AYGAZ 4Ç2016 Sonuçları

Transkript

1 Şub 16 Mar 16 Nis 16 May 16 Haz 16 Tem 16 Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 Ara 16 Oca 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 16 Şubat 2017 AYGAZ 4Ç2016 Sonuçları HARUN DERELİ Aygaz ın Net Dönem Karı 3. Çeyreğin Ardından 4.Çeyrekte de Tüpraş ın Katkısıyla Beklentileri Aştı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 15,80TL Reuters/Bloomberg AYGAZ.TI / AYGAZ.IS Fiyat 13,80 TL 3,8 USD BİST ,0 TL ,2 USD TL/$ 3,6494 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 14,00 TL Düşük Son 1 Yıl 9,64 TL Hisse Adedi (mn ) 300 Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Borç (mn TL) 63 TL Halka Açıklık 24,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 993,6 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 26,0% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 11,0% 26,4% 43,2% BİST-100 6,7% 17,1% 20,7% BİST-100 Göreceli 4,0% 7,9% 18,6% Günlük İş. Hc.mn TL 3,52 (mn TL) 4Ç2015 4Ç2016 % Değ. Net Satış 1.605, ,0 14,9% Brüt Kar 187,4 200,8 7,1% Faaliyet Karı 94,8 75,3-20,6% Ana Ort. Net Kar / Zarar 145,6 139,1-4,5% F/K FD/FAVÖK AYGAZ** 10,0 8,0 BİST-Sınai 13,8 9,5 BİST ,9 a.d. *Ulusl. Benzer Şirketler 20,4 10,8 * Kaynak: Bloomberg ** Düzeltilmiş FAVÖK Kullanulmıştır. HİSSE PERFORMANSI 15,0 1,3 1,2 13,0 1,1 1,0 11,0 0,9 9,0 AYGAZ 0,8 0,7 7,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 0,6 Not: kapanış verileri kullanılmıştır. Aygaz ın 2016 yılı son çeyrek net dönem karı 139,1mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 125mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 111mn TL nin üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada Tüpraş ın karının beklentimizin üzerinde gerçekleşmesine bağlı olarak özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan elde edilen gelirlerin (Aygaz Tüpraş ta %10,2 dolaylı paya sahip) beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Şirketin son çeyrek satış gelirleri, satış miktarındaki bir önceki yılın aynı dönemine göre %4,5 lik artış ve satış fiyatlardaki yükselişe bağlı olarak, %14,9 oranında artarak 1.844mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan tüplü ve otogaz satışlarının bir önceki yılın aynı çeyreğine göre gerilemesinin olumsuz etkisiyle de brüt kardaki artış %7,1 ile sınırlı kalmış ve brüt kar 200,8mn TL olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderlerdeki %10,2 lik artışa ilaveten diğer faaliyetlerden geçen yılın aynı dönemindeki 10,9mn TL lik gelire karşın 4Ç2016 da 11,3mn TL zarar kaydedilmesine bağlı olarak faaliyet karı %20,6 oranında azalarak 75,3mn TL olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş ın bir önceki çeyreğe göre olumlu katkısı artmış olmakla birlikte bir önceki yılın aynı dönemine göre olumlu etkisi daha düşük olmuş ve iştiraklerden gelirler bir önceki yılın aynı dönemine göre %4,5 oranında azalarak 74,2mn TL olarak gerçekleşmiştir. Tüm bunlara bağlı olarak Aygaz ın net dönem karı 4. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %4,5 oranında azalmıştır. Aygaz ın hedef hisse fiyatını, Tüpraş ın tahmini değerinde yapmış olduğumuz artış ve Aygaz la ilgili yapmış olduğumuz yukarı yönlü güncellemelere bağlı olarak, 13,40TL den 15,80TL ye yükseltiyoruz. Aygaz ın hisse fiyatında son dönemde kaydedilen yüksek artışın etkisiyle, güncellenmiş hedef hisse fiyatına göre Aygaz sadece %12,7 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatımızı yükseltmemize karşın, Aygaz için daha önceki AL önerimizi EKLE olarak değiştiriyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1

