24 Ağustos 2010 TUT. Coca Cola İçecek 2Ç10 Sonuçları. Şeker Yatırım Araştırma. Hedef Fiyat: TL

Transkript

1 24 Ağustos 2010 Coca Cola İçecek 2Ç10 Sonuçları TUT Hedef Fiyat: TL Coca Cola İçecek in 2Ç10 da konsolide net kar rakamı geçen yılın aynı dönemine göre %51.4 düşüşle 74 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, 76 milyon TL olan net kar beklentimize paralel geldi. Piyasa beklentisi ise 79 milyon TL seviyesinde bulunuyordu. Şirket in 2Ç10 da kaydettiği 74 milyon TL net kar rakamı sonrası konsolide net kar rakamı 1Y10 itibariyle 83 milyon TL seviyesine yükseldi. Ancak, CCİ nin net kar rakamı 1Y09 kaydetmiş olduğu 98 milyon TL net karın altında kaldı. Coca Cola İçeçek in konsolide satış hacmi 1Y10 da 1Y09 a göre %9.9 artarak 303 milyon ünite kasaya ulaşmıştır. CCİ nin konsolide net satışları 2009 yılının ilk yarısında geçen yılın aynı dönemine göre %6.1 artışla milyon TL seviyesine yükselirken, ünite kasa başına net satış geliri ise özellikle Türkiye de satış promosyonları ile iskontoların artması ve ürün portföyü içindeki dağılımın değişimi nedeniyle %3.5 düşüşle 4,15 TL seviyesine gerilemiştir. Şirketin konsolide brüt kar marjı 2Ç10 da sabit kalarak %37.4 olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı da %15.7 seviyesinde gerçekleşmiştir. CCİ in FAVÖK rakamı ise 1Y10 da 1Y09 a göre %5.9 artışla 186 milyon TL seviyesinden 197 milyon TL seviyesine yükselmiştir. Öte yandan çeyreklik bazda, Coca Cola nın konsolide net satış gelirleri 2Ç10 da 2Ç09 a göre %8.9 artış göstermiş ve 745 milyon TL seviyesinden 811 milyon TL seviyesine yükselmiştir. Ancak, artan net satış gelirlerine rağmen yükselen hammadde fiyatları ve satış kampanyaları, şirketin brüt ve FAVÖK marjını olumsuz etkilemiştir. TL US$ Fiyat 14,70 9,73 İMKB US$ (MB Alış): 1,52 52 Hafta Yüksek: 16,00 10,71 52 Hafta Düşük: 9,86 6,59 Bloomberg/Reuters Kodu: CCOLA.TI / CCOLA.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 254 (Mn TL) (Mn US$) Piyasa Değeri : Halka Açık PD : S1A S1Y YB TL Getiri (%): -6,4 39,3-0,6 US$ Getiri (%): -5,7 37,3-0,7 İMKB-100 Relatif Getiri (%): -5,7 11,6-10,8 Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 2,0 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 1,4 Beta 0,62 Yıllık Volatilite (Hisse) 0,36 Yıllık Volatilite (İMKB-100) 0,24 Ortaklık Yapısı % Anadolu Efes Biracılık 40,1 The Coca Cola Company 20,1 Diğer 15,2 Halka Açık 24,6 Toplam 100,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0, Hisse Fiyatı (TL) İMKB-100 Rel Y09 1Y T F/K 45,32 22,10 89,64 22,69 26,71 PD/DD 3,37 2,94 3,16 2,80 2,71 FD/FAVÖK 12,85 12,85 13,23 13,21 11,63 FD/Satışlar 2,05 1,92 2,01 1,87 1,74 Net Satışlar (TL Mn) Net Kar (TL Mn) Hisse Başına Kar (TL) 0,32 0,67 (0,23) 0,33 0,55 Burak Demirbilek Analist bdemirbilek@sekeryatirim.com Şeker Yatırım Araştırma

