Fade Gıda Yatırım Sanayi Ticaret A.Ş. Halka arz fiyat tespit raporuna ilişkin değerlendirme raporu

Transkript

1 1. Amaç Bu rapor Piyasası Kurulu Tebliği VII Pay Tebliği nin 29.maddesine istinaden, TSKB A.Ş. tarafından, İnfo Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin ( İnfo Yatırım ) ( Fade Gıda ve/veya Şirket ) için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı TSKB A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 2. Şirket Hakkında Özet Bilgi 1995 yılında kurulan Fade Gıda nın ana faaliyet konusu kurutulmuş domates imalatı ve ihracatının yapılmasıdır. Fide faaliyetlerinde de bulunan Şirket, aynı zamanda bünyesinde bulundurduğu Novoda Menemen AVM ile birlikte AVM işletmeciliği de yürütmektedir. Fade Gıda kurutulmuş domates faaliyetlerini İzmir, Menemen deki m 2 si kapalı olmak üzere m 2 lik alanda yürütmektedir. Şirket 2019 itibarıyla ton kapasiteli alanda ton üretim gerçekleştirmiştir. Menemen de m 2 lik alanda yürütülen fidecilik faaliyetleri 80 milyon adet kapasite ile yürütülmektedir. Şirket 2019 da 56 milyon adet üretim gerçekleştirmiştir. Fade Gıda, Ocak ayı ile birlikte sözleşmeli çiftçilerle yeni yıl üretim planlamasını yaparak fide üretim adetlerini belirlemektedir. Şubat-Mart döneminde başlayan ve Haziran ayı başına kadar devam eden tohum, gübre, torf işlemlerinin ardından 45 gün içerisinde oluşan fideler Nisan-Haziran döneminde sözleşmeli çiftçilere dağıtılmaktadır. Akabinde Şirket kontrolü altında sözleşmeli çiftçiler aracılığıyla ekilen fideler Nisan-Temmuz aralığında olgunlaşarak ana hammadde olan domates haline gelmekte ve Temmuz-Ağustos döneminde ise hasat işlemleri gerçekleştirilerek, nihai ürün için gerekli olan kurutma işlemi yapılmaktadır. Ege Bölgesi nin çeşitli yerlerindeki kurutma istasyonlarında gerçekleşen kurutma işleminin ardından, kurutulmuş domatesler soğuk hava depolarında muhafaza edilerek, müşterilerin talep ve istekleri doğrultusunda şirketin Menemen deki ayda yaklaşık 250 ton işleme kapasitesine sahip tesislerinde üretim prosesini takiben gelen siparişler çerçevesinde takip eden yılın Ağustos ayına kadar paketlemesi ve ihracatı gerçekleştirilmektedir. Şirketin ihracat yaptığı ülkeler; AB ülkeleri, ABD, Kanada, İsrail, Brezilya ve Arjantin dir. Kurutulmuş domates ürünleri başlıca aşağıdaki sektörlerde kullanılmaktadır: - Endüstriyel üreticilere yarı mamul olarak giden ürünler, - Restoran, otel, catering endüstrisine dağıtım yapan distribütör ve ithalatçılara giden nihai ürünler, - Uluslararası zincirlere verilen perakende ürünler. Fade Gıda, esas faaliyet konusu dışında müteahhitliğini kendi üstlendiği Novada Menemen AVM nin 2016 yılı başında başladığı inşaatını 2017 Haziran ayında tamamlayarak AVM faaliyetleri için kiralama işlemlerine başlamıştır. Söz konusu AVM nin işletmeciliği Fade Gıda tarafından yerine getirilmektedir. 31 Mart 2020 itibarıyla m 2 kiralanabilir alana sahip AVM de m 2 alan kiralanmıştır. Fade Gıda, 2018 yılı son çeyreğinde inşaat, projelendirme, taahhüt faaliyetlerini yürüten Moro İnşaat a iştirak etmiştir. 26 Ekim 2018 tarihinde %51 hissesi TL karşılığında satın alınan Moro İnşaat, işyeri, AVM, ofis alanlarında alt yapı, projelendirme, dekorasyon, tasarım, iç mimarlık hizmetlerini yapmakta olup, tüm inşaat süreçlerini yürütmekte iken, söz konusu iştirakteki payların satışı TL bedelle Ocak-Mart 2020 döneminde gerçekleşmiştir. 1

2 Fade Gıda nın finansal tablo dönemleri itibarıyla hasılatının faaliyet alanlarına göre dağılımı aşağıda yer almaktadır. Hasılat (TL) 2017 Pay 2018 Pay 2019 Pay 1Ç2019 Pay 1Ç2020 Pay Tarım 14,333, % 26,660, % 38,640, % 8,112, % 14,182, % AVM 4,294, % 8,841, % 11,621, % 2,689, % 2,375, % İnşaat % 8,431, % 7,428, % 1,687, % 3,911, % Toplam 18,627, % 43,933, % 57,690, % 12,489, % 20,469, % 3. Halka Arz Bilgileri İhraççı Borsa Kodu FADE Halka Arza Aracılık Eden Kuruluş Info Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Halka Arz Yöntemi Borsa da Satış - Sabit Fiyatla Talep Toplama ve Satış Yöntemi Aracılık Türü Bakiyeyi Yüklenim Talep Toplama Tarihleri Temmuz 2020 Halka Arz Fiyatı 2,40 TL Arz Edilecek Paylar (Nominal Değer) Toplam TL ( TL Artırımı TL Ortak Satışı) Halka Arz Büyüklüğü 43,200,000 TL Halka Arz Sonrası Halka Açıklık Oranı 27,27% Kaynak: İnfo Yatırım Arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda verilmektedir: Orta ğın adı Pay Grubu Halka Arz Öncesi (TL) Payı (%) Halka Arz Sonrası (TL) Payı (%) Faruk Demir A ,00 B ,23 Emine Demir B , ,00 Hacı Ali Demir A ,00 B ,33 Hedef Girişim si Y.O. B , ,17 A.Ş. Halka Açık Kısım B ,27 Toplam A+B , ,00 Kaynak: İnfo Yatırım artırımı kapsamında elde edilmesi beklenen nakit girişi, şirketin sübvansyonlu tarım destekleme kredileri dışında kalan, TL ve döviz cinsinden kredilerin kapatılmasında kullanılacaktır. Şirketin halka arz tarihindeki borç ve nakit durumuna göre halka arz kaynağı kalması halinde ise şirketin işletme sermayesi ihtiyacı ödemelerinde kullanılacaktır. 2

3 4. Değerleme Çalışması Hakkında Fade Gıda nın sermaye artırımı ve ortak satışı yolu ile halka arz edilecek paylarının birim fiyat tespitinde, Defter Değeri yöntemi, İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) yöntemi ve Piyasa Çarpanları yöntemi kullanılmıştır. Şirket değerlemesinde bu yöntemler eşit ağırlıklandırılmıştır. A) Defter Değeri Yöntemi Payların defter değeri, özsermaye toplamının pay sayısına bölünmesiyle elde edilmektedir. 31 Mart 2020 itibarıyla ana ortaklığa ait özkaynakları TL olup, TL lik sermayesi dikkate alındığında pay başına defter değeri 2,79 TL ye karşılık gelmektedir. B) Piyasa Çarpanları Yöntemi Çarpan Analizinde, F/K (Fiyat/Kazanç), PD/Dd (Piyasa Değeri/Defter Değeri), FD/FAVÖK (Firma Değeri/Faiz Amortisman Vergi Öncesi Kâr) ve FD/S (Firma Değeri / Net Satışlar) çarpanları kullanılmıştır. Hesaplamalarda halka açık ortaklıkların 17 Temmuz 2020 tarihi itibarıyla geçerli oranları kullanılmıştır. Analizde Fade Gıda ya ait 31 Mart 2020 tarihli özkaynak ve net borç verileri ile yıllıklandırılmış net kâr, FAVÖK ve net satışlar rakamları kullanılmıştır. Fade Gıda nın tarım alanında gerek kurutulmuş domates, gerekse de fide üretim faaliyetlerinde bulunması, bununla birlikte bünyesinde bulundurduğu Novada Menemen AVM ile AVM işletmeciliği faaliyetinde bulunması sebebiyle Piyasa Çarpanları Analizi yöntemine göre Fada Gıda nın Borsa da işlem gören birebir benzer nitelikte şirket olmadığı göz önünde bulundurulmuştur. Bu sebeple faaliyet gösterilen alanlar da göz önünde bulundurularak piyasa çarpanları olarak tarım segmenti için BİST-Gıda İçecek Endeksi nin, AVM segmenti için ise Borsa da benzer nitelikte olan Edip Gayrimenkul Yatırım Sanayi ve Ticaret A.Ş. ( EDIP ) in ve bünyesinde AVM bulunan gayrimenkul yatırım ortaklıklarının çarpanları ortalamaları alınarak kullanılmıştır. Segment Verileri (31 Mart 2020, TL) Tarım AVM Değerleme Oranları Net Kâr 7,332,674 2,135,711 Pazar ve Sektör Verileri F/K PD/DD Fd/S Fd/FAVÖK Özkaynaklar 72,148,110 81,385,812 BIST - Gıda İçecek Endeksi Satışlar 44,710,818 11,307,265 FAVÖK 8,472,911 8,924,062 EDIP Net Borç 5,463,551 33,346,708 BIST- GYO Endeksi Piyasa Değerleri F/K PD/DD Fd/S Fd/FAVÖK Ortalama Tarım Segmenti 107,536, ,304,031 40,548,160 49,917,285 82,076,400 AVM Segmenti 27,684,166 61,937,342 54,416, ,538,121 69,643,983 Toplam Değer 135,220, ,241,373 94,964, ,455, ,720,383 Piyasa Çarpanları yöntemiyle Fade Gıda için tüm rasyoların verdiği değerlemelerin eşit ağırlıklı ortalamasına göre şirketin değeri TL olup, pay başına değer 2,76 TL ye karşılık gelmektedir. 3

4 C) İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Yöntemi İndirgenmiş nakit akımları analizine göre firma değeri veya şirket paylarının değeri, Şirket in faaliyet gösterdiği süre içerisinde yaratması muhtemel nakit akımlarının bugüne indirgenmiş değeri olarak kabul edilir. Fade Gıda nın İNA yöntemine göre değeri tespit edilirken, tarım ve AVM faaliyet alanları için iki ayrı İNA çalışması yapılarak toplam değere ulaşılmıştır. Tarım segmenti için 5 yıllık projeksiyon dönemi, AVM segmenti için 10 yıllık projeksiyon dönemi dikkate alınmıştır. maliyetleri belirlenirken, risksiz faiz oranı olarak 10 yıllık devlet tahvilinin 17 Temmuz 2020 tarihli %12,56 lık faiz oranı kullanılmıştır. piyasası risk primi tarım segmenti için %4,00, AVM segmenti için %3,77 olarak alınmıştır. Her iki segmentte de beta değeri 1 olarak kabul edilmiş, nihai değer hesaplamasında büyüme oranı %6,25 olarak öngörülmüştür. TARIM AVM Ağırlıklı Ort. Maliyeti 15.49% 15.49% 15.49% 15.49% 15.49% 14.23% 14.28% Beta Risksiz Faiz Oranı 12.56% 12.56% 12.56% 12.56% 12.56% 12.56% 12.56% Piyasa Risk Primi 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 3.77% 3.77% Borç Oranı 6.96% 6.96% 6.96% 6.96% 6.96% 24.67% 24.67% Ösermaye Oranı 93.04% 93.04% 93.04% 93.04% 93.04% 75.33% 75.33% Borç Maliyeti 1.50% 1.50% 1.50% 1.50% 1.50% 10.00% 10.00% Vergi Sonrası Borç Maliyeti 1.17% 1.17% 1.20% 1.20% 1.20% 7.80% 8.00% Maliyeti 16.56% 16.56% 16.56% 16.56% 16.56% 16.33% 16.33% Vergi Oranı 22.00% 22.00% 20.00% 20.00% 20.00% 22.00% 20.00% Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ve gelir tablosu projeksiyonunun oluşturulmasında aşağıda yer alan varsayımlar ve Şirket beklentileri kullanılmıştır: Tarım segmentinde; - Net satış büyümesi döneminde ortalama %17,9 olacağı, - Brüt kârlılığın son iki yıl ortalaması olan %27,7 te kalacağı, - Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı 2020 de %9,8 iken kademeli azalışlarla 2024 te %9 olacağı (son iki yıl ortalaması %8,8), - Net işletme sermayesi döngüsünün kademeli olarak azalarak 11 aydan 9 aya ineceği varsayılmıştır. AVM segmentinde; - AVM doluluk oranının 2020 de %95 ile başlayıp, 2023 yılı ve sonrasında %97 olacağı, - AVM ortalama aylık birim kira değerlerinin, yılında 57 TL/ay/m 2 mertebesinden başlayıp, 2030 yılında 106 TL/ay/m 2 mertebesine yükseleceği, yılında ortalama %18 kira indirimi uygulanacağı, - Kira sözleşmelerine göre kiracılardan ortak alan katılım payı giderinin %67 sinin toplanabileceği, - Cironun yaklaşık %1 i oranında yenileme maliyeti olacağı varsayılmıştır. 4

5 Bu varsayımlarla birlikte İNA analizi sonucunda tarım segmenti için özsermaye değeri TL, AVM segmenti için özsermaye değeri TL olarak hesaplanmıştır. Böylece Fade Gıda nın İNA yöntemine göre hesaplanan değeri TL olup, pay başına değer 3,56 TL olarak ortaya çıkmıştır. 5. Değerlendirme ve Sonuç Fade Gıda için halka arz öncesi TL değer tespit edilirken, pay başına değer 3,04 TL ye karşılık gelmektedir. %20,9 oranında halka arz iskontosu uygulanarak Fade Gıda nın halka arz fiyatı 2,40 TL olarak tespit edilmiştir. Değerleme Yöntemi Özsermaye Ağırlık Ağırlıklandırılmış Değeri (TL) Özsermaye Değeri Defter Değeri 153,533,922 33,3% 51,177,923 Piyasa Çarpanları 151,720,383 33,3% 50,573,562 İNA Değeri 195,546,193 33,3% 65,181,999 Halka Arz Öncesi Özsermaye Değeri 166,933,484 Pay Başına Değer 3.04 Halka Arz İskontosu 20.90% Halka Arz Fiyatı Fiyat tespit raporunda Şirket değerlemesi için kullanılan hesaplamalar kurumların genel değerlendirme ve değerleme yapmalarına olanak verecek ölçüde net ve anlaşılır şekilde verilmiştir. - Özsermaye değerinin hesaplanmasında Defter Değeri, Piyasa Çarpanları ve İndirgenmiş Nakit Akımı yöntemlerinin eşit ağırlıklandırılmasını makul buluyoruz. - Piyasa Çarpanları yönteminde uç değerlerin çıkartılmasını doğru bulmakla birlikte, hesaplanan çarpanların medyan değerinin alınmasının daha doğru olacağı görüşündeyiz. - Tarım segmentinde %4,00, AVM segmentinde %3,77 olarak alınan sermaye piyasası risk primini düşük buluyoruz. - Uygulanan %20,90 oranındaki halka arz iskontosunu makul buluyoruz. Değerlendirmemiz sonucunda %20,90 oranında halka arz iskontosu uygulanarak hesaplanan 2,40 TL hisse başı fiyatı makul buluyoruz. 5