TUĞÇELİK ALÜMİNYUM VE METAL MAMÜLLERİ SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

Transkript

1 TUĞÇELİK ALÜMİNYUM VE METAL MAMÜLLERİ SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU 17 Şubat 2015

2 Tuğçelik Alüminyum ve Metal Mamülleri Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Değerlendirme Raporu 1- Amaç Sermaye Piyasası Kurulu ( SPK, Kurul ) tarafından yayınlanan VII no lu Pay Tebliği nin ( Tebliğ ) 29. maddesinin 1. fıkrası uyarınca halka arz edilecek payların satış fiyatının borsa fiyatından farklı veya nominal değerinden yüksek olması durumunda, söz konusu satış fiyatı ve bu fiyatın hesaplanmasında kullanılan yöntemlere ilişkin olarak halka arzda satışa aracılık eden yetkili kuruluşça hazırlanan fiyat tespit raporu halka arzın başlayacağı tarihten en az üç gün önce Kurul un ilgili düzenlemeleri çerçevesinde Kamuyu Aydınlatma Platformu nda ( KAP ) ilan edilir. Payların halka arzının konsorsiyum aracılığıyla gerçekleştirilmesi durumunda, fiyat tespit raporu konsorsiyum lideri ya da eş lider tarafından hazırlanır. Tebliğ gereği, Tuğçelik Alüminyum ve Metal Mamülleri Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi ( Tuğçelik, Şirket veya TUCLK ) için halka arz lideri olan A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. ( A1 Capital veya Yetkili Kuruluş ) tarafından hazırlanan fiyat tespit raporu tarihinde KAP ta yayınlanmıştır. Buna ek olarak, Tebliğ in 29. maddesinin 4. fıkrası uyarınca, Payların ilk halka arzında fiyat tespit raporunu hazırlayan ve halka arzda satışa aracılık eden kuruluşun, payların borsada işlem görmeye başlamasından sonraki bir yıl içinde en az iki değerlendirme raporu hazırlaması zorunludur. İki değerlendirme raporunun düzenlenmesi durumunda; ilk raporun payların borsada işlem görmeye başlamasından altı ay sonra yapılması ve ikinci rapor ile ilk rapor arasındaki sürenin asgari olarak dört ay olması ve bu raporlarda halka arz fiyatı ile borsa fiyatı arasındaki farklılıkların nedeni hakkında değerlendirmelerde bulunulması zorunludur. İkiden fazla beşten az değerlendirme raporu düzenlemesi durumunda ise, bu raporlar arasında asgari olarak üç ay bulunması zorunludur. Bu fıkra çerçevesinde hazırlanan raporların KAP ta ortaklığa ilişkin bölümde ve halka arzda satışa aracılık eden yetkili kuruluşun internet sitesinde yayımlanması zorunludur. Payları Gelişen İşletmeler Piyasası nda ( GİP ) işlem gören ortaklıkların halka arzında görev alan yetkili kuruluş bulunmaması durumunda bu yükümlülük piyasa danışmanı tarafından yerine getirilir. A1 Capital, sermaye piyasası mevzuatı ve taraflar arasındaki aracılık sözleşmesi çerçevesinde Tuğçelik in halka arzına aracılık etmiştir. A1 Capital, Tuğçelik in halka arzına ilişkin izahname ve fiyat tespit raporunu hazırlamıştır. İzahname, fiyat tespit raporu ve diğer ilgili belgeler halka arzdan önce tarihinde KAP ta yayınlanmıştır. SPK nın VII sayılı Pay Tebliği nin 29. maddesinde belirtilmiş olan Değerlendirme Raporu nun hazırlanması; halka arza ilişkin fiyat tespit raporunu hazırlayan, payların halka arzına aracılık eden ve piyasa danışmanı olan A1 Capital in yükümlülüğü olarak işbu raporla yerine getirilmektedir. İşbu rapor söz konusu raporların ikincisi olarak halka arz tarihinden itibaren 1 yıl içinde hazırlanmıştır. 2

