HSBC. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş nin Bireysel Müşterileri için hazırlanmıştır.

Transkript

1 04 Şubat 2005 Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş nin Bireysel Müşterileri için hazırlanmıştır. 2 Günlük Bülten 04 Şubat 2005 Yeni fiyat endekslerine göre hesaplanan enflasyon oranları beklentilerin oldukça altında gerçekleşti TCMB nin döviz rezervleri 3,3 milyar dolar artarak, 37,2 milyar dolar seviyesine yükseldi DTH larda herhangi bir gerileme söz konusu değil Ekonomi Haberleri Yeni fiyat endekslerine göre hesaplanan enflasyon oranları beklentilerin oldukça altında gerçekleşti. Ocak ayında, TÜFE %0,55 oranında artarken, ÜFE %0,4, imalat sanayi fiyatları da %1 civarında geriledi. Böylelikle, yeni endeks hesabı ile yıllık enflasyon TÜFE de %9,23, ÜFE de %10,7, imalatta ise %11,7 oldu. Yeni endekslerin etkisi bir yana, son açıklanan aylık enflasyon oranlarının son derece olumlu olduğu kanaatindeyiz. YTL nin Ocak ayı boyunca değer kazanması ve petrol fiyatlarının gerilemesinin enflasyonist baskıları, bilhassa maliyet taraflı enflasyonist baskıları, kontrol altında tuttuğu görülüyor. Ayrıca, iç talebin de kontrollü bir seyir izliyor olması ve mevsimsel olarak sezon indirimlerinin devreye girmesinin de enflasyon oranlarının düşük kalmasında önemli bir rol oynadığı görülüyor. Son olarak, tarım ve gıda fiyatlarındaki artışların sınırlı kalmış olmasının da aylık enflasyon oranlarının düşük çıkmasına önemli bir katkıda bulunduğu anlaşılıyor. Ocak ayı enflasyon verilerinin beklentilerden iyi gelmesi, kısa vadeli, YTL etkisi ve yeni endekslerin getirdiği belirsizlikten kaynaklanan kaygıları bertaraf edecek, uzun vadeli enflasyon trendi ile ilgili beklentileri de olumlu etkileyecektir. Bu durumda, faiz indirim beklentilerinin tekrardan gündeme gelmesi söz konusu olabilecektir. TCMB nin kısa vadede nasıl bir pozisyon alacağını öngörmek kolay değil gerçekten. Kuşkusuz Ocak enflasyon verileri olumlu yorumlanacaktır. Ancak, servis sektörünün bazı kalemlerinde %1-%2 aralığında gerçekleşen yüksek enflasyon oranları TCMB yi bir miktar rahatsız edebilir. Öte yandan, TCMB, mevcut piyasa koşullarını ve ortauzun vadede olumlu enflasyon eğilimlerini göz önüne alarak yeni bir faiz indirimine gidebilir. Dolayısı ile, 8 Şubat ta düzenlenecek para kurulu toplantısından yeni bir baz puanlık faiz indirim kararı çıkması ihtimal dahilindedir. Sübjektif olarak, toplantıdan bu kararın çıkma ihtimalinin %55 civarında olacağını düşünüyoruz. Son veriler açıklanmadan önce faiz indirim ihtimalini %50 olarak görüyorduk; şimdi yeni bir indirimin daha muhtemel olduğuna inanıyoruz. Son olarak endekslerin enflasyon üzerindeki etkisi hakkında kısa bir yorumda bulunmak istiyoruz. Anlaşılan, yeni TÜFE etkisinin enflasyonu bir miktar aşağı çektiği HSBC İMKB ,554.8 Piyasa Değeri (YTL milyon) 145,034 Piyasa Değeri ($mn) 109,884 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 30,454 Günlük İşlem Hacmi ($mn) 1,087.8 İlk 20 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) 21.9 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 1, Dow Jones 10, NASDAQ-Comp. 2, Frankfurt DAX 4, Paris CAC 40 3, Londra FTSE-100 4, Rusya RTS Brezilya Bovespa 24, Arjantin Merval 1, Nikkei 11, Piyasa verileri 03 Şubat 2005 Günlük Getiri(%) Şubat Ayı Getiri(%) İMKB , $/YTL Euro/YTL Euro/$ Altın/Ons ($) $ O/N Repo (net) % Bono Piyasası 09/08/06 % /07/06 % $/YTL 5,000 4,000 3,000 2,000 1, Interbank Hacim($mn) US$ / TL Haftalık portföy listesi Piyasa Değ. Hedef IMKB-100 Portföy ($ mn) P. Değ. Rel.Perf.(*) Ağırlığı 03 Şubat 05 ($mn) (%) AKGRT %10 DOHOL 2,139 2, %10 HURGZ 1,117 1, %10 ISCTR 9,755 8, %10 KCHOL 5,473 5, %10 MIGRS 1,106 1, %10 NETAS %10 SAHOL 5,090 5, %10 SISE 1,302 1, %10 TUPRS 3,016 2, %10 Performans Portföy İMKB-100 Relatif %2.96 %1.78 %1.16 Kümülatif %11.37 %10.34 %0.93 (*) 28 Ocak Şubat 05 arası performans

