Rodrigo Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin 2. Değerlendirme Raporu

Transkript

1 Rodrigo Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin 2. Değerlendirme Raporu Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş

2 1. Değerlendirme Raporu nun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu nun ( SPK ) tarihinde Resmi Gazete de yayınlanan Pay Tebliği Seri: VII, No: ( Tebliğ ) 29. Madde 4. fıkrası uyarınca, Payların ilk halka arzında fiyat tespit raporunu hazırlayan halka arzda satışa aracılık eden kuruluşun, payların borsada işlem görmeye başlamasından sonraki bir yıl içinde en az iki değerlendirme raporu hazırlaması zorunludur. İki değerlendirme raporunun düzenlenmesi durumunda; ilk raporun payların borsada işlem görmeye başlamasından altı ay sonra yapılması ve ikinci rapor ile ilk rapor arasındaki sürenin asgari olarak dört ay olması ve bu raporlarda halka arz fiyatı ile borsa fiyatı arasındaki farklılıkların nedeni hakkında değerlendirmelerde bulunulması zorunludur. İkiden fazla beşten az değerlendirme raporu düzenlemesi durumunda ise, bu raporlar arasında asgari olarak üç ay bulunması zorunludur. Bu fıkra çerçevesinde hazırlanan raporların KAP ta ortaklığa ilişkin bölümde ve halka arzda satışa aracılık eden yetkili kuruluşun internet sitesinde yayımlanması zorunludur. denilmektedir. Rodrigo Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. ( Rodrigo veya Şirket ) paylarının ilk halka arzında Tebliğ in 29.Madde 1.fıkrası uyarınca Neta Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( Neta Yatırım ) tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu tarihinde KAP ta yayınlanmıştır. İşbu Değerlendirme Raporu, Fiyat Tespit Raporu nu müteakip Tebliğ in 29.Madde ve 4.fıkrası kapsamında hazırlanmış olup halka arz fiyatının belirlenmesinde esas alınan varsayımların gerçekleşip gerçekleşmediği ve gerçekleşmediyse nedeni hakkında değerlendirmeleri içeren ikinci rapordur. Birinci rapor tarihinde KAP ta yayınlanmıştır. İşbu rapor değere ilişkin herhangi bir görüş içermemekte olup, raporda yer alan değerlendirmeler herhangi bir tavsiye niteliği taşımamaktadır. 2. Fiyat Tespit Raporu na ilişkin Varsayımların Gerçekleşme Durumu Rodrigo` nun 1,00 TL nominal değerli payının satış fiyatına ilişkin olarak tarihinde yayınlanan fiyat tespit raporumuzda indirgenmiş nakit akımları ve piyasa çarpanları yöntemlerine dayanarak bulunan fiyat üzerinden %12,80 oranında halka arz iskontosu uygulanmak suretiyle 2,35 TL halka arz fiyatına ulaşılmıştır. Fiyat tespit raporumuzda 2014 yılsonu için öngörülen gelir tablosu tahminleri ve bu tahminlerin bağımsız denetimden geçmiş 2013 yılsonu ve 2014/6 dönemi bağımsız denetimden geçmemiş finansal tablolara göre durumu aşağıdaki tabloda görülmektedir. Kalemler 2013/6 2013/ /6 2014/12 (T) 2 Değişim (6 Aylık) Yıl. Sonu Sapma (T) Net Satışlar ,19% -58,41% Büyüme oranı ,19% 99,52% Brüt Kar ,82% -65,64% Brüt Kar Marjı 21,69% 17,41% 20,36% 24,65% FAVÖK N/A N/A FAVÖK Marjı 2,11% -12,52% -7,61% 8,77% Net Kar N/A N/A Net Kar Marjı -0,25% -13,12% -10,69% 4,14%