2 Aygaz ın otogaz satış miktarı son çeyrekte %4,4 oranında arttı Aygaz ın toplam satış miktarı son çeyrekte 514 bin ton ile bir önceki yılın aynı dönemine göre %4,4 oranında artış kaydetmiştir. Ayrıca satış fiyatları da aynı dönemde artmış ve buna bağlı olarak satış gelirleri çift haneli büyüme kaydetmiştir. Satış miktarındaki artışta ana etken ticari gaz satışlarındaki %14,9 luk artış olmuştur. Özellikle tüpgaz ve otogaz satışlarındaki gerileme karlılığı olumsuz etkilemiştir. 12 aylık dönemde ise şirketin satış miktarı %2,5 oranında artarak 2,1mn tona yükselmiştir. Otogaz satışlarındaki %1,9 luk artış ile tüpgaz satışlarının yaklaşık aynı seviyede kalması karlılığa olumlu katkı yapmıştır. Satış Miktarı (Bin ton) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 4Ç16-3Ç16 Değ.% 4Ç16-4Ç15 Değ.% Değ. % Tüpgaz ,9% -2,4% ,9% Dökme ,6% -7,8% ,1% Otogaz ,7% -3,7% ,9% Diğer ,7% 14,9% ,5% Toplam ,0% 4,4% ,5% Kaynak: Aygaz Tüpraş ın azalan katkısı nedeniyle Aygaz ın 2016 yılı net dönem karı yaklaşık aynı seviyede kaldı 4. çeyrek kar rakamı ile birlikte 2016 yılı ana ortaklık net dönem karı 415,7mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %0,6 lık ufak çaplı bir gerileme kaydetmiştir. Aynı dönemde satış gelirleri %5,1 oranında artarken, brüt kar ise %16,3 oranında artarak 786,5mn TL ye yükselmiştir. FAVÖK de aynı dönemde %16,7 oranında artarak 397mn TL ye ulaşmıştır. Diğer taraftan, Tüpraş kaynaklı özkaynaklar yöntemiyle değerlenen yatırımlardan gelirler 231mn TL den 185mn TL ye gerilemiş ve net dönem karının 2016 yılında az da olsa gerileme kaydetmesinde ana etken olmuştur. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 4Ç16-3Ç16 %Değ. 4Ç16-4Ç15 %Değ %Değ. SATIŞLAR , , , , , , ,0 0,0% 14,9% 6.419, ,8 5,1% Satışların Maliyeti (-) , , , , , , ,2 0,9% 15,9% 5.743, ,2 3,8% BRÜT KAR/ZARAR ,1 180,8 187,4 175,1 193,8 216,9 200,8-7,5% 7,1% 676,6 786,5 16,3% Genel Yönetim Giderleri (-) 46 42,4 42,9 36,4 49,9 50,0 56,2 38,5-31,5% 5,5% 167,5 194,6 16,2% Pazarlama Giderleri (-) 55 64,8 66,7 66,2 59,9 67,0 75,8 73,7-2,8% 11,3% 252,9 276,4 9,3% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 0 0,4 0,8 0,9 0,6 1,1 0,9 1,9 a.d. a.d 2,5 4,6 84,8% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -6 1,6-10,1 10,9 1,5 6,4 0,5-11,3 a.d. a.d -3,3-3,0 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 39 56,1 60,3 94,8 66,2 82,1 84,5 75,3-10,9% -20,6% 250,5 308,0 23,0% FAVÖK 67 76,2 92,1 105,3 86,2 97,2 105,5 108,1 2,4% 2,6% 340,2 397,0 16,7% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Gid. 7 0,2-0,2-1,7 0,6 0,2-0,5 0,9 a.d. a.d 5,1 1,2 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Gid ,4-6,7-7,2-9,5-13,1-10,3 7,3 a.d. a.d -28,5-25,6 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. 17,6 66,9 68,6 77,7 17,4 35,6 57,9 74,2 28,2% -4,5% 230,8 185,2-19,8% Kar/Zarar Payları Vergi Gideri/Geliri 6 6,1 9,3 17,9 9,1 12,0 13,1 18,5 40,9% 3,0% 39,3 52,7 a.d. Ana Ort. Net Dön. Karı /Zararı 53,3 106,8 112,7 145,6 65,4 92,7 118,5 139,1 17,5% -4,5% 418,4 415,7-0,6% FİNANSAL ORANLAR 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç Brüt Kar Marjı 10,2% 10,6% 9,8% 11,7% 11,5% 12,6% 11,8% 10,9% 10,5% 11,7% Faaliyet Kar Marjı 2,7% 3,7% 3,3% 5,9% 4,3% 5,3% 4,6% 4,1% 3,9% 4,6% FAVÖK Marjı 4,6% 5,0% 5,0% 6,6% 5,7% 6,3% 5,7% 5,9% 5,3% 5,9% Net Kar Marjı 3,7% 7,0% 6,1% 9,1% 4,3% 6,0% 6,4% 7,6% 6,5% 6,2% Kaynak: Aygaz, Ziraat Yatırım. a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Aygaz ın yüksek miktarda temettü dağıtmasını bekliyoruz Düzenli temettü dağıtımı yapan Aygaz, 2015 yılı karından 2016 yılında 356mn TL brüt temettü dağıtmıştır. Şirketin son beş yılda ortalama temettü dağıtım oranı %71 olup bu dönem içinde en düşük temettü oranı %40 olarak gerçekleşmiştir. Bu nedenle şirketin bu yıl da oluşan yüksek dönem karına bağlı olarak geçen yılkine benzer oranda temettü dağıtacağını düşünmekteyiz. AYGAZ TEMETTÜ ÖDEMELERİ Kaynak: Aygaz, *Temettü miktarı bir sonraki dönem dağıtılan brüt rakamı göstermektedir. Tüpraş ın performansı Aygaz a olumlu yansıyor Beklentilerimizi yukarı yönlü güncelliyoruz Tüpraş ın performansı Aygaz ın net dönem karında önümüzdeki dönemde de yine en büyük etkiyi oluşturacaktır. Rafineri marjlarında iyileşme son çeyrekteki yüksek performansın ardından Tüpraş ın performansının 2017 yılında 2016 yılına göre daha iyi olacağını ve buna istinaden Tüpraş ın Aygaz ın karlılığına olan olumlu etkisinin önümüzdeki dönemde artarak devam edeceğini düşünmekteyiz yılı gerçekleşmeleri ardından Aygaz la ilgili tahminlerimizi Tüpraş tahminlerimizdeki değişikliklerin de etkisiyle güncelliyoruz. Buna göre, satış gelirleri tahminimizi, kur ve petrol fiyatlarının yüksek seyretmesine bağlı olarak 7.133mn TL den 