2 görülüyor. Daha net ifade etmek gerekirse, eski endeksleri kullanarak baktığımızda, %0,55 lik bir TÜFE artışı yıllık ortalama enflasyonu %10 a getirecekti. Yeni endekslerle hesaplanan yıllık ortalama enflasyon ise %8,5, yani belirgin bir biçimde daha düşük. ÜFE de ise durum biraz farklı. Eski endekslerle baktığımızda, Ocak ayında yıllık ortalama enflasyon %11,1 civarında kalacaktı. Ancak, yeni endekslere göre, yıllık ortalama enflasyonun %14,5 civarında seyrettiğini görüyoruz. Yani, yukarı doğru bir etkinin söz konusu olmuş olabileceğini söyleyebiliriz. Ancak, TCMB nin, TÜFE yi hedeflediği düşünülürse, para politikası açısından net etkinin olumsuz olduğunu söylemek mümkün değildir. Tam tersine, daha sağlıklı, harcama eğilimlerini daha iyi yansıtan bir endeksin uzun vadede faydalı olacağı açıktır. Ancak, kısa ve orta vadede yetersiz veri ile değerlendirme yapmak herkes açısından belli bir zorluğu beraberinde getirecektir. TCMB nin döviz rezervleri 3,3 milyar dolar artarak, 37,2 milyar dolar seviyesine yükseldi. Merkez Bankası tarafından haftalık olarak yayınlanan verilere göre, bankanın döviz rezervleri geçen hafta 3 milyar 330 milyon dolar artış göstererek 33 milyar 840 milyon dolardan 37 milyar 170 milyon dolara ulaştı. Bankanın rezervlerindeki artışın bir kısmının 27 Ocak ta gerçekleştirdiği döviz piyasasına doğrudan müdahaleden kaynaklandığını tahmin ediyoruz. DTH larda herhangi bir gerileme söz konusu değil. Dolar bazındaki döviz mevduat hesapları 32,494 milyon dolara düştü, bunun yanı sıra, euro bazında döviz mevduat hesapları 16,172 milyon dolara yükseldi. Merkez Bankası nın haftalık olarak yayınladığı verileri göre dolar bazındaki döviz mevduat hesapları 242 milyon dolar azalarak 32,736 milyon dolardan 32,494 milyon dolara düştü. Euro bazında döviz mevduat hesapları ise 75 milyon Euro artış göstererek 16,097 milyon dolardan 16,172 milyon dolara yükseldi. Gerçekleşen değişimlerin ters para ikamesi olduğunu işaret etmeyecek kadar küçük olduğunu düşünüyoruz. Eurobond piyasası ihraçları 03/02/2005 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 23/02/ USD 27/11/ USD 19/09/ USD 13/01/ USD 19/03/ USD 15/12/ USD 15/06/ USD 15/06/ USD 30/06/ USD 23/01/ USD 14/01/ USD 15/01/ USD 15/03/ USD 15/01/ USD 14/02/ EUR 07/02/ EUR 14/04/ EUR 25/08/ EUR 20/04/ EUR 30/11/ EUR 08/05/ EUR 22/10/ EUR 09/02/ EUR 18/01/ EUR 10/02/ Tüketici kredileri hacmi 50.5 milyar YTL artarak 13,052 milyara YTL ye ulaştı. Merkez Bankası nın haftalık olarak yayınladığı verilere göre, tüketici kredileri hacmi geçtiğimiz hafta milyar YTL artış göstererek 13,002 milyar YTL den 13,052 milyar YTL ye yükseldi. Bunun yanı sıra, kredi kartı harcamaları ise milyar YTL azalış göstererek 13,855 milyar YTL den 13,783 milyar YTL ye düştü. TRY ve Bono Piyasası Mali piyasalardaki iyimser hava dün de korundu. Yabancı fon girişlerinin sürmesi, FOMC kararının