ASELSAN ELEKTRONİK 1Ç2017 Sonuçları

Transkript

1 May 16 Haz 16 Tem 16 Ağu 16 Eyl 16 Eki 16 Kas 16 Ara 16 Oca 17 Şub 17 Mar 17 Nis 17 May 17 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 15 Mayıs 2017 ASELSAN ELEKTRONİK 1Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ Aselsan ın İlk Çeyrek Net Dönem Karı 320,9mn TL ile Beklentileri Aştı Öneri "TUT" Hedef Hisse Fiyatı : 19,45TL Reuters/Bloomberg ASELS.TI / ASELS.IS Fiyat 20,64 TL 5,8 USD BİST TL ,8 USD TL/$ 3,5736 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 21,18 TL Düşük Son 1 Yıl 8,88 TL Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Net Borç (mn TL) -464 TL Halka Açıklık 14,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.889,6 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 47,5% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 20,6% 54,6% 106,4% BİST-100 4,4% 7,7% 21,3% BİST-100 Göreceli 15,4% 43,5% 70,2% Günlük İş. Hc.mn TL 46,57 (mn TL) 1Ç2016 1Ç2017 % Değ. Net Satış 633,8 990,4 56,3% Brüt Kar 180,8 233,0 28,9% Faaliyet Karı 93,1 260,6 a.d. Ana Ort. Net Kar / Zarar 111,9 320,9 186,7% F/K FD/FAVÖK ASELS 20,6 26,6 BİST-Sınai 14,5 8,9 BİST ,0 a.d. *Ulusl. Benzer Şirketler 22,9 12,8 * Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI 22,0 2,0 20,0 ASELS 1,8 18,0 1,6 BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 16,0 1,4 14,0 1,2 12,0 1,0 10,0 0,8 8,0 0,6 Not: kapanış verileri kullanılmıştır. Aselsan ın 2017 yılı ilk çeyrek ana ortaklık net dönem karı 320,9mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 189mn TL nin hem de piyasa beklentisi olan 173mn TL nin üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirket in 1Ç2016 net dönem karı 111,9mn TL idi. Tahminimizdeki sapmada beklentimizden yüksek gerçekleşen kur kaynaklı diğer faaliyet gelirleri ile yüksek vergi geliri etkili olmuştur. Aselsan ın satış gelirleri ilk çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %56,3 oranında artarak 990,4mn TL ye yükselmiştir. Diğer taraftan, satış maliyetlerindeki artışın satış gelirlerinden daha yüksek olmasına bağlı olarak brüt kardaki artış %28,9 olmuş ve brüt kar 233mn TL olarak gerçekleşmiştir. Faaliyet giderleri aynı dönemde %20,7 ile satış gelirlerine göre görece düşük artış kaydederek kara olumlu katkı sağlamıştır. Bunlara ilaveten, diğer faaliyetlerden 1Ç2016 daki 25,2mn gidere karşın, kur farkı geliri kaynaklı 1Ç2017 de 103mn TL gelir kaydedilmiş ve net faaliyet karı 93,1mn TL den 260,6mn TL ye yükselmiştir. Şirketin FAVÖK ü de %29 oranında artarak 187mn TL ye yükselirken, FAVÖK marjı ise %22,8 den %18,9 a gerilemiştir. Şirket 1Ç2017 de sadece 236bin TL lik net finansman gideri kaydederken, ilk çeyrekte 43,4mn vergi geliri kaydetmiş (1Ç2016 da sadece 258bin TL vergi geliri) ve tüm bunlara bağlı olarak ana ortaklık net dönem karı 1Ç2016 daki 111,9mn TL den 320,9mn TL ye ulaşmıştır. Aselsan ın bakiye sipariş miktarı, eklenmeye devam eden yeni projelerin katkısıyla, yılsonundaki 6,2 milyar dolardan Mart ayı sonunda 6,4 milyar dolara ulaşmıştır. Aselsan ın hedef hisse fiyatını, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 15,30TL den 19,45TL ye yükseltiyoruz. Aselsan hisseleri güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre, son dönemde kaydetmiş olduğu yüksek performansa bağlı olarak, hedef hisse fiyatını yükseltmemize karşın, %6,1 oranında primli işlem görmektedir. Bu nedenle, Aselsan için daha önceki EKLE önerimizi TUT olarak değiştiriyoruz.

