn reel değern düşürmek çn aldığı önlemlern sonucunda Temmuz ayında sepet değer tekrar krtk eşğn (2.00) üzerne çıktı. Fakat bu sevyeler koruyamayarak yükselmeye devam ett ve Eylül sonunda 2.20 gb tarhnn en yüksek değern gördü. Merkez Bankası nın aldığı br dz önlem şmdlk dövzn yükselşn önlemş görünüyor. Ancak TL nn değer kazanması çn Türk hsselerne yabancı lgsnn tekrar artması, tahvllere lgsnnse azalmaması gerekmektedr, yoksa bu derecede yüksek car açığı fonlayacak sermaye bulmamız zor olacaktır. Hsse Sened Pyasası: İMKB-100 Endeks yılın üçüncü çeyreğne puandan başladı ve puandan kapattı. Üçüncü çeyrekte endeksn yüzdesel kaybı %6 olarak gerçekleşt. Üçüncü çeyrekte en öneml gelşmeler dünyada resesyon beklentlernn tekrar ön plana çıkması, Avrupa dak borç problemler ve buna bağlı olarak Avrupa bankalarının yapısal problemler olarak özetleneblr. Özellkle Yunanstan kaynaklı problemlern zamanında müdahale edlmemes sebebyle büyümes ve yayılma rsknn ortaya çıkması Avrupa bankalarına güven sorununa dönüştü ve bankacılık sektöründe keskn gerlemelere sebep oldu. İçerde se car açık problemler ön plana çıkarken kurdak yükselş dkkat çekc boyutlara ulaştı. Merkez bankasının çeştl dolaylı müdahalelerne rağmen USD/TRL kuru 1,90 sevyelerne kadar yükseld. Bu yükselşte yurtdışında doların değer kazanmasının rolü de büyüktü. Bu yükselşn hsse sened pyasalarına drek olarak herhang br sert yansımasını görmedk. S&P derecelendrme kuruluşunun notumuzu artırması lk anda poztf br algılamaya sebep olsa da dövz notumuzun artmamış olması bu algılamanın kısa vadede bozulmasına neden oldu ve endeks harekete başladığı sevyelern altına gerled. Önümüzdek dönemde Avrupa da alınacak önlemler hsse sened pyasalarının yönü açısından brnc derecede önem taşırken ABD den gelecek datalar da resesyon gelşmelernn takp edlmes açısından belrleyc olacak. Pyasa koşullarında oluşan farklılıklara göre portföydek yatırım araçlarının ağırlığı, br grup artarken dğer azaltılmak suretyle dengelenerek fonun getr ve rsk oranı kontrol altında tutulmuştur tarhnde, Dolar kuru TL, Euro kuru TL olmuştur. IMKB 100 endeks, üçüncü çeyreğ, %9,56 düşüşle, ,43 sevyesnden kapatmış ve gösterge bono bleşk faz %8,40 olarak gerçekleşmştr. Cumhur GÜLENSOY Tankut EREN 17