ulusal-100 endeksi 2008

Transkript

1 Büyük Düşüşün Ardõndan ulusal-100 endeksi Bölge/Ülke 2008 Performansõ EM Asya -21,2% EM Doğu Avrupa -13,4% EM Latin Amerika -3,8% BRIC -20,4% EM Ortalamasõ -16,1% Türkiye -34,6% ABD -13,0% Almanya -17,1% G7-13,2% *17 Mart 2007 itibariyle 2008 yõlõ bütün dünya borsalarõnda sert düşüşlerle başladõ. Düşüş için önemli gerekçelerden ilki ABD ekonomisinde başlayan durgunluğun resesyona dönüşerek global büyümeyi negatif etkilemesi, diğeri ise finans sektörünün subprime mortgage pozisyonlarõndan yazdõğõ zararõn büyüyerek cdo, cds gibi segmentlere sõçramasõ ve neticede sistemik riskin büyük bir çöküşle sonuçlanmasõna ilişkin korkular. ABD deki ekonomik yavaşlamanõn Abd ile ticari ilişkileri olan Asya ülkelerini ve emtia satõcõlarõnõ etkilemesi normal ama ABD ile ticareti ihmal edilebilir düzeyde olan Türkiye için bu kanaldan bir risk yok. Türkiye nin en önemli ticari partneri olan AB bölgesinde bir miktar yavaşlama olabilir ancak AB tüketimi ABD ye benzemiyor, daha istikrarlõ bir tüketim kalõbõ mevcut ve dramatik bir tüketim yavaşlamasõ ihtimali çok düşük. Bu açõdan AB bağõmlõsõ Türk ihracatçõ sektörlerinin büyüme temposu biraz yavaşlasa bile devam edecek. Türk tüketicisi ise 2006-mayõs türbülansõndan bu yana son derece defansif takõlmaya devam ediyor. Kriz çõkacak mantõğõyla hareket eden tüketici harcamalarõnõ erteledi ve döviz biriktirdi temmuz seçimlerinden sonra bir miktar ertelenmiş talep devreye girdi ama devamõ gelmedi. Devam eden global finansal krize, geçen hafta itibariyle eklenen iç siyaset krizi tüketicinin bir süre daha muhafazakar konumda kalacağõnõn göstergesi olabilir. Çünkü Türk tüketicisinin tüketim modelinde en baskõn faktör her zaman için istikrar algõsõ olagelmiştir. Bu şartlarda hisse seçiminde defansif davranma zorunluluğu var. Global türbülansõn konusu finans sektörü olduğu için banka hisselerinde özellikle tutucu olmak gerekiyor. Temettü veriminde yükseklik, iç piyasaya hitap etmesi ve satõnalma hedefi olma potansiyeli göz önüne alõnmasõ gereken kriterler.