ardından gelişmekte olan piyasalardaki olumlu seyir ve Ocak ayı enflasyon rakamlarının tahminlerin altında kalması iyimserliği destekleyen faktörler olarak ön plana çıktılar. USD/TRY kuru seviyesini aşağı yönde test etmeyi deneyip günü tan kapattı. Faiz cephesinde gösterge niteliğindeki 9/8 vadeli kağıdın bileşik faizi %18 seviyesinin altına geldi ve böylelikle fonlama maliyetine göre daha da eksi taşıma alanına gelmiş oldu vadeli Eurobond fiyatı ise bu olumlu havanın da yardımıyla 144 seviyesine gelmiş oldu. Bugün tüm dünya piyasalarının gözü ABD de Türkiye saati ile 15:30 da açıklanacak olan Ocak ayı istihdam rakamlarında olacak. Tarım dışı bordrolu çalışan sayısının (istihdam rakamlarının en önemli alt kalemi) Ocak ayında önceki aya göre 200 bin artış göstermesi bekleniyor (Kaynak: Bloomberg). Artışın piyasa beklentilerinin altında kalması gelişmekte olan piyasalara alış, aksi ise satış getirecektir. Beklentilere paralel bir istihdam artışı olması durumunda ise tüm dikkatler önümüzdeki haftalarda açıklanacak olan üretici fiyatları endeksi (PPI) ile tüketici fiyatları endeksine (CPI) odaklanacaktır. Uzmanların görüşlerine göre tarım dışı istihdam rakamlarının beklentilerin üzerinde gelme riski altında gelme riskine göre daha yüksek bulunuyor. Mali piyasaların gündeminde ABD istihdam datasının dışında önemli bir madde bulunmuyor. Irak seçimlerinin ardından Kuzey Irak ta bağımsız bir Kürt devleti 2 04 Şubat 2005

3 kurulmasına yönelik Kürt grupların taleplerinin sürmesi; ABD nin Suriye ve İran a yönelik iddiaları ve Ocak ayı enflasyon rakamlarının yansımaları mali piyasaları etkileyebilecek maddeler arasında sıralanabilir. EUR/USD paritesinin lere kadar gerilemesine rağmen USD/TRY kurunun lerde kalması TRY nin sepet bazında değerlenmesine neden oluyor. TCMB den doğrudan müdahale beklemek doğru olmayabilir ancak günlük döviz alım tutarında bir değişiklik olabilir. ABD datasına kadar piyasaların iyimser seyrini koruyacağını düşünüyoruz. USD/TRY kuru aralığında hareket ederken, faizlerdeki düşüş trendi korunabilir. ABD datasının açıklanmasıyla birlikte ise dataya paralel bir seyir olacaktır. Şirket Haberleri Gima [Piyasa değeri: 167 milyon dolar, Hedef değer: 160 milyon dolar, SAT], basında çıkan haberlere ilişkin bir açıklama yaparak herhangi bir yabancı şirketle ortaklık görüşmesi içinde olmadığını bildirdi. Sabah gazetesinde yer alan habere göre, Hürriyet in [Piyasa değeri: 1,117 milyon dolar, Hedef değer: 1,100 milyon dolar, AL] aldığı vergi cezasının iptali için Danıştay a yaptığı başvuru reddedildi. Hürriyet 3 Ocak 2005 tarihinde Danıştay 9. Dairesinin aleyhinde kararı üzerine, toplam 8.2 milyon YTL lik vergi borcu cezasının 6.5 milyon YTL anapara (1.6 milyon YTL lik kısmı Nisan 2003 te ödenmişti) ve 7.25 milyon YTL lik faiz, toplam 13.4 milyon YTL (10.5 milyon dolar) ödemeyi 29 Aralık 2004 te gerçekleştirdiğini açıklamış ancak cezanın iptali için temyize gitmişti. Koç Holding [Piyasa Değeri: 5,473 milyon dolar, Hedef Değer: 5,100 milyon dolar, EKLE] dün düzenlediği bilgilendirme toplantısında 2004 yılı konsolide cirosunun %43 artışla 16.2 milyar dolara ulaştığını (bizim tahminimiz 15.9 milyar dolar idi) ve 2005 yılında ciroda %12 reel büyüme hedeflendiğini açıkladı. Ana mesajı Avrupa da her evde bir Koç ürünü bulunması şeklinde veren CEO Bülent Özaydınlı yurtdışı gelirlerin 2004 te %50 artışla 7.5 milyar