Pegasus Hava Yolları. Şeker Yatırım Araştırma

Transkript

1 1Ç16 Sonuçları Havacılık Sektörü 11 Mayıs 2016 Pegasus Hava Yolları 1Ç16 operasyonel performansı, azalan yolcu getirileri ve kapasite artırımı etkisiyle dizginlendi R. Fulin Önder Analist Pegasus Hava Yolları, 1Ç16 da, piyasa ortalama beklentisi olan TL -152mn ve bizim beklentimiz olan TL -135mn net zararın üzerinde, TL mn tutarında net zarar kaydetmiştir. Şirket in 1Ç16 da beklentilerin üzerinde net zarar açıklamış olması, büyük ölçüde bu dönemde azalan yolcu getirileri ve kapasite artırımının etkisiyle dizginlenmiş olan operasyonel performansı ve kur farkı giderlerindeki nispi artış nedeniyle gerçekleşmiştir. Pegasus, bu dönemde geniş bir aralıkta olan piyasa tahminleri dahilinde, ancak ortalama beklenti olan TL-100mn un üzerinde (Seker Yatırım: TL- 132mn), TL-118mn tutarında FAVÖK kaydetmiştir. Yolcu getirileri, zorlu piyasa koşulları nedeniyle 1Ç16 da, önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında toplamda %4.4 oranında azalış göstermiştir. Yolcu doluluk oranında da kapasite artırımına bağlı olarak yıllık 1.7 yp azalarak %76.1 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus un 1Ç16 FAVÖKK marjı, hesaplamalarımıza göre, böylelikle yıllık 4.1 yp azalarak %- 2.2 oranında gerçekleşmiştir. Açıklanan mali tablolar, hisse performansını negatif etkileyebilecektir. Pegasus un 1Ç16 da yolcu sayısındaki %18.6 yıllık artış, ve %22.8 oranındaki AKK artışı, ortalama pazar büyümesinin ve Şirket in 2016 yılının tamamı için belirlemiş olduğu büyüme oranlarının üzerinde gerçekleşmiştir. Buna göre, Pegasus un satış gelirleri, piyasa ortalama tahmini olan TL 709mn a paralel olarak (Şeker Yatırım: TL 699mn), önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %18.5 oranında artış ile TL 691mn olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde, Şirket in iç hat yolcu getirileri TL bazında yıllık %4.7, dış hat yolcu getirileri de artan rekabet ve piyasa koşulları nedeniyle bazında yıllık %15.4 oranında azalış göstermiştir. Şirket in yakıt dışı AKK başı maliyetlerindeki azalış 1Ç16 da daha ılımlı, bazında %2.5 olarak gerçekleşmiştir. Jet yakıtı maliyetlerindeki azalma ile birlikte, Pegasus un toplam AKK başı maliyetlerinde, bazında yıllık %11.1 oranında iyileşme kaydedilebilmiştir. Ancak AKK başı elde edilen gelirlerin artan rekabet ve kapasite artırımının etkileriyle önceki yılın aynı dönemine göre %17.6 oranında azalmış olmasıyla, Şirket in AKK başı gelirleri ile maliyetleri arasındaki marj bu dönemde 0.2 daralmıştır. Pegasus un 1Ç16 FAVÖKK marjı hesaplamalarımıza göre yıllık 4.1 yp daralmıştır ve Şirket FAVÖKK seviyesinde TL15.0mn tutarında zarar kaydetmiştir. Filo yapısındaki değişiklikler nedeniyle artan operasyonel kiramala giderleri nedeniyle de, Pegasus un FAVÖK marjı önceki yılın aynı dönemine göre 7.9 yp daralarak 1Ç16 da %-17.0 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle Pegasus, 1Ç16 da FAVÖK seviyesinde TL118mn tutarında zarar kaydetmiştir. Pegasus 1Ç16 sonuçlarının açıklanmasının ardından 2016 yılı tahminlerini korumuştur. Pegasus toplam yolcu sayısının 2016 yılında %13-15 aralığında büyüyeceğini tahmin etmekte; bu yıl, %18-20 aralığında AKK büyümesi hedeflemektedir. İç hatlar doluluk oranları ve yolcu getirilerinin sabit kalması, dış hatlardaki yolcu getirilerindeki düşüşün, artmakta olan kapasite, rekabet ve