SAY REKLAMCILIK YAPI DEKORASYON PROJE TAAHHÜT A.Ş HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

Transkript

1 SAY REKLAMCILIK YAPI DEKORASYON PROJE TAAHHÜT A.Ş HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU 26 Aralık 2013

2 Raporun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu ( SPK, Kurul ) tarafından yayınlanan Seri VII No: Pay Tebliği nin ( Tebliğ ) 29. Maddesinin 1. fıkrası uyarınca halka arz edilecek payların satış fiyatının borsa fiyatından farklı veya nominal değerinden yüksek olması durumunda, söz konusu satış fiyatı ve bu fiyatın hesaplanmasında kullanılan yöntemlere ilişkin olarak halka arzda satışa aracılık eden yetkili kuruluşça hazırlanan fiyat tespit raporu, halka arzın başlayacağı tarihten en az üç gün önce Kurul un ilgili düzenlemeleri çerçevesinde Kamuyu Aydınlatma Platform unda ( KAP ) ilan edilir. Payların halka arzının konsorsiyum aracılığıyla gerçekleştirilmesi durumunda, fiyat tespit raporu konsorsiyum lideri ya da eş lider tarafından hazırlanır. Tebliğ gereği, Say Reklamcılık Yapı Dekorasyon Proje Taahhüt San. ve Tic. A.Ş.( Şirket, Say Reklam, Say Reklamcılık ) için Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş ( Aracı Kurum, Gedik Yatırım ) tarafından hazırlanan fiyat tespit raporu, tarihinde KAP ta yayınlanmıştır. Buna ek olarak, Tebliğ in 29. maddesinin 4. fıkrası uyarınca, Payların ilk halka arzında fiyat tespit raporunu hazırlayan halka arzda satışa aracılık eden kuruluşun, payların borsada işlem görmeye başlamasından sonraki bir yıl içinde en az iki değerlendirme raporu hazırlaması zorunludur. İki değerlendirme raporunun düzenlenmesi durumunda; ilk raporun payların borsada işlem görmeye başlamasından altı ay sonra yapılması ve ikinci rapor ile ilk rapor arasındaki sürenin asgari olarak dört ay olması ve bu raporlarda halka arz fiyatı ile borsa fiyatı arasındaki farklılıkların nedeni hakkında değerlendirmelerde bulunulması zorunludur. İkiden fazla beşten az değerlendirme raporu düzenlemesi durumunda ise, bu raporlar arasında asgari olarak üç ay bulunması zorunludur. Bu fıkra çerçevesinde hazırlanan raporların KAP ta ortaklığa ilişkin bölümde ve halka arzda satışa aracılık eden yetkili kuruluşun internet sitesinde yayımlanması zorunludur. İşbu değerlendirme raporu, fiyat tespit raporunu müteakip, Tebliğ in 29.maddesinin 4. fıkrası uyarınca Gedik Yatırım tarafından hazırlanmış olup, amacı Say Reklam ın tarihinde yayınlanmış olan fiyat tespit raporunda belirtilen varsayımlar ve fiyat ile, altı aylık sürecin bittiği tarih olan itibariyle oluşan değerler arasındaki farkın varsa- nedenlerini açıklamaktır. Bu rapor herhangi bir görüş içermemekte olup, raporda yer alan değerler bir tavsiye niteliği taşımamaktadır.