2 Bankacõlõk, piyasa değerleri üzerinden endeks üzerindeki çok ağõrlõklõ ve işlem hacminde en yüksek paya sahip sektör. Artõk global sermaye piyasalarõnda, Türk Bankalarõ diye tek başõna ayrõ bir aktif sõnõfõndan bahsediliyor. Bankalarõn temel özelliği, muazzam bir kredi büyümesinden nemalanõyor olmalarõ, Türkiye de hem hanehalkõ hem de şirketler kesimi dünyanõn en düşük borçluluk oranlarõndan birine sahip ve çok kuvvetli bir büyüme potansiyeli sunuyor itibariyle derinleşmeye başlayan global kredi krizinde, Türk banklarõyla ilgili temel risk olarak kredi talebinin azalmasõndan ziyade dõş fonlama bulabilme konusunda sorun çõkma ihtimalinden bahsediliyor. Klişe söylem; cari açõğõn finansmanõnda zorluk çõkma ihtimali. Bankalarõn pasif tarafõnda dõş fonlamanõn payõ %24 ile makul bir düzeyde, bankalarõn bu yõl vadesi dolacak ve aktiflerde sadece %2.7 gibi bir pay oluşturan sendikasyon kredilerini yenilemekte zorlanacağõ düşüncesi gerçekçilikten uzak. Sadece maliyetler hafif yükselecek. Ancak bankalardaki son hareketi makro koşullar ve temel değerlemelerden ziyade, Türk piyasalarõndaki en likit aktif sõnõfõ olmasõyla açõklayabiliriz. Gerek global düşüşten faydalanmak gerek Türkiye ye özgü siyasi riske oynamak isteyenler için en kestirme yol banka hisselerini açõğa satmak. Ödünç imkanõ ve hacim derinliği ciddi pozisyon büyüklükleri için uygun düşüşünde Türkiye nin açõk ara dünya birincisi olmasõnda bu likidite en önemli rolü oynadõ. Yõlbaşõndan beri gelişen satõş dalgasõnda en fazla hõrpalanan hisseler garan ve halkb olurken, son bir kaç haftadaki ekstra performansõyla en sağlam kalan isctr oldu. İsctr son 2 yõlõn en kötü relatif performansõ gösteren ve temel rasyolarda alõma en uygun hisse olmasõnõn yanõsõra yabancõ ortağõ olmamasõ İş Bankasõnõ öne çõkaran başlõca faktör. Garan daki yabancõ ortak GECF %5 bir hisse payõnõ Aralõk sonunda ana sermayedar Doğuş Grubu na %25 iskontoyla satmõştõ. GE nin Garan satõşõnõn devamõnõn gelip gelmeyeceği bilinmiyor Fiyat Performansõ 2008 T F/K 2008 T F/DD akbnk -32,8% 8,4 1,6 garan -41,9% 7,2 1,6 isctr -26,5% 7,9 1,2 halkb -40,1% 7,3 1,9 vakbn -36,7% 6,6 1,2 ykbnk -34,0% 8,5 1,6 Akbank ta tuttuğu %20 stratejik pay, Citigroup un içinde bulunduğu finansal darboğaz nedeniyle demoklesin kõlõcõ olarak hisse üzerinde baskõ oluşturuyor. Yabancõ ortağõ olmayan ve teknik olarak en güçlü görünümü sunan İsctr favori bankamõz. İsctr son satõşta yeni dip yapmayan tek banka hissesi. akbnk garan isctr

3 Tuprs Uzun yõllar daha ülkenin tek rafinerisi olarak kalacak olan Tüpraş global değerleme ölçeğinde med-complex denen akdeniz bölgesi rafineriyle mukayese ediliyor. Tüpraş õn med-complex içinde en önemli artõsõ, hampetrol edinim maliyetlerindeki avantajlõ konumu yõlõ rafineri marjlarõnda med-complex ortalamasõ 5.30 dolar/varil iken Tüpraş 7.20 dolarlõk bir marj yakaladõ. Yeni petrol nakil projelerinin gündemde olmasõ ve Irak pazarõnda Türkiye nin etkin bir oyuncu olarak devreye girme ihtimali, önümüzdeki dönemde Tüpraş õn ham petrol temin avantajlarõnõn dolayõsõyla relatif yüksek rafineri marjlarõnõn devam edeceğini gösteriyor. Yanõsõra, izmit ve kõrõkkale rafinerindeki yatõrõmlar tamamlandõ ve beyaz ürün kapasitesi artmõş durumda. Ayrõca geçen yõl sonundan beri %40 ortağõ olduğu Opet petrol dağõtõm sektöründe güçlü bir ivme yakaladõ ve %15 pazar payõna ulaştõ. Ulusal marker programõ ile Irak tan kaçakçõlõğõ büyük ölçüde azaltarak Tüpraş satõş hacmine ve marjlarõna katkõ sağlayacak. Bütün bunlarõn ötesinde Tüpraş õ bugünlerde cazip hale getiren en önemli özelliği yüksek temettü politikasõ yõlõnda mn net karõndan 880 mn temettü dağõtmasõnõ beklediğimiz şirket %12-13 gibi Imkb de az rastlanõr bir temettü verimliliğine sahip. T T 2008 T u ciro p ihracat (%) 17% 22% 21% 23% r ciro artõşõ 35,4% 6,9% 9,3% favök favök marjõ 7,1% 5,1% 5,4% 5,3% s net kar temettü temettü/kar 74% 80% 80% 80% Tuprs için en ciddi uzun vadeli fiyat bölgesi aralõğõ. Banka hisselerinin değer kaybõ üzerinden endeksin yeni diplere doğru gideceğini varsaysak bile Tuprs bu düşüş hareketine eşlik etmeyebilir aralõğõ temettü veriminin %15 olmasõ anlamõna geliyor ve tek başõna önemli bir alõm argümanõ. Piyasa genelinin daha pozitif bir seyir gösterdiği senaryoda bölgesinin aşõlmasõ güçlü bir alõm sinyalinin ortaya çõkmasõ demek olacak.

