YurtiçiPazar 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 17 Mayıs 2017 TOFAŞ Türk Otomobil Fabrikası 1Ç2017 Sonuçları HARUN DERELİ GAYE AKSONGUR TOFAŞ ın 2017 Yılı İlk Çeyrek Net Dönem Karı %9,1 lik Artışla 262,4mn TL Oldu Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı: 33,50 TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST ,34 TL TL TL/$ 3,5561 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 29,98 TL 20,09 TL Hisse Adedi (mn) 500 P. Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) TL Halka Açıklık 24% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 79,9% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık Hisse Getiri (TL) 3,7% 12,8% 37,3% BİST-100 6,8% 9,0% 24,9% BİST-100 Göreceli -2,9% 3,4% 9,9% Günlük İş. Hc. -mn TL 18,82 (mn TL) 1Ç2016 1Ç2017 % Değ. Net Satış ,9% Brüt Karı ,3% Esas Faaliyet Karı /Zararı ,7% Net Kar / Zarar 240,5 262,4 9,1% F/K FD/FAVÖK TOASO 14,79 11,12 BİST ,15 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* Kaynak: Bloomberg HİSSE PERFORMANSI TOASO BİST-100-Sağ Eksen (bin) TOASO.IS /TOASO.TI 8,25 USD USD 9,93 8, TOFAŞ'ın 1. çeyrek net dönem karı 262,4mn TL ile bizim beklentimiz olan 279mn TL'nin hafif altında, 250mn TL olan piyasa beklentisinin ise bir miktar üzerinde gerçekleşmiştir. TOFAŞ'ın 1Ç2016'daki net dönem karı 240,5mn TL idi. Şirketin satış gelirleri 1Ç2017'de bir önceki yılın aynı dönemine göre %50,9 oranında artmış ve 4.098mn TL olmuştur. Bu durum şirketin ihracat gelirlerinin geçen seneye göre %70 e yakın artış kaydetmesinden kaynaklanmaktadır. Şirketin satışları adet bazında ise %23 yükseliş kaydetmiştir. Satışların maliyeti, gelirlerdeki artışın biraz üzerinde, %51,9 oranında artmış ve 3,705mn TL'yi göstermiştir. Finans sektörü faaliyetlerindeki gelirler 26,9mn TL ile brüt karı desteklemiş ve brüt kar %39,3 lük artışla 420mn TL ye yükselmiştir. Brüt kar marjı ise 0,9 puan gerileme ile %10,3 olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderlerdeki artış %15,6 olmuştur. Diğer faaliyetlerden 55,3mn TL gider kaydedilmiştir. Bu gelişmeler neticesinde, ilk çeyrek faaliyet karı %44,7 artışla 217,6mn TL'ye yükselmiştir. Faaliyet kar marjı ise 0,2 puan düşüşle %5,3 olmuştur. FAVÖK ilk çeyrekte %52 oranında artarken, FAVÖK marjı 0,1 puan artışla %10,5 olarak gerçekleşmiştir. Finansman tarafında ise 13mn TL gelir yazılmıştır. 1Ç2017 vergi geliri 31,8mn TL ile geçen seneki aynı dönemdeki 67,1mn TL'lik vergi gelirinin altında gerçekleşmiştir. Vergi gelirlerindeki düşüş net karı olumsuz etkilemiş ve net kar marjı 2,5 puan düşüşle %6,4 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketle ilgili tahminlerimizi 2017 yılı ilk çeyrek gerçekleşmeleri ardından güncelliyoruz. Buna göre, TOFAŞ hisseleriyle ilgili hedef hisse fiyatımızı 30,50 TL den 33,50 TL ye yükseltiyor ve daha önceki "EKLE önerimizi koruyoruz verileri kullanılmıştır.

2 TOFAŞ 1. çeyrekte 94bin adetlik üretim hacmine ulaştı Yurtiçi satışlarda zayıf seyir ilk çeyrekte de devam etti Türkiye otomotiv sektörü üretimi, 1.çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %22,6 artış kaydetmiş ve bu yükselişe TOFAŞ 4,2 puan ile en yüksek 2. katkıyı yapan şirket olmuştur. Sektördeki %22,6 lık üretim artışına karşın, TOFAŞ ın üretim artışı ise aynı dönemde %18,5 olmuştur. Ayrıca, çeyrekte TOFAŞ ın ürettiği binek araçların oranı %39 iken, Egea nın devreye alınmasıyla çeyrekte bu oran %65 e yükselmiştir. Birinci çeyrekte otomotiv sektörü satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %7,7 oranında düşüş kaydetmiştir. TOFAŞ ın yurtiçi satışları ise üretimdeki artışın aksine %8,8 oranında azalmıştır. Değer olarak ise %7,3 artış kaydetmiştir. Yurtiçindeki zayıf seyir Egea Sedan ve MCV (PSA Yurtiçi) satışlarındaki gerilemeden kaynaklanmıştır. Egea Sedan ın satışlarındaki gerileme Egea nın hatchback ve stationwagon modellerinin piyasaya sürülmesiyle talep kaymasından kaynaklanmaktadır. YurtiçiPazar 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 1Ç17-1Ç16 Değ.% Egea Sedan % Egea HB a.d. Egea SW a.d. Yeni Doblo Cargo % Yeni Doblo Pan % Linea % MCV (PSA Yurtiçi) % Fiorino (MCV) Cargo % Fiorino (MCV) Pan % İthal Araçlar % Yurtiçi Toplam % Yurtdışı 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 1Ç17-1Ç16 Değ.% Egea Sedan % Egea HB a.d. Egea SW a.d. Doblo % Yeni Doblo Cargo % Yeni Doblo Pan % RAM ProMaster City % GM Combo % Linea % MCV % Diğer (Transit) % İhracat Toplam % Toplam Satış Adeti % TOFAŞ ın ilk çeyrekte toplam satışları adet bazında %23,5 artış kaydetti TOFAŞ ın ihracat pazarlarından İtalya nın ağırlığı %39,8 e kadar yükseldi TOFAŞ ın 1.