3 Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Özet Bilgi Say Reklam ın tarihli fiyat tespit raporunda; Piyasa Çarpanları Yöntemi ve İndirgenmiş Nakit Akımları ( İNA ) Yöntemini eşit ağırlıklandırarak hesaplanmış olan fiyat üzerine %25 halka arz iskontosu ile birlikte hesaplanan halka arz birim pay fiyatı, 2,20 TL olarak belirlenmiştir. Değerleme Yöntemi Ağırlık Piyasa Değeri (mn TL) Hisse Başına Değerler (TL) Piyasa Çarpanları Yöntemi 2013 Tahmini Çarpanlar 50% 55,40 2,64 İNA Yöntemi 50% 67,57 3,22 Şirket Değeri 61,49 2,93 Halka Arz İskontosu 25% Halka Arz İskontosu Sonrası Şirket Değeri 46,11 2,20 Halka Arz Sonrası Ödenmiş Sermaye 21,00 Kaynak: Say Reklam Fiyat Tespit Raporu (22 Mayıs 2013 tarihli) - Varsayımlar ve Gerçekleşmeler İndirgenmiş Nakit Akımları analizi yapılırken, yıllarında fiili, %11,7 ile %14,7 aralığında olan brüt kar marjının yılları arasında %23,5-%27,6 arasında değişeceği; yıllarında fiili, %5,8 ile %6,4 aralığında olan esas faaliyet kar marjının yılları arasında %13,5-%19,6 arasında değişeceği; yıllarında fiili, %7 ile %15 aralığında olan FAVÖK marjının yılları arasında %15-%21 arasında değişeceği varsayılmıştır. Şirket in halka arzdan elde edeceği gelirle birlikte tedarik zincirinde yaygın bir modele geçeceği, bu durumun tedarikçiler nezdindeki rekabeti artıracağı ve bu durumun Şirket in girdi fiyatlarına düşüş olarak yansıyacağı öngörülmüştür. Bununla birlikte saha operasyonlarının (Montaj işleri) fason yapıldığında yaratacağı maliyet azalmasının toplam ciro içindeki payının % 4-6 arasında olacağı varsayılmıştır. Ayrıca 2013 yılı tahmini faaliyet giderlerinin, mevcut ciro artışı ile birlikte yurtiçi-yurtdışı tedarik ve pazarlama ağına ilişkin ilave maliyetlerin doğması ve ARGE harcamalarına ayrılan bütçe ile birlikte bir önceki yıla göre %42 artış göstererek 4.28 milyon TL ye ulaşacağı varsayılmıştır yılı içinde ise faaliyet giderlerinde %10,64 ü ciro artışından olmak üzere net %6 seviyesinde bir artış oluşacağı varsayılmıştır. Şirket, BİAŞ Gelişen İşletmeler Piyasası nda işlem gördüğü için yılsonu tabloları haricinde bağımsız denetim zorunluluğu bulunmamaktadır. Bu nedenle değerlendirmeler, KAP ta açıklanan Tarihli Finansal Tablo ve Dipnotları Raporu kullanılarak yapılmıştır. Projeksiyonlar, 2013 ve sonraki yıllara ilişkin Gelir Tablosu projeksiyonları Şirket tarafından oluşturulmuştur. Özet Gelir Tablosu (TL) Gerçekleşme (T) Gerçekleşme Ciro ,6% ,1% Büyüme -28,0% -23,7% 17,4% Brüt Kâr ,0% ,4% Faaliyet Gideri ,5% ,5% Esas Faaliyet Kârı* ,0% ,9% Net Kâr ,1% ,3% FAVÖK ,7% ,6% Brüt Kâr Marjı 12,2% 14,7% 31,5% 23,5% Esas Faaliyet Kâr Marjı 4,0% 6,4% 21,7% 13,5% FAVÖK Marjı 5,7% 8,3% 25,0% 14,9% Net Kâr Marjı 1,1% 1,7% 14,8% 8,9% *Esas Faaliyet Kârı, Brüt Kâr'dan Faaliyet Giderleri'nin düşülmesi şeklinde hesaplanmıştır. Kaynak: Say Reklam Fiyat Tespit Raporu (22 Mayıs 2013 tarihli), Say Reklamcılık Altı Aylık Finansal Tablolar ve Dipnotları Raporu