4 Akcns Şu anda devasa bir şantiyeyi andõran İstanbul bölgesine hitap eden Akçansa aynõ zamanda sektörün en yüksek ihracat potansiyeline sahip şirketi. Bu nedenle yüksek temettü verimine sahip çimento sektörünün en büyük handikapõ olan kapasite fazlasõ meselesinden etkilenmeyecek nadir çimentoculardan yõlõnda sektör %19 büyürken, İstanbul %30 luk bir büyümeye sahne oldu. Akçansa 2007 yõlõnda iç piyasada bir önceki yõla göre dolar bazõnda %5, ihraç pazarlarõnda ise ortalama %20 daha yüksek fiyatlarla alõcõ bulmaya başladõ. Kapasitesini %55 artõşla 5.7 mn ton/yõl a çõkartacak olan yatõrõmõn bitmek üzere oluşu ve Ladik Çimento yu satõn almasõ hisse için beklentileri yükseltiyor. İhracat imkanõnõ kullanabilmesiyle global bir oyuncu olarak kabul edilen Akçansa nõn global eşleniklerine göre %30-40 daha düşük çarpanlarla işlem görüyor olmasõ yabancõ kurumsal yatõrõmcõ gözünde hisseyi çekici kõlan bir başka unsur T 2008 T A ciro k ihracat (%) 10% 6% 4% 10% ç ciro artõşõ 39,1% 19,5% 30,4% a favök n favök marjõ 33,6% 37,5% 36,2% 33,3% s a net kar g Akçansa gibi bir hissenin son 6 aylõk değer kaybõnõn %50 yi aşmõş olmasõ piyasanõn ne kadar aşõrõ satõldõğõnõn özeti gibi. 5 liralõk Akcns fiyatõ 2008 tahmini F/K ve FD/Favök oranlarõnda sõrasõyla 4.1x ve 3.8x gibi çok cazip seviyelere işaret ediyor. Uzun vadeli teknik analiz açõdan Akcns için 4.50 seviyesini son derece cazip bir alõm fõrsatõ olarak görmek lazõm. Krdmd Kardemir hõzlõ bir büyüme ve dönüşüm hikayesi olarak üç yõldõr önemli bir operasyonel performans sergilemiş bir şirket. Devam eden fõrõn moderizasyonu yatõrõmõnõn yanõnda üretim kapasitesini bu yõl ortasõ itibariyle %80 artõşla yõllõk 2.0 mn ton a çõkarmõş olacak. Buna ürün gamõnõn gelişmesini, özellikle 500K tona yükselmiş olan ray kapasitesini ekleyebiliriz- ray da kar marjõ kütük ve profilden daha yüksek. Böylece, üretim kapasitesinin %40 kõsmõ daha yüksek katmadeğer sağlayan profil ve raya kaydõrmayõ başarmõş olacak. Ürün gamõndaki çeşitleme ve artan kapasitenin birim maliyetleri düşürmesiyle Kardemir yine de %25 üstü favök marjlarõnõ devam ettirecek gibi görünüyor yõlsonu tahminimize göre hisse 3.4x F/K ve 2.6x FD/Favök çarpanlarõyla alõm için temel açõdan son derece cazip.

