ARBUL Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

Transkript

1 ARBUL Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor SPK nın VII nolu Pay Tebliği nin 29.Maddesi çerçevesinde hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. ARBUL Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. Hakkında Bilgi Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. tekstil sektöründe faaliyet göstermektedir. Şirket satın aldığı ham kumaşı boyama ve terbiyeleme (apre) işleminden geçirerek, renkli, desenli ve talebe göre çeşitli özellikler kazandırılmış nihai kumaş üretmektedir. Şirket`in ürettiği boyalı kumaşlar, konfeksiyon üreticisi firmalar tarafından satın alınarak tüketicilere yönelik, kadın, erkek, çocuk giyiminde kullanılan çeşitli giyim ürünleri üretiminde kullanılmaktadır. Şirket tarafından üretilen nihai kumaşlar ağırlıklı olarak ihracata yönelik konfeksiyon üretimi yapan tekstil firmalarınca satın alınmaktadır. Şirket m 2 kapalı ve m 2 açık alanda yer alan ana üretim makine parkuru ve stok alanı ile Çorlu/Tekirdağ da buluna fabrikasında hizmet verirken, idari binası ise İstanbul da bulunmaktadır. Şirketin 2013 yıl sonu itibariyle çalışan sayısı 81 dir. Şirket, yurt içinde hazır giyim imalatı yapan imalatçılar ve kumaş tüccarları, yurt dışında ise kumaş tüccarları, hazır giyim imalatçılarının yer aldığı pazarlara dönük faaliyetlerini sürdürmektedir. Şirket, ürettiği ürünlerin ~ %95 ni yurt dışına ihraç edilmek üzere örme hazır giyim imalatı yapan yurt içindeki imalatçı-ihracatçı firmalara satmaktadır. Ortaklık Yapısı Ortağın Adı Soyadı Sermayedeki Payı (TL) Toplam Sermayeye Oranı (%) Arif Cerit % Sinem Fatma İstikbal % Abdülkadir Cebeci % TOPLAM % Üretim ve satış Bilgileri Şirket Çorlu fabrikasında üretmekte olduğu boyalı ham kumaşları hazır giyim sektöründe faaliyet gösteren firmalara girdi olarak satışını gerçekleştirmektedir. Hazır giyim sektöründe faaliyet gösteren firmaların Marmara bölgesinde yoğunlaşmasından dolayı Şirket yurtiçi satışlarının tamamını bu bölgeye yapmaktadır yılında miktar bazında kg üretim karşılığı 45.2 milyon TL net satış gelirine ulaşan şirket 2013 yılında kg üretim gerçekleştirmiş ve net satış gelirlerini 45.5 milyon TL seviyesine yükseltmiştir.

2 Net Satış Gelirleri (TL) 2013 (%) 2012 (%) 2011 (%) Ürünler Boyalı Kumaş İç Piyasa % % % Boyalı Kumaş İhracat % % % Hizmetler Fason Boyama İç Piyasa TOPLAM % % % Arbul hali hazırda net satış gelirlerini boyalı kumaş ve fason boyamadan sağlamaktadır. Şirketin faaliyet konusu boyama üzerinedir. Şirket piyasadan tedarik ettiği ham kumaşı müşteri talebine göre boyama süreçlerinden geçirerek kendi üretim süreci açısından mamül, konfeksiyon sektörü için ise yarı mamül olan bir üretim gerçekleştirmektedir. Boyalı kumaşların 2013 yılı itibariyle toplam satış gelir grubu içindeki payı %98 seviyesinde bulunmaktadır. Şirket, kapasitesi oranında boya işlemi gerçekleştirmekte ve kendi kapasitesini aşan yada kendisine ait olmayan üretim süreci için ise fason olarak dışarıya yaptırmaktadır. Fason boyama gelirleri 2013 yıl sonu itibariyle toplam net satış gelirlerinin %2 sini oluşturmaktadır. Yeni yatırım Planları Arbul, mevcut altyapısı ve biyolojik arıtmasının baskı yatırımı için elverişli olduğunu belirtmektedir. Şirket önümüzdeki dönemlerde almayı planladığı 3 adet dijital baskı makinesi, 1 buharlama makinesi, 1 ramöz makinesi ile kumaş üstü baskı hizmeti vermeyi hedeflemektedir. Şirket yapılacak olan bu yatırım ile aylık ortalama 100 ton baskı yapmayı planlamaktadır. Arbul 2014 yılının son çeyreğinden itibaren bu yatırım ile birlikte dijital baskı gelir elde etmeyi ve aylık TL net satış geliri kaydetmeyi amaçlamaktadır. Şirket böylece 2014 yılının son çeyreğinden itibaren net satış gelirlerini boyalı kumaş, fason kumaş ve dijital baskı gelirlerinden sağlamayı planlamaktadır. Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler Arbul Entegre Tekstil İşletmeleri A.Ş. nin halka arzı sermaye artırımı ve ortak satışı şeklinde olacaktır. Borsa İstanbul İkinci Ulusal Pazarı nda işlem görecek şirketin birincil piyasadaki halka arzı Nisan 2014 tarihlerinde sabit fiyatla talep toplama yöntemi ile gerçekleşecektir. ÖZET HALKA ARZ BİLGİLERİ Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye TL Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye TL Halka Arz Edilecek Pay Nominal Değeri TL Sermaye Artırımı TL Ortak Satışı TL Halka Arz Fiyatı (İskontosuz) 2,12 TL Halka Arz İskontosu 5,6% Halka Arz Fiyatı (İskontolu) 2,00 TL Halka Arz sonrası Şirket Değeri TL Halka Arz Tarihi Nisan 2014