3 Buna göre 3,2 Milyon TL olarak gerçekleşen 2014/6 dönemi net satışları, 4,2 Milyon TL olarak gerçekleşmiş olan 2013/6 dönemi net satışlarına göre %24,19 oranında gerileme göstermektedir ilk yarısındaki satışlar ikinci yarıda aynı oranda kaldığı takdirde 2014 yılsonu tahmini olan 15,2 Milyon TL tutarının %58,41 oranında altında kalacaktır. Net satışlardaki bu olumsuz durum Brüt kar rakamında %28,82 gerileme yaratmış, FAVÖK ve Net Kar rakamlarında da eksiye geçilmesine neden olmuştur 2014/6 Net Dönem Kar/Zararının TL zarar olarak açıklanmasında en önemli etken, satış hasılatının gerilemesi olurken, alacakların tahsilinde yaşanan güçlükte bir diğer önemli etmen olarak görülmektedir. Ticari alacaklar 2013 Yılsonu finansal tablolarında yaklaşık 2 Milyon TL seviyesindeyken, 2014 yarıyıl finansal tablolarında %77,6 oranında artışla 3,5 Milyon TL seviyesine yükselmiştir yılının ilk yarısında yerel seçimlere ilişkin süreçler ve gerek siyasi gerekse ekonomik olarak yaşanan olumsuzluklar, tekstil sektörünü olumsuz etkilemiştir. Bu olumsuzluk hem talep gerilemesi, hem de bayilerin, satın aldıkları ürünlerin ödemesinde sıkıntıya düşmeleri olarak kendini göstermiş ve finansal tablolara yansımıştır. 3. Yatırımlara İlişkin Gelişmeler Şirket, sermaye artırımı yoluyla payların halka arz edilmesi sonucu elde edeceği nakit kaynakla yapmayı planladığı yatırım ve harcamalar izahnamede şu şekilde listelenmişti: a) Rodrigo markasının tescilli olduğu 19 ülkede (Letonya, Polonya, Rusya, Bulgaristan, Türkmenistan, Azerbaycan, Özbekistan, Tunus, Kazakistan, Makedonya, Estonya, Litvanya, Ermenistan, Arnavutluk, Kıbrıs, Gürcistan, Moğolistan, Kırgızistan, Suriye) stratejik ortaklıklar oluşturularak, bu ülkelerde 2 si 2014 te, 3 ü 2015 te olmak üzere toplam 5 adet mağaza açılması. Bu mağaza yatırımları için halka arz gelirinden TL kullanılması planlanmaktadır. b) Yurtiçinde günün koşullarına göre belirlenecek AVM lerde olmak üzere, 2 si 2014 te, 3 ü 2015 te toplam 5 adet mağaza açılması. Şirket bu mağaza yatırımları için halka arz gelirinden TL kullanılmasını planlamaktadır. c) Şirket koleksiyonundaki spor giyim çeşitliliğinin üretim ve hazır alım yaparak genişletilmesi. Şirket ürün yelpazesini genişletmek için halka arz gelirinin TL sini kullanmayı planlamaktadır. d) Kalan tutarla mevcut kısa vadeli borçların ödenmesi planlanmaktadır. Şirket in halka arz öncesi banka ve piyasaya olan toplam borcu TL dir. Şirketin pay halka arzı için hazırlanan izahnamelerin tarihinde KAP ta yayınlanmasının ve halka arzın gerçekleştirilmesinin ardından mevzuata göre minimum 6 ay geçtikten sonra yayınlanması gereken ilk fiyat tespit raporu değerlendirmemiz tarihinde hazırlanarak KAP ta ilan edilmiştir. Birinci değerlendirme raporumuzda da belirttiğimiz gibi, yılsonu finansal tablolarına kadar şirket halka arz hasılatının kullanılma yerlerinden ürün çeşitliliğini artırmak için yapmayı planladığı harcamalardan hammadde, yardımcı malzeme ve mamul alımı çerçevesinde TL harcama yapmıştır. Kredi bakiyesinde de TL tutarında ödeme yapılmıştır. Bu gelişmeler 2013 yılsonu finansal tablolarında görülmektedir itibariyle kısa vadeli banka kredileri TL olup, uzun vadeli banka kredisi bulunmamaktadır. Yurtiçi ve yurtdışında açılması planlanan yeni mağazalar yatırımı konularında ise planlandığı gibi 2014 yılı ilk yarısında gerekli adımlar atılmaya başlanmıştır. Yurtdışında mağaza açılması konusunda tarihli KAP açıklamasında bilgi verildiği üzere 3