5 T 2008 T ciro ihracat (%) 1% 3% 5% 5% ciro artõşõ - 42,9% 14,5% 29,1% favök favök marjõ 9,9% 21,7% 26,4% 25,4% net kar Krdmd, 2007 yõlõ ilk yarõda yaptõğõ kuvvetli rallinin ardõndan düzeltme devam ediyor civarõndaki %50 geri alma seviyesi önemli bir teknik seviye. Temel beklentilerin güçlü olmasõndan dolayõ 1.00 civarõ iyi bir uzun vadeli alõm noktasõ. En kötü piyasa senaryolarõnda ise aralõğõna kadar çekilme ihtimali gündeme gelebilir. Tkfen Tekfen önemli beklentilerinden dolayõ alõm için izlenmesi gereken bir hisse. İnşaat, gübre üretimi ve gayrimenkul en önemli faaliyet alanlarõ olan şirketin taahhüt işleri ağõrlõklõ yurtdõşõnda, özellikle ortadoğu da. Bu bölgedeki ciddi petro-dolar birikimi tekfen in projelerinde bir kesinti olmayacağõ ve taahhüt defterinin 2007 yõlsonundaki 1.7 milyar dolardan 2008 ikinci yarõda 2.5 milyar dolara ulaşma projeksiyonunun geçerli olduğunu gösteriyor son çeyrekte tamamlamõş olduğu Fas ve Katar projeleri anahtar teslim projeler olduğu şirket maliyet artõşlarõnõ yansõtamamõş ve bu işlerden kar edememiştir. Bu geçici bilanço zayõflõğõ kimyevi gübre işinden gelen güçlü karla bir ölçüde telafi edildi. Artacak taahhüt projelerinin yanõnda, önümüzdeki dönemin yõldõz sektörü olacağõ görülen enerji sektörü Tekfen için hedef faaliyet alanõ- kõsa vadede nükleer enerji ihaleleri Tekfen için katalizör olabilir. Gayrimenkul alanõnda devam eden üç projenin ötesinde yeni girişimler olabilecek. Hisse halka arzõndan bu yana geçen kõsa sürede aralõğõnda işlem görmüş. Oluşan yükselen üçgen formasyonu 7.50 zirvesinin aşõlmasõ durumunda kõsa vadede 9.20 gibi bir fiyat hedefi anlamõna geliyor aşağõ kõrõlmasõ halini stop-loss olarak belirleyerek alõm için uygun görünüyor.

6 Bu analiz, Ekinciler Yatõrõm Menkul Değerler A.Ş. (Ekinciler Yatõrõm) tarafõndan güvenilir olduğuna inanõlan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanõlarak hazõrlanmõştõr. Analizde yer alan ifadeler, hiç bir şekilde veya suretle alõm satõm teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ekinciler Yatõrõm bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmiyor. Bu sebeple, okuyucularõn buradan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanõlarak aldõklarõ kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği veya yalnõşlõğõndan Ekinciler Yatõrõm A.Ş. hiç bir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrõca Ekinciler Yatõrõm A.Ş. nin çalõşanlarõnõn ve danõşmanlarõnõn, herhangi bir şekilde bilgiler dolayõsõyla ortaya çõkabilecek, doğudan ve dolaylõ zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Ek olarak, Ekinciler Yatõrõm A.Ş. raporlarõnõn internet üzerinden yoluyla alõnmasõ durumunda virüs, hatalõ gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayõ alõcõnõn donanõmõna veya yazõlõmõna gelebilecek herhangi bir zarardan dolayõ sorumlu tutulamaz.