8.452mn TL ye yükseltiyoruz. FAVÖK karı beklentimizi satış gelirlerindeki artış beklentimiz ve faaliyet karlılığındaki olumlu seyrin devam etmesine bağlı olarak 345mn TL den 443mn TL ye çıkartırken, kar tahminimizi, artmasını beklediğimiz Tüpraş ın katkısının da etkisiyle 408mn TL den 546mn TL ye yükseltiyoruz. Finansal Tahminler 2017 Tahmin 2018 Tahmin 2016 (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı 5,9% 4,8% 5,0% 3,9% 5,0% Net Kar Marjı 6,2% 5,7% 6,2% 4,8% 5,8% Kaynak: Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Aygaz için hedef hisse fiyatını 15,80TL olarak güncelliyoruz Aygaz ın tahmini değerini, Tüpraş ın tahmini değerinde yapmış olduğumuz artış ve Aygaz la ilgili yapmış olduğumuz yukarı yönlü güncellemelere bağlı olarak 4.020mn TL den 4.740mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 13,40TL den 15,80TL ye yükseltiyoruz. Hedef hisse fiyatımızı yükseltmemize karşın, Aygaz ın hisse fiyatında son dönemde kaydedilen yüksek artışın etkisiyle, Aygaz sadece %12,7 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hedef hisse fiyatımızı yükseltmemize karşın, Aygaz için daha önceki AL önerimizi EKLE olarak değiştiriyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) AYGAZ (Kons. Şirketler) (İNA) (%12,9 iskonto, %3 büyüme) Entek Elektrik Üretim AES Hisse Satış Değ. (%49,62 Aygaz Payı) 456 Opet Aygaz Gayrimenkul Defter Değeri (%50 Aygaz Payı) 80 EYAŞ (Tupraş %10,2) İNA ve Benzer Şir. (%10,2 Aygaz Payı -%10 isk.) Toplam Piyasa Değeri Hedef Hisse Fiyatı Aygaz Hisse Fiyatı* 15,80 TL 13,80 TL Hedef Piyasa Değerine Göre İskonto Oranı 12,7% * Kapanış Fiyatı Kullanılmıştır. Hesaplamada Aygaz ın değerlemesinde (sadece konsolide şirketler) İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi kullanılırken iskonto oranı %12,9 ve 2021 sonrası büyüme de %3 olarak alınmıştır. Entek Enerji Üretimi nde, AES Mont Blanc ın %49,6 lık hissesini devrettiği 125mn USD lik bedel dikkate alınırken, Aygaz-Opet Gayrimenkul ise dönem sonu defter değerine göre hesaplamaya dahil edilmiştir. Diğer taraftan, Tüpraş için Araştırma Bölümümüz tarafından hesaplanan hedef piyasa değeri (İNA ve Piyasa Çarpanları yöntemleri ağırlıklandırılmış), Aygaz ın dolaylı pay sahibi olması nedeniyle %10 iskontolu olarak dikkate alınmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET BİLANÇOLAR(MN TL) %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,7% Nakit ve Nakit Benzerleri ,7% Ticari Alacaklar ,8% Diğer Alacaklar ,8% Stoklar ,4% Diğer Dönen Varlıklar ,9% DURAN VARLIKLAR ,2% Ticari Alacaklar ,9% Finansal Yatırımlar ,8% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,0% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar ,2% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,4% Diğer Duran Varlıklar ,6% TOPLAM AKTİFLER ,2% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,9% Finansal Borçlar a.d. Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları a.d. Ticari Borçlar ,5% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,5% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,3% Finansal Borçlar a.d. Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,1% ÖZSERMAYE ,0% Ödenmiş Sermaye a.d. Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,2% Net Dönem Karı/Zararı ,6% Diğer ,5% Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,8% TOPLAM PASİFLER ,2% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) %Değ. SATIŞLAR , ,8 5,1% Satışların Maliyeti (-) , ,2 3,8% BRÜT KAR/ZARAR ,6 786,5 16,3% Genel Yönetim Giderleri (-) ,5 194,6 16,2% Pazarlama Giderleri (-) ,9 276,4 9,3% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 3,0 2,6 2,5 4,6 84,8% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,3-3,0 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,5 308,0 23,0% Finansman Gideri 0 0 0,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,1 1,2 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,5-25,6 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları ,8 185,2-19,8% Vergi Gideri/Geliri ,3 52,7 34,0% NET DÖNEM KARI/ZARARI ,5 416,1-0,6% Ana Ortaklık Net Dönem Karı ,4 415,7-0,6% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6