dolara, yani kombine cironun yaklaşık üçte birine yükseldiğini, 5-10 yıl gibi bir vadede bunu %50 ye çıkarmayı planladıklarını belirtti te 652 milyon dolar olan yatırımların ise 2005 te 950 milyon dolar civarında gerçekleşmesi ve Yapı ve Kredi Bankası dahil olmak üzere yeni satın almalarla bu rakamın 2 milyar dolara kadar çıkması bekleniyor. Ayrıca YKB işleminde ana motivin bankacılık etkinliğini artırmak ve dolayısıyla bankanın finansal olmayan iştiraklerini uzun vadede elde tutmak gibi bir niyetin olmadığı belirtildi. Karlılıkta en az %12 olarak belirlenen özsermaye karlılığı hedefinin 2004 te aşıldığı ifade edildi. Bizim 2004 yılı net kar tahminimiz olan 411 milyon dolar %15.4 lük bir özsermaye karlılığına denk gelmektedir yılında ise başta otomotiv olmak üzere tüketime yönelik faaliyetlerde iç pazarda bir durulma ve marjlarda hafif bir daralma öngörerek Koç un net karının 385 milyon dolara gerileyeceğini düşünüyoruz. YKB yi mevcut piyasa değeri ile gözönüne aldığımızda Koç mevcut net aktif değerine göre %7 (YBK hariç %13), hedef het aktif değerine göre de %1 (YKB hariç %7) primli işlem görmektedir. Uzun vadede bankacılık alanında bu rakamları iskonto seviyesine çekebilecek bir değer yaratma potansiyelinin bulunduğuna ve şu anda finans alanının %25 civarında bulunan konsolide net kar katkısının en az %50 ye yükselebileceğine inanıyoruz. Koç Holding için olumlu yatırım görüşümüzü koruyoruz. Koc Holding [Piyasa değeri: 5,473 milyon dolar, Hedef değer: 5,100 milyon dolar, EKLE] satış süreci devam eden Digiturk ve Superonline için yaptığı açıklamada, Yapı Kredi Bankası nın [Piyasa değeri: 3,448 milyon dolar, Hedef değer: 2,200 milyon dolar, TUT] Koç Finansal Hizmetler e devrinden sonra söz konusu şirketler için açılan ihalenin iptal edilebileceğini ve Çukurova Grubu na yeni bir alım opsiyonu tanınabileceğini belirtti. Hatırlanacağı gibi, Çukurova Temmuz 2004 te imzalanan ek protokolün koşullarını yerine getirememiş ve Digiturk ile Superonline ı alma hakkını yitirmişti. Ocak ayında ise, Yapı Kredi Superonline daki %96.67 ve Digiturk teki %90.64 payını satışa çıkarmış, bu ihalelere yoğun talep gelmişti. Digiturk e teklif veren gruplar arasında Doğan Yayın Holding [Piyasa değeri: 1,597 milyon dolar, Hedef değer: 995 milyon dolar, SAT] Fransız TF1 konsorsiyumu da yer alıyordu. 04 Şubat

4 Hem Digitürk ün hem de Superonline ın yoğun yatırımları ve yüksek borç seviyeleri nedeniyle kısa vadede Yapı Kredi Bankası na önemli bir katkı sağlayacağını düşünmediğimizden, söz konusu şirketlerin satılmasının bilanço verimliliğini olumlu etkileyeceğini düşünmekteyiz. Bu çerçevede, Koç Grubu nun Yapı Kredi nin mali iştiraklerini elden çıkaracağını açıklamasının olumlu olduğunu düşünmekteyiz. Söz konusu şirketlerin satışı bankanın yeniden yapılanma çalışmaları çerçevesinde nakit sermayeyi iyileştiren bir etki yaratacaktır. Öte yandan, oluşacak satış fiyatının şirketlerin (Digiturk ve Superonline) defter değerinin altında gerçekleşeceği beklentisiyle, bu farkın özsermayeden indirilmesi gerekecektir. Buna karşın, Koç Grubu nun bankanın mali olmayan iştirak portfoyünün büyük bir bölümünü oluşturan Turkcell [Piyasa değeri: 10,387 milyon dolar, Hedef değer: 10,300 milyon dolar, TUT] ve bunun yanında Digiturk, Superonline, A-Tel gibi şirketler için Çukurova Grubu na alım opsiyonu tanıması durumunda, Yapı Kredi nin yeniden yapılanma çalışmalarının tamamlanması daha uzun bir sürede gerçekleşecektir. Trakya Cam [Piyasa değeri: 710 milyon dolar, Hedef değer: 790 milyon dolar, AL], Türkiye ekonomisindeki pozitif trend paralelinde cam talebinde beklediği artışa dayanarak Türkiye de bir düzcam fabrikası yatırımı yapmayı kararlaştırdığını açıkladı. 