Çelik Sektörü. Erdemir ve Kardemir Güncelleme Raporu 10 Haziran Erdemir Endeksin Üzerinde Getiri. Kardemir (D) Endeksin Üzerinde Getiri

Transkript

1 Haziran 20 Temmuz 20 Ağustos 20 Eylül 20 Ekim 20 Aralık 20 Ocak 21 Şubat 21 Mart 21 Nisan 21 Haziran 21 Çelik Sektörü Erdemir ve Kardemir Güncelleme Raporu 10 Haziran 2021 Çelik fiyatları ilk yarıda yükseliş trendinin devam etmesi ile rekor seviyelerde bulunuyor. Geçtiğimiz yılın son çeyreğinde çelik fiyatlarında başlayan yükseliş trendinin bu yılın ilk yarısında da devam ettiğini gözlüyoruz. Mayıs ayı içerisinde rekor seviyelere ulaşan fiyatlar uzun çelik tarafında bu seviyelerden hafif gerilerken yassı çelik fiyatları ise yatay seyrediyor. Özellikle pandemiden çıkışla birlikte artan global talep fiyatları desteklerken hurda ve demir cevherindeki arz yönlü baskılar nedeniyle bu hammaddelerin fiyatlarının görece yüksek seyretmesi ürün fiyatlarının da güçlü kalmasını sağlıyor. Bu nedenle her ne kadar fiyatlarda bir normalleşme beklesek de bu normalleşmenin de kademeli olacağını düşünüyoruz. Fiyatların seyri marjların da ikinci ve üçüncü çeyrekte güçlü kalmaya devam edeceğine işaret ediyor son çeyrek ve 2021 ilk çeyrekte çelik fiyatlarındaki artışa paralel olarak artan marjların ikinci ve üçüncü çeyrekte de fiyatlara paralel olarak artmaya devam edebileceğini düşünüyoruz. Şirketlerin dolar bazlı ürün fiyatlarının yanında TL bazlı maliyetlerinin de olması marjları destekleyen bir diğer unsur olmaya devam edecektir. Erdemir için hedef fiyatımızı TL seviyesine yükseltirken Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Erdemir in ton başına FAVÖK rakamı yılın ilk çeyreğinde 250 dolar seviyesine çıkarken yassı çelik fiyatlarındaki güçlü seyir ikinci çeyrekte ton başına FAVÖK rakamının 300 dolar seviyelerine ulaşabileceğine işaret ediyor. Şirketin aylık siparişle ürünlerini sattığı göz önünde bulundurulursa önümüzdeki günlerde fiyatlarda bir geri çekilme yaşansa bile üçüncü çeyrekte de bu trendin devam edebileceğine işaret ediyor. Bu gelişmeler ışığında Erdemir için 2021T FAVÖK tahminimizi 1.5 milyar dolardan 2.1 milyar dolar seviyelerine çekerken ton başına FAVÖK beklentimiz ise 255 dolara yükselmiş oluyor. Hisse şu anda 2021 yılı öngörülerimize göre 3.4x FD/FAVÖK ve 6.1x F/K çarpanlarından işlem görürken bu rakamlar yurtdışı benzer şirketler ortalaması olan FD/FAVÖK için 4.8x ve F/K için 8x ün altında bulunuyor. Kardemir i (D) için hedef fiyatımızı 9.78 TL seviyesine yükseltirken Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Kardemir 2021 yılının ilk çeyreğinde ton başına FAVÖK rakamını fiyatlardaki artış paralelinde önceki çeyrekteki 133 dolar seviyesinden 196 dolar seviyesine çıkarmayı başarmıştı. Her ne kadar mayıs ayındaki tepe seviyenin ardından fiyatlarda hafif gerileme olsa da marjlardaki güçlü seyrin devam etmesini ve ikinci ve üçüncü çeyrekte ton başına FAVÖK rakamının 200 dolar seviyesinin üzerinde gerçeklemesini bekliyoruz. Yılın geri kalanında uzun çelik fiyatlarındaki normalleşmenin kademeli bir şekilde devam etmesi beklentimize rağmen şirketin 2021T yılında 190 dolar ton başına FAVÖK rakamına ulaşabileceğini öngörüyoruz. Buna paralel olarak da Kardemir için FAVÖK beklentimizi 3.8 milyar TL seviyesine çekiyoruz. Kardemir in yaratacağı bu karlılık şirketin net borç pozisyonundan net nakit pozisyonuna geçmesini sağlarken yeni yatırımların da önünü açabilecektir. Şirket 2021 beklentilerimize göre 2.2x FD/FAVÖK ve 4.3x F/K çarpanlarıyla işlem görürken benzer şirketler çarpanları FD/FAVÖK için 4.8x ve FK için 8x seviyelerinde bulunuyor. Lütfen raporun sonundaki yasal uyarıları göz önünde bulundurunuz. Erdemir Endeksin Üzerinde Getiri Şirket Raporu Hisse Bilgileri Sektör Bloomberg / Reuters Kodu Demir Çelik EREGL.TI / EREGL.IS Fiyat (TL/hisse) Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) Potansiyel Getiri %23 52 Haftalık Fiyat Aralığı (TL) Piyasa Değeri (milyon TL) 66,570 Firma Değeri (milyon TL) 66,366 Fiili Dolaşım PD (milyon TL) 31,954 Ödenmiş Sermaye (milyon TL) 3,500 Dolaşımdaki Paylar %48.0 Hisse Performansı Kaynak: Gedik Yatırım Kardemir (D) BİST 100 Rölatif EREGL Endeksin Üzerinde Getiri Şirket Raporu Hisse Bilgileri Sektör Bloomberg / Reuters Kodu 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% Demir Çelik KRDMD.TI / KRDMD.IS Fiyat (TL/hisse) 7.72 Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 9.78 Potansiyel Getiri %27 52 Haftalık Fiyat Aralığı (TL) Piyasa Değeri (milyon TL) 6,023 Firma Değeri (milyon TL) 8,622 Fiili Dolaşım PD (milyon TL) 5,361 Ödenmiş Sermaye (milyon TL) 780 Dolaşımdaki Paylar %89.0 Hisse Performansı Kaynak: Gedik Yatırım Haziran 20 Temmuz 20 Ağustos 20 Eylül 20 Ekim 20 Aralık 20 Ocak 21 Şubat 21 Mart 21 BİST 100 Rölatif KRDMD Nisan 21 Haziran % 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% Hasan Şener Araştırma Müdürü hasan.sener@gedik.com

