İŞ BANKASI 4Ç2014 Sonuçları Hedef Fiyat: 8,10TL

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2 Şubat 2015 İŞ BANKASI 4Ç2014 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 8,10TL TURGUT USLU tuslu@ziraatyatirim.com.tr İş Bankası nın 2014 teki Karı Yıllık Bazda %6,9 Artarak 3,38 Milyar TL ye Yükseldi... Reuters/Bloomberg Fiyat 7,13 BİST ,82 TL/$ 2,4255 Yüksek Son 1 Yıl 7,25 Düşük Son 1 Yıl 3,91 Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 31% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Getiri TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık İş Bankası 13,7% 30,3% 75,6% BİST-100 5,2% 11,3% 41,9% BİST-100 Göreceli 8,1% 17,1% 23,8% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 240,0 (mn TL) 2013/ /12 % Aktifler ,0% Krediler ,2% Mevduat ,4% Net Faiz Geliri ,0% Net Kar / Zarar ,9% F/K PD/DD İş Bankası 9,49 1,09 BIST-Banka 11,27 1,26 BİST ,27 1,64 Bin BIST verileri kullanılmıştır. HİSSE PERFORMANSI ISCTR(sağ eksen) ISCTR.IS /ISCTR.TI 2,9 USD ,1 USD (TCMB Kuru) ,07 USD 1,77 USD İş Bankası nın net dönem karı 2014 yılının son çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %10,7 oranında azalarak 819,5mn TL gerilemiş ve beklentimize paralel (838mn TL), piyasa beklentilerinin(774mn TL) ise üzerinde gerçekleşmiştir. Banka nın 4Ç2014 teki operasyonel giderlerin, reklam, pazarlama ve bilgi teknolojileri harcamaları nedeniyle %13,9 artışla 1,6 milyar TL ye yükselmesi, net karı olumsuz etkilemiştir. Karın düşmesinde ücret ve komisyon gelirlerinin %5,1 oranında düşüş göstererek 501mn TL ye gerilemesi ve menkul kıymet alım satımından elde edilen gelirin 31mn TL gerilemesi de etkili olmuştur. Banka nın net faiz gelirleri, TÜFE endeksli kağıtların olumsuz etkisiyle yatay bir seyir ile 2 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Banka, üçüncü çeyrekte olduğu gibi bu çeyrekte de 100mn TL serbest karşılık iptali yapmış ve 4. çeyrek karının daha da düşük gelmesini engellemiştir. Bu karşılık iptaline karşın, Banka nın kalan serbest karşılık miktarı 1 milyar TL ile oldukça yüksek seviyededir. Banka nın net faiz marjı, son çeyrekte üçüncü çeyreğe göre Tüfe endeksli kağıtların(toplam portföyün %27,42 ü) olumsuz katkısıyla 10 baz puan gerileyerek %4 olarak gerçekleşmiştir. Tüfe endeksli kağıtlardan elde edilen gelirler, bankaların çoğunluğunun aksine İş Bankası nda farklı değerleme yöntemi kullanmasına (enflasyon beklentisi) bağlı olarak Banka nın net faiz marjını son çeyrekte olumsuz etkilemiştir. Banka nın aktif karlılığı ise çeyreksel bazda net kardaki düşüşe paralel 20 baz puan azalarak %1,4 e gerilemiştir. Özsermaye karlılığı ise 230 baz puanlık oldukça yüksek düşüş göstermiş ve %11,7 düzeyine inmiştir. İş Bankası nın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler, iskonto oranındaki değişiklikler (Sermaye maliyeti %14,5 ten %13 e indirildi) ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 6,40TL den 8,10TL ye çıkartıyoruz. İş Bankası nın hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %12 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle İş Bankası için daha önceki EKLE önerisini koruyor ve hedef hisse fiyatını da 8,10TL olarak güncelliyoruz.