çeyrek yurtdışı satışlarında ise adet bazındaki %34,7 lik artışa %69,5 lik ciro artışı eşlik etmiştir. Egea HB ve Egea SW satışları ihracatta en fazla katkı yapan modeller olmuştur. Bunlara bağlı olarak TOFAŞ ın toplam satışları adet bazında 2017 yılının 1. çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %23,5 oranında yüksek bir artış kaydetmiş ve adete ulaşarak iyi bir görüntü sergilemiştir nin Ocak-Mart döneminde, şirketin ihracat pazarları arasında İtalya nın ağırlığı %37,8 ten %39,8 e artmıştır. Ayrıca, daha önce diğer Avrupa içerisinde yer Alan Polonya, ayrı bir pazar olarak ağırlığını %6,5 e yükseltmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 1Ç17-1Ç16 %Değ. SATIŞLAR ,9% Satışların Maliyeti (-) ,9% TİCARİ FAAL. BRÜT KAR/ZARAR ,0% Finans Sektörü Faal. Hasılatı ,6% Finans Sektörü Faal. Maliyeti (-) ,5% BRÜT KAR/ZARAR ,3% Genel Yönetim Giderleri (-) ,7% Pazarlama Giderleri (-) ,2% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) ,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,9% ESAS FAALİYET KARI/ZARARI ,7% FAVÖK ,0% Faaliyet Dışı Fin. Gelir/Gider ,4% Vergi Gideri/Geliri (-) ,6% NET DÖNEM KARI/ZARARI ,1% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 Brüt Kar Marjı 10,2% 9,0% 8,9% 9,8% 9,6% Faaliyet Kar Marjı 5,5% 6,6% 4,7% 5,5% 5,3% FAVÖK Marjı 10,5% 9,3% 9,7% 9,3% 10,5% Net Kar Marjı 8,9% 6,6% 6,7% 5,9% 6,4% Kaynak: TOFAŞ, Ziraat Yatırım TOFAŞ 2017 ye ilişkin satış beklentilerinde ufak çaplı bir revizyona gitti 2017 yılı satış geliri tahminimizi 19 milyar TL ye yükseltiyoruz İlk çeyrek sonuçları ardından, Şirket 2017 yılsonu beklentilerini ufak çaplı da olsa revize etmiştir. Buna göre daha önce bin adet bandında olan üretim beklentisi bin adete, bin adet olan ihracat beklentisi bin adete, bin adet olan yurtiçi satış beklentisi ise bin adet olarak belirtilmiştir. Şirketin yurtiçi hafif araç pazar öngörüsü bin adetten, bin adete yükseltilmiştir. İlk çeyrek gerçekleşmeleri ardından, beklentilerimizi güncelliyoruz. Buna göre 2017 yılı için satış tahminimizi mn TL den mn TL ye, yükseltirken, FAVÖK beklentimizi ise ufak çaplı bir artışla 1.818mn TL ye çekiyoruz. Finansal Tahminler 2017 Tahmin 2018Tahmin 2016 (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% Net Kar Marjı 6,8% 6,0% 6,2% 5,8% 5,8% Hedef hisse fiyatımızı 33,50 TL ye yükseltiyoruz Tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak TOFAŞ hisseleriyle ilgili hedef piyasa değerini de mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatımızı da 30,50 TL den 33,50 TL ye çekiyoruz. Daha önceki "EKLE" önerimizi de koruyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%13,4 iskonto, %4 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (2017T F/K: 9,9x) Hedef Piyasa Değeri (%80 İNA+%20 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı TOASO Hisse Fiyatı ( ) 33,50 TL 29,34 TL İskonto Oranı 12,4% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Özet Bilançolar (Mn TL) / /2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR % Nakit ve Nakit Benzerleri % Ticari Alacaklar % Diğer Alacaklar % Stoklar % Diğer Dönen Varlıklar % DURAN VARLIKLAR % Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller % Maddi Duran Varlıklar % Maddi Olmayan Duran Varlıklar % Diğer Duran Varlıklar % TOPLAM AKTİFLER % KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar % Uzun V. Borçların KV Kısımları % Ticari Borçlar % Diğer Borçlar ve Karşılıklar % UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar % Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar % ÖZSERMAYE % Ödenmiş Sermaye % Geçmiş Yıllar Karları/Zararları % Net Dönem Karı/Zararı % Diğer % Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER % ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) Ç2016 1Ç2017 %Değ. SATIŞLAR % Satışların Maliyeti (-) % TİCARİ FAAL. BRÜT KAR/ZARAR % Finans Sektörü Faal. Hasılatı % Finans Sektörü Faal. Maliyeti (-) % BRÜT KAR/ZARAR % Genel Yönetim Giderleri (-) % Pazarlama Giderleri (-) % Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) % ESAS FAALİYET KARI/ZARARI % Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri % FAALİYET KARI/ZARARI % Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler % Vergi Gideri/Geliri % NET DÖNEM KARI/ZARARI % a.d. : anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi / Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5