Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Değerlendirme Raporu

Transkript

1 Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Değerlendirme Raporu Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş

2 1. Değerlendirme Raporu nun Amacı İşbu rapor, Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun tarihli ve 5/145 sayılı ilke kararında payların ilk kez halka arzı öncesi uyulacak esasların 7. Maddesine dayanılarak, halka arza aracılık eden A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. nin hazırlayarak tarihinde Kamu Aydınlatma Platformu (KAP) ta yayınladığı Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. (Arbul) `nin Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmıştır. Değerlendirme raporumuz yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin sirküleri, izahnamenin tüm parçalarını ve izahname eklerini inceleyerek kararlarını vermelidirler. İşbu rapor değere ilişkin herhangi bir görüş içermemekte olup, raporda yer alan değerlendirmeler herhangi bir tavsiye niteliği taşımamaktadır. 2. Şirket Hakkında Özet Bilgiler Faaliyet konusu her çeşit bitkisel, hayvansal, sun i ve sentetik elyaf ve hammaddeden veya bunların karışımlarından meydana gelmiş her türlü hammadde, yarı mamül madde, yardımcı madde, ara madde ile iplik dokumadan elde edilmiş kumaş, örme kumaş, konfeksiyon, triko, ev tekstil mamülleri, sınai tekstil mamülleri, tekstil aksesuarlarının kısmen veya tamamen işlettirilmesi, yurt içinde ticaretini, ithalatını ve ihracatını yapmaktır. Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş., Çorlu, Tekirdağ`da bulunan m2 kapalı ve m2 açık alana sahip fabrikasında 81 çalışan ile hizmet vermekte olup, şirket genel merkezi İstanbul`da bulunmaktadır. Şirket`in ana faaliyet konusu, satın aldığı ham kumaşı boyama ve terbiyeleme (apre) işleminden geçirerek, renkli, desenli ve talebe göre çeşitli özellikler kazandırılmış nihai kumaş üretmektir. Şirket, ürettiği ürünleri örme hazır giyim imalatı yapan yurt içindeki imalatçı-ihracatçı firmalara satmaktadır. Şirketin kayıtlı sermaye tavanı TL olup, çıkarılmış sermayesi TL dir. Şirketin halka arz öncesi ve halka arz sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda gösterilmektedir. Ortağın Adı Soyadı Ortakların Sermaye Payı Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası (TL) (%) (TL) (%) Arif CERİT ,15% ,78% Sinem Fatma İSTİKBAL ,22% ,31% Abdulkadir CEBECİ ,63% ,87% Halka Açık Kısım ,04% TOPLAM ,00% ,00% 2

3 3. Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler Şirketin halka arza ilişkin özet bilgileri aşağıdaki tabloda gösterilmektedir. ARBUL Halka Arz Özet Bilgileri Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye TL Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye TL Halka Arz Edilecek Pay Nominal Değeri TL Sermaye Artırımı TL Ortak Satışı TL Halka Arz Oranı 37,04 % Pay Başına Şirket Değeri 2,12 TL Halka Arz İskontosu 5,6 % Halka Arz Fiyatı 2,00 TL Halka Arz Öncesi Şirket Değeri TL Halka Arz Büyüklüğü TL İhraççının Brüt Halka Arz Geliri TL Halka Arz Sonrası Şirket Değeri TL 4. Şirketin Halka Arz Gelirini Kullanım Yerleri Hakkında Bilgi Şirket halka arz gelirini üç ana başlıkta kullanacağını açıklamıştır. Buna göre; a. Halka Arz gelirinin %60 lık kısmı kısa ve uzun vadeli banka kredilerinin kapatılmasında, b. Halka Arz gelirinin %35 lik kısmı Dijital Baskı makinaları yatırımına ayrılarak, bu yolla katma değeri yüksek bir ürün olan dijital baskı üretimine başlanması ve karlılığın artırılmasında, c. Halka Arz gelirinin %5 lik kısmının ise işletme sermayesinin güçlendirilmesinde, kullanılacağı beyan edilmiştir. 5. Değerleme Hakkında Özet Bilgi Arbul paylarının halka arzında fiyata esas teşkil edecek değerin belirlenmesi amacıyla değerleme yöntemleri olarak İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ve Piyasa Çarpanları Analizi kullanıldığı ifade edilmiştir. 1. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yönteminde; arasındaki 5 yılı kapsayan projeksiyon dönemi kullanılmıştır. 3