2 Çelik fiyatları yılın ilk yarısında yükseliş trendinin devam etmesi ile rekor seviyelerde bulunuyor. Geçtiğimiz yılın son çeyreğinde çelik fiyatlarında başlayan yükseliş trendinin bu yılın ilk yarısında da devam ettiğini gözlüyoruz. Mayıs ayı içerisinde rekor seviyelere ulaşan fiyatlar uzun çelik tarafında bu seviyelerden hafif gerilerken yassı çelik fiyatları ise yatay seyrediyor. Yassı çelik fiyatları ikinci çeyrek ortalaması halen ilk çeyreğin dolar bazında %30 üzerinde bulunurken uzun çelik fiyatları ise %11 yukarıda bulunuyor. Demir cevherindeki arz yönlü problemler ve hurda fiyatlarının görece yüksek seyretmesi çelik fiyatlarını destekleyen diğer unsurlar olarak ön plana çıkıyor. Bu nedenlerle her ne kadar çelik fiyatlarında bir düzeltme beklesek de bunun kademeli olacağını düşünüyoruz. Çelik Fiyatları (USD/ton) Şirketlerin sipariş ile çalıştığı göz önünde bulundurulursa mevcut fiyatlar 2-3 ay sonrasına kadar marjların olumlu seyrini sürdürebileceğine işaret ediyor. Erdemir in ton başına FAVÖK rakamı ile piyasada yası çelik ile demir cevheri arasındaki makasın bir çeyrek gecikmeli olarak yakın bir ilişkisi olduğu görülüyor. Bu da şirketlerin marjlarının ikinci ve üçüncü çeyrekte de artmaya devam edebileceğine işaret ediyor. Ton başına FAVÖK ve Çelik Demir Cevheri karşılaştırması Riskler: Çelik fiyatlarında öngörümüzden daha fazla veya daha keskin olabilecek fiyat hareketleri. Hammadde fiyatlarında yaşanabilecek olası artışlar. Ekonomilerde yavaşlama ve talepteki azalış.