120 milyon dolara mal olması planlanan 220 bin ton/yıl üretim kapasiteli bu yatırım Trakya Cam ın Türkiye deki 5. float hattı olacak. Float hattının 2006 yılının ikinci yarısında faaliyete geçmesi planlanıyor. Yatırımın, Şişe Cam grubunun genel finansman politikası doğrultusunda %50 özkaynak - %50 kredi yoluyla finanse edileceğini tahmin ediyoruz. Trakya Cam ın, Bulgaristan da inşa etmekte olduğu 200 bin ton kapasiteli düzcam fabrikası ile toplam üretim kapasitesini %25 artıracağı bir dönemde yeni bir yatırım kararı daha alması, şirketin önümüzdeki dönemde cam talebinin seyrine ilişkin beklentilerinin oldukça olumlu olduğuna dair önemli bir gösterge şeklinde yorumlanabilir. Yapi Kredi Koray GYO [Piyasa değeri: 62 milyon dolar], Yapı Kredi Plaza'da bulunan ve ekspertiz değeri 8.7 milyon dolar olan m2 ofis alanını 8.9 milyon dolar+ KDV bedelle Yapı Kredi Emeklilik A.Ş. ne sattığını açıkladı Şubat 2005

5 Teknik Analiz 04 Şubat 2005: İMKB-100 endeks grafiği [Standard] 10/02/ , Q.XU100, Last Trade, HiLoCl Bar 03/02/ , , , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 5 03/02/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 22 03/02/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 56 03/02/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA /02/ , Daily Q.XU100 [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 17/02/ /02/2005 (GMT) Şub 04 Mar 04 Nis 04 May 04 Haz 04 Tem 04 Ağu 04 Eyl 04 Eki 04 Kas 04 Ara 04 Oca 05 Şub 05 28,074 e yükselerek güne başlayan endeks 28,000 in üzerinde kalamayarak günün ikinci yarısında kısa vadeli ortalamasının altına indi ve 27,555 den günü kapattı. Kısa vadede endeks 27,000 deki orta vadeli ortalamasına kadar geri çekilebilir. Bu seviyenin altına inilmediği sürece gerçekleşen hareket sadece bir düzeltme hareketi olacağından eldeki pozisyonlar taşınmalıdır. Endeks bu güne 27,500-27,200 desteklerini test ederek başlayıp bu seviyelerde tutunabilirse günün ikinci yarısında yönünü tekrar yukarı çevirerek kapanışı 28,000 den yapabilir. Endeksin trendi aşağı dönmediği sürece eldeki pozisyonlar taşınmalıdır. Price TRY Endeksler TL (%)Değ $ sent İMKB , İMKB-50 27, İMKB-30 35, İMKB Sınai 22, İMKB Mali 40, İMKB Hiz. 14, En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim (%) Lio Yağ ÇBS Printaş Bak Ambalaj Edip İplik Galatasaray AŞ En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim (%) GSD Holding Tekstil Fin. Kiralama TSKB Yapı Kredi Sigorta Söktaş Pamuklu En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) İşl.Hac.(YTL) Yapı Kredi Bank ,349,008 Doğan Holding ,110,336 Ihlas Holding ,998,208 Koç Holding ,114,880 Garanti Bankası ,665,888 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 27,653 26,942 25,522 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 28,000 28,200-28,500 30,000 Destek 27,500-27,200 27,000-26,800 25, Şubat

6 Bu rapor ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Ayazağa Mahallesi Ahi Evran Cad. Dereboyu Sok. Kat :4 15 Maslak İstanbul Telefon: Faks: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz Şubat 2005