4 - Yıllar itibariyle satış hasılatı artışı %30, %40, %7,5, %7 ve %6,5 olarak alınmıştır. - Dijital baskı yatırımından aylık TL ciro elde edileceği varsayılmış ve bu varsayım 2014 yılı son çeyreğinden itibaren hesaplamalara yansıtılmıştır. - Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesabında; Beta oranı 1, Risk Primi %5, Risksiz Faiz Oranı 10,16 %, Borçlanma Faizi 14,00 % olarak alınmış ve AOSM 13,50 % olarak hesaplandığı belirtilmiştir. - Terminal büyüme 1,0 % olarak alınmıştır. - İNA analizi nihai değerlemede %50 olarak ağırlıklandırılmıştır 2. Piyasa Çarpanları Analizi Yönteminde; - BİST-100 Endeksi, Tekstil ve Deri Sektörü çarpanları ve Benzer Faaliyet Gösteren şirketler olmak üzere 3 adet sektör kıyaslamada kullanılmıştır. - Çarpan Oranı olarak Piyasa Değeri / Defter Değeri (PD/DD), Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) ve Firma Değeri /Satışlar (FD/S) oranları kullanılmıştır. - Oranların hesabında negatif değerler ve aşırı değerler elimine edilmiştir. - Sektörler; nihai değerlemede Benzer şirketler %20, Tekstil ve Deri %20 ve BİST-100 %10 olarak ağırlıklandırılmıştır. Nihai değerlemenin üzerinden %5,6 halka arz iskontosu uygulanmıştır. 6. Sonuç Olarak Bizim Görüşümüz Arbul için hazırlanmış olan fiyat tespit raporunun kapsamlı, net ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz. Ancak dikkat çekmek istediğimiz konular şunlardır: 1. İNA ya göre şirketin değeri hesaplanırken, bulunan değer halka arz sonrası oluşacak sermayeye bölünmüştür. Aynı zamanda ise İNA dan bulunan şirket değerinden net borçlar düşülmüştür. İkisinin birden yapılmasının yanlış olduğu görüşündeyiz, çünkü eğer halka arzdan sonraki yani sermaye artırımından sonraki sermayeye bölünecek ise, şirketin sermaye artırımından elde edeceği halka arz hasılatının da hesaba katılması gerekirdi. Şirket elde edeceği halka arz hasılatıyla banka borçlarını kapatacağını beyan etmiş ve bu halka arz gelirinin şirkete girdiği varsayılmıştır. Bizce doğrusu İNA dan bulunan şirket değerinden net borçların düşülmesi, ancak halka arz fiyatı için bulunan bu değerin halka arz öncesi sermayeye bölünmesidir. 2. Projeksiyon dönemi olarak 5 yıl alınmış ancak terminal büyüme de %1 olarak alınmıştır. Bu yanlış bir kombinasyondur. Bunun doğru olabilmesi için Türkiye`de enflasyonun 2019 yılında en az %1 seviyesine inmesi gereklidir. Bu durum ise bizce mümkün görünmemektedir. Bu gerçekleşmediği takdirde şirket 2019 yılından sonra reel olarak küçülecek demektir ve 2015 yıllarında yerel ve genel seçimler etkisiyle enflasyon yükselme eğilimindedir. Yıllık tüketici enflasyonu Mart 2014 itibariyle %8,39 seviyesinde olup yükselme eğiliminde kuvvetlenme görünmektedir. Genel seçimlerin yaşanacağı 2015 yılı son çeyreğine kadar enflasyondaki yükseliş eğiliminin sürmesi ve iki haneli rakamları zorlaması beklenmektedir. Bu durumda arasındaki üç yıllık dönemde enflasyonun %9,50 -%10,0 seviyelerinden %1 seviyelerine inebilmesi bizce 4

5 mümkün görülmemektedir. Bu olmadığı durumda ise Arbul`un %1 terminal büyüme ile reel olarak küçüleceği anlaşılmaktadır. 3. İkinci Ulusal Pazar kriterlerini alt sınırdan tutturan bir şirketin çarpan analizi hesabında BİST-100 endeksinin kullanılmasının doğru olmadığını düşünüyoruz. Ayrıca BİST-100 endeksi içinde mali sektörün etkisi oldukça fazladır ve bir sanayi şirketinin, mali sektör çarpanlarıyla ilişkilendirilmesinin de ayrıca yanıltıcı olduğu düşüncesindeyiz. Bizce 2. Ulusal şirketleri arasından mali sektör şirketleri ayıklanarak hesaplanacak bir çarpan oranı değerlendirmesi daha doğru olacaktır. 4. Tekstil ve Deri sektörü içerisinde deri konfeksiyon, yatak, ev tekstili, havlu, bornoz, halı, hatta otomobil lastiği ara mamulü olan kord bezi üreten şirketler vardır. Bu sektörün oranlarının da Arbul ile ilişkilendirilmesinin doğru olmadığı düşüncesindeyiz. Burada yer alan her türlü bilgi, değerlendirme, yorum ve istatistiki şekil ve değerler hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilerek derlenmiştir. Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, karşılığında herhangi bir maddi menfaat temin edilmeksizin, genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan bilgiler yatırımcılar tarafından danışmanlık faaliyeti olarak kabul edilmemeli ve yatırım kararlarına esas olarak alınmamalıdır. Bu bilgiler, belli bir getirinin sağlanmasına yönelik olarak verilmemekte ve bu yönde herhangi bir şekilde taahhüt veya garantimiz bulunmamaktadır. Bu itibarla bu sayfalarda yer alan ve hiç bir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan hususlar hakkında herhangi bir sorumluluğumuz bulunmamaktadır. Gerek bu yayındaki, gerekse bu yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. 5