jeopolitik sebeplerle devam etmesi beklenmektedir. Yolcu başına yan gelirlerin aralığına yükselmesi beklenmektedir. AKK başı toplam giderlerin %2-3 azalması, yakıt dışı toplam AKK başı giderlerin ise %6 oranında artış gösterebileceği tahmin edilmektedir. Sonuçların açıklanmasıyla birlikte tahminlerimizde herhangi bir değişiklik gerçekleştirmemekteyiz; Şirket için tahminlerimiz halihazırda Şirket hedeflerinin alt sınırındadır Ç15 1Ç T F/K n.m PD/DD FD/FAVÖK FD/FAVÖK-K FD/Satışlar Net Satışlar (TL Mn) 3,082 3, ,288 Net Kar (TL Mn) (74) (190) 179 Hisse Başına Kar (TL) (1.86) 1.75 TL US$ Fiyat BIST ,802 26,822 US$ (MB Alış): Hafta Yüksek: Hafta Düşük: Bloomberg/Reuters Kodu: PGSUS.TI / PGSUS.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 102 (TL Mn) (US$ Mn) Piyasa Değeri: 1, Halka Açık PD: S1A S1Y YB TL Getiri (%): US$ Getiri (%): BIST 100 Relatif Getiri (%): Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 31.4 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 11.0 Beta 1.03 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.33 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.23 Ortaklık Yapısı % Esas Holding Sabancı Ailesi Mensupları 2.60 Halka Açıklık Toplam AL Hedef Fiyat: TL Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Rel Şeker Yatırım Araştırma

2 Pegasus, 1Ç16 da da pazarın üzerinde büyüme gerçekleştirmiştir. Pegasus un 1Ç16 daki toplam yolcu sayısında, önceki yılın aynı dönemine göre %18.6 artış gerçekleşmiştir (iç hat yolcu sayısında %21.5, tarifeli dış hat yolcu sayısında %14.6 artış). Bu dönemde toplam pazardaki iç hat ve tarifeli dış hat yolcu sayısındaki büyüme sırasıyla %13.8 ve %4.6 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus, bu dönemde %22.8 oranında kapasite artışı gerçekleştirmiştir. 1Ç16 da yolcu sayısı ve kapasite artışında gerçekleşen büyüme oranları, Şirket in 2016 yılı için sırasıyla %13-15 ve %18-20 olan hedeflerinin üzerinde gerçekleşmiştir. Pegasus un satış gelirleri, 1Ç16 da önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %18.5 oranında artarak TL 691mn tutarında, ve beklentilere paralel olarak gerçekleşmiştir. Şirket in satış gelirlerinde gerçekleşen TL bazında %18.5 oranındaki büyüme, esas itibariyle hacim artışına bağlıdır. Yolcu getirilerindeki azalış pazar koşulları paralelinde devam etmiştir - Pegasus un 1Ç16 daki tarifeli uçuş gelirleri, TL bazında %14.4 oranında artarak TL 500mn olarak gerçekleşmiştir. Bu büyüme, toplam yolcu getirilerindeki ortalama yıllık %4.4 azalışın etkisiyle, 1Ç16 da %18.6 olarak gerçekleşmiş olan yolcu sayısındaki artışın altında gerçekleşmiştir. İç hat yolcuları bu dönemde Pegasus un toplam yolcularının %64.9 unu oluşturmuştur (1Ç15: %63.3). İç hat yolcu getirileri, Şirket in ana transfer merkezi Istanbul Sabiha Gökçen Uluslararası Havalimanı nda THY nin ucuz maliyetli markası Anadolu Jet ile rekabetin de artmış olması ile önceki yılın aynı dönemine kıyasla TL bazında %4.7 oranında gerilemiştir. Ancak iç hat yolcu sayısının yıllık olarak %21.5 oranında artmış olması ile, Pegasus un yurt içi tarifeli seferlerinden elde etmiş olduğu satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine kıyasla %15.8 oranında artarak TL 206mn olarak gerçekleşmiştir. Pegasus un 1Ç16 yurt dışı tarifeli uçuş gelirleri ise, büyük ölçüde dış hat yolcu sayısının %13.7 oranında artış göstermiş olması, TL nin karşısındaki %17.1 