3 İşbu değerlendirme raporu, fiyat tespit raporunu müteakip, Tebliğ in 29.maddesinin 4. fıkrası uyarınca A1 Capital tarafından hazırlanmış olup, amacı Tuğçelik in tarihinde yayınlanmış olan tarihli fiyat tespit raporunda belirtilen varsayımlar ve halka arz fiyatı ile halka arz sonrasında oluşan değerler arasındaki farkın olası nedenlerini açıklamaktır. İşbu rapor değere ilişkin herhangi bir görüş içermemekte olup, raporda yer alan değerlendirmeler herhangi bir tavsiye niteliği taşımamaktadır Tarihli Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Özet Bilgiler Tuğçelik in tarihli fiyat tespit raporunda; - İndirgenmiş nakit akımları analizi, - BİST 100 Endeksi çarpanları analizi, - Metal Ana Sanayi Endeksi çarpanları analizi ve - Otomotiv Yan Sanayi Endeksi çarpanları analizi yöntemleri uygulanmıştır. Piyasa çarpanları analizi yöntemine göre piyasa değerinin hesaplamasında; Fiyat / Kazanç (F/K) Piyasa Değeri / Defter Değeri (PD/DD) çarpanları kullanılmıştır. Tuğçelik in satış gelirlerinin döviz cinsinden olması sebebiyle projeksiyonlar Euro üzerinden yapılmış ve şirket değeri tespit edilirken Euro olarak belirlenip, 2,8471 TL Euro / TL kurundan TL ye çevrilmiştir. İndirgenmiş nakit akımları analizi, BİST 100 Endeksi çarpanları analizi, Metal Ana Sanayi Endeksi çarpanları ve Otomotiv Yan Sanayi Endeksi çarpanları yöntemlerine göre elde edilmiş şirket değerleri sırasıyla %50 - %20 - %15 - %15 oranında ağırlıklandırılarak nihai şirket değeri TL olarak belirlenmiş olup, %22 oranındaki halka arz iskontosu ile birlikte halka arz fiyatı 4,00 TL olarak tespit edilmiştir. Şirket Değeri Ağırlıklandırma Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri İNA'ya Göre ,0% BİST-100 Endeksine Göre ,0% Metal Ana Sanayi Endeksine Göre ,0% Otomotiv Yan Sanayi Endeksine Göre ,0% Toplam Şirket Değeri İskontolu Şirket Değeri Halka Arz Fiyatı 4,00 3

