AYGAZ 2Ç2017 Sonuçları

Transkript

1 Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 Ara 16 Oca 17 Şub 17 Mar 17 Nis 17 May 17 Haz 17 Tem 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9 Ağustos 2017 AYGAZ 2Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Aygaz ın Net Dönem Karı, 2Ç2017 de Operasyonel Karlardaki Zayıflığa Karşın, Tüpraş ın Yüksek Katkısıyla, Beklentileri Aştı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 17,79TL Reuters/Bloomberg AYGAZ.TI / AYGAZ.IS Fiyat 15,73 TL 4,5 USD BİST ,1 TL ,6 USD TL/$ 3,5295 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 17,04 TL Düşük Son 1 Yıl 9,19 TL Hisse Adedi (mn ) 300 Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Borç (mn TL) 529 TL Halka Açıklık 24,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 1.132,6 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 27,4% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 1,7% 3,4% 48,1% BİST-100 8,4% 15,3% 39,6% BİST-100 Göreceli -6,2% -10,3% 6,1% Günlük İş. Hc.mn TL 3,78 (mn TL) 2Ç2016 2Ç2017 % Değ. Net Satış 1.535, ,9 22,5% Brüt Kar 193,8 144,0-25,7% Faaliyet Karı 82,1 33,1-59,7% Ana Ort. Net Kar / Zarar 92,7 168,5 81,8% F/K FD/FAVÖK AYGAZ** 8,1 7,2 BİST-Sınai 15,9 9,8 BİST ,3 a.d. *Ulusl. Benzer Şirketler 23,0 11,1 * Kaynak: Bloomberg ** Düzeltilmiş FAVÖK Kullanulmıştır. HİSSE PERFORMANSI 19,0 1,3 17,0 1,2 15,0 1,1 1,0 13,0 0,9 11,0 AYGAZ 0,8 9,0 0,7 7,0 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 0,6 Not: kapanış verileri kullanılmıştır. Aygaz ın 2017 yılı ikinci çeyrek net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %81,8 oranında artarak 168,5mn TL ye yükselmiş ve hem bizim beklentimiz olan 152mn TL nin, hem de piyasa beklentisi olan 155mn TL nin üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada, operasyonel karlılığın beklentimizin oldukça altında kalmasına karşın, Tüpraş ın karının beklentimizin üzerinde gerçekleşmesine bağlı olarak özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan elde edilen gelirlerin (Aygaz Tüpraş ta %10,2 dolaylı paya sahip) beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Şirketin ikinci çeyrek satış gelirleri satış miktarındaki bir önceki yılın aynı dönemine göre %4 lük artış ve satış fiyatlardaki yükselişe bağlı olarak %22,5 oranında artarak 1.881mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan satış maliyetlerindeki artışın satış gelirlerinden yüksek olmasına bağlı olarak brüt kar %25,6 oranında gerileyerek 144mn TL olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı da %12,6 dan %7,7 ye gerilemiştir. Diğer taraftan, operasyonel giderlerdeki %2,4 lük düşük artışa FAVÖK ü %53,8 oranında azalarak 44,9mn TL ye gerilemiştir. Buna bağlı olarak da FAVÖK marjı %6,3 ten %2,4 e gerilemiştir. Diğer taraftan, Tüpraş ın bir önceki yılın aynı çeyreğine göre çok iyi performans göstermesine bağlı olarak bu çeyrek olumlu katkısı çok yüksek olmuş ve iştiraklerden gelirler bir önceki yılın aynı dönemindeki 35,6mn TL den 151mn TL ye yükselmiştir. Bu durum Aygaz ın net dönem karının 2Ç2016 daki 92,7mn TL den 168,5mn TL ye yükselmesinde ana etken olmuştur. İkinci çeyrek kar rakamıyla birlikte Şirketin ilk yarı karı 326mn TL ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %106 artış kaydetmiştir. Aygaz ın hedef hisse fiyatını, ikinci çeyrek gerçekleşmeleri ardından, Tüpraş ın tahmini değerinde yapmış olduğumuz artışın etkisiyle, Aygaz la ilgili yapmış olduğumuz aşağı yönlü güncellemelere karşın, 16,47TL den 17,79TL ye yükseltiyoruz. Aygaz için daha önceki EKLE önerimizi ise koruyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1

2 Aygaz ın toplam satış miktarı ikinci çeyrekte %4 oranında arttı Aygaz ın toplam satış miktarı ikinci çeyrekte 520 bin ton ile bir önceki yılın aynı dönemine göre %4 oranında yükselmiştir. Tüplü satışlarda %3,4 lük düşüş kaydedilirken, otogaz ve toptan satışlarda ise sırasıyla %4,6 ve %6,7 oranlarında artış kaydedilmiştir. Diğer taraftan, satış miktarındaki artışa karşın, satış fiyatlarının satış maliyetleri kadar artmamasına bağlı olarak brüt kar marjı %7,7 oranında oldukça düşük seviyede gerçekleşmiştir. Satış Miktarı (Bin ton) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç17-2Ç16 Değ.% 6A2016 6A2017 Değ. % Tüpgaz ,4% ,7% Dökme ,0% ,9% Otogaz ,6% ,0% Diğer ,7% ,4% Toplam ,0% ,9% Kaynak: Aygaz Ocak-Haziran dönemi satış miktarı ise %7,9 oranına artarak 1mn tonun üzerine çıkmıştır. Bu yükselişteki ana etken toptan satışlardaki %18,4 lük artış olmuştur. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç17-2Ç16 %Değ. 6A2016 6A2017 %Değ. SATIŞLAR 1.524, , , , , ,9 22,5% 3.060, ,3 29,0% Satışların Maliyeti (-) 1.349, , , , , ,9 29,5% 2.691, ,9 34,3% BRÜT KAR/ZARAR 175,1 193,8 216,9 200,8 189,4 144,0-25,7% 368,9 333,4-9,6% Genel Yönetim Giderleri (-) 49,9 50,0 56,2 38,5 48,2 49,1-1,7% 99,9 97,3-2,6% Pazarlama Giderleri (-) 59,9 67,0 75,8 73,7 61,0 71,0 6,0% 126,9 132,0 4,0% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 0,6 1,1 0,9 1,9 0,4 0,8-23,8% 1,7 1,3-27,0% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 1,5 6,4 0,5-11,3 6,0 10,1 57,7% 7,9 16,1 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 66,2 82,1 84,5 75,3 85,8 33,1-59,7% 148,2 118,9-19,8% FAVÖK 86,2 97,2 105,5 108,1 101,4 44,9-53,8% 183,4 146,3-20,2% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Gid. 0,6 0,2-0,5 0,9 3,5 1,8 666,4% 0,8 5,4 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Gid. -9,5-13,1-10,3 7,3-9,8-15,5 18,5% -22,6-25,3 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. 17,4 35,6 57,9 74,2 90,1 151,0 323,8% 53,0 241,1 354,5% Kar/Zarar Payları Vergi Gideri/Geliri 9,1 12,0 13,1 18,5 12,1 1,9-84,0% 21,2 14,1-33,5% Ana Ort. Net Dön. Karı /Zararı 65,4 92,7 118,5 139,1 157,5 168,5 81,8% 158,1 326,0 106,2% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 6A2016 6A2017 Brüt Kar Marjı 11,5% 12,6% 11,8% 10,9% 9,2% 7,7% 12,1% 8,4% Faaliyet Kar Marjı 4,3% 5,3% 4,6% 4,1% 4,2% 1,8% 4,8% 3,0% FAVÖK Marjı 5,7% 6,3% 5,7% 5,9% 4,9% 2,4% 6,0% 3,7% Net Kar Marjı 4,3% 6,0% 6,4% 7,6% 7,6% 9,0% 5,2% 8,3% Kaynak: Aygaz, Ziraat Yatırım. a.d.: anlamlı değil İlk yarıda kardaki yüksek artışta ana etken Tüpraş ın güçlü performansı oldu Aygaz ın Ocak-Haziran dönemi net karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %106 oranında artarak 326mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bu yüksek artışta Tüpraş ın ilk yarı güçlü finansalları etkili olmuştur. Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan gelirler 53mn TL den 241,1mn TL ye ulaşmıştır. Diğer taraftan, Aygaz ın brüt karı ilk yarıda, ikinci çeyrek zayıf finansalların etkisiyle, %9,6 oranında azalırken, FAVÖK ü de %20,2 oranında gerileyerek 146,3mn TL olmuştur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Tüpraş ın performansı Aygaz a olumlu yansıyor Beklentilerimizi güncelliyoruz Tüpraş ın performansı Aygaz ın net dönem karında önümüzdeki dönemde de yine en büyük etkiyi oluşturacaktır. Güçlü ilk yarı sonuçları ardından Tüpraş 2017 beklentilerini de yukarı yönlü revize etmiştir. Tüpraş ın Aygaz ın karlılığına olan olumlu etkisinin önümüzdeki dönemde de devam edeceğini düşünmekteyiz. İkinci çeyrek gerçekleşmeleri ardından Aygaz la ilgili tahminlerimizi Tüpraş tahminlerimizdeki değişikliklerin önemli etkisiyle güncelliyoruz. Buna göre, ikinci çeyrek zayıf finansalların ardından, FAVÖK karı beklentimizi 450mn TL den 329mn TL ye indirirken, net kar beklentimizi ise, Tüpraş ın katkısının daha yüksek olacağı beklentisiyle, 591mn TL den 647mn TL ye çıkarıyoruz. Finansal Tahminler 2017 Tahmin 2018 Tahmin 2016 (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı 5,9% 5,3% 4,1% 5,0% 5,1% Net Kar Marjı 6,2% 6,9% 8,1% 5,8% 7,3% Kaynak: Ziraat Yatırım Aygaz için hedef hisse fiyatını 17,79TL olarak güncelliyoruz Aygaz ın tahmini değerini, Tüpraş ın tahmini değerinde yapmış olduğumuz artışın etkisiyle, Aygaz la ilgili aşağı yönlü güncellemelere karşın, 4.941mn TL den 5.336mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 16,47TL den 17,79TL ye yükseltiyoruz. Aygaz, güncellenmiş hedef hisse fiyatına göre %11,6 oranına iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Aygaz için daha önceki EKLE önerimizi koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) AYGAZ (Kons. Şirketler) (İNA) (%12,6 iskonto, %3 büyüme) Entek Elektrik Üretim AES Hisse Satış Değ. (%49,62 Aygaz Payı) 441 Opet Aygaz Gayrimenkul Defter Değeri (%50 Aygaz Payı) 94 EYAŞ (Tupraş %10,2) İNA ve Benzer Şir. (%10,2 Aygaz Payı -%15 isk.) Koç Finansal Hizmetler Gordon B. ve Benzer Şir. (%1,61 Aygaz Payı -%15 isk) 322 (Yapı Kredi Payı (%1,61) Toplam Piyasa Değeri Hedef Hisse Fiyatı Aygaz Hisse Fiyatı* 17,79 TL 15,73 TL Hedef Piyasa Değerine Göre İskonto Oranı 11,6% * Kapanış Fiyatı Kullanılmıştır. Hesaplamada Aygaz ın değerlemesinde (sadece konsolide şirketler) İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi kullanılırken iskonto oranı %12,6 ve 2021 sonrası büyüme de %3 olarak alınmıştır. Entek Enerji Üretimi nde, AES Mont Blanc ın %49,6 lık hissesini devrettiği 125mn USD lik bedel dikkate alınırken, Aygaz-Opet Gayrimenkul ise dönem sonu defter değerine göre hesaplamaya dahil edilmiştir. Diğer taraftan, Tüpraş ve Yapı Kredi Bankası için Araştırma Bölümümüz tarafından hesaplanan hedef piyasa değerleri, Aygaz ın dolaylı pay sahibi olması nedeniyle %15 iskontolu olarak dikkate alınmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 ÖZET BİLANÇOLAR(MN TL) / /2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,6% Nakit ve Nakit Benzerleri ,0% Ticari Alacaklar ,8% Diğer Alacaklar ,8% Stoklar ,8% Diğer Dönen Varlıklar ,2% DURAN VARLIKLAR ,6% Ticari Alacaklar ,0% Finansal Yatırımlar ,8% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,6% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar ,0% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,4% Diğer Duran Varlıklar ,4% TOPLAM AKTİFLER ,6% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,2% Finansal Borçlar a.d. Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları a.d. Ticari Borçlar ,7% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,6% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,2% Finansal Borçlar ,6% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,4% ÖZSERMAYE ,2% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,3% Net Dönem Karı/Zararı ,2% Diğer ,2% Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER ,6% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) A2016 6A2017 %Değ. SATIŞLAR , ,3 29,0% Satışların Maliyeti (-) , ,9 34,3% BRÜT KAR/ZARAR ,9 333,4-9,6% Genel Yönetim Giderleri (-) ,9 97,3-2,6% Pazarlama Giderleri (-) ,9 132,0 4,0% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 2,6 2,5 4,6 1,7 1,3-27,0% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,9 16,1 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,2 118,9-19,8% Finansman Gideri ,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,8 5,4 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,6-25,3 a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları ,0 241,1 354,5% Vergi Gideri/Geliri ,2 14,1-33,5% NET DÖNEM KARI/ZARARI ,3 326,0 106,0% Ana Ortaklık Net Dönem Karı ,1 326,0 106,2% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi / Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5