Kardemir. Şeker Yatırım Araştırma. Satış gelirlerinde yüksek artış gerçekleşirken, operasyonel karlılık büyük ölçüde korundu

Transkript

1 1Ç17 Sonuçları Demir-Çelik Sektörü 4 Mayıs 2017 Kardemir Satış gelirlerinde yüksek artış gerçekleşirken, operasyonel karlılık büyük ölçüde korundu R. Fulin Önder Analist fonder@sekeryatirim.com Kardemir, 1Ç17 de, TL5.6mn tutarında net zarar açıklamıştır (1Ç16 net kar: TL0.2mn). Şirket in 1Ç17 net zararı, geniş bir aralıkta olan piyasa tahminleri (TL-35mn TL13mn) dahilinde, ve görünüşe göre bu dönemde kaydedilmiş olan TL15.1mn tutarındaki ertelenmiş vergi gelirleri nedeniyle, bu beklentilerin ortalaması olan TL-9.5mn un (Seker Yatırım T.: TL-13.3mn) üzerinde gerçekleşmiştir. Kardemir in operasyonel performansı genel olarak piyasa beklentilerine paralel olarak gerçekleşmiştir. Şirket, 1Ç17 de yıllık %72.4 ve bir önceki çeyreğe göre %13.5 artışla piyasa ortalama beklentisi olan TL828mn a (Şeker Yatırım T.: TL826mn) yakın olarak, TL867mn tutarında satış geliri kaydetmiştir. Kardemir in FAVÖK ü de yıllık %426 ve bir önceki döneme göre %6.4 artış ile piyasa beklenti aralığı TL68mn-TL142mn dâhilinde, ve bu beklentilerin ortalaması TL114mn un hafif altında, TL108mn olarak gerçekleşmiştir. KRDMD payları, son 1 haftada, Şirket in 1ç17 operayonel performansının görece olarak sağlıklı olabileceği beklentileriyle %4.0 oranında yükselerek BIST100 ün %4.9 üzerinde performans göstermişlerdir. Böylelikle, sonuçların Şirket payları performansı üzerinde belirgin bir etkisinin olmamasını beklemekte, kar amaçlı satışların olasılığını da dikkate almaktayız. 1Ç17 de satış gelirleri %72 artmış, FAVÖK marjı büyük ölçüde korunabilmiştir Kardemir in 1Ç17 satış hacmi, yıllık %15.1 artış (bir önceki çeyreğe göre %-8.1 azalış) ile beklentilerimiz doğrultusunda, 574bin ton olarak gerçekleşmiştir. Şirket in 1Ç17 satış hacmindeki artış, bu dönemde gerçekleştirdiği ve piyasa tarafından son 1 ayda paylarında %10.2 artış ile pozitif olarak fiyatlanmış olduğunu düşündüğümüz %32.6 oranındaki üretim hacmi artışının altında gerçekleşmiştir. Kardemir in 1Ç17 satış gelirleri, satış hacmindeki artışın, çelik fiyatlarındaki hızlı yükselişin ve TL deki değer kaybının etkileriyle, yıllık %72.4 ve bir önceki döneme göre %13.5 artarak TL867mn olarak gerçekleşmiştir. Şirket in FAVÖK ü, 1Ç17 de hesaplamalarımıza göre TL108mn a ulaşarak, zayıf bir dönem olan 1Ç16 nın oldukça üzerinde, ve FAVÖK marjı da 8.4 y.p. artarak (bir önceki döneme göre 0.8 y.p. azalış ile) %12.4 olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK ündeki bu artışa rağmen, büyük ölçüde US$ ve EUR cinsinden döviz açık pozisyonu, ve TL nin bu para birimleri karşısındaki değer kaybı ile artan kur farkı giderleri nedeniyle Kardemir, 1Ç16 da elde edilen TL0.2mn net kara kıyasla 1Ç17 de TL5.6mn tutarında net zarar