4 3- Halka Arz Tuğçelik in izahname seti ile tasarruf sahiplerine satış duyurusu Sermaye Piyasası Kurulu nun tarih ve 16/532 sayılı toplantısında onaylanmış, TL nominal değerli şirket payları A1 Capital aracılığıyla Haziran 2014 tarihinde Borsa İstanbul Birincil Piyasada Borsa'da Satış - Sabit Fiyatla Talep Toplama ve Satış Yöntemiyle halka arz edilmiştir. Söz konusu paylar tarihinde Borsa İkinci Ulusal Pazarı'nda işlem görmeye başlamıştır. 4- Varsayımlar ve Gerçekleşmeler Aşağıdaki tabloda Tuğçelik in 2014 yılının ilk dokuz ayında göstermiş olduğu performans ve bu rakamların bir önceki yılın aynı dönemine göre değişimleri ile 2014 yılı tahminlerine göre gerçekleşme oranları yer almaktadır. Tuğçelik projeksiyonları Euro cinsinden yapıldığından, tahmini veriler için Euro / TL kuru olarak 2014 yılı ortalaması olan 2,90597 TL dikkate alınmıştır Değişim Gerçekleşme (T) Oranı Net Satışlar ,2% ,0% Satışların Maliyeti ,9% ,6% Brüt Kar ,0% ,4% Brüt Kar Marjı 14,63% 10,42% 12,28% 17,59% Faaliyet Giderleri ,9% ,6% Esas Faaliyet Karı ,9% ,7% Esas Faaliyet Kar Marjı 10,25% 5,54% 8,34% 13,21% Amortisman ,0% ,2% FAVÖK ,9% ,7% FAVÖK Marjı 14,01% 9,26% 11,74% 15,51% Fiyat tespit raporunda 2014 yılı Şirket net satışlarının TL olması tahmin edilmekle birlikte döneminde yılsonu için tahmin edilen satışların %55,0 lik kısmının gerçekleştirildiği görülmektedir yılının ilk dokuz aylık döneminde ise satışlar 2013 yılının aynı dönemine göre %10,2 artış göstermiştir. Şirketin satış gelirlerinin beklentilerin üzerinde gerçekleşmesini sağlayan faktör kar marjı daha düşük olan sac ticaretinin beklentilerin üzerinde gerçekleşmesidir yılının tamamında 39,3 milyon TL olarak hedeflenen sac faaliyetleri dönemi itibariyle 32,6 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bununla birlikte 34,2 milyon TL olarak hedeflenen alüminyum gelirleri ise dönemi itibariyle sadece 8,5 milyon TL de kalmıştır yılının ilk 9 ayında satışlarda yaşanan %10,2 lik artışa karşılık satışların maliyetindeki artış ise %7,9 olarak gerçekleşmiştir. Bu doğrultuda şirketin brüt karı 2013 yılının ilk 9 ayındaki TL den %30,0 artışla TL ye yükselmiştir. Brüt karlılık açısından 2014 yılının tamamında hedeflenen TL nin %38,4 lük kısmının yakalandığı görülmektedir. Şirketin brüt kar marjı %17,59 olan hedefin 5,3 puan altında %12,28 olarak gerçekleşmiştir yılının ikinci yarısında üretime geçilmesi hedeflenen sözleşmeli alüminyum döküm parçaların kar marjı %22,5 olarak hedeflenmesine karşılık, dönemi itibariyle alüminyum döküm parçalarının maliyeti 10,1 milyon TL olarak gerçekleşmiş ve 1,7 milyon TL brüt zarar yazılmıştır. Şirket in faaliyet giderleri 2014 yılının tamamı için TL olarak tahmin edilirken, dönemi itibariyle TL olarak gerçekleşmiş olup, yıllık hedefin altında kaldığı görülmektedir. Faaliyet giderlerindeki 2013 yılının aynı dönemine göre %10,9 oranında düşüş yaşanmıştır. 4

5 Şirket in esas faaliyet karı 2013 yılının ilk 9 aylık dönemine göre 2014 yılının ilk 9 ayında %65,9 oranında artış gösterirken, dönemi itibariyle yılsonu hedefinin %34,7 si karşılanabilmiştir. Esas faaliyet kar marjı dönemindeki %5,54 ten döneminde %8,34 e yükselmesine karşılık, marj olarak %13,21 olan yılsonu hedefinin altında kalmıştır. Şirket in 2014 yılının ilk dokuz aylık dönemi için FAVÖK rakamı TL olurken, 2013 yılının aynı dönemine göre %39,9 artış göstermiştir yılı hedefine göre ise gerçekleşme oranı %41,7 seviyesinde kalmıştır. FAVÖK marjı da 2014 yılsonu tahmini olan %15,51 in 3,77 puan altında kalarak %11,74 olmuştur. FAVÖK ün beklentilerin altında kalmasının sebebi ise şirketin değerine esas etkide bulunan alüminyum döküm parçalardan elde edilecek karlılığın yakalanamamasıdır. 5- Mali Tablolar Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Finansal Yatırımlar Ticari Alacaklar İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar Türev Araçlar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Ilişkili Taraflardan Peşin Ödenmiş Giderler İlişkili Olmayan Taraflardan Peşin Ödenmiş Giderler Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Finansal Yatırımlar Ticari Alacaklar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Şerefiye Diğer Maddi Olmayan Duran Varlıklar Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmis Vergi Varlığı TOPLAM VARLIKLAR Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlanmalar Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları Diğer Finansal Yükümlülükler Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Ticari Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Diğer Borçlar İlişkili Taraflara Diğer Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar Türev Araçlar Devlet Teşvik ve Yardımları Ertelenmiş Gelirler Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Ticari Borçlar

6 İlişkili Taraflara Ticari Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar Ertelenmiş Gelirler Uzun Vadeli Karşılıklar Çalışanlara Sağ. Fayd. İlişkin U. Vadeli Karşılıklar Diğer Uzun Vadeli Karşılıklar ÖZKAYNAKLAR Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye Sermaye Düzeltme Farkları Paylara İlişkin Primler/İskontolar Kar Yada Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer Zararlar Aktüeryal Kazanç/Kayıp Kıdem Tazminatı Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıllar Kar/Zararları Net Dönem Karı/Zararı Kontrol Gücü Olmayan Paylar TOPLAM KAYNAKLAR Gelir Tablosu Hasılat Satışların Maliyeti (-) BRÜT KAR/ZARAR Pazarlama Giderleri (-) Genel Yönetim Giderleri (-) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler(-) ESAS FAALİYET KARI/ZARARI YATIRIM FAALİYETLERİNDEN GELİRLER Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler Yatırım Faaliyetlerinden Giderler(-) FİNANSMAN GİDERİ/GELİRİ ÖNCESİ FAALİYET KÂRI/ZARARI Finansman Gelirleri Finansman Giderleri (-) SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER VERGİ ÖNCESİ KARI/ZARARI Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri/Geliri Dönem Vergi Gideri Ertelenmiş Vergi Gideri/Geliri SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER DÖNEM KARI/ZARARI DÖNEM KARI/ZARARI Fiyat Performansı TUCLK tarihinde 4,00 TL fiyatla Borsa II. Ulusal Pazar da işlem görmeye başlamış olup, Eylül ayına kadar halka arz fiyatının üzerinde işlem görmüştür. Ancak Eylül Ekim döneminde şirket paylarında olağanüstü fiyat hareketleri yaşanmış olup, bu kapsamda SPK tarafından yatırımcı bazında işlem yasağı uygulamasına gidilmiştir. Söz konusu dönemde şirket payları 2,27 TL ile en düşük seviyeyi görürken, tarihinde ise 4,86 TL ile en yüksek seviyeye ulaşmıştır. Kasım 2014 Şubat 2015 döneminde ise şirket payları genellikle yatay trendde işlem görmektedir. 6

7 Aşağıdaki grafikte Tuğçelik in payları ile BİST 100 Endeksi nin Şirket paylarının borsada işlem görmeye başladığı tarihinden itibaren göstermiş oldukları performans grafiği yer almaktadır. Buna göre TUCLK paylarının tarihli kapanış fiyatı olan 3,83 TL ye göre halka arz fiyatının %4,3 altına gerilerken, BİST 100 Endeksinde ise aynı periyotta gerçekleşen %6,69 luk artış dikkate alındığında, TUCLK in BİST 100 Endeksine göre relatif performansı %10,4 daha kötü gerçekleşmiştir. 7- Fiyat Performansına Etki Eden Faktörler Şirket paylarının halka arzı takiben 3 aylık periyotta genellikle Borsa üzerinde fiyat performansı yaşanırken, Eylül Ekim döneminde şirket paylarında olağanüstü fiyat gelişmeleri yaşanmıştır. Söz konusu dönemi takiben ise şirket paylarında genellikle yatay fiyat hareketi yaşanmaktadır. Olağanüstü fiyat hareketlerine bağlı olarak SPK tarafından yatırımcı bazında işlem yasağı uygulamasına gidildiği görülmüştür. Şirketin İndirgenmiş Nakit Akımları analizine göre fiyat tespitine esas teşkil eden projeksiyonları ile dönemli sonuçları karşılaştırıldığında şirket karlılığında önemli katkısı olacağı düşünülen alüminyum döküm segmentinin ciddi anlamda beklentilerin altında kalması gelecek dönemlere ilişkin tahminlerin de beklentilerin altında kalmasına sebep olabilecektir. Şirketin vergi dairesine sunmuş olduğu gelir tablosundan da 2014 yılı için tahmin edilen verilerde ciddi sapma yaşanabileceği görülmektedir. 7