civarındaki değer kaybı nedenleriyle, önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %13.4 oranında artarak TL 294mn olarak gerçekleşmiştir. Esas itibariyle Şirket in yurt dışı yolcu getirilerinde, artan rekabet nedeniyle bir önceki yılın aynı dönemine göre bazında %15.4 oranında azalış gerçekleşmiştir. Pegasus un 1Ç16 da yolcu başına elde edilen yan gelirleri, bazında önceki yılın aynı dönemine benzer, 10.1 olarak gerçekleşmiştir. Ancak yolcu sayısında elde edilen %18.6 büyüme ve TL nin karşısındaki değer kaybı ile Pegasus un yan gelirleri 1Ç16 da önceki yılın aynı dönemine göre %38.1 oranında artış gösterebilmiştir. Tablo 1: Anahtar performans indikatörleri 1Ç15 1Ç16 % değişim 1Ç15 1Ç16 % değişim Yurt içi Toplam Yolcu sayısı (mn) % Yolcu sayısı (mn) % Koltuk sayısı (mn) % Koltuk sayısı (mn) % Doluluk oranı 81.5% 81.2% -0.3% Doluluk oranı 77.8% 76.1% -1.7% Devir 18,719 22, % Devir 31,232 38, % Devir başına yolcu % Devir başına yolcu sayısı % Arz edilen koltuk km (mn) % Arz edilen koltuk km (mn) 5,644 6, % Getiri (TL) % Uçuş uzunluğu % Yurt dışı Yolcu başına yan gelirler % Yolcu sayısı(mn) % AKK maliyet ( ) % Koltuk sayısı (mn) % Yakıt dışı AKK maliyet ( ) % Doluluk oranı % AKK gelir ( ) % Devir 12,513 15, % Devir başına yolcu % FAVÖKK marjı 1.9% -2.2% -4.1 yp Arz edilen koltuk km (mn) 3,579 4, % FAVÖK marjı -9.1% -17.0% -7.9 yp Getiri ( )* % Net marj -12.7% -27.5% yp Kaynak: Pegasus, KAP, * charter uçuşları dahil Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 1

3 Yakıt dışı AKK başı maliyetlerdeki artış, 1Ç16 da ılımlı olarak gerçekleşmiştir. Toplam AKK başı maliyetler, önceki yıla göre %11.1 oranında azalmıştır. Pegasus un 1Ç16 daki yakıt dışı maliyetlerindeki artış, Şirket in 2016 için tahmini olan %6 oranındaki artışın altında, bazında %2.5 olarak gerçekleşmiştir ( 2.92). Bu artış, Şirket in filo yapısındaki değişikliklerin operasyonel kiralama giderlerini arttırması, havalimanlarında hava koşulları nedeniyle iş etkinliklerine ara verilmesi, FX etkisi ve bir defaya mahsus yer hizmetleri giderlerindeki artış neticesinde gerçekleşmiştir. Ancak, yakıt fiyatlarındaki düşüşün sayesinde, Şirket in toplam AKK başı maliyetleri önceki yılın aynı dönemine göre %11.1 oranında gerileyerek 1Ç16 da 3.82 olarak gerçekleşmiştir. 1Ç16 FAVÖKK marjı önceki yılın aynı dönemine göre 4.1 yp daralma göstermiştir. Artan rekabet ve kapasite artırımı nedeniyle (iç hat ve dış hat yolcu doluluk oranlarında sırasıyla yıllık 0.3 yp ve 4.0 yp azalış gerçekleşmiştir), AKK başı gelirlerdeki %17.6 oranındaki daralmaya paralel olarak, yakıt fiyatlarındaki gerilemeye rağmen, AKK başı gelirler ve maliyetler arasındaki marj 0.2 daralmıştır. Filo yapısındaki değişiklikle, Pegasus un operasyonel kiralama giderleri, önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %59.8 oranında artmıştır. Böylelikle Şirket, diğer faaliyet gelir/giderlerini hariç tutarak yaptığımız hesaplamalara göre, FAVÖK seviyesinde de TL 117.7mn tutarında zarar kaydetmiştir (1Ç15: TL 53.0mn). Şirket in bu dönemdeki FAVÖK marjı, önceki yılın aynı dönemine göre 7.9 yüzde puan azalarak %-17.0 olarak gerçekleşmiştir. Tablo 2: Özet Gelir Tablosu TL milyon 1Ç15 1Ç16 % değişim 4Ç15 % değişim Gelirler % % Tarifeli uçuş gelirleri % % Yurt dışı % % Yurt içi % % Yan gelirler % % Charter uçuş gelirleri % % Diğer % % Brüt Kar % % Brüt Kar Marjı -6.1% -12.5% -6.4 yp -4.6% -7.8 