4 Azerbaycan da gerekli çalışmaların yapılmaya başlandığı bildirilmiş ve bu çalışmalar tarihli KAP açıklamasında bildirildiği üzere Bakü de ilk yurtdışı mağazanın açılışıyla sonuçlanmıştır. Yurtdışı mağaza açılışı çalışmaları planlandığı gibi gitmekteyken, yurtiçi mağaza açılışı planlarında ise aksamalar yaşanmaktadır tarihli KAP duyurusuyla Beylikdüzü mağazası açıldığı bildirilerek bir adet mağaza kazanılmış ancak daha sonra 2014 yılı içinde bu konuda gelişmeler devam etmemiştir. Verimliliğe yönelik incelemeler sonucu tarihli KAP duyurusuyla Eskule mağazasının kapatıldığı bildirilmiştir. Bunun dışında yeni bir yurtiçi mağaza açılışı da gerçekleştirilmemiştir. Seçim yılı olması ve bunun yurtiçi piyasalarda talep daralması yaratmasının yanı sıra, AVM lerde kiraların yüksek düzeylerde seyretmesi bu duruma neden olarak gösterilebilir. Türk tekstil ürünlerinin önemle değer bulduğu Türki Cumhuriyetlerinde açılacak yeni mağazalarla, yurtiçi talep daralmasının üstesinden gelinebileceği düşüncesi doğru bir strateji olarak değerlendirilmektedir. 4. Rodrigo Pay Fiyatı Performansı Rodrigo, 2,35 TL fiyattan halka arz edildikten sonra, Borsa İstanbul GİP piyasasında işleme başladığı tarihinden itibaren ilk üç aylık dönemde BİST-100 endeksiyle paralel hareket içerisinde seyrederek önce 1,65 TL seviyesine gerilemiş, daha sonra ise yükselerek tarihinde 4,17 TL fiyat seviyesini görmüştür. Bu tarihten itibaren yurtiçinde yaşanan siyasal gelişmelerin ve ekonomik verilerde yaşanan olumsuz verilerin etkisiyle BİST-100 endeksiyle birlikte yaklaşık 4 aylık dönemi düşüş trendinde geçirmiş ve tarihinde 1,44 TL seviyesiyle en düşük seviyesine gerilemiştir. Bu tarihten sonra ise BİST ile korelasyonu bozularak, kendi dinamikleri ile hareket etmeyi sürdürmüş ve BİST endeksinin tersine düşüş trendinde seyretmiştir. Rodrigo pay fiyatı tarihi itibariyle 1,52 TL seviyesiyle halka arz fiyatının %35,32 oranında altında bulunmaktadır. Rodrigo pay fiyatının seyri aşağıdaki grafikte görülmektedir. 4

5 Halka Arz Sonrasında Fiyata Etki Eden Faktörler Halka arz sonrasında Rodrigo pay fiyatını olumsuz etkilendiği düşünülen faktörler şunlardır: 1. Son bir yıllık süreçte siyasi gündemde yaşanan çalkantılardan etkilenen para ve sermaye piyasaları, 2. Enflasyon ve cari açık başta olmak üzere genel ekonomik değişkenlerde ve küresel piyasalarda likidite koşullarında yaşanan bozulmalar sonucunda döviz kuru yükselişleri, 3. İlk iki maddedeki nedenlerden olumsuz etkilenen yurtiçi tekstil tüketimi talebi nedeniyle şirketin satış hasılatının beklenenin çok altında kalması, 4. Döviz kuru ve enflasyon artışı nedeniyle beklentilerin üzerinde seyreden AVM kiraları nedeniyle yurtiçinde yeni mağaza açma hedefinde ilerleme sağlanamaması. Yukarda sıralanan ilk iki madde sermaye piyasalarının genelini olumsuz etkilemiş ve Rodrigo pay fiyatı, BİST-100 endeksine paralel olarak düşük seyretmiştir. Ancak diğer iki madde özellikle Rodrigo finansal tablolarını olumsuz etkileyerek satış ve karlılığın beklentilerin çok altında kalmasına neden olmuştur. Bunun sonucunda da özellikle son dönemde Rodrigo pay fiyatı, BİST-100 endeksinin yükseliş hareketine katılamayarak düşük seyrini sürdürmüştür. Rodrigo Pay Fiyatının BIST-100 endeksine oranla gösterdiği performans aşağıdaki grafikte görülmektedir. Rodrigo Günlük Pay Fiyatı ile BIST-100 Endeksi Grafiği Bist-100 Rodrigo 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 5