kaydetmiştir. Kardemir D payları için hedef fiyatımızı pay başına TL1.20 olarak revize ederek TUT tavsiyemizi korumaktayız. Kardemir, 1Ç17 sonuçlarının açıklanmasının ardından yarın saat 14:00 te bir telekonferans düzenleyecektir. Şirket in 2017 yılı için hedeflerine herhangi bir değişiklik getirmesini beklememekte, ve bu noktada, 2017 yılı satış gelirleri ve operasyonel karlılık tahminlerimizde herhangi bir revizyon uygulamamaktayız. Yurt dışı benzerlerine göre değerlemesini güncellememiz ile, KRDMD payları için TL 1.20 hedef fiyata ulaşmaktayız. KRDMD payları, hâlihazırda 2017T 6.8x ve 36.1x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise, sırasıyla 7.3x ve 14.9x çarpanlarıyla ile işlem görmektedirler Ç Ç T F/K a.d. a.d FD/FAVÖK PD/DD FD/Satışlar Net Satışlar (TL Mn) 2,231 2, ,337 Net Kar (TL Mn) (211) (123.8) 0.2 (5.6) 41.7 Hisse Başına Kar (TL) (0.02) (0.1) 0.0 (0.0) 0.0 TL US$ Fiyat BIST ,356 26,693 US$ (MB Alış): Hafta Yüksek: Hafta Düşük: Bloomberg/Reuters Kodu: KRDMD.TI / KRDMD.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 1,140.0 (TL Mn) (US$ Mn) Piyasa Değeri: 1, Halka Açık PD: S1A S1Y YB TL Getiri (%): US$ Getiri (%): BIST 100 Relatif Getiri (%): Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): Beta 1.19 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.27 Yıllık Volatilite (BIST 100) 0.16 Ortaklık Yapısı % Kardemir Çalışanları (A) Karabük-Safranbolu San Tic. Odası (B) Kardemir A.Ş. Emeklileri (D) Toplam TUT Hedef Fiyat: TL 1.20 Önceki Hedef Fiyat: TL Hisse Fiyatı (TL) BIST-100 Rel Şeker Yatırım Araştırma

2 Kardemir in 1Ç17 satış hacmi, oldukça zayıf bir baz dönem etkisi ve kısmen de 2016 yılında ertelenmiş olan talebe bağlı olarak yıllık bazda %15.1 oranında artış (bir önceki çeyreğe göre %8.1 azalış) göstermiştir. Şirket in satış gelirleri, artan satış hacmi, çelik fiyatlarındaki yükseliş ve TL nin değer kaybının etkileri ile önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %72.4 (bir önceki döneme göre %13.5) artarak TL867mn olarak gerçekleşmiştir. Kardemir in toplam satış hacmi, 1Ç17 de beklentilerimize oldukça yakın olarak yıllık bazda %15.1 artışla (bir önceki çeyreğe göre %8.1 azalışla) artışla 574bin ton olarak gerçekleşmiştir; 2016 yılın ilk aylarında yaşanan çelik fiyatlarındaki hızlı artış etkisiyle ertelenen talep zayıf bir baz dönemi oluşturmuş ve bu döneme benzer bir etkinin 2016 yılının ikinci yarısında yaşanmasıyla talebin sonraki dönemlere ertelenmesi de hacim artışında etkili olmuştur. Satış hacmindeki bu artış, yükseliş gösteren ürün fiyatları ve ürün miksine bağlı olarak Kardemir in satış gelirleri US$ bazında yıllık %37.4 oranında artarak 1Ç17 de US$235mn olarak gerçekleşmiştir. TL nin bu dönemde US$ karşısındaki yaklaşık olarak %26 oranındaki değer kaybının etkisiyle, Şirket in TL bazındaki satış gelirleri ise, yıllık bazda %72.4 artarak, piyasa ortalama beklentisi olan TL828mn a yakın, TL867mn olarak gerçekleşmiştir. Kardemir, 8 Aralık 2016 itibariyle, satışlarının tamamını TL para birimi ile gerçekleştirmeye başlamıştır. Bu karar öncesinde, TL para birimi ile yapılan satışlar, Şirket in toplam satış gelirlerinin yaklaşık olarak %30 unu oluşturmakta, satışların geri kalanı ise US$ (yaklaşık %60) ve EUR (yaklaşık %10) para birimleri cinsinden fiyatlanarak gerçekleştirilmekte idi. Kardemir bu kararından sonra fiyat listesini piyasa şartları ile birlikte, kur hareketlerini de gözeterek paylaşmaktadır. FAVÖK marjı büyük ölçüde korunmuştur Çelik fiyatlarındaki hızlı artışın ve piyasadaki fiyatlara görece olarak daha düşük fiyatlı hammadde alımlarının etkisiyle, Kardemir in brüt kar marjı (amortisman giderleri hariç tutulduğunda), oldukça zayıf bir dönem olan 1Ç16 nın 7.9 y.p. üzerinde (bir önceki çeyreğe göre -1.2 y.p.) gerçekleşmiştir. Şirket in FAVÖK marjı da, brüt kar marjındaki gelişmenin paralelinde, ve genel yönetim giderlerindeki görece azalış ile, önceki yılın aynı dönemine göre 8.4 y.p. artarak (bir önceki döneme göre 0.8 y.p. azalışla) 1Ç17 de hesaplamalarımıza göre %12.4 olarak gerçekleşmiştir. Kardemir, böylelikle, 1Ç17 de hesaplamalarımıza göre TL107.8mn FAVÖK yaratmıştır. Bu dönemde elde edilen FAVÖK, piyasa beklentileri dahilinde olmakla birlikte, ortalama beklenti olan TL114.3mn un (Şeker Yatırım T.: TL110.7mn) hafif altında gerçekleşmiştir. Tablo 1: Kardemir Satış Hacmi ve Özet Gelir Tablosu Milyon TL 1Ç16 1Ç17 Yıllık 4Ç16 Çeyreklik Satış Hacmi ('000 ton) % % Satış Gelirleri % % Brüt Kar % % Brüt Kar Marjı 0.3% 11.4% 11.5% Operasyonel Kar a.d % Operasyonel Kar Marjı -2.2% 9.3% 9.0% FAVÖK % % FAVÖK Marjı 4.1% 12.4% 13.3% Net Kar 0-6 a.d a.d. Net Kar Marjı 0.0% -0.6% -17.7% Demir-Çelik Sektörü Kardemir S a y f a 1

3 Kardemir, kur farkı giderlerinin etkisiyle, 1Ç17 de TL5.6mn net zarar kaydetmiştir (1Ç16 net kar: TL0.2mn). Şirket in 1Ç17 net zararı, geniş bir aralıkta olan (TL- 35mn TL13mn) piyasa beklentileri dâhilinde ve bu tahminlerin ortalaması olan TL-9.5mn un üzerinde gerçekleşmiştir. Kardemir, 1Ç17 de yıllık bazda oldukça belirgin bir artışla TL107.8mn tutarında FAVÖK elde etmiştir. Ancak bu dönemde Şirket, 1Ç16 da kaydedilmiş olan TL5.3mn tutarındaki net diğer faaliyet giderlerinin üzerinde, TL22.0mn tutarında bir net diğer faaliyet gideri kaydetmiştir. Kardemir, 1Ç17 de ayrıca, büyük ölçüde US$ ve EUR cinsinden açık pozisyonu ve TL nin bu para birimleri karşısındaki değer kaybı ile kaydedilen kur farkı zararları nedeniyle, net olarak TL87.8mn tutarında finansal gider kaydetmiştir (1Ç16 net finansal gelirler: TL2.2mn). Bu dönemde Şirket, TL15.1mn tutarında ertelenmiş vergi gelirleri kaydetmiştir. Böylelikle, Şirket in net zararı 1Ç17 de TL5.6mn olarak gerçekleşmiştir (1Ç16 net kar: TL0.2mn). Kardemir D payları için hedef fiyatımızı yukarı yönde revize ederek pay başına TL1.20 olarak belirliyor ve tavsiyemizi TUT olarak koruyoruz. Kardemir in 1Ç17 sonuçlarını açıklamasının takibinde, Şirket için yakın dönem tahminlerimizi büyük ölçüde korumaktayız. Kardemir in, Şirket hedefi olan 2.3mn ton a göre daha muhafazakar bir yaklaşım ile, 2017 yılında toplam 2.2mn ton ürün satışı gerçekleştirmesini beklemekteyiz. Böylelikle Şirket in 2017 satış gelirlerinin TL3.3mlyr civarına ulaşacağını tahmin etmekteyiz. Kardemir in maliyetlerinin, piyasadaki demir cevheri fiyatlarına görece olarak daha düşük maliyetli demir cevheri temini bahsini de dikkate alarak, 2016 yılına benzer oranlarda gerçekleşebileceğini tahmin etmekte, ve Şirket in 2017 yılında %14 civarında FAVÖK marjı elde edebilmesini beklemekteyiz. Şirket in görece olarak değerlemesini güncelleyerek, KRDMD payları için 1.20 hedef fiyata ulaşmaktayız. KRDMD payları hâlihazırda 6.8x ve 36.1x FD/FAVÖK ve F/K çarpanları ile işlem görmekte, yurt dışı benzerleri ise, sırasıyla 7.3x ve 14.9x çarpanlar ile işlem görmektedirler. Demir-Çelik Sektörü Kardemir S a y f a 2

4 Tablo 2: Finansal Tablolar BİLANÇO (TL Mn) Ç Ç 2017 %Değ Maddi Duran Varlıklar 3,658 3,827 3,710 3,857 4 Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Uzun Vadeli Kıymetler Ticari Alacaklar (6) Hazır Değerler Diğer Kısa Vadeli Varlıklar Toplam Aktifler 5,137 5,656 5,367 5,712 6 A.D. Uzun Vadeli Borçlar 1,395 1,600 1,458 1,516 4 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar Ticari Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler 2,788 3,419 3,020 3, Toplam Özsermaye 2,349 2,237 2,347 2,231 (5) Toplam Pasifler 5,137 5,656 5,367 5,712 6 GELİR TABLOSU (TL Mn) Ç Ç 2017 %Değ Net Satışlar 2,231 2, SMM 2,043 2, Brüt Kar ,638 Faaliyet Giderleri Net Esas Faaliyet Karı/(Zararı) (11) 81 A.D. Net Diğer Gelir/Gid. (28) (51) (6) (22) A.D. Yatırım Faaliyetlerinden Elde Edilen Gelirler/( Özkaynak Yön. Değ. Yat. Kar/Zarar Paylar 1 (0) (0) (0) A.D. Finansman Gelir/Gid.(-) (262) (350) 2 (88) A.D. Vergi Öncesi Kar (169) (209) (6) (21) A.D. Vergi (147) (85) (7) (15) A.D. Net Kar(Zarar) (21) (124) 0 (6) A.D. Azınlık Payları (0) (0) 0 (0) A.D. Ana Ortaklık Payları (21) (124) 0 (6) A.D. FİNANSAL ORANLAR Ç Ç 2017 Özsermaye Karlılığı -1.1% -5.4% 2.7% -5.7% Aktif Karlılığı -0.5% -2.3% 1.1% -2.3% Brüt Kar Marjı 8.4% 10.6% 0.3% 11.4% Net Kar Marjı -1.0% -5.3% 0.0% -0.6% VAFÖK Marjı 9.5% 13.5% 4.1% 12.4% T.Fin. Borçlar/Özsermaye 50.3% 64.3% 52.7% 62.5% Kaynak: KAP, Finnet, Şeker Yatırım Araştırma Demir-Çelik Sektörü Kardemir S a y f a 3

5 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri, grafik ve tablolar güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , arastirma@sekeryatirim.com Demir-Çelik Sektörü Kardemir S a y f a 4