2 CCİ'nin Konsolide Operasyonları Milyon TL 1Y09 1Y10 YoY 2Ç09 2Ç10 YoY 1Ç10 QoQ Satış Hacmi (Milyon uc) ,9% ,7% ,2% Ünite başına Satış (TL/uc) 4,30 4,15-3,5% 4,33 4,26-1,6% 3,95 7,8% Satış Gelirleri ,1% ,9% ,4% Brüt Kar ,5% ,3% ,1% Brüt Kar Marjı 37,6% 37,4% 39,9% 38,9% 34,6% Operasyonel Kar ,7% ,9% ,4% Operasyonel Kar Marjı 10,2% 10,3% 14,6% 14,0% 3,5% FAVÖK ,9% ,4% ,6% FAVÖK Marjı 15,7% 15,7% 19,0% 18,2% 11,1% Net Kar ,1% ,4% 9 739,9% Net Kar Marjı 8,3% 6,6% 20,4% 9,1% 2,0% CCİ in 2Ç09 da %39.9 ve %19.0 seviyesinde bulunan brüt ve FAVÖK marjı 2Ç10 da sırasıyla %38.9 ve %18.2 seviyesine gerilemiştir. Sonuç olarak 2009 un ikinci çeyreğinde 151,8 milyon TL olan net kar rakamı, daha düşük faaliyet geliri ve yabancı para cinsi borçlardan kaynaklanan nakdi olmayan kur farkı zararlarının etkisiyle 2Ç10 da 73,8 milyon TL ye gerilemiştir. Türkiye Operasyonları Coca Cola İçecek in yurt içi satış hacmi gazlı ve gazsız içeceklerde gerçekleşen satış promosyonları ve Dünya Kupası promosyonlarının katkısıyla 2Ç09 a göre %9.8 artmış ve 138 milyon ünite kasaya ulaşmıştır. 2Ç10 da kaydedilen 138 milyon ünite kasa satış hacmi sonrası şirketin toplam satış hacmi 1Y10 da yıllık bazda %10.2 artışla 225 milyon ünite kasa seviyesine yükselmiştir. Yurt içi satış gelirleri satış hacmindeki artışın katkısıyla 2Ç10 da 2Ç09 a göre %7,9 artarak 616 milyon TL seviyesine yükselirken, artan satış iskontoları ve promosyonlar ile ürün portföyü içinde gazsız içeceklerin payının yükselmesi ünite kasa başına net satışların %1,8 düşüşle 4,47 TL seviyesine gerilemesine neden olmuştur. CCİ'nin Türkiye Operasyonları Milyon TL 1Y09 1Y10 YoY 2Ç09 2Ç10 YoY 1Ç10 QoQ Satış Hacmi (Milyon uc) ,2% ,8% 88 57,4% Ünite başına Satış (TL/uc) 4,46 4,31-3,4% 4,55 4,47-1,7% 4,05 10,4% Satış Gelirleri ,5% ,9% ,8% Brüt Kar ,4% ,3% ,8% Brüt Kar Marjı 39,6% 39,2% 41,5% 40,5% 36,9% Operasyonel Kar ,2% ,1% ,7% Operasyonel Kar Marjı 13,9% 10,9% 18,6% 14,0% 5,6% FAVÖK ,9% ,8% ,2% FAVÖK Marjı 18,6% 16,3% 22,0% 18,0% 13,3% Net Kar ,3% ,4% ,8% Net Kar Marjı 10,5% 7,6% 24,3% 9,2% 4,8% 2Ç10 da kutu ve şeker maliyetlerindeki gerileme, rezin fiyatlarındaki artışın bir kısmını telafi etmesine rağmen yurt içi brüt kar marjı 1 puanlık düşüşle %41.5 seviyesinden %40.5 seviyesine gerilemiştir. Şeker Yatırım Araştırma 2