4 Say Reklamcılık ın bu bölümde sadece gerçekleşmelere ilişkin değerlendirmelerde bulunulacaktır yılının ilk 6 aylık döneminde, yıl sonunda ulaşılan 36.4 milyon TL lik cironun %56 sı (20.3 milyon TL) gerçekleşirken; 2013 yılı ilk 6 aylık döneminde, 2013 yılı ilk 6 aylık döneminde ciroda görülen düşüşle beraber, 2013 yılı için projekte edilen cironun sadece %36 sı gerçekleşmiştir. Bununla birlikte 2013 yılı ilk 6 aylık döneminde maliyetlerin kontrol altında tutulması nedeniyle 2013 yılının tümü için bütçelenen brüt kârın %48 i ilk 6 ayda gerçekleştirilmiştir. (2012/6A: %46). 2013/6A döneminde, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre düşüş gösteren faaliyet giderleri 2013 yılı için projekte edilen 4,28 milyon TL lik tutarın yalnızca %35 idir. 2012/6A döneminde bu oranın %55 olduğu göz önünde bulundurulursa, maliyet tarafında Şirket in daha kontrollü gittiği görülmektedir. Bu durum esas faaliyet kârı ve FAVÖK e de olumlu yansımıştır. Şirket, 2013 yılı sonu için projekte edilen Esas faaliyet kârının %58 (2012/6A: %35); FAVÖK ünün ise %61 ine (2012/6A: %38) ilk 6 ayda ulaşmıştır. Şirket yıl sonu için beklediği 3,8 milyon TL lik net kâr tahmininin %60 ını ilk yarıda elde etmiştir. (2012/6A: %36) Kâr marjlarındaki gelişmelere bakıldığında ise Say Reklam ın 2013 yıl sonu için öngördüğü marjların üzerinde marjlar elde ettiği görülmektedir. Bunda, Şirket in maliyet tarafını kontrol altında tutarak, satışlarda düşüş yaşamasına rağmen kârını artırabilmesi etkili olmuştur tarihi itibariyle Şirket, %31,5 brüt kâr marjı (2012/6A: %12,2, 2013T: %23,5), %21,7 esas faaliyet kâr marjı (2012/6A: %4, 2013T: %13,5), %25 FAVÖK marjı (2012/6A: %5,7, 2013T: %14,9), %14,8 net kâr marjı (2012/6A: %1,1; 2013T: %8,9) gerçekleşmiştir. Mali Performans Özet Gelir Tablosu (TL) Değişim (%) Hasılat ,7% Satışların Maliyeti (-) ,5% Brüt Kâr/Zarar ,0% Faaliyet Giderleri (-) ,1% Esas Faaliyet Kârı/Zararı ,5% Diğer Gelir/Gider (Net) ,4% Faaliyet Kârı/Zararı ,9% Finansal Gelir/Gider (Net) ,0% Vergi Öncesi Kâr ,2% Net Dönem Kârı/Zararı ,6% Amortisman Giderleri ve İtfa Payları ,0% FAVÖK ,7% Kaynak: Say Reklamcılık Altı Aylık Finansal Tablolar ve Dipnotları Raporu Şirket in satış gelirleri 2013 yılının ilk 6 aylık döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre %23 düşüş göstermiştir. Bu düşüşün esas nedenine bakıldığında Şirket in inşaat taahhüt satış gelirleri yıllık bazda %85 düşerek TL den TL ye düşmüştür. Bununla birlikte Açıkhava kurumsal reklamcılık satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %18 artmış, ticari malzeme satışları ise 2013 yılı ilk 6 aylık dönemde, bir önceki yılın aynı dönemindeki TL den TL ye yükselmiştir. İnşaat Taahhüt tarafındaki bu hacim daralması maliyetlere de yansımış ve maliyetler %40,5 düşüş göstermiştir. Böylece brüt kâr %97 büyümüştür. Brüt kâr marjı da 2012 yılı ilk 6 ayındaki %12,2 seviyesinden %31,5 seviyesine yükselmiştir. Brüt Kârdaki gelişmeye, faaliyet giderlerindeki yıllık bazda %8 lik düşüşün eşlik etmesiyle birlikte Esas faaliyet kârı da 2013 yılı ilk 6 aylık dönemi itibariyle yıllık bazda %309,5 artışla TL seviyesine ulaşmıştır. Faaliyet giderlerindeki düşüşün esas nedeni, genel yönetim giderlerindeki %16 lık azalıştan kaynaklanmaktadır. Bunun dışında diğer gelir/gider ve finansal gelir/gider dengesindeki düşüşlerin sınırlı kalması ile birlikte Şirket net dönem kârını 2013 yılı ilk 6 aylık döneminde yıllık bazda %907 büyüterek, 2.3 milyon TL ye yükseltmiştir. Böylece 2013 yılı ilk 6 ayı itibariyle esas faaliyet kâr marjı bir önceki yılın aynı dönemindeki %4 ten %21,7 ye çıkarken, net kâr marjı bir önceki yılın aynı dönemindeki %1,1 den %14,8 e yükselmiştir. FAVÖK ise esas faaliyet kârındaki yıllık bazda %310 artışın etkisiyle %236,7 artarak 3.9 milyon TL ye yükselmiştir.