3 Halka Arz Gelirlerinin Kullanılması KAP ta yayınlanan izahnamede Şirket halka arz süreci sonunda halka arz maliyetinin çıkarılmasından sonra elde edeceği 13.1 milyon TL lik kaynağın; -%60 ını mevcut kısa ve uzun vadeli banka kredilerinin kapatılmasında, -%35 ini modern dijital baskı makinalarının satın alınmasında -%5 ini ise işletme sermayesinin güçlendirimesi için kullanmayı planlamaktadır. A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. nin Hazırlamış ve KAP ta yayınlamış olduğu Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Değerlendirme A1 Capital Menkul Değerler A.Ş., hazırlamış olduğu fiyat tespit raporunda Arbul için İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi (İNA) ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanmıştır. Hedef pay fiyatının belirlenmesinde bu iki yöntem eşit ağırlıklandırılmıştır. Piyasa Çarpanları Analizi yöntemine göre ise Şirket in piyasa değeri BIST-100 Endeksi, Tekstil ve deri sektörü çarpanları ve tekstil sektöründe faaliyet gösteren benzer şirketlerin çarpanları kullanılarak tespit edilmiştir. Piyasa çarpanları analizinde ağırlıklandırma BİST-100 Endeksi için %10, Tekstil ve Deri Sektörü çarpanları için %20 ve Benzer Şirket Çarpanları için ise %20 olarak kullanılmıştır. Değerleme Yöntemi Şirket Değeri (TL) Birim Pay Değeri Ağırlıklandırma (%) Ağırlıklandırılmış Birim Pay Değeri İNA'ya Göre ,83 50% 1,42 BİST100 Endeksine Göre ,20 10% 0,12 Tekstil ve Deri Sektörüne Göre ,43 20% 0,29 Benzer Şirketlere Göre ,48 20% 0,30 Toplam Şirket Değeri 2,12 Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri (TL) Halka Arz İskontosu (%) 5,6% İskontolu Şirket Değeri (TL) Halka Arz Fiyatı (TL) 2,00 Şirket dijital baskı yatırımını 2014 yılının son çeyreğinde tamamlaması ile birlikte bu yatırımdan aylık TL net satış geliri kaydetmeyi hedeflemektedir. Bu doğrultuda dijital baskı makinalarından elde edilecek net satış gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki payının 2014 yılında %9, 2015 yılında %30 ve takip edilen yıllarda %31 olmasını hedeflemektedir. Fiyat tespit raporunda yer alan İNA tablosu incelendiğinde, şirketin 2014, 2015, 2016 ve 2017 yıllarında satışlarında sırasıyla yıllık %29, %40, %9 ve %8 büyüme öngörülmüştür. Şirketin yapacağı yeni dijital baskı yatırımı 2014 ve 2015 yıllarındaki yüksek yıllık satış büyüme tahminlerinin dayanağı olarak gösterilmiştir. Raporda yer alan projeksiyonlarda yılları arasında şirketin brüt kar marjının boyalı ve fason kumaşlarda %9.9, dijital baskı ürünlerinde ise %40 olarak olacağı varsayılmıştır. Raporda yer alan projeksiyonlarda, şirketin 2013 yılında 4 milyon TL olan FAVÖK rakamının 2014 yılında 7.1 milyon TL seviyesine, 2015 yılında ise 14.7 milyon TL seviyesine çıkacağı varsayılmıştır. Raporda ayrıca 2013 yılında %8.8 olan FAVÖK marjının 2014 ve 2015 yıllarında %12.1 e ve 2015

4 yılında ise %17.9 a çıkacağı öngörülmüştür. Şirketin sonraki yıllarda ise %17.9 FAVÖK marjını koruyacağı öngörülmüştür. Şirketin yapacağı yeni dijital baskı yatırımının yüksek brüt ve FAVÖK marjını dayanağı olarak gösterilse de, döviz kurlarındaki oynaklık, hammadde fiyatlarındaki değişimler ve özellikle tekstil sektörüne yönelik pazar koşullarındaki yaşanabilecek durgunluk veya sektörde oluşabilecek rekabetin kar marjları üzerinde oluşturabileceği baskı göz önünde bulundurarak yapılan projeksiyonların oldukça iyimser olduğunu düşünüyoruz. A1 Capital Menkul Değerler in yaptığı değerlemede ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (AOSM) %13,50 hesaplanmıştır. A1 Capital Menkul Değerler özsermaye maliyeti hesaplamasında risksiz faiz oranını 10 yıllık devlet tahvilinin tarihli bileşik faiz oranını (%10.16) kullanmış, şirket risk primini ise %5 almıştır. A1 Capital Menkul Değerler in yaptığı değerlemede ağırlıklı AOSM ni %13,50 kullanmasını makul buluyoruz. İNA analizinde 2018 yılından sonra Şirket e ilişkin nihai değer hesaplamasında kullanılan %1 lik büyüme oranının konservatif olduğunu düşünüyoruz. Piyasa Çarpanları Analizi yöntemine göre ise Şirket in piyasa değeri BIST-100 Endeksi, Tekstil ve deri sektörü çarpanları ve tekstil sektöründe faaliyet gösteren benzer şirketlerin çarpanları kullanılarak tespit edilmiştir. Piyasa çarpanları analizinde ağırlıklandırma BİST-100 Endeksi için %10, Tekstil ve Deri Sektörü çarpanları için %20 ve Benzer Şirket Çarpanları için ise %20 olarak kullanılmıştır. Piyasa çarpanları ile fiyat tespiti hazırlanmasında her kurumun farklı ağırlıklandırma ve farklı karşılaştırma esaslarını kullanmasının doğal olduğunu düşünüyoruz. Piyasa çarpanları analiz yöntemine göre piyasa değerinin hesaplamasında Piyasa değeri/defter değeri (PD/DD), Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK), Firma Değeri/Satışlar (FD/Satışlar) çarpanları kullanılmıştır. Piyasa çarpanları analizinde yaygın olarak kullanılan Fiyat/Kazanç (F/K) oranı da değerlendirmeye dahil edilebilirdi. Piyasa çarpanları yönteminde kullanılan BIST-100 Endeksi, BİST Tekstil ve Deri Sektörü ve Benzer Şirket Çarpanları seçilmesinin makul olduğunu düşünmekle birlikte sadece Arbul un ürün gamına paralel olarak BİST te işlem gören şirketlerin kullanılmasının da yeterli olacağını düşünüyoruz. Değerleme çalışmasında kullanılan İndirgenmiş Nakit Akımları ve Piyasa Çarpanları yöntemlerinin ağırlıklandırılması sonrası Arbul için Halka Arz Piyasa Değeri pay başına 2.12 TL olarak hesaplanmış, %5.6 halka arz iskontosu sonrası Arbul un halka arz değeri pay başına 2.0 TL bulunmuştur. Sonuç olarak A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporunda kullanılan varsayımların, analizlerin ve değerleme yöntemlerinin anlaşılır olduğunu düşünmekle birlikte kullanılan %5.6 lık halka arz iskontosunun düşük olduğunu düşünüyoruz.

5 Mali Tablolar Şirketin 2011, 2012 ve 2013 yıl sonlarına ait Bilançosu aşağıdaki gibidir. (TL) Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Finansal Yatırımlar Ticari Alacaklar - ~lişkili Taraflardan Alacaklar Diğer Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar - ~lişkili Taraflardan Diğer Alacaklar Diğer Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Finansal Yatırımlar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller (net) Maddi Duran Varlıklar (net) Maddi Olmayan Duran Varlıklar (net) Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Diğer Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR (TL) Kısa Vadeli Yükümlülükler Finansal Borçlar Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları Ticari Borçlar - ilişkili Taraflara Ticari Borçlar Diğer Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Diğer Borçlar -İlişkili Taraflara Ticari Olmayan Borçlar Diğer Ticari Olmayan Borçlar Ertelenmiş Gelirler (Sipariş Avansları) Çalışanlara Sağlanan Faydalara ilişkin Kısa Vadeli Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Finansal Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalara ~lişkin Karşılıklar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye Değer Artış Fonları Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıllar Karı / (Zararı) Net Dönem Karı / (Zararı) TOPLAM KAYNAKLAR

6 Şirketin 2011, 2012 ve 2013 yıl sonlarına ait Gelir Tablosu aşağıdaki gibidir. (TL) Satış Gelirleri Satışların Maliyeti (-) BRUT KAR/(ZARAR) Araştırma Geliştirme Giderleri (-) Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (-) Genel Yönetim Giderleri (-) Diğer Faaliyet Gelirleri Diğer Faaliyet Giderleri (-) ESAS FAALIYET KARI/(ZARARI) Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-) FINANSMAN GIDERI ÖNCESI FAALIYET KARI/(ZARARI) Finansal Gelirler Finansal Giderler (-) SURDURULEN FAALIYETLER VERGI ÖNCESI Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gelir/(Gideri) -Dönem Vergi Gelir/(Gideri) Ertelenmiş Vergi Gelir/(Gideri) NET DÖNEM KARI/(ZARARI) Azınlık Payları Ana Ortaklık Payları Hisse Başına Kazanç / (Kayıp) -0,039 0,013 0,018 NET DÖNEM KARI/(ZARARI) Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Burada yayınlanan hiçbir yazı, görüş ve analizler izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz.