BANKACILIK SEKTÖRÜ 21 Mart 2014

Transkript

1 BANKACILIK SEKTÖRÜ 21 Mart 2014 Hakan Aygun, Göksel Şişmanlar Cazip değerlemeler politik riskle gölgeleniyor Türk bankaları.. 1 yıl ileri doğru 0.8x PD/DD çarpanıyla işlem görüyor. Bu çarpan bankacılık hisseleri için orta vadeli dönem ortalamasına göre %30 iskontoya işaret ederken 2009 dip seviyesinden çok uzakta değil. Son bir yılda bankacılık sektör endeksi %36 gerileme kaydederken MSCI gelişen piyasalar bankacılık endeksinin %23 altında performans gösterdi. Bankaların şu anki seviyelerinin cazip olduğunu düşünüyoruz. Fakat artan politik risk büyük ölçüde bu cazibeyi gölgeliyor. Şu an için kullandığımız %16 sermaye maliyeti ile bankacılık sektörünün orta vadeli özsermaye karlılığı beklentileri dikkate alındığında bankalar için %14 lük sınırlı sayılabilecek bir yukarı potansiyel hesaplıyoruz. Diğer taraftan şu an için öngörülebilir bir gelecek için daha agresif olmayı gerektirecek bir ortam göremiyoruz. Risksiz faiz oranı veya risk priminde olası bir gerileme hisse piyasası için risk iştahını artırabilecektir. Fakat sıkı para politikası uygulamalarının devamını beklediğimiz 1Ç15 e kadar bunun uzak ihtimal olduğunu değerlendiriyoruz. Yeni makro tahminlerimiz çerçevesinde 2014 için banka kar tahminlerimizi %13 aşağı revize ediyoruz e yönelik tahminlerimiz ise hemen hemen aynı kalıyor. Buna göre bankacılık sektöründe 2014 için %16 kar düşüşü beklerken, 2015 için %35 kar büyümesi öngörüyoruz. Net faiz marjı, alım satım kazançları ve varlık kalitesine ilişkin daha defansif projeksiyonumuz 2014 kar tahminlerimizin aşağı revizyona yansımış durumda. Kar tahminlerimizdeki aşağı revizyon banka hedef fiyatlarımızı ortalama %3 aşağı çekmiş durumda. Politik tansiyonun yıl sonuna doğru azalması durumunda 2015 için makro taraftaki iyimserliğin yavaş yavaş gündeme gelebileceğini düşünüyoruz. Bu paralelde bankalar için genel görüşümüz Nötr e yükseltiyoruz. Mart sonundaki seçimlerden siyasi istikrarın süreceğine dair bir izlenim ortaya çıkarsa kısa bir ralli yaşanma ihtimalini de göz ardı etmiyoruz. İş Bankası için önerimizi barındırdığı yüksek artış potansiyel ile Endeksin Üzerinde Getiri ye çekiyoruz. Halkbank, Vakıfbank ve TSKB için de Endeksin Üzerinde Getiri notumuzu sürdürüyoruz. TLmn Sektör GARAN ISCTR YKBNK HALKB VAKBN TEBNK SKBNK ASYAB TSKB 20/03/2014 US$: BIST100: 65,261 1H: 3.0% 1A: 2.5% 1Y: -20.6% 12A Hedef fiyat 131, Cari Fiyat 115, Yukarı Potansiyel 14% 9% 20% 11% 21% 20% 0% -3% 15% 20% Öneri EP EÜ EP EÜ EÜ EP EP EP EÜ 1H Getiri 5.0% 5.3% 4.6% 3.7% 8.8% 4.5% 0.0% -9.7% -2.6% -1.7% 1A Getiri 4.5% 7.5% 1.9% 8.6% 2.6% -0.3% 0.0% -21.2% -8.9% -0.6% YBB Getiri -5.1% -3.4% -6.9% -1.1% -3.3% -8.1% -9.1% -10.6% -22.1% -4.4% 1 Yıl Getiri -31.7% -26.1% -33.2% -30.7% -36.2% -36.9% -6.1% -3.6% -49.3% -10.8% F/DD T T F/K T T Kaynak: Ak Yatırım

2 Bankacılık Sektörü Kar Tahminleri (TL milyon) Toplam Garan Isctr Ykbnk Halkb Vakbn Tebnk Skbnk Asyab Tskb Tahminler 2015T 15,685 3,500 3,370 2,465 2,950 1, T 11,650 2,500 2,575 1,675 2,380 1, ,996 3,006 3,163 3,203 2,751 1, ,565 3,070 3,310 1,913 2,595 1, Yıllık Kar Büyümesi 2015T 34.60% 40.00% 30.90% 47.20% 23.90% 47.30% 50.60% 53.20% % 2.60% 2014T % % % % % % % % 52.00% 10.50% % -2.10% -4.40% 5.60% 6.00% 8.60% 19.40% % -5.10% 6.10% Önceki Tahminler 2015T 15,596 3,580 3,400 2,390 2,990 1, % değişim -0.10% -2.20% -0.90% 3.10% -4.70% 9.20% 6.40% 2.10% % T 13,373 3,020 2,900 1,950 2,590 1, % değişim % % % % -8.10% % % -8.70% 25.00% - Kaynak: Ak Yatırım

3 Garanti Son bir yıllık dönemde Garanti hisseleri %26 değer kaybıyla bankacılık sektör endeksinin %8 üzerinde performans gösterdi. Garanti 2014T 1.2x F/DD çarpanıyla işlem görürken bankacılık sektörünün çarpan ortalaması 0.9x seviyesinde bulunuyor. Orta vadede Garanti nin özsermaye karlılığı ile araştırma kapsamımızda yer alan bankaların özsermaye karlılığının benzer düzeyde olduğunu belirtebiliriz. Diğer taraftan mevcut prim düzeyinin Garanti nin bankalar arasındaki güçlü konumunu ve yönetim kalitesini yansıttığını düşünüyoruz. Garanti için Endekse Paralel Getiri önerimiz bulunuyor. Banka için 12 aylık hedef fiyatımız 7.30TL (hedef piyasa değeri: 30.7 milyar TL) seviyesi %9 yukarı potansiyele işaret ediyor. Fiyat (TL/US$) 6.72 / 3.00 Hedef Fiyat (TL/US$) 7.30 / 3.26 Fiyat Aralığı (1 Yıl, TL) / 5.72 Hisse Sayısı (bin) 4,200,000 Piyasa Değeri (TLmn) 28,224 Halka Açıklık 48% Günlük Hacim (3 Ay, TLmn) Kod (Reuters, Bloomberg) GARAN.IS, GARAN TI Varlıklar 160, , , ,471 Öz Sermaye 21,309 22,585 24,616 27,601 Net Kar 3,070 3,006 2,500 3,500 Özsrm.Karl. 16% 14% 11% 13% FD/DD F/K İş Bankası İş Bankası son bir yıllık dönemde bankacılık sektör endeksinin %2 altında performans gösterdi. Bankanın 2014T 0.7x F/DD çarpanı 2014 için tahmini sektör ortalaması olan 0.9x F/DD çarpanının altında bulunuyor. İş Bankası nın özsermaye karlılığı ise sektör ortalamasına oldukça yakın düzeyde. Bankanın benzer bankalar düzeyinde işlem görmesi gerektiğini düşünüyoruz. İş Bankası için önerimizi yukarı yönde revize ederek Endeksin Üzerinde Getiri ye çekiyoruz. Banka için 12 aylık hedef fiyatımız 5.20TL (hedef piyasa değeri: 23.4 milyar TL) seviyesi %20 yukarı potansiyele işaret ediyor. Fiyat (TL/US$) 4.33 / 1.94 Hedef Fiyat (TL/US$) 5.20 / 2.32 Fiyat Aralığı (1 Yıl, TL) 7.80 / 3.97 Hisse Sayısı (bin) 4,499,970 Piyasa Değeri (TLmn) 19,485 Halka Açıklık 31% Günlük Hacim (3 Ay, TLmn) 75.6 Kod (Reuters, Bloomberg) ISCTR.IS, ISCTR TI Varlıklar 175, , , ,556 Öz Sermaye 22,719 23,579 25,641 28,482 Net Kar 3,310 3,163 2,575 3,370 Özsrm.Karl. 17% 14% 11% 13% FD/DD F/K

4 Yapı Kredi Yapı Kredi yıllık bazda bankacılık sektör endeksinin %1 üzerinde performans gösterdi. Banka 2014T (düzeltilmiş) 1.0x F/DD ile sektör ortalaması olan 0.9x 2014T F/FD çarpanının hafif üzerinde işlem görüyor. Yapı Kredi için Endekse Paralel Getiri önerimiz bulunuyor. Banka için 12 aylık hedef fiyatımız 4.10TL (hedef piyasa değeri: 17.8 milyar TL) seviyesi %11 yukarı potansiyele işaret ediyor. Banka için 2014 yılında %14,4 kredi büyümesi, %14,6 mevduat büyümesi öngörürken, %17 kar daralması tahmin ediyoruz. Fiyat (TL/US$) 3.68 / 1.64 Hedef Fiyat (TL/US$) 4.10 / 1.83 Fiyat Aralığı (1 Yıl, TL) 6.28 / 3.07 Hisse Sayısı (bin) 4,347,051 Piyasa Değeri (TLmn) 15,997 Halka Açıklık 12% Günlük Hacim (3 Ay, TLmn) 37.3 Kod (Reuters, Bloomberg) YKBNK.IS, YKBNK TI Varlıklar 122, , , ,888 Öz Sermaye 16,862 17,309 18,763 21,148 Net Kar 1,913 3,203 1,675 2,465 Özsrm.Karl. 14% 19% 9% 13% FD/DD F/K Halk Bankası Halk Bankası yıllık bazda %36 değer kaybıyla bankacılık sektör endeksinin %7 altında performans gösterdi. Bankanın 2014T 0.9x F/DD çarpanı 2014 için tahmini sektör ortalaması olan 0.9x F/DD çarpanı seviyesindeyken, 6,2 seviyesindeki F/K çarpanı benzer banka ortalaması olan 8.3x çarpanına göre oldukça iskontoda. Halkbank için 12 aylık hedef fiyatımızı %5 indirerek 14.20TL seviyesine çekiyoruz (hedef piyasa değeri: 17.8 milyar TL). Banka için Endeksin Üzerinde Getiri notumuz bulunurken hedef fiyatımız %21 yukarı potansiyele işaret ediyor.. Fiyat (TL/US$) / 5.25 Hedef Fiyat (TL/US$) / 6.35 Fiyat Aralığı (1 Yıl, TL) / Hisse Sayısı (bin) 1,250,000 Piyasa Değeri (TLmn) 14,688 Halka Açıklık 49% Günlük Hacim (3 Ay, TLmn) Kod (Reuters, Bloomberg) HALKB.IS, HALKB TI Varlıklar 108, , , ,957 Öz Sermaye 12,323 14,146 16,332 19,146 Net Kar 2,595 2,751 2,380 2,950 Özsrm.Karl. 25% 21% 16% 17% FD/DD F/K

5 Vakıfbank Vakıfbank yıllık bazda %37 değer kaybıyla bankacılık sektör endeksinin %8 altında performans gösterdi. Bankanın 2014T 0.6x F/DD çarpanı 2014 için tahmini sektör ortalaması olan 0.9x F/DD çarpanı altında bulunuyor. Sektör paralelinde bulunan %13 seviyesindeki sürdürülebilir özsermaye karlılığı ile bu seviyedeki bir iskontoyu haketmediğini düşünüyoruz. Vakıfbank için 12 aylık hedef fiyatımızı %9 indirerek 4.20TL seviyesine çekiyoruz (hedef piyasa değeri: 10.5 milyar TL). Banka için Endeksin Üzerinde Getiri notumuz bulunurken hedef fiyatımız %20 yukarı potansiyele işaret ediyor. Fiyat (TL/US$) 3.51 / 1.57 Hedef Fiyat (TL/US$) 4.20 / 1.88 Fiyat Aralığı (1 Yıl, TL) 7.15 / 3.19 Hisse Sayısı (bin) 2,500,000 Piyasa Değeri (TLmn) 8,775 Halka Açıklık 25% Günlük Hacim (3 Ay, TLmn) 65.0 Kod (Reuters, Bloomberg) VAKBN.IS, VAKBN TI Varlıklar 104, , , ,410 Öz Sermaye 11,918 12,616 13,806 15,547 Net Kar 1,460 1,586 1,290 1,900 Özsrm.Karl. 14% 13% 10% 13% FD/DD F/K TEB BNP Paribas nın piyasadan direkt hisse alımlarıyla, TEB diğer bankalara göre oldukça sağlam kalarak yıllık bazda sadece %6 değer kaybı yaşayarak, bankacılık sektör endeksinin %37 üzerinde getiri sağladı. Bankanın 2014T 0.8x F/DD çarpanı 2014 için tahmini sektör ortalaması olan 0.9x F/DD çarpanının biraz altında bulunuyor. TEB için 12 aylık hedef fiyatımız 2.0TL seviyesinde bulunuyor (hedef piyasa değeri: 4.4 milyar TL). Banka için Endekse Paralel Getiri notumuz bulunurken hedef fiyatımız yukarı potansiyel barındırmıyor. Fiyat (TL/US$) 2.00 / 0.89 Hedef Fiyat (TL/US$) 2.00 / 0.89 Fiyat Aralığı (1 Yıl, TL) 2.69 / 1.90 Hisse Sayısı (bin) 2,204,390 Piyasa Değeri (TLmn) 4,409 Halka Açıklık 4% Günlük Hacim (3 Ay, TLmn) 0.2 Kod (Reuters, Bloomberg) TEBNK.IS, TEBNK TI Varlıklar 45,862 56,204 63,180 72,893 Öz Sermaye 5,000 5,569 6,048 6,684 Net Kar Özsrm.Karl. 10% 11% 8% 11% FD/DD F/K

6 Şekerbank Şekerbank yıllık bazda %3.6 değer kaybıyla bankacılık sektör endeksinin %41 üzerinde performans gösterdi. Bankanın bu güçlü performansının arkasında olası bir satınalma beklentisinin olduğunu düşünüyoruz. Bununla birlikte hisse fiyatında geçtiğimiz hafta %10 gerileme yaşandı (bannkacılık setör endeksindeki %5 yükselişe rağmen). Şekerbank için 12 aylık hedef fiyatımız 1.80TL seviyesinde bulunuyor (hedef piyasa değeri: %3 aşağı potansiyel içeriyor). Banka için Endekse Paralel Getiri notumuz bulunuyor. Fiyat (TL/US$) 1.86 / 0.83 Hedef Fiyat (TL/US$) 1.80 / 0.80 Fiyat Aralığı (1 Yıl, TL) 2.51 / 1.56 Hisse Sayısı (bin) 1,000,000 Piyasa Değeri (TLmn) 1,860 Halka Açıklık 10% Günlük Hacim (3 Ay, TLmn) 0.4 Kod (Reuters, Bloomberg) SKBNK.IS, SKBNK TI Varlıklar 14,518 18,725 21,252 23,802 Öz Sermaye 1,825 2,055 2,196 2,426 Net Kar Özsrm.Karl. 15% 11% 7% 10% FD/DD F/K Asya Bank Asya Bank yıllık bazda %49 değer kaybıyla bankacılık sektör endeksinin %26 altında performans gösterdi. Asya Bank için 12 aylık hedef fiyatımızı %13 indirerek 1.30TL seviyesine çekiyoruz. Banka için Endekse Paralel Getiri notumuz bulunurken hedef fiyatımız %15 yukarı potansiyele işaret ediyor. Fiyat (TL/US$) 1.13 / 0.51 Hedef Fiyat (TL/US$) 1.30 / 0.58 Fiyat Aralığı (1 Yıl, TL) 2.41 / 1.00 Hisse Sayısı (bin) 900,000 Piyasa Değeri (TLmn) 1,017 Halka Açıklık 51% Günlük Hacim (3 Ay, TLmn) 9.6 Kod (Reuters, Bloomberg) ASYAB.IS, ASYAB TI Varlıklar 21,390 27,785 29,469 32,490 Öz Sermaye 2,349 2,511 2,788 3,018 Net Kar Özsrm.Karl. 9% 7% 10% 8% FD/DD F/K

7 TSKB TSKB yıllık bazda %11 değer kaybıyla bankacılık sektör endeksinin %31 üzerinde performans gösterdi. Bankanın 2014T 0.9x F/DD çarpanı 2014 için tahmini sektör ortalaması olan 0.9x F/DD çarpanına paralel. Fakat TSKB nin, sektöre göre güçlü özsermaye karlılığına bağlı olarak bir miktar primli işlem görmesi gerektiğini düşünüyoruz. TSKB için 12 aylık hedef fiyatımızı %5 indirerek 2.10 TL seviyesine çekiyoruz (hedef piyasa değeri: 2.7 milyar TL). Banka için Endeksin Üzerinde Getiri notumuz bulunurken hedef fiyatımız %20 yukarı potansiyel taşıyor. Fiyat (TL/US$) 1.75 / 0.78 Hedef Fiyat (TL/US$) 2.10 / 0.94 Fiyat Aralığı (1 Yıl, TL) 2.34 / 1.53 Hisse Sayısı (bin) 1,300,000 Piyasa Değeri (TLmn) 2,275 Halka Açıklık 39% Günlük Hacim (3 Ay, TLmn) 1.6 Kod (Reuters, Bloomberg) TSKB.IS, TSKB TI Varlıklar 10,290 12,911 14,397 15,917 Öz Sermaye 1,755 1,885 2,197 2,502 Net Kar Özsrm.Karl. 20% 18% 18% 16% FD/DD F/K

8 Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2014