2 Aktif büyümesi büyük oranda kredilerden sağlandı Kredi mevduat oranı %116,7 ye yükseldi İş Bankası nın, aktif büyüklüğü 2014 yılında yıllık bazda %13 artış kaydederek 237,8 milyar TL ye yükselmiştir. Bu artışta kredilerin %15,2 oranında büyümesi önemli katkı yaparken, yabancı para ve yerel para cinsi kredi büyümesi dengeli seyretmiştir. Kredilerin aktiflerden daha hızlı büyümesine bağlı olarak, kredi/aktif oranı 130 baz puan artarak %65,6 olmuştur. Tüketici kredileri aynı dönem içerisinde %17,2 artarak 33,3 milyar TL ye yükselirken, ticari-şirket kredileri de %17,3 oranında artış kaydederek 112,5 milyar TL ye yükselmiştir. Tüketici kredilerinde konut ile ihtiyaç kredilerindeki artış tüketici kredilerini desteklerken, taşıt kredileri gerilemiştir. Diğer taraftan, taşıt kredileri gibi kredi kartları portföyünde de gerileme kaydedilmiştir. Menkul kıymet portföyü ise özellikle son çeyrekte faizlerin düşmesine paralel satılmaya hazır menkul kıymetlerdeki değer artışına paralel olarak yıllık bazda %9,6 oranında artarak 41,8 milyar TL ye yükselmiştir. Fonlama tarafına baktığımızda, mevduat yıllık bazda %10,4 oranında artarak 133,6 milyar TL ye ulaşırken, yapancı para cinsi mevduat yerel para cinsine göre daha hızlı büyümüştür. Ancak son çeyrekte, yabancı para miktarı azalırken, yerel para cinsi mevduat artış göstermiştir. Diğer yandan, kredilerin mevduattan daha hızlı büyümesine bağlı olarak da kredi mevduat oranı 2013 teki %111,8 seviyesinden 2014 te %116,7 ye çıkmış ve %117,9 olan sektörün altında kalmıştır. İhraç edilen menkul kıymetler ile yurtdışı borçlanmaları ise sırasıyla %56 ve %31,1 oranında artarak 17,2 milyar TL ve 20 milyar TL ye yükselirken, repodan sağlanan fonlarda düşüş gözlenmiştir. Özet Finansallar (mn TL) 4Ç Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 4Ç Ç14-3Ç Aktif ,9% 13,0% Krediler ,0% 15,2% Takipteki Krediler ,3% 8,2% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,9% 10,4% Aktiften Silinen&Tahsilat ,5% 14,3% Menkul Kıymetler ,2% 9,6% Mevduat ,4% 10,4% Özsermaye ,5% 24,3% Net Kar ,7% 6,9% Özsermaye Karlılığı 10,8% 14,8% 13,9% 13,5% 14,0% 11,7% 12,8% -230bp -200bp Aktif Karlılık 1,2% 1,7% 1,5% 1,5% 1,6% 1,4% 1,5% -20bp -30bp Net Faiz Marjı 3,6% 4,0% 4,0% 3,8% 4,1% 4,0% 3,7% -10bp -30bp Takipteki Krediler 1,7% 1,7% 1,8% 1,6% 1,6% 1,6% 1,6% - -10bp Sermaye Yeterlilik Oranı 14,4% 14,4% 14,8% 15,8% 15,3% 16,0% 16,0% 70bp 160bp Kaynak: Ziraat Yatırım, İş Bankası İş Bankası nın 2014 yılındaki karı 3,38milyar TL İş Bankası nın 2014 yılı karı son çeyrek rakamlarıyla beraber 3,38 milyar TL ye yükselmiş ve bir önceki yıla göre %6,9 oranında artarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Bu artışta net faiz gelirlerinin %12 artarak 7,5 milyar TL ye yükselmesi etkili olurken, operasyonel giderlerin %14,8 oranında artarak 5,7 milyar TL ye yükselmesi karı baskılamıştır. 4Ç2014 te satılmaya hazır varlıkların, faizlerin düşmesiyle beraber özsermayeye pozitif katkı yapması ve kar rakamı, özsermayenin bir önceki çeyreğe göre %24,3 lük çok yüksek bir büyüme kaydetmesine ve özsermaye karlılığının da ciddi oranda gerilemesine neden olmuştur. Banka nın 2014 yılında ise net faiz marjı %3,7, aktif karlılığı %1,5 ve özsermaye karlılığı da %12,8 olarak geçekleşmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Aktif kalitesi güçlü seyrini koruyor İş Bankası nın sermaye yeterlilik oranı %16 seviyesinde İş Bankası nın karını 2015 yılı için 3,78 mn TL olarak tahmin ediyoruz Banka nın sorunlu kredi oranı, 3Ç2014 teki %1,63 seviyesinden 4Ç2014 te %1,55 seviyesine gerileyerek olumlu bir görüntü sergilerken, 217,8mn TL lik sorunlu kredi satışı (bu satıştan 22,2mn TL gelir elde edilmiştir) bu olumlu görüntüye katkı yapmıştır. Diğer taraftan sorunlu krediler karşılık oranı ise %76,9 olarak gerçekleşmiş ve sektörün (%73,8) üzerinde kalmıştır. Banka, 2014 yılında artan kur ve işsizlik oranına rağmen takibe düşen yeni kredilerindeki yatay seyir ve tahsilatlarda önemli bir bozulma gözlenmemesi dolayısıyla aktif kalitesini korumuştur. İş Bankası 2014 yılında toplamda 490,4mn TL sorunlu kredi satışı gerçekleştirirken, bu satışlardan 66,3mn TL gelir elde etmiştir. Banka söz konusu kredileri satmasıydı takipteki alacak rasyosu %1,87 olacaktı. Buna rağmen bu oran bankacılık sekör ortalaması olan %2,93 ün oldukça altındadır. Banka, 2015 yılında sorunlu kredi rasyosunda baz puanlık bir artış öngörmektedir. İş Bankası nın sermaye yeterlilik rasyosu, özsemayedeki yüksek artışa bağlı olarak 70 baz puanlık artışla %16 seviyesine yükselerek iyi bir görüntü sergilerken, %16,3 olan sektör ortalamasının hafif altındadır. Tier-1 rasyosu da 80 baz puan artarak %13,6 ya yükselirken, %13,9 olan sektörün altında seyretmektedir yılı bankacılık sektörü açısından 2014 yılına göre daha iyi bir yıl olmasını beklemekteyiz. Biz İş Bankası nın 2015 yılı için net kar rakamını 3,78 milyar TL, 2016 yılı için ise 4 milyar TL olarak tahmin etmekteyiz. Özet Finansallar(mn TL) T 2016T Aktif Krediler Net Kar Özsermaye Karlılığı 16,5% 13,7% 12,8% 13,1% 12,4% Akif Karlılık 2,0% 1,6% 1,5% 1,5% 1,4% Net Faiz Marjı 4,2% 4,2% 3,7% 3,8% 3,8% Kaynak: Ziraat Yatırım, İş Bankası T: Tahmin İş Bankası nın tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler, iskonto oranındaki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 6,40TL den 8,10TL ye çıkartıyoruz. İş Bankası nın hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %12 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle İş Bankası için daha önceki EKLE önerisini koruyor ve hedef hisse fiyatını da 8,10TL olarak güncelliyoruz. Kullandığımız Artık Gelir Modeli ve İndirgenmiş Sermaye Nakit Akımları yöntemlerinde iskonto faktörü olarak %13 oranı (%7,5 risksiz faiz oranı ve %5,5 risk primi, beta 1,0) ve 2019 yılı sonrası %3 büyüme oranı kullanılmıştır. Diğer taraftan piyasa çarpanlarında ise Avrupa, Orta Doğu ve Afrika (EMEA) bankaları ortalama 2015 tahmini F/K: 11,3x ve PD/DD:1,0x eşit ağırlıkta kullanılmıştır. İş Bankası hem F/K hem de PD/DD olarak sektör ortalamasının altında İş Bankası tarihi itibariyle 9,49x F/K ve 1,09x PD/DD den işlem görmektedir. İş Bankası bu oranlarla sektör ortalaması olan 11,27x F/K ve 1,26x PD/DD nin altında işlem görmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 BDDK Solo Bilanço (mn TL) 4Ç Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 4Ç Ç14-3Ç Nakit Değerler ve Merkez Bankası ,9% 6,9% Bankalar ,2% -8,8% Krediler ,0% 15,2% Tüketici Kredileri ,8% 17,2% Konut Kredileri ,6% 16,0% Taşıt Kredileri ,5% -26,9% İhtiyaç ve Diğer Krediler ,0% 22,5% Kredili Mevduat Hesabı ,8% 35,4% Toplam Kredi Kartları ,3% -8,3% Diğer Krediler ,1% 17,3% Takipteki Krediler ,3% 8,2% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,9% 10,4% Aktiften Silinen a.d. 78,5% Tahsilat ,5% 1,7% Özel Karşılıklar ,9% 3,4% Menkul Kıymetler ,2% 9,6% Maddi Duran Varlık ,6% 3,8% Toplam Aktifler ,9% 13,0% Mevduat ,4% 10,4% Alınan Krediler ,9% 29,8% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan ,6% 31,1% İhraç Edilen Menkul Kıymetler ,7% 56,0% Para Piyasalarına Borçlar ,6% -15,4% Repo İşlem. Sağ. Fonlar ,6% -15,4% Özsermaye ,5% 24,3% Ödenmiş Sermaye Toplam Pasif ,9% 13,0% BDDK Solo Gelir Tablosu (mn TL) 4Ç Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 4Ç Ç14-2Ç14 3Ç14-3Ç13 Net Faiz Gelirleri ,4% 12,0% Ücret ve Komisyon Gelirleri ,1% 4,4% Temettü Gelirleri ,1% Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri ,0% -17,2% Diğer Faliyet Gelirleri ,4% -2,5% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri ,7% -9,8% Diğer Faliyet Giderleri ,9% 14,8% Personel Giderleri ,8% 7,9% Vergi Karşılığı ,9% 22,4% Net Kar ve Zarar ,4 829,4 918,1 819, ,7% 6,9% Özkaynak Karlılığı 10,8% 14,8% 13,9% 13,5% 14,0% 11,7% 12,8% -230bp -120bp Aktif Karlılığı 1,2% 1,7% 1,5% 1,5% 1,6% 1,4% 1,5% -20bp -20bp Net Faiz Marjı 3,6% 4,0% 4,0% 3,8% 4,1% 4,0% 3,7% -10bp -30bp Sermaye Yeterlilik Oranı 14,4% 14,4% 14,8% 15,8% 15,3% 16,0% 16,0% 70bp 160bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 1,7% 1,7% 1,8% 1,6% 1,6% 1,6% 1,6% - -10bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 80,4% 80,4% 79,8% 78,6% 77,4% 76,9% 76,9% -50bp -350bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 111,8% 111,8% 107,5% 111,2% 116,1% 116,7% 116,7% 60bp 490bp Krediler/Top.Aktifler 64,3% 64,3% 63,7% 63,4% 65,5% 65,6% 65,6% 10bp 320bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 18,1% 18,1% 18,1% 18,2% 17,1% 17,6% 17,6% 50bp - Özkaynak/Top.Aktifler 11,2% 11,2% 10,9% 11,8% 11,5% 12,3% 12,3% 80bp 150bp Mevduat/Top. Pasifler 57,5% 57,5% 59,3% 57,0% 56,5% 56,2% 56,2% -30bp -130bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 7,6% 7,6% 7,5% 7,0% 7,7% 8,7% 8,7% 110bp 110bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 5,2% 5,2% 5,2% 5,7% 6,3% 7,2% 7,2% 90bp 200bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 70,2% 64,7% 61,8% 61,3% 70,0% 71,9% 66,3% 190bp 160bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 21,9% 18,7% 16,1% 18,5% 18,6% 18,1% 17,8% -50bp -90bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 11,0% 10,1% 11,9% 13,2% 5,6% 5,3% 9,0% -30bp -110bp Personel Giderleri/Diğer Fal.Giderleri 48,2% 45,9% 41,8% 44,3% 48,2% 38,6% 43,1% 960bp -270bp Kaynak: İş Bankası, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5