3 Erdemir Tahmin Revizyonları 2021T 2022T mn USD Önceki Yeni Önceki Yeni Gelirler 5,721 6,335 4,880 5,264 FAVÖK 1,515 2,128 1,131 1,515 Net Kar 926 1, ,010 Hedef Fiyat (Hisse Başı - TL) Erdemir Finansal Göstergeler milyon TL T 2022T 2023T Net Satışlar 26,979 27,484 32,075 52,571 50,680 50,938 FAVÖK 8,618 5,462 6,671 17,662 14,583 12,631 Net Kar 5,590 3,319 3,312 10,947 9,729 8,190 Brüt Kar Marjı 31.0% 18.2% 18.5% 31.6% 25.7% 21.1% FAVÖK Marjı 31.9% 19.9% 20.8% 33.6% 28.8% 24.8% Net Kar Marjı 20.7% 12.1% 10.3% 20.8% 19.2% 16.1% F/K (x) PD/DD (x) FD/FAVÖK (x) FD/Satışlar (x) Özsermaye Karlılığı 19.7% 11.0% 8.3% 20.9% 16.3% 13.4% Temettü Verimi 8.2% 17.7% 2.5% 9.7% 11.5% 11.0% Kardemir Tahmin Revizyonları 2021T 2022T mn USD Önceki Yeni Önceki Yeni Gelirler 11,622 12,169 12,416 12,416 FAVÖK 3,308 3,759 3,133 3,134 Net Kar 1,680 2,063 1,648 1,661 Hedef Fiyat (Hisse Başı - TL) Kardemir Finansal Göstergeler milyon TL T 2020T 2021T 2022T 2023T Net Satışlar 5,583 6,076 7,520 12,169 12,416 12,477 FAVÖK 1, ,246 3,759 3,134 2,731 Net Kar ,063 1,661 1,847 Brüt Kar Marjı 30.6% 9.0% 15.2% 30.7% 24.8% 21.3% FAVÖK Marjı 31.6% 10.7% 16.6% 30.9% 25.2% 21.9% Net Kar Marjı 14.6% 1.3% 0.8% 17.0% 13.4% 14.8% F/K (x) PD/DD (x) FD/FAVÖK (x) FD/Satışlar (x) Özsermaye Karlılığı 19.9% 2.1% 1.6% 34.5% 22.3% 20.3% Temettü Verimi 0.0% 7.9% 0.0% 0.0% 2.3% 1.9%

