ARAŞTIRMA. Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar: %10 Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar: %20 Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar: %70

Transkript

1 30 Nisan 2015 Ak Gıda Fiyat Tespit Raporu Analizi Bu rapor, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır. Rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( Ak Yatırım ) tarafından Ak Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. ( Ak Gıda ) için hazırlanmış Halka Arz Fiyat Tespit Raporu ( Fiyat Tespit Raporu )'na ilişkin analist raporudur. Şirket in halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması yönünde bir öneri ya da teklif değildir. HALKA ARZ ÖZETİ Ak Gıda tamamı ortak satışı olmak üzere toplam 144mn TL nominal pay halka arz edilecektir. Halka arz sonrasında Ak Gıda nın halka açıklık oranı %45.00 olacaktır. Halka Arz Oranı Tamamı ortak satışı ile %45.00 Halka Arz Eden Pay Sahipleri Aracılık Yöntemi Halka Arz Yöntemi Yıldız Holding A.Ş., Mustafa Latif Topbaş, Eaton Capital Fund, Ahmet Latif Topbaş, Zeki Ziya Sözen, Firdevis Çizmeci En İyi Gayret Aracılığı Fiyat Aralığı ile Talep Toplama Tahsisat Grupları Halka Arz Zamanlaması Satmama Taahhüdü (Lock-up) Fiyat İstikrarı Sağlayıcı İşlemler Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar: %10 Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar: %20 Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar: %70 Talep Toplama: Mayıs BIST de İşlem Görme: 14 Mayıs Satan Ortaklar ve Şirket için 180 gün BIST te işlem görmeye başladıktan sonraki 30 gün boyunca yapılması planlanmaktadır. DEĞERLEME Çalışma kapsamında Fiyat Tespit Raporu ile paralel olarak benzer şirket çarpanlarının kullanımını en uygun değerleme yöntemi olduğunu düşünmekteyiz. Çarpan analizimizi belirtilen raporda olduğu gibi 2014 verilerine dayandırdık ve kullandıkları F/K çarpanı dışında kalan FD/FVAÖK ve FD/Satış çarpanları ile analizimizi gerçekleştirdik. Bu çarpanları kullanarak hesapladığımız halka arz öncesi piyasa değeri 2mlr TL dir. Çarpan değerlemesinde Ak Yatırım ın aksine yurtiçi benzer şirketlere %20 yerine %50 ve yurtdışı benzer şirketlere %80 yerine %50 ağırlık verilmesini uygun gördük. Ayrıca sektörün değişken hammadde dinamikleri nedeniyle, çarpan analizi sonucu ortaya çıkan değerin üzerine %20 halka arz iskontosu uygulanması gerektiğini düşünüyoruz. Değerlememiz hisse başına 6.18 TL yi işaret etmektedir. Dolayısıyla Ak Yatırım tarafından hazırlanan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na göre belirlenen TL halka arz fiyat aralığını uygun buluyoruz. (mn TL) Hedef Piyasa Değeri Halka Arz Öncesi Değer 2,473 Halka Arz İskontosu 20% İskontolu Değer 1,978 Hedef Piyasa Değeri 1,978 Hisse Fiyatı (TL) 6.18 FD/FVAÖK FD/Satış Yurtiçi Benzer Ort Yurtdışı Benzer Ort Satışlar (mn TL) 2,041 Düzeltilmiş FVAÖK (mn TL) 156 Düzeltilmiş Net Borç (mn TL) Yurtiçi Benzer - Piyasa Değeri (mn TL) 1,354 2,827 Yurtdışı Benzer - Piyasa Değeri (mn TL) 2,391 3,317 Piyasa Değeri (mn TL) 2,473 1