yp FVÖK % % FVÖK Marjı -15.9% -24.2% -8.2 yp -12.8% yp FAVÖK % % FAVÖK Marjı -9.1% -17.0% -7.9 yp -6.8% yp Net Kar % % Net Kar Marjı -12.7% -27.5% yp -10.9% yp Kaynak: KAP, Pegasus Havayolları Pegasus, 1Ç16 da TL 190mn net zarar kaydetmiştir. Operasyonel karlılıktaki azalış, ve 1Ç15 te TL81.9mn olarak kaydedilen net diğer gelirlerin (1Ç15 te operasyonlardan kaynaklanan net TL 82.2mn tutarındaki kur farkı gelirlerinin 1Ç16 da TL 38.6mn tutarında kur farkı zararlarına dönüşmüş olması nedeniyle) 1Ç16 da TL 39.0mn tutarında net diğer giderlere dönüşmüş olması nedeniyle de Pegasus, 1Ç16 da, önceki yılın aynı döneminin altında, TL 190.6mn tutarında net zarar açıklamıştır. Pegasus, 1Ç16 sonuçlarının açıklanmasını takiben, 2016 yılı hedeflerini korumuştur. Pegasus, 2016 yılında yolcu sayısında %13-15 arasında artış beklemektedir. Şirket, bu yıl %18-20 aralığında AKK artışı hedeflemektedir. İç hatlarda yolcu doluluk oranları ve yolcu getirilerinin sabit kalması beklenmekte, dış hatlarda ise, dünya çapında artan rekabet ve kapasite artırımları, ve jeopolitik riskler nedeniyle, yolcu getirilerinde düşüşün devamı Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 2

4 öngörülmektedir. Yolcu başına yan gelirlerin aralığına yükselmesi beklenmektedir. AKK başı toplam giderlerin %2-3 oranında iyileşmesi, yakıt harici AKK başı giderlerin %6 kadar artış gösterebileceği öngürülmektedir. Pegasus, 2016 yılında, 2015 yılına benzer olarak, %19-21 aralığında FAVÖKK marjı hedeflemektedir. Pegasus için önceki tahminlerimiz Şirket beklentilerinin alt sınırında idi. Sonuçların açıklanmasıyla, tahminlerimizde halihazırda herhangi bir değişiklik gerçekleştirmemekteyiz. Pegasus için yeni hedef fiyatımızı hisse başına TL olarak korumaktayız. Tablo 3: Özet Finansal Tablolar BİLANÇO (TL Mn) Ç15 1Ç16 %Değ Maddi Duran Varlıklar 1,932 2,113 1,934 2, Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Uzun Vadeli Kıymetler Ticari Alacaklar Hazır Değerler (29.2) Diğer Kısa Vadeli Varlıklar Toplam Aktifler 3,535 4,098 3,670 3, Uzun Vadeli Borçlar 1,187 1,207 1,175 1,161 (1.2) Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar Ticari Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler 2,374 2,645 2,558 2, Toplam Özsermaye 1,161 1,453 1,111 1, Toplam Pasifler 3,535 4,098 3,670 3, GELİR TABLOSU (TL Mn) Ç15 1Ç16 %Değ Net Satışlar 3,082 3, SMM 2,618 3, Brüt Kar (35) (86) Faaliyet Giderleri Net Esas Faaliyet Karı/(Zararı) (93) (167) 79.8 Net Diğer Gelir/Gid (39) a.d. Yatırım Faaliyetlerinden Net Gelir/Gider Özkaynak Yön. Değ. Yat. Kar/Zarar Paylar Finansman Gelir/(Gid.) (198) (81) (45) 22 (150.0) Ana Ortaklık Dışı Kar/(Zarar) Vergi Öncesi Kar (46) (192) Vergi (8) (1) a.d. Net Kar(Zarar) (81) (191) Azınlık Payları (0) (1) (6) (0) (94.3) Ana Ortaklık Payları (74) (190) FİNANSAL ORANLAR Ç15 1Ç16 Özsermaye Karlılığı 12.4% 8.6% 15.3% 0.2% Aktif Karlılığı 4.1% 2.9% 4.6% 0.1% Brüt Kar Marjı 15.0% 12.4% -6.1% -12.5% Net Kar Marjı 4.7% 3.2% -12.7% -27.5% VAFÖK Marjı 13.4% 10.1% -9.1% -17.0% T.Fin. Borçlar/Özsermaye 116.6% 97.4% 121.3% 107.3% Kaynak: Pegasus Hava Yolları, KAP, Şeker Yatırım Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 3

5 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri, grafik ve tablolar güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , arastirma@sekeryatirim.com Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 4