2 Aselsan 2017 yılında satış gelirlerinde %25 in üzerinde büyüme öngörüyor. İlk çeyrekte satış gelirlerinde artış %56,3 oldu Aselsan ayrıca 2017 yılı beklentilerini de aynen korumuştur. Şirket 2017 yılında satış gelirlerinde %25 in üzerinde bir artış öngörürken, FAVÖK marjının %18-20 arasında olmasını beklemektedir. Şirket 2017 yılı için toplam 500mn TL lik yatırım harcaması planlamıştır. 1Ç17- ÖZET GELİR TABLOSU 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 1Ç16 (Mn TL) % Değ. SATIŞLAR 633,8 781,0 734, ,4 990,4 56,3% Satışların Maliyeti (-) 453,0 600,6 557, ,6 757,4 67,2% BRÜT KAR/ZARAR* 180,8 180,3 177,1 384,7 233,0 28,9% Genel Yönetim Giderleri (-) 38,9 42,2 26,2 43,4 40,0 2,7% Pazarlama Giderleri (-) 12,0 18,0 19,9 33,7 22,9 90,4% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 11,6 25,0 22,4 23,6 12,6 8,8% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -25,2 10,7 46,6 172,0 103,1 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI 93,1 105,8 155,2 455,9 260,6 180,1% FAVÖK 144,6 123,3 135,9 312,3 187,5 29,7% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Gid. 8,2 0,1 0,1 0,3 9,0 9,0% Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Gid. 14,0-10,0-11,9-77,0-0,2 a.d. Diğer -3,7 3,5 1,6-1,2 8,1 a.d. Vergi Gideri/Geliri -0,3-24,7-8,1-28,0-43,4 a.d. Net Dönem Karı / Zararı 111,8 124,2 153,2 406,1 320,9 187,1% ANA ORT. NET DÖN. KAR / ZAR 111,9 124,1 153,2 405,9 320,9 186,7% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 Brüt Kar Marjı 28,5% 23,1% 24,1% 23,8% 23,5% - Faaliyet Kar Marjı 14,7% 13,6% 21,1% 28,2% 26,3% - FAVÖK Marjı 22,8% 15,8% 18,5% 19,3% 18,9% - Net Kar Marjı 17,6% 15,9% 20,8% 25,1% 32,4% - Kaynak: Aselsan, Ziraat Yatırım; a.d.: anlamlı değil Bakiye Siparişler 6,4 milyar dolar ile rekor seviyede Aselsan ın bakiye siparişleri, yeni alınan projelerin etkisiyle yılsonundaki 6,2 milyar dolardan, Mart ayı sonunda 6,4 milyar dolarla rekor bir seviyeye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Aselsan, bakiye sipariş portföyüne Mart sonundan itibaren de yeni projeler eklemeye devam etmiş ve yaklaşık 185mn dolarlık yeni sözleşmeler sözleşme imzalamıştır. Bu durum önümüzdeki dönemde de bakiye siparişlerin artmaya devam edeceğine işaret etmektedir. BAKİYE SİPARİŞLER Kaynak: Aselsan ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Aselsan ile ilgili beklentilerimizi güncelliyoruz İlk çeyrek gerçekleşmeleri ardından, Aselsan la ilgili beklentilerimizi güncelliyoruz yılı için satış gelirleri tahminimizi 4.989mn TL den 5.186mn TL ye çekerken, FAVÖK tahminimizi de 938mn TL den 980mn TL ye yükseltiyoruz. Finansal Tahminler 2016 (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Ner Kar FAVÖK Marjı 19,0% 18,8% 18,9% 18,8% 18,8% Net Kar Marjı 21,1% 17,9% 19,1% 17,4% 17,7% Kaynak: Ziraat Yatırım 2017 Tahmin 2018 Tahmin Aselsan için hedef hisse fiyatını 19,45TL olarak güncelliyoruz Aselsan ın tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 15,30TL den 19,45TL ye çıkartıyoruz. Ancak, hedef hisse fiyatını yükseltmemize karşın, Aselsan hisseleri, son dönemde kaydetmiş olduğu yüksek performansa bağlı olarak (son üç ay %48,1 artış), güncellenmiş hedef hisse fiyatına göre %6,1 oranında primli işlem görmektedir. Bu nedenle, Aselsan için daha önceki EKLE önerimizi TUT olarak değiştiriyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,6 iskonto, %7 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 20,0x) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 19,45 TL Aselsan Hisse Fiyatı* 20,64 TL İskonto Oranı -6,1% * kapanış verileri kullanılmıştır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) / /2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,8% Nakit ve Nakit Benzerleri ,0% Ticari Alacaklar ,0% Diğer Alacaklar ,3% Stoklar ,2% Diğer Dönen Varlıklar ,9% DURAN VARLIKLAR ,5% Ticari Alacaklar ,6% Finansal Yatırımlar ,1% Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,9% Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar ,0% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,6% Diğer Duran Varlıklar ,4% TOPLAM AKTİFLER ,8% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,6% Finansal Borçlar ,2% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,1% Ticari Borçlar ,5% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,2% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,7% Finansal Borçlar ,4% Ticari Borçlar ,8% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,7% ÖZSERMAYE ,5% Ödenmiş Sermaye ,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,0% Net Dönem Karı/Zararı ,7% Diğer ,2% Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER ,8% ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) Ç2016 1Ç2017 %Değ. SATIŞLAR ,8 990,4 56,3% Satışların Maliyeti (-) ,0 757,4 67,2% BRÜT KAR/ZARAR ,8 233,0 28,9% Genel Yönetim Giderleri (-) ,9 40,0 2,7% Pazarlama Giderleri (-) ,0 22,9 90,4% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 72,0 88,0 82,6 11,6 12,6 8,8% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,2 103,1 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,1 260,6 180,1% Finansman Gideri ,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,2 9,0 9,0% Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,0-0,2 a.d. Vergi Gideri/Geliri ,3-43,4 a.d. Net Dönem Karı / Zararı ,8 320,9 187,1% Ana Ortaklık Net Dönem Karı /Zararı ,9 320,9 186,7% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi / Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5