3 CCİ nin yurt içi operasyonlarından kaydedilen FAVÖK rakamı %11,8 azalarak 111 milyon TL ye gerilerken, FAVÖK marjı ise 4 puanlık azalışla %18,0 olarak gerçekleşmiştir. CCİ nin özellikle 2Ç10 da artan finansal giderleri sonrası net kar rakamı 2Ç09 a göre %59.4 azalmış ve 2Ç10 da 56 milyon TL seviyesine gerilemiştir. Yurtdışı Operasyonları Coca Cola nın yurt dışı operasyonlarının satış hacmi tüm önemli pazarlarda kaydedilen güçlü gelişmeler sayesinde 2Ç09 a göre %13,0 artarak 52,7 milyon ünite kasaya ulaşmıştır. İlk çeyrekte fiyat artışları ve havaların da soğuk seyretmesi nedeniyle yavaş büyüme kaydeden Orta Asya ve Pakistan, ikinci çeyrekte yüksek büyüme kaydetmiştir. CCI in yurt dışı net satışları 2Ç10 da hacim bazında artan satışların katkısıyla %16.7 artmış ve 129 milyon dolar seviyesine yükselmiştir. Ünite kasa başına net satışlar da ünite kasa başına yüksek gelir elde eden ülkelerin katkısının artmasıyla %3,3 artarak 2,44 dalar seviyesine ulaşmıştır. Ancak, artan net satış gelirlerine rağmen, 2Ç10 da artan şeker ve rezin fiyatları şirketin yurt dışı operasyonlarının marjlarını baskı altına almıştır. CCİ in 2Ç09 da %34.3 ve %14.1 seviyesinde bulunan brüt ve operasyonel kar marjı 2Ç10 da hafif gerilemeyle %34.0 ve %13.7 seviyesine düşmüştür. Coca Cola İçecek olumlu operasyonel faaliyetleri sonrası yurt dışı operasyonlarından 2Ç10 da 26 milyon dolar FAVÖK kaydederken net karını da 12 milyon dolar seviyesine yükseltmiştir. CCİ'nin Yurtdışı Operasyonları Milyon Dolar 1Y09 1Y10 YoY 2Ç09 2Ç10 YoY 1Ç10 QoQ Satış Hacmi (Milyon uc) ,0% ,1% ,8% Ünite başına Satış (US$/uc) 2,40 2,44 1,6% 2,37 2,44 3,2% 2,42 1,0% Satış Gelirleri ,7% ,7% ,9% Brüt Kar ,8% ,7% ,4% Brüt Kar Marjı 30,9% 31,2% 34,3% 34,0% 25,2% Operasyonel Kar ,0% ,5% -5 A.D. Operasyonel Kar Marjı 5,8% 7,0% 14,1% 13,7% -7,4% FAVÖK ,5% ,3% 4 637,1% FAVÖK Marjı 12,3% 15,5% 17,7% 20,0% 5,8% Net Kar ,7% ,2% -7 A.D. Net Kar Marjı 0,6% 2,7% 10,1% 9,2% -11,1% Ramazan ayının yaz dönemine denk gelmesi sebebiyle şirketin üçüncü çeyrek satış gelirlerinin bu durumdan olumsuz etkileneceğini düşünüyoruz. Buna ek olarak Pakistan da meydana gelen sel felaketinin de şirketin yurt dışı satış gelirleri üzerinde olumsuz etkisinin olmasını bekliyoruz. Bu bağlamda beklentilerimize paralel gelen 2Ç10 sonuçlarının ardından tahminlerimizde şimdilik bir değişikliğe gitmiyoruz. İNA analizine göre Coca Cola İçecek için yaptığımız değerleme çalışmasında şirketin hedef piyasa değerini 3,440 milyon TL (hisse başına 13,50 TL) seviyesinde hesaplıyoruz. Dolayısıyla cari piyasa değeri milyon TL seviyesinde bulunan Coca Cola İçeçecek in bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %8 primli olması nedeniyle TUT önerimizde herhangi bir değişiklik yapmıyoruz. Şeker Yatırım Araştırma 3

4 BİLANÇO (TL Mn) Y09 1Y10 %Değ Maddi Duran Varlıklar ,4 Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,9 Diğer Uzun Vadeli Kıymetler ,6 Ticari Alacaklar (2,3) Hazır Değerler ,1 Diğer Kısa Vadeli Varlıklar ,9 Toplam Aktifler ,3 Uzun Vadeli Borçlar ,0 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler ,5 Kısa Vadeli Borçlar (4,0) Ticari Yükümlülükler (10,4) Toplam Yükümlülükler ,3 Toplam Özsermaye ,9 Toplam Pasifler ,3 GELİR TABLOSU (TL Mn) Y09 1Y10 %Değ Net Satışlar ,1 SMM ,4 Esas Faaliyetlerden Diğer Gelir/(Gid.) A.D. Brüt Kar ,5 Faaliyet Giderleri ,0 Net Esas Faaliyet Karı/(Zararı) ,7 Net Diğer Gelir/Gid. (37) (3) A.D. Finansman Gelir/(Gid.) (1) (159) (21) (22) (19) (16,9) Ana Ortaklık Dışı Kar/(Zarar) (2) A.D. Vergi Öncesi Kar (11,0) Vergi ,5 Net Kar(Zarar) (15,1) Azınlık Payı 0 1 (0) (1) 0 A.D. Ana Ortaklık Payı (16,1) FİNANSAL ORANLAR Y09 1Y10 Özsermaye Karlılığı 16,6% 7,4% 13,3% 3,8% 13,0% Aktif Karlılığı 9,2% 3,4% 5,9% 1,1% 3,7% Brüt Kar Marjı 40,7% 40,4% 36,1% 37,6% 37,4% Net Kar Marjı 8,0% 3,7% 7,0% 8,3% 6,6% VAFÖK Marjı 17,3% 16,0% 15,0% 15,7% 15,7% U.V. Borçlar/Özsermaye 31,2% 80,0% 30,3% 36,7% 45,2% Şeker Yatırım Araştırma 4

5 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. İnönü Caddesi Tümşah Han No:36 Kat: 3 4 Gümüşsuyu / İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , arastirma@sekeryatirim.com Şeker Yatırım Araştırma 5