2 ŞİRKET 1996 yılında Akyazı Fabrikasının satın alınması ile kurulan Ak Gıda, halihazırda Türkiye de 5 farklı bölgede 5 üretim tesisinde (Pamukova, Karaman, Lüleburgaz, Kahramanmaraş, Aydın), UHT süt, yoğurt, beyaz peynir ve kaşar peyniri üretimi gerçekleştirmektedir. Şirket 23 farklı markası ve 339 adet nihai ürün çeşidi ile süt ve süt ürünleri pazarında faaliyet göstermektedir. Ak Gıda ambalajlı, özel ve münhasır markalı süt ve süt ürünleri pazarında liderken, markalı süt ve süt ürünleri pazarında üçüncü konumdadır. Ak Gıda nın Pamukova fabrikasında 1500ton/gün, Karaman fabrikasında 1000ton/gün, Lüleburgaz, Kahramanmaraş ve Aydın fabrikalarında ise 500ton/süt süt işleme kapasitesi bulunmaktadır. Şirket, 103 adet münhasır distribütör ile ülke genelinde yaygın dağıtım ağına sahiptir, dağıtım kanallarının %34 ünü markalı ürünler, %51 ini özel ve münhasır markalı ürünler oluşturmaktadır, %4 ünü de ihracat oluşturmaktadır. Satışların %41 i Şirket ortakları ile ilişkili olan BIM (Dost, Daphe, Kerem, Dostino, Pervin, Aknaz) mağazalarına gerçekleştirilirken, %10 u Teközel aracılığıyla Yıldız Holding grup şirketi olan Şok (Mis) mağazalarına gerçekleştirilmektedir. Şirket in markalı ürün portföyümü ise İçim, Dolcia, Smartt, Bizim Mutfak, Halk ve Alpella oluşturmaktadır. Ak Gıda aynı zamanda Orta Doğu öncelikli olmak üzere Ülker markası ile 40 dan fazla ülkeye ihracat gerçekleştirmektedir. Şirket in ana ortağı olarak %33 payla Yıldız Holding yer alırken, Mustafa Latif Topbaş %22, Eaton Capital Fund %20, Ahmet Afif Topbaş %12, Zeki Ziya Sözen ve Grosvenor Capital Fund %5, Firdevis Çizmeci %3 paya sahiptir. Ortaklık Yapısı Halka Arz Öncesi Ortaklık Yapısı Halka Arz Sonrası Ortaklık Yapısı 2

3 ÖZET FİNANSALLAR (milyon TL) YBBO Hacim (bin ton) % Net Satışlar 1, , , % % büyüme 23.20% 16.70% Satışların Maliyeti (-) 1,188 1,465 1, % Brüt Kar % marj 16.30% 16.30% 15.30% Faaliyet Giderleri (-) % Net satışlara oranı 11.60% 11.10% 10.30% Satış Pazarlama ve Dağıtım Giderleri % Genel Yönetim Giderleri (-) % Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) % Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler % Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) % Esas Faaliyet Karı % marj 2.40% 5.20% 4.70% (+) Amortisman Giderleri FAVÖK % marj 4.10% 6.90% 5.60% (+) Bağışlar (Esas faaliyetlerden diğer giderler) (+) Teközel komisyonları (Faaliyet giderleri) (+) Marka Kullanım Giderleri (Faaliyet giderleri) Düzeltilmiş FAVÖK % marj 7.00% 7.80% 7.60% Yatırım Maliyeti (-) % Net satışlara oranı 5.90% 3.00% 4.30% 3

4 ÖZET FİNANSALLAR Gelir Tablosu (milyon TL) Satış Gelirleri 1, , , Satışların Maliyeti (-) -1, , , Brüt Kar Pazarlama Giderleri (-) Genel Yönetim Giderleri (-) Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) Esas Faaliyet Karı Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-) Finansman Gideri Öncesi Esas Faaliyet Karı Finansman Gelirleri Finansman Giderleri (-) Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Karı Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri Dönem Vergi Gideri Ertelenmiş Vergi Gideri Sürdürülen Faaliyetler Dönem Karı Sürdürülen Faaliyetler Dönem Zararı DÖNEM (ZARARI)/KARI Net Borç (milyon TL) 2014 Kısa vadeli borçlanmalar 10.6 Uzun vadeli borçlanmalar İlişkili taraflara ticari olmayan borçlar (-) Nakit ve nakit benzerleri (-) İlişkili taraflardan ticari olmayan alacaklar 17.2 Net borç (-) Süt dışı alanlarda faaliyet gösteren bağlı ortaklıkların satışından kaynaklanan ortaklardan ticari olmayan alacaklar Düzeltilmiş net borç

5 ÖZET FİNANSALLAR Bilanço (milyon TL) Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Satış Amacıyla Sınıflandırılan Duran Varlıklar Duran Varlıklar Diğer Alacaklar Finansal Yatırımlar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Diğer Duran Varlıklar Toplam Varlıklar 1, , ,120.9 Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlanmalar Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları Ticari Borçlar Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Cari Vergi Yükümlülüğü Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Satış Amaçlı Sınırlandırılan Varlık Gruplarına İlişkin Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü Özkaynaklar Toplam Yükümlülükler ve Özkaynaklar 1, , ,

6 UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisab edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Rapor gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: