Türk Hava Yolları 2Ç2017 Sonuçları

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 21 Ağustos 217 Türk Hava Yolları 2Ç217 Sonuçları HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr GAYE AKSONGUR gaksongur@ziraatyatirim.com.tr " Operasyonel İyileşme, Yüksek Kur Farkı Giderine Karşın Zararın Düşük Olmasını Sağladı Öneri "AL" Hedef Hisse Fiyatı: 1,9 TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 1 9,26 TL TL TL/$ 3,5178 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 9,5 TL 4,6 TL Hisse Adedi (mn) 1.38 Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) Halka Açıklık 5,% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 44,7% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 4,5% 38,4% 74,1% BİST-1 1,4% 12,7% 37,5% BİST-1 Göreceli 3,1% 22,9% 26,6% Günlük İşlem Hacmi (mn TL) 395,4 (mn TL) 2Ç216 2Ç217 %Değ. Net Satış ,3% Brüt Kar ,4% Faaliyet Karı (576) 73 a.d. Net Kar / Zarar (656) (194) a.d. F/K FD/FAVÖK THYAO 55,1 1, BİST-1 11,5 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* 24,6 5,8 *Kaynak: Bloomberg 1,5 9,5 8,5 7,5 6,5 5,5 4,5 THYAO HİSSE PERFORMANSI Not: kapanış verileri kullanılmıştır. THYAO.IS /THYAO.TI BİST-1-Sağ Eksen (bin) 2,63 USD USD (TCMB Kuru) Türk Hava Yolları'nın 2. çeyrek net dönem zararı 194mn TL ile hem piyasa beklentisi olan 46mn TL'nin hem de bizim beklentimiz olan 414mn TL'nin oldukça altında gerçekleşmiş ve olumlu bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada beklentimizden yüksek gelen diğer faaliyet gelirleri ve yatırım gelirleri etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri Uzak Doğu ve Avrupa gelirlerindeki artışlar sebebiyle çeyreğe göre %32,3 artış kaydetmiştir. 2Ç217 da yolcu sayısı geçen yılın aynı dönemine göre %8,6 artarak 17,2 milyona yükselmiştir. Satışların maliyeti ise hasılattaki artışın altında %16,8 oranında yükselmiştir. Buna bağlı olarak brüt kar %187,4 artışla 1.848mn TL, brüt kar marjı ise 1,6 puanlık yükselişle %19,7 olmuştur. Operasyonel giderler sadece %5,9 artarak 1.317mn TL ye ulaşmış ve karlılığı desteklemiştir. THY, ayrıca diğer faaliyetlilerinden 172mn TL gelir kaydetmiştir. Bu gelişmeler neticesinde faaliyet karı 73mn TL olmuştur. Geçen sene aynı dönemde 576mn TL faaliyet zararı kaydedilmişti. Şirketin FAVKÖK (Faiz, Amortisman, Vergi, Kiralama Gideri Öncesi Kar) rakamı 2Ç216 ya göre 3,1 kat artarak 2Ç217 de 1.89mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVKÖK marjı ise 2Ç216 daki %8,7 den %2,2 yükselmiş ve güçlü bir görüntü sergilemiştir. Şirketin finansman öncesi karı 1.73mn TL olmuştur. Geçen sene 2. çeyrekte finansman öncesi zarar 47mn TL idi. Türk Hava Yollarının ikinci çeyrekte, zarara geçmesinin sebebi olan finansman tarafında ise USD'nin EUR karşısında değer kaybetmesine bağlı olarak 1.361mn TL'lik çok yüksek gider kaydedilmiştir. Buna bağlı olarak, vergi öncesi zarar 288mn TL olarak gerçekleşmiştir. (2Ç216'daki vergi öncesi net zarar 816mn TL idi) İlgili döneme ilişkin vergi geliri 94mn TL olmuştur. Tüm bunların etkisiyle net dönem zararı 216 ikinci çeyreğe göre 462mn TL azalarak 194mn TL ye gerilemiştir. Şirketle ilgili tahminlerimizi 217 yılı ilk yarı gerçekleşmeleri ardından güncelliyoruz. Buna göre, THYAO hisseleriyle ilgili hedef hisse fiyatımızı 6,9 TL'den 1,9 TL'ye yükseltiyor ve daha önceki "AL" önerimizi koruyoruz.

2 mn TL İkinci çeyrekte yolcu sayısı 17,2 milyon oldu 217 yılının ikinci çeyreğinde THY nin yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %8,6 oranında artarak 17,2 milyon olmuştur. Diğer taraftan şirketin yolcu doluluk oranı ise 4,1 puan artışla %77,7 olarak gerçekleşmiştir. Doluluk oranının artmasının sebebi arz edilen koltuk km sindeki artışın ücretli yolcu km sinin artış oranından daha az olmasıdır. 2Ç16 2Ç17 % 6A16 6A17 % Konma Sayısı ,8% ,2% Yolcu Sayısı (Mn) 15,9 17,2 8,6% 3,1 3,3,7% Yurtiçi Yolcu Sayısı (Mn) 7,1 7,5 5,3% 13,1 13,3 1,6% Yurtdışı Yolcu Sayısı (Mn) 8,8 9,8 11,1% 16,9 17,,1% Arzedilen Koltuk Km (Mn) ,2% ,6% Ücretli Yolcu Km (Mn) ,1% ,7% Yurt İçi Yolcu Doluluk Oranı 82,8% 83,9% 1, pt 83,% 82,4% -,6 pt Yurt Dışı Yolcu Doluluk Oranı 72,2% 76,8% 4,6 pt 72,3% 75,1% 2,8 pt Toplam Yolcu Doluluk Oranı (%) 73,6% 77,7% 4,1 pt 73,6% 76,% 2,4 pt Kaynak: Türk Hava Yolları Yolcu doluluk oranı 2. çeyrekte %77,7 Yolcu doluluk oranlarındaki artışta ana etken yurtdışı yolcu doluluk oranlarındaki artış olmuştur. Yurt içi yolcu doluluk oranında 1 puanlık bir artış yaşanmasına karşın yurtdışı yolcu doluluk oranı 4,6 puan artış kaydetmiştir. Yolcu Doluluk Oranları 87,% 85,% 83,% 81,% 79,% 77,% 75,% 73,% 71,% 69,% 76,6% 73,6% 74,% 78,5% 73,6% 77,7% 8,5% 76,% 74,6% 74,6% 1Ç 2Ç 3Ç 4Ç Şirketin satış gelirleri özellikle Uzak Doğu ve Avrupa gelirlerindeki artışlar sebebiyle çeyreğe göre %32,3 artış kaydetmiştir. Yolcu ve Kargo Gelirlerinin Coğrafi Dağılımı THY 2Ç217 de gelirlerinin %86 sını yurtdışı gelirlerden elde etti mn 74mn 2Ç16 2Ç mn 283mn 37mn 183mn 5 Yurtiçi Avrupa Uzak Doğu Orta Doğu Amerika Afrika ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Satış Gelirleri İçinde Kargo Gelirlerinin Payı %12,5 e Kadar Arttı Yolcu taşımacılığının haricinde, THY'nin kargo taşıma rakamlarında artış devam etmektedir. Taşınan Kargo-Posta, Ocak-Haziran 216 döneminde 41bin ton iken, 217 yılının aynı döneminde %26 artışla 516bin tona çıkmıştır. Bu artışlara bağlı olarak satış gelirleri içinde Kargo gelirlerinin payı 2Ç216 daki %1,35 ten 2Ç217 de %12,5 e yükselmiştir. Satışların Dağılımı mn TL Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 Yolcu Gelirleri Kargo Gelirleri Teknik Gelirler Diğer Gelirler THY nin net borcu son 4 çeyreğin en düşük seviyesinde THY nin döviz açık pozisyonu 26 milyar TL den 19,6 milyar TL ye geriledi THY nin 2Ç217 sonu itibariyle net borcu 25,6 milyar TL ye gerilemiştir. 1Ç217 sonu itibariyle net borç 31,5 milyar TL idi. Bu gerilemenin sebebi 1 adet uçağın sat-geri kirala işlemiyle finansal kiralamadan operasyonel kiralamaya geçmesidir. Türk Hava Yolları nın finansal borçlarının %73,7 si uzun vadeli finansal kiralama işlemlerinden oluşmaktadır. Şirketin 217 ikinci çeyrek itibariyle net yabancı para açık pozisyonu 19,6 milyar TL dir. Bu tutarın 11,4 milyar TL si Euro, 8,5 milyar TL si Japon Yeni dir. Finansallarını dolar cinsinden tutan THY, doların Japon Yeni ve Euro ya karşı değer kaybetmesinden olumsuz etkilenmektedir. Şirket 2Ç217 de 1.5mn TL kur farkı gideri kaydetmiştir. THY nin uçak filosu 2. çeyrek sonu itibariyle 331 adettir. Şirket yılsonunda bu rakamın 323 e ineceğini açıklamıştır. Şirket 216 yılında 43 yeni uçak teslim alarak hızlı bir kapasite artışı kaydetmişti. Filo yenileme süreci kapsamında yılın ilk yarısında 2 adet uçak teslim alınmıştır. Yılsonuna kadar 2 uçak daha teslim alınacaktır. Filo Gelişimi - Adet Şirketin 217 ikinci çeyrek sonu itibariyle filosunun %68 lik kısmı dar gövde uçaklardan oluşmaktadır Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 Kargo Dar Gövde Geniş Gövde ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 THY nin 223 te filo büyüklüğü 421 e ulaşacak Ayrıca, şirket tarihleri arasında tamamı dar gövdeli olmak üzere 167 yeni uçağı filosuna katacaktır. THY, 223 yılının sonuna kadar 421 adetlik filoya ulaşmayı hedeflemektedir. Şirket yetkilileri ayrıca geniş gövde de yeni uçak alımları konusunda çalışma yaptıklarını bildirmiştir. Yeni Filo Teslimleri Kargo Geniş Gövde Dar Gövde İlk yarıda toplam zarar 1.615mn TL Ocak-Haziran döneminde ise olumlu ikinci çeyrek rakamlarıyla birlikte THY nin satış gelirleri %23,4 oranında artarken, THY nin brüt karı ise aynı dönemde %127,4 oranında artmıştır. Diğer taraftan faaliyet karı 39mn TL olmuştur. Geçen sene aynı dönemdeki faaliyet zararı 1.424mn TL idi. Her iki çeyrekte kaydedilen yüksek finansman gideri sebebiyle net zarar ise 1.615mn TL seviyesindedir. 217 ilk yarı yolcu sayısı ise %,7 artışla 3,3mn kişiyi göstermektedir. Ayrıca yolcu doluluk oranı da geçen senenin aynı dönemine göre 2,4 puan artışla %76 olmuştur. ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 2Ç17-2Ç16 6A216 6A217 %Değ. %Değ. SATIŞLAR ,3% ,4% Satışların Maliyeti (-) ,8% ,2% BRÜT KAR/ZARAR ,4% ,4% Genel Yönetim Giderleri (-) ,7% ,2% Pazarlama Giderleri (-) ,4% ,2% NET FAALİYET KARI/ZARARI a.d a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,% ,7% FAALİYET KARI/ZARARI a.d a.d. FAVÖK ,6% ,% FAVKÖK ,3% ,1% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,1% ,8% Özkaynak Yönt. Değer. Yat ,1% a.d. Finansman Öncesi Faal. Karı/Zar a.d a.d. Faal. Dışı Fin. Gelirler/Giderler a.d a.d. Vergi Öncesi Kar a.d a.d. Vergi Gideri/Geliri a.d a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI a.d a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 6A216 6A217 Brüt Kar Marjı 5,4% 9,1% 2,3% 9,1% 5,5% 19,7% - 7,3% 13,5% - FAVÖK Marjı a.d. 3,2% 17,7% 9,8% 2,% 15,2% - 1,5% 9,4% - FAVKÖK Marjı 5,2% 8,7% 22,1% 14,7% 7,6% 2,2% - 7,% 14,7% - Net Kar Marjı a.d. a.d. 6,3% 17,8% a.d. a.d ,% -9,7% - ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 THY 217 yılı beklentilerinde yukarı yönlü revizyon yapabilir THY 3. Çeyreğe de iyi bir başlangıç yaptı 217 yılı satış geliri tahminimizi 37,8 milyar TL ye yükseltiyoruz Türk Hava Yolları'nın 217 yılı ciro öngörüsü 1,1 milyar USD, FAVKÖK marjı beklentisi %17-19 arasındadır. Şirketin 216 yılı cirosu 9,8 milyar USD, FAVKÖK marjı ise %16,6 idi. Şirket yönetimi önümüzdeki günlerde 217 yılı için tahminlerinde yukarı yönlü güncellemeye gidebileceklerini de ayrıca bildirmiştir. Şirket ayrıca Temmuz ayı trafik verilerini yayınlamıştır. Temmuz 216 dönemindeki 5,8mn olan toplam yolcu sayısı, 217 yılının Temmuz ayında %24,3 artışla 7,2mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu sayısındaki artış iç hatlarda %26,8, dış hatlarda %22,5 oranındadır. Yolcu doluluk oranı da Temmuz 217 döneminde 1,5 puanlık artış ile %83,8 olarak gerçekleşmiştir. Aynı dönemde dış hat seferlerde doluluk oranı 1,7 puanlık artış göstermiştir. Bu durum THY nin önümüzdeki dönemde daha olumlu finansallar açıklayabileceğine işaret etmektedir. İlk yarı gerçekleşmeleri ardından, beklentilerimizi güncelliyoruz. Buna göre 217 yılı için satış tahminimizi mn TL den mn TL ye yükseltirken, FAVÖK beklentimizi ise 5.3mn TL ye çekiyoruz. Finansal Tahminler 217 Tahmin 218 Tahmin 216 (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Net Kar (Zarar) FAVÖK Marjı 8,3% 12,5% 14,% 14,% 14,7% Net Kar Marjı -,2% 1,7% a.d. 3,4% 3,9% Hedef hisse fiyatımızı 1,9 TL ye yükseltiyoruz Tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak THYAO hisseleriyle ilgili hedef piyasa değerini de 9.522mn TL den 15.38mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatımızı da 6,9 TL den 1,9 TL ye çekiyoruz. Daha önceki AL önerimizi de koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%11,3 iskonto, %4 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (217T FD/FAVKÖK: 6x) Hedef Piyasa Değeri (%85 İNA+%15 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı THYAO Hisse Fiyatı ( ) 1,9 TL 9,26 TL İskonto Oranı 15,% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) /216 6/217 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,8% Nakit ve Nakit Benzerleri ,3% Ticari Alacaklar ,5% Diğer Alacaklar ,1% Stoklar ,1% Diğer Dönen Varlıklar ,9% DURAN VARLIKLAR ,9% Ticari Alacaklar a.d. Finansal Yatırımlar ,3% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar ,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,4% Diğer Duran Varlıklar ,9% TOPLAM AKTİFLER ,% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,8% Finansal Borçlar ,% Ticari Borçlar ,3% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,9% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,2% Finansal Borçlar ,7% Ticari Borçlar 3 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,2% ÖZSERMAYE ,5% Ödenmiş Sermaye ,% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,6% Net Dönem Karı/Zararı a.d. Diğer ,5% TOPLAM PASİFLER ,% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) A216 6A217 %Değ. SATIŞLAR ,4% Satışların Maliyeti (-) ,2% BRÜT KAR/ZARAR ,4% Genel Yönetim Giderleri (-) ,2% Pazarlama Giderleri (-) ,2% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,7% ESAS FAALİYET KARI/ZARARI a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,8% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d. Özkaynak Yönt. Değer. Yat a.d. Vergi Gideri/Geliri a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI a.d. a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %2,1 ve üzeri artış EKLE : %1,1 ile %2 aralığında artış TUT : -%1 ile %1 aralığında değişim AZALT : -%1,1 ile -%2 aralığında azalma SAT : -%2,1 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi / Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7