5 Özet Bilanço (TL) Değişim (%) Dönen Varlıklar ,6% Duran Varlıklar ,9% TOPLAM AKTİFLER ,8% Kısa Vadeli Yabancı Kaynaklar ,4% Uzun Vadeli Yabancı Kaynaklar ,3% Özsermaye ,8% TOPLAM KAYNAKLAR ,8% Kaynak: Say Reklamcılık Altı Aylık Finansal Tablolar ve Dipnotları Raporu Şirket in tarihli bilançosunda, dönen varlıkları yılbaşına göre %48,6 artış göstermiş olup, bunun toplam aktiflere yansıması %24,8 büyüme şeklinde olmuştur. Dönen varlıklarda, masraflar sonrası 9.7 milyon TL lik halka arz geliri ile nakit ve nakit benzerlerindeki artış etkili olmuştur. Kaynaklara bakıldığında, Özsermaye, halka arz geliri ve halka arz dolayısıyla yapılan 5 milyon TL lik sermaye artırımının etkisiyle %53,8 büyümüştür. Şirket in toplam banka kredileri %10 civarında düşüş göstermiştir. Böylece Şirket in borç/özsermaye oranı yılbaşındaki %120 seviyesinden %79 seviyesine gerilemiş ve borçlu bir kaynak yapısından özsermaye ağırlıklı bir kaynak yapısına geçmiştir. Halka arzdan sağlanan nakit ve banka kredilerindeki düşüşün pozitif katkısıyla, net borç pozisyonu yıl başındaki 14.5 milyon TL den 5.3 milyon TL ye gerilemiştir. Şirket, halka arzdan elde ettiği gelirin kısa vadeli borçların kapatılmasında ve yurt dışı partner ağının geliştirilmesi ile yurt içi tedarik zincirinin geliştirilmesi konularında yapılacak yatırımların finansmanında kullanılacağını açıklamıştır. Bununla birlikte Şirket, halka arzdan elde ettiği fonun yaklaşık 5.69 milyon TL lik kısmı ile kısa vadeli kredi ödemesi gerçekleştirdiğini, kalan kısmın ise şimdilik fon hesaplarında değerlendirildiğini 6 Kasım 2013 tarihli KAP açıklamasında belirtmiştir. Fiyat Performansı - Say Reklamcılık Fiyat Performansı Kaynak: Borsa İstanbul

6 Say Reklam, SAYAS kodu ile birincil pazarda 24 Haziran 2013 tarihinde halka arz olmuştur. 28 Haziran 2013 tarihinde Borsa İstanbul Gelişen İşletmeler Piyasası nda 2,20 TL fiyat ile işlem görmeye başlamıştır. Şirket in tarihi itibariyle pay kapanış fiyatı 2,78 TL olmuştur. Böylece SAYAS hisseleri halka arz fiyatına göre %26.4 değer kazanmıştır. Hissenin son 1 aylık getirisi %5.7 son 3 aylık getirisi ise %5.3 olmuştur. Hissenin halka arzından bu yana ortalama günlük işlem hacmi TL seviyesindedir. Hissenin günlük ortalama işlem hacmi son 1 ayda TL, son 3 ayda ise TL olmuştur. Say Reklamcılık ın işlem görmeye başladığı tarih olan 28 Haziran 2013 tarihinde BİST-100 endeksinin kapanış değeri iken, 25 Aralık 2013 tarihi itibariyle %13,4 değer kaybederek seviyesinde kapanmıştır. Aynı tarihler arasında BİST-100 endeksinin ortalama işlem hacmi milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. SAYAS hisseleri halka arz olduğu tarihten bugüne, BİST-100 endeksine göreceli %39,7 daha iyi performans sergilemiş olup, son 1 ayda relatif %19,3 daha iyi, Son 3 ayda ise %18,6 daha iyi performans sergilemiştir. Kaynak: Borsa İstanbul - Halka Arz Sonrası Fiyata Etki Eden Faktörler Şirket, hizmet sektöründe faaliyet göstermesi nedeniyle makro-ekonomik yapıdaki değişikliklere göre fiyatlanmaktadır. Piyasalarda yurtiçi ve yurtdışı gelişmeler hisse bazında fiyatlamalara da yansımıştır. Özellikle Amerikan Merkez Bankası (FED) in, Amerika ekonomisinde güvenilir ve istikrarlı bir ilerleme olması halinde tahvil alımlarını azaltabileceği yönündeki açıklamaların fiyatlamasıyla sert volatiliteler görülmüştür. Bu dönemde Borsa İstanbul da da genel olarak sert satışların görüldüğü bir dönem olmuştur. Bununla birlikte yurtiçinde yaşanan bazı politik dalgalanmalar da, fiyatlamalardaki bu negatif görünüme neden olmuştur. Bununla birlikte FED in 17 Aralık Toplantısı nda tahvil alımlarında azaltıma gitmesi ve son yaşanan siyasi gelişmeler endeks üzerinde negatif etkiler yapmış ve 22 Mayıs ta görülen zirvesinden bugüne hızlı geri çekilmelere neden olmuştur. Bununla birlikte Şirket, halka arzından bugüne, istikrarlı bir fiyat grafiği göstermiştir. Volatilitenin arttığı dönemlerde, günlük bazda BiST-100 endeksine görece kötü performanslar görülse de; özellikle ilk 6 aylık bilançosundaki olumlu kâr performansı, hissenin yükselişine destek olmuştur.