4 Erdemir Finansal Özet Gelir Tablosu (milyon USD) T 2022T 2023T Net Satışlar 5,598 4,844 4,575 6,335 5,264 5,053 Satışların Maliyeti -3,861-3,960-3,729-4,334-3,913-3,985 Brüt Kar 1, ,001 1,350 1,068 Faaliyet Giderleri Diğer Faaliyetlerden Gelir/Giderler, net Faaliyet Gelirleri 1, ,919 1, FAVÖK 1, ,128 1,515 1,253 Finansal Gelir, net Vergi Gideri Net Kar 1, ,399 1, Azınlık Payları Net Kar 1, ,319 1, Pay Başına Kazanç Pay Başına Temettü Büyüme Oranları T 2022T 2023T Satış 9.4% -13.5% -5.6% 38.5% -16.9% -4.0% FAVÖK 21.1% -46.2% -1.2% 123.7% -28.8% -17.3% Net Kar 13.3% -49.1% -18.7% 179.2% -23.4% -19.8% Bilanço (milyon USD) T 2022T 2023T Nakit ve Nakit Benzerleri 1,640 1,783 1,825 1,882 1,844 2,052 Ticari Alacaklar Stoklar 1,683 1,571 1,362 1,425 1,287 1,310 Maddi Duran Varlıklar 3,420 3,477 3,513 4,233 4,537 4,489 Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Varlıklar Toplam Varlıklar 7,912 7,857 7,817 8,474 8,560 8,726 Finansal Borçlar 1,159 1, ,089 1,189 Ticari Borçlar Diğer Yükümlülükler Özkaynaklar 5,371 5,101 5,366 5,875 5,896 5,949 Net Borç / (Nakit) (481) (486) (936) (892) (754) (862) Finansal Göstergeler T 2022T 2023T Özsermaye Karlılığı 22.5% 12.1% 9.3% 23.8% 18.2% 14.5% FAVÖK Marjı 31.9% 19.9% 20.8% 33.6% 28.8% 24.8% Net Kar Marjı 20.7% 12.1% 10.3% 20.8% 19.2% 16.0% Net Borç / Özsermaye (x) Net Borç / FAVÖK (x) KV Borçlar / Toplam Borçlar 77.1% 72.2% 57.4% 51.8% 47.3% 43.5% Sermaye / Toplam Varlıklar 67.9% 64.9% 68.6% 69.3% 68.9% 68.2% Cari Oran (x) Nakit Kar Payı Ödemesi 73% 20% 196% 75% 75% 75%

5 Kardemir Finansal Özet Gelir Tablosu (milyon TL) T 2022T 2023T Net Satışlar 5,583 6,076 7,520 12,169 12,416 12,477 Satışların Maliyeti -3,874-5,529-6,375-8,428-9,333-9,815 Brüt Kar 1, ,144 3,741 3,082 2,662 Faaliyet Giderleri Diğer Faaliyetlerden Gelir/Giderler, net Faaliyet Gelirleri 1, ,319 2,632 2,141 FAVÖK 1, ,246 3,759 3,134 2,731 Finansal Gelir, net Vergi Gideri Net Kar ,063 1,661 1,847 Azınlık Payları Net Kar ,063 1,661 1,847 Pay Başına Kazanç Pay Başına Temettü Büyüme Oranları T 2022T 2023T Satış 40.5% 8.8% 23.8% 61.8% 2.0% 0.5% FAVÖK 140.3% -63.1% 91.5% 201.6% -16.6% -12.8% Net Kar 223.8% -90.1% -24.8% % -19.5% 11.2% Bilanço (milyon TL) T 2022T 2023T Nakit ve Nakit Benzerleri ,440 2,305 2,907 4,042 Ticari Alacaklar ,281 1,834 1,871 1,880 Stoklar 1,645 1,746 1,820 3,426 3,496 3,513 Maddi Duran Varlıklar 5,204 5,606 5,819 6,529 6,929 7,308 Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Varlıklar Toplam Varlıklar 8,233 9,026 10,820 14,666 15,808 17,385 Finansal Borçlar 1,988 1,956 2,249 1,678 1,193 1,008 Ticari Borçlar 1,431 2,318 2,598 4,105 4,192 4,219 Diğer Yükümlülükler ,070 2,902 2,988 3,043 Özkaynaklar 4,087 3,881 3,903 5,981 7,435 9,116 Net Borç / (Nakit) 1,705 1, (626) (1,714) (3,034) Finansal Göstergeler T 2022T 2023T Özsermaye Karlılığı 19.9% 2.1% 1.6% 34.5% 22.3% 20.3% FAVÖK Marjı 31.6% 10.7% 16.6% 30.9% 25.2% 21.9% Net Kar Marjı 14.6% 1.3% 0.8% 17.0% 13.4% 14.8% Net Borç / Özsermaye (x) Net Borç / FAVÖK (x) KV Borçlar / Toplam Borçlar 24.9% 21.9% 31.8% 44.5% 65.4% 80.9% Sermaye / Toplam Varlıklar 49.6% 43.0% 36.1% 40.8% 47.0% 52.4% Cari Oran (x) Nakit Kar Payı Ödemesi 25% 0% 0% 10% 10% 25%

6 YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alımsatım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.