7 MALİ TABLOLAR - Bilanço Bilanço (TL) Değişim (%) Dönen Varlıklar ,6% Nakit ve Nakit Benzerleri ,4% Finansal Varlıklar Ticari Alacaklar ,8% Diğer Alacaklar ,0% Stoklar ,7% Peşin Ödenmiş Giderler ,7% Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar ,8% Diğer Dönen Varlıklar ,2% Duran Varlıklar ,9% Diğer Alacaklar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,3% Maddi Duran Varlıklar ,5% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,8% Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı ,9% Diğer Duran Varlıklar ,6% TOPLAM VARLIKLAR ,8% Kısa Vadeli Yabancı Kaynaklar ,4% Kısa Vadeli Borçlanmalar ,0% Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısmı ,5% Ticari Borçlar ,1% Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Borçlar ,8% Diğer Borçlar ,8% Dönem Kârı Vergi Yükümlülüğü ,8% Kısa Vadeli Karşılıklar ,0% Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler ,7% Uzun Vadeli Yabancı Kaynaklar ,3% Uzun Vadeli Borçlanmalar ,2% Uzun Vadeli Karşılıklar ,5% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü ,5% Özkaynaklar ,8% Ana Ortaklığa Ait Özsermaye ,8% Çıkarılmışl Sermaye ,3% Paylara İlişkin Primler/İskontolar Yeniden Değerleme ve Ölçüm Kazançları/Kayıpları ,8% Kârdan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler ,7% Geçmiş Yıllar Kâr/Zararları ,1% Net Dönem Kârı/Zararı ,5% TOPLAM KAYNAKLAR ,8% Kaynak: Say Reklamcılık Altı Aylık Finansal Tablolar ve Dipnotları Raporu

8 - Gelir Tablosu Gelir Tablosu (TL) Değişim (%) Hasılat ,7% Satışların Maliyeti (-) ,5% Brüt Kâr/Zarar ,0% Faaliyet Giderleri (-) ,1% Genel Yönetim Giderleri ,0% Satış&Pazarlama Giderleri ,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri ,6% Esas Faaliyet Kârı/Zararı ,5% Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler ,5% Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) ,0% Faaliyet Kârı/Zararı ,9% Finansman Gelileri ,4% Finansman Giderleri (-) ,2% Vergi Öncesi Kâr ,2% Dönem Vergi Gelir/(Gideri) ,0% Ertelenmiş Vergi Gelir/(Gideri) ,1% Net Dönem Kârı/Zararı ,6% Amortisman Giderleri ve İtfa Payları ,0% FAVÖK ,7% Kar Marjları Brüt Kâr Marjı 12,2% 31,5% Esas Faaliyet Kâr Marjı 4,0% 21,7% Net Kâr Marjı 1,1% 14,8% FAVÖK Marjı 5,7% 25,0% Kaynak: Say Reklamcılık Altı Aylık Finansal Tablolar ve Dipnotları Raporu